Где, μ * A – цена «акции», выпущенной на брэнд

η * А – цена «акции», выпущенной на прочие активы

μ – коэффициент «акции», выпущенной на брэнд

η – коэффициент «акции», выпущенной на прочие активы

А = η * А+ μ * А

Модель «Оценки доходности брэнда» не дает методики расчета величин η и μ, определяет их экспертным путем. Новый подход, разработанный автором, предполагает расчет этих величин а также позволят оценить стоимость брэнда.

Рассмотрим рыночную модель портфельного анализа:

С точки зрения этой модели доходность акции зависит от некоторого рыночного индекса и описывается уравнением:

rA=αAI+βAI*rI+εAI

где, rA – доходность акции А за данный период;

rI – доходность на рыночный индекс I за этот же период;

αAI – коэффициент смещения;

βAI – коэффициент наклона (коэффициент бэта);

εAI – случайная погрешность.

Теперь рассмотрим все входящие в формулу переменные:

Доходность ценной бумаги за данный период мы можем знать, если используем ретроспективный анализ. Доходность на рыночный индекс мы также знаем, т. к. предварительно выбрали индекс, который в наибольшей степени отражает поведение доходности акции за данный период, или тот, который мы считаем, отражает поведение рынка в целом (экспертно).

Коэффициент бэта вычисляется по формуле:

ΒAI = σAI/ σI2

Или βAI = ((T*ΣXY)-( ΣY*ΣX))/(T*ΣX2)-( ΣX)2

И есть отношение ковариации между доходностью акции и доходностью рыночного индекса к дисперсии доходности рыночного индекса. Если коэффициент бэта больше единицы, то такую акцию называют «агрессивной» (aggressive stocks), т. к. она имеет большую изменчивость, чем рыночный индекс. Если меньше единыцы, то такую акцию называют «оборонительной» (defensive).

Коэффициент бэта также можно рассчитать. При анализе ряда.

Риск ценой бумаги описывается уравнением:

σA2= βAI2 σI2+ σEI2

С точки зрения рыночной (а также многофакторной) модели, эпсилон, есть ошибка, случайная погрешность ценной бумаги. Иногда ее также называют собственной, индивидуальной доходностью акции.

Предположим, что данная ошибка не является ошибкой, а является индивидуальным свойством акции, которое отражает изменение цены акции, под воздействием информации о компании и ее деятельности. Важно отметить, что в данном случае применение индекса (отраслевого, например) недопустимо, поскольку индивидуальная составляющая оценивается рынком только применимо к данной конкретной компании и может не коррелировать с оценкой отрасли в целом на данный момент.

Предположим, также, что альфа, как индивидуальное свойство акции, входит в эпсилон, т. е. мы упростим уравнение.

Определим эпсилон, как «чистую» доходность акции компании, очищенную от влияния рынка. Т. е. эпсилон полностью отражает оценку рынком деятельности компании: финансовую и маркетинговую. Объединим рыночную модель с моделью «управления доходностью брэнда», получим следующее уравнение:

rA=βAI*rI+ε

где, ε=rА’ – очищенная от влияния рынка доходность акции.

Отсюда получим: rА’= rA - βAI*rI

Теперь перед нами стоит задача определения факторов, которые определяют поведение эпсилон. Из вышесказанного следует, что очищенная доходность акции есть функция, зависящая от предпринимаемых действий компании. Логично предположить, что рынок оценивает те действия, о которых ему становится известно, т. е. посредством новостей. Источниками средств информации могут служить: средства массовой информации : телевиденье, радио, Интернет.

В целях разработки нового подхода выделим два вида новостей о компании: «маркетинговые», т. е. те, которые влияют на брэнд и «не маркетинговые», т. е. финансовые новости о компании.

Применим метод анализа временных рядов. Для нас важно определить, под влиянием каких новостей и с какой «чувствительностью» меняется доходность акции. Предположим, у нас есть лента новостей за дынный период. Идентифицируем новости, которые могут быть оценены как «маркетинговые» (новости, 4P: все что касается продукта (новый продукт и выход на новые рынки), изменение ценовой политики, новости о дистрибуционных каналах и охвате, все новости, касающиеся продвижения товара, а также новости о назначениях персонала на должности маркетингового отдела). Все прочие новости будут отнесены в «не маркетинговые».

Таким образом:

ΣrА’ = Σr(M)+ Σr(НM)– суммарная доходность акции компании за период, очищенная от влияния рынка

r(М) – доходность акции компании под влиянием маркетинговых новостей;

r(НМ) – доходность акции компании под влиянием «прочих» новостей.

Отсюда следует:

rА’= β1*rМ+ β2*rНМ

где, β1 – коэффициент бэта для доходности акции и доходности под влиянием маркетинговых новостей.

β2 – коэффициент бэта для доходности акции и доходности под влиянием не маркетинговых новостей.

Т. е. β1 = ((T*Σ rМ rА’)-( Σ rА’*Σ rМ))/(T*Σ rМ 2)-( Σ rМ)2

β2 = ((T*Σ rНМ rА’)-( Σ rА’*Σ rНМ))/(T*Σ rНМ 2)-( Σ rНМ)2

Используем для дальнейших расчетов коэффициент детеримнации, который показвает в какой степени колебания доходности акции находятся под влиянием маркетинговых и немаркетинговых новостей.

β12 , β22– коэффициент детерминации

β12 = [((T*Σ rМ rА’)-( Σ rА’*Σ rМ))/(T*Σ rМ 2)-( Σ rМ)2]2

β22 = [((T*Σ rНМ rА’)-( Σ rА’*Σ rНМ))/(T*Σ rНМ 2)-( Σ rНМ)2]2

Основываясь на расчетах можно получить «вклад» каждой составляющей доходности в общий портфель, т. е. получить вес акции в портфеле акций модели «управление доходностью акции»:

μ = [((T*Σ rМ rА’)-( Σ rА’*Σ rМ))/(T*Σ rМ 2)-( Σ rМ)2]2/[[((T*Σ rМ rА’)-( Σ rА’*Σ rМ))/(T*Σ rМ 2)-( Σ rМ)2]2 + [((T*Σ rНМ rА’)-( Σ rА’*Σ rНМ))/(T*Σ rНМ 2)-( Σ rНМ)2]2]

η = [((T*Σ rНМ rА’)-( Σ rА’*Σ rНМ))/(T*Σ rНМ 2)-( Σ rНМ)2]2/[[((T*Σ rМ rА’)-( Σ rА’*Σ rМ))/(T*Σ rМ 2)-( Σ rМ)2]2 + [((T*Σ rНМ rА’)-( Σ rА’*Σ rНМ))/(T*Σ rНМ 2)-( Σ rНМ)2]2]

η + μ = 1

Таким образом мы можем рассчитать стоимость брэнда компании:

BV = μ * А * n

BV – стоимость брэнда (brand value).

n – кол-во акции компании, торгуемых на рынке.

A – цена акции на дату оценки стоимости брэнда.

μ – коэффициент «акции», выпущенной на брэнд

При последовательном выполнении действий рассмотренного нового подхода к оценке стоимости брэнда, мы получаем модель для расчета стоимости брэнда.

Достоинства модели: к достоинствам модели можно отнести во-первых использование в расчетах полностью открытой информации и простоту расчетов, во-вторых использован математический аппарат доработанных существующих моделей, т. е. математически подход и методика обоснованы.

К недостаткам разработанной модели можно отнести сложный экспертный выбор индекса, что свойственно для рыночной модели. Однако, в данном случае, допустимо использовать многофакторную модель, модель CAPM, в случае, если определено несколько факторов или индексов, влияющих на поведение доходности акции.

В следующей главе проведен расчет стоимости брэнда компании Вимм-Билль-Данн с целью проиллюстрировать разработанную методику, апробировать для практического применения.

2.  Расчет

Расчет стоимости брэнда, изложенный ниже, произведен с использованием методики, описанной в Главе 2 данной работы, носит чисто иллюстративный характер. Освещены основные моменты расчеты и основные значения показателей и коэффициентов. С полными расчетами можно познакомиться на приложенном к работе диску, файл MAIN-X. xls.

В соответствии с разработанным подходом, акция компании Вимм-Билль-Данн есть портфель двух акций: акция, выпущенная на брэнд (находится под влиянием маркетинга), и акция, выпущенная на «прочие активы» (не брэнд).

Начнем расчет по разработанной методике с получения «чистой доходности» акции компании Вимм-Билль-Данн, т. е. доходности, очищенной от влияния рынка. В целях данного расчета мы принимаем, что влияние рынка есть влияние доходности индекса РТС на доходность акции компании Вимм-Билль-Данн. Для этого мы рассчитаем доходность акции компании Вимм-Билль-Данн (далее WBDF) на каждый день периода и доходности индекса РТС (I RNS) соответственно. Графики поведения доходностей см. Приложение 7. Определим «чистую доходность» акции компании Вимм-Билль-Данн - доходность Е. «Чистая доходность» Е (rE) определяется в соответствии с расчетными данными, на каждый день периода, для каждого периода использован индивидуальный коэффициент бэта*.

Расчет произведен по формуле:

rЕ= r WBDF – Β * r I RTS

где, r Е – «чистая доходность» акции компании Вимм-Билль-Данн

r WBDF – доходность акции компании Вимм-Билль-Данн (WBDF)

Β – коэффицент бэта*

r I RTS – доходность индекса РТС

В таблице 1 представлен вид таблицы, который был использован для расчетов «чистой доходности» акции компании Вимм-Билль-Данн (Е). График поведения «чистой доходности» акции компании Вимм-Билль-Данн (Е) см. Приложение 7 – графики представлены за каждый год с 2002 по 2006 годы.

Таблица 1. Чистая доходность акции компании Вимм-Билль-Данн, Е

Источник: расчеты автора

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3 4 5