Рынок ценных бумаг. Основные ценные бумаги. Часть I (стр. 3 )

Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капиталу. Если средняя цена акции составляет P0 а ожидаемая цена через год — P1 и за этот год будут выплачены дивиденды (d1), то полную годовую доходность (гn) можно определить по формуле:

,

Если инвестор владеет акциями несколько лет, то полная доходность rn в расчете на год определяется:

,

di — годовые дивидендные выплаты в году i ;

Р0 — цена приобретения акций;

Р1 — рыночная цена акций в году t;

Т — число лет владения акциями;

i =1, 2, 3 ...t — год владения акциями.

Вложения в акции носят, как правило, долгосрочный характер, так как извлечение дохода главным образом связано с приростом курсовой стоимости акций. Те инвесторы, которые ориентированы на получение регулярного текущего дохода, вкладывают свои средства в облигации, приносящие стабильный и гарантированный доход.

Полная доходность от краткосрочных операций (Dnk) определяется по формуле:

,

где d — дивидендные выплаты за период владения акциями;

Р1 — цена продажи акций;

Р0 — цена приобретения акций;

Т — число дней владения акциями.

В приведенной формуле учитываются суммы, полученные инвестором в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в период владения им акциями.

При определении доходности по акциям необходимо различать номинальную и реальную доходность. Номинальная доходность определяется на основе реально полученного дохода за счет дивидендных выплат и прироста курсовой стоимости акций. При расчете номинальной доходности не учитывается инфляционная составляющая, которая «съедает» часть дохода. Поэтому, чтобы определить действительную доходность, рассчитывают реальную доходность по акциям как разницу между номинальной доходностью и темпами инфляции. Этот показатель характеризует действительный прирост капитала от владения акциями.

Рассматривая соотношение между дивидендной доходностью и доходностью от прироста курсовой стоимости акций в историческом аспекте, можно заметить, что в общей доходности все большую роль играет именно прирост цен акций.

Вопросы для повторения:

Вопросы для обсуждения:

1. Может ли акционерное общество выпустить в обращения такое число акций, которое объявлено в уставе? Ответ аргументируйте.

2. Какова взаимосвязь стоимости акций с уставным капиталом и активами компании?

3. Какими правами обладают владельцы привилегированных акций?

4. Как производится оценка акций?

5. Какие методы определения рыночной цены акции применяются на фондовом рынке?

6. Как определяется доходность по акциям?

7. Если номинал привилегированных акций отличается от номинала обыкновенных, то сколько голосов дает одна привилегированная акция?

Ситуации для анализа

1. В компании выпущено 10 млн. обыкновенных акций номинальной стоимостью 1 р. и 1 млн. привилегированных акций номиналом 2,5 р. На текущую дату рыночные котировки обыкновенных акций составляют 15 р., привилегированных — 22 р. Определите:

-  уставный капитал компании;

-  капитализацию компании.

2. В акционерном обществе размещено 10 млн. обыкновенных акций. Число объявленных акций составляет 2 млн. шт. Может ли компания выпустить дополнительно 4 млн. обыкновенных акций?

3. Укажите, в каких случаях владельцы привилегированных акций при условии регулярных выплат дивидендов получают право голоса на собрании акционеров:

-  выборы Совета директоров;

-  определение размера дивидендов по обыкновенным акциям;

-  реорганизация акционерного общества;

-  выборы ревизионной комиссии.

4. В компании выпущено и находится в обращении 1 млн. голосующих акций. На собрании в Совет директоров на 11 вакантных мест избирается 17 человек. Каким минимальным количеством акций должен владеть акционер для гарантированного избрания в Совет директоров двух своих представителей:

-  при кумулятивной системе голосования;

-  при обычной системе голосования?

5. Инвестор приобрел акцию номинальной стоимостью 1 р. за 10 р. За период владения акцией, которую он держал 2,7 года, ему были выплачены дивиденды: 1-й год — 1,5 р., 2-й год — 2,5 р., 3-й год — 0 р. Акция была продана по цене 25 р. Какую среднегодовую доходность получил инвестор за период владения?

6. Объясните, почему на рынке привилегированные акции обычно стоят дешевле обыкновенных?

7. Используя данные задачи 1, а также учитывая, что чистые активы компании составляют 75 млн. р. и ликвидационная стоимость одной привилегированной акции равна 25 р., определите бухгалтерскую стоимость обыкновенной акции.

Практическое занятие № 4

Тема: Облигации

(рассчитано на 2 аудиторных часа)

Основные понятия

Облигация — это долговая эмиссионная ценная бумага, отражающая отношения займа между инвестором и эмитентом.

Инвесторы, приобретающие облигации, являются кредиторами.

Эмитенты — это предприятия, банки, органы государственного управления, выпускающие облигации, — являются заемщиками.

Основные вопросы:

1.  Общая характеристика облигаций и её виды

2.  Опенка облигаций

3.  Доходность облигации

Методические рекомендации

Действующее российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента»1.

Таким образом, облигация — это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

-  обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

-  обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев; в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

-  номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

-  выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

-  выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

-  общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Резюмируя сказанное выше об облигации, мы можем рассматривать облигацию как:

-  долговое обязательство эмитента;

-  источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;

-  источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

-  форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода

Поскольку существует большое разнообразие облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков:

1. В зависимости от эмитента различают облигации:

-  государственные;

-  муниципальные;

-  корпораций;

-  иностранные.

2. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

2.1. Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые, в свою очередь, делятся на:

-  краткосрочные;

-  среднесрочные;

-  долгосрочные.

Временные рамки, ограничивающие перечисленные, облигационные группы, для каждой страны различны и определяются законодательством, действующим в этой стране, и сложившейся практикой. Например, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным — от 3 до 7 лет, долгосрочным — свыше 7 лет. Что касается российского законодательства, то оно содержит указания о сроках обращения только для государственных долговых обязательств.

2.2. Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

-  Бессрочные, или непогашаемые;

-  Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номиналу или с премией;

-  Облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

-  Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

-  Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

3. В зависимости от порядка владения облигации могут быть:

-  Именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

-  На предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

4. По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

-  Обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные многочисленные мероприятия;

-  Целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

5. По способу размещения различают:

-  Свободно размещаемые облигационные займы;

-  Займы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно размещаемыми чаще всего являются государственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40—50-х годов).

6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации делятся на:

-  С возмещением в денежной форме;

-  Натуральные, погашаемые в натуре. Примером натуральных облигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х годов, облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.

7. По методу погашения номинала могут быть:

-  Облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

-  Облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

-  Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

8. В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают:

-  Облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени;

-  Облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

-  Облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения облигации, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

-  Облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании — эмитента, т. е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называют доходными или реорганизационными, т. е. выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;

-  Облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации — в будущем, при ее погашении. Этот вид облигаций наиболее распространен в современной практике во всех странах.

9. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

-  Облигации с фиксированной купонной ставкой;

-  Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

-  Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, обычно эмитируются в условиях инфляции;

-  Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

-  Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;9.6. Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока — по плавающей ставке.

10. По характеру обращения облигации бывают:

-  Неконвертируемые;

-  Конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные).

Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в данном случае равняется 10000 руб.

11. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

-  обеспеченные залогом;

-  необеспеченные залогом.

В свою очередь, обеспеченные залогом облигации:

11.1. Обеспечиваются физическими активами:

-  в виде имущества и иного вещного имущества;

-  в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.).

-  Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые:

-  облигации под первый заклад;

-  второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.

Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами.

Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента). Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

11.2. Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности:

-  Необеспеченные облигации какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т. е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения.

-  Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ на счет каких-либо конкретных доходов.

-  Облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов.

-  Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными.

-  Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента.

-  Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания-эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

12. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

-  Облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение;

-  Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

Оценка облигаций

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения. Рыночная цена облигации в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

-  перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

-  право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

,

где Ко — курс облигаций;

Кр — рыночная цена облигации;

Н — номинальная цена облигации.

Например, если облигация с номиналом 100000 руб. продается за 98500 руб., то ее курс 98,5.

Доходность облигаций

В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей возникает потребность в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

,

где Стек — текущая доходность облигации, %;

Д — сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

Кр — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Пример. Инвестор А приобрел заруб. облигацию номинальной стоимостью 10000 руб. Купонная ставка равно 50% годовых. Проценты выплачиваются раз в конце года. Срок погашения облигации наступит через 2 года.

Текущая доходность облигации в соответствии с формулой равна:

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности определяется по формуле

,

где Скон — конечная доходность облигаций, %;

Дп — совокупный процентный доход, руб.;

Р — величина дисконта по облигации, руб.;

Кр — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

n — число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения в случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и приобретения облигации.

В условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности — ставкой рефинансирования.

Налоги также уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность.

Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов, а также учитывая существующие темпы инфляции. И именно эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты

Вопросы для повторения:

Вопросы для обсуждения:

Ситуации для анализа:

1.  Компания выпускает два типа облигаций с одинаковым сроком обращения: необеспеченные и закладные. Если компания хочет продать их по номиналу, то каково будет соотношение между купонной ставкой закладных облигаций (С3) и ставкой купона по необеспеченным облигациям (Сн)?

-  Сз > Сн,

-  Сз = Сн;

-  Сз < Сн;

-  Сз > Сн.

2.  Компания выпустила индексируемые облигации в привязке к курсу доллара. Облигация имеет номинал 1000 р. Ставка купона равна 7%, выплата купона осуществляется 2 раза в год. В момент выпуска облигаций курс доллара составлял 28 р./долл. На дату выплаты 8-го купона курс доллара равнялся 31 р. Какую сумму получит владелец 1000 облигаций по 8-му купону?

3.  Компания выпускает отзывные и безотзывные облигации сроком на 10 лет. Как будет соотноситься доходность по отзывным (го) и безотзывным (гб) облигациям?

-  го > гб;

-  rо = гб;

-  го < гб;

-  го > гб.

4.  Инвестор приобрел бескупонную облигацию по цене 95,3% за 32 дня до погашения. Какова доходность к погашению данной облигации?

5.  Облигация номиналом 1000 р. имеет купонную ставку 10% годовых. Выплаты купона производятся 2 раза в год. До погашения облигации осталось 2 года. Определите цену облигации, если доходность альтернативных вложений составляет 15%.

6.  Проставьте знаки «больше», «меньше» или «равно» во втором столбце нижеприведенной таблицы:

7.  По купонной облигации установлен фиксированный процентный доход. Как изменится цена облигации при снижении рыночной процентной ставки при прочих неизменных условиях:

-  возрастет;

-  снизится;

-  останется без изменения?

8.  Укажите стрелочкой движение цен облигаций (Р) (вверх или вниз) при изменении рыночных процентных ставок (г):

-  если г ↓, то Р... ;

-  если г ↑, то Р... .

9.  Облигация имеет номинальную стоимость 1000 р. и 15%-ную купонную ставку. Доход по купонам выплачивается один раз в год. В настоящее время рыночная цена облигации составляет 850 р. Определите фактическую текущую (купонную) доходность облигации.

10.  Если брать соотношение дюрации (Д) и срока до по гашения (Т) купонных облигаций, то данное соотношение будет:

-  >1;

-  = 1;

-  < 1.

11.  Какие из облигаций являются наиболее чувствительными?

-  долгосрочные облигации с высоким купоном;

-  краткосрочные облигации с высоким купоном;

-  долгосрочные облигации с низким купоном;

-  краткосрочные облигации с низким купоном.

Cписок используемой литературы

1. , , Булкова рынок: Учеб. пособие для высш. учебн. зав. экон. профиля / Гос. унив. – Высшая школа экономики. Высшая школа менеджмента. Под ред. . – 3-е изд., перераб. И доп. – М.: Вита–Пресс, 2002. – 560 с.: ил.

2. Рынок ценных бумаг: Учеб. Для вузов / Под ред. . – М.: Финансы и статистика, 2003.– 447с.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3