в) Облигации федерального займа (ОФЗ): выпуск ОФЗ начался еще с 1995 года. После августовского кризиса 1998 года их выпуск был приостановлен. Сегодня это самые распространенные государственные облигации, которые торгуются на ММВБ. Правовое регулирование выпуска и обращения данных облигаций регламентируется в Постановлении Правительства РФ от 01.01.01 г. N 458 "О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов", а также соответствующими Приказами Минфина РФ на каждый вид ОФЗ. Эмитентом ОФЗ, также как и всех других федеральных облигаций, выступает Министерство финансов РФ. Владельцами облигаций могут быть российские и иностранные юридические и физические лица. Решение о выпуске принимается эмитентом в виде приказа и содержит условия выпуска. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Условия отдельного выпуска облигаций фиксируется в глобальном сертификате. Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке. Выпуск считается состоявшимся, если на аукционе размещено не менее двадцати процентов облигаций от объявленного объема эмиссии данного выпуска. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков ОФЗ является Центральный банк РФ. Денежные расчеты по сделкам с облигациями также осуществляются через Центральный банк РФ и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в наличном и безналичном порядке. Выплата купонного дохода, погашение и выкуп облигаций осуществляется Банком России по поручению эмитента за счет средств федерального бюджета. Все операции по размещению и обращению облигаций, включая расчеты по ним и учет прав владельцев на облигаций, осуществляются через учреждения Банка России или уполномоченные им организации. Банк России может осуществлять дополнительную продажу облигаций выпуска, не размещенных на аукционе, а также выкуп до срока погашения облигаций ранее размещенных выпусков. ОФЗ выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением на счетах депо в депозитарии. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые ОФЗ каждого выпуска, является глобальный сертификат, оформляемый на каждый выпуск и хранящийся в депозитарии. Существует три вида ОФЗ: с амортизацией долга, с пременным купонным доходом и с фиксированным купонным доходом.

а) ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ – АД) являются именными купонными среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до 30 лет) государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости через ее частичное погашение и получение дохода в виде процента, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости. Номинальная стоимость ОФЗ - АД составляет 1000 рублей. Процентная ставка купонного дохода может быть фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска облигаций или переменной. По облигациям с переменной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию. Погашение номинальной стоимости частями (амортизация долга) осуществляется в даты, установленные решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций и совпадающие с датами выплат купонного дохода по ним. При амортизации долга размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. А датой погашения облигаций является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости. Проценты по первому купону начисляются с календарного дня, следующего за датой размещения облигаций по дату его выплаты. Проценты по другим купонам, включая последний, начисляются с календарного дня, следующего за датой выплаты предшествующего купонного дохода, по дату выплаты соответствующего купонного дохода (дату погашения).

б) ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ – ПД) являются именными купонными среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до 30 лет) государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации. Купонный доход определяется на основе доходности по государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО) и облигациям федеральных займов (ОФЗ) или исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода и объявляется по первому купону - не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний - не позднее чем за два рабочих дня до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Проценты по первому купону исчисляются с календарного дня, следующего за датой выпуска облигаций по дату его выплаты. Проценты по другим купонам, включая последний, исчисляются с календарного дня, следующего за датой выплаты предшествующего купонного дохода по дату выплаты соответствующего купонного дохода (дату погашения).

в) ОФЗ с фиксированным купонным доходом (ОФЗ – ФК) являются именными купонными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигаций.Номинальная стоимость облигаций выражается в валюте РФ и составляет 10 рублей и 1000 рублей. Величина купонного дохода является фиксированной на каждый купонный период.

г) облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) или «облигации для населения»: появились данные бумаги на российском финансовом рынке в сентябре 1995 года и просуществовали до 2002 года. Выпуск был рассчитан на мелких частных инвесторов, но фактически большая часть бумаг оседала у кредитных организаций. Характерные принципиальные отличия ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ - документарный (бумажный) выпуск и предъявительский характер этих ценных бумаг. Следует заметить, что эмиссионных ценных бумаг с такой формой выпуска и обращением уже почти не осталось. ОГСЗ имели купоны. Процентный доход по купону приравнивался к последней официально объявленной купонной ставке по ОФЗ-ПК за аналогичный по продолжительности купонный период. Платежным агентом выступал Сбербанк РФ. Эмиссия ОГСЗ повлекла за собой формирование многих специфических услуг, в частности, активно стало развиваться депозитарное обслуживание — во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена возможность хранения облигаций, организованы услуги по выплате купонных доходов. Вместе с тем работа с ОГСЗ была достаточно трудоемка для финансово-кредитных учреждений, учитывая большое количество ручных операций и сравнительно небольшие номиналы.

К особенностям организации обращения ОГСЗ относится: наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая — через финансовые структуры и “уличная”); эффективное использование на кредитном рынке, где они постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов; частичное выполнение функции денег. Организация первичного размещения отличалась от аукционов по ГКО-ОФЗ и проводилась в форме тендера (открытой подписки) среди дилеров ГКО-ОФЗ и инвестиционных компаний. В настоящее время эмиссия ОГСЗ представляется неактуальной.

Глава 3. Правовое регулирование эмиссии и обращения государственных ценных бумаг.

3.1. Понятие эмиссии государственных ценных бумаг и ее этапы.

«Процедура эмиссии гцб регулируется федеральными законами или в порядке, установленном федеральными законами»[13]. Следовательно, выпуск в обращение гцб не подчиняется общему законодательству о рынке ценных бумаг. Особые правила эмиссии гцб устанавливает ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (далее – ФЗ № 000).Однако данный нормативный правовой акт не раскрывает понятия «эмиссия», чем подчеркивает возможное тождество данного термина при использовании его по отношению к корпоративным ценным бумагам.

Легальное определение понятия «эмиссия» следущее – это «последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг»[14]. Размещение является одним из этапов эмиссии и представляет собой отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско - правовых сделок. Но эмиссия не сводится только к размещению. В ФЗ «О рынке ценных бумаг», и в ФЗ № 000 в качестве синонима понятия «эмиссия» используется термин «выпуск». Объяснение употребления данных терминов в одном значении кроется в латинском происхождении слова «эмиссия», которое означает «выпуск».

Вместе с тем закон раскрывает легальное определение выпуска и в ином значении – как «совокупности всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость»[15].

Применительно к гцб ФЗ № 000 термины «выпуск» и «эмиссия» используют в разных значениях, поскольку указывается, что «эмиссия может осуществляться отдельными выпусками», а «в рамках выпуска могут устанавливаться серии, разряды, номера ценных бумаг»[16].

Следует заметить, что законодатель не ограничивается употреблением термина «выпуск» только в указанных значениях. Например, ст.24 ФЗ «О рынке ценных бумаг» называется «Условия размещения выпущенных эмиссионных ценных бумаг». Однако размещение ценных бумаг согласно п. 1 ст. 19 данного закона представляет собой один из этапов эмиссии. Поэтому становится непонятно, какие ценные бумаги законодатель признает выпущенными.

Аналогичный казус содержится в ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах», где указано, что «настоящим Федеральным законом регулируются отношения, возникающие при выпуске, эмиссии, выдаче и обращении ипотечных ценных бумаг..»[17]. В данном случае рассматриваемые понятия используются для обозначения действия, а, следовательно, их значение совпадает – введение в оборот ценных бумаг. Поэтому их одновременное употребление не имеет никакой смысловой нагрузки, а указанные примеры свидетельствуют о созданной законодателем путанице в понимании содержания двух понятий: «эмиссия» и «выпуск».

Таким образом, можно дать свое понятие эмиссии гцб - это последовательность действий эмитента, направленных на введение ценных бумаг в обращение.

ФЗ № 000 четко не перечисляет этапы эмиссии гцб как это сделано для корпоративных эмиссионных ценных бумаг в ФЗ «О рынке ценных бумаг». Только исходя из анализа ФЗ № 000 можно выделить следующие этапы эмиссии гцб:

-принятия эмитентом решения об эмиссии отдельного выпуска ценных бумаг.

- регистрация выпуска в Министерстве финансов РФ.

- размещение ценных бумаг.

- опубликование отчета об итогах исполнения обязательств и/или отчета об итогах эмиссии гцб. Здесь сразу необходимо отметить, что последняя стадия обязательно выполняется полностью, то есть с двумя отчетами, только для органов исполнительной власти субъектов РФ.

Исследуя процедуру эмиссии гцб необходимо остановить внимание на трех актах, без которых невозможно начать эмиссию: Генеральные условия эмиссии, Условия эмиссии и Решение об эмиссии.

Генеральные условия принимает Правительство РФ, орган исполнительной власти субъекта РФ в форме нормативного правового акта с дальнейшим его опубликованием. Данный акт обязательно должен включать указание на: вид ценных бумаг; форму их выпуска; срок (краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные); валюту обязательств; особенности исполнения обязательств; ограничения оборотоспособности.

В юридической литературе высказываются различные суждения о назначении и правовой сущности Генеральных условий эмиссии и обращения ценных бумаг. Есть мнение, что Генеральные условия должны утверждаться не в форме нормативных правовых актов, а в форме типовых условий договора. Также в научных исследованиях отмечается, что «Генеральные условия играют роль оферты, акцепт которой осущетсвляется при приобритении облигаций во время их первичного размещения»[18]. С этим нельзя согласиться, так как такая оферта не отражает условий конкретного договора. рассматривает Генеральные условия как один из этапов эмиссии. Но и с этим можно поспорить, так как принятие Генеральных условий предшествует принятию эмитентом Решения о выпуске. «Решение о выпуске ценных бумаг - это документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой»[19]. Генеральные условия отличаются от Решения о выпуске, отражаемыми в них сведениями. Решение о выпуске ценных бумаг помимо указания на эмитента, вид ценных бумаг, форму их выпуска содержит также сведения о дате начала размещения ценных бумаг; дате и периоде размещения; количестве ценных бумаг конкретного выпуска; дате погашения ценных бумаг; наименование депозитария, осуществляющего учет прав владельцев ценных бумаг.

Таким образом, можно сделать вывод, что Генеральные условия и Решение об эмиссии имеют самостоятельное юридическое значение. Принятие Решения о выпуске означает начало эмиссии, свидетельствует о проявлении воли со стороны публично- правового образования на введение в оборот конкретного выпуска ценных бумаг.

Условия эмиссии и обращения гцб во многом совпадают по значению с Генеральными условиями. Они также принимаются в форме нормативного правового акта - Приказа Минфина РФ, подлежащего регистрации в Минюсте РФ. Содержание Условий эмиссии должно указывать на: вид ценных бумаг; минимальный и максимальный сроки обращения данного вида ценных бумаг; номинальну стоимость одной ценной бумаги в рамках одного выпуска; порядок размещения ценных бумаг; порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами; размер дохода или порядок его расчета. Условия эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг должны также содержать информацию: о бюджете заемщика на год выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг; о суммарной величине долга заемщика на момент выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг; об исполнении бюджета заемщика за последние три завершенных финансовых года. Кроме того субфедеральные эмитенты обязаны зарегестрировать свои Условия эмиссии в Минфине и опубликовать их.

Минфин РФ принимает данные Условия эмиссии так как каждый вид государственных ценных бумаг имеет свои особенности или разновидности. Например, ОФЗ выпускаются трех видов: с амортизацией долга, с фиксированным купонным доходом и с переменным купонным доходом. Важно заметить, что утверждение Условий эмиссии еще не означает, что ценные бумаги обязательно будут выпущены в текущем году. Действие данного акта не ограничивается одним годом.

Следующий документ - Решение об эмиссии отдельного выпуска гцб, которое детализирует объем прав по ценным бумагам отдельного выпуска и принимается уже не в форме нормативного правового акта, а в форме акта компетенции с печатью и подписью руководителя эмитента. Решение об эмиссии необходимо, так как положения Условий эмиссии гцб не позволяет достаточно полно определить объем прав владельцев ценных бумаг. В них не устанавливаются такие параметры как дата размещения, дата погашения ценных бумаг, государственный регистрационный номер выпуска. Именно в Решении о выпуске государственных бумаг может быть установлено деление выпуска на транши. (Транш – это часть ценных бумаг данного выпуска, размещаемая в рамках объема данного выпуска в любую дату в течение периода обращения ценных бумаг, не совпадающую с датой первого размещения). В последующем условия, содержащиеся в Решении о выпуске, должны быть опубликованы в средствах массовой информации или раскрыты эмитентом иным способом не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения.

На основании вышеизложенного можно сделать вывод, что принятие Генеральных условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг, а также Условий эмиссии и обращения не являются частью первого этапа эмиссии гцб – принятие Решения о выпуске, а представляет собой нормативную основу для принятия такого решения и осуществления дальнейшей эмиссии.

Теперь о государственной регистрации. В ФЗ № 000 не устанавливается требование об обязательной государственной регистрации Решения о выпуске ценных бумаг и присвоения каждому выпуску регистрационного номера. Вместе с тем, в ст. 9 указанного закона сказано, что порядок формирования государственного регистрационного номера определяется Минфином РФ. Более подробно данное отношение регулируется приказом Минфина РФ, в котором содержится императивная норма о том, что «каждому выпуску государственных ценных бумаг субъектов РФ присваивается государственный регистрационный номер»[20]. Таким образом может сложиться ошибочное представление, что выпуск федеральных ценных бумаг не проходит государственную регистрацию и что указанная процедура обязательна только для эмитентов гцб субъектов РФ. Но это не так. Регистрационный номер есть и у федеральных и у субфедеральных гцб, а значит для обоих уровней действует система государственной регистрации выпуска. Ведь весь смысл такой процедуры заключается в признании государством правомерности действий эмитента и подтверждения его права на заключение сделок по размещению ценных бумаг. На этой стадии происходит внесение записи в реестр зарегестрированных выпусков ценных бумаг информации об этом выпуске с присвоением ему индивидуального государственного регистрационного номера. Таким образом государство как бы санкционирует проведение эмиссии.

После регистрации выпуска эмитент открывает эмиссионный счет для зачисления на него ценных бумаг, подлежащих размещению. Фактически ценных бумаг как таковых еще не существует, так как не возникло обязательство, составляющее ее сущность. Тут применяется правовая фикция, называют ценной бумагой, подлежащей размещению то, что ценной бумагой еще не является.

Размещение. Размещение эмиссионных ценных бумаг – «отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок». (ст.2 О рцб).

Размещение - это не односторонняя сделка, так как есть публичная оферта, содержащая все существенные условия договора, предложение заключить договор на указанных условиях с тем, кто отзовется. (п.2 ст.437 ГК). Но если никто не совершит акцепта, оферта так и останется приглашением к заключению договора. Размещение – заключение гражданско-правовых сделок, направленных на возникновение ценных бумаг. Здесь проявляется сложный юридический состав – совокупность юридических фактов, необходимых для наступления юридических (правовых) последствий. То есть основанием возникновения обязательств по ценной бумаге служит наличие всех юридических фактов, входящих в сложный состав. Типичная совокупность – административный акт (Решение о выпуске, государственная регистрация) и договор.

Отчуждение – переход права собственности на основании договора мены, дарения или купли - продажи. В данном случае при размещениии мена и дарение исключаются. Согласно п.1 ст.455 ГК РФ товаром по договору купли - продажи могут быть любые вещи не изъятые из оборота. Бездокументарные ценные бумаги вещью не являются, но ГК допускает приминение положений кодекса к купле-продаже имущественных прав. Есть мнение, что при размещении заключается не договор купли - продажи, а договор присоединения. п.1 ст. 428 ГК - договор, условия которого определены одной из сторон в формулярах или иных стандартных формах и могут быть приняты другой стороной не иначе как путем присоединения к предложенному договору в целом. Наличие унифицированных условий эмиссии и обращения ценных бумаг расценивается в данном случае противниками договорной теории возникновения ценных бумаг как препятствие для отнесения этих отношений к реальному или концессуальному договору.

К концессуальному договору рассматриваемые отношения не могут быть отнесены, так как его субъекты лишены возможности согласовывать свою волю в определении круга условий договора, так как содержание, форма, реквизиты ценных бумаг явялются общеобязательными и унифицированными. Эмитент, заказывая бланки сертификатов облигаций в специальной типографии для их последующего распространения, согласует содержание, форму, реквизиты ценной бумаги исключительно с положениями закона и условиями выпуска.

Заключительным этапом эмиссии гцб является составление отчетов. Эмитенты ценных бумаг субъектов РФ обязаны составить, подать на государственную регистрацию в Минфин РФ и опубликовать отчет об исполнении обязательств, возникших в результате эмиссии гцб субъектов РФ. Кроме того, и Минфин РФ и органы исполнительной власти субъектов РФ обязаны принять нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии гцб и опубликовать его. Например, Приказ Минфина РФ от 01.01.01 г. N 28н "Об утверждении Отчета об итогах эмиссии государственных ценных бумаг в 2007 году".

Обращение начинается с момента отчуждения первым владельцам. «Обращение ценных бумаг - заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги». Суханов: «сделки по отчуждению от одного лица к другому – оборот».

ФЗ № 000 не содержит прямых ограничений оборотоспособности гцб. ст.8 ограничивает круг лиц, которые могут приобретать ценные бумаги. В основном почти все ограничения связаны с признаком нерезидентсва. Есть бумаги, оборот которых запрещен, то есть они не имеют вторичного рынка (ГСО) в связи с особым характером их значения.

3.2. Особенности размещения государственных ценных бумаг.

Первичное размещение выпусков (дополнительных выпусков, траншей) облигаций является составной частью процедуры их эмиссии. Первичное размещение осуществляется Банком России по поручению эмитента - Министерства финансов Российской Федерации. Формы первичного размещения выпусков облигаций устанавливаются Условиями их выпуска и нормативными правовыми актами Банка России, регулирующими порядок их обслуживания и обращения. Основными формами первичного размещения облигаций являются:

-  аукционы по первичному размещению облигаций;

-  доразмещение облигаций: в форме аукциона или по фиксированной цене предложения.

-  первичное размещение в рамках проведения операций по обмену выпусков облигаций.

-  подписка.

Термин «аукцион» обозначает механизм заключения сделок на основе поданных в анонимном режиме заявок, который направлен на достижение лучших цен с учетом исключительно формализованных параметров этих заявок (прежде всего, тип заявок, цена, количество ценных бумаг, условия исполнения и др.). Рынок, функционирующий на базе такого аукционного механизма, называется поэтому «рынком, ориентированным на заявки» или «анонимным рынком» в отличие от «рынка, ориентированного на котировки», на котором участники имеют свободу выбора и знают своих контрагентов, а нахождение рыночной цены достигается в ходе прямых двусторонних переговоров между ними, по результатам которых заключаются «переговорные сделки». На любом аукционе сделки совершаются при совпадении (пересечении) параметров встречных заявок. При этом процедура проверки заявок на совпадение зависит от вида аукциона. В случае «дискретного» или «залпового» аукциона подобная проверка проводится по окончании фиксированных промежутков времени (один или несколько раз в день), достаточных для аккумуляции спроса и предложения, и одновременно в отношении всех заявок, поданных в течение каждого такого периода. В режиме «непрерывного» аукциона заявки постоянно проверяются на совпадение, и сделки заключаются всякий раз при пересечении параметров встречных заявок. Последний режим используется, как правило, на высоколиквидных, преимущественно «электронных» рынках, участники которых предъявляют повышенные требования к скорости заключения сделок.

Аукционы по первичному размещению выпусков (дополнительных выпусков, траншей) облигаций проводятся исключительно на ММВБ как в торговой системе на рынке облигаций. Порядок проведения аукционов регулируется Положением № 219-П. Дата проведения аукциона, параметры размещаемого выпуска (дополнительного выпуска, транша) облигаций, размер лимита по неконкурентным заявкам, время приема заявок и другие параметры выпуска объявляются Банком России не позднее следующего рабочего дня после получения соответствующих документов от эмитента. Во время аукциона в течение объявленного времени приема заявок все участники могут вводить и снимать в торговой системе (как от своего имени и за свой счет, так и от своего имени, но за счет и по поручению обслуживаемых ими клиентов) неограниченное количество конкурентных и неконкурентных заявок на покупку облигаций. Конкурентными называются заявки, которые удовлетворяются по указанным в них (или рассчитанным на основе указанных в них доходностей) ценам и в указанных в них объемах. При этом объемы данной операции задаются в конкурентных заявках через количество облигаций. Неконкурентными называются заявки, которые удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона и в указанных в них объемах. Средневзвешенная цена аукциона представляет средневзвешенную цену всех конкурентных заявок, удовлетворенных в ходе этого аукциона. При этом каждый участник располагает информацией только о поданных им самим заявках и не имеет информации о заявках других участников, а Банк России как генеральный агент эмитента, имея полную информацию обо всех поданных заявках, не знает конкретных участников, подавших те или иные заявки. По окончании времени приема заявок в торговой системе формируется сводный реестр заявок, принятых на аукционе (далее - сводный реестр), который передается сначала торговой системой Банку России как генеральному агенту эмитента, а затем Банком России - эмитенту. Сводный реестр представляет собой таблицу, в которой строки расположены в порядке убывания цен, указанных в конкурентных заявках. Каждая строка среди прочих параметров показывает возможную «сумму выручки» (то есть сумму денежных средств, которую эмитент может получить в результате продажи облигаций на аукционе) и соответствующую ей «сумму к погашению» (то есть сумму денежных средств, которую должен будет заплатить эмитент при погашении размещенных облигаций, если будут удовлетворены все неконкурентные заявки, а также все конкурентные заявки с ценами не ниже цены, указанной в этой строке), а также соответствующую средневзвешенную цену (в % к номиналу) и средневзвешенную доходность облигаций к погашению (в % годовых). На основании сводного реестра эмитент в пределах установленного объема выпуска определяет минимальную цену продажи облигаций, или цену отсечения (которой однозначно соответствуют определенная средневзвешенная цена и средневзвешенная доходность аукциона), и сообщает ее Банку России как генеральному агенту эмитента.

Банк России (действуя от имени и за счет эмитента) вводит в торговую систему заявку на продажу всего объема выпуска по цене отсечения. При этом будут полностью удовлетворены: все конкурентные заявки с ценой не ниже цены отсечения (по указанным в них ценам); все неконкурентные заявки (по средневзвешенной цене аукциона). По окончании аукциона в торговой системе автоматически снимаются все неудовлетворенные заявки, поданные на данный аукцион. Проведение аукционов по первичному размещению дополнительных выпусков (траншей) облигаций имеет следующие дополнительные особенности:

- торги на вторичном рынке по размещаемому дополнительному выпуску (траншу) облигаций (в случае, если таковые проводятся в торговой системе в дату аукциона) приостанавливаются на период проведения аукциона;

- перед началом аукциона торговая система снимает все поданные на вторичных торгах заявки в отношении облигаций данного дополнительного выпуска (транша);

Аукцион по первичному размещению выпуска (дополнительного выпуска, транша) облигаций считается состоявшимся, если на нем было продано не менее 20 % от объема размещаемого выпуска (дополнительного выпуска, транша) облигаций по номинальной стоимости. Облигации, не реализованные в ходе состоявшегося аукциона по их первичному размещению (или при размещении по закрытой подписке), по решению эмитента могут быть в последующем доразмещены на вторичных торгах. Доразмещение облигаций в ходе торгов на вторичном рынке осуществляется Банком России по поручению эмитента путем их продажи участникам рынка облигаций на аукционе или по заранее установленной эмитентом (фиксированной) цене предложения. При этом аукционы по доразмещению проводятся по технологии, полностью совпадающей с описанной выше технологией проведения аукционов по первичному размещению выпусков облигаций с учетом особенностей проведения аукционов по первичному размещению дополнительных выпусков (траншей) облигаций. При этом для аукционов по доразмещению выпусков облигаций отсутствует требование о необходимости продажи не менее 20 % от объема доразмещаемого выпуска облигаций (по номинальной стоимости) для признания аукциона состоявшимся. В случае доразмещения по фиксированной цене предложения Банк России в общем порядке выставляет в торговой системе в ходе вторичных торгов лимитную заявку на продажу доразмещаемых ГКО и ОФЗ в количестве и по цене, заранее установленной эмитентом. При наступлении времени активации, указанного в данной заявке, в случае наличия встречных заявок участников и/или инвесторов с «не худшими» ценами в торговой системе регистрируются соответствующие сделки купли-продажи.

Размещение возможно также и вне торговой системы – по подписке. Такой способ используется чаще в отношении субфедеральных ценных бумаг. Участвуют в ней банки и инвестиционные компании. В условиях подписки каждой серии определяется минимальная цена покупки и минимальный объем покупки. Право на первоочередное удовлетворение заявки получает банк, предложивший более высокую цену. Участник подписки, заявка которого удовлетворена, заключает в итоге с Минфином РФ договор купли- продажи облигаций.

В настоящее время на рынке гцб на ММВБ, а именно на рынке ГКО/ОФЗ производятся следующие виды операций: официальные операции с выпусками облигаций; торги на вторичном рынке; операции РЕПО. К официальным операциям с выпусками облигаций относятся: первичное размещение облигаций, досрочный выкуп облигаций и обмен выпусков облигаций. Торги на вторичном рынке или вторичные торги, рассматриваемые в качестве самостоятельной категории операций, включают заключение сделок купли-продажи облигаций между участниками рынка облигаций (в том числе Банком России) и могут проводиться в форме заключения стандартных сделок купли-продажи облигаций или аукциона по продаже облигаций из портфеля Банка России. К категории операций РЕПО, проводимых на рынке облигаций, относятся операции междилерского РЕПО (операции РЕПО между участниками рынка), операции прямого РЕПО против Банка России и операции «биржевого модифицированного РЕПО». Добровольный обмен одних выпусков облигаций на другие выпуски облигаций осуществляется в форме проведения Банком России размещения на аукционной основе одного выпуска облигаций и «одновременного» досрочного выкупа другого выпуска облигаций. Участниками обмена могут выступать все владельцы (участники и инвесторы) облигаций обмениваемого (выкупаемого, базового) выпуска облигаций. При этом сделки покупки-продажи (при досрочном выкупе и размещении) заключаются Банком России с одними и теми же участниками, действующими за свой счет и/или за счет и по поручению одних и тех же обслуживаемых ими инвесторов. Цена досрочного выкупа устанавливается Минфином России до проведения обмена и официально объявляется Минфином России или Банком России. Цены размещения определяются Минфином России на аукционной основе (по итогам соответствующего аукциона по первичному размещению облигаций). Процедура обмена проводится в торговой системе одновременно (параллельно) с проведением вторичных торгов. При этом сначала проводится аукцион (размещение), а затем выкуп обмениваемых облигаций. Началом процедуры обмена является установленное Банком России время начала приемки заявок на аукцион. В течение установленного Банком России периода времени участники подают заявки на покупку размещаемых облигаций на аукционе. При этом в заявках, подаваемых участниками на аукцион, указываются только параметры планируемых ими сделок по покупке размещаемых облигаций на аукционе и не указываются параметры сделок, которые должны быть в последующем заключены при выкупе (цены выкупа, количества выкупаемых облигаций и др.). По итогам аукциона, после введения Банком России цены отсечения и заключения соответствующих сделок по размещаемым облигациям, торговая система в автоматическом режиме рассчитывает количество выкупаемых облигаций, подлежащих продаже Банку России каждым участником, заявки которого на покупку размещаемых облигаций были удовлетворены по итогам аукциона. Соответствующие сделки по продаже участниками Банку России выкупаемых облигаций генерируются в торговой системе в автоматическом режиме. На этом процедура обмена завершается.

В ходе торгов на вторичном рынке в торговой системе осуществляется заключение сделок купли-продажи облигаций между участниками, в том числе Банком России. Кроме того, в течение периода вторичных торгов также могут проводиться операции по доразмещению и досрочному выкупу облигаций Банком России. Указанные операции могут осуществляться в результате: заключения «стандартных» сделок; заключения внесистемных сделок; проведения аукциона по продаже облигаций из портфеля Банка России. «Стандартные» сделки являются основным сегментом вторичного рынка облигаций. Под «стандартными» сделками понимаются сделки, которые заключаются в торговой системе на вторичном рынке облигаций по лучшим ценам, выявляемым в ходе «непрерывного двустороннего аукциона», или непрерывного сопоставления заявок. Термином «двусторонний аукцион» обозначается вторичный рынок, на котором одновременно присутствуют несколько продавцов и несколько покупателей, подающих свои заявки на продажу и покупку. В противоположность этому, «односторонний» аукцион (например, аукцион по первичному размещению государственных облигаций) подразумевает несколько покупателей (в данном примере - участников) и единственного продавца (в данном примере - Банк России). Базовой моделью указанного выше непрерывного двойного аукциона является процедура «непрерывного сопоставления заявок», согласно которой: каждая подаваемая заявка проверяется на совпадение с встречными заявками, которые образуют журнал заявок; при пересечении параметров подаваемой заявки с параметрами встречных заявок происходит заключение сделок. Именно в таком режиме до настоящего времени заключается подавляющее большинство сделок в торговой системе. При проведении операций на вторичных торгах участники могут подавать в систему лимитные и рыночные заявки. Лимитная заявка на покупку облигаций удовлетворяется по ценам встречных заявок при условии, что эти цены «не хуже» цены, указанной в подаваемой лимитной заявке. Рыночная заявка на покупку облигаций удовлетворяется по ценам встречных заявок, находящихся в очереди на момент подачи данной рыночной заявки. Лимитная заявка на покупку (продажу) облигаций на вторичном рынке удовлетворяется по ценам встречных заявок при условии, что эти цены «не хуже» цены, указанной в подаваемой заявке. При этом по способу указания цены лимитная заявка может быть конкурентной (цена указывается самим участником) и неконкурентной (цена в автоматическом режиме рассчитывается торговой системой как текущая средневзвешенная цена по данному выпуску облигаций на момент подачи соответствующей заявки. Не допускается неконкурентная заявка, если такая средневзвешенная цена не может быть рассчитана из-за отсутствия соответствующих сделок в торговой системе).

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4