ПФУ является важным показателем устойчивости предприятия. Чем выше ПФУ, тем труднее его перешагнуть. Снижения ПФУ можно добиться путём наращивания валовой маржи и сокращения постоянных издержек. Лучшим для предприятия является состояние, когда низкие постоянные издержки сочетаются с высокой валовой маржой. Задачей финансового менеджера является поиск наиболее выгодного сочетания переменных и постоянных затрат, цены продукции и объёма производства. Решение задачи может быть достигнуто разными способами: путём роста объёмов реализации за счёт снижения цен или за счёт роста расходов на рекламу или на оплату труда высококвалифицированных финансовых менеджеров. Умение оценить силу воздействия операционного рычага (ЭПР), ПФУ и ЗФУ позволяет менеджеру определить уровень влияния изменения объёмов продаж на прибыль и финансовое состояние предприятия в целом. Для интерпретации результатов анализа практиками разработан перечень вопросов по управлению затратами, максимизации прибыли, снижению налоговых платежей и по другим вопросам деятельности предприятия.

1. Нужно ли повышать цены?

2. Может ли повышение цен привести к снижению прибыли?

3. Нужно ли снижать цены?

4. Может ли снижение цен привести к снижению прибыли?

5. Можно ли сократить затраты по статьям драйверам затрат?

6. Нужно ли сокращать или повышать объём производства определённых видов продукции?

7. Нужно ли изменять ассортимент?

При ответе на каждый вопрос анализируется изменение валовой маржи и прибыли.

ЗФУ (запас финансовой устойчивости) показывает, на какую величину предприятие может снизить выручку по сравнению с её настоящей величиной, чтобы предприятие не имело убытка. ЗФУ рассчитывается как разность между выручкой и порогом финансовой устойчивости по формуле:

ЗФУ = В – ПФУ. Для нашего примера ЗФУ = 1000 – 500 = 500 руб. или 50 % к выручке (500 / 1000 * 100 %). В данном случае предприятие может снизить выручку в два раза от её фактического объёма и при этом все равно не будет иметь убытков.

Порог финансовой устойчивости определяется не только в денежном выражении, но и в натуральных единицах. В этом случае он называется пороговый объём производства – ПОП и показывает такой объём производства, при котором предприятие обеспечивает безубыточную деятельность, то есть при этом объёме предприятие не имеет ни прибыли, ни убытка, а каждая дополнительно проданная единица уже будет приносить прибыль.

или

Для нашего примера:

ПОП = 500/100 = 5 или ПОП = 200 / (100 – 60) = 5

Переменные затраты на единицу определяются путём деления всей суммы переменных затрат на объём производства в натуральном измерении (600/10 = 60).

Для расчёта вышеперечисленных показателей проводится операционный анализ для релевантных периодов времени, то есть для таких периодов, в которых при наращивании объёмов производства не требуется нового скачка постоянных затрат и они действительно не меняют своей величины. Операционный анализ позволяет увязать величину постоянных и переменных затрат и уровень цены реализации с объёмами производства. С помощью операционного анализа можно определить также максимум прибыли (правило максимума прибыли). Связь прибыли с ЗФУ и структурой затрат выражается в формуле:

П = ЗФУ * ВМ/В, где ВМ/В – коэффициент валовой маржи, показывающий долю валовой маржи в выручке.

При проведении операционного анализа необходимо учитывать особенности поведения переменных и постоянных затрат в релевантном периоде при изменении объёмов производства. Влияние объёма производства на динамику затрат отражено в таблице 2.

Таблица 2.

Объём производства	Переменные затраты	Постоянные затраты
На весь объём производства	На единицу продукции	На весь объём производства	На единицу продукции
Растёт	Растут	Неизменны	Неизменны	Снижаются
Снижается	Снижаются	Неизменны	Неизменны	Растут

Примеры.

1. Предприятие решило увеличить объём производства на 20 % со 100 до 120 тыс. руб. Переменные издержки на объём 100 тыс. руб. составляют 31 тыс. руб. Постоянные издержки 8 тыс. руб. Найти сумму прибыли, которую предприятие получит при повышении объёмов производства. Расчёт осуществить двумя способами: традиционным способом и с помощью ЭПР.

Решение.

1 способ. Рассчитаем переменные затраты при возросшем на 20 % объёме производства. 31 * 1,2 = 37,2 тыс. руб. Рассчитаем прибыль как разность между выручкой от реализации и затратами. 120 – 37,2 – 8 = 74,8 тыс. руб. Рассчитаем прибыль, которую предприятие получало до повышения объёма производства. 100 – 31 – 8 = 61 тыс. руб. Таким образом предприятие получит дополнительно 13,8 тыс. руб. прибыли (74,8 – 61).

2 способ. Рассчитаем ЭПР. ЭПР = (100 – 31) / 61 = 1,13115. Если объём производства возрастёт на 20 %, то в соответствии с эффектом производственного рычага прибыль должна возрасти на 22,623 % (20 * 1,13115). Тогда предприятие получит дополнительно 13,8 тыс. руб. прибыли (22,623 % * 61 : 100 %), а вся сумма прибыли составит 74,8 тыс. руб. (13,8 + 61).

2. Рассчитать ЭПР, прибыль, ПФУ, ЗФУ, коэффициент валовой маржи. Результаты занести в таблицу для двух вариантов: до и после изменения объёма производства. Исходные данные: выручка от реализации составляет 40 000 тыс. руб., переменные издержки – 31 000 тыс. руб., постоянные издержки – 3 000 тыс. руб., объём производства увеличивается на 10 %.

Таблица 3.

Показатели	До повышения объёма производства	После повышения объёма производства
Выручка (В)	40 000	44 000
Переменные затраты (ПРЗ)	31 000	34 100
Валовая маржа (ВМ)	9 000	9 900
Коэффициент ВМ (КВМ)	9 000/40000=0,225	9900/44000=0,225
Постоянные затраты (ПСЗ)	3 000	3 000
ПФУ	3000/0,225=13333,33	3000/0,225=13333,33
ЗФУ	40,33=26666,7	44000 – 13333,33=30666,7
Прибыль	26666,7*0,225=6000	30666,7*0,225=6900
ЭПР	9000/6000=1,5	9000/6900=1,43

Как видно из таблицы, по мере удаления выручки от её порогового значения сила воздействия ЭПР ослабевает, ЗФУ растёт, что связано с относительным снижением доли постоянных издержек в релевантном периоде.

3. Найти ЭФР, ПОП и ПФУ, если затраты предприятия составляют 3 850 тыс. руб., в том числе постоянные – 480 тыс. руб. Предприятие реализует 900 изделий по цене 6,2 тыс. руб.

Решение. Рассчитаем выручку, переменные затраты

и прибыль. В = 900 * 6,2 тыс. руб. = 5 580 тыс. руб. ПРЗ = 3 850 тыс. руб. – 480 тыс. руб. = 3 370 тыс. руб.. П = 5 580 тыс. руб. – 3 850 тыс. руб. = 1 730 тыс. руб. ЭПР = (5 580 – 3 370)/1730 = 1,277. ПОП = 480 тыс. руб./(6,2 тыс. руб. - 3,744 тыс. руб.) = 195,44, где 3,744 тыс. руб. – это переменные затраты на единицу. ПФУ = 480/(():5580) = 480/0,39606 = 1211,937 тыс. руб.

ПОП = ПФУ/цена единицы = 1211,937тыс. руб./6,2 тыс. руб. = 195 единиц.

4. Предприятие реализует в год 1200 изделий по цене 25 тыс. руб. за изделие. Переменные затраты составляют 10 тыс. руб. за изделие. Постоянные затраты 11 500 тыс. руб. на весь объём производства. Маркетолог предлагает снизить цену на 10 %, считая, что при этом объём производства и реализации возрастёт на 25 %. Выгодно ли это предложение с точки зрения получения дополнительной прибыли?

Решение:

Рассчитаем прибыль до внедрения предложения маркетолога. 25 тыс. руб.*1200 – 10 тыс. руб.*1200 – 11500 тыс. руб. = 30000 – 12000 – 115000 = 6500 тыс. руб.

Прибыль после внедрения предложения составит: 22,5 тыс. руб. * 1500 – 10 тыс. руб. * 1500 – 11500 тыс. руб. = 7250 тыс. руб. Таким образом, дополнительная прибыль составит 750 тыс. руб. (7250 – 6500) и предложение маркетолога можно принять.

5. Фирма реализует изделия по цене 200 руб. за единицу, переменные издержки составляют 134 руб. на единицу, постоянные издержки 80000руб. на весь объём производства. Фирма реализует 10000 единиц изделий. Маркетолог предлагает снизить цену до 160 руб. за единицу и считает, что при этом объём реализации возрастёт на 10 %. Выгодно ли это предложение, если постоянные издержки не изменятся? Какой должна быть цена при росте объёма производства и реализации на 10 %, чтобы предприятию стало выгодным предложение маркетолога?

Решение. Рассчитаем прибыль до и после внедрения маркетолога. Прибыль до внедрения: 200 руб.* 10000 – 134 руб. * 10000 – 80000 руб. = 580000 руб. Прибыль после внедрения: 160 руб. * 11000 – 134 руб. * 11000 – 80000 руб. = 206000 руб. Таким образом, прибыль после внедрения предложения маркетолога снизится на 374000 руб. (580000 – 206000). Рассчитаем минимальную цену, необходимую для того, чтобы предложение маркетолога стало выгодным. Цену примем за х и рассчитаем прибыль равную 580000 руб. при этой цене. 11000 * х руб. – 80000 руб* 134 руб. = 580000 руб. Решим уравнение относительно х. 11000 * х = 580000 + 80000 + 1474000

11000 * х = 2 отсюда х = 194 руб. Таким образом, цена должна быть не ниже 194 руб. Если цена будет 194 руб., то предприятие не получит дополнительной прибыли, но не получит и убытка, повышение цены при сохранении объёмов реализации будет приносить дополнительную прибыль.

Тема 4. Эффект финансового рычага.

Методики расчёта финансового левереджа

Уровень ЭФР = (1-Н)(ЭР-СРСП)хЗС/СС

где Н – коэффициентная ставка налога на прибыль,

ЭР – экономическая рентабельность, %,

СРСП – средняя расчётная ставка процента за кредит,

ЗС – сумма заёмных средств,

СС – сумма собственных средств

Л = Пр/Чпр, где Л – уровень фин. левереджа, Пр – чистая прибыль, Чпр – чистая прибыль за вычетом обязательных платежей

Зарубежные экономисты оценивают оптимальный уровень ЭФР примерно в 30-50% экономической рентабельности (рентабельности активов). Если, например, рентабельность деятельности предприятия составляет 30 %, то величина ЭФР может составить от 9 до 15 %.

Поскольку на деятельность предприятия влияет как операционный, так и финансовый левередж, в литературе предлагаются методики расчета совокупного операционно-финансового левереджа. Большинство авторов предлагают определять совокупный левередж как произведение производственного и финансового левереджа.

Ситуационная задача.

Ситуация 1. Исходные данные: Активы предприятия составляют 20 млн. руб. В пассивах 10 млн. руб – собственные средства и 10 млн. руб – заёмные средства. Средневзвешенная процентная ставка по привлекаемым кредитам 17%. Балансовая прибыль – 2 млн. руб.

Ситуация 2. В результате осуществления нового инвестиционного проекта балансовая прибыль предприятия возрастёт до 6 млн. руб. при той же ставке % за кредит.

Ситуация 3. Балансовая прибыль предприятия составит 8 млн. руб, при этом ставка за кредит увеличится до 30%.

Выгодно ли предприятию использовать ЭФР в данных ситуациях?

Решение.

Ситуация 1. Найдём плечо рычага и дифференциал. ПР = ЗС/СС =10/10 = 1

Д = ЭР – ПК = (2/20 * 100 %) – 17 % = 10 % – 17% = - 7 %.

Поскольку дифференциал - отрицательная величина, то предприятию нет смысла брать кредит на таких условиях при уровне рентабельности 10 %.

Ситуация 2. Д = (6/20 * 100) – 17 = 30 – 17 = 13 %

ПР = 10/10 = 1

ЭФР = 13 % * 1 = 13 %.

Рентабельность предприятия в результате использования заёмных средств возрастёт на 13 %, следовательно, использование ЭФР эффективно.

Ситуация 3.

Д = (8/20 * 100) – 30 = 40 – 30 = 10 %

ЭФР = 10 * 1 = 10 %. Использование ЭФР имеет смысл, так как рентабельность возрастает на 10 %.

В акционерных обществах расчёт ЭФР осуществляется путём расчёта прибыли на одну обыкновенную акцию. Расчёт рассмотрим на примере.

Пример. Акционерное общество с уставным капиталом 50 млн. руб. намерено расширить свою деятельность, для чего увеличивает уставный капитал до 75 млн. руб. Оно может использовать три возможности увеличения источников финансирования своей деятельности:

1) выпуск обыкновенных акций;

2) выпуск облигаций с фиксированным купонным процентом 15 % годовых;

3) выпуск привилегированных акций с выплатой фиксированного дивиденда 10 %.

В уставном капитале общества в настоящее время имеется 10000 обыкновенных акций, прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT) составляет 20 млн. руб., ставка налога на прибыль составляет 45 %. Рассчитать прибыль на акцию (ЕРS) для всех трёх способов финансирования деятельности общества, если проценты по облигациям относятся на затраты, а дивиденды выплачиваются из прибыли.

Для удобства расчёты сведём в таблицу.

Таблица 4.

Тыс. руб.

Показатели	Обыкновенные акции	Облигации	Префакции
EBIT	20 000	20 000	20 000
Проценты по облигациям	-	3 750	-
Прибыль до налогообложения	20 000	16 250	20 000
Налог на прибыль	9000	7313	9000
Прибыль после налогообложения	11000	8937	11000
Дивиденды по префакциям	-	-	2500
Доход владельцев обыкновенных акций	11000	8937	8500
Количество обыкновенных акций	15000	10000	10000
Прибыль на одну обыкновенную акцию, руб.	733,3	893,7	850,0

Рассчитаем по данным этого же примера точку безразличия для выпуска обыкновенных акций и облигаций.

(EBIT – 0)/15000 = (EBIT – 3750)/10000. Решим уравнение относительно EBIT

EBIT/15000 = (EBIT – 3750)/10000

(EBIT/ 15000) * 10000 = (EBIT – 3750)

0,666667* EBIT = EBIT – 3750

3750 = EBIT – 0,666667* EBIT

3750 = 0,333333 * EBIT

EBIT = 11250 тыс. руб.

Тема 5. Управление оборотным капиталом и источниками его финансирования.

Понятие оборотного капитала, оборотных фондов и оборотных средств.

В процессе создания готового продукта наряду с основными средствами производства участвуют предметы труда, которые в отличие от основных средств потребляются полностью и в полном объеме отражаются в стоимости конечного продукта, изменяя при этом свою натурально-вещественную форму или физико-химические свойства. В связи с тем, что они расходуются в каждом постоянно возобновляемом производственном цикле, т. е. участвуют в обороте средств предприятия, их называют оборотными средствами, или оборотными активами, предприятия.

Наличие оборотных средств (оборотного капитала) является непременным условием для осуществления предприятием хозяйственной деятельности. Оборотные средства - это денежные средства, авансированные в оборотные производственные фонды и фонды обращения.

Сущность оборотных средств определяется их экономической ролью, необходимостью обеспечения воспроизводственного процесса, включающего как процесс производства, так и процесс обращения. В отличие от основных фондов, неоднократно участвующих в процессе производства, оборотные средства функционируют только в одном производственном цикле и независимо от способа производственного потребления полностью переносят свою стоимость на готовый продукт.

В экономической литературе не прослеживается чёткого различия между понятиями "оборотные средства" и "оборотный капитал". Как правило, их употребляют в качестве синонимов. Тем не менее, в литературе различают два понятия: оборотные средства и оборотные фонды.

Под оборотными фондами понимается часть средств производства, которые единожды участвуют в производственном процессе и свою стоимость сразу и полностью переносят на производимую продукцию. К ним относятся: сырье, основные и вспомогательные материалы, комплектующие изделия, не законченная производством продукция, топливо, тара и другие предметы труда.

Оборотные средства как экономическая категория шире, чем оборотные фонды. Оборотные средства складываются из оборотных фондов и фондов обращения.

К фондам обращения относятся средства, обслуживающие процесс реализации продукции: готовая продукция на складе; товары, отгруженные заказчикам, но еще не оплаченные ими; средства в расчетах; денежные средства в кассе предприятия и на счетах в банках.

Таким образом, оборотные средства - это совокупность оборотных фондов и фондов обращения, выраженных в денежной форме. Оборотные средства в процессе воспроизводства одновременно находятся на разных стадиях и в различных формах кругооборота производственных фондов, охватывающих сферу производства и обращения.

Под оборотным капиталом понимают денежные средства, вложенные в текущие активы предприятия. В финансовом менеджменте для целей управления оборотный капитал классифицируется в зависимости от потребностей производственного процесса и влияния случайных факторов на постоянный и переменный оборотный капитал. Постоянный оборотный капитал – это та часть оборотных средств, потребность в которых не меняется или меняется незначительно в течение всего производственного цикла, то есть это минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственного деятельности. Переменный оборотный капитал представляет собой дополнительные текущие активы, требующиеся предприятию при возникновении различных непредвиденных обстоятельств, то есть это страховой запас предприятия.

Главной целью управления оборотным капиталом является определение оптимальных объёма и структуры оборотных средств, а также источников их финансирования. Для достижения этой цели менеджер должен найти компромисс между объёмом оборотных средств и риском потери ликвидности. Для поддержания ликвидности предприятие должно иметь высокий уровень оборотного капитала, а для повышения доходности предприятие должно снижать запасы оборотных средств, чтобы не допустить наличия неиспользуемых текущих активов. Риск потери ликвидности в финансовом менеджменте делят на два вида: левосторонний и правосторонний. Риск потери ликвидности из-за снижения общего объёма оборотных средств и (или) ухудшения их структуры в сторону увеличения труднореализуемых активов называют левосторонним, так как активы находятся в левой части баланса. Риск потери ликвидности вследствие неблагоприятных изменений в обязательствах предприятия называют правосторонним.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4