«Инвестиции». Методические указания по выполнению контрольной работы

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ

ИНСТИТУТ

«ИНВЕСТИЦИИ»

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО ВЫПОЛНЕНИЮ

КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

для студентов V курса

специальности 060400 - "Финансы и кредит"

специализация "Финансовый менеджмент",

«Банковское дело»

(первое и второе высшее образование)

Финансово-кредитный факультет

Кафедра финансового менеджмента

МОСКВА 2009

Методические указания разработали:

д. э.н., профессор , к. э.н., доц. , к. э.н., доц.

Программа одобрена на заседании кафедры «Финансовый менеджмент» (протокол от 01.01.2001 г.).

Учебно-методическое издание одобрено на заседании Научно-методического совета ВЗФЭИ

Проректор, председатель НМС, профессор

Инвестиции. Методические указания по выполнению контрольной работы. Для студентов V курса специальности 060400 "Финансы и кредит" специализации "Финансовый менеджмент", «Банковское дело» (первое и второе высшее образование). – М.: ВЗФЭИ, 2009.

Целью выполнения настоящей контрольной работы является овладение базовыми принципами и методами оценки экономической эффективности инвестиций в реальные активы, а также формирование навыков по их практическому использованию при оценке конкретных проектов.

Под реальными инвестициями понимают вложения средств в объекты, существующие в материально-вещественной форме. Как правило, основная часть подобных инвестиций приходится на объекты производственного назначения (земельные участки, здания, сооружения, различные виды оборудования, сырье, материалы и т. д.), необходимых для производства и воспроизводства национального богатства. Поэтому для их обозначения часто используют другой термин – капиталовложения.

Реальные инвестиции могут быть направлены на реализацию стратегических государственных программ или конкретных целей отдельных предприятий и индивидуальных предпринимателей.

Инвестиционная деятельность, осуществляемая хозяйствующими субъектами, направлена на реализацию следующих целей:

·  создание новых производств, продуктов и услуг;

·  наращивание производственных мощностей для увеличения выпуска существующего ассортимента товаров и услуг;

·  замена / модернизация основных фондов;

·  развитие и поддержка инфраструктуры, строительство социальных объектов и т. д.

Независимо от преследуемых целей, процесс принятия инвестиционных решений в общем случае предполагает осуществление следующих шагов или этапов:

1.  выявление потенциальных инвестиционных возможностей;

2.  анализ будущих затрат и выгод выявленных альтернатив;

3.  выбор наиболее подходящих вариантов инвестиций;

4.  принятие решений.

В целом принятие решений по капиталовложениям является сложным и многогранным процессом, зависящим от множества внешних и внутренних факторов. Поэтому в их разработке принимают участие специалисты проектно-конструкторского, маркетингового, производственного, финансового, снабженческого, сбытового, бухгалтерского и других подразделений предприятия. На практике, к разработке инвестиционных проектов также часто привлекаются сторонние специалисты: отраслевые и независимые эксперты, сотрудники инвестиционных и консалтинговых фирм.

Основная задача финансового менеджера заключается в подготовке и реализации второго и третьего этапов процесса принятия инвестиционных решений. Решение данной задачи требует глубокого понимания ряда важнейших теоретических принципов, а также владения специальными приемами и методами, лежащими в основе техники анализа и планирования бюджета капиталовложений (capital budgeting). В дальнейшем при их рассмотрении предполагается, что процесс принятия решений осуществляется в условиях определенности, т. е. отсутствуют такие факторы как риск, инфляция и др. Изложение теоретических аспектов и методов анализа данных факторов можно найти в рекомендованной литературе.

1. Принципы оценки инвестиционных проектов

В основу оценки эффективности инвестиционных проектов положены следующие базовые принципы.

Принцип денежного потока.

Оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления только реальных сумм и моментов времени денежных выплат и поступлений, связанных с их реализацией.

Принцип временной стоимости денег.

Поскольку инвестиционный процесс распределен во времени, все связанные с ним денежные выплаты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета (как правило, на момент принятия решений), т. е. дисконтированы
с учетом стоимости необходимого капитала, факторов времени, риска, ликвидности и т. д.

Принцип приростных денежных потоков.

При экономическом обосновании инвестиций учитываются только дополнительные или приростные денежные потоки, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта. Эти потоки представляют собой чистые изменения в общем денежном потоке предприятия, вызванные принятыми инвестиционными решениями. Любые статьи доходов и затрат, не приводящие к изменениям денежных потоков предприятия в результате реализации проекта, несущественны для целей анализа.

Принцип учета альтернативных (вмененных) издержек.

Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный участок, планируемый под размещение производства, имеет определенную стоимость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т. д. Продажа любых высвобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и соответственно росту налоговых платежей. В общем случае, если ресурс ограничен и может свободно продаваться, либо использоваться для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные выгоды от его возможного применения должны учитываться как альтернативные издержки.

Принцип исключения необратимых затрат.

Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствий прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

Принцип адекватного распределения накладных расходов.

При оценке ИП необходимо учитывать только дополнительные (приростные) накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации.

Принцип последовательности при учете инфляции.

Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений. Расчет доходов и расходов по проекту может осуществляться в постоянных либо текущих (прогнозных) ценах. При использовании постоянных цен для дисконтирования денежных потоков следует применять реальную (т. е. очищенную от инфляционной компоненты) ставку процента. Если денежные потоки проекта рассчитаны в текущих (прогнозных) ценах, для их дисконтирования необходимо использовать номинальную процентную ставку.

Как следует из перечисленных принципов, экономический анализ инвестиций базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. При этом учитываются только дополнительные или приростные потоки денежных средств.

Такой подход позволяет менеджеру сосредоточиться на анализе конкретного проекта, абстрагируясь от других видов деятельности своего предприятия[1]. В этой связи очень важно уметь правильно определять ожидаемые денежные потоки от инвестиционного проекта.

2. Прогнозирование денежных потоков от инвестиций

Экономический результат от инвестиционного проекта определяется дополнительными изменениями или приращениями денежных потоков, возникающими в течение всего срока его реализации, который можно условно разделить на следующие фазы:

Þ  инвестиционная (приобретение и ввод в эксплуатацию основных фондов, формирование необходимого оборотного капитала, обучение персонала и т. п.);

Þ  операционная или эксплуатационная (с момента начала выпуска продукции и услуг);

Þ  ликвидационная, либо постпрогнозная.

В соответствие с фазами реализации инвестиционного проекта выделяют три основных элемента его совокупного денежного потока:

Þ  чистый объем первоначальных вложений;

Þ  свободный денежный поток от предполагаемой деятельности (операций);

Þ  свободный денежный поток, возникающий в результате завершения проекта, либо после окончания прогнозного периода.

Рассмотрим формирование каждого элемента денежного потока более детально.

Большинство инвестиционных проектов для своей реализации требуют определенных первоначальных вложений. Такие вложения обычно направлены на приобретение или реконструкцию оборудования, зданий, сооружений, объектов инфраструктуры, обучение персонала и т. п.

Важным компонентом первоначальных вложений будет потребность в первоначальном оборотном капитале. Оборотный капитал – это дополнительный ре­сурс, необходимый для осуществления проекта до момента притока денеж­ных средств от его операционной деятельности.

В общем случае чистые первоначальные инвестиции DIC состоят из вложений в необходимый основной и оборотный капитал за вычетом стоимости любых высвобождаемых средств, вызванных принятием проекта.

Значок "D", используемый здесь и ниже в обозначениях переменных, призван подчеркнуть, что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т. е. чистый прирост или уменьшение соответствующей величины.

Необходимо помнить, что затраты на основные активы подлежат амортизации в течение нормативного срока их эксплуатации, который, как правило, определяется законодательно и часто не совпадает с жизненным циклом проекта.

В ряде случаев, часть необходимых для осуществления проекта средств может быть получена за счет продажи неиспользуемых ресурсов, либо покрыта за счет кредиторской задолженности. Величина общих инвестиций может быть также уменьшена за счет различных налоговых и инвестиционных льгот[2].

С учетом вышеизложенного, величина DIС в общем случае может быть определена как:

где – чистый прирост основных средств (с учетом реализации неиспользуемых или устаревших активов); – чистое изменение потребности в оборотном капитале; – чистая величина налоговых / инвестиционных льгот.

Основным элементом денежного потока проекта являются выплаты и поступления от его операционной деятельности в течение эксплуатационной фазы жизненного цикла, т. е. чистое изменение всех связанных с ним доходов и расходов после вычета налогов. Его важнейшая часть – денежный поток от операций (operating cash flow – OCF), может быть определена двумя способами: прямым (по исходным данным проекта) и компонентным (по данным прогнозной финансовой отчетности).

Прямой способ предполагает детализированное представление всех денежных доходов и расходов по каждому продукту, выпуск которого предусматривается проектом. Для крупных и многопродуктовых проектов выделяются наиболее существенные статьи затрат, а исходные данные приводятся в агрегированном виде.

При прямом способе в каждом периоде t эксплуатационной фазы жизненного цикла проекта величина OCFt может быть определена как:

где – изменение денежного потока от операций после вычета налогов; – изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг (либо экономия соответствующих затрат); – изменение величины переменных затрат; – изменение величины постоянных затрат; – изменение амортизационных отчислений; Т – ставка налога на прибыль.

Поддержание и развитие основной деятельности проекта часто требует дополнительных вложений в основной и оборотный капитал в соответствующие периоды эксплуатационной фазы. Тогда свободный денежный поток FCF в этом периоде будет также содержать элементы ∆NFA и ∆WCR, а окончательная формула для его определения примет следующий вид:

Обратите особое внимание на то, что при расчете свободного денежного потока не учитываются издержки, связанные с финансированием проекта, например, проценты по долгосрочным кредитам.

Это объясняется тем, что менеджера в данном случае интересует прибыль с капитала, вложенного непосредственно в проект, тогда как проценты по займу составляют прибыль кредиторов. Кроме того, затраты на финансирование обычно учитываются в ставке дисконтирования денежного потока. Такой подход позволяет отделить анализ инвестиционных решений от анализа решений по финансированию, а также избежать потенциальных ошибок двойного счета.

Свободный денежный поток для каждого периода эксплуатационной фазы проекта может быть определен и компонентным методом, по данным прогнозной финансовой отчетности за этот период. Общая схема для его расчета представлена ниже.

Таблица 1

Схема расчета денежного потока по данным прогнозной отчетности

Соответственно формула для его определения примет следующий вид:

Компонентный метод позволяет представлять данные о проекте в агрегированной форме, в виде финансовых показателей, понятных и удобных для восприятия потенциальными инвесторами. В то же время прямой метод лучше подходит для внутреннего использования соответствующими службами предприятия.

При корректности подготовки исходных данных оба подхода должны давать одинаковый результат.

Заключительным, хотя и необязательным элементом денежного потока проекта является его остаточная или терминальная стоимость (terminal value – TV). Данная величина характеризует стоимость, которая будет создана денежными потоками от проекта, ожидаемыми за пределами прогнозируемого периода.

В настоящее время существует несколько подходов и соответствующих методов для ее расчета. Выбор конкретного из них зависит от исходных предпосылок о сроке существования проекта и перспективах его дальнейшего развития. Наибольшее распространение получили следующие подходы:

Þ  учетный (оценка балансовой, ликвидационной или восстановительной стоимости активов);

Þ  дисконтирование денежных потоков (различные модели оценки бессрочных рент – с нулевым или постоянным темпом роста, двухэтапные, трехэтапные и др.);

Þ  оценка по аналогии (как правило, на основе мультипликаторов P/E, P/S, P/FCF, EV/EBITDA, EV/S и др.).

Первая группа методов базируется на предположении об ограниченном сроке существования проекта и его завершении в конце заданного или планируемого периода. В этом случае за остаточную (терминальную) стоимость проекта принимается балансовая, восстановительная либо ликвидационная стоимость его активов. Такой подход часто применяется, когда сложно судить о перспективах продолжения проекта и ожидаемых денежных потоках за периодом прогнозирования, при этом значительная часть его стоимости приходится на материальные активы.

Основными элементами денежного потока при использовании данного подхода являются:

Þ  прогнозируемая выручка от реализации активов с учетом налогообложения (т. е. поступление де­нежных средств от продажи плюс налоговый зачет, если ликвидационная стоимость меньше учетной стоимости, или минус уплаченный налог, если ликвидационная стоимость больше учетной стоимости);

Þ  высвобождение средств, вложенных в оборотный капитал.

Базовая формула для определения остаточной стоимости в случае применения учетных методов может иметь следующий вид:

где NFAn – балансовая, ликвидационная или стоимость замещения совокупных активов за минусом текущих обязательств в периоде n, с учетом инфляции и налогообложения; ∆WCR – изменение потребности в оборотном капитале (т. е. высвобождение средств, связанных с его финансированием).

В зависимости от исходных предпосылок, при определении величины чистых активов NFA в расчет могут приниматься риски, связанные с ликвидностью их отдельных элементов. В целях отражения таких рисков в анализе оценка отдельных элементов активов может осуществляться с применением соответствующих понижающих коэффициентов, которые будут различаться для конкретных отраслей или видов бизнеса.

Вторая группа методов определяет остаточную стоимость проекта, исходя из допущения о непрерывности работы предприятия и базируется на различных моделях дисконтирования бесконечных денежных потоков, как правило – бессрочных рент. Подобное допущение является правомерным, поскольку предприятия обычно реинвестируют часть денежных поступлений в поддержку и развитие перспективных проектов, увеличивая тем самым их жизненный срок и получаемые выгоды.

В случае постоянных денежных потоков, остаточная стоимость вычисляется по формуле приведенной стоимости бессрочного аннуитета:

При выполнении допущения о постоянстве темпов роста денежного потока проекта, его остаточная стоимость определяется по формуле Гордона:

где g – постоянный темп роста денежного потока в постпрогнозный период; r – ставка дисконтирования.

На практике более распространен второй метод.

Заключительный из рассматриваемых нами подходов к определению остаточной стоимости проекта базируется на применении тех или иных мультипликаторов. Его суть заключается в поиске ответа на следующий вопрос: если бы проект подлежал продаже после завершения прогнозируемого, либо некоторого периода, то какую сумму за него можно было бы выручить? Другими словами, остаточная стоимость проекта при данном подходе предполагается равной его рыночной стоимости. Последняя определяется путем умножения отраслевого значения того или иного мультипликатора на соответствующий параметр проекта на момент завершения прогнозируемого периода (например, прибыль, свободный денежный поток, выручку и т. д.).

Например, если в качестве базового мультипликатора выбран отраслевой показатель EV/EBITDA, формула для определения остаточной стоимости проекта примет следующий вид:

где EBITDAn – прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации инвестиционного проекта на заключительном этапе прогнозируемого периода.

В заключение отметим, что при проведении оценки остаточной стоимости проекта полезно сочетать различные подходы и методы. В случае существенного расхождения полученных результатов следует проанализировать принятые допущения, выявить или попытаться понять причины подобных несоответствий, после чего провести анализ заново.

3. Критерии оценки эффективности капиталовложений

Совокупность критериев, применяемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные). Классификация наиболее широко применяемых на практике критериев согласно выделенному признаку приведена в табл. 2.

Таблица 2

На практике используются преимущественно динамические критерии, отражающие наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций. Их применение позволяет учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени, риск проекта и др. При этом делаются следующие допущения:

·  потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

·  все поступления от проекта реинвестируются в соответствующем периоде;

·  определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value – NPV) проекта определяется по следующей формуле:

где r – норма дисконта; n – число периодов реализации проекта; FCFt ­– чистый денежный поток в периоде t; CIFt – суммарные поступления от проекта в периоде t; COFt – суммарные выплаты по проекту в периоде t.

F Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Критерий NPV позволяет судить об изменении стоимости предприятия в результате осуществления проекта, т. е. об успешности реализации одной из основных целей финансового менеджмента.

Вместе с тем, применение показателя NPV при анализе нескольких проектов с различными исходными условиями не всегда удобно на практике, так как абсолютные величины трудно сопоставлять.

В этой связи широкое применение в финансовом менеджменте получили относительные критерии, такие как внутренняя норма доходности и индекс рентабельности.

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return – IRR) является широко используемым критерием эффективности инвестиций.

Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Внутренняя норма доходности определяется путем решения следующего уравнения:

Уравнение решается относительно IRR каким-либо итерационным методом. Нетрудно заметить, что при NPV = 0, чистые приведенные стоимости поступлений и выплат проекта равны между собой. Следовательно, проект окупается.

В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность инвестиций. В процессе принятия решения величина IRR сравнивается с выбранной ставкой дисконтирования r. При этом если IRR > r, проект обеспечивает положительную NPV, и чистую доходность, равную IRR - r. Если IRR < r, затраты превышают доходы и проект будет убыточным.

F Общее правило IRR: если IRR > r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Расчет IRR ручным способом достаточно трудоемок. Однако все современные программные средства инвестиционного анализа позволяют быстро и эффективно определить этот показатель. В частности табличные процессоры типа MS EXCEL содержат специальные встроенные функции для его автоматического вычисления.

Показатель IRR, рассчитываемый в процентах, является более удобным для применения в анализе, чем показатель NPV, поскольку относительные величины легче поддаются интерпретации.

Например, эффективность проекта с IRR = 26% очевидна, если стоимость привлечения капитала для его реализации равна 10%.

Критерий внутренней нормы доходности несет в себе также информацию о приблизительной величине "предела безопасности" или риска для проекта.

Информативность критерия IRR является основной причиной его популярности на практике. Отметим также, что для его вычисления не требуется никаких предположений относительно выбора ставки дисконтирования.

Вместе с тем, недостатки данного критерия также требуют серьезного рассмотрения.

К одному из наиболее существенных из них следует отнести нереалистичное предположение о ставке реинвестирования.

В отличие от NPV, критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR. Если стоимость финансирования проекта равна 10%, а полученное значение IRR = 26%, то поступления от его реализации должны быть реинвестированы по ставке 26%, т. е. в 2,6 раза превышающей цену капитала! Очевидно, что это вряд ли осуществимо в реальной практике.

Для преодоления этого недостатка был разработан производный от IRR критерий, получивший название модифицированной нормы доходности (Modified Internal Rate of Return – MIRR), определяемый по формуле[3]:

Как следует из формулы, критерий MIRR предполагает, что поступления от проекта реинвестируются по ставке дисконтирования r. Однако в качестве нормы реинвестирования могут рассматриваться и другие ставки. Например, осторожные инвесторы могут использовать в качестве нормы реинвестирования ставку по безрисковым вложениям, либо ставки по депозитам в надежных банках. Тогда, формула будет иметь следующий вид:

где k – заданная ставка реинвестирования.

Второй недостаток показателя внутренней нормы доходности связан с возможностью существования его нескольких значений.

Критерий IRR может приводить к ложным выводам при анализе взаимоисключающих проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и др.).

Таким образом, корректное применение этого показателя требует тщательного изучения и глубокого понимания теоретических предпосылок, лежащих в его основе.

Индекс рентабельности (Profitability Index – PI) показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат. Для расчета показателя используется следующая формула:

Если величина критерия PI > 1, то денежные поступления от проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При PI = 1 величина NPV = 0 и инвестиции не приносят дохода. В случае, если PI < 1, проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует отклонить.

F Общее правило PI: если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Следует отметить, что индекс рентабельности не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов.

Обычно расчет индекса рентабельности дополняет расчет NPV с целью отбора проектов, порождающих максимальную чистую приведенную стоимость на единицу затрат.

Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period – DPP) представляет собой число периодов, в течение которых будут возмещены вложенные инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенно – риск проекта. Его можно рассматривать в качестве точки безубыточности, т. е. момента времени, к которому окупаются все затраты по финансированию проекта и начиная с которого генерируются чистые поступления денежных средств.

В общем случае, чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n.

F Общее правило DPP: если DPP < n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Расчет дисконтированного срока окупаемости ручным способом представляет определенные трудности. Его точное значение может быть определено решением уравнения NPV = ¦(n) = 0 каким либо из итерационных методов.

К достоинствам этого показателя следует отнести простоту интерпретации, а также то, что он является единственной формальной характеристикой ликвидности проекта.

Наиболее серьезным недостатком DPP является игнорирование денежных потоков, возникающих после периода окупаемости. Таким образом, долгосрочные проекты, генерирующие положительные значения NPV могут быть отклонены. С другой стороны, принятые согласно этому критерию проекты могут иметь меньшие NPV, чем отклоненные.

Критерий DPP обладает и другими недостатками, вследствие чего редко используется самостоятельно. Как правило, он дополняет анализ критериев NPV и IRR.

Подводя итоги, отметим, что метод NPV дает наиболее достоверные результаты. Вместе с тем правильным подходом к анализу эффективности долгосрочных инвестиций является применение всех рассмотренных показателей, так как в совокупности они обеспечивают лиц, принимающих инвестиционные решения, более полной информацией.

Рассмотренные выше методы и критерии подходы составляют основу оценки эффективности инвестиций. Вместе с тем в настоящее время существуют и другие подходы к оценке проектов, такие как метод скорректированной приведенной стоимости (Adjusted NPV – APV), экономической добавленной стоимости (Economic Value Added – EVA), реальные опционы и др. Сущность данных подходов рассматриваются при изучении дисциплины «Инвестиции».

4. Варианты заданий для выполнения контрольной работы

В соответствии с учебным планом студенты выполняют контрольную работу согласно заданному варианту заданий. Расчеты моделируются в среде MS EXCEL, ППП Альт-Инвест, ППП Project Expert. Варианты заданий приведены на сайте дисциплины по адресу: http://www. *****/rus/platforms/fm/d_invest. html

Задача 1

Предприятие «Ф» рассматривает возможность замены своего оборудования, которое было приобретено за 150 000,00 и введено в эксплуатацию 4 года назад. Техническое состояние имеющегося оборудования позволяет его эксплуатировать еще в течение 4-х лет, после чего оно будет списано, а выпуск производимой на нем продукции прекращен. В настоящее время имеющееся оборудование может быть продано по чистой балансовой стоимости на конец 4-го года.

Современное оборудование того же типа с нормативным сроком эксплуатации 8 лет доступно по цене ,00. Его внедрение позволит сократить ежегодные переменные затраты на,00, а постоянные на

15 000,00. Эксперты полагают, что в связи с прекращением проекта через 4 года новое оборудование может быть продано по цене ,00.

Стоимость капитала для предприятия составляет 15%, ставка налога на прибыль 20%. На предприятии используется линейный метод начисления амортизации.

1)Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2)Как изменится эффективность проекта, если использовать ускоренный метод начисления амортизации (метод суммы лет)? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 2

Предприятие «В» рассматривает инвестиционный проект по выпуску нового продукта в течение 5 лет. Предполагается, что ежегодная выручка от его реализации составит,00. При этом выручка от реализации других продуктов сократится на 1100,00. Переменные и постоянные затраты для каждого года определены равными,00 и 3500,00 соответственно. Все прочие затраты приняты в размере 2000,00.

Стоимость необходимого оборудования составляет,00, его нормативный срок службы равен 5 годам, остаточная стоимость 6000,00. Необходимый начальный объем оборотного капитала равен 7000,00. Предполагается, что по завершении проекта его уровень составит половину от исходного. Имеется возможность привлечения краткосрочного кредита в сумме 3000,00 под 10% годовых.

Стоимость капитала для предприятия равна 10%, ставка налога на прибыль — 20%. Используется линейный метод начисления амортизации.

1)Разработайте план движения денежных потоков по проекту и осуществите оценку его экономической эффективности.

2)Как изменится экономическая эффективность проекта, если действующие инвестиционные льготы на вновь вводимое оборудование составляют 20%, а процентная ставка по краткосрочному кредиту возрастет до 15%? Подкрепите свой ответ необходимыми расчетами.

Задача 3

Предприятие «А» ежегодно выпускает и продаетед. продукта «X» по 2500 за штуку. Проведенные в прошлом году маркетинговые исследования стоимостью в,00 показали, что емкость рынка для данного продукта составляетед. в год. Прогнозируется, что такая тенденция сохранится около 5 лет.

Балансовая стоимость имеющегося оборудования составляет,00. В настоящее время его можно продать по балансовой стоимости. Предполагается, что при прежних объемах выпуска оно проработает еще 5 лет, после чего будет списано. Переменные затраты на единицу выпуска продукта равны 10,00.

Максимальная производительность нового оборудования стоимостью в ,00 составляетед. в год. Нормативный срок службы — 5 лет, после чего оно может быть списано. Его внедрение позволит сократить переменные затраты на единицу продукта до 8,00, однако потребует увеличения оборотного капитала в периодах 0 и 1 на 1000,00 соответственно.

Стоимость капитала для предприятия равна 16%, ставка налога — 50%. Используется линейный метод начисления амортизации.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2) Как изменится эффективность проекта, если выпуск продукта будет осуществляться в объеме 20 000 ед. одновременно на старом (5000) и на новом оборудовании? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 4

Предприятие «Т» анализирует проект, предусматривающий строительство фабрики по производству продукта «Н». При этом был составлен следующий план капиталовложений.

Выпуск продукции планируется начать с 5-го года и продолжать по

14-й включительно. При этом выручка от реализации продукции будет составлять 1 ,00 ежегодно; переменные и постоянные затраты –

,00 и ,00 соответственно.

Начало амортизации основных средств совпадает с началом операционной деятельности и будет продолжаться в течение 10 лет по линейному методу, К концу жизненного цикла проекта их стоимость предполагается равной нулю, однако здание может быть реализовано за

,00. Планируется также высвобождение оборотного капитала в размере 25% от первоначального уровня.

Стоимость капитала для предприятия равна 13%, ставка налога — 40%.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2) Как изменится эффективность проекта, если при прочих равных условиях сроки выпуска продукта будут сокращены на 2 года? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 5

Истратив ,00 на разработку новой технологии, предприятие должно решить, запускать ли ее в производство. Необходимые для запуска инвестиции оценены в ,00. Ожидается, что жизненный цикл проекта составит 13 лет, в то же время обо­рудование должно амортизироваться в течение 16 лет по линейному методу. К концу 13-го года оборудование может быть про­дано по остаточной балансовой стоимости.

В течение первого года осуществления проекта потребуется дополнительный оборотный капитал в сумм-, ,00, из которой

,00 восстановятся к концу 13-го года. В течение первого года необходимо будет израсходовать на продвижение продукта 110 000,00.

Полученные прогнозы говорят о том, что выручка от реализации продукта в первые 3 года составит ,00 ежегодно; с 4-го по 8-й год - ,00; с 9-го по 13-й год - ,00. Ежегодные переменные и постоянные затраты определены в,00 и,00 соответственно.

Ставка налога на прибыль равна 20%, средняя стоимость капитала
определена равной 12%.

1)Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2)Как изменится эффективность проекта, если при прочих равных условиях выручка от проекта будет поступать равномерно в сумме

245 000,00, а стоимость капитала увеличится до 15%. Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 6

Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении

5-и лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено ,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 6 лет с ежегодной платой 2б?000,00.

Стоимость оборудования равна ,00, доставка оценивается в

10 000,00, монтаж и установка в^0 000,00. Полезный срок оборудования — 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за,00. Потребуются также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме,00, в связи, с чем кредиторская задолженность увеличится на 5000,00.

Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит ,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме,00 и,00 соответственно.

Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка налога на прибыль —20%.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2)Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 7

Предприятие «Б» рассматривает проект по производству нового продукта «Ж». Стоимость требуемого оборудования — ,00, его доставка и установка обойдутся в,00. Ожидается, что оборудование прослужит 10 лет, после чего его остаточная стоимость будет равна

14 000,00. Внедрение оборудования потребует дополнительного увеличения оборотного капитала в сумме, из которой 50% будет восстановлено к концу 10-го года.

Ежегодная выручка от реализации продукта «Ж» определена в размере l35 000,00, операционные затраты — в,00.

Стоимость капитала для предприятия равна 10%, ставка налога на прибыль 20%. Используется ускоренный метод амортизации (метод суммы лет).

1)Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2) Предположим, что проект будет осуществляться только 5 лет, после чего оборудование будет продано за,00. Будет ли эффективным данный проект для предприятия? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 8

Оборудование типа «Л» было куплено 5 лет назад за,00. В настоящее время его чистая балансовая стоимость составляет,00. Нормативный срок эксплуатации равен 15 годам, после чего оно должно быть списано.

Новое оборудование типа «М» стоит ,00. Его монтаж обойдется в,00. Нормативный срок службы «М» составляет 10 лет, после чего его ликвидационная стоимость равна 0.

Внедрение «М» требует дополнительного оборотного капитала в объеме,00. При этом ожидается ежегодное увеличение выручки с ,00 до ,00, операционных затрат с ,00 до ,00.

Стоимость капитала для предприятия равна 10%, ставка налога на прибыль — 20%. Используется линейный метод амортизации.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2)Предположим, что к концу жизненного цикла проекта оборотный капитал будет высвобожден в полном объеме. Как повлияет данное условие на общую эффективность проекта? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 9

Предприятие «П» решает вопрос о капитальном ремонте и модернизации имеющегося оборудования, после чего оно должно прослужить еще 10 лет до полного списания. Предусмотрен следующий план ремонта.

Все расходы нулевого периода расцениваются как капитальные вложения и могут амортизироваться в течение первых 5 лет. Расходы на ремонт вычитаются из налоговой базы в периоде 1. В настоящее время оборудование может быть продано за ,00. Ежегодные эксплуатационные расходы после ремонта составят 1 000 000,00.

Новое оборудование аналогичного вида стоит 2 ,00. Его нормативный срок службы равен 10 годам, ежегодные расходы на эксплуатацию — ,00.

Стоимость капитала для предприятия равна 10%, ставка налога на прибыль — 20%. Используется линейный метод амортизации.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осущест­вите оценку экономической эффективности проекта.

2) Предположим, что затраты на восстановление старого оборудования могут амортизироваться в течение 10 лет. Как повлияет данное условие на принятие решения? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Задача 10

Предприятие рассматривает вопрос о целесообразности замены старого оборудования «С» на новое «Н». Старое оборудование было куплено 5 лет назад за,00 и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию. В настоящее время оно может быть продано за,00.

Новое оборудование с нормативным сроком эксплуатации 5 лет стоит,00. Его доставка и установка обойдутся в 6000,00. Поскольку оборудование «Н» имеет более высокую производительность, предприятие должно будет увеличить начальный запас сы­рья и материалов на 6000,00. По завершении срока полезной службы оборудование будет списано.

Ожидается, что внедрение нового оборудования позволит сократить затраты на оплату труда на l5 000,00 в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1100,00 в год. При этом потери от брака снизятся с 7000,00 до 3000,00. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 5000,00 в год.

Ставка налога на прибыль равна 20%, ставка налога на доходы от реализации основных средств — 30%. Используется линейный метод амортизации.

1)  Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

2)  Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.

Задача 11

Корпорация «Д» рассматривает два взаимоисключающих проекта «А» и «Б». Проекты требуют первоначальных инвестиций в объеме 00 и 00 соответственно. Менеджеры корпорации используют метод коэффициентов достоверности при анализе инвестиционных рисков. Ожидаемые потоки платежей и соответствующие коэффициенты достоверности приведены ниже.

Ставка дисконта для корпорации обычно равна 8 %. Купонная ставка доходности по 3-летним государственным облигациям – 5 %.

1)  Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого проекта исходя из реальных значений потоков платежей.

2)  Критерии NPV, IRR, PI проектов для безрисковых эквивалентов потоков платежей.

3)  Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?

Задача 12

Фирма рассматривает проект по выпуску продукта «П» со следующими исходными данными.

1)  Определите критерии NPV, IRR, PI при наиболее вероятных и

наименее благоприятных значениях ключевых параметров.

2)  Проведите анализ чувствительности NPV проекта к изменениям ключевых переменных P, Q, V с шагом 10%.

3)  Изменение какого параметра оказывает наиболее сильное влияние NPV проекта?

Задача 13

Инвестиционная компания обратилась к вам с просьбой провести оценку риска проекта со следующими сценариями развития.

Остальные недостающие данные возьмите из задачи 11.

1)  Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

2)  Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определите: а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение; в) отрицательное.

3)  Дайте свои рекомендации относительно риска данного проекта.

Задача 14

Компания «П» рассматривает два взаимозаключающих проекта, требующих одинаковых первоначальных инвестиций в 40 000.00 и не рассчитанных на реализацию в течение 20 лет. Стоимость капитала для компании составляет 12%. Менеджеры компании определили три сценария поступления ежегодных платежей от каждого из проектов.

1)  Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

2)  Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определите: а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение; в) отрицательное.

3)  Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?

Задача 15

Предприятие рассматривает проект со сроком реализации 3 года. Первоначальные инвестиции составляют 6000,00, норма дисконта равна 8%. Предварительный анализ показал, что потоки платежей идеально коррелированны между собой. Потоки платежей и их вероятностные распределения приведены ниже.

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕРОЯТНОСТЕЙ ПОТОКА ПЛАТЕЖЕЙ

1)  Определите: а) ожидаемое значение NPV и его стандартное

отклонение; б) вероятность того, что значение NPV будет меньше или равно 0; в) вероятность попадания NPV в интервал [M(NPV); M(NPV+50%].

Образец оформления титульного листа контрольной работы

Федеральное агентство по образованию

ГОУ ВПО

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Кафедра _____________________

Факультет__________________

Специальность___________________

(направление)

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА №___

по дисциплине ______________________________________

____________________________________________________

Тема _____________________________________________

_____________________________________________________

Студент__________________________

(Ф. И.О.)

Курс________ № группы _________

Личное дело № ___________________

Преподаватель ___________________

(Ф. И.О.)

Москва – 200__

Литература

1)  Богачев . - М., Спб; Пресс, 2008.

2)  , и др. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М; Дело, 2008.

3)  Лукасевич менеджмент; ЭКСМО, 2007.

4)  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (2-я ред.). Авт. колл. под рук. , , . - М.: Экономика, 2000.

5)  Нешитой . - М: Дашков и К, 2006.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение ................................................................................................... 3

1.  Принципы оценки инвестиционных проектов ………………...… 5

Принцип денежного потока …………………………………………… 5

Принцип временной стоимости денег ………………………………. 5

Принцип приростных денежных потоков (автономности) …… 5

Принцип учета альтернативных (временных) издержек............ 6

Принцип исключения необратимых затрат ……………………… 6

Принцип адекватного распределения накладных расходов ……… 6

Принцип последовательности при учете инфляции ……………… 6

2.  Прогнозирование денежных потоков и инвестиций …………… 7

3.  Критерии оценки эффективности капиталовложений ………… 16

4.  Распределение вариантов контрольной работы ……………… 26

5. Образец оформления титульного листа контрольной работы …………………………………………………………………………….. 39

Литература ………….....……………………………………………… 40

[1] Разумеется, подобное абстрагирование должно осуществляться в разумных пределах. В частности, если инвестиционный проект как-то влияет на другие виды деятельности предприятия, это влияние должно быть по возможности оценено и учтено при принятия решений.

[2] Подобные льготы устанавливаются и регулируются государством.

[3] Существует несколько подходов к вычислению этого показателя.