Компоненты

WACC и ks

Пояснение

Рекомендуемый способ расчета/показатель

Рекомендуемые источники данных

5.1. Требуемая доходность собственного капитала (ks)

Доходность, которую необходимо обеспечить долевому инвестору за участие в собственном капитале Получателя средств

·  Модифицированная модель CAPM (модель ценообразования на капитальные активы):

(формула №50), где:

rf – безрисковая ставка;

blev – коэффициент бета с учетом финансового риска;

(E(rm)-rf) – рыночная премия за риск;

S – премия, связанная с размером компании;

R – премия за риск, характерный (специфический) для конкретного проекта/компании;

С – премия за страновой риск.

Порядок определения указанных компонентов рассматривается в пунктах 5.1.1 – 5.1.6

Получаемая ставка дисконтирования применяется для дисконтирования денежных потоков, выраженных в долларах США; если итоговая валюта денежных потоков отлична от долларов США, должен быть произведен перевод ставки дисконтирования в ставку дисконтирования для инвестиций в итоговой валюте денежных потоков в соответствии с формулой 21, приведенной в Приложении 4.

·  Также может применяться значение требуемой доходности собственного капитала, указанное долевыми инвесторами (в случае диапазона значений – максимальное значение).

·  В случае предоставления долевого финансирования Банком, применяется требуемая доходность вложений в собственный капитал для Банка, которая определяется в соответствии с внутренними нормативными документами Банка.

·  Модель CAPM рекомендуется строить на основании данных по рынку США ввиду отсутствия достаточной статистики по развивающимся рынкам (относится ко всем параметрам, кроме C и S).

·  Письменные (в том числе, предварительные) договорённости с долевыми инвесторами.

5.1.1. Безрисковая ставка (rf)

Ставка доходности по инвестициям, подверженным минимальному риску (инвестициям в безрисковый актив)

·  Среднемесячная доходность по государственным облигациям США (Treasury bonds):

-  если прогнозный период до 15 лет, то доходность по 10–летним гособлигациям США;

-  если прогнозный период от 15 до 25 лет, то доходность по 20–летним гособлигациям США;

-  если прогнозный период от 25 лет, то доходность по 30–летним гособлигациям США.

·  Официальный сайт Федеральной резервной системы США (http://www. federalreserve. gov/).

5.1.2. Коэффициент Бета c учетом финансового риска (βlev)

Мера систематического риска, связанного с макроэкономическими, отраслевыми и политическими процессами

·  Этапы расчета βlev:

1)  Выбор βu (беты без учета финансового риска):

осуществляется на основе данных справочников Ibbotson Associates или сайта А. Дамодарана

Не рекомендуется брать βlev без соответствующей корректировки, поскольку для одной и той же отрасли в разных странах могут различаться ставки налогообложения и типичная структура капитала.

2)  Учет финансового риска:

(формула №51), где:

Βlev – коэффициент бета с учетом финансового риска;

TI – нормативная ставка налога на прибыль в соответствии с налоговым законодательством страны реализации проекта (см. пункт 5.3);

D/E – соотношение долг/собственный капитал (см. пункты 5.4, 5.5);

βu – коэффициент бета без учета финансового риска.

·  Статистические справочники компании Ibbotson Associates, SBBI Yearbook;

·  Дамодарана (www. );

·  Статические справочники международных рейтинговых агентств.

Примечание: источник для расчета βlev должен совпадать с источником для (E(rm)-rf) и S.

5.1.3. Рыночная премия за риск (E(rm)-rf)

Дополнительный доход, который необходимо обеспечить инвестору сверх безрисковой ставки, чтобы компенсировать дополнительный риск, связанный с инвестированием в собственный капитал

·  Показатель, который основан на средней разнице между исторической доходностью рыночного портфеля и доходностью безрискового актива (рекомендуется выбирать среднюю геометрическую по рынку США на основе наблюдений за период не менее чем 40 лет).

·  Статистические справочники компании Ibbotson Associates, SBBI Yearbook;

·  Статистические справочники А. Дамодарана (www. );

·  Статические справочники международных рейтинговых агентств.

Примечание: источник для расчета (E(rm)-rf) должен совпадать с источником для βlev и S.

5.1.4. Премия, связанная с размером компании (S)

Дополнительный доход, который необходимо обеспечить инвестору за вложение средств в компанию данного размера

·  Показатель, который основан на средней разнице между исторической доходностью по инвестициям в компании данного размера и доходностью по инвестициям на фондовом рынке.

·  Статистические справочники компании Ibbotson Associates, SBBI Yearbook;

·  Дамодарана (www. );

·  Статические справочники международных рейтинговых агентств.

Примечание: источник для расчета S должен совпадать с источником для βlev и (E(rm)-rf).

5.1.5. Премия за специфический риск (R)

Дополнительный доход, который необходимо обеспечить инвестору в связи с рисками, характерными для конкретного проекта и компании

В данной категории учитываются риски, которые не были учтены в других компонентах ставки дисконтирования или в денежных потоках (необходимо избегать двойного счёта)

·  Определяется экспертно.

·  Рекомендуемый диапазон данной премии от 0% до 5%.

·  Типичные факторы – чрезмерная зависимость компании от ключевых партнёров (поставщиков, покупателей), использование в проекте технологии, не прошедшей апробацию в стране реализации проекта или производство продукта, не внедрявшегося на рынке ранее, высокий уровень конкуренции в отрасли, необходимость проникновения на рынок (сегмент) или и т. п.

·  Если проект предполагает создание нового рынка или относится к типу строительства с «нуля», рекомендуется оценивать специфический риск не ниже 3%.

5.1.6. Премия за страновой риск (C)

Дополнительный доход, который необходимо обеспечить инвестору за риск, связанный с вложениями в проект, реализуемый не на территории США (предполагается, что риск в вложения в иных странах являются более рискованными)

·  Только если проект реализуется не на территории США.

·  Рассчитывается как текущая разница между доходностью по ценным бумагам страны реализации проекта, выраженным в долларах, и доходностью безрискового актива (по российским еврооблигациям, если страна реализации проекта – Россия).

Сравниваемые ценные бумаги должны быть сопоставимы по условиям выпуска и срокам обращения и не должны содержать встроенных опционов.

·  Информационное агентство “Cbonds. ru” (www. cbonds. ru);

·  Статистические справочники компании Ibbotson Associates, SBBI Yearbook;

·  Дамодарана (www. );

·  Статические справочники международных рейтинговых агентств.

5.2. Требуемая доходность заёмного капитала до налогов (kd)

Показывает стоимость привлечения долгового финансирования до учёта эффекта налоговой экономии на процентах

·  Оценочная ставка, по которой Получатель средств предполагает привлекать кредиты и займы, подтверждённая соответствующими договорённостями, включая предварительные (если был указан диапазон значений – максимальное значение);

·  Текущая среднерыночная ставка привлечения долгосрочного заёмного финансирования;

·  Эффективная ставка по долгосрочным кредитам за текущий год (для Действующей компании).

·  Письменные (в том числе, предварительные) договорённости с долговыми инвесторами;

·  «Бюллетень банковской статистики», Банк России (если проект реализуется на территории России);

·  Информационное агентство “Cbonds. ru” (www. cbonds. ru).

5.3. Ставка налога на прибыль (tI)

Отражает налоговую экономию при долговом финансировании по сравнению с долевым (ввиду отнесения процентов по кредитам и займам на прибыль до налогообложения)

·  Нормативная ставка налога на прибыль в соответствии с налоговым законодательством страны реализации проекта, применяемая к налогооблагаемой базе (процентным доходам), на которую относятся расходы по процентам, с учётом ожидаемых изменений (если предполагаются).

·  Нормативно – правовые акты страны реализации проекта.

5.4. Рыночная стоимость долга (D)

Прогнозная рыночная стоимость совокупного долга Получателя средств

·  Рыночная стоимость совокупного долга на конец прогнозного шага, включая ранее полученную задолженность для Действующей компании;

·  В целях упрощения, может быть использована прогнозная бухгалтерская оценка долга на конец прогнозного шага.

5.5. Рыночная стоимость собственного капитала (E)

Прогнозная рыночная стоимость собственного капитала Получателя средств

·  Ek = (формула №52), где:

Ek – прогнозная рыночная стоимость собственного капитала Получателя средств на конец прогнозного шага k;

FCFE n – свободный денежный поток на собственный капитал за прогнозный шаг n[7];

TVequityN – заключительная стоимость (заключительный денежный поток) для собственников, приведённая к последнему году прогнозного периода;

N – количество лет в прогнозном периоде;

ksi – требуемая доходность собственного капитала (ставка дисконтирования, рассматриваемая за диапазон прогнозных шагов от k+1 до n)

В целях упрощения, рыночная стоимость собственного капитала, определённая на начальный момент прогнозного периода или более поздний шаг, может быть зафиксирована на последующие шаги.

·  Для Действующей компании может быть использована текущая рыночная капитализация, рассчитанная как средняя величина за разумный период (как правило, месяц или квартал), если потенциальное влияние проекта на стоимость компании не является значительным или уже отражено в рыночной капитализации компании.

5.6. Рыночная стоимость инвестированного капитала (V)

Показывает совокупную рыночную стоимость инвестированного капитала Получателя средств

·  V = D + E (формула №53)