Финансовый анализ предприятия-банкрота

В практике анализа финансовых прогнозов требуется наиболее ранняя диагностика или прогнозирование возможности банкротства организации. Анализ прогнозов позволяет на более раннем этапе предвидеть перспективы, своевременно корректировать бизнес-планы и принимать решения, влияющие на тактические и стратегические задачи развития.

Наиболее распространенными в практике прогнозирования возможного банкротства являются предложенные американским профессором Э. Альтманом Z- модели.

Простейшей из них является двухфакторная модель Altman, Edward I., "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy", Journal of Finance (September 1968): pp. 589-609. Для нее выбираются два показателя, от которых, по мнению Э. Альтмана, зависит вероятность банкротства. В их числе коэффициент текущей ликвидности и коэффициент финансовой зависимости. В результате статистического анализа западной практики были установлены весовые коэффициенты, характеризующие значимость каждого из этих факторов.

Для США данная модель выражается зависимостью:

Z = -0.3877 — 1.0736KТЛ + 0.0579KФЗ.

Если Z = 0, вероятность банкротства равна 50%.

Если Z < 0, вероятность банкротства меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z.

Если Z > 0, вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Z.

Значение KТЛ для данной модели, приведено в табл. 8.

Коэффициент финансовой зависимости равен отношению заемных средств к общей стоимости

Условия функционирования российских предприятий нередко отличаются от американских. Поэтому механический перенос весовых коэффициентов Альтмана в расчетах вероятности банкротства отечественных предприятий не всегда обеспечивает достаточную точность прогноза. Поэтому проведенный ранее анализ может опровергать выводы прогнозов по модели Альтмана. Но если предположить, что условия рассматриваемого предприятия не противоречат американским (что тоже не исключено), то числовые значения риска банкротства составят:

Z =-0.3877—1.0736´ +0.0579´

Достоинством двухфакторной модели является ее простота, а также возможность применения в условиях ограниченного объема информации. Однако данная модель менее точна в прогнозировании, так как не учитывает влияние других важных показателей (рентабельность, отдачу активов, деловую активность предприятия). Ошибка прогноза вероятного банкротства с помощью двухфакторной модели оценивается интервалом

D Z = ± 0,65.

Существуют также многофакторные модели Э. Альтмана. В 1968 году на основе пяти показателей, от которых в наибольшей степени зависит вероятность банкротства, и их весовых коэффициентов была предложения пятифакторная аддитивная модель прогнозирования:

Z = 1.2KОБ + 1.4KНП + 3.3KПДН + 0.6KСК + 1.0KОА,

где KОБ — отношение оборотных активов к общей сумме активов;

KНП — отношение суммы чистой прибыли (нераспределенной прибыли) или непокрытого убытка, взятого с отрицательным знаком, к общей сумме активов;

KПДН — отношение прибыли до налогообложения к общей сумме активов;

KСК - отношение рыночной стоимости собственного капитала предприятия (суммарной рыночной стоимости акций предприятия) к балансовой стоимости заемных средств;

KОА — оборачиваемость всего капитала как отношение выручки к общей сумме активов.

Если Z принимает значение ниже 1,8 — вероятность банкротства очень высокая.

Если Z = 1.81¸ 2.7 — вероятность высокая.

Если Z = 2.8¸ 2.99 — вероятность невелика;

Если Z ³ 3 — вероятность очень низкая, т. е. организация работает стабильно.

Для компаний, акции которых не котируются на бирже, Альтман предложил модифицированный вариант формулы прогнозирования:

Z = 0.717KОБ + 0.847KНП + 3.10KПДН + + 0.42KСК + 0.995KОА.

В этой формуле коэффициент KСК характеризует балансовую, а не рыночную стоимость акций или отношение балансовой стоимости собственного капитала предприятия к балансовой стоимости заемных средств. Пограничное значение Z при этом равно 1.23.

Как отмечалось, механический перенос американской практики в условия российской экономики может привести к значительным отклонениям в расчетах от реальных условий. Поэтому модели Альтмана не всегда обеспечивают достаточную точность анализа вероятности банкротства. Их нужно сопоставлять с ранее рассчитанными показателями финансового состояния организации (ликвидностью баланса, коэффициентами ликвидности, коэффициентом восстановления (утраты) платежеспособности, типом финансовой устойчивости, коэффициентами обеспеченности оборотных активов, коэффициентом автономии и др. И при отсутствии явных противоречий считать коэффициенты Альтмана пригодными для рассматриваемой ситуации для обобщенного финансового анализа по совокупности рассмотренных показателей.

Позднее, в 1978 г., Альтман разработал подобную, но более точную модель, позволяющую прогнозировать неплатежеспособность на горизонте в пять лет с точностью до 75%. Для этой модели используются показатели:

-  Рентабельность активов

-  Динамика прибыли

-  Коэффициент покрытия процентов

-  Отношение накопленной прибыли к активам

-  Коэффициент текущей ликвидности

-  Доля собственных средств в пассивах

-  Стоимость активов предприятия.

Российскими учеными модифицированы модели прогнозирования банкротства с их адаптацией к отечественным условиям. Модель показателя риска банкротства, полученная иркутскими учеными при исследовании предприятий торговли Иркутской области, имеет следующий вид:

R = 8.38K1 + K2 + 0.054K3 + 0.63K4,

где K1 — отношение оборотного капитала к активу;

K2 — отношение чистой прибыли к собственному капиталу;

K3 — отношение выручки от реализации к активам;

K4 — отношение чистой прибыли (непокрытого убытка, взятого с отрицательным знаком) к затратам.

Помимо рассмотренных ранее формальных признаков вероятности потенциального банкротства, существуют различные неформальные критерии прогнозирования возможного банкротства организации. К их числу относятся:

-  неудовлетворительная структура имущества организации, особенно текущих активов. Тенденция к росту в их составе труднореализуемых активов (сомнительной дебиторской задолженности, запасов с длительным периодом оборота) может привести к неспособности организации выполнять свои обязательства;

-  замедление оборачиваемости средств организации (перенакопление запасов, ухудшение состояния расчетов с дебиторами);

-  повышение срочности погашения краткосрочных обязательств при замедлении оборачиваемости текущих активов;

-  тенденция к вытеснению в составе обязательств дешевых заемных средств (с низкими процентными ставками) дорогостоящими (с высокими ставками) и их неэффективное размещение в активах;

-  наличие просроченных обязательств и увеличение их удельного веса в общей сумме обязательств организации;

-  значительные суммы безнадежной к получению дебиторской задолженности, относимой на убытки;

-  тенденция опережающего роста наиболее срочных обязательств в сравнении с изменением высоколиквидных активов;

-  падение значений коэффициентов ликвидности;

-  нерациональная структура привлечения и размещения средств, формирование долгосрочных активов за счет краткосрочных источников средств;

-  убытки, отражаемые в балансе.

Модель Фулмера была создана на выборке из 60 предприятий – потерпевших банкротство и нормально работавших (30/30) со средним годовым балансом в 455 тыс.$. Начальный вариант модели содержал около 40 коэффициентов, окончательный – 9.

Н=5,528Х1+0,212Х2+0,073Х3+0,270Х4-0,120Х5+2,335Х6+0,575Х7+1,083Х8+0,894Х9-3,075

Где:

Х1=нераспределенная прибыль прошлых лет/баланс

Х2=выручка нетто от реализации/баланс

Х3=прибыль до налогообложения/капитал

Х4=денежный поток/обязательства

Х5=долгосрочные обязательства/баланс

Х6=краткосрочные обязательства/баланс

Х7=log(материальные активы)

Х8= оборотный капитал/обязательства

Х9=log((прибыль до налогообложения+проценты к уплате)/проценты к уплате).

Модель Спрингейта была построена в 1978 г. Спрингейтом с помощью пошагового дискриминантного анализа (методом Альтмана).

В процессе создания модели из 19 коэффициентов осталось только четыре.

Z=1,03Х1+3,07Х2+0,66Х3+0,4Х4

ГДЕ:

Х1=оборотный капитал/баланс

Х2=(прибыль до налогообложения+проценты к уплате)/баланс

Х3=прибыль до налогообложения/краткосрочные обязательства

Х4=выручка (нетто) от реализации/баланс

Если Z<0,862, предприятие характеризуется, как потерпевшее фиаско. Точность модели в предсказании на срок до 1 года – 92,5%. Однако, с увеличением баланса точность предсказания падает (Бодерас на 50 предприятиях со средним балансом в 2,5 млн.$ получил только 88%).

Модель Сайфулина и Кадыкова предлагает использовать для оценки финансового состояния предприятия рейтинговое число:

R=2Ко+0,1Ктл+0,08Ки+0,45Км+Кпр, где

Ко – коэффициент обеспеченности собственными средствами

Ктл – коэффициент текущей ликвидности

Ки – коэффициент оборачиваемости активов

Км – коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции)

Кпр – рентабельность собственного капитала

При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равным единице и организация имеет удовлетворительное состояние. Если рейтинговое число снизится до менее единицы, то предприятие находится в неудовлетворительном состоянии.

Зайцевой предполагает использование 6 частных коэффициентов:

Куп – убыточность предприятия (чистый убыток/собственный капитал)=0

Кз – дебиторская задолженность/кредиторская задолженность=1

Кс – краткосрочные обязательства/наиболее ликвидные активы (обратный абсолютной ликвидности)=7

Кур – убыточность реализации продукции (чистый убыток/объем реализации продукции)=0

Кфр – собственный капитал/заемный капитал=0,7

Кзаг – загрузка активов (обратный оборачиваемости активов)=Кзаг в предыдущем периоде

Комплексный показатель рассчитывается:

Кком=0,25Куп+0,1Кз+0,2Кур+0,25Кфр+0,1Кзаг

Рекомендуемые значения определены экспертным путем. Если фактический комплексный коэффициент больше нормативного, то вероятность неплатежеспособности велика, а если ниже – то мала.

Финансовый анализ имеет также в своем распоряжении средства, способствующие выработке синтетического (системного) взгляда на финансовое здоровье предприятия. Например, к наиболее популярным методам использования финансового анализа относится пирамидальная структура финансовых коэффициентов, позволяющая в рамах одной схемы или таблицы сжато, но вместе с тем наглядно показать сразу несколько аспектов деятельности предприятия, раскрытых финансовым анализом, и помогающая понять взаимосвязь между ликвидностью, финансовой структурой и рентабельностью компании. Один из способов системной передачи информации посредством относительных показателей - использование "диаграммы Du Pont".

Рис. 1 Модель (диаграмма) оценки финансового состояния предприятия DU PONT

Данная диаграмма разработана и впервые использована международной химической компанией "Du Pont de Nemours", имеющей филиалы во многих странах мира. "Диаграмма Du Pont" показывает, как коэффициент прибыли от продаж, оборачиваемости активов и показатель отношения активов к собственному капиталу отражаются на прибыли на акционерный капитал (ROE).

На левой стороне диаграммы показывается прибыль от продаж. В нижней части левой стороны представлены статьи расходов, на основе которых выводится статьи общих расходов. Чистая прибыль компании определяется как разница между выручкой и расходами. Если коэффициент прибыли от продаж низкий или вот уже несколько лет уменьшается аналитику следовало бы сосредоточить внимание на изучении отдельных видов расходов.

На правой стороне диаграммы отражены балансовые статьи, здесь учитываются разные виды активов и выводится коэффициент их оборачиваемости. Прибыль на общую сумму активов равен произведению прибыли от продаж и оборачиваемости активов. Эта часть "диаграммы Du Pont" называется "уравнением "Du Pont".

ROA = (Прибыль от продаж) * (Оборачиваемость активов) =

(Чистая прибыль/Выручка) * (Выручка/Активы)

Разумеется, прибыль на акционерный капитал (ROE) может быть рассчитана непосредственно как отношение чистой прибыли за вычетом налогов к акционерному капиталу. Однако "уравнение Du Pont" показывает отдельные элементы, т. е. позволит анализировать влияние прибыли от продаж, оборачиваемости активов и заемного финансирования на прибыль на акционерный капитал. "Система Du Pont" способствует формированию синтетического взгляда на финансовое положение фирмы и раскрывает характер взаимодействия между отдельными источниками финансирования. После изучения взаимосвязи необходимо снова обратиться к анализу с целью определения путей улучшения способа финансово-хозяйственной деятельности фирмы.

Данные, указанные на левой стороне "диаграммы Du Pont", могут быть использованы сотрудниками, занимающимися маркетингом, с тем, чтобы проанализировать влияние повышения или снижения цен на объем продажа. Бухгалтерия может исследовать статьи расходов и совместно с инженерно-техническими службами разрабатывать способы их снижения. Сведения с правой стороны диаграммы, показывающие оборот активов, позволяют финансовым аналитикам вместе с инженерно-техническим персоналом выбирать оптимальные пути минимизации вложений в разные виды активов. Финансовые работники могут анализировать результаты разных финансовых стратегий и определять наиболее приемлемое для фирмы соотношение между собственным капиталом и привлеченными средствами, т. е. работать над снижением риска должника, одновременно опираясь на заемное финансирование как на способ увеличения прибыли на акционерный капитал (использование финансового "рычага").

Стадии и виды банкротства

Причины финансовой несостоятельности предприятия чаще выявляются при ретроспективном анализе. Среди этих причин выделяют:

ü  несоответствующий потенциал предприятия масштабам деятельности

ü  недооценка конкурентов

ü  ошибочная оценка емкости рынка и т. д.

Выделяют несколько стадий банкротства:

I. Скрытая стадия банкротства – определяется на основании развития имеющихся планов, прогнозов на перспективу 1,5 – 2 года.

Индикаторы данной стадии:

1) снижение цены предприятия. Для расчета берется показатель

V = EBIT / K

EBIT - доход до выплаты процентов и налогов

K - средневзвешенная стоимость обязательств предприятия

2) научно-технические заделы (их наличие)

3) темпы развития отрасли

4) кадры предприятия (имеющиеся кадры (уровень квалификации, возрастной состав) и работа с кадрами (подготовка, переподготовка, повышение квалификации, снижение социальной напряженности).

II. Стадия финансовой неустойчивости.

Признаки:

1.  резкие изменения в структуре баланса

2.  резкие изменения на счетах предприятия

3.  увеличение дебиторской задолженности (характеризует проблемы сбыта). Часто сопровождается ее быстрым старением

4.  резкие изменения в кредиторской задолженности. Также сопровождается ее быстрым старением

5.  разбалансировка задолженностей по количеству и срокам

6.  задержки с предоставлением отчетности, мошенничество с отчетностью

7.  проблемы в трудовом коллективе (социальные и административные).

В данной ситуации чаще всего предпринимается:

-  руководство предприятия добивается получения государственных гарантий под заемный капитал

-  предприятия продают часть активов

-  высокий уровень дивидендов

-  мошенничество (создание дочерних предприятий).

III. Стадия явного банкротства. На этой стадии становится юридически очевидной ситуация несогласованности денежных потоков. Она не зависит от периода развития отрасли, от периода развития экономики страны или региона.

Главная проблема и ошибка в данной ситуации – неверная оценка руководством предприятия ожидаемых темпов роста.

Отечественные аналитики, исследуя причины, условно делят банкротство по видам:

- банкротство бизнеса, связанное с неэффективным управлением предприятием, неумелой маркетинговой стратегией, нерациональным расходованием ресурсов и т. д;

- банкротство собственника; вызванное отсутствием инвестиций в оборотный капитал для осуществления простого воспроизводства (даже при наличии спроса на продукцию на рынке) и в развитие производства для поддержания рыночной стоимости предприятия;

- банкротство производства, когда под влиянием первых двух факторов выпускается неконкурентная продукция и требуется диверсификация этого производства.

- Фиктивное банкроство

Сущность санации предприятия

Санация – реорганизационная процедура. Она заключается в том, что предприятию-должнику может быть предоставлена финансовая помощь в размере, достаточном для погашения денежных обязательств и обязательных платежей и восстановления платежеспособности должника.

Санация предприятия проводится в трех основных случаях:

1) до возбуждения кредиторами дела о банкротстве, если предприятие в попытке выхода из кризисного состояния прибегает к внешней помощи по своей инициативе;

2) если само предприятие, обратившееся в арбитражный суд с заявлением о своем банкротстве одновременно предлагает условия своей санации;

3) если решение о проведении санации выносит арбитражный суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворить требования кредиторов и предприятия должника и выполнить его обязательства перед бюджетом.

В зависимости от глубины кризиса предприятия и условий предоставления ему внешней помощи, различают два вида санации, каждая из которых имеет ряд форм.

1. Санация предприятия, направленная на реорганизацию долга (без изменения статуса юридического лица санируемого предприятия). Такая санация обычно осуществляется для помощи предприятию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние рассматривается как временное явление:

– погашение долга предприятия за счет средств бюджета. В такой форме санируются только государственные предприятия;

– погашение долга предприятия за счет целевого банковского кредита. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, после тщательного аудита деятельности последнего;

– перевод долга на другое юридическое лицо. Таким юридическим лицом может быть любое предприятие, осуществляющее предпринимательскую деятельность, которое пожелало принять участие в санации предприятия-должника;

– выпуск облигаций (и других ценных бумаг) под гарантию санатора. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие.

2. Санация предприятия с изменением, как правило, статуса юридического лица санируемого предприятия. Эта форма санации носит название реорганизации предприятия и требует осуществления ряда реорганизационных процедур, связанных со сменой его формы  собственности, организационно-правовой формы деятельности и т. п. (слияние, поглощение, разделение, преобразование в открытое акционерное общество, передача в аренду, приватизация). Она осуществляется при более глубоком кризисном состоянии предприятия.

Санация осуществляется в порядке и на условиях, определенных в соглашении и под контролем арбитражного суда.

Продолжительность санации не должна превышать 18 месяцев. Арбитражным судом ее срок может быть продлен, но не более чем на 6 месяцев. Санация завершается по достижении ее цели прекращением производства по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия либо в случае ее неэффективности решением арбитражного суда о признании предприятия несостоятельным (банкротом) и открытии конкурсного производства.

Общие положения о конкурсном производстве

Конкурсное производство - процедура, применяемая в деле о банкротстве к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов. Срок конкурсного производства — до 6 месяцев, может продлеваться по ходатайству лица, участвующего в деле, не более чем на шесть месяцев. Определение арбитражного суда о продлении срока конкурсного производства подлежит немедленному исполнению и может быть обжаловано в порядке, установленном законом.

Цели введения конкурсного производства

поиск и аккумулирование имущества должника ликвидация организации соразмерное удовлетворение требований кредиторов

Конкурсное производство назначается судом, если отсутствует реальная возможность восстановить платежеспособность должника, и/или иные процедуры банкротства не дали результата. С момента ввода конкурсного производства должник называется банкротом. В решении суда о применении конкурсного производства должна содержаться следующая информация:

о признании должника банкротом о назначении конкурсного управляющего о признании утратившей силу регистрацию должника

Последствия открытия конкурсного производства

наступление срока исполнения всех обязательств должника прекращается начисление процентов, неустоек (штрафов, пеней) и иных санкций за неисполнение или ненадлежащее исполнение денежных обязательств и обязательных платежей сведения о финансовом состоянии должника прекращают относиться к сведениям, признанным конфиденциальными или составляющим коммерческую тайну совершение сделок, связанных с отчуждением имущества должника или влекущих за собой передачу его имущества третьим лицам в пользование прекращается исполнение по исполнительным документам, в том числе по исполнительным документам, исполнявшимся в ходе ранее введенных процедур, применяемых в деле о банкротстве исполнительные документы, исполнение по которым прекратилось, подлежат передаче судебными приставами - исполнителями конкурсному управляющему снимаются ранее наложенные аресты на имущество должника и иные ограничения распоряжения имуществом должника прекращаются полномочия руководителя должника все требования кредиторов могут быть предъявлены только в ходе конкурсного производства

Конкурсный управляющий

Конкурсное производство осуществляется конкурсным управляющим, к которому переходят полномочия по управлению делами должника. Опубликование сведений о признании должника банкротом и об открытии конкурсного производства осуществляется конкурсным управляющим. Конкурсный управляющий не позднее чем через десять дней с даты своего утверждения направляет указанные сведения для опубликования. В ходе конкурсного производства конкурсный управляющий осуществляет инвентаризацию и оценку имущества должника по рыночной стоимости, формирует конкурсную массу.

Конкурсный управляющий действует до даты завершения конкурсного производства. Деятельность конкурсного управляющего завершается представлением в арбитражный суд отчета, к которому прилагаются документы, подтверждающие продажу имущества должника:

Документы, подтверждающие продажу имущества должника Реестр требований кредиторов с указанием размера погашенных требований Документы, подтверждающие погашение требований кредиторов.

После рассмотрения отчета конкурсного управляющего, арбитражный суд выносит определение о завершении конкурсного проивзодства. Данное определение представляется конкурсным управляющим в орган, осуществляющий государственную регистрацию. На основании определения суда в единый государственный реестр юридических лиц вносится запись о ликвидации организации-должника.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3 4 5 6