Если существуют аннуитеты, т. е. равномерные денежные платежи в течение ряда лет, то используется сокращенная методика расчета, которая заключается в том, что аннуитет умножается на сумму процентных факторов.
В ряде случаев необходимо оценивать стоимость доходов или затрат в настоящий момент времени. Для этого необходимо найти обратную величину текущей стоимости 1 денежной единицы и умножить ее на величину денежной массы в настоящее время.
Для инвестиционных расчетов может применяться также метод определения доходности дисконтированных денежных потоков (определение внутренней нормы доходности)
Этот метод включает в себя:
1) расчет доходности (ставки дохода) ДДП по рассматриваемому проекту;
2) сравнение доходности ДДП с процентами на капитал.
Если ставка дохода по проекту больше процентов на капитал, то он выгоден (его ЧТС больше 0). Если ставка дохода меньше процентов на капитал, то он не выгоден (его ЧТС меньше 0). Если ставка дохода по проекту равна процентам на капитал (ЧТС = 0), то проект выгоден, но его выгода минимальна.
Доходность ДДП – это ставка процента, при которой ЧТС = 0 и сумма дисконтированных стоимостей годовых доходов равна инвестициям.
Доходность ДДП называют еще внутренней нормой доходности.
Расчеты осуществляются итерационно, до тех пор, пока не будет найдена ставка дохода, при которой ЧТС = 0.
Для приблизительной оценке доходности ДДП можно применять интерполяцию. При этом предполагается, что ЧТС изменяется по линейному закону.
Доходность ДДП = [А + (а / (а+в) * (В - А)],
Где: А – учетная ставка, дающая положительную ЧТС;
а – величина положительной ЧТС;
В - учетная ставка, дающая отрицательную ЧТС;
в - величина отрицательной ЧТС (минус не учитывается).
При проведении инвестиционных расчетов необходимо учитывать инфляцию.
Одной из проблем при использовании метода ДДП, которую необходимо учитывать, является проблема роста цен.
Предположим, инвестор хотел бы вложить 1000 долл. Так, чтобы его капитал каждый год увеличивался бы на 10%. Т. е., вкладывая 1000 долл., он ожидает получить 1100 долл. Тогда покупательная способность его денег будет выше на 10:, т. к. через год он сможет купить товаров на 10% больше. Значит, реальная ставка дохода rр = 10%.
Предположим, что темп инфляции 5%. Значит, если инвестор хочет получит реальный доход 10%, то он должен защитить свои вложения от инфляции. Для этого доход в денежном выражении должен быть выше, чем первоначальный. Во-первых, потребуется 50 долл. = 1000 * 0,05 для защиты инвестиций и, во-вторых, - 5 долл. = 100 * 0,05 для защиты реального дохода. Т. е., фактический доход, который инвестор должен получить через год должен составить 1155 долл. (1000 + 100 + 50 + 5).
Т. о., денежная ставка дохода
rд = 15,5 %, т. е. 155 долл. на 1000 долл. инвестиций.
Зависимость между реальной ставкой дохода rр и денежной ставкой дохода rд можно выразить в виде формулы:
1 + rд = (1 + rр) * (1 + Iц) ,
где Iц - индекс розничных цен (темп инфляции).
Если ожидается, что стоимость всех доходов и затрат будет возрастать одинаково в соответствии с темпом инфляции, то можно:
1) не учитывать инфляцию совсем и применять реальную ставку дохода к денежным поступлениям, которые оцениваются в текущих ценах;
2) учитывать инфляцию следующим образом:
а) использовать денежную ставку дохода в качестве учетной ставки;
б) приводить денежные потоки к такой оценке, которая учитывает темп инфляции.
Если ожидается, что стоимость затрат и доходов будет возрастать разными темпами, то необходимо применять денежную ставку дохода к денежным поступлениям, которые откорректированы на инфляционные изменения цен.
Модуль 5. Оценка бизнеса
Оценка бизнеса и отдельных активов компании является непременным условием разработки мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия. Оценка позволяет определить реальную стоимость компании, следовательно, оценить возможные денежные потоки при реализации бизнеса в целом или отдельных частей активов. Оценка реальной стоимости компании необходима при кредитовании и при привлечении инвестиционных ресурсов, как определенного рода гарантия.
Оценку проводят независимые эксперты-оценщики. Этот вид деятельности лицензируется, но с 1 января 2006 года лицензирование будет отменено, будут созданы саморегулируемые организации оценщиков. Их функции схожи с СРО арбитражных управляющих.
Виды оценочной стоимости
В зависимости от предполагаемого использования результатов и объекта оценки выделяются следующие виды оценочной стоимости:
1. Стоимость в пользовании. Она определяется из предположения, что предприятие не будет продаваться на свободном конкурентном рынке для любых альтернативных целей использования, ни полностью, ни по частям. Стоимость в пользовании носит субъективный характер, так как выражает мнение владельца предприятия относительно возможности его дальнейшего использования.
Основные стоимости этого вида:
a) Полная стоимость воспроизводства (восстановительная стоимость) – совокупность затрат для воспроизводства копии объекта.
b) Полная стоимость замещения – текущая стоимость нового объекта, является наиболее близким аналогом.
c) Стоимость остаточного возмещения – минимальные совокупные затраты в текущих ценах, необходимые для замены данного объекта аналогичным, но лишь по оставшейся части его функциональных, конструктивных и эксплутационных характеристик.
d) Страховая стоимость – определяется на основании 1,2,3 стоимости за вычетом стоимости тех элементов, исключение которых оговорено договором страхования.
e) Инвестиционная стоимость в пользовании – стоимость собственности для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования.
Инвестиционная стоимость – полная восстановительная стоимость = размер капитальных вложений.
2. Стоимость в обмене. Определяется исходя из предположения, что возможна продажа предприятия на свободном конкурентном рынке в условиях равновесия. Предполагается альтернативное существующему использование предприятия:
a) Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции среди продавцов и покупателей, когда те и другие действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, и на величине цены не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
b) Инвестиционная стоимость в обмене – стоимость собственности в результате инвестиций, когда их направление и размер определяются наиболее эффективным характером использования объекта.
c) Ликвидационная стоимость – типичная сумма, которую предполагается получить в результате открытой, вынужденной продажи оцениваемого имущества, при условии, что у продавца есть некоторый период времени на поиск покупателя и подготовке имущества к продаже.
Оценка стоимости предприятия или отдельных элементов базируется на ряде принципов:
1. Принцип соответствия спроса и предложения (цены не должны быть подвижными);
2. Принцип конкуренции (чтобы уровнять доходность инвестиций);
3. Принцип зависимости от внешней среды;
4. Принцип изменения стоимости (цена меняется во времени);
5. Принцип замещения (максимальная стоимость объекта определяется минимальной ценой, по которой может быть приобретен другой такой же объект);
6. Принцип сбалансированности (сбалансированность всех факторов производства) – максимальный доход;
7. Принцип вклада (добавление любого элемента к объекту оценки оправдано, если может быть получен прирост стоимости);
8. Принцип наиболее эффективного использования;
9. Принцип соответствия (предприятие должно отвечать потребностям и интересам рынка);
10. Принцип ожидания.
Методы оценки стоимости
При оценке стоимости предприятия и его отдельных элементов используются следующие подходы:
1) Затратный
2) Доходный
3) Аналоговый
Затратный подход.
Главный признак – поэлементная оценка объекта, т. е. общую стоимость объекта получают суммированием стоимостей всех его элементов. Применение этого метода дает пессимистическую оценку объекта (для России наиболее важный метод оценки).
Реализация затратного подхода включает этапы:
1) Анализ структуры объекта, выделение его составных частей, по которым будет производиться оценка;
2) Выбор наиболее подходящего способа оценки для каждого элемента структуры и осуществление расчетов;
3) Оценка накопительного износа элементов объекта;
4) Расчет остаточной стоимости элементов и суммарная оценка стоимости всего объекта
Накопительный износ определяется как уменьшение восстановительной стоимости, которое может происходить:
ü В результате физического разрушения
ü Морального устаревания
ü Внешнего устаревания
ü Комбинация этих источников
Следовательно, накопительный износ может включать физический и моральный износ.
Моральный износ:
· Технологический износ (влияние результатов НТП)
· Функциональный износ (уменьшение функциональных возможностей объекта по сравнению с аналогом)
· Внешний износ (изменение законодательных, финансовых условий)
Для оценки накопленного износа может применяться 3 метода:
1. Метод экономического возраста
2. Метод сравнительного анализа продаж
3. Метод разбивки по компонентам износа
1) По методу экономического возраста величина накопленного износа равна:
Эффективный возраст – оптимальный возраст, определенный физическим состоянием и функциональной полезностью.
Срок службы – период времени, в течение которого объект имеет ценность с экономической точки зрения (вносит некоторый вклад в стоимость объекта в целом)
2) По второму методу:
3) По третьему методу:
Выделяется несколько компонентов износа:
ü Устранимый физический износ – отложенный текущий ремонт
ü Неустранимый физический износ – затраты на ремонт больше стоимости объекта
ü Устранимый функциональный износ
ü Неустранимый функциональный износ
ü Внешний износ – по определению неустранимый
Аналоговый подход.
Основан на сравнении оцениваемого объекта с аналогом, рыночная цена которого известна. Расчет рыночной цены осуществляется в следующей последовательности:
1. В начале изучается рынок и собирается информация о сделках с объектами-аналогами
2. Затем проверяется достоверность полученной информации
3. Осуществляется сравнение оцениваемого объекта с каждым из аналогов
4. Выявляются отличия по условиям функционирования, условиям продажи, по потребительским характеристикам, по месту расположения и т. д.
5. Осуществляется расчет стоимости объекта путем корректировки цен аналогов
При этом может использоваться:
Ø Оценка стоимости дополнительных элементов
Ø Повышающие и понижающие коэффициенты
Ø Удельные показатели
Ø Мультипликаторы: соотношение цены объекта и ежегодного дохода от объекта
Ø Могут использоваться корреляционные модели (устанавливают цену объектов от факторов)
Доходный подход.
Основан на расчете будущих поступлений от эксплуатации объекта оценки и определении на этой основе текущей стоимости поступлений или денежного потока.
Для расчета стоимости объекта используется показатель чистого текущего дисконтированного дохода. Норма дисконта может оцениваться по-разному, в том числе при помощи модели оценки капитальных активов. При этом методе определяется безрисковая ставка, а затем определяется рыночная премия и умножается на коэффициент 
.
- среднерыночная ставка
- безрисковая ставка
Сложность: коэффициенты должны определяться на основе данных фондового рынка. По вышеприведенной формуле целесообразно рассчитать реальную ставку дисконта. Темп инфляции при расчете в прогнозных ценах обычно определяют на основе индекса потребительских цен на товары и услуги. Это связано с тем, что дивиденды выплачиваются широкому кругу акционеров, а они используют их на оплату товаров и услуг. Результаты расчета корректируют при помощи поправок:
Ø на размер компании
Ø на индивидуальные особенности компании и т. д.
В случае если предполагается получение примерно равных ежегодных поступлений от эксплуатации объекта, причем продолжительное время, то для определения стоимости объекта может быть применен метод прямой капитализации:
С – стоимость объекта
ЧД – усредненный ежегодный чистый доход от эксплуатации объекта
r – коэффициент капитализации, который характеризует доходность объекта и определяется на основе данных о чистом доходе и цене продаж объектов аналогов.
Коэффициент капитализации может так же рассчитываться на основе условно безрисковой ставке дохода (такая ставка соответствует инвестированию средств в активы с минимальным на данном рынке риском).
Оценка имущества
В зависимости от целей заказчика оценка обычно проводится в отношении:
1. Материальных активов, в том числе
a) Машин и оборудования
b) Товарно-материальных запасов и готовой продукции и финансовых активов
Под объектами недвижимости могут пониматься участки территорий с различными природными ресурсами, а так же здания и сооружения.
2. Нематериальных активов, в том числе
a) Интеллектуальная собственность (товарный знак, ноу-хау)
b) Имущественные права (права пользования землей, водой)
c) Оценка отложенных затрат (организационные затраты, затраты на научно-исследовательские опыты)
d) Оценка деловой репутации предприятия
e) Оценка предприятия в целом
Методы оценки участков, зданий и сооружений.
Для оценки рыночной стоимости земельных участков обычно применяется метод остатка для земли. При этом определяется предположительный доход от недвижимости в целом. Затем определяется доход от зданий и сооружений на земельном участке. Затем доход от самого земельного участка:
Стоимость участка определяется делением дохода на коэффициент капитализации для земли.
Метод сравнения продаж. Основан на сопоставлении данных о имевших место продажах земельных участков. Есть и другие методы.
Для оценки стоимости зданий и сооружений могут применяться следующие методы:
1. Метод дисконтированных доходов. Рассчитывается показатель чистого текущего дисконтированного дохода, в котором в качестве доходов могут рассматриваться:
b) ожидаемая стоимость здания по истечении принятого срока аренды
В расчетах обязательно учитываются текущие затраты (коммунальные платежи, текущий ремонт)
2. Метод прямой капитализации. Этот метод позволяет определить стоимость здания по формуле: 
, при условии что здание будет находить в аренде достаточно длительный срок, а размер арендной платы будет неизменным.
3. Метод остатка для зданий. Аналогичен методу остатка для земли. Сложность: предполагается, что достаточно точно известна стоимость земельного участка, а она зависит от того, каким образом участок будет использоваться.
4. Метод сравнения продаж (по фактическим затратам). Определяется по уже совершенным сделкам – стоимость 
площади или 
объема.
5. Метод удельных затрат (по нормативным затратам). Для определения сметной стоимости используется норматив затрат на площади.
6. Метод разбивки на компоненты. Предполагает разбивку здания на отдельные элементы. Например: подготовка участка к строительству стены, каркаса, лестницы, кровли …
7. Метод сметного расчета. Составление сметы на строительство здания.
Оценка стоимости машин и оборудования основываются на знании технических характеристик оцениваемых объектов. Это позволяет применить следующие основные методы оценки:
1. Метод прямого сравнения. Предполагает определение аналога наиболее близкого к оцениваемому объекту. Затем при помощи сравнения отдельных характеристик получают интегральную оценку стоимости. Например: 
Каждый из этих коэффициентов представляет из себя соотношение между характеристикой оцениваемого объекта и аналога.
2. Метод расчета по удельным ценовым показателям. В этом случае стоимость объекта рассматривают как совокупность его технических характеристик на стоимость с помощью формулы:
корректирующий
коэффициент
- удельная цена ведущей характеристики объекта
- ведущая характеристика
3. Корреляционный метод.
4. Метод сравнения с ценой предприятия изготовителя. У предприятия изготовителя запрашивается цена, к которой добавляют затраты на транспортировку и установку оборудования.
5. Метод расчета себестоимости по укрупненным нормативам. Метод основан на общности технологических процессов изготовления многих видов оборудования. Определение сметной стоимости осуществляется по ряду статей. Например: материалы, заработная плата, накладные расходы, комплектующие изделия. Удельный вес должен быть примерно равен.
6. Ресурсно-технологический метод. Это метод который позволяет напрямую учесть влияние конфигурации (состава объекта на стоимость)
- цена комплектующих
- количество изделий
- стоимость неучтенных
7. Индексный метод. Представляет собой определение базовой стоимости объекта оценки и ее умножение на индекс изменения цен. Для оценки стоимости машин и оборудования может так же использоваться доход от эксплуатации всего имущественного комплекса с последующим выделением расхода, относимого на машины и оборудование. Товарно-материальные запасы обычно оцениваются по себестоимости, при этом устаревшие запасы списываются. Оценка запасов может также основываться на ожидаемой цене их продажи за вычетом издержек на продажу, включая прибыль продавца.
Финансовые активы включают в себя:
2) финансовые вложения в ценные бумаги
3) расходы будущих периодов
Это самая ненадежная группа активов для оценки.
Нематериальные активы.
В документах бухгалтерского учета есть 2 вида оценки:
· первоначальная стоимость
· остаточная стоимость
Первоначальная стоимость – затраты по созданию или приобретению, включая расходы по доведению нематериальных активов до практического использования.
Остаточная стоимость – это первоначальная стоимость за вычетом начисленного износа.
Норма амортизации по нематериальным активам рассчитывается предприятием самостоятельно в зависимости от срока полезного использования, но не более срока действия самого предприятия. Если период полезного использования установить невозможно, то норма амортизации (или износа) устанавливается из расчета 20 лет полезного использования.
Оценка объектов интеллектуальной собственности опирается на доходный или затратный подход.
Оценка стоимости предприятия в целом.
Здесь используются следующие методы:
1. Метод чистой стоимости активов
2. Метод рыночных сравнений
3. Доходный метод
Метод чистой стоимости активов.
Позволяет определить стоимость предприятия как сумму цен реализации активов предприятия за вычетом суммы обязательств. Метод опирается на затратный подход.
Метод рыночных сравнений.
Является общим способом определения оценочной стоимости предприятий, долей в капитале предприятия и ценных бумаг. Основывается на сравнении оцениваемого предприятия с аналогичным, если они реально продавались на рынке.
Доходный метод.
В его рамках возможно применение метода капитализации дохода (прибыли) и метода дисконтирования будущих доходов.
При использовании метода капитализации, доход за один временной промежуток пересчитывается в стоимость предприятия с помощью коэффициента капитализации.
Метод дисконтирования будущих доходов основан на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных интервалов.
Литература |
Нормативные акты:
1. Федеральный закон от 01.01.01 г. (ред. От 1 декабря 2007 г.) « О несостоятельности (банкротстве)».
2. Федеральный закон от 01.01.01 г. (ред. От 22 июля 2008 г.) «О саморегулируемых организациях».
Основная литература
3. Ивасенко управление: учебное пособие / А, Г. Ивасенко, Я. И, Никонова, . – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2011. – 504 с.
Дополнительная литература
4. Аистова предприятий: вопросы управления. - М.: Альпина Паблишер, 2002.
1. Антикризисное управление/ Под ред. . - М.: ИНФРА-М, 2004.
2. Антикризисное управление: теория, практика, инфраструктура/ Под ред. проф. - М.: ЮНИТИ, 2001.
3. , Федотова предприятия.- М.: ИНФРА-М, 2001.
4. , Бродский управление. - М.: Омега-Л, 2006.
5. , Блинов управление. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.
6. Зуб управление. - М.: АспектПресс, 2005.
7. , Мерзлова по финансовому оздоровлению неплатежеспособных предприятий/ Под ред. - М.: Финансы и статистика, 2005.
8. Коротков управление. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 620 с.
9. , , Ряховская антикризисного управления предприятием. - М.: Кнорус, 2009.
10. Круглова управление. - М.: Кнорус, 2009.
11. Попов управление: М.: Высшая школа, 2007.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 |
