- котировка должна давать клиентам, участвующим в торгах через брокеров, возможность контроля цен, выставляемых брокером. Курс должен показывать, действовал ли брокер при исполнении ордера честно и добросовестно.

Биржевая котировка наиболее отвечает эти требованиям.

В СССР котирование курса рубля на бирже, имеющее официальное значение, началось в 1991 году, когда была создана общесоюзная валютная биржа. Оно было предусмотрено п.2.1. Положения «О Центре проведения межбанковских валютных операций («Валютная биржа») Государственного банка СССР» и, п.2 «Временных правил осуществления операций в Центре проведения межбанковских валютных операций (Валютная биржа) Государственного банка СССР».

Котировка курса была уже в 19м веке известна немецким биржам, курсы франкфуртской биржи не только включались в курсовой бюллетень, но и публиковались в газете. Во второй половине 20го века на франкфуртской бирже вплоть до введения в 1999 г. в обращение евро устанавливался официальный курс немецкой марки по отношению к другим ведущим мировым валютам

оР2торойР? оловинеР203оР2екаР=аРDранкфуртскойР1иржеР2плотьР4оР2веденияР2Р1999 3Ю 2Р>бращениеР5вроРCстанавливалсяР>фициальныйР:урсР=емецкойР<аркиР? оР>тношениюР:Р4ругимР2едущимР<ировымР2алютамЂ. $едеральныйР1анкР(

. Федеральный банк (Бундесбанк) по результатам торгов ежедневно объявлял курс марки по отношению к семнадцати валютам, который использовался регулирующими органами для учета балансов и финансовой статистики.

- тотР:урсР1ылР>бязателенР4ляРFелейР1ухгалтерскогоРCчетаР>рганизацийЬ 0РBакжеРAлужилР>риентиромР:урсовЬ ?рименяемыхР:оммерческимиР1анкамиР4ляРAделокР:уплиЭ? родажиР2алютыЮ

Этот курс был обязателен для целей бухгалтерского учета организаций, а также служил ориентиром курсов, применяемых коммерческими банками для сделок купли-продажи валюты.

В Италии с начала 20го века и вплоть до 1992 года курсы валют, устанавливаемые на фондовых биржах Италии, лежали в основе официальных курсов валют.

Рассмотрим, какое значение имеют курсы валют, устанавливаемые на различных биржевых площадках мира.

Азербайджан. В Азербайджане официальные курсы валют по отношению к манату устанавливаются Национальным Банком Азербайджана на основе результатов торгов BBVB.

Беларусь. Изначально Национальный банк Республики Беларусь устанавливал официальный курс белорусского рубля к доллару США и к российскому рублю исключительно по результатам биржевых торгов. С 12 июля 1999 года согласно решению Правления НБА (Протокол N7 от 3 июля 1999 года) официальный курс рассчитывается ежедневно по "средневзвешенному" принципу на основе курсов, установленных на всех сегментах внутреннего валютного рынка.

Грузия. Согласно ст.36 Закона «О Национальном Банке Грузии» НБГ определяет и регулирует курс лари против иностранных валют.

Согласно «Процедуре определения официального обменного курса грузинского лари против иностранных валют», утв. Решением Национального Банка Грузии от 01.01.01 г. курсы валют, определяемые на торговых сессиях Тбилисской валютной биржи, берутся Национальным Банком в качестве основы для установления официальных курсов грузинского лари против иностранных валют.

В течение рабочего дня Национальный Банк собирает информацию о спросе и предложении на Тбилисской валютной бирже, на основе которой, а также иной информации, Банк выносит решение о том, нужно ли предпринимать валютную интервенцию для изменения складывающегося курса. По окончании рабочего дня официальный курс сообщается через информационную систему Рейтерс банкам и иным финансовым организациям, а затем официально публикуется. Банки обязаны при установлении своих обменных курсов валют ориентироваться на курс Национального Банка Грузии, установленный на основе торгов на Тбилисской валютной бирже.

Официальный курс лари используется для расчетов с бюджетом и для целей бухгалтерского учета (п.3 ст.1 Порядка определения официального курса грузинского лари против иностранных валют)

Китай. В настоящее время, Китай имеет единую управляемую систему плавающего валютного курса, основанную на рыночных силах. CFETC - это ядро механизма определения валютного курса с функцией балансировки позиций банков.

Каждый день, Народный Банк Китая (НБК) публикует средние курсы национальной денежной единицы против американского доллара, гонконгского доллара и японской иены. Эти эталонные курсы - взвешенные средние валютные курсы предыдущего торгового дня CFETC.

Уполномоченные банки вправе совершать сделки со своими клиентами по курсам, публикуемым НБК, в установленных пределах отклонения (ст.36 «Временного порядка совершения сделок купли продажи иностранных валют уполномоченными банками» от 01.01.01 года).

Коста-Рика. В соответствии со ст.14 Органического закона «О Центральном Банке Коста-Рики» № 000 от 3 ноября 1995 года BCCR должен обеспечивать предоставление общественности информации о валютных операциях и ежедневных курсах валют.

Центральный Банк Коста-Рики (BCCR) вычисляет и объявляет официальный курсы покупки и продажи долларов США за национальную валюту, в порядке, установленном статьей 3 Инструкции "О валютных операциях" от 01.01.01 года. Курс рассчитывается среднего курса на Организованном Рынке Электронной Валютной Торговли. Данные для подсчета основного курса ежедневно предоставляются брокерами и MONED.

Филиппины. В соответствии со ст.74 Закона «О новом ЦБ» Валютный Комитет Центрального Банка Филиппин (ЦБФ) определяет политику валютных курсов страны. Он определяет официальные курсы, по которым ЦБФ должен производить немедленную покупку и продажу валюты. Таким образом, валютные курсы, устанавливаемые ЦБФ обязательны сделок с его участием, а также служат ориентиром для заключения сделок без участия ЦБФ.

Порядок установления курса песо по отношению к доллару определяется Циркулярным письмом ЦБФ от 01.01.01 г., в соответствии с которым он подсчитывается как среднее взвешенное всех сделок с иностранной валютой заключенных через ФДС в течение предыдущего рабочего дня. Кросс-курсы песо подсчитываются через путем умножения долларового эквивалента одной единицы иностранной валюты на эквивалент американского доллара выраженный в песо.

Чили. ЦБЧ публикует ежедневные курсы иностранных валют, общепринятые на международных валютных рынках, базирующиеся на данных по сделкам за предыдущий рабочий день (ст.44 Закона «О ЦБЧ»). Однако в формировании этого курса важную роль играет Фондовая Биржа Сантьяго. Биржа устанавливает и публикует справочный курс национальной валюты по отношению к доллару США

иржаРCстанавливаетР8Р? убликуетРAправочныйР:урсР=ациональнойР2алютыР? оР>тношениюР:Р4олларуР! ШАЂ

оссияЮ

Россия. В России, биржевые курсы лежат в основе официального курса, устанавливаемого Центральным Банком Российской Федерации. 3 июля 1992 года ЦБ РФ официально сообщил о том, что привязывает установление официального курса валют к итогам торгов на ММВБ.

Позднее в п.19 Совместного Заявления Правительства и ЦБ РФ «Об экономической политике на 1995 год» от 01.01.01 г. говорится, что «для обеспечения более эффективного определения официального обменного курса необходим тщательный анализ информации об объемах торгов на валютных биржах». Таким образом, ММВБ, являясь главной валютной биржей страны сохранила свое значение при установлении курсов валют.

Выводы. Как видно курсы валют, установленные по результатам торгов на валютной бирже, имеют непосредственное отношение к официальным государственным курсам. Порядок определения курсов валют, основанный непосредственно на курсах валютных бирж установлен нормативными актами центральных банков Филиппин, Азербайджана, Грузии, Беларуси. В остальных рассмотренных странах, включая Россию, центральные банки при установлении официального курса национальной денежной единицы лишь ориентируются на биржевые курсы, но учитывают также и данные других валютных рынков.

Установление официального курса на основании результатов биржевых торгов оправдано в странах, где биржевой оборот валюты преобладает над внебиржевым. Однако с ростом межбанковского сектора, отменой обязательной продажи валютной выручки через биржи, неизбежен переход системе, учитывающей все многообразие рынков валюты, включая также оборот обменных пунктов, брокерских контор, сделки между банками и клиентами и пр.

В России последние годы наблюдался рост объемов биржевых валютных операций, поэтому ориентация ЦБ РФ на итоги биржевых торгов, как на один из основных элементов установления официальных курсов, вполне оправдана.

Биржевые курсы выступают ориентиром при заключении и внебиржевых сделок, они позволяют реально оценить стоимость той или иной валюты, не быть обманутыми при покупке или продаже иностранной валюты. "Непрозрачность" рынка позволяет вводить в заблуждение лиц, распоряжающихся валютными средствами, и приобретать у них иностранную валюту по невыгодному, не соответствующему объективной рыночной ситуации курсу.

Для преодоления этого эффекта в условиях отсутствия валютной биржи в стране необходима развитая информационная система, позволяющая установить объективный курс национальной валюты.

Подобная информационная система существует в Бразилии

разилииЂ.

. В соответствии с нормативными актами, регулирующими обращение иностранной валюты в данной стране, информация обо всех сделках купли-продажи валюты поступает в информационную систему, которая связывает Центральный банк Бразилии со всеми финансовыми учреждениями страны. Учитываются сделки со сроком расчетов "Т+2". Информация о каждой сделке включает наименование сторон, объем, согласованный сторонами курс и дату исполнения (расчетов). При расчете справочного курса не учитываются:

AделкиЬ FенаР:оторыхР2Р7начительнойРAтепениР>тклоняетсяР>тРAреднерыночнойл AделкиЬ GьяРFенаРAформированаРOвноР8скусственнол

сделки, цена которых в значительной степени отклоняется от среднерыночной; сделки, чья цена сформирована явно искусственно;

AделкиЬ ?ротиворечащиеРCстойчивойЬ AложившейсяР=аР@ынкеР? рактикеЮ

сделки, противоречащие устойчивой, сложившейся на рынке практике.

На неорганизованном рынке труднее контролировать правильность исчисления курсов. Вне бирж и иных торговых систем банки и иные лица, через которые совершаются сделки купли-продажи иностранной валюты, самостоятельно определяют своих контрагентов. Информация о совершенных сделках, как правило, недоступна широкому кругу лиц, что увеличивает вероятность резких колебаний валютного курса за счет непроверенной, необъективной информации и возникновения паники на рынке.

3.8. Защита от манипулирования курсами и прочих злоупотреблений на рынке валют

Другим аспектом, тесно связанным с установлением биржевых курсов, является выявление на внебиржевом рынке мнимых сделок, сделок, направленных на манипулирование курсами, которое необходимо для того, чтобы устанавливаемый официальный курс отражал действительную рыночную цену иностранной валюты и был защищен от недобросовестных действий спекулянтов. Разработка соответствующих методик для внебиржевого валютного рынка представляет собой отдельную проблему, в то время как на биржах уже существуют и широко применяются методы обнаружения и пресечения манипулятивных действий и на стадии заключения сделок, и на стадии выставления заявок. Установление официального или справочного курса иностранной валюты требует меньших затрат, если оно осуществляется по результатам торгов на бирже.

На межбанковском неорганизованном рынке всегда существует большая опасность недобросовестных действий со стороны отдельных его участников, чем на организованном биржевом.

Механизмы защиты от манипулирования на рынке валют существовали уже в 19м веке. Так, статьи 88,89 Биржевого закона Германии устанавливали санкции в отношении тех, кто «с злостным намерением применяет рассчитанные на обман средства с целью повлиять на биржевую или рыночную цену», или «кто за сообщения в прессе, которыми должно быть оказано влияние на биржевой курс, доставит, пообещает, либо потребует, чтобы ему доставили или обещали выгоды, находящиеся в явном несоответствии с затраченным трудом».

С 1896 года В Германии согласно имперскому Биржевому закону 1896 года на каждой бирже был также образован суд чести

иржевомуР7аконуР1896 3одаР=аР:аждойР1иржеР1ылРBакжеР>бразованРAудРGестиЂ, 7адачейР:оторогоР1ылоР? ривлечениеР:Р>тветственностиР;ицЬ «:оторыеР2РAвязиРAоРAвоейР4еятельностьюР=аР1иржеР? ровинилисьР? роступкомЬ =есовместимымРAРGестьюР8лиР? равомР=аР:упеческоеР4овериеһ (AтатьяР10

, задачей которого было привлечение к ответственности лиц, «которые в связи со своей деятельностью на бирже провинились проступком, несовместимым с честью или правом на купеческое доверие» (статья 10 Биржевого закона), например, планомерно пытались влиять на курс лживыми слухами, подкупом и пр. Еще одной мерой, предпринятой для защиты от неправомерной спекуляции, было введение биржевого регистра срочных сделок, позволяющего отследить все заключенные сделки. Сделки, не внесенные в биржевой регистр, лишались правовой защиты.

В России на фондовом отделе санкт-петербургской биржи лица, злонамеренно воздействующие на курсы, могли быть исключены из членов биржи советом отдела или Министерством финансов. В установлении курсов в Котировальной комиссии участвовали представители Министерства финансов, которые должны были препятствовать попыткам недобросовестно воздействовать на котировку, то есть контролировать и ограничивать биржевую спекуляцию валютой.

Рассмотрим механизмы защиты от манипулирования валютными курсами на существующих валютных биржах.

Грузия. Тбилисская межбанковская валютная биржа (TICEX) в пределах своей компетенции следит за соблюдением участниками правил торгов и условий контрактов.

Запрещены такие мошеннические действия, как подача предложений на заключение сделки, условия которой участник заведомо не может исполнить, распространение ложной информации, которая может привести к искусственному искажению конъюнктуры рынка. Нарушители могут быть подвергнуты штрафу и отстранены от торгов.

Национальным Банком Грузии утвержден Кодекс поведения участников валютного рынка. Задачами кодекса является определение принципов и стандартов поведения на валютном рынке. Поведение на рынке должно гарантировать надлежащую репутацию, высокий уровень профессионализма дилеров, участвующих в валютных сделках, так же как и штата сотрудников и старших менеджеров банковских организаций (ст.1 раздела 1 кодекса).

Деятельность дилингового штата банков должна контролироваться старшими менеджерами соответствующих банковских учреждений. Кроме того, управление должно утверждать в письменном виде руководящие принципы проведения, описывая функции, права и обязанности штата работников, участвующих в валютном рынке.

Кодекс включает положения о надлежащем учете сделок в бухгалтерии организации, о специальном дилинговом отделении банков, о порядке заключения и подтверждения сделок, о конфиденциальности, запрете использования конфиденциальной информации и прочих важных вопросах. Имеются также положения, направленные на запрет персоналу банков злоупотреблять положением, совершать мошеннические действия при вступлении в валютные сделки. Трейдерам строжайше запрещено заключать сделки, направленные на собственную выгоду. Трейдеры, уличенные в присутствии на работе в нетрезвом виде, должны быть в обязательном порядке уволены с должности.

Кодекс не содержит мер ответственности за совершенные правонарушения.

Беларусь. Биржа вправе отказать в допуске, прекратить допуск члена Секции к торгам (п.8 регламента проведения торгов), в частности, в следующих случаях:

нарушения или неисполнения членом Секции требований нормативных правовых актов Национального банка Республики Беларусь, локальных актов Биржи, определяющих порядок проведения торгов, расчетов по биржевым сделкам и иные нормы, регулирующие деятельность членов Секции;

несоблюдения членом Секции условий договоров, регулирующих взаимоотношения члена Секции и Биржи.

Решение о допуске, об отказе в допуске и прекращении допуска члена Секции к торгам принимается Генеральным директором Биржи и доводится до сведения члена Секции в письменной форме.

Казахстан. Наиболее развернутый нормативный акт в отношении манипулирования на рынке валют принят на Казахстанской фондовой бирже. Решением Биржевого совета (протокол от 01.01.01 года № 2) утверждены «Правила заключения сделок на торгах иностранными валютами (Кодекс трейдера)»

, :оторыеР2РFеломР=осятР1олееР@екомендательныйРEарактерЬ BакР:акР=еР? одкрепленыР7аконнымиР<еханизмамиР@еализацииЬ 1иржаР=еР=аделенаР:акимиЭ;ибоР0дминистративнымиР? олномочиямиЮ

, которые в целом носят более рекомендательный характер, так как не подкреплены законными механизмами реализации, биржа не наделена какими-либо административными полномочиями. Правилами установлены ограничения на поведение трейдеров по отношению друг к другу и к участникам торгов применительно к проводимым биржей торгам.

В п.2 Раздела 1 правил указано, что они «носят обязательный к соблюдению характер». Эта норма носит декларативный характер, биржа не имеет над физическими лицами – трейдерами, власти ни административной, так как не является государственным органом, ни дисциплинарной, так как трейдеры не работники биржи.

Согласно п. п.1,2,3 Раздела 3 Трейдерам запрещается оказание прямого или косвенного давления на других трейдеров в целях изменения их рыночного поведения, распространение заведомо ложной информации в целях оказания давления на рыночную ситуацию, складывающуюся на проводимых биржей торгах, а также заключение манипуляционных сделок, под которыми понимаются:

сделки по предварительному сговору между двумя и более трейдерами или представляемыми ими участниками торгов, имеющие встречную направленность, на примерно одинаковые суммы и по примерно равным ценам, не предполагающие, как правило, их исполнения и имеющие целью завышение (занижение) ценовых показателей торгов;

сделка по предварительному сговору между двумя трейдерами или представляемыми ими участниками торгов по цене, явно отклоняющейся от рыночной конъюнктуры, и имеющая целью завышение (занижение) ценовых показателей торгов.

Вышеприведенные нормы носят «размытый» и неконкретный характер. Так, представляется сложным со стороны биржи доказать факт давления одного трейдера на другого. Для этого необходимо провести расследование, которое должно установить наличие конкретных действий со стороны нарушителя с целью давления на другого трейдера. Биржа не обладает полномочиями по проведению административного расследования, не может устанавливать виновность какого-либо лица в совершении противоправного деяния.

Определение манипулирования также очень «размыто», неясно, что понимать под «примерно одинаковыми суммами», «примерно равными ценами», «ценой, явно отклоняющейся от рыночной конъюнктуры». Не ясен также критерий, согласно которому манипуляционные сделки «как правило» не предполагают исполнения, из этого следует, что они могут и предполагать исполнение, тогда теряется смысл такого критерия. Кроме того, практика развитых стран уже выработала и другие детально проработанные способы манипулирования и махинации, которые явно не охватываются данным определением.

Признание сделки манипуляционной производится по заявлению представителей одного из участников торгов иностранными валютами или по инициативе Правления биржи специальной комиссией биржи, которая состоит из Президента биржи, маклера, представителя Национального банка Республики Казахстан (п.3 Раздела 4 правил). В случае признания сделки манипуляционной, комиссия объявляет всем участником торгов о данном факте, сделка исключается из расчета средневзвешенного курса биржевых торгов, факт заключения такой сделки рассматривается на Биржевом совете или соответствующем комитете, но при этом сделка не подлежит расторжению, и входит в расчет при проведении клиринга по заключенным сделкам, (п.4 Раздела 4 правил).

Манипуляционной может быть признана только сделка, которая заключена с целью манипулирования курсом (п.2 Раздела 3 правил). Сделкой (серией сделок), заключенной с целью осуществления манипуляций, признается сделка (серия сделок), заключенная между двумя участниками торгов (в случае серии сделок – между четырьмя банками и менее) в течение торговой сессии, по которой курс отличается от курса сделки, предшествующей данной сделке (серии сделок) и следующей за данной сделкой (серией сделок), на величину 1% процента и более (п.1 Раздела 4 правил). При этом в основе признания цели сделки манипуляционной заложен числовой критерий, что представляется неверным, так как отклонение цены сделки на 1% и более не доказывает цели и, соответственно, умысла участников сделки на изменение курса. Такая сделка может быть заключена и по другим причинам, например, в силу ошибки или некомпетентности трейдера.

Кодекс трейдера содержит также и правила о конфиденциальности (Раздел 5), согласно которым Трейдер должен воздерживаться от разглашения информации, отнесенной к категории конфиденциальной, а также воздерживаться от получения информации, не имеющей отношения к представляемому им участнику торгов, но являющейся предметом служебной или коммерческой тайны других участников торгов.

Раздел 6 правил предусматривает следующую ответственность за их нарушение трейдерами:

оглашение имени трейдера – нарушителя;

временное или постоянное отстранение трейдера - нарушителя от торгов по решению Президента Биржи, Вице-президента Биржи, курирующего проведение торгов, или курсового маклера;

в случае существенного искажения рыночной ситуации (что понимается под таким искажением, не определено), приостановление или прекращение членства на Бирже представляемого таким трейдером участника торгов по решению Биржевого совета.

К сожалению, другие меры ответственности не могут быть возложены биржей на участников торгов, так как KASE не имеет соответствующих полномочий по закону.

Сама инициатива принятия подобного кодекса трейдера, хотя бы и более рекомендательного, чем императивного, конечно же, является безусловным плюсом. Такой кодекс может служить ориентиром в поведении трейдеров. Однако этот документ требует более тщательной проработки. Слишком обобщенные и нечеткие формулировки могут привести к нежелательным полюсам - произволу биржи, либо, наоборот, к принятию «мертвой» нормы.

Россия. Согласно разделу 3 правил проведения операций на ЕТС исполнительный орган ММВБ и/или уполномоченный орган региональной валютной биржи вправе приостановить доступ участника торгов к торгам, в частности, в случаях: - нарушения участником торгов правил и/или внутренних документов валютной биржи; - невыполнения участником торгов обязательств по совершенным на ЕТС сделкам и/или иных финансовых обязательств участника торгов перед валютной биржей, возникающих на основании настоящих Правил.

Исполнительный орган ММВБ и/или уполномоченный орган региональной валютной биржи вправе прекратить доступ участника торгов к торгам, в частности, в случаях: - неоднократного нарушения участником торгов правил и/или внутренних документов валютной биржи; - неоднократного невыполнения участником торгов обязательств по совершенным на ЕТС сделкам и/или иных финансовых обязательств участника торгов перед валютной биржей, возникающих на основании правил.

Выводы. Те нормы о возможности отстранения участников от торгов, какие имеются в действующих правилах ММВБ, носят весьма ограниченный характер и в основном не связаны с манипулированием курсами валют.

В России нет надлежащей нормативно-правовой защиты от манипулирования курсами и других нарушений на рынке валют. Неизвестны нашему законодательству такие виды нарушений на валютном рынке, как искажение или не раскрытие брокером существенных фактов; чрезмерный объем торговли; несвоевременное исполнение приказов, об отрицательных последствиях которого писал еще Отто Штиллих, распространение ложной или недостоверной информации, совершение сделок с валютами, в результате которых не меняется владелец этих валют, одновременное выставление поручений на покупку и продажу валют по ценам, имеющим существенное отклонение от текущих рыночных цен по аналогичным сделкам, соглашение двух или нескольких участников торгов или их представителей о покупке (продаже) валюты по ценам, имеющим существенное отклонение от текущих рыночных цен по аналогичным сделкам.

Не урегулированы также вопросы использования инсайдерской информации, которая может повлиять на конъюнктуру валютного рынка. А ведь всегда существует опасность утечки информации о намерениях центрального банка провести крупномасштабную интервенцию, либо какого-либо коммерческого банка произвести крупную операцию на рынке валют. Такая информация может быть использована работниками этих организаций для получения личных выгод.

Единственной разработкой в этой сфере являются попытки внедрения стандартов и правил работы на внутреннем валютном и денежном рынке, предлагаемых Национальной Валютной Ассоциацией. Но эти стандарты применяются лишь по соглашению сторон сделки и потому не носят массового характера, участники валютного рынка предпочитают не сковывать себя подобными формальностями.

В то же время рынок ценных бумаг в этом плане достаточно урегулирован. Статьей 13 Закона «О рынке ценных бумаг» предусмотрено обязательное установление организатором торгов ограничений на манипулирование ценами.

Постановлением ФКЦБ от 01.01.2001 N 28 утверждено Положение «О системе контроля организаторов торговли на рынке ценных бумаг и дополнительных требованиях к участникам торгов и эмитентам ценных бумаг» подробно регулирующее обязанности организаторов торгов по защите от манипулирования. Биржи принимают соответствующие правила, например, на СМВБ принят "Перечень мер по предотвращению манипулирования ценами при совершении операций с ценными бумагами в Торговой системе Сибирской межбанковской валютной биржи".

Указанием ЦБ РФ от 7 июля 1999 г. N 603-У «О порядке осуществления внутреннего контроля за соответствием деятельности на финансовых рынках законодательству о финансовых рынках в кредитных организациях» установлен запрет на манипулирование кредитными организациями на рынке ценных бумаг, раскрыты все основные понятия.

В сфере валютного рынка таких нормативных актов нет как на уровне государства, как в Грузии Кодекс поведения участников валютного рынка, утвержденный Центральным банком, так и на уровне отдельных российских валютных бирж нет у нас такого Кодекса трейдера как у Казахстанской фондовой биржи.

С другой стороны, также необходимо законно наделить биржу возможностью принятия действенных мер против нарушителей. Стоит рассмотреть возможность наложения штрафов либо непосредственно самой биржей, либо по ее ходатайству Центральным Банком РФ.

3.9. Механизм клиринга и расчетов

Этот критерий имеет два аспекта.

Во-первых, организует ли биржа клиринг и расчеты через одно из своих внутренних подразделений, или дочернюю компанию, либо ведутся через самостоятельную организацию.

Во-вторых, выступает ли клиринговая палата или биржа в качестве стороны по каждой сделке (централизованный клиринг), либо сделки заключаются непосредственно между участниками торгов.

3.9.1. Самостоятельность клиринговой палаты

Согласно законодательству ведущих европейских стран с развитым финансовым рынком, в частности, законодательству США допускается совмещение деятельности по организации торговли и клиринговой деятельности. В США примером такого совмещения служит Chicago Mercantile Exchange Clearing House, который является подразделением Chicago Mercantile Exchange. В Швеции OM Stockholm Exchange является биржей и в то же время имеет лицензию на клиринговую деятельность. Законодательство Великобритании также допускает возможность совмещения этих двух видов деятельности.

Из стран с развивающимся финансовым рынком в качестве примера можно привести Венгрию и Бразилию, где биржи могут осуществлять клиринговую деятельность. В Венгрии это возможно для всех бирж, а в Бразилии – для всех, кроме фондовых.

Возможность осуществления одним и тем же лицом деятельности по организации торговли на рынке и клиринговой деятельности позволяет снизить издержки, связанные с заключением и исполнением сделки на биржевом рынке, снижается вероятность появления технологической ошибки при совершении сделок и клиринговых операций, поскольку передача информации и ее обработка производится в рамках единой системы.

В некоторых странах, например, во Франции, клиринговая деятельность и деятельность по организации торговли разделяется. Это обусловлено преимущественно наличием в законодательстве специальных требований к клиринговым организациям: во Франции клиринговая организация должна иметь статус кредитной организации. Тем не менее, крупнейшие клиринговые организации Франции и Германии являются дочерними компаниями бирж. 100% французской CLEARNET, обслуживающей международную биржу Euronext (объединение Амстердамской, Брюссельской и Парижской бирж) принадлежит самой Euronext. 100% Eurex Clearing AG, обслуживающей международную биржу Eurex (объединение швейцарской и немецких бирж), принадлежит дочерней компании Eurex. Следовательно, управление этими клиринговыми организациями осуществляется, фактически, самими биржами.

В Азербайджане (БМВБ), Казахстане (KASE) и Беларуси (БВФБ) клиринг производятся структурными подразделениями валютных бирж.

Китай. Клирингово-расчетная система, используемая CFETC, также как и CFETC принадлежит Народному Банку Китая, то есть биржа и клиринговая палата имеют общего учредителя – Народный банк Китая.

Филиппины. Клиринг по сделкам с американским долларом, совершенным в ФДС, проводятся через Филиппинскую Внутреннюю Систему Перевода Долларов (Philippine Domestic Dollar Transfer System – PDDTS), принадлежащую Банкирской Ассоциации Филиппин (БАФ), Филиппинской Клиринговой Корпорации (Philippine Clearing House Corporation - PCHC) и Ситибанку (Citibank, Manila). Основным учредителем ФДС также является БАФ.

Россия. Несмотря на то, что расчеты по итогам торгов на ММВБ производятся Небанковской кредитной организацией Закрытое акционерное общество «Расчетная палата Московской Межбанковской Валютной Биржи» ( ММВБ), а региональные биржи также производят расчеты через специальные управляемые ими организации, клиринг производится непосредственно ММВБ. Доля участия ММВБ в РП ММВБ составляет более 74%.

Выводы. На некоторых биржах (Азербайджан, Казахстан, Беларусь, Россия) клиринговая палата включается в структуру биржи, в других странах клиринг производится через специализированную организацию, которая либо управляется самой валютной биржей, либо биржа и клиринговая палата имеют общего учредителя.

На практике если клиринг проводится через специализированную организацию, это позволяет бирже сосредоточиться на своих основных функциях, не распыляясь на побочные. Такой подход представляется вполне оправданным, он позволяет не перегружать биржу и в то же время держать под контролем расчетно-клиринговую организацию.

С другой стороны, осуществление клиринга через собственное подразделение позволяет ускорить этот и уменьшить вероятность ошибки, так как и торги и клиринг производятся в рамках одной системы.

3.9.2. Способ клиринга – централизованный или двухсторонний

Заключение сделок посредством централизованного клиринга дает больше гарантий для участников торгов, повышает степень надежности, так как сама биржа (клиринговая палата) выступает гарантом исполнения сделок и берет на себя риски неисполнения сделок.

Централизованный клиринг был известен уже в Германии конца 19го века. Там маклеры могли сами вступать в сделки и тем самым гарантировать их исполнение. Вершиной централизованного клиринга выступали маклерские банки, производившие централизованный клиринг и расчеты между клиентами.

В странах с развитым и развивающимся финансовым рынком существуют различные модели клиринга. Общая тенденция сводится к постепенному внедрению модели централизованного клиринга. При централизованной модели биржа (или клиринговая палата) выступает центральной стороной по сделке, то есть гарантирует исполнение и является продавцом для покупателя и покупателем для продавца. Централизованная модель клиринга предполагает высокий уровень развития финансового рынка, и биржевого, и банковского, поскольку осуществление централизованного клиринга связано с повышенной ответственностью для биржи (клиринговой палаты) и сопряжено с большим количеством рисков. В связи с этим биржи (клиринговыепалаты) стремятся разработать максимально эффективную систему риск-менеджмента. Однако в условиях недостаточно развитого рынка ее эффективность во многом зависит от ряда факторов, которые являются внешними по отношению к клиринговой организации и абсолютно ей неподконтрольны. Проведенные в этой области исследования показали, что переход к модели централизованного клиринга возможен только при наличии большого объема самого рынка, большого объема торгов и большого количества крупных участников рынка. В иных условиях возможность реализации преимуществ данной модели клиринга значительно снижается. Централизованный клиринг имеет место в развитых странах, таких как США, Германия, Швеция и пр. (на фондовых биржах).

Как решается вопрос о модели клиринга на валютных биржах?

Казахстан. В соответствии со ст. ст.5,7 правил участники торгов заключают сделки с биржей, а не непосредственно друг с другом и несут обязательства по исполнению сделок перед ней (централизованный клиринг). При этом согласно ст.8 неисполнение участником торгов своих нетто-обязательств перед Биржей по заключенным им сделкам является безусловным и достаточным основанием для неисполнения Биржей нетто-требований данного участника торгов.

Беларусь. Согласно правилам расчетов расчеты по итогам торгов могут совершаться двумя способами:

через транзитные счета в Национальном банке (централизованный клиринг);

непосредственно между участниками торгов (двухсторонний клиринг).

Обязательства и ответственность Национального банка, участников торгов, биржи в связи с проведением расчетов по биржевым сделкам определяются в заключаемых между ними договорах.

При проведении расчетов через транзитные счета Национальный банк гарантирует участникам торгов зачисление белорусских рублей либо иностранной валюты на их счета в установленные настоящими правилами сроки при условии выполнения участниками торгов своих обязательств согласно биржевым свидетельствам.

В случае невыполнения участником торгов своего обязательства по перечислению денежных средств на транзитный счет в соответствии с биржевым свидетельством национальный банк выполняет обязательство за этого участника. При этом участник торгов не освобождается от выполнения обязательств перед национальным банком, возникших в связи с выполнением национальным банком обязательств за данного участника торгов.

При проведении двухсторонних сделок между участниками, как указано в регламенте проведения торгов, обязательства по итогам торгов возникают непосредственно между участниками торгов, биржа не вступает в качестве контрагента в заключенные сделки (двухсторонний клиринг).

Китай. CFETC организует централизованный клиринг всей торговли иностранными валютами. Система клиринга для подсчета обязательств по сделкам с Ренминби имеет два уровня: региональные отделения CFETC ответственны за клиринг баланса позиций членов CFETC, находящихся под их юрисдикцией, в то время как головное отделение ответственно за расчет общего баланса. Члены CFETC обязаны открывать счета в Ренминби в PBC для проведения клиринга по итогам торгов в Ренминби. Клиринг по иностранным валютам производится в заграничных клиринговых системах.

оссияЮ !огласноР? Ю9.1.2.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12