Развитие системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России (стр. 4 )

Проведенный анализ политики привлечения долгосрочных источников финансирования как части стратегического финансового менеджмента показал, что в современных условиях она претерпела значительные изменения. На фоне сокращения доступности таких источников, как эмиссия облигаций и иностранные инвестиции, удельный вес бюджетных источников финансирования, прибыли и амортизации возрастает, что связано с государственной поддержкой приоритетных отраслей экономики, осуществлением государственных гарантий, а также с необходимостью реализации мер антикризисной программы Правительства РФ. Оценить целесообразность привлечения заемных источников финансирования можно с помощью анализа эффекта финансового рычага (ЭФР), оптимальный уровень которого зависит от многих факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, темпа развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности и др.

Проанализируем динамику ЭФР на примере Табак», ОАО «Балтика» за гг. и завод "Южная столица"» за гг. (см. табл. 13). Проведенный анализ показал, что положительным для табак» он являлся только в гг., что обусловлено положительным уровнем экономической рентабельности активов и, как следствие, дифференциала финансового левериджа. Для ЭФР за анализируемый период был положительным, кроме 2004 г., что обусловлено более высокой процентной ставкой по кредиту по сравнению с уровнем рентабельности активов. На завод "Южная столица"» показатель эффекта финансового рычага в 2005 г. был отрицательным (обусловлено тем, что предприятие только начало работать в данном году), а в гг. приобрел положительное значение.

Доказано, что коммерческие предприятия используют различные источники финансирования, отличающиеся разной стоимостью, сроком привлечения; организации, финансовые менеджеры которых отдают предпочтение использованию собственного капитала, обладают большей финансовой устойчивостью, но темпы экономического развития ограничены объемом получаемой прибыли. Напротив, отдав предпочтение заемному капиталу, предприятие будет иметь большой потенциал развития и более высокий уровень рентабельности собственного капитала за счет использования «финансового рычага», что, с другой стороны, ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости предприятия. Были рассмотрены перспективы привлечения различных заемных источников финансирования инвестиционной деятельности коммерческих организаций в условиях финансового кризиса. Расчет цены (стоимости) капитала определяется по формуле средней арифметической взвешенной (средневзвешенной стоимости капитала, ССК, или Weighted Average Cost of Capital, WACC). Приведем расчет средневзвешенной стоимости капитала для , табак» и завод "Южная столица"» за гг. (рис. 2).

Рисунок 2 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала для

, табак» и

завод "Южная столица"» за гг.[21]

Из приведенных данных видно, что наименьшая стоимость капитала у завод "Южная столица"»; максимальная – у , что связано с принятой политикой выплаты дивидендов. При этом цена капитала предприятия в 2008 г. составила 26,3%. Так, дивиденды на одну обыкновенную и привилегированную акцию , начисленные по итогам 2008 г., по сравнению с 2000 г. увеличились более чем в 10 раз, что составило 85,10 руб. на одну акцию[22]. Расчет цены капитала показал, что на завод "Южная столица"» стоимость привлечения капитала в 2006 г. составила 5,57%, затем его стоимость снизилась до 0,22% и 0,29% в 2007 и 2008 гг. соответственно. На табак» стоимость капитала за анализируемый период составляла от -2,45% (в связи с отсутствием чистой прибыли) в 2003 г. до 9,2% в 2008 г.

Анализ политики управления собственным и заемным капиталом как составной части стратегического финансового менеджмента показал, что рациональное управление денежными ресурсами осуществляется путем определения текущей потребности в капитале и в резервах его покрытия, поэтому одной из главных задач, стоящих перед финансовыми менеджерами и требующих рационального решения, является поиск финансовых ресурсов для обеспечения обновления производственных мощностей с целью сохранения конкурентных преимуществ на рынке в условиях финансового кризиса. Вместе с тем система финансового менеджмента позволяет принимать оптимальные финансовые решения только в совокупности решений стратегического и тактического финансового менеджмента и при их взаимодействии друг с другом.

В четвертой главе – «Комплексный подход к анализу элементов тактического финансового менеджмента коммерческих организаций, ориентированный на преодоление кризиса ликвидности» – разработана политика управления оборотными активами, затратами и краткосрочными источниками финансирования на основе системного подхода в рамках тактического финансового менеджмента. Управление оборотными активами основывается на расчете оптимального объема финансовых ресурсов, необходимых для бесперебойного функционирования организации и сохранения ее платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости, что становится особенно актуальным в условиях финансового кризиса. Структура оборотных активов на российских предприятиях представлена в таблице 8.

Таблица 8 - Структура оборотных активов на предприятиях России

за гг.[23]

Продолжение таблицы 8

Как показывает статистика (табл. 8), в последние годы на российских предприятиях наблюдается стабильная доля запасов оборотных активов на уровне 22,8-23,6% соответственно. При этом доля сырья и материалов за этот же период снижалась с 10,0% в 2003 г. и в 2007 г. составила 8,6%. Удельный вес краткосрочных финансовых вложений, напротив, увеличивался и составил 14,8% на конец анализируемого периода. Динамика доли денежных средств такова, что она увеличивалась с 2003 по 2005 гг. и составила 7,1%, затем снизилась и в 2007 г. составила 6,5% от всей величины оборотных активов. Такие изменения свидетельствуют о повышении эффективности оборотных активов, об ускорении реализации продукции и снижении излишних запасов сырья и материалов.

Структура оборотных активов складывается под влиянием следующих факторов: производственных, особенности закупок материальных ресурсов, формы расчетов с покупателями и поставщиками, величины спроса на продукцию предприятия, учетной политики и др. С целью определения направлений политики управления оборотными средствами проведен анализ показателей оборачиваемости, определены основные направления политики анализируемых предприятий в области финансирования оборотных средств, которые предполагает использование как собственных средств, так и привлечение краткосрочного заемного капитала в виде кредиторской задолженности и, в случае необходимости, краткосрочных займов. Определение типа политики управления оборотными активами для , табак» и завод "Южная столица"» за гг., показало, что табак» и завод "Южная столица"» проводят агрессивную политику управления оборотными активами, а – консервативно-умеренную, что характеризуется высокой рентабельностью активов (до 109,55% в 2008 г.), низкой долей оборотных активов в имуществе (до 32,2%), но период оборачиваемости оборотных средств колеблется от 166 дней в 2006 г. до 72 дней в 2008 г. Политика анализируемых предприятий в области финансирования оборотных средств предполагает использование как собственных средств, так и привлечение краткосрочного заемного капитала в виде кредиторской задолженности и, в случае необходимости, краткосрочных займов.

В современных условиях, наряду с управлением оборотными активами, перед российскими предприятиями все более остро возникает проблема эффективного управления затратами. По мере развития конкуренции на целевых рынках происходит снижение нормы прибыли до 10-15%. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от поведения затрат, степени их управляемости, важной частью которого выступает операционный анализ как составная часть управленческого учета. Его ключевыми элементами являются операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности.

Проведенный анализ затрат на производство и продажу продукции (товаров, работ, услуг) в обрабатывающем производстве в России за гг. показал, что в 2007 г. материальные затраты составляют большую часть расходов предприятий, причем сырье и материалы занимают порядка 60% от всего объема затрат, а расходы на оплату труда и амортизация 11,4% и 2,6% соответственно. Соотношение статистических данных по структуре затрат с данными анализируемых предприятий показало, что так же, как и в отрасли, наибольший удельный вес занимают материальные затраты, составляющие от 53% на в 2008 г. до 84% на завод "Южная столица"» за 2006 г. Наиболее высокие затраты на оплату труда в , которые ниже среднеотраслевых и составляют от 8% в 2007 г. до 10% в 2006 г., следовательно, показатели ЕСН на предприятиях также ниже среднеотраслевых, поскольку непосредственно связаны с фондом оплаты труда. На табак» и завод "Южная столица"» амортизационные отчисления занимают незначительную долю в затратах (от 0,53% до 2,13%), что говорит о недостаточном обновлении оборудования, однако на ОАО «Балтика» уровень амортизационных отчислений превышает среднеотраслевые в 3-4 раза. Более полно политику управления затратами охарактеризуем с помощью анализа точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов на примере табак», и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за гг. (табл. 9).

Таблица 9 - Анализ точки безубыточности, запаса финансовой прочности,

эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта

операционного и финансового рычагов ,

табак» и завод "Южная

столица"» за гг.[24]

Продолжение таблицы 9

На анализируемых предприятиях наблюдается в целом положительный запас финансовой прочности, кроме табак» и завод "Южная столица"» в 2005 г. Максимальные значения показателя наблюдаются на , что обусловлено значительной долей чистой прибыли предприятия. В гг. операционный рычаг на табак» увеличивался и на конец анализируемого периода составил 1,13%, ОАО «Балтика» – 4,12% и завод "Южная столица"» – 4,93%, что говорит о наращивании доли постоянных затрат в выручке. С одной стороны, это ведет к более быстрому росту чистой прибыли предприятия, с другой – при падении выручки доля чистой прибыли также сократится быстрее, чем если бы у предприятия преобладали переменные затраты. Наибольшее значение сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов наблюдается на табак» и завод "Южная столица"» – в 2008 г. он составил 50,42 и 50,62 п. соответственно. Среди анализируемых предприятий наиболее низким сопряженным эффектом операционного и финансового рычагов обладает , следовательно, оно является наиболее стабильным предприятием. Объем продаж предприятий выше точки безубыточности, запас финансовой прочности позволит не потерять платежеспособность, однако он сократился, а анализ эффекта операционного рычага и сопряженного ЭОР и ЭФР показал, что риски привлечения заемных финансовых ресурсов высоки.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3 4 5