Изменение фьючерсной цены
Доход (убыток)=--------------------------------------- × Размер контракта (6.1)
4 100
Пример 6.2.
Фьючерсный контракт на процентную ставку по 3-х месячным евродолларам, имеющий размер 1 млн. долларов, был куплен при фьючерсной цене 94,48. На дату поставки процентная ставка составила 5,02, фьючерсная цена составила 100-5,02 = 94,98, и доход покупателя (убыток продавца) контракта по формуле (6.1) был равен:
94,98 – 94,48
Е=------------------ 1000000=1250 долл.
4 100
Фьючерсы на биржевые индексы привязаны к публикуемым значениям биржевых индексов ( см. тему 4). Размер контракта определяется как ожидаемое значение индекса (фьючерсной цены), умноженное на некоторый множитель в соответствующей валюте. Доход (убыток) держателей контрактов определяется следующим образом:
Доход (убыток)=Изменение фьючерсной цены * Множитель контракта
В настоящее время существует большое количество фьючерсных контрактов на биржевые индексы в США, Великобритании, Франции, Австралии, Японии и других стран.
Пример 6.3.
На Сиднейской фьючерсной бирже торгуются контракты на индекс биржи с ценовым множителем 25 австралийских долларов за пункт (единицу измерения индекса). При закрытии торгов очередного дня фьючерсная цена (ожидаемое значение индекса) по контракту с поставкой в декабре составила 2230. По итогам торгов следующего дня котировка контракта с поставкой в декабре составила 2210. Убыток покупателя ( доход продавца) контракта составил:
Е =( 2230-2210)× 25 =500 австралийских долларов.
Целью заключения фьючерсных контрактов является получение дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен, рассмотренное в примерах 6.1 – 6.3, а также использование фьючерсов для уменьшения риска ( хеджирования) инвестиций в другие (основные) активы.
Пример 6.4.
Инвестор держит долгосрочные государственные облигации общим номиналом 1000000 долларов и рыночной стоимостью 769000 долларов, что соответствует рыночному курсу 76,9%. С учётом прогноза о возможном росте долгосрочных процентных ставок, который приведёт к падению курса облигаций (в данном случае инвестор не исключает возможность продать облигации до конца срока), он может продать облигации и приобрести другие активы или, в качестве альтернативы, хеджировать облигации путём продажи фьючерсных контрактов на процентную ставку по таким облигациям. На бирже торгуются контракты размером 100000 долларов и фьючерсной ценой 76.5%.
Если через некоторый срок курс облигаций упадёт до 76,4%, а фьючерсная цена – до 76%, результат от падения цены облигаций будет равен:
( 76,4 – 76,9 )
Еm = -------------------- 1000000 =-5000 долларов.
100
Одновременно инвестор получит доход от продажи 10 фьючерсов, равный:
76,5 – 76,0
Еf = --------------- 10 100000=5000 долларов.
100
Общее изменение рыночной стоимости портфеля облигаций, хеджированного продажи фьючерсов на процентную ставку, будет равно:
DV = Еm+Ef = -5000 + 5000=0.
Следует иметь в виду, что изменение рыночной цены актива и фьючерсной цены может быть неодинаковым. Кроме того, фьючерсные контракты обязательны для выполнения и, следовательно, не дают возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией по основному активу.
Пример 6.5.
Если в условиях примера 6.4. рыночная цена облигаций возрастает до 77,4%, а фьючерсная – до 77%, доход от увеличения цены облигаций будет равен:
77,4 – 76,9
Еm =--------------- 1000000 = 5000 долларов.
100
Этот доход, однако будет уменьшен на величину убытка от роста фьючерсной цены, который составит:
76,5 – 77,0
Еf =--------------- 10 100000=-5000долларов,
100
и общее изменение стоимости хеджированного портфеля облигаций будет равно:
DV = 5000 – 5000 = 0.
Контрольные вопросы.
1. Что представляют собой фьючерсы?
2. Каковы особенности биржевой торговли фьючерсами?
3. В чём причина приостановки торгов на валютные фьючерсы на ММВБ после 17 августа 1998г?
4. На какие активы торгуются фьючерсы?
5. Как рассчитывается результат от фьючерсов на процентные ставки?
6. Как рассчитывается результат от фьючерсов на биржевые индексы?
7. Для каких целей осуществляются инвестиции во фьючерсы?
8. Каковы преимущества и недостатки хеджирования стоимости активов фьючерсами?
Тема 7. Рынок опционов.
Опцион является производной ценной бумагой, получатель которой приобретает право, но не обязательство, купить или продать определённое количество единиц указанного актива по указанной цене. Опцион европейского типа исполняется на указанную дату, американского типа – в течение срока действия контракта. Продавец опциона обязан выполнить сделку, если того потребует покупатель опциона, за что покупатель при получении опциона платит продавцу премию, являющуюся ценой опциона.
Основными видами опционов являются опционы колл и опционы пут. Опционы колл дают право купить, опционы пут – право продать. Опционы торгуются на фондовых, товарных и валютных биржах, а также на специализированных опционных биржах ( например, на Европейской опционной бирже – ЕОЕ в Амстердаме).
Организация торговли опционами на биржах аналогична организации торговли фьючерсами. При покупке или продаже опциона заключаются два контракта – один между покупателем и биржей, действующей как продавец, и другой, между продавцом и биржей действующей как покупатель. Если покупатель опциона решает его исполнить (реализовать своё право), биржа тем или иным способом выбирает продавца, доставляя ему извещение об исполнении.
Существует также внебиржевой рынок валютных опционов, на котором банки выписывают (продают) опционы европейского типа применительно к конкретным нуждам клиентов, нуждающимся в покупке или продаже валюты с правом отказаться от исполнения сделки.
Биржевая торговля опционами началась с опционов на обыкновенные акции. В настоящее время в США объём акций, торгуемых через опцион, иногда превышает объём фактических сделок на Нью–Йоркской фондовой бирже. Цели покупки опционов:
обеспечение права реальной покупки или продажи акций или других активов с учётом возможности отказаться от сделки при благоприятной ситуации на рынке;
получение дохода от благоприятного применения цен без реальной покупки или продажи активов;
страхование риска инвестиции в другие активы.
Пример 7.1.
Инвестор купил в октябре опцион колл на покупку 100 акций компании ВР с ценой исполнения 550 пенсов (5,5 фунтов стерлингов) и премией (стоимостью опциона) 55 пенсов за акцию. К концу января рыночная цена акций составила 620 пенсов. Если целью инвестора являлись покупка акций ( например, при объявлении высоких дивидендов), экономия при их покупке по сравнению с рыночной ценой с учётом уплаченной премией составит (620 – 550 – 55) ×100 = 1500 пенсов или 15 фунтов стерлингов на 100 акций.
Если целью инвестора было получение дохода от разности цен без реального приобретения акций, он оформляет сделку покупки по цене исполнения опциона 550 пенсов и одновременно продажи по рыночной цене 620 пенсов за акцию. С учётом уплаченной премии доход от такой финансовой операции по 100 акциям также составит (620 – 550 – 55) ×100 = 1500 пенсов или 15 фунтов стерлингов.
Если цена акций ВР в январе упадёт до 510 пенсов, инвеститор, целью которого была покупка акций, откажется от исполнения опциона и купит акции на рынке. С учётом уплаченной премии фактические затраты на покупку составят 510 + 55 = 565 пенсов за акцию. Инвестор, рассчитывавший на доход от роста цен акций, также откажется от исполнения опциона и его убытки будут равны уплаченной премии – 55 пенсов за акцию.
Пример 7.2.
Инвестор купил опцион пут на продажу в январе акций ВР с ценой исполнения 550 пенсов и премией 27 пенсов за акцию. Если в январе рыночная цена акции составит 620 пенсов, инвеститор, целью которого была продажа имеющихся у него акций, откажется от исполнения опциона и продаст акции по рыночной цене. С учётом уплаченной премии его выручка составит 620 – 27 = 593 пенса за акцию. Если целью инвестора было получение дохода от предполагавшегося падения акций, он также откажется от исполнения и понесёт убытки в размере уплаченной премии 27 пенсов за акцию.
Если цена акции в январе упадёт до 510 пенсов, инвестор, желавший продать свои акции, исполнит опцион и его дополнительная выручка по сравнению с продажей по рыночной цене составит с учётом премии 550 – 27 – 510 = 13 пенсов за акцию. Инвестор, целью которого было получение дохода от разности цен, также исполнит опцион и получит доход 550 – 510 – 27 = 13 пенсов за акцию.
Таким образом, при покупке или продаже активов опционы, как и фьючерсы, позволяют снизить риск неблагоприятного изменения цены, но, в отличие от фьючерсов, опционы дают возможность отказаться от их исполнения и воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией. В связи с этим в литературе иногда фьючерсы называются инструментами хеджирования, а опционы – инструментами страхования активов.
Кроме того, купленные опционы, в отличие от фьючерсов, можно продать на вторичном рынке до срока их исполнения, поскольку их цена ( премия ) изменяется в течение срока действия контрактов.
Пример 7.3.
Цена январского опциона колл на акции ВР, купленного на 55 пенсов за акцию, в конце декабря, после объявления о выплате дивиденда выросла до 65 пенсов за акцию, что дало покупателю возможность его продать, получив доход 65 – 55 = 10 пенсов за акцию.
Кроме опционов на акции, торгуются опционы на краткосрочные и долгосрочные облигации, на биржевые товары и валюту. В дополнение к ним торгуются чисто финансовые опционы – на биржевые индексы, на процентные ставки, а также опционы на фьючерсы.
Доход (убыток) от исполнения опционов на биржевые индексы определяется аналогично доходу от фьючерсов на биржевые индексы с учётом уплачиваемой премии.
Пример 7.4.
На Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов торгуются опционы европейского типа на биржевой индекс FT – SE.100 с ценовым множителем 10 фунтов стерлингов за каждый пункт.
Опцион колл с ценой исполнения 3945 (ожидаемое значение биржевого индекса) был куплен по цене ( с премией ) 180. Если значение индекса на дату исполнения составит 4200, опцион будет исполнен и доход его покупателя составит (4200 – 3975 – 180)×10 = 450 фунтов стерлингов. Если значение индекса на дату исполнения упадёт до 3900, покупатель опциона откажется от его исполнения и его убытки будут равны уплаченной премии 180×10 = 1800 фунтов стерлингов.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 |
