В 1997 году РТС стала первой в России электронной торговой площадкой, включающей организацию электронного документооборота. В конце 1999 года РТС, изначально создававшаяся как внебиржевая торговая система, запустила биржевую систему торгов ценными бумагами. В настоящее время Фондовая биржа РТС предлагает своим участникам разнообразие технологий и инструментов совершения торговых операций, что сделало возможным разделение рынка РТС на несколько сегментов. Помимо традиционной РТС сделки могут заключаться в рамках Системы гарантированных котировок, с акциями , а также в рамках аукционов по первичному размещению ценных бумаг.

3.4.2. Участники Российской торговой системы (РТС)

Для того чтобы принять участие в торговых сессиях РТС, необходимо быть ее членом. Членом РТС может быть юридическое лицо, которое в соответствии с законодательством Российской Федерации осуществляет брокерскую и/или дилерскую деятельность как профессиональный участник рынка ценных бумаг и выполняет стандарты и требования, разработанные Партнерством. Количество членов данной торговой системы достигает 240 организаций.

Все участники РТС разделены по территориальному принципу в зависимости от места регистрации. Кроме того, участники системы могут быть классифицированы в зависимости от выбранного ими режима торговли и обслуживаемой клиентуры следующим образом:

q  маркет-мейкеры;

q  трейдеры, уполномоченные заключать сделки;

q  члены РТС, работающие с физическими лицами;

q  организации, подключенные к Системе гарантированных котировок;

q  организации, подключенные к RTS Quadro (т. е. системе интернет-трейдинга);

q  организации, имеющие доступ к системе торгов акциями на Фондовой бирже «Санкт-Петербург» через рабочую станцию РТС;

q  организации, имеющие возможность заключать сделки на условиях ППП с расчетами в валюте;

q  организации, имеющие возможность заключать сделки на условиях ППП с расчетами в рублях;

q  организации, имеющие доступ к системе в режиме просмотра предложений на покупку и продажу ценных бумаг без возможности объявления своих котировок.

Статус маркет-мейкера сохраняет свое значение в РТС при участии в системе как небиржевой торговли, так и биржевой торговли. Маркет-мейкерам предоставлена возможность использования торговой системы в любом режиме торговли. Поэтому они должны отвечать определенным требованиям системы и брать на себя определенные обязательства, среди которых можно выделить следующие: требования к собственному капиталу; требование раскрывать перед другими маркет-мейкерами свою финансовую отчетность; требование принимать на себя дополнительные обязательства, а именно:

1. Постоянно поддерживать в торговой системе при любых рыночных ситуациях двусторонние котировки, т. е. непрерывно поддерживать двусторонние заявки, как минимум, по пяти ценным бумагам, включенным в Список ценных бумаг маркет-мейкеров;

Поддержка двусторонних котировок означает, что маркет-мейкер постоянно и одновременно публично объявляет цены на покупку и на продажу выбранной ценной бумаги. При этом маркет-мейкер не обязан постоянно котировать одни и те же ценные бумаги, однако при их смене общее количество котируемых ценных бумаг не должно быть ниже установленного.

2. При объявлении заявок минимальный размер торгового лота по ценным бумагам из Списка акций для маркет-мейкеров не может быть менее установленного торговой системой размера ($15 тыс.).

В связи с выполнением взятых на себя дополнительных требований и обязательств маркет-мейкеры получают некоторые преимущества по отношению к другим участникам торговли. К ним относятся:

- право требовать от покупателей-контрагентов, не являющихся маркет-мейкерами, предоплаты при заключении торговых сделок;

- право участвовать в разработке и совершенствовании правил торговли;

- право участвовать в принятии в состав маркет-мейкеров кандидатов.

Получить статус маркет-мейкера может любая организация - член Биржи, если ее кандидатура получила единогласное одобрение всех маркет-мейкеров РТС и она может предъявить 2 рекомендации от действительных маркет-мейкеров Биржи. В списке маркет-мейкеров находятся такие компании, как Альфа-Банк, ИК Атон, ИК Проспект, МДМ-Банк, Объединенная финансовая группа, ИК Тройка-Диалог и др.

Численность остальных участников торговли, имеющих доступ к РТС в режиме торговли, т. е. с правом выставления собственных котировок, значительно превосходит численность маркет-мейкеров. Объявление участником торговли в течение торговой сессии заявки в системе означает принятие на себя обязанности заключить и исполнить сделку в соответствии с данной заявкой.

Торговая система предъявляет менее жесткие требования к собственному капиталу, размеру торгового лота этих участников торговли. Главной их обязанностью становится гарантия исполнения взятых на себя обязательств по каждой выставленной ими котировке, включая сделки, которые могут быть заключены от имени клиента. Так, если после заключения сделки от имени клиента подписание договора от его имени окажется невозможным, заключивший сделку участник торговли обязан по требованию контрагента подписать данный договор от своего имени.

Сделки в торговой системе могут быть совершены трейдерами, т. е. уполномоченными организациями осуществлять торговые операции от имени участника торговли. Однако и в этом случае нарушение правил торговли трейдером служит основанием для ответственности соответствующего участника торговли, но не влияет на действительность заключенной сделки. Участник торговли отвечает по всем обязательствам, возникшим вследствие обращения к торговой системе с помощью зарегистрированного на его имя пароля.

Кроме того, можно выделить информационных участников торговли, имеющих доступ к РТС в режиме просмотра заявок на покупку и продажу ценных бумаг, т. е. без права выставления собственных котировок.

И, наконец, в особую группу участников в системе биржевой торговли представляют уполномоченные дилеры, которые обязаны постоянно поддерживать односторонние котировки (т. е. на покупку или на продажу), как минимум, по пяти ценным бумагам (не считая векселей), включенным в список Системы гарантированных котировок. Эти котировки могут отличаться от лучших котировок не более чем на 10%, а заявленный совокупный объем спроса или предложения по ним - не менее установленного биржей размера ($1 тыс.) по каждой такой ценной бумаге.

3.4.3. Листинг ценных бумаг, торгуемых в РТС

К торговле в системе допускаются акции и облигации хозяйственных обществ, государственные и муниципальные ценные бумаги российских эмитентов, выпущенные в соответствии с законодательством РФ:

а) в процессе первичного размещения;

б) в процессе вторичного обращения, прошедшие процедуру эмиссии.

Фондовой биржей РТС разработаны правила, которым должна отвечать ценная бумага для ее допуска к торговле. Заявителями ценной бумаги для прохождения процедуры листинга могут быть эмитент, либо любой член Партнерства. В связи с особенностями организации биржевой и внебиржевой торговли различают следующие процедуры:

q  допуск ценной бумаги к обращению в системе для биржевой торговли;

q  допуск ценной бумаги к обращению в системе для небиржевой организованной торговли.

К торговле в системе РТС допускаются ценные бумаги, удовлетворяющие требованиям:

а) ценная бумага представляет интерес для участников торговли, свободно обращается, отсутствуют факты грубого нарушения эмитентом прав владельцев ценных бумаг;

б) реестр ценных бумаг эмитента ведется в соответствии с законодательством РФ;

в) стоимость чистых активов эмитента должна превышать $1 млн;

г) эмитент выполняет требования по раскрытию информации в соответствии с законодательством РФ.

По решению биржи к торговле могут быть допущены ценные бумаги малокапитализированных эмитентов, а также ценные бумаги «нового рынка». Ценные бумаги этих эмитентов представляют особые части Списка ценных бумаг РТС, допущенных к торговле в системе.

Следует отметить, что организация торговли на «новом рынке» предназначена для размещения ценных бумаг эмитентов, представляющих новые, высокотехнологичные отрасли российской экономики, обслуживающих современные потребности рыночного общества, операции с ценными бумагами которых могут быть связаны с повышенным риском. Данные эмитенты заключают соглашение на срок не менее 2 лет с консультантом, аккредитованной биржей организацией, на сопровождение процесса допуска к размещению и последующего обращения их ценных бумаг, а также с участником торговли на поддержание двусторонних котировок по ценным бумагам обслуживаемого эмитента в течение 2 лет с момента допуска в торговую систему. Максимальная разница между ценой покупки и ценой продажи в таких котировках не должна превышать 20%.

Для включения ценной бумаги в котировальные листы первого или второго уровня необходимо выполнение некоторых требований:

Таблица 3

Помимо вышеперечисленных требований к ценным бумагам, проходящим процедуру листинга в один из котировальных листов, необходимо еще выполнение следующих условий, а именно:

1)  доля голосующих акций должна быть более чем 75%;

2)  отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством РФ;

3)  наличие в торговой системе на постоянной основе заявок не менее чем от двух участников торговли.

Ценная бумага, прошедшая процедуру листинга, может быть включена только в один из двух котировальных листов. Причем, ценная бумага, ранее исключенная из котировального листа первого или второго уровня, может быть включена вновь в этот лист, если она в течение трех месяцев стала отвечать необходимым требованиям. Исключение ценной бумаги из котировального листа первого или второго уровня не влечет за собой обязательного исключения данной ценной бумаги из Списка торговой системы. Основаниями для рассмотрения вопроса об исключении ценной бумаги из Списка торговой системы могут быть:

-  несоответствие требованиям, установленным правилами допуска к обращению;

-  отсутствие в торговой системе заявок на покупку и на продажу в течение 30 рабочих дней;

-  признание выпуска несостоявшимся в установленном порядке, либо решение об аннулировании государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

-  другие.

В связи с исключением из Списка торговой системы или переводом ценной бумаги из одного котировального листа в другой биржа делает на следующий рабочий день сообщение об этом решении в информационных окнах системы, а также – заявителю и эмитенту данной ценной бумаги.

3.4.4. Организация биржевой торговли в Партнерстве «РТС»

В рамках биржевой торговли заключение сделок осуществляется на условиях предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств на счетах уполномоченных депозитариях и расчетных центрах. Торговля в системе осуществляется на основе гарантированных котировок ценных бумаг из биржевого списка. Это означает, что участник торговли, выставивший котировку, обязуется заключить сделку (или гарантировать ее заключение) с обратившимся к нему контрагентом.

Участник торговли всегда действует от своего имени. Исключение составляют сделки, по которым клиентом участника торговли является нерезидент и предусматриваются расчеты в $, тогда сделки заключаются от имени клиента.

Система электронного документооборота (ЭДО) позволяет максимально автоматизировать процесс заключения сделок и полностью отказаться от бумажного документооборота, исключая риски, связанные с оформлением документов на бумажных носителях.

Участник торговли вправе объявлять заявку на покупку или продажу ценных бумаг и заключать сделку, если свободные остатки денежных средств на клиринговом счете или остатки ценных бумаг на счете депо - больше или равны сумме сделки. Таким образом, обеспечивается поставка против платежа.

В системе гарантированных котировок используется два вида заявок: 1) адресная заявка и 2) обычная заявка. Адресная заявка направляется в торговую систему для оформления сделки с конкретным участником торговли по результатам переговоров. Обычная заявка адресована любому из участников торговли. Обычная заявка допускает ее частичное исполнение. Исполнение же адресной заявки осуществляется на все указанное в ней количество и по указанной в ней цене.

В системе гарантированных котировок участники торговли могут оперировать 12 типами торговых заявок, различающихся по ценовому параметру и способам исполнения. По способу определения цены исполнения обычные заявки различаются на:

- лимитированные заявки, допускающие исполнение сделки по указанной в заявке цене или лучшей цене;

- рыночные заявки, предусматривающие покупку или продажу ценных бумаг по лучшим ценам в момент ее активации.

В отличие от лимитированных заявок, в которых указывается количество и цена заявленных ценных бумаг, в рыночных заявках – только сумма, в пределах которой заявка подлежит исполнению.

Биржевая сделка заключается при наличии встречных по отношению друг к другу. Под встречными заявками понимаются заявки: а) одного вида (обычные, адресные); б) содержащие одну и ту же валюту платежа; в) направленные на противоположные действия (покупка – продажа); г) содержащие указание на одну и ту же ценную бумагу; д) совпадающие по количеству ценных бумаг, за исключением случаев, когда большая заявка допускает ее частичное исполнение; е) содержащие цену покупки большую или равную цене продажи.

По типу активации заявки можно классифицировать на:

q  заявки с немедленной активацией, т. е. заявки становятся действующими сразу же после ввода в торговую систему;

q  заявки с отложенной активацией, т. е. заявка активируется (вступает в силу) как только цены сделок достигают заданного в ней уровня, а именно: при падении (повышении) лучшей цены покупки (продажи) ниже (выше) заявленной цены, при падении (повышении) цены последней сделки ниже (выше) цены заявки.

В торговой системе допускается любая комбинация предлагаемых участниками торговли заявок. Например, участник может выставить лимитированную заявку с немедленной активацией без возможности частичного исполнения или с отложенной активацией с возможностью частичного исполнения и так далее.

Заявки могут быть выставлены в рублях и долларах. Однако при выставлении котировок в рублях система не предъявляет никаких требований к кратности торгового лота. Такие заявки могут быть только заявками, предусматривающими частичное исполнение.

При котировках в валюте торговый лот должен быть кратен 10000, если цена одной ценной бумаги меньше $1, или 1000, если цена одной ценной бумаги от $1 до $10, или 100, если цена одной ценной бумаги до $100, или 10, если цена одной ценной бумаги $100 и более.

Котировки по облигациям устанавливаются в процентах от номинальной стоимости без учета накопленного купонного дохода.

Уполномоченные дилеры постоянно поддерживают котировки ценных бумаг эмитентов, выбранных ими из Списка гарантированных котировок. При смене дилером котируемых ценных бумаг их общее количество не должно быть ниже установленного уровня.

Правилами биржи предусматривается следующий порядок определения цены при заключении сделки:

- сделка может быть заключена по цене, указанной в лимитированной заявке или по лучшей цене;

- если цены спроса превышает цены предложения, сделки заключается в порядке поступления в систему;

- аналогичным способом удовлетворяются встречные заявки, если они содержат одинаковые цены, т. е. они исполняются в порядке их поступления в торговую систему;

- сделки по рыночным заявкам заключаются по ценам встречных по отношению к ним лимитированных заявок (рыночная заявка не может быть удовлетворена на основе другой (встречной) рыночной заявки на покупку/продажу);

- при наличии в торговой системе нескольких встречных заявок по отношению к поступившей заявке, сделка заключается на основе заявок, содержащих наиболее выгодную цену для поступившей заявки (max или min);

- если для полного исполнения крупной заявки имеется несколько встречных заявок, содержащих различные цены, то данная заявка исполняется по частям и по ценам, указанным в ранее поступивших заявках, т. е. в порядке временной очередности. Однако по заявке, не допускающей ее частичное исполнение, неисполненная часть заявки автоматически аннулируется системой.

Общий объем (совокупное количество ценных бумаг) лимитированных ценных бумаг не ограничивается. Что касается рыночных заявок, то их общий объем по каждому участнику торговли не может превышать установленный биржей для данного участника процент от общего объема его лимитированных заявок.

В течение торговой сессии (биржевой торговли) свободные остатки ценных бумаг и денежных средств на счетах изменяются, так как осуществляется непрерывное клиринговое исполнение (на ММВБ также).

3.4.5. Организация небиржевой торговли в системе РТС

Небиржевая организованная торговля осуществляется только по ценным бумагам из Списка ценных бумаг для небиржевой торговли. При этом торговля может осуществляться на условиях свободной поставки или на условиях «поставки против платежа».

Организация торговли на условиях свободной поставки означает, что заключенная в ходе торговли сделка подлежит оформлению, после чего трейдеры начинают исполнять свои обязательства по сделке. Как правило, одна из сторон осуществляет предварительную поставку ценных бумаг или оплату сделки, вторая сторона исполняет свои обязательства после получения ценных бумаг или денежных средств.

Участники торговли (трейдеры) в момент заключения сделки не обязаны иметь на специальных счетах (клиринговых счетах либо счетах «депо») ни денежных средств, ни ценных бумаг, участвующих в сделке. После отчета о сделке и подписания договора купли-продажи покупатель и продавец совершают последующее депонирование: подают в расчетную палату и депозитарий соответствующие поручения на списание ценных бумаг и перечисление денежных средств, которые в день расчетов подтверждаются клиринговым центром.

Небиржевая торговля в системе РТС охватывает региональные площадки в Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге и др.

В течение торговой сессии маркет-мейкеры и участники торговли подают заявки в систему. Заключение сделок производится в процессе телефонных переговоров между трейдерами различных компаний, либо в электронном виде. При достижении согласия в отношении условий сделки, сделка считается заключенной. Она регистрируется в торговой системе и по ней совершается подписание договора купли-продажи ценных бумаг. Регистрация сделки означает ввод покупателем и продавцом отчета о ней, в котором указывается цена сделки, количество ценных бумаг, сроки расчета, код контрагента. Следует отметить, что регистрация сделки возложена на продавца, а на покупателя возложена обязанность подтвердить эту сделку. Однако в случае заключения сделки электронным способом введение подтверждения отчета не требуется. На ввод информации о сделке правилами торговли отводится 10 минут.

Подписание договора купли-продажи ценных бумаг осуществляется не позднее следующего дня после заключения сделки. В договоре в качестве стороны может выступать сам член РТС, либо его клиент. Помимо договора купли-продажи продавец представляет покупателю передаточное распоряжение, необходимое для перерегистрации прав на ценные бумаги. Покупатель в течение одного часа подписывает со своей стороны договор и передаточное распоряжение. При несоблюдении этого требования, уже в обязанности покупателя входит передача продавцу оформленных документов на следующий день после заключения торговой сделки.

Статус участника торговли может оказывать определенное влияние на взаимоотношения сторон в ходе торговли. В случае, если торговая сделка заключается и одной из сторон является маркет-мейкер, то независимо от того, кто является инициатором сделки, порядок ее заключения определяет маркет-мейкер: очередность исполнения обязательств по оплате и перерегистрации ценных бумаг, срок оплаты ценных бумаг и др.

Сделки между участником торговли и информационным участником осуществляются на условиях котировки, выставленной участником торговли в РТС. Участник торговли не имеет права требовать предоплату от своего контрагента. Если же участник торговли данную ценную бумагу не котирует, то тогда он обязан предложить свои услуги в качестве брокера. При этом условия такого брокерского обслуживания регулируются сторонами самостоятельно.

Заключение сделок между маркет-мейкерами, как правило, осуществляется на условиях предпоставки ценных бумаг, хотя возможны и другие договоренности об условиях сделки.

При заключении сделок между членами РТС, не являющимися маркет-мейке-рами, преимуществом в определении условий торговой сделки обладает та сторона, к которой обратились с предложением о заключении сделки. Если с таким предложением обратились к участнику торговли, то сделка заключается на условиях выставленной им котировки.

4. Конъюнктура рынка ценных бумаг

Конъюнктура рынка ценных бумаг – это совокупность признаков, характеризующих объем и структуру обращающихся ценных бумаг, скорость обращения, движение цен, динамику курсов ценных бумаг, степень инвестиционного риска, меру информационной открытости, уровень доходности ценных бумаг и операций с ними. Целью изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг является установление фактического состояния рынка и прогнозирования направлений его развития. Изучение конъюнктуры рынка ценных бумаг имеет большое значение как для эмитентов, так и для инвесторов. Эмитенты, зная конъюнктуру рынка, могут правильно определить момент, выгодный для эмиссии ценных бумаг. С другой стороны, инвесторы, располагая информацией о конъюнктуре рынка, могут выбрать наиболее эффективный вариант инвестиций в ценные бумаги.

выделял две качественно разнородные группы конъюнктурных процессов: а) обратимых волнообразных процессов, б) необратимых поступательных, эволюционных процессов. Он предлагал вначале изучать обратимые процессы, затем перейти к разработке трендов и далее прогнозировать основные тенденции развития. Согласно его теории экономической динамики все элементы экономической действительности распадаются на две группы. Для рынка ценных бумаг - это цены (1) и проценты по облигациям, дивиденды по акциям, данные об инвестиционной емкости рынка (2).

Основными методами изучения конъюнктуры рынка являются:

1) мониторинг или текущее наблюдение – фиксация любых сведений, происходящих на рынке, событий политической и экономической жизни;

2) статистический анализ – изучает средние цены, минимальные и максимальные цены покупки и продажи, средние объемы сделок, фондовые индексы;

3) фундаментальный анализ – традиционный экономический анализ;

4) технический анализ – специфический экономический анализ, изучающий динамику соотношения спроса и предложения, ценовые изменения на основе графиков;

5) рейтинговый анализ – составление рейтингов эмитента, инвестора, ценной бумаги на рынке ценных бумаг;

6) экспертный анализ – выполняется высококвалифицированными специалистами.

Все вышеперечисленные методы, как правило, основаны на следующей методике:

·  установление границ и временных интервалов анализа;

·  определение основных критериев;

·  выявление основных событий анализируемого периода;

·  оценка степени насыщения рынка;

·  фиксация соотношения спроса и предложения;

·  анализ индексов цен, объемов покупки и продажи;

·  оценка состояния конкурентной среды;

·  исследование причин роста или падения уровня цен, объемов спроса и предложения.

Исследование проводится по определенным сегментам рынка ценных бумаг, по сравнимым элементам рынка и не одним, а несколькими методами.

4.1. Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ – метод прогнозирования цен на фондовые инструменты, основанный на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей, положения в отрасли отдельных компаний - эмитентов ценных бумаг. Результаты изучения дают возможность определения инвестиционной привлекательности ценных бумаг корпорации или отрасли. Отличительной особенностью фундаментального анализа является изучение сущности инвестиционных процессов на фондовом рынке, ориентация на изменение ситуации в области инвестиций путем выявления взаимосвязей экономических явлений.

Данный анализ пока не нашел широкого применения на отечественном рынке ценных бумаг, вследствие того, что российский рынок до сих пор имеет спекулятивную направленность. Но в то же время профессиональные участники фондового рынка используют его в качестве основного при совершении операций по прямым и долгосрочным вложениям.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях: а) анализ состояния экономики в целом; б) отраслевой анализ; в) анализ корпораций в отрасли.

Первый уровень - анализ состояния экономики в целом (изменение процентных ставок, динамика валютного курса) позволяет определить благоприятность инвестиционного рынка для вложений в ценные бумаги. Негативные макроэкономические явления оказывают влияние на значение ожидаемого дохода и принимаемого инвестиционного риска вне зависимости от степени диверсифицированности портфеля.

Второй этап - отраслевой анализ выявляет место и роль той или иной отрасли в макроэкономике, представляющую интерес для инвестора. На этом этапе анализа отрасли условно подразделяются на три основные группы: а) нарождающиеся отрасли; б) растущие отрасли; в) стабильные отрасли.

Нарождающиеся отрасли, как правило, мало известны. Ценные бумаги компаний этих отраслей не имеют рыночной котировки, а потому невсегда доступны широким слоям инвесторов.

Растущие отрасли имеют ряд характерных особенностей: постоянное и опережающее по сравнению с другими отраслями увеличение объемов продажи прибыли; высокий (выше среднего по экономики в целом) темп роста котировок на ценные бумаги, и, как следствие, хорошие возможности прироста инвестиционного капитала; образование нераспределенной прибыли для инвестирования в развитие производства. Вложения в ценные бумаги данной отрасли характеризуются высокой доходностью и уровнем риска падения цен.

Стабильные отрасли отличаются устойчивостью своего развития; они в меньшей степени, чем другие отрасли, подвержены воздействию макроэкономической ситуации. В данных отраслях объемы продаж и прибыль относительно стабильны и устойчивы даже в период экономического спада. Стабильное положение отрасли не может гарантировать полную защиту от рисков падения котировок ценных бумаг, но можно ожидать, что снижение котировок ценных бумаг стабильных отраслей будет не столь стремительным как по растущим отраслям. К стабильным отраслям относятся отрасли, связанные с производством предметов или услуг текущего потребления, спрос на которые остается постоянным независимо от фазы цикла деловой активности, уровня инфляции и других макроэкономических факторов. Вложения в ценные бумаги стабильных отраслей характеризуется надежностью и относительно низкой доходностью. Компании этих отраслей демонстрируют способность выплачивать дивиденды даже во время неблагоприятной конъюнктуры. Они имеют монопольное положение на рынке.

Третий этап фундаментального анализа - анализ финансово-экономиче-ского положения корпорации в отрасли экономики характеризуется трудоемкостью и сложностью операций. В качестве основных источников информации для проведения данного типа анализа являются данные годовых и квартальных отчетов корпораций; публикации в прессе; компьютерные информационные каналы; материалы собраний акционеров и публичные выступления руководителей компаний; специальные исследования профессиональных участников фондового рынка. Структура и глубина анализа результатов во многом зависят от прозрачности информации о корпорации. В целях проведения анализа финансово-экономического положения корпорации определяются коэффициенты, которые используются для сопоставления с аналогичными показателями других компаний той же отрасли и со среднеотраслевыми показателями. Эти коэффициенты используются для выявления динамики и тенденций показателей за ряд лет; сравнения с планируемыми и сопоставления с эталонными показателями. Поэтому важным в анализе является обеспечение сопоставимости показателей финансовой отчетности.

Для целей анализа показатели группируются по следующим признакам:

1. Показатели ликвидности и кредитоспособности характеризуют способность корпорации выполнять свои текущие обязательства и включают в себя следующие параметры:

а) коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия) определяется отношением текущих активов (оборотных средств) к текущим обязательствам и показывает объем средств, которые могут быть использованы для погашения текущих обязательств (2:1);

б) коэффициент быстрой ликвидности - отношение текущих активов за минусом запасов к текущим обязательствам и показывает какие средства могут быть доступны в первую очередь в случае необходимости досрочного погашения всех обязательств, также он рассчитывается посредством суммирования денежных средств корпорации, высоколиквидных ценных бумаг в ее балансе, дебиторской задолженности и авансов (не менее 1);

в) коэффициент абсолютной ликвидности - определяется соотношением денежных средств + высоколиквидные ценные бумаги на балансе корпорации к текущим обязательствам (кредиторской задолженности);

г) коэффициент соотношения собственного капитала к совокупному (долгосрочная задолженность + собственный капитал) определяет долю собственного капитала в общей сумме;

д) коэффициент соотношения заемного капитала к совокупному капиталу определяет долю задолженностей в общей сумме капитала;

е) коэффициент отношения суммарного долга к совокупным активам;

ж) коэффициент отношения собственного капитала к совокупным активам;

з) коэффициент финансового рычага - отношение заемных средств к собственному капиталу (выше 50%).

2. Показатели эффективности характеризуют способность корпорации использовать заемные ресурсы и включают в себя следующие параметры:

а) средний срок погашения кредиторской задолженности определяется как отношение дебиторов по товарным операциям за 365 дней к объему продаж (без НДС). Увеличение данного коэффициента указывает на увеличение риска неплатежа;

б) оборачиваемость запасов (количество оборотов) - отношение себестоимости реализованной продукции к запасам; при условии привлекательности ценных бумаг корпорации запасы не должны увеличиваться быстрее, чем объем продаж. Медленная оборачиваемость указывает на неимеющую спрос продукцию корпорации, высокий показатель оборачиваемости характеризует недостаточность запасов;

в) оборачиваемость запасов (продолжительность одного оборота в днях) - отношение запасов на 365 дней к себестоимости реализованной продукции;

г) средний срок погашения кредиторской задолженности - определяется как отношение кредиторов по операциям на 365 дней к объему реализации продукции или услуг и характеризует среднее количество дней, которое требуется корпорации для расчетов с кредиторами;

д) коэффициент соотношения выручки к собственному оборотному капиталу определяется делением объема выручки на разницу между текущими активами и текущими обязательствами. Высокое соотношение свидетельствует об эффективном использовании ресурсов, однако оно может характеризовать и неоправданный риск, обусловленный возможной недостаточной краткосрочной ликвидностью;

е) коэффициенты использования активов - отношение выручки от реализации к основным средствам и отношение выручки от реализации к общей стоимости активов показывают как эффективно корпорация использует свои активы в текущей деятельности.

3. Для оценки прибыльности и рентабельности применяются коэффициенты:

а) коэффициент рентабельности продаж определяется как отношение прибыли с учетом выплат и налогов к выручке от реализации. Он характеризует прибыль на единицу выручки от реализации и при построении динамики коэффициент должен иметь тенденции к росту;

б) доходность собственного капитала определяется как отношение чистой прибыли к собственному капиталу и, как правило, означает доход на обыкновенные акции корпорации;

в) рентабельность совокупного капитала (доходность инвестиций) определяется как отношение прибыли с учетом выплат и налогов к сумме собственного капитала и долгосрочной задолженности. Для инвестиционной привлекательности ценных бумаг эмитента важно, чтобы это соотношение должно превышать доходность по вложениям в не рискованные ценные бумаги;

г) доходность активов - отношение прибыли с учетом выплат и налогов к общим активам - оценивает результативность финансирования.

4. Для оценки корпораций с целью инвестиционных вложений в их ценные бумаги большое значение имеет расчет и применение в анализе таких коэффициентов как:

а) коэффициент процентного покрытия определяется как отношение прибыли с учетом выплат и налогов к сумме начисленных процентов по облигациям и предназначен для оценки способности корпорации выплачивать проценты по облигациям. Согласно современной теории оптимизации портфеля, корпорация может считаться надежной для инвестиций в эмитируемые ценные бумаги, когда ее прибыль превышает в 3 - 4 раза сумму, предназначенную для уплаты процентов по облигациям;

б) покрытие дивидендов по привилегированным акциям характеризует степень достаточности прибыли корпорации для обязательного покрытия дивидендов по привилегированным акциям. Значение этого коэффициента зависит от отношения прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию. Чем более высокий коэффициент, тем больше вероятность, что доходы корпорации могут сократиться на большую величину, прежде как снизится процент по дивидендам;

в) коэффициент выплаты дивидендов - обратная величина коэффициенту покрытия дивидендов, выражается в процентах и показывает долю прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов;

г) прибыль на одну обычную акцию - показатель, который приводится в отчетах всех корпораций в разделе счетов прибылей и убытков, но он интересует в большинстве случаев владельцев активов, а не профессиональных участников фондового рынка;

д) для аналитиков больший интерес представляет коэффициент дивидендного дохода - отношение дивиденда на одну обычную акцию к ее рыночной цене в процентах, который характеризует текущий доход по ценным бумагам;

е) наиболее часто в фундаментальном анализе применяется коэффициент “Р/Е” - отношение рыночной стоимости ценной бумаги к прибыли на одну ценную бумагу - он отражает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов и зависит от взглядов инвесторов на будущее корпорации;

ж) балансовая стоимость одной ценной бумаги - отношение чистых материальных активов к количеству ценных бумаг определенного типа (облигации, привилегированные и обыкновенные акции). Данный коэффициент отражает, сколько активов корпорации стоит за каждой ценной бумагой (не меньше 150% для облигаций), а для обыкновенных акций коэффициент характеризует стоимость ценной бумаги в случае ликвидации общества.

Рассмотренный выше подход фундаментального анализа «сверху вниз» не исключает возможность реализации подхода «снизу вверх», когда аналитиками сначала выявляются благоприятные для инвестиций корпорации, затем прогнозируются экономические перспективы отрасли, к которой принадлежит корпорация, и, в заключении анализируется ситуация экономики страны в целом. Этот подход на современном этапе более приемлем для инвестиционного анализа на российском фондовом рынке, т. к. фондовый рынок еще не сформировался и инвесторы отталкиваются от привлекательности ценных бумаг определенных корпораций. При подходе «снизу вверх» используются те же методы и критерии, как и при подходе «сверху вниз».

Следует отметить, что при совершении самостоятельной инвестиционной деятельности компания должна обладать не только профессиональными специалистами и соответствующим техническим оснащением. Главное, необходимо иметь доступ к информации, которая адекватно отражает положение эмитента на финансовом рынке. Как правило, балансы, находящиеся в открытом доступе, скорее всего, отражают финансовую отчетность перед государственными налоговыми органами, поэтому по ним бывает сложно оценить инвестиционную привлекательность. Финансовые организации, профессионально осуществляющие деятельность по фундаментальному анализу, прибегают к различным способам получения инсайдерской информации. Таким образом, для инвесторов, самостоятельно осуществляющие операции на фондовом рынке, целесообразно использовать готовые продукты по анализу инвестиционной привлекательности компаний, и, главное, - правильно их читать.

4.2. Технический анализ

Технический анализ - это метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени. Технические аналитики исходит из следующих трех аксиом:

1) движения рынка учитывают все, т. е. любой фактор, влияющий на курс ценной бумаги, - экономический, политический, психологический - заранее учтен и отражен в ее графике;

2) цены двигаются направленно, т. е. имеется тренд. Тренд означает определенное направление движения цен, ряд последовательных изменений цены, которые в совокупности движутся в одном направлении. Например, повышательный тренд - это серия повышений и падений цен, в котором в целом прослеживается повышение;

3) анализ прошлого применим к событиям настоящего, так как история повторяется. Эта аксиома базируется на неизменности основ человеческой психики.

Основными методами технического анализа являются графические. Составление графиков позволяет прогнозировать цены на основе либо одного технического анализа, либо в сочетании с фундаментальным анализом. Технический анализ гораздо больше подходит для определения момента приобретения или продажи ценных бумаг, чем фундаментальный анализ. Необычные изменения цены могут иногда указывать на существование фактора, не принятого во внимание фундаментальным аналитиком.

Используется следующие основные виды графиков: а) линейные, б) гистограммы, бары (чарты), в) столбиковые, г) крестики-нолики, д) японские свечи.

В линейных графиках на оси абсцисс откладывается единичный отрезок времени (минуты, часы, дни, месяцы и т. д.), а ось ординат арифметическая, иногда логарифмическая (процентная), - цена. Для построения графика используются любые цены одних и тех же параметров (например: цены открытия, цены закрытие, средняя цена за период и т. д.), полученные в результате построения графика точки соединяются между собой прямыми линиями. В основном линейными графиками пользуются в том случае, когда недостаточно информации для построения других графиков (например гистограмм).

На гистограмме по оси абсцисс откладывается время, по оси ординат – курс ценной бумаги.

Рис. 4

Конкретному временному интервалу (дню, неделе и т. п.) соответствует вертикальная линия, верхняя и нижняя часть которой представляют собой высшее и низшее значение цены для этого отрезка времени. В каком-то месте этой вертикальной линии может быть небольшая горизонтальная линия, показывающая цену закрытия дня этого временного интервала, и еще одна горизонтальная линия, показывающая цену открытия для этого отрезка времени. Именно этот тип графика наиболее распространен как среди технических аналитиков, так и среди всех других пользователей, в связи с тем, что он отражает почти все события означенного промежутка времени. Гистограмма дает наибольшее количество сигналов и наиболее точное соответствие расчетных и реальных ценовых уровней.

Прогнозирование с помощью графика японских сечей - один из самых популярных и наглядных методов технического анализа 80-х - 90-х годов прошлого столетия.

Рис. 5

В мировой практике принята следующая методика - если торговый день закрылся на более высоком уровне цен, чем открывался, то используется белый цвет (т. е. свеча пустая), если торговый день закрылся ниже, чем открывался, то тело свечи закрашивается черным.

Для построения графика крестики-нолики используются те же данные, что и для построения линейного графика (т. е. цены открытия, закрытия или другие цены одних и тех же параметров). Для этого графика не существует шкалы абсцисс. Это отличает крестики-нолики от всех других типов графиков. Идея построения графика заключается в отметке крестиком (при росте цены) или ноликом (при ее падении) каждого колебания в обусловленном ранее масштабе (например, 5 базисных пунктов). С точки зрения реального времени график ненагляден, т. к. фиксирует чистое ценовое движение.

+

+0++0+++0

Для анализа графика этого типа используются специфические методы технического анализа, но в настоящее время графиками типа крестики-нолики практически не используются для анализа рыночной ситуации.

В ходе исследования трендов можно выделить их три основные вида: 1) первичные; 2) вторичные; 3) второстепенные или малые.

Первичный тренд - это долгосрочная тенденция, которая ведет весь рынок вверх или вниз. Вторичный тренд действует как сдерживающая сила для первичного тренда, корректируя отклонения от общих границ. Обычно он длится от одного до нескольких месяцев. Второстепенные тренды - это ежедневные или недельные колебания цен на рынке.

Р первичный тренд

уровень

сопротивления

уровень поддержки

Т

Рис. 6

Количественно тренды могут определяться на основе использования индексных расчетов. В ходе технического анализа исходят из следующих положений:

а) индикаторы (индексы, графики) должны подтверждать друг друга. Чем более сходны сигналы двух или более индикаторов, тем более им стоит доверять;

б) тренд должен подтверждаться объемом торговли, т. е. объем должен повышаться в направлении главного тренда и понижаться в направлении корректирующего;

в) тренд будет действовать, пока не даст очевидных сигналов о развороте.

Если выявляется устойчивый тренд, то аналитики рекомендуют инвесторам приобретать ценные бумаги (акции) при повышательном (бычьем) тренде и продавать их при понижательном (медвежьем). Если курс ценной бумаги неуклонно снижается или повышается, а затем тенденция сменилась противоположной, то такое изменение цены называется коррекцией.

Цена акции, с которой началось повышение, называется уровнем поддержки. Считается, что если цена снижается почти до уровня поддержки, то дальнейшего снижения не произойдет (благодаря наличию достаточного спроса). Понятие, противоположное уровню поддержки, - уровень сопротивления. Уровень сопротивления - это цена, с которой началось снижение. Предполагается, что если цена акций приблизилась к этому уровню, то дальнейшего повышения цен не произойдет (благодаря наличию достаточного предложения). Поддержка и сопротивление часто меняются ролями. После прорыва уровень поддержки становится уровнем сопротивления.

Осцилляторы обеспечивают возможность анализа нетрендовых рынков (спекулятивной торговли) и основаны на применении различных формул. Вычисляют простые скользящие средние с длинным и коротким периодами усреднения, чтобы выявить закономерные колебания с помощью усреднения с коротким периодом, на фоне более долгосрочных тенденций. Свидетельством о перепродаже является событие, когда среднее с коротким периодом меньше среднего с длинным периодом, и наоборот. Использование осцилляторных методов строится на понятиях перекупленного (overbought) и перепроданного (oversold) рынка.

Перекупленным рынок считается тогда, когда цена находится около своей верхней границы, т. е. ее дальнейшее повышение невозможно. Перепроданный рынок характеризуется такой низкой ценой, что на данный момент ее дальнейший спад невозможен. Для определения ситуации перекупленности и перепроданности для каждого осциллятора устанавливаются определенные уровни значений. Когда значение осциллятора подходит к этим уровням, поступает сигнал о покупке или продаже.

Строится кривая осцилятора, выявляется расхождение между направлением движения цены и кривой осциллятора (дивергенция). Расхождение - сигнал о повороте. На это свойство осцилляторов пользователи практически не обращают внимания, хотя оно столь же значимо, как и ситуации перекупленности и перепроданности.

Рис. 7

4.2.1. Биржевые и фондовые индексы

Числа, отражающие конъюнктуру рынка ценных бумаг, называются фондовыми (биржевыми) индексами. По методу расчета индексы различаются на среднеарифметические, средневзвешенные, среднегеометрические.

Биржевые индексы, обычно рассчитываются как средневзвешенные арифметические величины цен акций компаний, образующих корзину индекса. Биржевая практика привела к созданию большого числа разнообразных биржевых индексов, среди которых наиболее известным является индекс Доу-Джонса, предложенный в 1886 году Чарльзом Доу и Эдуардом Джонсом. Этот индекс формируется на основе цен на акции, котируемые на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3 4 5 6 7 8