Контрактная сеть как инструмент трансферта и расщепления рисков проектного финансирования

Контрактная сеть как инструмент трансферта и расщепления рисков

проектного финансирования

Шевченко А. А.,

Контрактная организация проектного финансирования представляет собой сеть соглашений, выстраиваемых вокруг проектной компании (SPV — special purpose vehicle) и имеющих отношение к определенным фазам жизненного цикла проекта. Успех проектной инициативы зависит от своевременного выполнения обязательств в соответствии с заключенными соглашениями и удовлетворения интересов всех вовлеченных в реализацию проекта сторон.

С точки зрения теории агентских отношений контрактные схемы проектного финансирования выступают эффективным инструментом снижения асимметрии информации, ограничивая возможности оппортунистических действий каждой из сторон. На рис. 1 представлена принципиальная схема взаимодействия потенциальных участников и контрактов, заключаемых между ними в целях реализации проекта. Любое соглашение может предусматривать также субподряд с третьей стороной и получение надлежащих гарантий.

Рис. 1. — Контрактная схема проектного финансирования

Реализация отдельного проекта осуществляется на основании проектного соглашения (project agreement), определяющего порядок и условия выплат для проектной компании [1, с. 119]. Различают две модели проектного соглашения:

1) концессионное соглашение, результатом которого является производство продукции или оказание услуг государству или населению (строительство объектов транспортной инфраструктуры, здравоохранения, образования и др.);

2) контракт покупателя, согласно которому проектная компания выпускает продукцию и продает ее известному кругу покупателей (энергогенерация, топливо и др.).

Концессионное соглашение является одной из форм ГЧП (public-private-partnership) и его реализация в России регулируется Федеральным законом от 01.01.2001 № 115-ФЗ «О концессионных соглашениях», который закрепляет только одну форму концессии, в мировой практике известную как BOT — build–operate–transfer (Строительство–эксплуатация–передача) [2]. Кроме нее существует множество других концессионных форм, различающихся разделением прав и обязанностей относительно объекта концессии между концедентом (собственником объекта концессии) и концессионером (проектной компанией), например: BOO — build–own–operate (Строительство–владение–эксплуатация), BOOT — build–own–operate–transfer (Строительство–владение–эксплуатация–передача), LROT — Lease–renewal of concession operate–transfer (Лизинг–возобновление концессии–эксплуатация–передача), BOLT — Build–own–lease–transfer (Строительство–владение–лизинг–передача) и другие.

Основные свойства контрактов между участниками инициативы проектного финансирования в контексте теории агентских отношений и генерируемые ими денежные потоки и обязательства приводятся в табл. 1.

Таблица № 1

Финансовые потоки и обязательства контрактных схем проектной инициативы

Описанная схема контрактов проектной инициативы в отношении участвующих сторон и договоренностей между ними является основополагающей, но не исчерпывающей, и ее практическое воплощение может отличаться [3, с. 7–8]:

1. Один участник инициативы проектного финансирования может одновременно выполнять несколько функций (ролей), например, совмещение обязанностей спонсора и кредитора или спонсора и покупателя продукции.

2. Не все потенциальные участники проектного финансирования должны принимать обязательное участие в реализации конкретного проекта, например, частные предприятия не всегда получают государственную поддержку.

3. Формирование капитала проектного финансирования может осуществляться не только за счет собственных средств спонсоров и кредитных источников, но и путем лизинговой сделки или с помощью выпуска и размещения облигаций на фондовом рынке.

Многосторонние соглашения проектного финансирования можно рассматривать как кооперативную игру с ненулевой суммой, предусматривающую вознаграждение pro rata принимаемому риску и взносу участника (объему принимаемых обязательств или предоставляемых денежных средств).

Трехсторонние соглашения (tripartite deed), заключаемые с кредитором (соглашение о спонсорской поддержке, прямое соглашение о строительстве), призваны служить дополнительным обеспечением его интересов. Так, прямое соглашение о строительстве предусматривает соблюдение подрядчиком следующих принципов:

— принцип подчинения: подрядчик в качестве верителя проектной компании подчиняется кредитору, чтобы его услуги были оплачены;

— принцип коррекции: подрядчик не может приостановить или прекратить исполнение договора на строительство, не уведомив об этом кредиторов и не предоставив им время для принятия решения в отношении нарушений, допущенных проектной компанией;

— принцип замены: в случае нарушения проектной компанией договорных обязательств по проектному соглашению кредиторы, во избежание прекращения проекта, могут заменить ее новым юридическим лицом, и подрядчик обязуется исполнить все первоначальные договорные обязательства по отношению к новой компании, как если бы это была первоначальная проектная компания;

— принцип репрезентации и гарантий: транспарентность всей документации и действий подрядчика по отношению к кредиторам и проектной компании.

Многочисленные контракты, заключаемые в целях реализации инициативы проектного финансирования, позволяют снизить риски осуществления проекта не только для проектной компании, но и для других участвующих сторон. Компенсационный принцип (back-to-back principle), лежащий в основе ряда договорных соглашений, имеет целью повышение совокупной доходности проекта и предусматривает трансферт и сплит (расщепление) максимально возможного объема и числа рисков проектной компании, за исключением тех, которые не могут быть распределены в силу законодательных ограничений, непосредственно тому участнику контрактных отношений, который «наиболее приспособлен и располагает инструментами для покрытия конкретного вида риска» [4]. Например, в случае строительного риска таким участником является подрядчик; и условия договора на строительство, насколько представляется возможным, «сопряжены» с концессионным соглашением, поэтому любые строительные риски, вытекающие из условий концессии для проектной компании, будут распределены с подрядной организацией проекта. Компенсационный принцип предусматривает абсолют­ную транспарентность обязательств проектной компании в рамках концессионного соглашения и обязательств подрядчика по договору на проектирование и строительстве.

Контракты проектного финансирования, основываясь на многосторонних связях, позволяют эффективно аллокировать риски в соответствии с возможностями участников, при этом не снижая сумму конечного выигрыша для всех сторон инициативы проектного финансирования.

Литература: