ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

1.  Типы денежных потоков

1.1.  Денежные потоки для целей финансового анализа (указываются в отчёте о движении денежных средств):

-  денежный поток от операционной деятельности (OCF, Operating Cash Flow);

-  денежный поток от инвестиционной деятельности (ICF, Investing Cash Flow);

-  денежный поток от финансовой деятельности (FCF, Financing Сash Flow);

-  чистый денежный поток (представляет собой сумму денежных потоков от операционной деятельности, денежных потоков от инвестиционной деятельности и денежных потоков от финансовой деятельности).

1.2.  Денежные потоки для оценки инвестиционной привлекательности:

-  свободный денежный поток по проекту (FCFF, Free Cash Flow to Firm);

-  свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE, Free Cash Flow to Equity).

1.3.  Денежные потоки для оценки финансовой устойчивости:

-  денежный поток, доступный для обслуживания долга (CFADS, Cash Flow Available for Debt Service).

2.  Формулы расчета денежных потоков

2.1.  Расчет OCF производится косвенным методом (путем корректировок прибыли, определённой методом начисления), однако в отдельных финансовых моделях, в зависимости от специфики проекта, может применяться также прямой метод (в виде прямого прогноза отдельных статей денежных поступлений и расходов).

2.2.  При расчете FCFF в денежные потоки не должна включаться налоговая экономия на процентных платежах.

2.3.  Денежный поток от операционной деятельности (OCF) рассчитывается по формуле:

OCF = EBIT –Profit tax – ΔWC + NCC (формула №28.), где:

EBIT (Earnings before interest and taxes) – прибыль до вычета налога на прибыль и процентов (операционная прибыль);

Profit tax – расходы по уплате налога на прибыль (ставка и база для расчёта налога на прибыль должны быть определены по правилам налогового учёта страны реализации проекта);

NCC – неденежные расходы;

ΔWC – изменение оборотного капитала (увеличение инвестиций в оборотный капитал).

В данной формуле предполагается, что расходы на уплату процентов включены в FCF.

2.4.  Денежный поток от инвестиционной деятельности (ICF) рассчитывается по формуле:

ICF = – капитальные вложения + поступления от продажи активов (формула №29).

2.5.  Денежный поток от финансовой деятельности (FCF) рассчитывается по формуле:

FCF = увеличение собственного капитала + привлечение долгового финансирования – погашение долгового финансирования – чистые процентные платежи – выплата дивидендов[4] (формула №30).

2.6.  Для расчета свободного денежного потока по проекту (FCFF) рекомендуется применять одну из следующих формул:

2.6.1.  FCFF = OCF–ICF– tII (формула №31), где:

tI – ставка налога на прибыль по правилам налогового учёта страны реализации проекта, применяемая к налогооблагаемой базе, на которую относятся расходы по процентам;

I – чистые процентные платежи (проценты, уплаченные за период, за вычетом процентов, полученных за период).

Данная формула может использоваться, если расходы на уплату процентов включены в FCF.

2.6.2.  FCFF = EBIT(1–tc) – ΔWC + NCC–ICF (формула №32), где:

tc – ставка налога на прибыль по правилам налогового учёта страны реализации проекта, применяемая к операционной прибыли (при применении различных налоговых ставок к различным видам доходов Получателя средств, к каждой налогооблагаемой базе применяется соответствующая ставка);

NCC – неденежные расходы;

ΔWC – изменение оборотного капитала (увеличение инвестиций в оборотный капитал).

2.6.3.  Для расчета свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) рекомендуется применять одну из следующих формул:

2.6.4.  FCFE = FCFF –I(1–tI) + ΔD (формула №33), где:

ΔD – чистое изменение долгового финансирования (привлечение долгового финансирования является денежным притоком, погашение долгового финансирования является денежным оттоком);

tI – ставка налога на прибыль по правилам налогового учёта страны реализации проекта, применяемая к налогооблагаемой базе, на которую относятся расходы по процентам;

I – чистые процентные платежи (проценты, уплаченные за период, за вычетом процентов, полученных за период).

2.6.5.  FCFE =NI – ΔWC+NCC –ICF + ΔD (формула №34), где:

NI – чистая прибыль (после вычета налога на прибыль к уплате за период);

ΔD – чистое изменение долгового финансирования (привлечение долгового финансирования является денежным притоком, погашение долгового финансирования является денежным оттоком);

NCC – неденежные расходы;

ΔWC – изменение оборотного капитала (инвестиции в оборотный капитал).

3.  Особенности расчета отдельных компонентов денежных потоков

3.1.  Изменение оборотного капитала (инвестиции в оборотный капитал) (change in working capital, ΔWC) рекомендуется рассчитывать как разницу между сальдо операционных оборотных активов и краткосрочных нефинансовых обязательств на конец и начало периода.

Операционные оборотные активы включают: дебиторскую задолженность, товарно-материальные запасы, готовую продукцию и другие оборотные активы, связанные с операционной деятельностью, за исключением остатка денежных средств и денежных средств на резервных счетах.

Краткосрочные нефинансовые обязательства (текущие обязательства) включают: кредиторскую задолженность перед поставщиками, персоналом и иными контрагентами, которая не предполагает выплату процентов за пользование заёмными средствами (если не принимать во внимание штрафные санкции).

При расчете потребности в оборотном капитале также должны включаться отсрочки и предоплаты по налоговым платежам и сборам (НДС, ЕСН и т. д.).

3.2.  Неденежные расходы (Noncash charges – NCC) включают следующие компоненты:

а.  амортизацию основных средств, нематериальных активов и финансовых активов;

б.  прирост (изменение) резервов (по обесценению запасов, по сомнительным долгам и т. д.);

в.  прирост (изменение) отложенных налогов (если в финансовой модели проводится различие между бухгалтерским и налоговым учётом);

г.  доходы/убытки от переоценки активов;

д.  иные неденежные затраты.

3.3.  Субсидии и субвенции государства в пользу Получателя средств рекомендуется учитывать в FCF.

3.4.  Если реализация инвестиционного проекта требует погашения ранее полученных кредитов и займов, то при расчёте NPVequity в прогнозе «с проектом» в FCFE рекомендуется учитывать соответствующий денежный отток и определять ставку дисконтирования для FCFE на основе прогнозной структуры капитала Получателя средств после погашения указанной задолженности.

3.5.  Платежи по финансовому лизингу рекомендуется учитывать в денежных потоках следующим образом:

а.  разделять лизинговые платежи на выплаты основной суммы долга, процентов и НДС;

б.  выплаты по основной сумме долга и процентам включать в FCF;

в.  выплаты, связанные с НДС, включать в ОСF;

г.  остаток задолженности по лизингу разделять на краткосрочную и долгосрочную задолженность.

3.6.  Денежные потоки, обусловленные получением и выплатой процентов и дивидендов, должны указываться в финансовой модели отдельными строками. В целях удобства моделирования рекомендуется отражать все процентные и дивидендные платежи как часть FCF (процентные платежи допустимо, хотя и не рекомендуется, отражать в OCF).

3.7.  Денежные потоки по концессионным договорам и иным договорам государственно-частного партнёрства могут классифицироваться в зависимости от сути соглашений; порядок их прогнозирования и классификации учитывается в иных внутренних нормативных документах Банка.

4.  Расчёт заключительного денежного потока (заключительной стоимости)

4.1.  Если срок жизни проекта превышает прогнозный период, может быть выделен постпрогнозный период. При условии стабилизации темпа роста свободных денежных потоков в постпрогнозный период (достижения нулевого или постоянного темпа роста) рассчитывается заключительная стоимость (заключительный денежный поток) по проекту. При этом также предполагается достижение и поддержание постоянной структуры капитала Получателя средств в постпрогнозный период – целевой структуры капитала (как правило, соответствующей структуре капитала в последний год прогнозного периода).

4.2.  Заключительный денежный поток (заключительная стоимость) рассчитывается в два действия:

а.  денежные потоки в постпрогнозный период приводятся (дисконтируются) к концу прогнозного периода;

б.  полученный результат приводится (дисконтируется) к начальному моменту прогнозного периода.

4.3.  Для приведения (дисконтирования) ожидаемых денежных потоков постпрогнозного периода к концу прогнозного периода рекомендуется использовать формулы, приведённые ниже.

а.  при предположении о бесконечном сроке жизни проекта:

при определении NPVproject (формула №35),

при определении NPVequity (формула,№36), где:

TVprojectN – заключительная стоимость (заключительный денежный поток) по проекту, приведённый к последнему году прогнозного периода;

TVequityN – заключительная стоимость (заключительный денежный поток) для собственников, приведённый к последнему году прогнозного периода;

WACCN – прогнозная средневзвешенная стоимость капитала на последний шаг прогнозного периода;

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3