Государственные облигации, выпущенные от имени Российской Федерации, а также облигации, выпущенные от имени субъекта РФ или от имени муниципального образования, имеющие рейтинг долгосрочной кредитоспособности, уступающий суверенному рейтингу страны не более двух ступеней, включаются ММВБ в котировальный лист «А» первого уровня. Для включения в этот котировальный лист облигаций субъектов РФ и муниципалитетов необходимо соблюдение требования объема эмиссии облигационного займа эмитентов на уровне не менее 200 млн руб., а для облигаций корпоративных эмитентов необходимо выполнение следующих требований: стоимость чистых активов – не менее 500 млн руб., рыночная стоимость выпуска для обращения на бирже – не менее 30 млн руб., срок осуществления деятельности в качестве эмитента – не менее 3 лет, безубыточная деятельность в течение любых двух лет из трех лет, ежемесячный торговый оборот за последние 6 месяцев – не менее 400 тыс руб. (без учета адресных сделок), соблюдение кодекса корпоративного поведения. Требования к эмитенту облигаций для включения в котировальный лист «А» второго уровня по некоторым параметрам ниже: стоимость чистых активов - не менее 50 млн руб., срок осуществления деятельности в качестве эмитента – не менее одного года, ежемесячный торговый оборот за последние 6 месяцев – не менее 200 тыс руб. (без учета адресных сделок). Для включения и поддержания корпоративных облигаций в котировальном листе «Б» достаточно только, чтобы ежемесячный торговый оборот за последние 6 месяцев по ценным бумагам составлял не менее 100 тыс руб. (без учета адресных сделок). За проведение биржевой экспертизы ценных бумаг и допуск их к обращению на бирже взимается сбор в размере 0,005-0,1% от объема выпуска облигаций по номиналу (но не более 300 тыс руб.), а за включение и поддержание облигаций в котировальном листе «А» первого уровня - $2000 единовременно и $500 ежемесячно, «А» второго уровня - $1500 и $400, «Б» - $500 и $200 соответственно.

Особенностью первичного размещения ценных бумаг на бирже является то, что оно может быть проведено в форме аукциона, либо в режиме переговорных сделок. Возможен также смешанный вариант, при котором вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговоров по аукционной цене. При первичном размещении ценных бумаг на основе аукциона дилеры подают лимитированные заявки на покупку за свой счет или за счет своих клиентов, поступление которых торговой системой на достаточность обеспечения. По окончании периода сбора заявок на аукцион формируется реестр заявок, который передается эмитенту и его торговому агенту (андеррайтеру). На основе анализа ценовых предложений поступивших заявок эмитент определяет цену размещения, исходя из которой торговый агент формирует сводную заявку на продажу ценных бумаг. Общий объем ценных бумаг, выставленных на продажу, не может превосходить объем ценных бумаг на эмиссионном счете эмитента в депозитарии. Таким образом сделки заключаются по цене размещения, но только по заявкам покупателей с ценами, не ниже цены размещения. Заявки с меньшими ценами не удовлетворяются.

Если первичное размещение ценных бумаг предусматривается в режиме переговорных сделок (по недостаточно ликвидным ценным бумагам), то в этом случае предусматривается более гибкий режим расчетов: а) с предоплатой, либо без предоплаты; б) продолжительность расчетов – до 30 дней; в) с гарантией биржи, либо без гарантии биржи; г) с исключением из многостороннего клиринга необеспеченных сделок, либо исполнение необеспеченных сделок переносится на каждый следующий рабочий день, но не более, чем на 5 рабочих дней и др. При использовании режима переговорных сделок андеррайтер вводит в торговую систему безадресную заявку (котировку) на продажу с указанием цены размещения, заранее определенной эмитентом. Дилеры, проявившие интерес к данными облигациям, направляют андеррайтеру адресные заявки на покупку, который, получив эти имеет право осуществить следующие действия – заключить сделку, отклонить заявку либо послать встречную заявку с другими условиями, например, другой ценой или количеством.

Компьютерное построение кривых спроса и предложения устанавливают точку их пересечения, в которой находится искомый курс, т. е. цена равновесия при определенной торговой ситуации (рис.3).

Рис. 3. Линии и поля игры клиентов биржи

Р – цена, Q – заявки на покупку/продажу, SS1 – линия цен продавцов,

DD1 – линия цен покупателей.

С большой вероятностью можно полагать, что на конкурентном рынке облигации приобретут покупатели с ценами на ED, а реализуют продавцы, заявившие цены на отрезке ES1.

Ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг на ММВБ поддерживается маркет-мейкерами («делателями рынка»), среди которых 6 крупных банков (Внешторгбанк, МБРР, Промсвязьбанк и др.). Маркет-мейкер обязан поддерживать двусторонние котировки по выбранным им ценным бумагам корпоративных эмитентов (на покупку и продажу), подавать лимитные заявки в объемах не меньше минимально допустимого объема, с ценовыми условиями, при которых величина фактического спрэда меньше или равна величине предельного спрэда (0,25-0,5% от минимальной цены заявки на покупку данного маркет-мейкера). Если маркет-мейкером в течение торгового дня заключены сделки с ценной бумагой в объеме принятых на себя обязательств, то он вправе в дальнейшем в ходе торговой сессии поддерживать только односторонние котировки. В обмен на принятые обязательства маркет-мейкер получает льготы по комиссионному вознаграждению, взимаемому биржей.

3.3.3.  Расчетные центры и депозитарии

Расчетная система рынка государственных облигаций состоит из совокупности расчетных центров организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ) и расчетных подразделений Центробанка России, обеспечивающих денежные расчеты по сделкам с ГКО/ОФЗ. Расчетными центрами ОРЦБ являются небанковские кредитные организации, уполномоченные на основании договора с Центробанком обеспечивать расчеты по денежным средствам дилеров по сделкам с ГКО/ОФЗ путем открытия счетов дилеров и осуществления операций по этим счетам. Расчетными центрами ОРЦБ являются:

- Расчетная палата ММВБ (г. Москва).

- Сибирский расчетный центр (г. Новосибирск).

- Петербургский расчетный центр (г. Санкт-Петербург).

- Расчетная палата Уральской региональной валютной биржи (г. Екатеринбург).

- Нижегородский расчетный центр (г. Нижний Новгород).

- Расчетная палата Самарской валютной межбанковской биржи (г. Самара).

-Расчетная палата Азиатско-Тихоокеанской межбанковской валютной биржи (г. Владивосток).

- Расчетная палата Ростовской межбанковской валютной биржи (г. Ростов).

На рынке ГКО/ОФЗ реализован механизм гарантированного исполнения заключенных в рамках торговой системы сделок с облигациями. Расчеты на этом рынке проводятся по схеме «Т+0». Дилеры-банки открывают в расчетном центре корреспондентский счет, а дилеры - небанки – текущий счет. При этом, для обеспечения денежных расчетов по облигациям каждому дилеру в расчетном центре открывается еще и «торговый» счет. По итогам торговли денежные средства переводятся расчетной системой с торговых счетов дилеров – покупателей на торговые счета дилеров – продавцов, а по окончании аукционной торговли остатки денежных средств на торговых счетах перечисляются на корреспондентские, либо текущие счета дилеров. Расчетные центры периодически производят взаимозачеты между собой по своим денежным позициям. Если один расчетный центр имеет задолженность другим, то он перечисляет сумму долга на специальный счет в расчетном подразделении Центробанка, который выполняет взаимозачеты (расчеты) между расчетными центрами рынка ГКО/ОФЗ в течение операционного дня после поступления расчетных документов.

Двухуровневая система расчетов по денежным позициям дополняется двухуровневой системой депозитариев. Депозитарная система включает: 1) головной депозитарий, функцию которого выполняет НДЦ, уполномоченный обеспечивать учет прав на облигации по торговым счетам «депо» дилеров и перевод облигаций по этим счетам; 2) субдепозитарии – организации, обеспечивающие учет прав инвесторов на облигации по их счетам «депо», а также перевод облигаций по этим счетам. Головной депозитарий (так же, как и расчетная система) не вправе выполнять функции дилера или инвестора на рынке ГКО/ОФЗ, а функции субдепозитария выполняет дилер. При этом дилер не имеет права вести свои счета «депо» в своем субдепозитарии. В головном депозитарии дилеру открываются два торговых счета «депо»: а) счет владельца, на котором учитываются права на облигации, принадлежащие самому дилеру; б) корреспондентский счет «депо» субдепозитария в головном депозитарии, на котором учитываются облигации, принадлежащие инвесторам определенного дилера. По каждому счету «депо» открываются разделы: основной раздел (для учета прав депонента на облигации); раздел «блокировано для торговли» (для участия в торгах - у продавца или приобретения в течение торгового дня - у покупателя); раздел «блокировано в залоге» (у залогодателя); раздел «блокировано принятое в залог» ( у залогодержателя); раздел «блокировано по аресту» (для списания облигаций головным депозитарием по поручению уполномоченных органов).

Минфину РФ для осуществления операций по размещению и погашению облигаций в головном депозитарии открывается счет эмиссионного «депо», на котором учитываются облигации в размещении (глобальный сертификат на весь выпуск); облигации, выкупленные эмитентом в период обращения; а также облигации, погашенные и списанные после снятия их с учета. В субдепозитарии дилер ведет учет прав инвесторов на торговых счетах «депо». Доверительному управляющему в субдепозитарии могут открываться счета «депо» в доверительном управлении. Разделы торговых счетов «депо» владельцев в субдепозитарии могут быть открыты те же, что и на торговых счетах «депо» дилеров в головном депозитарии, куда дилер ежегодно представляет информацию об остатках на счетах своих клиентов (инвесторов).

ЦБР установлено требование по обязательному ведению всех субдепозитариев на единой технической базе Центра технического обеспечения субдепозитариев дилеров (ЦТОСД), функции которого выполняет в настоящее время НДЦ. Такая система обеспечивает высокую прозрачность рынка. Механизм гарантированного исполнения сделок включает в себя контроль достаточности обеспечения (как по облигациям, так и по денежным средствам) в момент подачи дилером в торговую систему заявки на заключение сделки (в автоматическом режиме). Дилер обязан зарезервировать перед началом торговли необходимое для исполнения сделок количество денежных средств и ГКО/ОФЗ в расчетной и депозитарной системах. На основании информации о зарезервированных активах, полученной от расчетной системы и головного депозитария, торговая система фиксирует позиции дилера по денежным средствам и облигациям, также осуществляет мониторинг этих позиций в ходе торговли в режиме реального времени.

Торговая система обеспечивает реализацию ограничений на осуществление операций нерезидентов на рынке ГКО/ОФЗ. Такие ограничения установлены в соответствии с требованиями нормативных документов Центробанка и Минфина РФ, определяющих порядок участия нерезидентов на рынке ГКО/ОФЗ и принятых после финансового кризиса 1998 года. Ограничения касаются возможности распоряжения нерезидентами денежными средствами, вложенными в облигации. В целях обеспечения контроля за движением средств инвесторов-нерезидентов, дилерам, имеющим разрешение Центробанка России на выполнение функций уполномоченных банков по ведению счетов нерезидентов, открываются в торговой системе специальные позиции, привязанные к остаткам по облигациям в субдепозитарии и денежным средствам инвесторов-нерезидентов в уполномоченных банках. Контроль за  направлением использования средств инвесторами-нерезидентами осуществляется в автоматическом режиме на этапе ввода заявок.

По операциям оперативного изменения денежных позиций дилера в расчетной системе установлена ставка комиссионного вознаграждения за каждую операцию оперативного изменения денежной позиции. При этом под операциями оперативного изменения денежных позиций дилера, соответствующих его торговым счетам в расчетных центрах ОРЦБ, понимаются операции, не связанные с заключением сделок с ГКО/ОФЗ, подачей заявок на покупку облигаций и изменением начальных значений денежных позиций. Комиссионное вознаграждение не взимается: с накопленного купонного дохода, включаемого в сумму сделок; с операций по погашению ценных бумаг; по операциям выкупа государственных ценных бумаг при проведении Минфином РФ их обмена на облигации новых выпусков.

Для обслуживания торговли облигациями субъектов РФ в системе НП «Фондовая биржа РТС» используется расчетно-депозитарная система, функционирующая на основе -клиринговая компания», где осуществляется предварительное депонирование облигаций до начала торговли, и НКО «Расчетная палата РТС», осуществляющей предварительное депонирование денежных средств.

3.3.4.  Ломбардные кредиты и сделки репо

На рынке государственных ценных бумаг в России широко применяются следующие виды кредитных операций: операции репо; операции, связанные с выдачей ломбардных кредитов.

Ломбардные кредиты предоставляются двумя способами:

1) по фиксированной процентной ставке (ломбардной ставке) без ограничения объема;

2) по ставке, устанавливаемой в результате кредитного аукциона. В этом случае кредит предоставляется Центробанком в пределах лимита.

К кредитному аукциону допускаются коммерческие банки, которые выполняют резервные требования Центробанка, не имеют просроченной задолженности по централизованным кредитам, по ранее выданным ломбардным кредитам в течение последних 6 месяцев. Сумма кредита рассчитывается исходя из определенного процента от рыночной цены залога, которая в свою очередь, формируется на основе цены закрытия на рынке государственных ценных бумаг, сложившейся в день предшествующий дню подачи заявки на ломбардный кредит.

Залог, как правило, остается в собственности коммерческого банка. Центробанк лишь блокирует счет «депо» коммерческого банка в головном депозитарии на срок кредитования, а потому коммерческие банки продолжают получать доходы по заложенным ценным бумагам. При погашении кредита счет «депо» разблокируется. В случае невозврата кредита залог подлежит реализации в течение трех рабочих дней. Финансовый результат от реализации залога (Ф) может быть рассчитан по формуле: Ф = С – К – П – Н – Р, где С – выручка от реализации залога; К – сумма предоставленного ломбардного кредита; П – сумма процентов за кредит; Н – пени за невыполнение обязательств; Р – расходы, связанные с реализацией залога. Убыток от реализации залога ломбардного кредита взыскивается с корреспондентского счета коммерческого банка, прибыль – подлежит перечислению на корреспондентский счет банка.

Сделки репо с ГКО/ОФЗ Центробанк России ввел с августа 1996 года. Эти сделки Центробанк проводил с первичными дилерами рынка, перечень которых заранее определялся (вначале 18 дилеров, затем их число возросло). Сделки репо позволяли дилерам увеличивать свои денежные позиции, они использовались также для финансирования торговых позиций, переносимых на следующих день, и могли обеспечивать пополнение текущей ликвидности банков-дилеров.

Сделки репо могли заключаться на один день или на определенный фиксированный срок (2, обычно 7, 14 дней). Заключение сделок репо осуществлялось на ММВБ (с взиманием комиссионного сбора) на основании единой заявки, поданной в торговую систему, путем одновременной регистрации двух частей сделки репо: а) первой части репо, по которой исполнение производится в день заключения сделки репо; б) второй части репо, по кото-рой исполнение производится в установленный срок, отличный от дня заключения сделки репо. Первая часть репо заключалась на основании поданной в торговую систему специальной (неконкурентной) заявки дилера на величину отрицательной денежной позиции. С момента введения заявки первая часть сделки считалась заключенной. Исполнение второй части сделки репо осуществлялось на ММВБ в день истечения срока репо в автоматиче-ском режиме до начала торговли. При этом цена обратного выкупа учитывала процентную ставку, устанавливаемую ЦБР, и срок между первой и второй частями сделки в днях. Если дилер не выкупал в срок облигации, то Центробанк разрывал сделку, оставлял у себя ценные бумаги и получал право требовать возмещения убытков.

Сложившаяся вначале практика сделок репо в дальнейшем совершенствовалась. С марта 1997 г. ЦБР предоставляет дилерам право проводить эти сделки, если они не связаны с закрытием коротких денежных позиций по итогам торговли государственными ценными бумагами. Междилерские репо (сделки репо дилеров с клиентами) осуществлялись не только с ГКО/ОФЗ, но и с другими облигациям (ОВГВЗ, ОГСЗ). В этих операциях репо интересы контрагентов определяются: а) текущей рыночной конъюнктурой; б) уровнем ликвидности; в) особенностями конкретной рыночной стратегии контрагента. Некоторые маркет-мейкеры, покупая ОВГВЗ с обратной продажей, получали возможность не только вложения денежных средств под обеспечение, но и возможность спекуляции на основе сделок репо, имея большой объем заказов от многочисленной иностранной и российской клиентуры. Следует отметить, что сделка репо, являясь срочной сделкой, отличается от других срочных сделок: опционных, форвардных, фьючерсных. Сторона, предоставляющая кредит, получает доход в виде процента; облигации, с которыми кредитор может осуществить спекулятивные операции на рынке; захеджировать (при помощи опционов, форвардов) риски, связанные с владением облигациями. Другая сторона, решившая заложить облигации, получает кредит и возможность расширить свою деятельность на рынке облигаций.

Первоначальный владелец облигаций (обеспечения кредита) совершает сделку репо, а покупатель (кредитор) по сделке совершает обратное репо. Как и для любого кредита, важными характеристиками репо являются срок кредита, процентная ставка, сумма кредита и периодичность процентных платежей по кредиту. Репо могут заключаться на условиях: 1) «овернайт» (ночное репо), срок действия сделок составляет один день, и процентная ставка фиксирована; 2) срочное репо, заключаемые на фиксированный срок и под фиксируемую процентную ставку; 3) открытые репо, в которых дата обратного выкупа заранее не определяется, обе стороны ежедневно договариваются о новой ставке процента. Если стороны не могут договориться о справедливой ставке, сделка расторгается. Первоначальный владелец облигаций, используемых в качестве залога, продолжает получать купонный доход по своему обеспечению, но платит процент по сделке репо кредитору (обычно по окончании сделки). Размер кредита зависит от рыночной оценки обеспечения (рыночной стоимости облигации) и накопленного купонного дохода по облигации.

Операции репо могут различаться по способу хранения обеспечения кредита. При этом можно выделить три варианта хранения. По первому – облигации переходят покупателю, по второму – они депонируются у третьей стороны, по третьему – они остаются у продавца (доверительное репо).

Несомненно, сделки репо являются рискованными. Каждая из сторон подвергается кредитному, рыночному риску (невозврата кредита в связи с банкротством партнера, изменения процентной ставки, снижения стоимости залога и т. п.). Дилеры заимствуют облигации, которые рассчитывают затем ссудить (т. е. получить денежную ссуду), но по меньшей ставке, чем та, по которой они их заимствуют. Дилеры, которые ссужают облигации, рассчитывают перезанять их (т. е. заимствовать облигации и предоставить денежную ссуду) по более высокой ставке, нежели та, по которой они могут их ссудить. В случае изменения ставок репо, а также за счет спрэда цен покупателя и продавца прибыль может быть получена на основе покупки залога у одного контрагента и продажи его другому.

Допустим, дилер заимствовал облигации на определенный срок по ставке 7%, ожидая, что спрос на эту облигации возрастет в ближайшие несколько дней, что приведет к снижению ставки репо до 5%. В таком случае он мог бы в течение оставшегося срока сделки репо получать прибыль в размере разницы в 2% между ставкой 5%, по которой он заимствовал обеспечение, и ставкой 7%, по которой он предоставил денежную ссуду. Дилер, работающий с репо, имеет в своем портфеле взаимозачитывающиеся клиентские прямые и обратные репо. Уравновешенные портфели дилеров по прямым и обратным репо характеризуются наличием симметричной пары для кредитов любой срочности и не допускает никакого разрыва в сроках. Однако трейдеры по репо могут оставлять такой разрыв, формируя неуравновешенные портфели и спекулируя на процентных ставках. Когда дилер берет взаймы облигации на фиксированный срок, а ссужает ее с открытой датой (с ежедневным пересмотром условий), он рассчитывает на снижение процента по кредиту, в котором облигации являются обеспечением, однако, он рискует понести убытки в случае повышения этого процента. В целях снижения инвестиционного риска даже в уравновешенных портфелях обычно сохраняются небольшие временные разрывы. Кроме того, чтобы минимизировать риск по сделке репо стороны производят переоценку стоимости залога, переводят денежные средства с целью изменения размера кредита.

Ставки по сделкам репо зависят от срока кредита и вида облигации, служащей его обеспечением. Ставка репо представляет собой простой процент, начисленный на сумму займа в расчете на год продолжительностью 365 дней. Расчет ставки репо для выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций осуществляется по формуле:

R= (Р2 / Рх 365/Т х 100%,

где R - ставка репо;

Р2 - цена второй части сделки репо, устанавливаемая Банком России;

Р1 - цена первой части сделки репо;

Т - срок исполнения второй части сделки репо (рассчитывается по количеству календарных дней).

Для расчета ставки репо, заключенным по выпускам облигаций федеральных займов, используется формула:

R = [ ( Р2  + А2)/(Р1 + А1) - 1 ] х 365/Т х 100%,

где R - ставка репо;

А1 - накопленный купонный доход на дату первой части сделки репо;

А2 - накопленный купонный доход на дату второй части сделки репо;

Т - срок исполнения второй части сделки репо (рассчитывается по количеству календарных дней).

В 2002 году на аукционе ММВБ были зафиксированы высокие по объему заявки по операциям репо, не исходящие от Пенсионного фонда и Сбербанка России, которые позволяли рассчитывать на ориентацию денежно-кредитного регулирования экономики Банком России через процентные ставки, а не политику валютного курса. И все же спекулятивные настроения на рынке репо имеют место, ряд аукционов прямого репо с облигациями федеральных займов (в 2003 г.) были признаны несостоявшимися из-за того, что предложенный банками-дилерами уровень процентных ставок в диапазоне 6-6,5% Центробанк не устраивал. Тем не менее, операции репо по-прежнему рассматриваются как механизм устойчивого рефинансирования банковской системы. При этом важно поддерживать определенное соотношение между динамикой валютного курса и процентных ставок, считая главным приоритетом в использовании механизма рефинансирования Центрального банка - поддержание стабильного уровня ликвидности банковской системы.

3.4. Фондовая биржа «Российская торговая система»

3.4.1. История создания РТС

Чековая приватизация привела к образованию огромного числа акционерных обществ по всей территории Российской Федерации, акции которых стали поступать на фондовый рынок. К 1994 году возникла объективная необходимость установления правил торговли акциями предприятий-эмитентов различных отраслей хозяйства в связи с их удаленностью от фондовых центров России (Москвы, Санкт-Петербурга) и недостаточной информативностью об эмитенте.

В этих условиях в нашей стране была предпринята попытка создания системы управления рынком ценных бумаг через саморегулируемые организации (американская модель), что в дальнейшем нашло свое отражение в Федеральном Законе «О рынке ценных бумаг» (1996 г.). Законом определялись цели и порядок создания и функционирования саморегулируемых организаций, которые осуществляют контроль за деятельностью своих членов и подчиняются ФКЦБ.

Первой саморегулируемой организацией явилась Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), устав которой был зарегистрирован в Москве 15 июля 1994 года. Учредителями ассоциации стали 15 ведущих компаний. Данная ассоциация объединила участников рынка негосударственных ценных бумаг, к финансовому состоянию которых предъявлялись определенные требования: вступительный взнос – $5 тыс., размер собственного капитала – не менее $50 тыс. с последующим увеличением до $100 тыс.

Аналогично ПАУФОР ряд региональных инвестиционных компаний Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга стали также объединяться в саморегулируемые организации. Основной целью деятельности этих ассоциаций: раскрытие информации об эмитентах, которое предполагает, что члены ассоциаций публикуют в открытой печати свои исследования и оценки «внутренней» стоимости акций того или иного эмитента, состояния дел в данной отрасли. В рамках каждой ассоциации разрабатывались правила и стандарты деятельности. Представители ПАУФОР и других аналогичных саморегулируемых организаций вошли в Экспертный Совет при ФК ЦБ.

После разработки правил и стандартов деятельности ПАУФОР перешла к созданию электронной системы торговли. Вначале (1994 г.) была принята за основу американская торговая система ПОРТАЛ, которая обеспечивала двустороннюю связь между пользователями в офисах и центральным сервером. На межрегиональном уровне связь обеспечивалась через каналы СПРИНТ, а для внутригородских сообщений – через специальные каналы ИСКРА, выделенные местными телефонными станциями (АТС). В июле 1995 года система ПОРТАЛ была заменена Российской торговой системой (РТС), которая связала единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге.

На рубеже 1995-96 г. четыре региональные ассоциации фондового рынка создали межрегиональное объединение ПАУФОР-Россия, которая включала более 150 организаций, а затем произошла дальнейшая интеграция, которая привела к созданию НАУФОР, насчитывающей уже более 500 членов.

Следует отметить, что на начальном этапе РТС осуществляла свою деятельность в составе ассоциации: сперва ПАУФОР, а в дальнейшем НАУФОР. Ассоциация совмещала функции саморегулируемой организации участников рынка ценных бумаг и организатора внебиржевой торговли. Однако после вступления в силу ФЗ «О рынке ценных бумаг» произошло выделение деятельности РТС из состава НАУФОР и регистрация некоммерческого партнерства «Торговая система РТС».

Важным моментом для развития торговли на внебиржевом рынке стало создание института маркет-мейкеров, т. е. фирм, берущих на себя обязательство поддерживать ликвидность и стабильность торговой системы. Маркет-мейкеры обязаны осуществлять ежедневно три двусторонние котировки и две односторонние котировки по акциям наиболее популярных эмитентов, а также использовать стандартный договор купли-продажи, разработанный торговой системой. Однако торговля большими пакетами акций в значительной степени была затруднена из-за несложившейся системы крупных централизованных депозитариев и расчетно-клиринговых систем.

Возникла необходимость объединения профессиональных регистраторов, депозитариев, трансфер-агентов (ПАРТАД), которая призвана обеспечить:

- ликвидность рынка бездокументарных именных ценных бумаг, появившихся преимущественно в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий;

- детальную регламентацию прав на бездокументарные ценные бумаги на основе стандартов технологии их учета.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3 4 5 6 7 8