Оценка инвестиционных характеристик отрасли сельское хозяйство статистическими методами на примере Республики Хакасия
Доцент кафедры финансов и бухгалтерского учета
НОУ ВПО Хакасский институт бизнеса
г. Абакан
Сельское хозяйство в Республике Хакасия является традиционно одной из ведущих отраслей. В течение всей истории на нашей территории развивалось животноводство, в советский период активное развитие получили такие виды деятельности, как выращивание зерновых и технических культур, овощеводство и др. Для развития сельского хозяйства есть объективные условия: благоприятный по сравнению с остальной территорией Сибири климат, степной ландшафт. Доля сельского хозяйства в валовом региональном продукте всегда была выше среднероссийского показателя (табл. 1), что говорит о большой значимости этой отрасли для экономики Хакасии.
Таблица 1.
Доля сельского хозяйства, охоты и лесного хозяйства в структуре валового регионального продукта, процент, значение показателя за год[1]
2004
2005
2006
2007
Российская Федерация
6.0
5.2
4.9
4.9
Республика Хакасия
7.5
6.2
6.3
6.1
Заметная доля населения проживает в сельской местности. Доля среднесписочной численности работников, занятых в сельском хозяйстве, в 2008 г. составляла 4.07% от численности всех работников, и примерно соответствовала аналогичному среднероссийскому показателю. Кроме наемных работников, заметную лепту в производство сельскохозяйственной продукции вносят крестьянские (фермерские) хозяйства (рис. 1). Примерно с 1998 г. их количество установилось на уровне хозяйств и стабильно растет с темпом роста 2.3% в год[2].
Рис. 1. Число крестьянских (фермерских) хозяйств на конец года, ед., по Республике Хакасия
Статистические показатели развития сельского хозяйства в Хакасии в среднем близки российским показателям.
Рис. 2. Энергетические мощности в сельском хозяйстве
Уровень развития материально-технической базы характеризуется в первую очередь обеспеченностью энергетическими мощностями и сельскохозяйственной техникой. Обеспеченность сельского хозяйства Хакасии энергетическими мощностями в расчете на одного работника и на 100 га посевной площади находится на уровне среднего по России, а с 2000 г. в расчете на 100 га посевной площади даже превышает его (рис. 2).
По количеству тракторов на 1000 га пашни Хакасия отстает от среднестатистических показателей, но количество зерноуборочных комбайнов с 2003 г. наоборот, превысило средний уровень по стране (рис. 3).
Рис. 3. Обеспеченность сельского хозяйства средствами механизации
В целом, если делать выводы на основе сравнения со средними значениями по стране, ситуация не выглядит критической на фоне общей картины. Но соответствие среднеотраслевым и прочим средним показателям не говорит о том, что в отрасли все благополучно. Наоборот, это означает, что все так же плохо, как и в остальных регионах страны. Так, например, количество тракторов относительно площади пашни с 1991 г. упало в Российской Федерации в 2.2 раза, в Хакасии в 3.2 раза. Данных об уровне износа сельхозтехники нет, но можно предположить, что износ значительный.
В таком состоянии сельское хозяйство не обеспечивает население Хакасии даже продуктами питания в достаточном количестве. Сравнение опять же со среднероссийскими показателями потребления продуктов питания показывает, что особенно заметно население Хакасии отстает в потреблении рыбы и рыбопродуктов, яиц, мяса и мясопродуктов. По всем остальным группам отставание не так значительно, но уровень потребления составляет лишь 91% от среднего. На рис. 4 приведены значения показателя, рассчитанного как отношение среднедушевого потребления продуктов питания (все домашние хозяйства, за год) в Республике Хакасия к аналогичному показателю по Российской Федерации. За последние двенадцать лет население Хакасии потребляло выше среднего уровня только картофель и растительное масло! В отдельные годы чуть выше среднего потреблялось молока и овощей.
Рис. 4. Отношение среднедушевого потребления продуктов питания в Республике Хакасия к аналогичному показателю по Российской Федерации, (все домашние хозяйства, значение показателя за год)[3]
Возможно, более низкий уровень потребления в Хакасии связан с тем, что объемы производства собственного сельского хозяйства недостаточны, а поступление импортного продовольствия намного ниже, чем в европейской части России. Импортное продовольствие до Хакасии просто не доходит в тех же объемах, что и в европейской части страны – более высокие расходы на доставку, более длительные сроки транспортировки делают импорт недостаточно рентабельным для бизнеса. Местные сельхозпроизводители в таких условиях оказываются в лучшем положении, им легче конкурировать с иностранными производителями, имеющими низкие издержки.
Перечисленные выше причины: традиционность отрасли для населения, значительная доля в ВРП, значительная доля занятых, недостаточный уровень потребления продовольствия, доказывают, что необходимо поднимать сельское хозяйство в Хакасии, для этого есть все объективные условия.
Когда говорят о развитии какой-либо отрасли, в первую очередь имеется в виду, что необходимы инвестиции в технику, оборудование, инфраструктуру. Инвестор – обобщенная категория, ими могут быть мелкие предприниматели, крупный частный бизнес, государство. Особенности сельского хозяйства таковы, что участвовать в инвестициях могут любые категории инвесторов – есть рыночные ниши и фермерам, и крупным хозяйствам и государственному участию. У каждой категории инвесторов могут быть свои интересы, но общим является необходимость оценки эффективности вложений.
В российской практике принято оценивать общую привлекательность и экономическую эффективность предприятий и инвестиционных проектов только лишь с точки зрения прибыли, которую они могут принести. Но для бизнеса привлекательность проекта или предприятия определяется не только возможностью получать прибыль, но и с уровнем экономического риска. С точки зрения инвестора главными инвестиционными характеристиками являются доходность и риск, связанные с инвестициями.
Экономический риск связан с вероятностью не достичь ожидаемого уровня текущей доходности, вероятностью понести убытки или вероятностью того, что изменится стоимость активов. Если учитываются только отрицательные последствия, то риск называется чистым. Если в расчет принимаются отклонения от ожидаемого результата как в меньшую, так и в большую сторону, то риск называется спекулятивным[4].
В развитой экономике, где действуют множество различных экономических агентов-предпринимателей, они конкурируют между собой, стремясь заработать прибыль. В первую очередь ими занимаются те рыночные ниши, где можно гарантированно получить приемлемый результат. Стремление заработать большую прибыль толкает предпринимателей в более рискованные сферы. Но риск, который они готовы принять, должен адекватно компенсироваться возможными доходами. Иначе просто нет смысла рисковать своим благополучием. Таким образом формируется соотношение «чем выше риск, тем выше доход». Это не рыночная аксиома, а лишь общая закономерность рыночной экономики. Можно ведь подвергнуть предприятие совершенно неразумным рискам, без перспектив на высокие доходы (например, пытаться выращивать в Сибири мясную породу крокодилов – может, это и весело, но экономически нецелесообразно). И наоборот – если рыночные отношения развиты слабо, в экономике накоплены диспропорции, спрос не удовлетворяется, предприимчивых людей не хватает, то можно неплохо заработать на устранении диспропорций (вспомним челночный бизнес 90-х годов – конечно, там были свои риски, но масса предпринимателей без рыночного опыта и без значительного капитала обеспечивали себе доход несколько лет). В общем-то все преимущество рыночной экономики заключается в непрерывном устранении возникающих диспропорций силами предпринимателей. Другими словами, соотношение между риском и доходом устанавливается не само по себе, а в результате активности предпринимателей (инвесторов), которые постоянно ищут возможности получения прибыли.
Для того, чтобы описанный выше механизм работал, необходимо уметь оценивать основные инвестиционные характеристики отдельных проектов, бизнеса и отрасли в целом. Покажем, каким образом можно количественно оценить доходность и риски.
Оценить прибыльность, доходность предприятия достаточно просто – можно рассчитать, например, показатели рентабельности активов, собственного капитала, продаж. Используя для оценки рентабельности различные виды прибыли (прибыль валовая, от продаж, до налогообложения, чистая) можно получить широкий спектр коэффициентов рентабельности, которые характеризуют эффективность работы предприятия на разных стадиях формирования финансового результата. Но показатели рентабельности сами по себе никаким образом не характеризуют уровень риска, связанный с тем или иным видом деятельности.
При оценке инвестпроектов используются более «продвинутые» рыночные методы, например, критерий чистой приведенной стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR)[5]. Критерий IRR может применяться для ранжирования проектов по уровню доходности или для оценки возможности привлечения заемных средств, потому что по сути IRR - это среднегодовой прирост капитала, вложенного в проект. IRR ничего не скажет инвестору об уровне риска проекта. В критерии NPV риски проектов учитываются неявно в величине ставки дисконтирования – чем больше величина ставки, тем выше в ней премия за риск. Порой при оценке инвестпроектов критерием NPV просто задается какая-либо «нормальная» ставка дисконтирования, близкая, например, к ставке рефинансирования или к стоимости банковского кредита. Более правильный подход – включение в ставку дисконтирования премии за риск, свойственный данному проекту. При этом величина премии за риск устанавливается субъективно. Величина NPV показывает абсолютную величину дохода с учетом временной стоимости денег, в условиях риска ценность будущих доходов уменьшается – в этом и заключается учет риска.
Есть и другие способы оценить риск. Наиболее полно вопросы оценки риска разработаны финансовой теорией. Мировую известность получили подходы Г. Марковица, У. Шарпа, Линтнера. В основе оценки лежат статистические характеристики доходности финансовых инструментов.
Для финансовых инструментов (например, акций), которые свободно продаются на финансовых рынках, имеется информация об их ценах. На основе этих данных можно рассчитать доходность акции, а риск измерить как стандартное отклонение доходности за период. Если актив на рынке не обращается, то строго говоря, этот способ для оценки риска неприменим, т. к. нет информации о его рыночной цене и доходности.
Можно модифицировать данный способ для оценки риска отрасли (после перехода на ОКВЭД правильнее говорить - вид деятельности, но будем использовать прежнее понятие, хотя статистические данные приводятся по виду деятельности). Вместо показателя рыночной доходности использовать показатель рентабельности, по сути он тоже характеризует отдачу на вложенные средства. Изменчивость показателя за ряд лет покажет уровень риска отрасли.
Для сельского хозяйства имеются статистические данные о рентабельности проданных товаров (продукции, работ, услуг) за период гг. для средних и крупных предприятий, они приведены в табл. 2. На основе этих данных рассчитаем уровень риска.
Таблица 2.
Уровень рентабельности (убыточности) проданных товаров, продукции, работ, услуг, процент,
вид деятельности сельское хозяйство[6]
На 1 число мес/год
04/2004
07/04
10/04
01/05
04/05
07/05
10/05
01/06
04/06
07/06
10/06
Рентабельность
4.6
0.48
1.67
-2.32
17.38
19.1
19.9
11.69
10.72
18.53
16.52
На 1 число мес/год
01/2007
04/07
07/07
10/07
01/08
04/08
07/08
10/08
01/09
04/09
07/09
Рентабельность
8.31
13.04
8.72
8.01
7.54
13.56
11.17
2.19
3.04
10.64
8.07
Средний уровень рентабельности проданных товаров (продукции, работ, услуг) по средним и крупным организациям за период гг. составлял 9,66%.
Стандартное отклонение рентабельности рассчитывается по формуле:
(1)
где xi – рентабельность в период i;
- среднее значение рентабельности за период;
n – количество периодов.
Стандартное отклонение, рассчитанное по этой формуле, равно 6,34%. Эта величина характеризует риск текущих доходов. Смысл этой величины в том, что для нормально распределенных величин 70% всех возможных значений будет находиться в пределах 9,66%±6,34%, т. е. от 3.32 до 16.0%. Почти все возможные значения рентабельности (99,9%) окажутся в пределах значений трех стандартных отклонений, 9,66%±3×6,34%, от -9.36 до 28.68%
Можно провести оценку риска и доходности на основе показателя рентабельность активов, в этом случае стандартное отклонение будет отражать риск долгосрочных вложений в активы. Средняя рентабельность активов за период гг. 4,22%. Стандартное отклонение 2.13%.
Следует иметь в виду, что показатели рассчитаны на основе данных официальной статистики для средних и крупных предприятий. Включение в расчет малых предприятий конечно, изменит результат. Было бы более правильным учитывать величину предприятий при оценке отраслевого риска. Сделать это можно, рассчитав взвешенные величины доходности и риска. В качестве весов можно использовать объемы выручки для первого подхода и балансовую стоимость активов – для второго. Проблема в том, что для таких оценок необходима подробная статистика (нужно знать указанные показатели по каждому предприятию, а не в обобщенном виде).
Использование стандартного отклонения доходности в качестве меры риска показывает общий риск, который, согласно теории, складывается из систематического и индивидуального рисков. Может оказаться полезным разложить общий риск на эти две составляющие. Такой подход к оценке рисков можно предложить по аналогии с теорией оценки капитальных активов (САРМ), разработанной У. Шарпом[7].
Региональную экономику можно рассматривать как портфель активов, где в качестве отдельного актива рассматривается каждая отрасль. Общий риск экономики складывается из индивидуального (отдельной отрасли) и систематического. Систематический риск порождается общими факторами, влияющими на всю экономику, это могут быть циклические колебания, проявления политических рисков и т. п. воздействия, которые синхронно изменяют доходность всех отраслей. Индивидуальный риск показывает изменчивость доходности из-за специфических факторов, которые есть только в конкретной отрасли (для отрасли сельское хозяйство - погодные условия, урожайность и т. п.).
В теории Шарпа для оценки индивидуального и систематического риска строится уравнение регрессии, которое оценивает связь между доходностью рынка в целом и доходностью отдельной ценной бумаги:
ri – rf = βi (rM – rf) + αi (2)
где ri – rf - премия за систематический риск актива;
rM – rf - премия за риск по рыночному портфелю;
αi - несистематический (специфический) риск;
βi - бета-коэффициент, который характеризует чувствительность риска акции по отношению к риску всего рынка в целом.
Таким образом, систематический риск измеряется коэффициентом бета, индивидуальный риск – коэффициентом альфа, которые являются параметрами уравнения регрессии.
Можно рассчитать параметры уравнения регрессии, которое связывает доходность отрасли и доходность всей экономики.
Провести оценку отраслевого риска сельского хозяйства мы предлагаем по следующему показателю – темп прироста валового регионального продукта. На первый взгляд кажется, что этот показатель совсем не похож на доходность актива, но ведь относительный (в процентах) прирост ВРП характеризует отдачу экономики, это тоже один из показателей эффективности, причем наиболее обобщенный.
По данным Росстата были рассчитаны темпы прироста ВРП за гг. по России в целом и по Республики Хакасия по виду экономической деятельности «Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство» (только по сельскому хозяйству данных нет, но охота и лесное хозяйство занимают незначительную долю). Было получено уравнение регрессии следующего вида[8]:
y = 1.548x – 5.208
R2 = 0.89
где y – темп прироста ВРП в сельском хозяйстве Хакасии;
x – темп прироста ВРП по Российской Федерации;
R2- коэффициент детерминации, его значение говорит о том, что 89% отклонений объясняется указанными факторами (оставшиеся 11% отклонений – случайные).
Коэффициент 1.548 показывает, что при росте ВРП РФ на 1%, темп прироста продукции в сельском хозяйстве РХ может увеличится на 1.548%. Соответственно, упасть на ту же величину при снижении ВРП России на 1%. Это показатель, аналогичный коэффициенту бета, и его значение характеризует систематические риски сельского хозяйства как достаточно высокие, в 1.5 раза выше, чем по экономике в целом.
Коэффициент – 5.208, является аналогом коэффициента альфа, который оценивает индивидуальный риск отрасли. Отрицательная величина означает, что индивидуальные риски высоки, и они заведомо уменьшают эффективность сельского хозяйства, независимо от ситуации в экономике.
Необходимо отметить, что уравнение регрессии было рассчитано за короткий период времени, поэтому оценки могут носить случайный характер. По мере накопления информации оценка риска может проводится с большей точностью.
Можно предложить еще один подход: сравнить риски сельского хозяйства в Хакасии с рисками той же отрасли на российском уровне. Продемонстрируем порядок и результаты расчетов, проведенных на примере растениеводства.
Таблица 3.
Производство продукции сельского хозяйства,
Растениеводство, процент, значение показателя за год[9]
Период
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Индекс производства
Российская Федерация
113.6
110.8
100
103.1
107.4
104
102.1
102.4
Республика Хакасия
107.7
115.2
90.6
98.5
92.6
76.2
108.1
98.5
Темпы прироста
Российская Федерация (х)
0.136
0.108
0.00
0.031
0.074
0.04
0.021
0.024
Республика Хакасия (y)
0.077
0.152
-0.094
-0.015
-0.074
-0.238
0.081
-0.015
Уравнение регрессии имеет вид:
y = 1.2511x - 0.0836
R2 = 0.2335
Систематический риск характеризует коэффициент 1.2511, его величина отражает более высокий риск растениеводства по сравнению с этим же видом деятельности в среднем по России. Индивидуальный риск показывает коэффициент, равный -0,0836, его величина говорит о том, что в среднем прирост продукции растениеводства на 8% ниже среднероссийского прироста по этому же виду деятельности. Эти показатели оценивают риски неравномерного развития, наиболее общего показателя эффективности.
Рис. 5. Зависимость темпов прироста производства продукции растениеводства, %, значение показателей за год
Этот метод также демонстрирует, что в сельском хозяйстве высокие систематические и индивидуальные риски при сравнительно невысокой доходности. Такие характеристики риска дают сигнал инвесторам о том, что нужно уносить ноги, а не о том, что нужно вкладывать деньги.
Современная финансовая теория полагает, что инвесторы не просто стремятся получить максимальную прибыль, они соотносят ее с уровнем риска и выбирают приемлемую для себя комбинацию «риск-доходность». Консервативные инвесторы согласны на более низкую доходность, если вероятность убытков низкая. Агрессивные инвесторы готовы разумно рисковать ради более высокой доходности. Но необходимо учитывать, что при определенных условиях это теоретическое положение может не выполняться.
Во-первых, высокой доходности может соответствовать относительно низкий риск. Например, если для входа в отрасль существуют высокие барьеры (требуется значительный капитал для приобретения основных средств или установлены требования регулирующих органов к минимальной величине собственного капитала), то даже при высокой доходности и низких рисках «вход» для множества мелких инвесторов будет закрыт. Такая ситуация может складываться и для целой отрасли (например, автомобилестроение недоступно для бизнеса с низким уровнем капитализации), для отдельных направлений бизнеса или для отдельных рыночных сегментов (например, недоступность для мелких инвесторов ценных бумаг с высокой стоимостью - именно по этой причине возникли взаимные фонды на финансовых рынках[10]). Иногда рыночные силы самостоятельно устанавливают равновесие, как это было с появлением взаимных фондов. Появляются рыночные механизмы, которые объединяют средства множества мелких инвесторов для преодоления барьера. Кстати, объединение средств инвесторов – одна из функций финансовой системы. В странах с традиционной рыночной экономикой на создание таких механизмов уходили десятилетия.
Другая ситуация, когда риск и доходность не соответствуют друг другу – низкая доходность при высоком риске. По нашему мнению, именно такая ситуация складывается в сельском хозяйстве. Поясним это. Рынки работают нормально, если ресурсы могут свободно перемещаться. Если предприниматели имеют реальную возможность выбирать, куда вкладывать силы и средства, то конечно, они будут выбирать подходящие для себя по риску и доходности направления бизнеса. Если в данной местности высокие издержки производства или низкий спрос не позволяют получить нормальную доходность при нормальном уровне риска, то предприниматель в принципе может переместиться в другую местность, где условия более благоприятные. Если же и это невозможно, то предпринимателям остается только мириться с низкой доходностью при высоком уровне риска. Рыночные силы не в состоянии разрешить эту проблему. Единственное, что предлагает рынок – перемещение ресурсов в сферу с приемлемыми характеристиками риска и доходности. Фактически это означает, что финансовые ресурсы должны уходить из рискованных отраслей с высокими издержками в более доходные сферы – что и происходит. Точно также с позиции рыночной логики должны поступать и люди – уезжать в регионы с хорошим климатом и плодородными почвами. Но это не решение проблемы в масштабах страны и даже в масштабах одного региона!
В такой ситуации необходимо вмешательство государственных или местных властей для того, чтобы изменить характеристики доходности и риска. В теории финансов основные приемы управления рисками – это диверсификация и методы передачи риска. Но их применение возможно только при условии достаточного развития как рыночной экономики в целом, так и финансовой системы. В России эти условия пока не выполняются, поэтому советы из учебников неприменимы. Но ведь рисками можно управлять не только распространенными в финансовой сфере способами, но и активно воздействуя на рисковые процессы, уменьшая подверженность риску. Для того, чтобы сельское хозяйство стало привлекательным для частного бизнеса, необходимы специальные меры государственного воздействия. Это не обязательно непосредственные финансовые вливания. Воздействие может осуществляться разными способами – регулирование цен, таможенная политика, налоговые льготы, производство в государственном секторе отдельных услуг, создание инфраструктуры общего пользования и т. д.
Государство не должно подменять частную инициативу и брать на себя обычные хозяйственные операции, роль государства – создать для бизнеса условия в тех проблемных зонах, где не справляются рыночные механизмы. Выбор лучшего способа вмешательства государства зависит от множества факторов, но это отдельная тема.
[1] Данные Росстата // URL: http://www. *****/dbscripts/Cbsd/DBInet. cgi#1 (дата обращения: 1.10.2009).
[2] Рассчитано по данным Росстата // URL: http://www. *****/dbscripts/Cbsd/DBInet. cgi#1 (дата обращения: 10.10.2009).
[3] Рассчитано по данным Росстата // URL: http://www. *****/dbscripts/Cbsd/DBInet. cgi#1 (дата обращения: 12.10.2009).
[4] Энциклопедия финансового риск-менеджмента/ Под ред. и . – М.: Альпина Паблишер, 2003. – 786 с.
[5] Сущность и порядок оценки эффективности инвестпроектов излагаются во всех учебниках по финансовому менеджменту или инвестициям, например, см. Ковалев в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2002.
[6] Данные Росстата // URL: http://www. *****/dbscripts/Cbsd/DBInet. cgi#1 (дата обращения: 1.10.2009).
[7] Бейли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер с англ. – ИНФРА-М, 1997
[8] Параметры уравнения можно рассчитать методом наименьших квадратов вручную, но проще это сделать используя MS EXCEL, функцию ЛИНЕЙН.
[9] Данные Росстата // URL: http://www. *****/dbscripts/Cbsd/DBInet. cgi#1 (дата обращения: 1.10.2009).
[10] Взаимные фонды объединяют средства мелких инвесторов для вложения в ценные бумаги, которые иначе были бы им недоступны из-за высокого номинала и/или высоких трансакционных издержек. Впервые появились в США в 1975 г.
