Программа дисциплины «Реальные инвестиции» для слушателей программы профессиональной переподготовки «Финансовый менеджмент»

Программа дисциплины «Реальные инвестиции»

для слушателей программы профессиональной переподготовки

«Финансовый менеджмент»

Автор: доктор экономических наук, профессор

Пояснительная записка

Финансовый менеджер компании, аналитик департамента развития, бизнес-консультант должны обладать определенным набором знаний и навыков по вопросам формирования инвестиционной политики компании, увязки ее с общей стратегией развития бизнеса. Особое внимание должно быть уделено политике реального инвестирования в создание новых мощностей, материальных и нематериальных активов. Этот набор знаний и навыков включает: выбор направлений реального инвестирования, анализ инвестиционного потенциала фирмы и ее займовой мощности, проведения прогнозной работы по оценке инвестиционных и приростных операционных денежных потоков во времени, построение финансовой модели инвестиционного проекта, ранжирование инвестиционных проектов по инвестиционной привлекательности, обоснование источников финансирования направлений деятельности и отдельных проектов, оценку влияния портфеля инвестиций на рыночную стоимость компании и ее финансовую устойчивость.

Автор программы: д. э.н., профессор

Аннотация:

Дисциплина «Реальные инвестиции» объясняет логику и принципы проведения экономического и финансового анализа инвестиций в создание реальных активов коммерческими компаниями с учетом современных требований рынка и на разных этапах реализации инвестиционных решений (прединвестиционный анализ, мониторинг эффективности продолжения проекта). Курс дает понимание основных методологических концепций анализа инвестиций, особенностей принятия решений в зависимости от вида инвестиций (срока, риска и т. п.); позволяет понять особенности анализа инвестиций в реальные активы по сравнению с финансовыми инвестициями; формирует представление о требованиях к информационной базе и методах и приемах прогнозной работы в области построения финансовой модели инвестиционного проекта; прививает навыки применения современных методов и алгоритмов проведения аналитической работы по разработке и оценке инвестиционных проектов с учетом финансовых и нефинансовых ограничений, встраивания в анализ страновых, отраслевых и внутренних рисков. Курс отражает современные требования рынка по принятию инвестиционных решений и отвечающие им модели анализа (анализ и ранжирование сложных проектов с нестандартными потоками в условиях инфляции, с опционными возможностями, с внутренними конфликтами интересов участников). Прогнозная работа по проектному анализу строится с учетом российского налогового законодательства.

Курс строится на 30 аудиторных часах (20 лекционных часах и 10 часах семинарских (практических) занятий).

Самостоятельная работа слушателя включает два элемента: подготовка к семинарским занятиям и реализация компьютерного моделирования оценки устойчивости и эффективности инвестиционного проекта, предложенного преподавателем (как самостоятельная работа слушателя по курсу). Моделирование позволит слушателям освоить стандартные пакеты программ по анализу инвестиционных проектов, получить навыки формирования прогнозных денежных потоков, оценить диапазоны устойчивости показателей эффективности, показать степень влияния проекта на принимающую его компанию при разных изменениях во внешней среде.

Цель курса:

·  ознакомить слушателей с современной методологической базой проведения анализа эффективности инвестиций в создание реальных активов, показать особенности анализа отдельно реализуемых проектов и портфеля реальных проектов коммерческой компании, работающей в рыночной экономике,

·  показать типичные ловушки проведения анализа инвестиционных решений с использованием популярных методов срока окупаемости, средней доходности, NPV, IRR и показать возможные варианты решения проблем анализа;

·  сформировать навыки использования различных технологий и методов анализа инвестиций в ситуации риска, акцентировать внимание на типичные ошибки в подборе данных и применении алгоритмов анализа,

·  дать навыки работы с информационными базами данных, необходимых для аналитической работы по оценке и управлению инвестиционными проектами, научить формировать базовые параметры оценки проектов (прогнозные денежные потоки, приростные денежные потоки, необходимые инвестиции в основной и оборотный капитал, стоимость различных источников финансирования),

·  научить современным методам проведения анализа риска инвестиционного проекта (сценарные и имитационные модели, вероятностные методы, портфельный подход, модели нечетких множеств) и корректировки оценки эффективности на производственный, финансовый риски, риски управления (конфликты участников),

·  ознакомить с новыми, только завоевывающими популярность, подходами к оценке проектов с учетом управленческой гибкости (модели реальных опционов),

·  дать навыки проведения компьютерного моделирования реализуемости проекта и оценки чувствительности его к факторам риска,

·  ознакомить с популярными пакетами прикладных программ по анализу инвестиционных предложений (Альт-Инвест, Project Expert).

Учебная задача курса:

В результате изучения курса слушатель должен:

Понимать принципы и приемы разработки бизнес-плана инвестиционного проекта;

Уметь строить финансовую модель инвестиционного проекта с обоснованием финансовых параметров и увязкой их с бизнес-планом;

Знать современные модели и методы оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов и портфелей реального инвестирования (с учетом и без учета фактора времени, отражая инфляцию, риск, финансовые и нефинансовые ограничения на капитал), знать требования, предъявляемые гос. ведомствами к проведению оценки эффективности инвестиционных проектов для получения государственной поддержки;

Уметь проводить оценку эффективности участия в проекте,

Обладать навыками проведения ранжирования независимых проектов сложной структуры, осуществления выбора между альтернативными проектами, уметь проводить сравнительный анализ проектов, различающихся по инвестициям, сроку жизни, направленности денежных потоков

Иметь представление о современных методах включения риска в оценку эффективности – как негативного фактора (через различные техники корректировки ставки дисконтирования или денежных потоков с поправочными коэффициентами на степень принятия риска) и как положительного фактора в условиях опционных возможностей (управленческие опционы).

Формы контроля знаний, система оценки обучающихся

и структура итоговой оценки

Формы организации учебного процесса: лекции, практические занятия, разбор и обсуждение конкретных ситуаций, решение домашних задач.

Формы контроля: эссе (задание по по кейсу выполняется в эксель файле или в вордовском файле объемом 3 тыс знаков в зависимости от полученного задания), контрольная работа.

Оценки по всем формам текущего и итогового контроля выставляются по 10-ти балльной шкале.

Формы контроля.

Текущий контроль – защита кейса по предложенному преподавателем проекту развития компании (по 10-ти балльной шкале оценивание).

Итоговый контроль – письменный экзамен (оценка по 10-ти балльной шкале).

Структура итоговой оценки имеет вид:

0,5х оценка по кейсу по 10-ти балльной шкале + 0,5х оценка по письменному экзамену по 10-ти балльной шкале

Для письменного экзамена с максимальным числом баллов за тестовые задания и задачи 100 баллов перевод в 10-ти балльную шкалу осуществляется следующим образом:

Содержание программы.

Раздел 1. Инвестиционные решения компании и инвестиционные проекты создания реальных активов

Тема 1. Введение в инвестиционный анализ.

Определение инвестиционных решений. Сопоставление инвестиций в реальные и финансовые активы, в проекты органичного роста и в M&A. Принципы обоснования целесообразности инвестирования по направлениям деятельности, по видам финансирования инвестиций. Основные элементы бизнес-плана в рамках разработки инвестиционного предложения.

Рациональность поведения инвестора и особенности анализа инвестиционных решений в рамках «поведенческих финансов». Проблема нерационального подхода к инвестиционным решениям в создание реальных активов (сигнальные эффекты, проявление агентских конфликтов).

Выявление конкурентных преимуществ как первый этап инвестиционного анализа. Проектный менеджмент и планирование долгосрочных инвестиций (capital budgeting). Инвестиционный проект: основные элементы анализа. Стадии разработки проектов. Роль и значимость бизнес-плана в аналитической работе по проекту. Административные процедуры подачи заявок, оценки эффективности, ранжирования, мониторинга принятых проектов. Методические рекомендации Минэкономики и Минфина РФ по оценке эффективности инвестиционных проектов, претендующих на поддержку государством.

Литература:

Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 1

Теплова , ЮРАЙТ, 2011, раздел 6

Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения, статьи) http://www. ecsocman. *****

http://www. *****/finanalysis/inv_anal_basics. shtml

Тема 2. Финансовая модель реального инвестирования

Сопоставление денежных потоков и начальных инвестиций – основа анализа инвестиционных проектов. Общая архитектура финансовой модели (обоснование валюты прогнозирования денежных потоков, учета инфляции, временного горизонта, инвестиций в основной и оборотный капитал и денежных выгод). Варианты задания аналитического срока жизни проекта, срок жизни проекта как конкурентное преимущество. Планирование денежных потоков обособленного проекта и приростных денежных потоков растущей компании в условиях инфляции. Специфика отражения денежных потоков при оценке эффективности участия в проекте. Особенности оценки начальных инвестиций: безвозвратные инвестиции, вмененные издержки, инвестиции в основные фонды (учет капитализируемых затрат), в чистый оборотный капитал. Инвестиции на завершающей стадии реализации проекта. Учет влияния налоговых факторов при прогнозе операционных и инвестиционных денежных потоков проекта.

Понятие ликвидности и жизнеспособности (финансовой устойчивости) проекта.

Сопоставление популярных на российском рынке программных пакетов анализа реальных инвестиций: Альт-инвест и Проджект-эксперт.

Литература:

Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, главы 2 и 6

Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 27

Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www. ecsocman. *****

Раздел 2 Оценка экономической эффективности инвестирования и финансовой устойчивости

Тема 3. Сопоставление методов анализа эффективности инвестиций в реальные активы

Эмпирические исследования влияния отраслевых характеристик, размера, структуры собственности, финансовой политики на выбор метода оценки инвестиционных проектов (Грэхем, Харви (2001), Емельянов (2009)).

Недостатки методов анализа инвестиционных возможностей, не учитывающие в явном виде фактор времени и риска: срок окупаемости, окупаемость с учетом ликвидационной стоимости и метод средней доходности. Понятие нормативного срока окупаемости и применение критерия окупаемости в инвестиционном анализе. Методы обоснования нормативного срока. Правила расчета средней (учетной) доходности инвестирования.

Прогнозные выгоды и дисконтируемый поток денежных средств как основа инвестиционного анализа, ориентированного на создание стоимости. Ставка дисконтирования как финансовое ограничение реализации проекта. Закладываемые допущения в методе NPV анализа инвестиционных проектов и критерии приемлемости. Множественность ставок дисконтирования (взаимосвязь форвардных и спот ставок). Анализ проектов методами внутренней нормы доходности (IRR) и дисконтированного периода окупаемости проекта. Использование метода внутренней нормы доходности (IRR) в анализе эффективности для сложных проектов: нестандартные денежные потоки, меняющаяся по годам барьерная ставка. Упрощенные методы расчета IRR для стандартных денежных потоков (потоки в виде аннуитета и потоки, сходные с облигационным займом). Противоречия метода IRR. Модифицированная внутренняя норма доходности проекта (MIRR): преимущества и правила расчета. Дисконтированный период окупаемости.

Индекс рентабельности.

Экономический срок жизни проекта и его роль в инвестиционном анализе.

Литература:

Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 3

Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 28

Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www. ecsocman. *****

http://www. *****/press/afa/98_2_193-210.shtml

Тема 4. Включение риска как негативного фактора в инвестиционный анализ

Специфика рисковых проектов: классификация факторов риска. Рыночные и специфические (дискретные) риски. Рекомендации по моделированию риска в инвестиционном анализе. Выявление ключевых факторов риска: анализ чувствительности. Внешние и внутренние риски (конфликты). Причины возникновения конфликтов. Рекомендации по выбору из методов анализа устойчивости проекта: анализ чувствительности, сценарный анализ, дерево вероятностей, имитационное моделирование.

Понятие дюрации проекта. Оценка устойчивости проекта к базовым параметрам реализации (анализ операционной, денежной и финансовой устойчивости). Вероятностный анализ денежных потоков по проекту: влияние на оценку проекта, правила расчета дисперсии NPV при зависимых и независимых по годам денежным потокам проекта (дисперсия портфеля денежных потоков).

Два принципиальных метода включения риска в анализ проекта методом NPV: использование ставки дисконтирования, скорректированной на риск (RADR) и метод гарантированных эквивалентных потоков денежных средств (метод риск-нейтрального денежного потока, certainty equivalents или CE).

Литература:

Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 4

Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 29

Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www. ecsocman. *****

http://vitrina. *****/servlets/viewitem? itemid=14404

Тема 5. Оценка сравнительной эффективности проектов в ситуации риска.

Вероятностные методы анализа риска. Особенности применения методов инвестиционного анализа к взаимоисключающим (альтернативным), независимым и зависимым (взаимовлияющим) проектам с учетом риска. Сравнительный анализ эффективности проектов разного срока жизни (метод продолженного срока и метод эквивалентного аннуитета), проектов с разными начальными инвестициями. Сравнительный анализ проектов с меняющейся барьерной ставкой по годам.

Литература:

Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 3

Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава

Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www. ecsocman. *****

http://vitrina. *****/servlets/viewitem? itemid=14404

http://www. *****/alt. shtml?8 (расчет экономического эффекта проектов снижения затрат)

Тема 6 Оценка влияния заемного финансирования на эффективность проекта.

Традиционное (корпоративное) и проектное финансирование – сопоставление подходов и особенности анализа.

Влияние издержек на привлечение начальных инвестиций (два метода отражения издержек на привлечение финансовых источников: затраты заключения договоров займа, комиссионные выплаты андеррайтеру). Выгоды привлечения заемного капитала под инвестиционный проект, обоснование форм заимствования в зависимости от вида проекта. Роль бизнес-плана в привлечении инвестиций: учет интересов ключевого инвекстора. 4 альтернативных метода оценки NPV (операционного денежного потока, остаточного потока на собственный капитал, взвешенной стоимости Ардитти-Леви, скорректированной стоимости Майерса). Учет различных ставок дисконтирования в методе скорректированной стоимости Майерса (АРV) для эффектов по займам (эффекты налогового щита, списания эмиссионных расходов, льготных кредитов).

«Рычаговая» (IRR lev) и коммерческая ставка доходности по инвестиционному проекту: целесообразность анализа. Создание проектом займовой мощности для компании: методы анализа.

Литература:

Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 3, стр 108-140

Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www. ecsocman. *****

http://www. *****/investor/loan_secrets. shtml

Тема 7. Риск как конкурентное преимущество и современный анализ рисковых инвестиций: анализ реальных опционов.

Возможности опционных подходов в анализе конкурентных преимуществ. Моделирование оценки прав. Использование факторов опционного ценообразования производных финансовых активов для оценки инвестиций в реальные активы. Специфика обоснования параметров опционных моделей для реальных опционов (проектов создания реальных активов). Виды реальных опционов: понятие простых видов и сложных (вложенных). Области и возможности использования аналитических моделей оценки опционов (биномиальная модель) для инвестиционных проектов. Рекомендации по созданию управленческой гибкости инвестиционных решений компании.

Литература:

Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 6

Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 31

Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www. ecsocman. *****

http://www. *****/finanalysis/value/ro_realty. shtml

Вопросы самостоятельной проверки знаний.

Охарактеризуйте специфику инвестиций в реальные и финансовые активы. Накладывает ли эта специфика отпечаток на выбор методов экономического анализа?

Предположение о рациональности поведения инвестора при принятии инвестиционных решений и примеры «поведенческих финансов» и психологии инвестиций.

Проблема нерационального подхода к инвестиционным решениям (сигнальные эффекты, проявление агентских конфликтов).

Основные элементы бизнес-плана инвестиционного проекта и приемы обоснования финансовых параметров

Покажите основные приемы выявления конкурентных преимуществ. Почему следует рассматривать качественный анализ конкурентных преимуществ как первый этап инвестиционного анализа.

Охарактеризуете понятия «проектный менеджмент» и «планирование долгосрочных инвестиций фирмы (capital budgeting)». Есть ли различие между этими понятиями?

Какие инвестиционные проекты могут претендовать на государственную поддержку и в какой форме?

Охарактеризуете увязку работ по разработке финансовой стратегии, анализу отчетности, финансовому анализу, планированию с инвестиционными решениями компании.

Перечислите стадии разработки инвестиционных проектов и место экономического анализа проектов в процессе работы.

Покажите роль и значимость бизнес-плана в аналитической работе по проекту и в привлечении инвестиций.

Сформулируете административные процедуры подачи заявок на анализ проектов, процедуру оценки эффективности, ранжирования, мониторинга принятых проектов.

Перечислите основные блоки экономического анализа инвестиционных

проектов по Методическим рекомендациям Минэкономики и Минфина РФ

Почему срок жизни проекта может рассматриваться как конкурентное преимущество. Покажите на примерах значимость срока жизни.

Обоснуйте значимость анализа ликвидационной стоимости активов по проекту. Экономический срок жизни проекта и оптимальный срок.

На каких предпосылках строится прогноз денежных потоков обособленного проекта и приростных денежных потоков функционирующей компании?

В чем специфика формирования денежных потоков проекта при оценке эффективности участия в проекте.

Охарактеризуйте особенности прогноза и формирования начальных инвестиций: что понимается под безвозвратными инвестициями, приведите примеры вмененных издержек, инвестиций в основные фонды (с учетом капитализируемых затрат), инвестиций в чистый оборотный капитал.

В чем особенности отражения инвестиционных потоков на завершающей стадии реализации проекта.

Покажите особенности отражения налоговых факторов при прогнозе операционных и инвестиционных денежных потоков проекта.

Дайте понятия ликвидности и устойчивости проекта, сопоставьте с ликвидностью компании, ликвидностью активов.

Перечислите и покажите на примерах недостатки методов анализа инвестиционных возможностей, не учитывающие в явном виде фактор времени и риска: срок окупаемости, окупаемость с учетом ликвидационной стоимости и метод средней доходности.

Сформулируете правила расчета дисконтируемого потока денежных средств по проекту

Почему дисконтированный денежный поток по проекту выступает индикатором создания стоимости компании.

Назовите типичные источники формирования положительной чистой приведенной стоимости (NPV) проекта.

Почему ставка дисконтирования рассматривается как финансовое ограничение реализации проекта. Назовите допущения в методе NPV анализа инвестиционных проектов и критерии приемлемости.

Что понимается под финансовыми и нефинансовыми ограничениями в реализации инвестиций?

Как решается проблема множественности ставок дисконтирования (взаимосвязь форвардных и спот ставок).

В чем преимущества метода анализа проектов через расчет внутренней нормы доходности (IRR)? Упрощенные методы расчета IRR для стандартных денежных потоков (потоки в виде аннуитета и потоки, сходные с облигационным займом).

Какие подводные камни отмечаются пользователями в методе IRR. Модифицированная внутренняя норма доходности: правила расчета и преимущества.

Снимает ли расчет дисконтированного периода окупаемости проекта недостатки традиционного метода срока окупаемости?

Какая ошибка может быть допущена при оценке устойчивости проекта через расчет точки безубыточности и запас финансовой прочности при пренебрежении значением ставки отсечения (затрат на капитал или альтернативной доходности)?

В каких случаях применяется метод индекса рентабельности?

Каким образом выявляются риски проекта? В чем специфика рисковых проектов?

Как проводится анализ чувствительности проекта и что дает он пользователю?

В чем особенности проведения вероятностного анализа денежных потоков по проекту?

Сравните два принципиальных метода включения риска в анализ проекта методом NPV: использование ставки дисконтирования, скорректированной на риск и метод эквивалентных потоков денежных средств (certainty equivalents СЕ).

Как на базе сценарного анализа денежных потоков по проекту применяется метод СЕ с использованием САРМ.

Как проводится оценка риска проекта в методе дерева вероятностей?

Как используется минимаксный подход в инвестиционном анализе. Почему метод нечетких множеств рассматривается как альтернативный минимаксному?

Дайте понятия взаимоисключающих (альтернативных), независимых и зависимых (взаимовлияющих) проектов. Приведите примеры.

Перечислите методы, позволяющие ранжировать независимые проекты.

Охарактеризуйте сравнительный анализ эффективности проектов разного срока жизни, проектов с разными начальными инвестициями.

В чем специфика анализа риска проектов снижения издержек и замены оборудования. Сформулируйте особенности экономического анализа проектов научных исследований (НИОКР) и проектов создания нематериальных активов.

Сформулируйте особенности анализа проектов, формирующих инвестиционную программу компании. Как строится график инвестиционных возможностей компании и какие критерии формируют инвестиционную программу на один год и на ряд лет.

Как решается проблема ограниченности капитала (как нефинансовое ограничение). Методы анализа инвестиций при одногодичном и многолетнем ограничении капитала.

Как на практике решаются вопросы, связанные с заданием ставки отсечения при оценке проектов?

Опишите алгоритм применения метода затрат на капитал. Дайте понятия средних и предельных затрат на капитал.

В чем специфика поправочного метода определения ставки дисконтирования по проектам большего (меньшего) риска. Как оценивается степень риска проекта?

Как издержки на привлечение начальных инвестиций (затраты заключения договоров займа, комиссионные выплаты андеррайтеру) могут быть отражены в анализе проекта.

Как оценить выгоды привлечения заемного капитала под инвестиционный проект, обосновать формы и сроки заимствования в зависимости от вида проекта.

Как льготные условия заимствования могут быть учтены в оценке проекта.

Покажите отличия 4х альтернативных методов оценки NPV по проекту (операционного денежного потока, остаточного потока на собственный капитал, взвешенной стоимости Ардитти-Леви, скоррентированной стоимости Майерса).

Почему необходимо задание различных ставок дисконтирования в методе скорректированной стоимости Майерса (АРV) для эффектов по займам (эффекты налогового щита, списания эмиссионных расходов, льготных кредитов).

Сформулируйте требования к информационной базе имитационного моделирования. Охарактеризуйте прикладные компьютерные программы анализа инвестиционных проектов на российском рынке. Какие проблемы практического применения компьютерных моделей отмечаются пользователями.

Какие возможности дают опционные подходы в экономическом анализе проектов. Почему управленческая гибкость рассматривается как конкурентное преимущество. Сравните факторы опционного ценообразования производных финансовых активов и реальных активов.

Охарактеризуйте реальные опционы (4 простых вида и сложные (вложенные)). Области и возможности использования аналитических моделей оценки опционов (биномиальная модель) для инвестиционных проектов. Дайте рекомендации по созданию управленческой гибкости инвестиционных решений компании.

Литература основная и дополнительная.

Базовый учебник

«7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы» ЭКСМО, 2009

Теплова , ЮРАЙТ, 2011, разделы 6 и 7

Дополнительная

1.  Peterson, P. P. Capital budgeting: theory and practice / P. Peterson, F. Fabozzi. – New York: John Wiley & Sons, 2002 (Wiley finance series)

2.  The New Corporate Finance. Where Theory Meets Practice. D. H. Chew, Jr. McGraw-Hill. 1999

3.  Foreign direct investment: research issues / Bora B. – London: Routledge, 2002. 

Журналы

Business Valuation Review

Journal of Applied Corporate Finance

Journal of Corporate Finance

Journal of Banking and Finance

Financial Management

McKinsey Quarterly

Journal of Finance

Journal of Financial Economics

www. *****

www. *****

www. *****

www. *****