Другой популярный коэффициент - отношение рыночной стоимости собственного капитала к его балансовой стоимости (РВV). Преимущество РВV - в относительной стабильности (балансовая стоимость не подвержена резким изменениям). В США, где бухгалтерский учет, основанный на стандартах GAAP (Generally Accepted Accounting Principles, Общепринятые правила бухгалтерского учета), достаточно реалистично оценивает стоимость тех или иных активов и обязательств, использование коэффициента PBV оправдано. Недостаток PВV том, что он плохо применим к фирмам с небольшими активами. Кроме того, балансовая стоимость собственного капитала может быть отрицательной, делая РВV также отрицательным. Коэффициент РВV напрямую связан с доходностью собственного капитала (return on equity, ROE) - чем больше ROE, тем больше РВV. Это понятно интуитивно: ценность представляет не сам собственный капитал, а его способность приносить дополнительную прибыль. В связи с этим для того, чтобы говорить о пере­шли недооценке компании, следует рассматривать не PBV отдельно, а отношение PBV/ROE. Впрочем, такой подход фактически представляет собой возврат к методу DCF. Близким по сути PBV является так называемый коэффициент Q Тобина - отношение рыночной стоимости активов к восстановительной. Показатель интересен для отбора кандидатов на поглощение.

Вообще, разновидностей основных коэффициентов может быть довольно много. Так, применяются коэффициенты EV/EB1T (аналог РЕ для всей фирмы), PFCFE (вместо чистой прибыли берется FCFE), EV/FCFF (аналог PFCFE для всей фирмы). Каждый из них имеет свой экономический смысл и применяется в зависимости от конкретной ситуации. В то же время любой, даже самый сложный коэффициент, - лишь упрощение модели DCF, и для серьезного анализа использоваться не может.

К преимуществам метода рыночных сравнений можно отнести простоту и удобство в случае недостатка информации. Очевидный недостаток - игнорирование специфики оцениваемой компании. В России использование данного метода несколько затруднено скудостью данных по открытым компаниям-аналогам. Кроме того, на российском фондовом рынке обычно обращаются акции наиболее «передовых» компаний, показатели которых заведомо лучше, чем у остальных предприятий отрасли. Трудно, например, предположить, что компания-оператор мобильной связи в Краснодарском или Ставропольском крае (с большой долей сельского населения) должна оцениваться так же, как «Мобильные телесистемы» или «Вымпелком».

Необходимо отметить, что использование рыночных сравнений особенно распространено в США, где имеется достаточно большое число открытых акционерных обществ во всех отраслях, а значит - довольно легко найти несколько фирм-аналогов для проведения сравнений. В менее крупных (хотя и развитых) экономиках небольших европейских стран найти «сравнимую» корпорацию гораздо сложнее, а в России - чаще всего невозможно. Кроме того, США обладают наиболее богатой статистикой фондовых коэффициентов (в т. ч. в динамике).

Затратный подход к оценке бизнеса

Оценка бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрело предприятие за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат за замещение его основных частей.

Главным преимуществом этого подходя является то, что он основывается на конкретных активах, что устраняет значительную часть умозрительности, присущей другим методам. Но, с другой стороны, не учитываются перспективы бизнеса и возможный доход. так, при использовании метода чистых активов стоимость самого актива может быть высокой, но при этом его ликвидность очень низка.

Однако, применение затратного подхода в качестве единственного к оценке доходного бизнеса не допускается. Рекомендуется применять элементы затратного подхода для оценки холдинговых компаний. В прочих случаях применение затратного подхода в качестве единственного к оценке бизнеса должно быть аргументировано оценщиком.

Основными источниками информации, используемыми в рамках затратного подхода, являются:

*  Бухгалтерская отчетность предприятия,

*  Данные синтетического и аналитического учета предприятия,

*  Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов предприятия,

*  Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений предприятия,

*  Данные о текущей величине обязательств предприятия,

*  Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости (доходности) нематериальных активов предприятия,

*  Прочая информация о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей предприятия. Неиспользование какого-либо из указанных источников информации также должно быть аргументировано оценщиком.

Затратный подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятий.

Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется, насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости и, наконец, из основной рамочной стоимости суммы активов вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Собственный капитал = актив - обязательства является базовой формулой имущественного (затратного) подхода. Данный подход представлен двумя основными методами:

*  - методом стоимости чистых активов;

*  - методом ликвидационной стоимости.

Последовательность работ по расчету стоимости собственного капитала методом стоимости чистых активов включает следующие этапы:

1.  проанализировать базовый отчет за прошлый год

2.  внести учетные поправки

3.  оценить рыночную стоимость материально собственности (земля, здания, сооружения, оборудование и т. д.)

4.  выявить и оценить нематериальные активы

5.  определить рыночную стоимость финансовых вложений, как долгосрочный, так и краткосрочных;

6.  товарно-материальные запасы перевести в чистую реализуемую стоимость

7.  оценить дебиторскую и кредиторскую задолженность

8.  оценить расходы будущих периодов

9.  перевести обязательства в текущую стоимость и добавить любые незарегистрированные обязательства

10.  определить стоимость собственного капитала

Метод чистых активов применяется в случае, если у оценщика имеется обоснованная уверенность относительно функционирования предприятия в будущем. Лучше результаты этот метод приносит, когда доходы предприятия не поддаются точному прогнозу, но оно обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость) или когда требуется оценить новое предприятие, у которого нет данных о прибылях в прошлом.

Метод ликвидационной стоимости применяется в случае, если у оценщика имеются обоснованные сомнения относительно продолжения функционирования предприятия в будущем.

Базой для определения ликвидационной стоимости предприятия является ликвидационная стоимость активов и обязательств. Обычно этот метод дает минимальную стоимость оцениваемого бизнеса, потому что распродавать активы при банкротстве приходится по низким ценам. Кроме того, уменьшение стоимости проиходит за счет ликвидационных расходов, например, комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже.

При определении ликвидационной стоимости бизнеса стоимость деловой репутации и нематериальных активов, связанных с получением доходов в будущем, обесценивается и принимается равной нулю.

Использование метода оценки условных требований

Интересным подходом к оценке компаний, предложенным американскими экономистами, является применение метода «условных требований» (contingent claims) или опционов. Оценка опционов - самостоятельная и довольно сложная часть теории финансов. Тем не менее, методы оценки опционов применяются также для оценки собственного капитала компаний.

«Условным требованием» (contingent claim} или опционом называют производный финансовый инструмент -право купить (опцион на покупку, call option} или продать (опцион на продажу, put option} определенный актив (underlying asset) -иностранную валюту, акции, облигации и т. п. - через заданный срок по фиксированной цене (цена исполнения, strike price или exercise price). Стоимость опциона на покупку в день его исполнения положительна, когда рыночная стоимость актива, на приобретение которое дает право опцион, выше цены исполнения. В таком случае стоимость опциона равна разнице между рыночной стоимостью актива, на приобретение которого дает право опцион, и ценой исполнения опциона. В противном случае стоимость опциона на покупку в день его исполнения равна нулю. Американские экономисты предложили рассматривать стоимость собственного капитала компании как опцион на покупку всей фирмы с ценой исполнения равной номинальной стоимости долга. Действительно, собственный капитал компании равен ее активам за вычетом обязательств. В то же время ограниченная ответственность акционеров подразумевает, что если обязательства превышают активы, то стоимость собственного капитала равна нулю. Таким образом, характеристики стоимости собственного капитала полностью совпадают с характеристиками стоимости опциона. «Классическая» модель оценки опционов была разработана в 1972 году американцами Блэком и Скоулзом[12]. Согласно этой модели, стоимость опциона на покупку равна:

C=SN(di) -Ker'N(d2), где

С - стоимость опциона на покупку;

5" - текущая цена актива;

N(dj) - функция стандартного нормального распределения для di;

К - цена исполнения опциона;

г - безрисковая ставка процента;

t - срок действия опциона;

σ2 - дисперсия натурального логарифма стоимости актива;

d1=

ln (S/K) + (r+s2/2)*t

s*(t)1/2

d2=

d1 - s*(t)1/2

 

Применительно к оценке компаний стоимость собственного капитала равна стоимости опциона, цена актива - стоимости всей фирмы, цена исполнения - номинальной стоимости долга, срок действия опциона - (среднему) сроку до погашения долга. Конечно, модель сильно упрощает действительность: предполагается, что у компании только один выпуск долговых обязательств, бескупонный, с одним сроком погашения и без дополнительных оговорок (конвертируемость, возможность отзыва и т. п.). Предполагается также, что в компании нет привилегированных акций, что дисперсию стоимости фирмы можно оценить и т. д. Тем не менее, оценка компаний как опциона позволяет придти к интересным выводам.

Известно, что чем больше дисперсия стоимости актива во времени, тем дороже опцион на этот актив. Отсюда следует, что акционерам выгодно участвовать в рискованных проектах (даже если последние убыточны), чтобы «раскачать» стоимость фирмы в целом и увеличить стоимость акционерного капитала за счет кредиторов[13]. Другой парадоксальный вывод, сделанный американскими экономистами, состоит в том, что в случае слияния компаний, работающих в разных (не связанных между собой) отраслях, стоимость собственного капитала конгломерата не увеличивается, а уменьшается по сравнению с суммой собственных капиталов входящих в него компаний. Казалось бы, объединенная фирма более диверсифицирована, чем ее предшественницы, а значит менее рискованна, и должна стоить дороже. Однако теория оценки опционов подсказывает, что уменьшение колебаний стоимости фирмы должно привести к уменьшению стоимости ее собственного капитала[14].

Теория оценки опционов применима к компаниям, эксплуатирующим месторождения природных ресурсов. В таком случае приведенная стоимость доходов от продажи добытых ресурсов представляет собой цену актива, приведенная стоимость разработки и добычи - цену исполнения. Сроком действия опциона может быть срок действия лицензии на разработку или срок исчерпания запасов.

Схожий метод используется при оценке лицензий и патентов. Здесь ценой актива является приведенная стоимость доходов от продажи нового продукта, ценой исполнения - приведенная стоимость его выпуска. Срок действия опциона равен сроку действия патента. Экономический смысл такого подхода в том, что, обладая патентом, компания на определенный срок оказывается в преимущественном положении на рынке и получает дополнительный доход. Стоимость патента и есть стоимость права на такое преимущественное положение. Предполагается, что по окончании срока действия патента на рынок вступят конкуренты и дополнительный доход исчезнет. Характерным примером компаний, которые правильнее оценивать с использованием теории опционов, являются фармацевтические корпорации США. Ежегодно они вкладывают миллиарды долларов в научно-исследовательские работы. В случае, если исследования дают положительный результат и рецептура патентуется, лекарство в течение нескольких лет продается лишь компанией-разработчиком по относительно высокой цене. В противном случае расходы на исследования не возвращаются.

Заключение

В подавляющем большинстве случаев оценка стоимости компании сводится к оценке ее денежных потоков. По моему мнению, при всем видимом многообразии методов оценки действующих компаний, применяемых американскими инвесторами, большинство из них основано на методе дисконтированных денежных потоков. Среди других методов, основанных на принципиально иной логике, можно упомянуть лишь метод оценки условных требований. Последний, впрочем, эффективно применять лишь в ограниченном числе случаев. Кроме того, метод более популярен среди американских экономистов-теоретиков, нежели у участников фондового рынка. Универсальность метода DCF связана с тем, что он построен на нескольких важных и, как мне кажется, имеющих глубокий экономический смысл принципах, а именно:

•  стоимость фирмы в целом - это суммарное количество денег, которые она
способна принести в будущем;

•  деньги сегодня стоят больше, чем деньги завтра; средства, полученные в
разные годы, путем умножения на соответствующие коэффициенты
можно привести к сопоставимой «сегодняшней» оценке и суммировать,
получив конечную «сегодняшнюю» оценку будущих денежных потоков;

•  стоимость собственного капитала компании равна стоимости всей
компании за вычетом текущей стоимости ее обязательств[15].

Естественно, необходимо делать поправку на наличие у фирмы активов, которые имеют самостоятельную рыночную стоимость. Например, даже если фирма не работает и не собирается работать, но владеет какой-либо лицензией (скажем, на разработку месторождения) или другим уникальным активом (легко запоминающееся название интернет-страницы, участок земли и т. п.), ее стоимость не равна нулю. В таких случаях нет смысла оценивать компанию исходя из ее будущих доходов (их может и не быть), а необходимо отдельно оценить рыночную стоимость представляющих экономический интерес активов.

Аналогично, если распродажа активов компании принесет больше доходов, чем вся ее будущая деятельность, нет необходимости применять метод DCF- оценка, полученная с его помощью, окажется неправильной. В таких случаях оценка ликвидационной стоимости даст наилучший результат. Данный вид оценки, впрочем, не может быть противопоставлен методу дисконтированных денежных потоков. Он применяется либо в специфических ситуациях (например, ликвидация компании), либо в качестве вспомогательного, когда требуется сравнить стоимость компании как набора активов и как действующего бизнеса.

Таким образом, если говорить о действующих (а не ликвидируемых или «законсервированных») компаниях, оценка их стоимости через оценку будущих денежных потоков является, на мой взгляд, наиболее правильной. Все остальные методы, несмотря на широкое распространение в среде американских профессиональных инвесторов, представляют из себя сильно упрощенную модификацию того же метода DCF.

Так, метод рыночных сравнений предполагает, что компании с одинаковой чистой прибылью (продажами, денежным потоком) должны иметь одинаковую стоимость. Однако данное утверждение верно лишь в частном случае, когда соблюдается множество других условий (равенство инвестиций, выплат по обслуживанию долга и т. п.). В чистом виде метод игнорирует структуру пассивов компании (а именно, долю долговых обязательств), предполагаемые темпы роста фирмы, инвестиции в основной капитал. По сути метод рыночных сравнений сводится к замене более сложных показателей денежного потока на менее сложные - чистой прибыли, продаж и т. п. По моему мнению, метод рыночных сравнений не является методом в научном понимании. Фактически это лишь «облегченная» версия другого метода - дисконтированных денежных потоков. Это не означает, что рыночные сравнения нельзя, использовать в работе. Метод вполне подходит для случаев, когда необходима быстрая приблизительная оценка. Ошибка в расчетах будет минимальна, если имеется возможность выбрать одну (а лучше несколько) наиболее схожих по финансовым показателям компаний-аналогов. В условиях США, где открытых акционерных обществ довольно много, в целом проще подобрать несколько фирм с финансовыми показателями, схожими с показателями оцениваемой компании, чем, скажем, в Норвегии или Австрии.

Несколько особняком стоит метод оценки условных требований. Действительно, представление собственного капитала компании как опциона на покупку всей фирмы с ценой исполнения равной стоимости долга, является довольно оригинальным и совершенно новым подходом к оценке, В то же время для реальных компаний нахождение некоторых исходных данных, необходимых в расчетах с использованием данного метода, проблематично. Как, например, вычислить изменчивость стоимости активов фирмы или срок исполнения ее долговых обязательств (в модели предполагается, что этот срок един для всего долга компании)? Тем не менее, метод может быть использован для оценки отдельных инвестиционных проектов, а также компаний, обладающих «условными» активами — патентами, лицензиями и т. п. По моему мнению, опцион является финансовым инструментом, наиболее точно отражающим природу бизнеса компаний, работающих в области высоких технологий или разработки природных ресурсов. Стоимость таких компаний резко меняется в зависимости от того, оказалась ли разработка (нового лекарства, месторождения и т. п.) удачной или нет. В этой связи, как мне кажется, методу оценки условных требований следует уделять особое внимание, когда речь идет об инвестициях в компании, занятые разработкой нового продукта. Наконец, данный метод позволяет сделать некоторые весьма интересные с научной и практической точки зрения выводы (заинтересованность акционеров в участии в убыточных рискованных проектах и т. д.).

Список литературы:

1.  Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин – Стоимость компаний: оценка и управление. – 2-е изд., стер./Пер. с англ. – М.:-Бизнес», 2002

2.  Оценка бизнеса – , М.: ТК Велби, Изж-во Проспект, 2003

3.  Оценка бизнеса – под ред. , М.: «Финансы и статистика», 2000

4.  Журнал «Финанс.» 27- октября – 2 ноября 2003 №33

5.  Журнал «Финанс.» ноября 2003 №35

6.  Стандарты по оценке стоимости ASA (Американского общества оценщиков)

7.  Российские стандарты ГОСТ Р 51195.0.02-98, стандарты РОО

8.  , «О выборе предприятий-аналогов для сравнительного метода оценки» www. *****

9.  «Этапы процесса оценки стоимости бизнеса» http://ilip. itc. *****

10.  «Оценка рыночной стоимости предприятия (Методические рекомендации по оценочной деятельности» Комитет ТПП РФ по оценочной деятельности www. *****

11.  Корпоративные финансы, , Спб., Питер, 2002

12.  Введение в финансовый менеджмент, , М., Финансы и статистика, 2003 г.

13.  Стоимость компаний в теории и на практике, Александр Мертенс, Журнал "Финансовый директор" ISSN 1№ 5(9)/2002

14.  Black F. and Shouls M. The valuation of option contracts and a test of market efficiency. Journal of Finance

15.  Damodaran, A., Investment Valuation. New York, 1996

Практическая часть

Задача 1

Стоимость собственного капитала предприятия –тыс. руб. Балансовая прибыль – 3 000 тыс. руб. Ставка налога на прибыль – 30%. В связи с увеличением масштабов деятельности предприятию надо увеличить стоимость активов стыс. руб. дотыс. руб.

1.  Какие источники финансирования целесообразно привлечь для покрытия дополнительной стоимости активов – собственные или заемные? Проценты за кредит взимаются по годовой ставке 60%. Расширение масштабов деятельности обеспечит дополнительную прибыль в сумме 2 000 тыс. руб.

2.  Какие условия должны быть изменены, чтобы при привлечении кредита рентабельность собственного капитала была выше, чем при увеличении собственного капитала без привлечения кредита.

Решение:

Рентабельность собственного капитала до принятия какого-либо решения составляет:

Pn/СК *100% = 3000* (1-0,3) / 20000 * 100 = 10,5%,

Где Pn – чистая прибыль, полученная предприятием в отчетном периоде

СК – стоимость собственного капитала организации;

1.  Допустим, что руководство предприятие решило покрыть дополнительную стоимость активов за счет собственных средств.

Тогда:

Стоимость собственного капитала =+=тыс. руб.

Балансовая прибыль = 3 000 + 2 000 = 5 000 тыс. руб.

Чистая прибыль = 5 000 * 0,30 = 3 500 тыс. руб.

Рентабельность собственного капитала = 3500/30000*100= 11,666

2.  Допустим, что руководство предприятие решило покрыть дополнительную стоимость активов за счет привлечния кредита под 60% годовых.

Тогда:

Стоимость собственного капитала =тыс. руб.

Проценты за кредит предприятие списывает на себестомость, следовательно

Балансовая прибыль = 5 000 –*0,6 = - 1000 тыс. руб.

Поскольку предприятие в этом улучае несет убытки, привлечение кредита на таких условияй крайне невыгодно и в данном случае более целесообразно будет увеличить собственный капитал.

3.  Для того, чтобы при привлечении кредита рентабульность собственного капитала была выше, чем при увеличении собственного капитала без привлечения кредита необходимо либо увеличить прибыль, либо уменьшить проценты по кредиту.

Необходимый прирост прибыли должен составить не менеетыс. руб. Этот вывод сделан из следующих вычислений:

(3000 + х)/30 000 < (3000 +х – 60

Во втором случае процент по кредиту не должен превышать 16,7% годовых, т. к.:

5000/30 000 <*х) / 20000

х < 16,7%

Задача 2

Компания Х имеет чистую прибыль в размеретыс. руб. В настоящее время период погашения дебиторской задолженности составляет 16,60 дней. Общая сумма активов равно тыс. руб., общая сумма дебиторской задолженноститыс. руб., отношение заемных средств к собственному капиталу 0,85.

Какова маржа прибыли (рентабельность продаж) этой компании?

Какова оборачиваемость всех активов?

Какова рентабельность собственных средств?

Решение:

1. Коэффициент рентабельности продаж:

ROS = Pn / N, где

ROS (return of sale) – рентабельность продаж

Pn – чистая прибыль, полученная предприятием в отчетном периоде;

N – выручка от продаж товаров, продукции, работ, услуг.

k об. ДЗ = T / Tоб. ДЗ = N / ДЗ, где

k об. ДЗ – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

Т – количество дней в отчетном периоде (365 дн.)

Tоб. ДЗ – период погашения дебиторской задолженности

N – выручка от продаж товаров, продукции, работ, услуг;

ДЗ – величина дебиторской задолженности за отчетный период (средняя)

Из последней формулы следует, что

k об. ДЗ = 365 / 16,6 = 21,988 = N / ДЗ =>

N = k об. ДЗ * ДЗ = 21,988 *= 1 тыс. руб.

kрент. =/ 1 * 100 = 3,5414 % -

Коэффициент рентабельности продаж показывает эффективность продаж предприятия в отчетном периоде с точки зрения получения прибыли. Таким образом величина коэффициента рентабельности продаж, равная ~3,5 % говорит о том, что в каждом рубле выручки содержится 3,5 копейки чистой прибыли.

2.  А) Коэффициент оборачиваемости активов:

k об. Ак. = N / Bср. , где

N - выручка от продаж товаров, продукции, работ, услуг;

Bср. - средний за отчетный период итог бухгалтерского баланса (все активы)

Таким образом:

k об. Ак. = 1 / = 2,545 оборота

Коэффициент оборачиваемости активов показывает, скорость их оборота, измеряемую количеством оборотов всех активов в отчетном периоде.

Б) Средний срок оборота всех активов в днях (Т об.)

Т об. = Т* Bср. / N = 365*527000/1341268 = 143,4128 ~ 143 дня

3.  Рентабельность собственных средств.

ROE = Pn / СК – коэффициент рентабельности показывает соотношение прибыли предприятия к его собственному капиталу.

В данном случае необходимо воспользоваться “расширенной” формулой Дюпона для определения стоимости собственного капитала:

Pn

=

Pn

*

N

*

К

СК

N

А

СК

Где

К –стоимость капитала, всего

А – стоимость всех активов организации

47500

=

47500

*

1341268

*

1,85

СК

1341268

527000

Таким образом, Собственный капитал = 865 тыс. руб.

ROE = 47500 / 284864.865 *100 = 16,675 % => Один рубль собственных средств приносит предприятию 16,675 копеек прибыли.

Задача 3

Имеют место два проекта А и В

Годы

0

1

2

3

4

PV, 20%

Проект А, тыс. руб.

600

100

100

100

100

858.9

Проект А, тыс. руб.

300

200

200

200

200

817.7

Проект А требует больше расходов в текущий момент, чем проект В. Но в будущем А требует меньше эксплуатационных затрат, чем В. Какой из этих проектов следует выбрать аналитикам фирмы?

Решение:

PMT = FV*

i

- ежегодные равные платежи

 

1 – 1/ (1+i)n

PV (present value) = FV*

1

 

(1+i)n

 

PV – первоначальные вложения в проект

=> FV(A) = (1+i)n * PV = (1+0.2)5 * 858.9 = 2137.225 – будущая стоимость проекта А

FV(B) = (1+0.2)5 * 817.7 = 2034.699 – будущая стоимость проекта В

PMT (А) = 2137,22*

0,2

= 714,643

1-1/(1+0,2)5

PMT (В)) = 2034,699*

0,

= 680,362

Таким образом, реализовать проект В будет более целесообразно, чем проект А, т. к. уровень ежегодных платежей ниже, также как и будущая стоимость проекта.

[2] «Взрыв слияний», Журнал «Финанс.» 10-16 ноября, № 35

[3] M&A - mergers and acquisitions - сделки по слиянию и поглощению

1 Howard Low Review, май 1966

[4] Требования приведены на основе Постановления Правительства Российской Федерации
от 6 июля 2001 г. № 000 "Об утверждении стандартов оценки"

[5]ГУДВИЛЛ, "доброе имя" фирмы (goodwill) - нематериальные активы компании, которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношений с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимой продукции и пр. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли. (Стандарты по оценки бизнеса ASA)

[6] Из интервью аналитика инвестиционной компании «КапилалЪ» Андрея Доробыцкого – журнал «Финанс.» 27 октября-2ноября 2003г. № 33

[7] Метод LIFO (last-in-first-out) заключается в том, что стоимость покупных ресурсов, взятых из запасов, постоянно пополняемых, но закупаемых в разное время по инфляционно растущим ценам, рассчитывается по наиболее высоким ценам закупки последних поступивших в запасы партий материалов, сырья, полуфабрикатов или комплектующих изделий. В результате себестоимость выпущенной и проданной Продукции искусственно (но вполне легально) завышается, а прибыль занижается.

Метод FIFO (first-in-first-out) предполагает, напротив, учет стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (включаемой в затраты по ней в отчете о прибылях и убытках) по низким ценам самых ранних закупок, что уменьшает в отчете о прибылях и убытках издержки и увеличивает объявляемую прибыль. Возможен и метод «скользящей средней», когда в отчете о прибылях и убытках стоимость того или иного покупного товара исчисляется по средней цене его партий, закупленных в разное время, взвешенной на их объемы. Выбор одного из этих трех методов учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной Продукции осуществляется самим предприятием (в порядке составной части своей системы бухгалтерского учета), применительно к конкретному продукту. При обновлении Продукции (даже формальном) ситуация выбора возникает вновь. Выбирая метод LIFO (например, для экономии на налоге на прибыль) или метод FIFO ( например, для улучшения публикуемых показателей прибыли и увеличения своей финансовой привлекательности в глазах потенциальных инвесторов накануне размещения новых выпусков акций), предприятие, по сути, может серьезно искажать действительную картину своего финансового состояния через показатель объявленной прибыли.

 

[8] «Как правильно оценить свой бизнес» - Журнал «Финанс.» 27 окября-2 ноября, 2003 №33

[9]«Три подхода оценщика» – Журнал «Финанс.» 10-16 ноября 2003 г. №35

[10] "Мастерство", Серия "Мастерство"—Библиотека журнала "Эксперт", М.; "Олимп-Бизнес", 1998, с. 29

[11] MC – market capitalization (рыночная капитализация), EBIT(DA) – earnings before interest and taxes (depreciation and amortization) (прибыль до процентов и налогов (амортизации); CF – cash flow (денежный поток); ROE – return of equity (доходность собственного капитала).

[12] Black, F., and Sholes, M. The valuation of option contracts and a test of market efficiency. Journal of

Finance, 27(1972).

[13] Damodaran, A., Investment Valuation. New York, 1996, p. 379.

[14] Damodaran, A., Investment Valuation. New York, 1996, p. 380.

[15] Данная идея не нова и никем не оспаривается, однако подчас игнорируется в других методах оценки

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3