Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы производственного назначения. Если в процессе финансового анализа обнаружено либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

Таким образом, рыночный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов, и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферы использования рыночного подхода.

Выводы

При анализе собранной информации по оцениваемому предприятию, были сделаны следующие выводы:

акции ОАО " У" нефтеперерабатывающего завода на фондовом рынке не котируются;

дивиденды на предприятие в предыдущие годы выплачивались.

Исходя из этого, был сделан вывод, что для расчета рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО " У" НПЗ необходимо рассчитать стоимость бизнеса, что соответствует 100% пакету акций данного предприятия.

("17") Исходя из цели оценки, в результате проведённого финансового анализа полученных от предприятия данных, был сделан вывод, что для проведения расчетов должны быть применены два подхода затратный и доходный.

В рамках затратного подхода будет использован метод накопления активов, а в рамках доходного метод дисконтирования денежных потоков, так как имеется возможность спрогнозировать будущие денежные потоки.

Глава 2. Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО

2.1 Обзор мирового рынка нефти

С марта по июль прошлого года состоялись две плановые встречи в Вене представителей стран ОПЕК, на которых решался один тот же вопрос - повышать или не повышать квоты на добычу нефти. В обоих случаях решение было одинаково положительным, а реакция рынка неоднозначной. Как известно, 27 марта принятое увеличение квот составило 1.452 млн. баррелей в день. После этого в течение нескольких дней цены на нефть снижались, однако затем снова стали расти и быстро превзошли отметку $30 за баррель. США, для которых существующий уровень цен наиболее нежелателен, привели в действие все свои внешнеполитические рычаги, чтобы добиться нового увеличения добычи. В результате на следующем саммите в Вене, состоявшемся 21 июня, представители стран ОПЕК опять объявили о повышении квот - на 708 тыс. баррелей в день. К ним присоединились ряд стран, не входящих в картель. Так, Норвегия заявила, что собирается вовсе отменить какие бы то ни было ограничения на добычу. Однако и после этого цены продолжали расти (на этот раз даже не было короткого психологического "отката"). Когда цена марки Brent снова приблизилась к уровню $32 за баррель, среди руководителей ОПЕК стало высказываться мнение, что необходимо в ближайшее время собраться на новое совещание по тому же вопросу. В настоящий момент периодически публикуемые заявления отдельных лидеров арабских государств (среди которых особенно активны официальные представители Саудовской Аравии) держат рынок в напряжении. В начале июля цены наконец начали понемногу снижаться, но на очень непродолжительный период. Представители ОПЕК, чтобы как-то повлиять на вышедшую из-под контроля ситуацию, вынуждены были заявить, что собираются еще раз увеличить квоты на 500 тыс. баррелей в день, если цена не снизится до уровня $28 за баррель. Рынок отреагировал мгновенно, цена резко упала до граничной отметки. Однако до сих пор твердое намерение еще раз увеличить добычу высказала только Саудовская Аравия. Остальные страны выжидают, насколько низко опустятся цены.

Вместе с тем объективные факторы свидетельствуют о том, что при существующем уровне добычи цены через некоторое время могут возобновить рост. Спрос на нефть в США по-прежнему довольно высокий, а ее запасы, несмотря ни на что, снижаются (по информации Американского института нефти, запасы сырой нефти в Соединенных Штатах за период с 7 по 14 июля упали на 0.764 млн. баррелей, при том что ранее прогнозировался рост на млн. баррелей, и достигли 291.865 млн. баррелей). К тому же, согласно данным авторитетных источников, заявленное в марте странами ОПЕК повышение добычи на самом деле не реализуется на практике. В опубликованном в первой половине июля отчете о состоянии мирового рынка нефти Международное энергетическое агентство (МЭА) указало, что добыча нефти в мире снизилась в июне на 420 тыс. баррелей в день и составила 76.5 млн. баррелей ежедневно. При этом, как утверждают эксперты агентства, такая динамика наблюдается во многом из-за уменьшения нефтяной добычи Ираном на 490 тыс. баррелей в день, в то время как объем нефтедобычи остальных стран вырос на 250 тыс. баррелей. Совокупная же добыча нефти странами ОПЕК сократилась всего на 240 тыс. баррелей в день. Подобная ситуация свидетельствует о том, что среди стран-членов ОПЕК до сих пор нет единого мнения по вопросу о стратегии на рынке. Кроме того, как утверждают специалисты, в настоящее время среди членов ОПЕК только Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты имеют реальную возможность существенно увеличить добычу. Среди государств, не входящих в ОПЕК, таким потенциалом обладает Мексика и в меньшей степени Норвегия. Большинству же других стран для подобного шага необходимы масштабные инвестиции. Следовательно, Соединенным Штатам и другим развитым странам, если они хотят покупать дешевую нефть, необходимо срочным образом увеличивать финансовые вливания в отрасль. В то же время нефтедобывающие страны, в том числе и Россия, могут извлечь выгоду из сложившейся ситуации.

2.1.1 Общая характеристика экономики в Российской Федерации

По данным Минфина РФ, валовой внутренний продукт России в январе-мае 2002 года составил 2356.4 млрд. руб., что в реальном выражении на 6.8% больше, чем в первые пять месяцев прошлого года. В то же время, если в I квартале ВВП увеличился на 7.9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, то в апреле этот показатель снизился до 5.9%, а в мае - до 4.9%. Это говорит о том, что в апреле-мае экономический рост в России немного замедлился.

Данные Госкомстата за май также свидетельствуют о замедлении темпов роста в промышленности России. Впрочем, некоторые эксперты считают этот процесс вполне закономерным. В мае 2002 года объем промышленного производства вырос в России на 10.6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (с учетом исключения влияния фонда рабочего времени - на 8.9%). За 5 месяцев текущего года рост выпуска в промышленности составил 10.6% по сравнению с январем-маем 2001 года (10.1%). Однако по сравнению с предыдущим месяцем объем промышленного производства сократился на 1.9%, а с учетом исключения влияния фонда рабочего времени - на 4.1%. Специалисты Госкомстата утверждают, что данное явление имеет сезонный характер - с учетом сезонной корректировки индекс среднесуточного производства в мае по сравнению с апрелем возрос на 0.5%.

Только три отрасли из представленных в обзоре Госкомстата увеличили среднесуточную выработку в мае по сравнению с апрелем - это цветная металлургия, промышленность строительных материалов и пищевая промышленность. В то же время три отрасли снизили выработку в мае по сравнению с маем прошлого года - это стекольная и фарфоро-фаянсовая, микробиологическая и мукомольно-крупяная промышленности. Две последние отрасли снизили производство и по итогам пяти месяцев 2002 года.

Темпы изменения объемов производства основных отраслей промышленности в январе - мае 2002 года по сравнению с аналогичным периодом 2001 года, %.

При снижении темпов роста промышленного производства в России в настоящий момент наблюдается опережающий рост инвестиций в основной капитал. Так, по итогам мая 2002 года объем инвестиций в основной капитал вырос на 17.1% по сравнению с маем прошлого года, на 10.8% по сравнению с апрелем текущего года и составил 69.1 млрд. руб.

К положительным проявлениям экономического процесса следует отнести и рост оборота розничной торговли, который в мае 2002 года вырос по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 7.5% и составил 170.9 млрд. руб. (по сравнению с апрелем оборот уменьшился на 0.6%). Реальные располагаемые денежные доходы россиян выросли в январе-мае 2002 года на 8.3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В мае реальные доходы граждан были на 10.1% выше, чем год назад, и на 4.8% ниже, чем в предыдущем месяце, что можно объяснить сезонными факторами.

Из негативных факторов мая следует отметить существенное увеличение темпов роста инфляции, которые составили 1.8 % (в апреле - 0.9%). В январе-мае 2002 года инфляция составила 6.8%. При этом следует подчеркнуть, что индекс цен производителей промышленной продукции впервые с февраля прошлого года оказался ниже индекса потребительских цен и составил 101.7%.

Увеличение темпов роста инфляции продолжилось и в июне. По данным Госкомстата, она составила 2.6%, с начала 2002 года индекс потребительских цен вырос на 9.5%. Таким образом, среднесуточный прирост цен в июне составил 0.084% против 0.056% в мае. Рост цен на продовольственные товары ускорился до 0.107% в сутки, в мае этот показатель был равен - 0.069%, на непродовольственные товары наоборот замедлился до 0.028% (в мае - 0.035%), на платные услуги населению вырос с 0.043% в мае до 0.099% в июне. Максимальные темпы инфляции в апреле зафиксированы Госкомстатом в Республике Татарстан (6.4%), в Республике Калмыкия, Ульяновской и Смоленской областях (5.6-5.8%). По мнению экспертов Российско-европейского центра экономической политики (РЕЦЭП), повышение темпов инфляции в июне вызвано не быстрым увеличением денежной массы, а отсутствием структурных реформ в российском агропродовольственном секторе и в сфере жилищно-коммунальных услуг. Доходы населения в первом полугодии 2002 года выросли на 10%, а реальная заработная плата увеличилась на 23%. По мнению некоторых аналитиков Госкомстата, в июле уровень инфляции в России может составить 2%. В то же время таким прогнозам может помешать очередной рост тарифов на продукцию естественных монополистов. В частности, Министерство по антимонопольной политике (МАП) разрешило с 1 августа увеличить тарифы на грузовые железнодорожные перевозки на 18.5%. Эксперты также прогнозируют в скором времени возможный рост цен на нефтепродукты и электроэнергию.

По мнению аналитиков Института экономики переходного периода (ИЭПП), в июне ситуация в российской промышленности сохранила признаки возможного близкого спада. Согласно результатам опроса ИЭПП суммарный спрос на продукцию в июне не рос, так как платежеспособный спрос увеличивался медленно, а бартерный - довольно интенсивно снижался. Несмотря на некоторое увеличение темпов роста производства и сохранение "оптимизма производителей" на достаточно высоком уровне, эксперты ИЭПП отмечают, что у предприятий сохраняются проблемы со сбытом произведенной продукции. В июне прогнозы изменения производства несколько выросли за счет снижения "пессимизма" в электроэнергетике и роста "оптимизма" в цветной металлургии и легкой промышленности. Основная часть предприятий надеется на сохранение объемов продаж, остальные ожидают рост сбыта за реальные деньги. Однако в химии, нефтехимии и цветной металлургии зарегистрированы прогнозы абсолютного сокращения продаж. Одновременно промышленники ожидают дальнейшего сокращения бартерных операций. "В ближайшие месяцы в промышленности возможно самое интенсивное сокращение объемов бартерных сделок", - отмечается в обзоре ИЭПП.

Согласно оперативным данным Госкомстата индекс промышленного производства России вырос за I полугодие на 10.3% по сравнению с соответствующим периодом 2001 года до 2.2 трлн. руб. В июне индекс промышленного производства по сравнению с июнем прошлого года вырос на 9.8%, а по сравнению с маем 2002 года - на 0.9%. Индекс среднесуточного производства, учитывая сезонные корректировки, в июне 2002 года по сравнению с маем вырос на 1.2%. Наибольший рост промышленного производства наблюдался в I полугодии 2002 года по сравнению с аналогичным периодом 2001 года в легкой промышленности - 35.2%, полиграфической промышленности - 26.7%, черной металлургии - 22.7%, медицинской промышленности - 19.4%, химической и нефтехимической - 18.8%, лесной промышленности - 17.1%, машиностроении и металлообработке - 15.3%, пищевой промышленности - 12.4%, стекольной и фарфоро-фаянсовой промышленности - 11.3%, промышленности строительных материалов - 11%.

В целом на год прогнозы по динамике экономического развития страны пока остаются положительными. Так, министр экономического развития и торговли РФ Герман Греф, выступая на парламентских слушаниях, посвященных обсуждению правительственной программы, высказал предположение, что рост производства в 2002 году составит 5.5%. Министр сообщил, что Правительство в ближайшее время отреагирует на 2.5-процентный рост инфляции в июне и примет меры по ее сдерживанию.

("18") Согласно предварительным оценкам Министерства экономического развития и торговли, в первом полугодии текущего года ВВП России вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 7.3%. При этом во II квартале рост ВВП замедлился до 6.3% против 8.4% в I квартале.

Тем не менее прогнозы Министерства на год несколько улучшились по сравнению с теми, которые высказывались ранее. По мнению специалистов Минэкономразвития, за год в целом российский ВВП увеличится на 5.5%, тогда как месяцем ранее они ожидали, что экономический рост составит в 2002 году %.

2.1.2 Текущее состояние нефтепереработки в Российской Федерации

Согласно данным Госкомстата, первичная переработка нефти в России составила в мае текущего года 14.9 млн. т, что в среднесуточном выражении больше, чем в мае прошлого года, на 6.7% и на 1.5% больше, чем в апреле текущего года. По итогам пяти месяцев переработка нефти увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 5.4%. Рост производства в основном связан со стабильными поставками сырья со стороны нефтяных компаний.

Среднесуточный выпуск автомобильного бензина за период с начала года увеличился в Волгоградской области на 81.2%, Рязанской - на 35.5%, Республике Башкортостан - на 31.1%, Саратовской - на 20.8%, Пермской области - на 9.4%; сократился - в Омской - на 36.1%, Иркутской - на 11.2%, Самарской - на 6.1%, Ленинградской - на 5.9%, Ярославской области - на 2.4%.

Рост производства в отрасли обусловлен стабильными поставками сырья, а также высоким спросом на нефтепродукты на внутреннем и внешнем рынках. Согласно данным Госкомстата, в мае возросли продажи на внутреннем рынке всех видов нефтепродуктов, как по сравнению с маем прошлого года, так и по сравнению с апрелем текущего года.

Таблица 1.1

Объемы первичной нефтепереработки в мае 2002 года

("19") По сравнению с маем прошлого года производство выросло по всем видами продукции, а по отношению к апрелю снизилось только производство дизельного топлива. Среднесуточное производство авиационного бензина за период с начала текущего года возросло на 35.6%, флотского мазута - на 22.8%, моторных смазочных масел - на 19.0%, неэтилированного автомобильного бензина - на 17.0%, зимнего дизельного топлива - на 2.1%; уменьшилось - печного бытового топлива - на 30.0%, топлива для реактивных двигателей - на 10.5%.

Таблица 1.2

Структура производства основных нефтепродуктов в мае 2002 года

Таблица 1.3

Продажа нефтепродуктов нефтеперерабатывающими предприятиями в мае 2002 года, млн. т

("20") Согласно оперативным данным Госкомстата, в июне первичная переработка нефти продолжала увеличиваться и составила 14.4 млн. т, что в среднесуточном выражении на 0.6% больше, чем в мае текущего года, и на 5.2% - чем в июне прошлого года. По итогам первого полугодия переработка нефти увеличилась на 5.3%. Среднесуточный выпуск автомобильного бензина за период с начала года увеличился в Рязанской области - на 30.6%, Саратовской области - 24.2%, Республике Башкортостан - на 22.8%, Волгоградской - на 10.2%, Пермской области - на 8.9%; сократился - в Иркутской - на 11.2 %, Самарской - на 8.2 %, Омской - на 4.9%, Ленинградской области - на 3.5%.

Цены и рентабельность нефтепереработки

Несмотря на прогнозы экономистов, цены на автомобильный бензин продолжали, снизятся и в мае и в июне. В мае по сравнению с апрелем они упали еще на 0.6%, в июне по сравнению с маем - на 0.2%.

Вместе с тем предпосылки к повышению цен сохраняются. Главная из них - это решение об увеличении акцизов на нефтепродукты. Как известно, депутаты Госдумы в начале июля проголосовали за увеличение ставок акцизов до 1100 руб. за тонну низкооктанового бензина и до 1800 руб. - за тонну высокооктанового бензина. И хотя до 1 января, когда это решение будет реализовано, еще сравнительно далеко, психологические факторы на рынке начинают срабатывать уже сегодня. Причем ситуация складывается таким образом, что если не будут предприняты соответствующие меры, то цены могут резко вырасти, не дожидаясь января, как это уже было год назад. Однако если год назад топливный кризис начался на северо-западе страны, то сейчас угроза исходит с юга. В начале июля первые признаки кризиса проявились в Северной Осетии, где резко сократилось предложение автомобильного бензина на местных АЗС. Причиной этому, как и год назад в Санкт-Петербурге, стала недопоставка топлива сбытовыми организациями. Минэнерго не в силах оказать какое-либо воздействие на сложившуюся ситуацию в этом регионе. Это частично подтверждается складывающейся конъюнктурой в соседних областях. В частности, в Ростовской области буквально через несколько дней после событий в Северной Осетии цены на бензин повысились на 8 - 10%. Ситуация осложняется еще тем, что кризисные предпосылки проявляются в период пика сельскохозяйственных работ - сейчас на Северном Кавказе самый разгар уборочных работ, то есть спровоцированный недостаток топлива сопровождается сезонным ростом спроса на него.

Удорожание топлива происходит и в некоторых других регионах. В частности, в Нижегородской области за неделю с 17 по 23 июля розничные цены на бензин на всех автозаправочных станциях выросли более чем на 15%. В компании "НОРСИ-ОЙЛ", основном поставщике нефтепродуктов в регионе, заявили, что причины возможного возникновения "топливного кризиса" нужно искать не в последних звеньях цепочки доставки бензина потребителю (розничной торговле), а в самом ее начале. Одной из причин возможного роста цен на нефтепродукты, считают в компании, может стать именно поведение государства и крупных нефтяных компаний, существенно сокративших поставки сырой нефти на внутренний рынок.

Финансовое положение нефтеперерабатывающих компаний

Рост спроса на нефтепродукты на внешнем и внутреннем рынках способствует улучшению финансового положения предприятий отрасли. Доля убыточных предприятий здесь намного меньше, чем в целом по промышленности, причем она продолжает постепенно снижаться. По сравнению с мартом текущего года доля убыточных предприятий в нефтепереработке снизилась на 1.9 процент пункта.

2.2 Краткая характеристика оцениваемого предприятия

2.2.2 Общая характеристика объекта оценки

"У" нефтеперерабатывающий завод, который был основан в 1983 году, входит в состав Восточной нефтяной компании и является единственным нефтеперерабатывающим предприятием компании. В августе 1997 года функции исполнительного органа "У" НПЗ были переданы управляющей организации ВНК. Завод расположен в г. "А" Красноярский край, г. "А",. На нем работает 3281 чел. Предприятие занимается переработкой нефтепродуктов и выпускает бензин, дизельное топливо реактивное топливо, дорожный и строительный битум и пиролизное сырье для нефтехимии. "У" НПЗ входит в пятерку заводов, имеющих самую высокую загрузку. Однако по качеству выпускаемого бензина "У" НПЗ уступает другим предприятиям. И, следовательно, главной задачей, которую предстоит решить предприятию, является повышение глубины переработки нефти. На сегодняшний день она составляет 64.2%, что примерно соответствует среднему показателю по России. В ближайших планах завода - достижение глубины переработки нефти до уровня%, для этого разработан проект реконструкции завода. Он финансируется как за счет прибыли предприятия, так и за счет привлечения внешних инвестиций, в частности кредита ЕБРР. "У" НПЗ является стратегически важным предприятием для Красноярского края, так как он поставляет значительную часть бензина и дизельного топлива областным потребителям. В связи с этим руководство Красноярского края присоединилось к руководству Томской области в заявлении о недопустимости продажи госпакета акций Восточной нефтяной компании (ВНК), в которую входит "У" НПЗ, инвесторам из других регионов.

2.2.2 Структура уставного капитала

ОАО "У" нефтеперерабатывающий завод приватизирован по первому варианту налоговых льгот 01.01.01 года, с уставным капиталом тыс. руб. Всего выпущенообыкновенных и 3 привилегированных акций. Акционеры (участники), владеющие не менее чем 5 процентами уставного капитала эмитента:

1. Наименование: Акционерный коммерческий банк "Доверительный и Инвестиционный Банк" (открытое акционерное общество)

Доля в уставном капитале эмитента: 38 %

2. Наименование: Открытое акционерное общество "Нефтяная компания "ЮКОС""

Доля в уставном капитале эмитента: 20.89 %

3. Наименование: Открытое акционерное общество "Русские инвесторы"

Доля в уставном капитале эмитента: 15.82 %

4. Наименование: Общество с ограниченной ответственностью "Гамма лимитед"

("21") Доля в уставном капитале эмитента: 8.7677 %

5. Наименование: Акционерный коммерческий банк "ЮСиБи" (Закрытое акционерное общество)

Доля в уставном капитале эмитента: 5.42 %

6. Наименование: Красноярский краевой комитет по управлению государственным имуществом.

Доля в уставном капитале эмитента: 5.311 %

По итогам работы выплачивало дивиденды по привилегированным акциям за исключением 1993 года, по обыкновенным выплаты проводились в 1993, 1994, 1996, 1997, 1999, 2000, 2001 годах.

2.2.3 Характеристика региона

Красноярский край является крупнейшим регионом России. Его территория составляет 2339.7 тыс. кв. км (13.7% территории России), на которой проживает 3105.9 тыс. чел. Всего в крае 25 городов, крупнейшими из которых являются Красноярск, Норильск, Ачинск, Канск, население которых превышает 100 тыс. чел. Наиболее развитыми отраслями промышленности являются топливно-энергетический и лесопромышленный комплексы, цветная металлургия и машиностроение. По основным социально-экономическим показателям Красноярский край занимает достаточно благополучное положение. Индекс потребительских цен составил 99.9%, индекс цен производителей на промышленную продукцию - 96.3%, отношение начисленной заработной платы и выплат социального характера к прожиточному минимуму - 288.2% (214.0% по России), тарифы на грузовые перевозки выросли на 0.3. Объем промышленного производства вырос на 17% к аналогичному периоду 2001 года и составил 10673. На 4.9% выросла реализация бензина в области и составила 153 тыс. т, в то же время на 14.7% снизилась реализация дизельного топлива и составила 141 тыс. тонн. Региональным преимуществом "У" НПЗ является его близость к основному источнику сырья - компании “Томскнефть”. Кроме того, завод занимает одно из ведущих положений в промышленности края, поэтому может рассчитывать на протекционизм со стороны местной администрации.

2.2.4 Производство

Мощность по переработке "У" НПЗ составляет 7 млн. т. В 2001 году было переработано 5.67 млн. т нефти, что на 0.6% меньше, чем в 2000 году. Таким образом, его загрузка в 2001 году составляла более 80%, что является одним из лучших показателей в отрасли.76% перерабатываемой нефти приходится на поставки из ВНК. В январе 2002 года объем переработки составил 50.5 тыс. т и увеличился на 11.9% по сравнению с аналогичным периодом 2001 года. Кроме выпуска различных видов топлива и горюче-смазочных материалов завод собирается, приступил к выпуску высококачественной полиэтиленовой пленки. Оборудование для ее производства было приобретено в Италии и Германии. Завод намерен наладить производство и других изделий и пластмасс. Сырье для производства завод собирается закупать на родственных предприятиях в Ангарске и Томске, однако в перспективе предполагается наладить производство исходного материала в своих цехах.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3 4 5 6 7