АКАДЕМИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ МВД РОССИИ

Юридический факультет

Кафедра финансового права

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему:

Государственные ценные бумаги – финансово-правововой режим.

Выполнил: слушатель 5 курса

Научный руководитель:

Допустить к защите

Начальник кафедры

____________________________________

_____________________

Дата защиты: ___________ Оценка: _____________

Москва 2008г.

Содержание

Ведение…………………………………………………………………………

Глава 1. Правовая природа и финансовое значение государственных ценных бумаг…………………………………………………………………………….

1.1.  Понятие и общая характеристика государственных ценных бумаг….

1.2.  Государственные ценные бумаги как финансовый инструмент в инвестиционном процессе……………………………………………………..

Глава 2. Виды государственных ценных бумаг……………………………..

2.1. Общепринятые основания классификации государственных ценных бумаг…………………………………………………………………………….

2.2. Фундаментальные виды российских облигаций…………………………

Глава 3. Правовое регулирование эмиссии и обращения государственных ценных бумаг…………………………………………………………………….

3.1. Понятие эмиссии государственных облигаций и ее этапы………………

3.2. Особенности размещения государственных облигаций…………………

Заключение……………………………………………………………………….

Список использованной литературы……………………………………………

Введение.

Государство почти всегда имеет тот или иной объем долга перед физическими и юридическим лицами, иностранными организациями и международными организациями. Наличие, в рамках законодательно допустимого предела, финансовых обязательств перед кредиторами – это нормальная ситуация, которая кроме того бывает еще и достаточно выгодной для государства- заемщика.

В настоящее время значительная часть государственного долга оформляется при помощи эмиссионных ценных бумаг, выпускаемых Министерством финансов России. Поэтому детальное и своевременное правовое регулирование рынка государственных ценных бумаг является постоянной необходимостью. А изучение данной сферы отношений не будет терять своей актуальности.

Поэтому, исходя из вышеизложенного и собственного интереса, мной для написания дипломной работы была выбрана тема – «Государственные ценные бумаги – финансово-правовой режим».

Законодательные и подзаконные нормативные акты России, регулирующие отношения, связанные с государственными ценными бумагами, нуждаются в дополнительной регламентации: детализации и расширении. Также не вполне хватает новых, отвечающих современной ситуации научных исследований в сфере данного сегмента государственных заимствований. Так как большая часть фундаментальных работ (таких авторов, как , , ) относится к периоду 90-х годов, в частности особенно подробно и глубоко освещена тема дефолта августа 1998 года.

Целью данной дипломной работы является изучение теоретических и практических основ, возникающих в процессе эмиссии и обращения государственных ценных бумаг. Для реализации обозначенной цели были поставлены следующие задачи:

- определить понятие государственной ценной бумаги и критерии отнесения ценных бумаг к государственным.

- раскрыть роль и значение государственных облигаций, сферы их приминения.

- на основе общепринятой классификации и действующего законодательства выделить особенности отдельных видов государственных ценных бумаг.

- рассмотреть понятие эмиссии, ее этапы, а также установить круг субъектов, участвующих в процессе эмиссии и обращения государственных бумаг.

Объектом изучения являются общественные отношения, складывающиеся в сфере выпуска и обращения государственных ценных бумаг. Предметом исследования являются конкретные виды государственных облигаций, их реквизиты и особенности; субъекты, участвующие в процедуре эмиссии, а также операции, совершаемые с такими бумагами.

При обработке и анализе фактического материала применялись общенаучные методы анализа, синтеза, индукции, системно- структурные и функциональные, а также частнонаучные методы сравнительно- правового и формально - юридического исследования.

При изучении нормативных правовых актов использовались правовые информационные системы «Гарант» и «Консультант Плюс», а также издания газеты «Российская газета» и официальные сайты федеральных органов исполнительной власти и российских бирж ММВБ и РТС. Кроме того, из фондов Российской государственной библиотеки были взяты для изучения диссертации , , ; учебники и специализированные периодические издания «Биржевое обозрение», «Рынок ценных бумаг» и «Финансовое право».

Глава 1. Правовая природа и финансовое значение государственных ценных бумаг.

1.1. Понятие и общая характеристика государственных ценных бумаг.

Среди объектов гражданских прав ст. 128 Гражданского кодекса Российской Федерации (далее – ГК РФ) называет ценные бумаги. Данный объект регулируется большим количеством нормативных правовых актов. Но не смотря на это, вопрос о понятии ценных бумаг не получил своего однозначного решения ни в законодательстве, ни в теории гражданского и финансового права.

На практике наибольшее распространение получили эмиссионные ценные бумаги, которые отражают заемное финансирование. К таким бумагам относятся в частности и государственные ценные бумаги (далее – гцб). Что же следует понимать под гцб? Законодатель, по причине федеративного устройства нашего государства, определяет гцб через два понятия:

«Федеральными государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации.

Государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации»[1]. Это легальные понятия гцб, закрепленные в законе. Чтобы получить более развернутое определение гцб необходимо дать также понятие и облигации и эмиссионной ценной бумаги, так как практически все гцб являются облигациями (эмиссионными ценными бумагами). Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг»: «Эмисионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

-закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим законом формы и порядка.

-размещается выпусками.

-имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги»[2].

Таким образом, основной характеристикой эмиссионных ценных бумаг явялется то, что они размещаются в массовом порядке (выпусками) и предоставляют своим владельцам равный объем прав, имеют единые сроки осуществления этих прав, то есть эмиссионные ценные бумаги не обладают индивидуальными признаками, а характеризуются родовыми признаками. В этом их существенное отличие от неэмиссионных, которые являются индивидуально – определенными.

Легальное определение облигации содержится Гражданском кодексе РФ (далее – ГК РФ), в соответствии с которой «облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента[3]». Аналогичное определение облигации содержится и в ст.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг», с дополнительным указанием, что это эмиссионная ценная бумага.

Определение государственной облигации, содержащееся в ГК РФ, позволяет признать, что права, удостоверяемые ею, являются идентичными правами, предоставляемым облигациями, выпущенными другими эмитентами. Поэтому можно утверждать, что понятие облигации является родовым, включающим в себя различные виды облигаций (корпоративные, государственные), в зависимости от субъекта, эмитирующего ее.

Таким образом, существует главный и единственный критерий отнесения ценной бумаги к государственной. Этим критерием служит эмитент. Поэтому кратко можно сказать, что гцб – ценные бумаги, эмитентом которых являются государственные органы: Правительство РФ , Центральный банк (это спорный момент), органы исполнительной власти субъектов РФ.

Кроме того, на гцб можно посмотреть и с другой стороны - глазами инвестора. И получится, что гцб - это надежный финансовый инструмент, выпускаемый государством и обладающий высоким уровнем ликвидности, но и относительно невысоким уровнем доходности. Здесь необходимо уточнить, что понимается под ликвидностью ценной бумаги, так как это одно из главных свойств гцб. Ликвидность ценной бумаги – это ее способность в минимальные сроки в достаточном объеме и с минимальными издержками быть обмененной на наиболее ликвидный актив. Самым высоко ликвидным активом являются деньги. Поэтому иначе можно сказать – способность быть легко обмененной на деньги, то есть быть проданной.

Со стороны же государства, гцб – форма существования государственного долга. Причем согласно ст.98 БК РФ в объем государственного долга, образованного за счет размещения ценных бумаг, входит только номинальная сумма по ним. Выплата процентов по ценным бумагам не образует состав государственного долга, так как согласно ст. 69 БК РФ проценты являются самостоятельной формой расходов федерального бюджета.

Статья 816 ГК РФ «Облигация», помещенная в главу 42 «Заем», подчеркивает, что «в случаях, предусмотренных законом или иными правовыми актами, договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций»[4]. Таким образом, договор займа в определенных случаях приобретает формальный и абстрактный характер, находя свое воплощение в ценной бумаге – облигации. Кроме того, договор займа, обличенный в облигацию, становится оборотоспособным. Приобретая качества ценной бумаги, обязателство по договору займа переходит в упрощенном порядке. Поскольку законодательство предусматривает выпуск именных и предъявительских облигаций, то передача облигаций может осуществляться либо путем простого вручения, либо в порядке трансферта.

ГК РФ указывает, что «договор государственного займа заключается путем приобретения займодавцем выпущенных облигаций или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право займодавца на получение от заемщика предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение[5]».

Аналогичное определение содержится и в ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», устанавливающей, что «государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций и иных ценных бумаг…[6]»

Установив такое правило, законодатель предоставил себе возможность в будущем оформлять отношения госзайма не только посредством государственных облигаций, но и иными видами гцб. В настоящий период анализ действущего законодательства позволяет сделать вывод, что гцб выпускаются только в форме государственных облигаций, независимо от конкретного названия такой ценной бумаги. отмечает, что действительность облигаций не зависит от ее наименования. Аналогичного мнения придерживается . Она подчеркивает, что «все виды государственных и муниципальных ценных бумаг, которые при выпуске не были названы облигациями по характеру удостоверенных прав ими являются[7]». считает, что «на сегодняшний день, упоминая иные государственные ценные бумаги, законодатель имеет в виду облигации, выпускаемые под иными наименованиями[8]».

При принятии ГК РФ довольно долго дискутировался вопрос: что такое государственный заем, является ли он институтом финансового, то есть публичного, права или гражданского права? Действующее законодательство исходит из того, что между публично - правовыми образованиями – эмитентами и гражданами, а также юридическими лицами – инвесторами при выпуске государственных облигаций возникют гражданско - правовые отношения, что означает их регламентацию прежде всего нормами гражданского права, а это создает значительно большие гарантии для инвесторов. Вместе с тем, следует признать, что отношения, возникающие в связи с выпуском гцб, имеют определенные черты публично - правового регулирования. В отношениях с инвесторами государство выступает как обычный заемщик, однако в отношениях, связанных с выпуском гцб, его нельзя рассматривать в качестве такового в силу его публично –правового статуса. Это проявляется в следующем. Государственный внутренний долг РФ, субъекта Российской Федерации должен находиться под постоянным контролем представительного органа власти. Предельный объем государственного долга, в том числе и гцб, которые могут быть выпущены в течение года, утверждается вместе с бюджетом на очередной финансовый год. В отличие от других ценных бумаг решение об эмиссии гцб принимается соответствующим эмитентом в форме нормативно –правового акта. Условия эмиссии ценных бумаг РФ подлежат государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти. Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии ценных бумаг субъекта РФ подлежит государственной регистрации в Минфине РФ. Эмитенты ценных субъектов РФ принимают нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии гцб.

Не смотря на наличие публично – правового элемента, у гцб на сегодня отсутствует конкретно обозначенное целевое назначение (например, нет выпусков гцб специально для привлечения финансирования на реализацию национальной программы). Хотя изначально у гцб был целевой характер. Здесь следует обратиться к истории. Появление института гцб в России связывается с царствованием Екатерины второй, когда в 1769 году был размещен первый государственный внешний заем. В 1812 году Министерство финансов Российской империи осуществило первый выпуск гцб на внутреннем рынке. В дальнейшем в дореволюционной России достаточно активно осуществлялось государственное заимствование, которое, как правило, носило целевой характер. В современный период, вплоть до 1957 года, выпуск гцб имел сугубо целевой характер. По замечанию , «показательно, что целевое назначение эмиссии ценных бумаг в тот период влияло на название и даже на их оформление. Например, займы индустриализации народного хозяйства СССР, займы «Пятилетие в четыре года», заем укрепления обороны страны, государственные военные займы»[9]. С 60-х годов 20 века советские государственные займы выпуска ценных бумаг утратили строго целевой характер. В настоящее время ни гражданское, ни финансовое законодательство не содержит норм о целевом характере выпуска гцб. Бюджетный кодекс РФ устанавливает, что одним из источников финансирования дефицита бюджета соответствующего уровня явяляются государственные и муниципальные займы. Данный принцип закреплен при построении бюджетной системы, он звучит – принцип общего (совокупного) покрытия расходов. То есть все расходы бюджета должны покрываться общей суммой доходов бюджета и поступлений из источников финансирования его дефицита. Доходы бюджета и поступления от источников финансирования его дефицита не могут быть увязаны с определенными расходами бюджета за исключением доходов целевых бюджетных фондов.

Признавая частноправовую природу отношений между сторонами по государственному займу, ГК РФ и Бюджетный кодекс устанавливают важный принцип госзайма - добровольность приобретения облигаций. Этот принцип имеет конституционную природу, так как в силу ч.4 ст.75 Конституции РФ государственные займы разрешаются на добровольной основе. Добровольность в данном случае проявляется в двух аспектах. Во - первых, частный субъект добровольно принимает решение о вступлении в заемные отношения с государством. Другими словами, потенциальный контрагент публичной власти вправе предоставлять государству свои временно свободные денежные средства или расходовать их по другим направлениям. Во – вторых, добровольность в рассматриваемых отношениях проявляется в конституционном запрете на принуждение субъектов к заключению договора займа. Соблюдение данного принципа свидетельствует об уважении государством интересов иных публичных и частных субъектов.

Не смотря на то, что гцб относятся к государственным займам они имеют характерную особенность, которая выделяет гцб от простого займа. Объясняется это следующим. Процесс финансирования путем гцб внешне напоминает движение ссудного капитала – и в том, и в другом случаях капитал поступает от собственника сбережений к потребителю капитала на определенных условиях. В случае со ссудным капиталом кредитор и заемщик вступают между собой в определенные отношения, зафиксированные в кредитном договоре. Суть этих отношений состоит в том, что заемщик через определенный срок обязан возвратить сумму долга и проценты по нему. Подобные отношения между сторонами возникают и при выпуске государственных ценных бумаг. Характер этих отношений зафиксирован не в кредитном договоре или договоре государственного займа, а в условиях выпуска ценных бумаг. Носители этих условий – ценные бумаги. Особенность оношений состоит в том, что предметом сделки является не сумма капитала, а ценные бумаги. Отношения, возникающие из договора займа, касаются только данных кредиторов и заемщиков. При выпуске же ценных бумаг обязательства эмитента сохраняются за ним на весь период действия ценной бумаги. А права держателя ценной бумаги иногда могут быть переданы третьему лицу. И таким образом государственная ценная бумага становится объектом купли - продажи. Ценность бумаги будет заключаться в совокупности прав по ней. Основополагающее право – возможность получения дохода. Отношения, подобные отношениям займа, возникают только при первичном размещении ценных бумаг, когда происходит продажа ценных бумаг их первым владельцам. В дальнейшем суть отношений между продавцом и покупателем ценной бумаги изменяется и не напоминает отношений займа. Последующие продавцы, не являющиеся эмитентами, при продаже уже не берут капитал взаймы на некоторый срок. Они продают спецефический товар – ценную бумагу. Обязанности перед новым держателем несет эмитент. Изменение цены, по которой ценные бумаги переходят от одного держателя к другому, не оказывает влияния на объем обязательств эмитента по данной ценной бумаге. Новый держатель ценных бумаг, оплатив стоимость этого спецефического товара, вступает в особые отношения не с продавцом ценной бумаги, а с тем, кто является эмитентом.

Также следует отметить, что по ранее действовавшему законодательству к гцб относились ценные бумаги третьих лиц, выпущенные под гарантию Правительства РФ. В настоящее время установлено правило, что «ценные бумаги, эмитированные третьими лицами, обязательства по которым гарантированы Российской Федерацией, субъектом Российской Федерации или муниципальным образованием (государственная или муниципальная гарантия), не являются государственными или муниципальными ценными бумагами»[10]. Гарант в данном случае несет только субсидиарную ответственность по гарантированному им обязательству. Предусмотренные государственной или муниципальной гарантией обязательства гаранта перед бенефециаром ограничиваются уплатой суммы, на которую выдана гарантия, и не более того. И это обстоятельство не должно менять статус ценной бумаги и делать ее государственной.

1.2. Государственные ценные бумаги как финансовый инструмент в инвестиционном процессе.

Гцб играют важную роль как в бюджетном устройстве, так и в обеспечении инвестиционных процессов страны. Выпуск гцб помогает финансировать (покрывать) бюджетный дефицит и осуществлять государственные программы, регулировать экономическую активность, влиять на денежную массу и инфляцию.

На сегодняшний день гцб начинают приобретать все большее распространение не только на федеральном уровне, но и среди региональных органов государственной власти. Так как привлечение временно свободных финансовых ресурсов к активной работе внутри региона увеличивает инвестиции; стимулирует совокупный спрос; позволяет создать дополнительные экономические блага внутри региона; препятствует оттоку средств из региона в центр и за рубеж; способствует росту налогооблагаемой базы.

Вообще, для привлечения кредитных ресурсов органы государственной власти обычно используют два вида заимствований:

- банковский кредит

- облигационный займ. То есть, выпуск своих облигаций с различным сроком погашения.

Условия по облигационным займам в определенных случаях являются более выгодными, чем по банковскому кредиту. Это объясняется тем, что доходность по размещенным выпускам составляет 6,05-8,13%, в зависимости от срока обращения и эмитента. Это существенно ниже, чем стоимость банковских кредитов, которая составляет 12-15% годовых. Поэтому среди преимуществ облигаций перед банковскими кредитами - более низкие ставки за счет рыночного ценообразования, более длинные сроки обращения и большая гибкость. И те заемщики, которые освоили рынок несколько лет назад, постепенно повышают долю облигаций в общем долговом портфеле. Другими словами, у них идет процесс реструктуризации долга в пользу облигаций. Так, например, Ангарск направил средства от выпуска облигаций на погашение банковских кредитов, которые привлекались на реконструкцию зимнего стадиона "Ермак". Москомзайм осуществил обмен облигаций, погашаемых в гг., на облигации, погашаемые в гг. При этом размещения, выкуп и обмен бумаг происходят в основном через торговую систему Фондовой биржи ММВБ, возможности которой позволяют гибко управлять долгом. В этом заключается еще одно преимущество облигационного долга по сравнению с кредитами, которые, как правило, не дают такой гибкости в управлении.

Итак, если органы государственной власти приняли решение выпустить федеральные или субфедеральные гцб, это позволит им:

- снизить нагрузку на бюджет

- смягчить последствия нерегулярности финансовых поступлений в бюджет.

- финансировать эффективные инвестиционные проекты.

- привлекать финансовые ресурсы без увеличения налогового бремени.

- стимулировать становление современного рынка ценных бумаг.

При этом возможно достижение следующих целей:

- финансирование инвестиционных программ, в частности, программ жилищного и дорожного строительства.

- финансирование текущего дефицита бюджета. Это особенно важно в тех регионах, где существует проблема обеспечения завоза продукции (так называемый «северный завоз»), в других практикуются авансовые выплаты производителям сельскохозяйственной продукции.

- эффективное управление госдолгом. При помощи государственных облигаций Минфин России и ЦБ могут осуществлять реструктуризацию и новацию госдолга.

Реструктуризация означает основанное на соглашении сторон прекращение долговых обязательств, состовляющих госдолг, с заменой указанных долговых обязательств иными долговыми обязательствами, предусматривающими другие условия обслуживания и погашения. В условиях долгового кризиса реструктуризация задолженности становится одним из первичных механизмов управления госдолгом, поскольку предоставляет должнику возможность отсрочки выплаты долга, изменения графика погашения или обслуживания эмитированных ценных бумаг. Например в 1996 году внутренний долг России в иностранной валюте был переоформлен в государственные облигации.

Новация – прекращение обязательства соглашением сторон о замене первоначального кредитного договора другим обязательством. Новое обязательство предусматривает иной предмет или способ исполнения. Главное условие новации – сохранение субъектного состава обязательства. Так, например, в 1999 году была новация облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВГВОЗ) 3-й серии. Данные облигации были обменены на облигации государственного валютного займа 1999 года или облигации федерального займа по согласованию с держателями. Для осуществления этой операции требовалась заявка от держателя во Внешэкономбанк, который предавал их в Минфин РФ. Те держатели, которые не осуществили в установленные сроки новацию, заключали договор об отступном и им выплачивали сумму долга и поценты по нему.

Рефинансирование существующей задолженности не должно становиться самоцелью при эмиссии. Все это нередко заканчивается неплатежеспособностью эмитента, а в худшем случае – дестабилизацией всей экономической ситуации. Привлекая финансовые ресурсы для реализации среднесрочного инвестиционного проекта, региональная администрация может выпустить не среднесрочные, а краткосрочные облигации. Причин этому может быть много, например, в данный момент доходность по среднесрочным облигациям на рынке существенно выше, чем по краткосрочным. Другая причина может заключаться в отсутствии интереса у участников рынка к среднесрочным бумагам. В любом случае, очевидно, что необходимость погашения облигаций и начисленных по ним процентов, в данных условиях, может привести к тому, что администрация пойдет на выпуск нового займа, чтобы погасить существующий и выплатить начисленные по нему проценты.

- ликвидация кассовых разрывов бюджета. За счет простоты регулирования денежных потоков эмитента при выпуске облигаций позволяет сглаживать неравномерность поступлений в доходную часть бюджета путем размещения займа.

- активно управлять ценой заемных ресурсов за счет проведения операций на вторичном рынке. Путем выкупа облигаций при ухудшении рыночной конъюктуры (падении их цены) и размещения затем по более высокой цене. Кроме того, эмитент имеет возможность снизить для себя стоимость заимствований, проводя активную политику по поддержанию вторичного рынка и созданию имиджа надежного заемщика, так как доходность по облигациям (как и у любого финансового инструмента) обратно пропорциональна ликвидности и риску вложений средств. Цена облигаций включает в себя определенную премию за риск инвесторов, поэтому стоимость долга и затраты на его обслуживание могут быть снижены за счет создания имиджа надежного заемщика (получения высокого кредитного рейтинга) и уменьшения тем самым величины премии за риск в доходности обязательств.

- аккумуляция временно свободных средств внутри региона, минимизация оттока финансовых ресурсов из региона.

- обеспечение коммерчексих банков и иных финансовых структур (страховых и пенсионных фондов) ликвидными и высоконадежными вторичными резервными активами.

А теперь необходимо посмотреть, в чем заключается польза гцб для держателей гцб. Все инвесторы, приобретающие как государственные так и корпоративные ценные бумаги, всегда будут интересоваться следующими свойствами ценных бумаг:

- получение максимально возможного дохода.

- минимизация рисков.

- минимизация сроков вложения.

- максимальная ликвидность вложений.

Гцб конечно не отвечают всем перечисленным требованиям, так как доходность по ним в настоящее время ниже процентов по банковским вкладам и тем самым порой это не сохраняет даже от инфляции. Но тем не менее, например, для населения гцб - это в первую очередь достаточно надежное средство размещения временно свободных денежных средств для частичного обеспечения их от инфляции с возможностью быстрого превращения в наличные деньги. Наибольший интерес для этой группы инвесторов представляют региональные займы на финансирование инфраструктурных проектов, так как помимо процентного дохода они еще косвенно будут способствовать благоустройству своего города. Именно поэтому в России сейчас стараются повысить мотиваци для инвестиционной деятельности среди физических лиц, увеличить портфельные инвестиции с участием населения и его интерес к рынку ценных бумаг. Главными пропагандистами такого интереса выступают различные инвестиционные компании, фонды и банки, которые периодически даже проводят бесплатные ознакомительные лекции и семинары, для начинающих инвесторов.

Для промышленных предприятий гцб – инструмент для проведения взаимозачетов с администрациями. В силу малой практической возможности привлечения инвестиционных ресурсов за счет размещения собственных ценных бумаг, предприятиям выгодно сотрудничество с администрацией на основе привлечения средств региональными займами под конкретный инвестиционный проект предприятия. В этом случае конечным получателем привлекаемых средств выступает предприятие, для финансирования инвестиционного проекта которого администрацией размещены облигации. Предприятие получит ресурсы, под относительно низкий по сравнению с банковским кредитом процент, на льготных условиях, предоставляя в залог собственное имущество. Администрация же решает проблемы финансирования важного для экономики региона проекта, на который недостаточно бюджетных источников. Кстати, такой метод инвестирования крупных региональных проектов был широко распространен в дореволюционной России.

Для финансовых и инвестиционных организаций (банки, страховые компании, профессиональные участники рынка ценных бумаг), являющихся основными кредиторами органов власти и наиболее крупными инвесторами на рынке долговых обязательств региональных органов власти, а также посредниками, обеспечивающими распространение облигаций, работа с долговыми обязательствами органов государственной власти позволяет увеличить доходы от комиссионных операций за счет выполнения посреднических функций и получить ликвидный инструмент размещения собственных активов. Финансовые организации будут обеспечивать максимально возможную доходность, как минимум превышающей на 5-7% доходность, обещанную этим финансовым институтом по привлеченным от инвесторов средствам. При этом часть средств, необходимая для обеспечения текущих обязательств, должна быть размещена в безрисковые активы, обладающие высокой ликвидностью, приносящие фиксированный доход, то есть в гцб. Отличие целей инвестирования в гцб финансовых и инвестиционных организаций от целей населения заключается в наличии жестких минимально допустимых ориентиров доходности вложений, существенно превышающих (на 4-5%) доходность, достаточную для населения, а также гораздо более высокие требования к ликвидности активов.

Помимо вышеуказанных возможностей гцб существуют еще и другой широко используемый способ их эффективного применения. Это операции РЕПО с гцб. Данные операции во всем мире являются неотъемлемой составляющей финансовых рынков как для центральных банков, используещих РЕПО в качестве важнейшего инструмента денежно - кредитной политики, так и для частных финансовых институтов, для которых РЕПО является одним из наиболее гибких и широко используемых инструментов реализации инвестиционных стратегий. Сама по себе сделка РЕПО – соглашение об обратной покупке - договор о продаже имущества с последующим его выкупом по фиксированной цене. Фактически такие сделки состоят из двух частей. Сначала фирма «А» продает фирме «В» свое имущество, а затем фирма «Б» обязана совершить обратную продажу этого имущества фирме «А» по цене, установленной в момент заключения сделки РЕПО. Цель операции – не купля-продажи предмета сделки, а временное предоставление денежных средств фирме «А» и тем самым управление ее ликвидностью. Для Центрального Банка – управление ликвидностью банковской системы, а для финансовых институтов – управление собственной ликвидностью. На практике предметом сделок РЕПО чаще всего являются ценные бумаги, а точнее – гцб. Это удобно и выгодно. Во – первых, обороты по реализации ценных бумаг в отличие от продажи других активов освобождены от обложения НДС. Во – вторых, оформить куплю-продажу ценных бумаг на предъявителя с юридической точки зрения гораздо проще, чем будущую покупку и продажу некоторых видов имущества. Например, для оформления сделки по продаже недвижимости необходимо подтверждение того, что имущество находится на балансе передающей стороны. В случае же со сделкой РЕПО такое подтверждение представить невозможно, так как она предусматривает обратную продажу недвижимости фирмой, которая на момент заключения сделки юридически не является собственником этой недвижимости. В – третьих, государственные ценные бумаги почти всегда имеют достаточно высокую ликвидность и поэтому наиболее привлекательны для компаний, выступающих в роли кредиторов. Для них использование сделок РЕПО с гцб удобно потому, что они становится не залогодержателями этого имущества (как при классическом кредитовании под залог), а полнопарвными собственниками такого имущества. Поэтому, если заемщик откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с должником и покрыть из полученных средств свои издержки. Кроме того, ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Плюс ко всему ставки по сделкам РЕПО, как правило, ниже ставок по кредитам на такой же срок под аналогичное обеспечение, так как кредитор автоматически освобождается от целого ряда традиционных проблем классического кредитования (анализ кредитоспособности, оценка бизнес-плана заемщика), а заемщик лишается выгод от владения залогом (процентов по гособлигациям). Поэтому через операцию РЕПО кредит могут получить заемщики не удовлетворяющие традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю.

Данная операция активно используется Центральным Банком - это так называемое, прямое РЕПО. И в данном случае предметом сделки могут выступать облигации Банка России (ОБР). На языке профессионального слэнга их кратко называют «бобры» - от аббревиатуры «бескупонные облигации Банка России». Данные ценные бумаги принято относить к государственным. И с этим можно не согласиться, так как данные облигации гарантируются исключительно активами Банка России, который обладает известной имущественной автономией по отношению к государству. Согласно ФЗ."О Центральном банке РФ (Банке России)" «государство не отвечает по обязательствам Банка России, а Банк России - по обязательствам государства, если они не приняли на себя такие обязательства или иное не предусмотрено федеральным законом[11]». У ценных бумаг Российской Федерации эмитентом выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление и/или исполнение федерального бюджета, то есть Минфин РФ. Кроме того, федеральными государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации. Между тем, в некоторых учебниках и учебных пособиях (например, «Рынок ценных бумаг»), в официальных информационных агенствах (например, Rusbonds) и даже на бирже ММВБ облигации ЦБ входят в список государственных ценных бумаг. Скорее всего это объясняется публично - правовой целью их эмиссии – управление ликвидностью банковской системы. Изначально такая необходимость возникла после августовского дефолта 1998 года. В тот период времени очень многие банки размещали свои активы в государственные краткосрочные облигации (ГКО), поскольку этот финансовый инструмент рассматривался как ценная бумага с коэффициентом риска, равным нулю. В результате значительная часть активов для многих коммерческих банков оказалась практически замороженной, а банковская система оказалась в глубоком кризисе. В качестве варианта выхода из сложившейся ситуации Банк России осуществил выпуск собственной ценной бумаги, размещаемой среди кредитных организаций, объявив 28 августа 1998 г. о намерении разместить ОБР. Помимо управления ликвидностью, ЦБ, предлагая на рынке для покупки ценные бумаги, связывает часть денег и уменьшает их предложение на финансовом рынке. И, напротив, выкупая свои ценные бумаги, ЦБ увеличивает денежную массу на рынке. Таким образом, через изменение предложения ценных бумаг на рынке ЦБ регулирует денежную массу, предложение денег и спрос на них.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4