Федеральная служба по финансовым рынкам

Российской Федерации

Фонд «Институт фондового рынка и управления»

Тема

Рынок еврооблигаций: история, участники, инструменты, система регулирования

(порядковый номер 10)

Эссе

участницы второго тура

«Пятой Всероссийской олимпиады по финансовому рынку для старшеклассников»

Москва 2010

Таким образом, рынок еврооблигаций в современном глобальном финансовом мире является основной частью международного рынка ссудных капиталов и представляет собой один из самых крупных, быстрорастущих и успешных мировых финансовых рынков. Это один из важнейших источников заемных средств современного мира. (См. Приложение 3. Зависимость доходности еврооблигаций от рейтинга страны).

2. История возникновения рынка еврооблигаций

Когда возник рынок еврооблигаций? Однозначного ответа на этот вопрос не существует. Известно, что в 40-50-х годах ряд эмитентов осуществлял выпуск еврооблигаций в долларах США, размещая их в Европе, в качестве примера можно принести размещение подобных займов в Нидерландах компанией Philips.

Наиболее бурное его развитие наблюдалось в конце 60-х - начале 70-х годов и выражало реакцию участников финансовых рынков на законодательные ограничения, введенные в 1963 году правительством США на вывоз капитала и привлечение иностранными эмитентами средств на американском фондовом рынке, а также ужесточение налогового режима для инвесторов по доходам, полученным от зарубежных облигаций типа Yankee Bonds. Все это послужило непосредственным толчком к перемещению финансовых операций с американского фондового рынка на европейский.

Второй толчок развитию рынка еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вызванные ею ограничения. В феврале 1965 года президент Л. Джонсон объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала. В январе 1968 года кабинет Джонсона ввел прямые ограничения на инвестиции за пределы США. С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций и появление необходимой инфраструктуры.

Очередной толчок его развитию дал мировой долговой кризис начала 80-х годов. Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполнять условия международных займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления задолженности в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем как метод привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех пор потерял значение, и его место занял выпуск еврооблигаций. В середине 1990-х годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках.

Изначально рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым. Необходимость выработки правил игры привела к созданию ISMA и связанной с ней группы Международной ассоциации первичных дилеров (International Primary Market Association). В начале 90-х годов в ISMA насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 - из Швейцарии, 57 - из Германии, 60 - из Люксембурга. Штаб-квартира ISMA находится в Швейцарии, однако, большая часть работы проводится в Лондоне, где расположен секретариат.

ISMA предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам еврооблигаций, а также проводит образовательные семинары с выдачей дипломов для работы на международных фондовых рынках.

Поскольку основным центром торговли еврооблигациями был и остается Лондон, деятельность ISMA в основном осуществляется в Сити. Согласно законодательству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам (SFA) международной саморегулируемой организацией, в ведении которой находится рынок еврооблигаций.

Профессиональные участники рынка еврооблигаций, действующие в Лондоне, обязаны соответствовать всем требованиям регулирующих органов этой страны, в первую очередь Управления по ценным бумагам и инвестициям SIB - Securities and Investment Board и Совета по ценным бумагам и фьючерсам SFA - Securities and Futures Authority.

3.Виды еврооблигаций.

Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага, в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз в год путем предъявления купонов к оплате, и погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.

Характерные особенности еврооблигаций, отличающих их от прочих форм заимствований:

1. Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика

2. Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.

3. Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами. Он обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени.

4. Еврооблигации, как правило, ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds)

5. Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.

Виды еврооблигаций:

Зарубежные облигации

Зарубежные облигации - облигации, выпущенные и размещаемые эмитентом-нерезидентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны. К ним относятся, так называемые, облигации "янки" - yankee bonds в США; "самурай" - samurai bonds, "шибосай" - shibosai bonds, "даймио" - daimyo bonds, "шагун" - shogun bonds в Японии; "бульдог" - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" - Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру" - kangaroo bonds в Австралии.

Глобальные облигации - облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Параллельные облигации parallel bonds - облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.

Классификация еврооблигаций дана в Приложении 4.

4. Участники рынка еврооблигаций. Заемщики

На сегодняшний день всех участников рынка еврооблигаций можно разделить на эмитентов, инвесторов и посредников.

Эмитены

Современная структура эмитентов этого рынка выглядит таким образом: наднациональные институты - 10%, государственные институты - 30%, частные финансовые институты - 37%, корпорации - 23%. Отличительной чертой рынка еврооблигаций является надежность заемщиков. Их репутация и кредитоспособность не должна вызывать сомнений, только тогда существует гарантия размещения выпуска. Наибольшим авторитетом на рынке пользуются наднациональные институты, к которым принадлежат Всемирный банк, Европейский инвестиционный банк и другие аналогичные структуры, имеющие наивысший рейтинг «ААА».

К эмитентам из группы государственных институтов относятся правительства суверенных государств, региональные органы власти той или иной страны, государственные и полугосударственные организации. Данная группа неоднородна по степени надежности. В нее попадают как развитые страны (Канада, Швеция, Италия), так и развивающиеся (Мексика, Аргентина, Таиланд и др.). Рейтинги этих заемщиков сильно различаются между собой. Среди суверенных заемщиков присутствует и Россия, которая за годы разместила 11 выпусков еврооблигаций на общую сумму около 36,398 млрд долл.

Инвесторы

На рынке евробумаг принято выделять две главные категории покупателей:

Институциональные инвесторы - широкая группа инвестиционных организаций, такие как страховые компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды управления активами, хедж-фонды, банки Розничные инвесторы

Посредники

Основное действующее лицо, выводящее ценные бумаги заёмщика на еврооблигационный рынок – генеральный управляющий (lead manager), часто выполняющий также функции главного регистратора (book manager). Генеральный управляющий не обязательно выступает в единственном числе, чаще встречаются генеральные соуправляющие (joint lead managers). Причём ведущую роль играет тот управляющий, кому принадлежит роль регистратора. Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, формируемый обычно в целях дивесификации рисков и максимального географического и институционального охвата при рзмещении ценных бумаг. (См. Приложение 5. Крупнейшие генеральные управляющие рынка еврооблигаций).

В составе синдиката выделяется несколько иерархических уровней:

Старшие соуправляющие (co-lead managers)

Соуправляющие (co-manages)

5. Заключение

Ещё совсем недавно еврооблигации были известны лишь специалистам, так как непреодолимым препятствием было отсутствием подобных бумаг, эмитированных государством. В настоящим все изменилось. В конце работы хотелось бы предложить некоторые выводы «ЗА» еврооблигации именно для российского рынка.

Первое «ЗА». Фиксированный процентный доход.

Еврооблигация – долговой инструмент, обеспечивающий своему владельцу регулярный фиксированный процентный доход (купонный доход). Владелец еврооблигации по истечении срока ее обращения получает от компании-эмитента еврооблигации полную ее стоимость и купонные выплаты с регулярностью, как правило, два раза в год, реже – четыре раза в год. Даже не будучи активным участником рынка еврооблигаций, каждый владелец таких ценных бумаг может рассчитывать на регулярное пополнение своего бюджета за счет вложенных сбережений. Средства, инвестированные в еврооблигации, работают и приумножаются. Инвесторы ценят еврооблигации за их надежность, сочетающуюся с привлекательной доходностью.

(Пример см. Приложение 6).

Второе «ЗА». Дополнительный доход – покупка с дисконтом.

Купонная доходность еврооблигаций зачастую не превышает, а иногда (в случае с суверенными облигациями) ниже ставок по депозитам и находится на уровне 7-11% годовых. Невысокая доходность компенсируется тем, что сегодня еврооблигации можно купить с большим дисконтом (скидкой). Инвесторы в условиях кризиса ликвидности нуждаются в наличных средствах и готовы продавать еврооблигации со скидкой, например в 15% - 30%. «Финанс-Инвест» сотрудничает с международными и российскими финансовыми институтами и приобретает для своих клиентов еврооблигации по оптимальной цене, с максимальным дисконтом.

(Пример см. Приложение 7).

Третье «ЗА». Еврооблигация – валютный актив.

Еврооблигации номинированы в долларах США и защищают инвестора от риска девальвации рубля по отношению к доллару. Инвестируя в еврооблигации, номинированные в долларах США, инвестор не только обезопасит свои сбережения от девальвации, ослабления внутренней валюты, но будет стабильно получать купонные платежи, которые также выплачиваются в долларах США.

Инвестиция в еврооблигации эквивалентна переводу средств в долларовые активы. Перевод средств в доллары - общепринятая в России мера защиты капитала от инфляции и экономических потрясений. Доллар обеспечивает сохранность капитала, однако просто перевести средства в доллары не достаточно: средства, переведенные в валюту, не увеличивают благосостояние собственника. Инвестируя в еврооблигации, можно оставаясь «в долларах», получать доход.

Четвертое «ЗА». Защита капитала и защита бизнеса.

Еврооблигации - инструмент защиты и приумножения средств инвестора, как физического лица, так и предприятия, инвестирующего в этот вид ценных бумаг. Для предприятий вложение собственных средств (пассивов) в еврооблигации – надежная инвестиционная стратегия не только в период экономической стабильности, но и защита капитала компании во время кризисных явлений в экономике. При этом доход держатель еврооблигации, будь то купоны или погашение облигации, получает в долларах, что делает компанию, пассивы которой инвестированы в еврооблигации, устойчивой к внутриэкономическим потрясениям, в том числе возможной девальвации рубля.

Пятое «ЗА». Возможности диверсификации.

Инвестиционный портфель, сформированный из еврооблигаций можно диверсифицировать, покупая долговые обязательства разных типов заемщиков и разной дюрации (срок обращения бумаг). Наличие большого выбора еврооблигаций с различными уровнями доходности и периодами до погашения позволяет инвестору создавать портфель в соответствии с выбранной финансовой стратегией.

«Финанс-Инвест» предоставляет своим клиентам возможность инвестировать в еврооблигации разных типов:

Крупнейшие российские корпорации (корпоративные облигации) Российская Федерация (суверенные облигации РФ)

Шестое «ЗА». Надежность инвестиций.

Система риск-менеджемента и аналитическая экспертиза «Финанс-Инвест» позволяют обеспечить максимальную надежность инвестиций: провести кредитный анализ и оценку финансовой устойчивости эмитента еврооблигаций. Привлекательность еврооблигаций заключается в высокой надежности этих ценных бумаг в совокупности с достаточно высокой доходностью. Этот вид ценных бумаг пользуется большим спросом у крупных институциональных инвесторов: страховых компаний, инвестиционных компаний, пенсионных фондов и банков, особенно тщательно оценивающих риски инвестиций.

Седьмое «ЗА». Российские еврооблигации.

Для большинства российских предприятий еврооблигации – эффективный инструмент привлечения финансирования. Но на еврорынок допускаются только серьезные и стабильные в финансовом отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок достаточно сложная и длительная, поэтому выход на рынок еврооблигаций могут позволить себе только стабильные и надежные российские компании, обладающие достаточным объемом денежных средств.

Выход на международный фондовый рынок ценных бумаг значительно увеличивает возможности России по привлечению иностранного капитала и устойчивых инвесторов. Эта возможность обеспечивает стабильный доступ на международные рынки капиталов.

Выпуск еврооблигаций позволяет ведущим российским компаниям вливаться в мировую финансовую систему. В основе спроса на российские еврооблигации лежат фундаментальные факторы, в том числе повышение доверия к России как к заемщику в связи со стабилизацией макроэкономической и политической ситуации в стране, несмотря на кризис.

Одним из важнейших факторов популярности еврооблигаций среди инвесторов является то, что выпуск еврооблигаций, в отличие от акций, не приводит к «размыванию» акционерного капитала.

Наименее рискованный долговой инструмент - Еврооблигации Российской Федерации, которые имеют большой спектр сроков до погашения. Как правило, доходность суверенных облигаций отражает уровень риска инвестирования в РФ. Доходность корпоративных еврооблигаций крупнейших российских компаний складывается из купонного дохода и определенного дисконта при покупке.

Список литературы

1. Постановление Правительства Российской Федерации «Об урегулировании задолженности бывшего СССР перед иностранными коммерческими банками и финансовыми институтами, объединёнными в Лондонский клуб кредиторов» от 01.01.2001, № 000

2. Приказ Министерства Финансов Российской Федерации «ОБ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ ВНЕШНИХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ С ОКОНЧАТЕЛЬНЫМИ ДАТАМИ ПОГАШЕНИЯ В 2010 И 2030 ГОДАХ, ВЫПУСКАЕМЫХ В ПРОЦЕССЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ЗАДОЛЖЕННОСТИ БЫВШЕГО СССР ПЕРЕД ИНОСТРАННЫМИ КОММЕРЧЕСКИМИ БАНКАМИ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТИТУТАМИ, ОБЪЕДИНЕННЫМИ В ЛОНДОНСКИЙ КЛУБ КРЕДИТОРОВ» от, № 71н.

3. Приказ Министерства Финансов Российской Федерации «Об утверждении стандартов эмиссии внешних облигационных займов органов исполнительной власти г. Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области» то 08. № 32н.

4. Handbook of Fixed Income Securities, 4th ed., eds. Fabozzi, Frank J. and T. Dessa, New York, IRWIN, 1995.

5. Mahony S. Eurobonds, IFR Publishing,1996.

6. Ray C. I. The Bond Market. Trading and Risk Management, New York, IRWIN, 1993

7. Бейли Дж. Инвестиции. М.:Инфра - М,1997.

8. Банковский менеджмент. М.: Дело,1996

9. Эффективность и прогнозирование государственного внешнего долга России. М. : Япония - Сегодня, 1998.

10. Yago G. Junk Bonds: How High Yelds Restructured, America NY and Oxford, Oxford University Press.

11. Рубцов фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. - М.: Инфра-М, 1996. –304 с.

12. «Рынок еврооблигаций». Издательство «Дело», М., 1999.

13. Опыт внешних облигационных заимствований российских регионов // Рынок ценных бумаг. – 2000. - № 9. – С.76 – 79

14. Рынок еврооблигаций – ключевые моменты // Рынок ценных бумаг. – 2000. - №9. – С. 73 – 75

15. Внешние долги России – между Лондоном и Парижем //Рынок ценных бумаг// 2000, №11

16. Долги Парижскому клубу: прогресса в переговорах не ожидается. //Рынок ценных бумаг// 2001, №2. Электросвязь: в ожидании вторичных эмиссий. // Рынок ценных бумаг. -1998. -№ 10.

17. Российские долговые бумаги: итоги прошедшего года. //Рынок ценных бумаг// 2001, №2.

18. Переоформление задолженности РФ Лондонскому клубу кредиторов в цифрах //Рынок ценных бумаг// 2000, №11.

19. Внешний долг РФ: экспортный вариант «пирамиды» или ресурс для экономического возрождения страны? //Рынок ценных бумаг// 2000, №5.

При написании работы была использована информация, расположенная на следующих сайтах сети Интернет:

1. http://www. europaunion. eu. int

2. http://www.

3. http://www. *****

4. http://www. /

5. http://www. isma. org

6. http://www. /

7. http://www.

8. http://www. *****

9. http://www. *****

10. http://www. euromо

11. http://www. /

12. http://www. *****

13. http://www. *****

14. http://www. sec. gov

15. http://www. /

16. http://www. /

17. http://www. /

18. http://www. /

19. http://www. bourse. lu/

20. http://www. /

Приложение 1. График роста объёма рынка Еврооблигаций.

Приложение 2. Крупнейшие рынки капиталовложения в облигации.

Приложение 3. Зависимость доходности еврооблигаций от рейтинга страны

Приложение 4. Классификация еврооблигаций.

По выплате купонного дохода:

Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond. Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond. Capital Growth Bond. Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой цене. Например, в 1985 году Deutsche Bank Finance N. V. выпустил облигации, которые были погашены в 1985 году по цене, равной 287 % от лицевой стоимости. Deep Discount Bond. Облигации с глубоким дисконтом, то есть продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в январе 1997 года Мировой банк разместил облигации с нулевым купоном в итальянских лирах с погашением в феврале 2007 года по цене 51,70% к номиналу, что дает доходность в 6,820% годовых. Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN's).

Эти инструменты представляют собой средне - и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берется доходность по казначейским векселям (Treasure bills) США. Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты, однако известен случай размещения облигаций (нот) на 40 лет (облигации с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в 2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster Bank (NatWest's FRN's never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил выпуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигации Малайзия, Таиланд, Южная Корея.

По способу погашения:

Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку. Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные моменты времени. Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу. Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные промежутки времени Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами на продажу и на покупку Облигация, имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору. Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент истечения срока действия. Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения. Эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных серий.

По валюте займов

Традиционно доля облигаций с долларовым номиналом не превышала 40%, колеблясь в пределах всех выпусков. Но сейчас ситуация изменилась: эмитенты стали предпочитать обязательства, номинированные в американской валюте. Их доля стремительно выросла до 49% рынка. Причиной тому послужили факторы дестабилизации валютного рынка и снижение количества выпусков, номинированных в немецких марках и японских иенах. На марку, стабильно занимавшую 15-20% рынка, теперь приходится только 10%. Выполнение маркой роли якоря европейской валютной системы накладывает на выпуск обязательств, номинированных в немецкой валюте, серьезные требования, основные из которых - стабильность самой марки, а также немецких финансовых рынков.

По выплате купонного дохода:

По большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко встречаются еврооблигации с выплатой процентов два раза в год. Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций с плавающей процентной ставкой - FRN.

Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку - платежному агенту. Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.

На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые еврооблигации (convertible bonds) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят название "обычной" - straight bonds.

Приложение 5. Крупнейшие генеральные управляющие рынка еврооблигаций.

Приложение 6. Пример.

Вложив долларов, инвестор каждые полгода получает купонный доход в размере$ * 11% / 362 * 181 = 5500$.

Когда заканчивается срок обращения еврооблигации, инвестору возвращаются первоначально инвестированные $, а также вторая часть накопленного купонного дохода (НКД) – 5500$. Инвестор сохраняет свои средства и получает доход в размере 11000 долларов США.

Приложение 7. Пример.

Приобретение еврооблигаций номиналом $ за$ принесет инвестору при погашении через 1 год прибыль в размере$ (15%). Купонный доход, выплачиваемый два раза, первый раз на 181 день с даты покупки в размере 3 500$ и второй раз в конце срока обращения облигации, при погашении, тоже в размере 3 500$, принесет в сумме 7 000$ (7% от номинала $). Таким образом, суммарная прибыль полученная инвестором составит –$ , что составляет 25,88% годовых в долларах США.

Если посмотреть в настоящий кризисный период времени на рынок еврооблигаций, то можно отметить, что существует очень большой разброс (в 10 раз) по доходностям к погашению еврооблигаций, который составляет от 10% до 100% годовых (в зависимости от эмитента).