Воропаева блок1 вопрос18

Понятие портфеля ценных бумаг. Виды ценных бумаг, являющиеся объектом портфельного инвестирования. Определение доходности ценных бумаг

Понятие портфеля ценных бумаг

В процессе перехода к рынку в Российской Федерации рас­ширились права предприятий по развитию своих активов, полу­чению доходов. Они получили возможность вкладывать свобод­ные денежные средства, полученные от основной производст­венной деятельности, в различные виды ценных бумаг.

Вложения в ценные бумаги
разного вида, разного срока дейст­вия и разной ликвидности, управляемые как единое целое, форми­руют портфель ценных бумаг.

Любой инвестиционный портфель представляет собой опреде­ленный набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различ­ной степенью обеспечения, риска и доходности. Доходы представ­ляют собой прибыль, полученную по всей совокупности бумаг данного портфеля.

Разрабатывая инвестиционную финансовую политику, пред­приятия могут ставить перед собой различные цели. В общем виде ими являются:

•  получение процента;

•  сохранение капитала;

•  обеспечение прироста капитала.

Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать раз­личным типам портфелей ценных бумаг. Например, если главной целью ставится получение процента, то предпочтение может быть отдано «агрессивному» портфелю, состоящему из низколи­квидных и высокорискованных ценных бумаг молодых компа­ний, способных, однако, если удачно сложатся дела, принести высокие проценты. И наоборот, если наиболее важным для инвестора является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги, обладающие большей ликвидностью, выпущенные известными инвесторами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или не­большими процентными выплатами. Этот портфель называется консервативным.

С изменениями условий цели предприятия могут видоизме­няться и выглядеть следующим образом:

•  сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью);

•  приобретение ценных бумаг, которые по условиям обраще­ния могут заменять наличность;

•  доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным ви­дам продукции и услуг, имущественным и неимуществен­ным правам;

•  расширение сферы влияния и перераспределение собствен­ности, создание холдинговых и цепных структур;

•  спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях неста­бильного рынка ценных бумаг;

•  производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков, регулирование денежной наличности и т. д.).

Исходя из выбранных для себя целей предприятия могут фор­мировать различные типы портфелей ценных бумаг. Тип портфеля определяется его характеристикой с позиций поставленных перед ним целей.

- Портфель ценных бумаг, ориентированный на получение доходов (доходный портфель). Цель такого портфеля - получение текущих доходов, приемлемая величина которых соответствовала бы степени риска, которую инвестор считал бы возможным для себя допустить. Предприятия, формирующие доходные портфели, осу­ществляют вложения средств в инструменты рынка ценных бумаг, которые приносят проценты и дивиденды в суммах выше среднего уровня, а именно: в облигации акционерных обществ, высокодоход­ные акции, государственные долговые обязательства.

-  Портфель роста ориентирован на акции с быстро растущей курсовой стоимостью на рынке ценных бумаг. Цель такого порт­феля — приращение капитала, и поэтому инвестор не ориентиру­ется на текущую выплату дивидендов.

- Портфель рискованных вложений состоит преимущественно из ценных бумаг молодых компаний или предприятий «агрессивного» типа, выбравших стратегию быстрого расширения на основе новых технологий и выпуска новой продукции.

- Сбалансированный портфель состоит из ценных бумаг с бы­строрастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных. В этом портфеле могут также присутствовать и высокорискованные цен­ные бумаги. Таким образом, цели приращения капитала, получения доходов и общие риски оказываются сбалансированными.

- В специализированном портфеле объединяются ценные бу­маги не по общему целевому признаку, а по более частным, на­пример:

• региональные и отраслевые портфели;

• портфели иностранных ценных бумаг.

Тип портфеля конкретного держателя не является чем-то по­стоянным, а варьируется вслед за состоянием рынка и соответст­вующим изменением целей инвестора.

При формировании любого из портфелей предприятие должно обеспечивать как его определенную доходность, так и необходи­мый уровень ликвидности.

Понятие ликвидности портфеля ценных бумаг может рассмат­риваться с двух позиций:

1) как способность быстрого превращения всего портфеля цен­ных бумаг или его части в денежные средства;

2) как способность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ре­сурсов, за счет которых был сформирован портфель ценных бу­маг или его часть. В данном случае на передний план выходит проблема соответствия сроков привлечения источников, с одной стороны, и сформированных на их основе вложений средств, с другой стороны.

Доходность и ликвидность обеспечиваются посредством вло­жения денежных средств в различные виды ценных бумаг: акции, государственные и корпоративные облигации, другие финансовые инструменты
(депозитные сертификаты, векселя и др.).

С одной стороны, инвестиции в ценные бумаги — это один из дополнительных источников доходов после прибыли, полученной от основной деятельности. Доходность инвестиционной деятель­ности предприятия зависит от ряда экономических факторов и ор­ганизационных условий, основными из которых являются: стабильно развивающаяся экономика государства, существование различных форм собственности в сфере производства и услуг с преобладанием акционерной формы, гибкая кредитная система, наличие развитого рынка ценных бумаг и его рыночных субъектов, отлаженная система законодательных актов и положений, регули­рующих порядок выпуска и обращения ценных бумаг и деятель­ность самих участников рынка ценных бумаг, обращение перво­классных ценных бумаг.

С другой стороны, инвестиционная деятельность предприятия связана с риском от операций с ценными бумагами.

Риск портфеля — это степень вероятности, что наступят об­стоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля.

Следовательно, основными факторами, определяющими инве­стиционную политику предприятия, являются получение дохода, обеспечение ликвидности при определенной степени риска.

Вложение средств в ценные бумаги преследует цель обеспечить приток денежных средств на протяжении длительного периода времени. Эти инвестиции, с одной стороны, должны приносить доход, сравнимый с доходностью от других видов деятельности. Но, с другой стороны, инвестиции представляют собой активы, способные быстро превратиться в наличные средства.

Виды ценных бумаг, являющихся объектом портфельного инвестирования

Ценные бумаги - денежные документы, удостоверяющие имущественные права или отношения займа владельца ценной бу­маги по отношению к эмитенту.

Известны следующие основные виды ценных бумаг: облига­ции, акции, векселя, казначейские обязательства.

Облигация представляет ценную бумагу, которая подтвер­ждает обязательство эмитента возместить владельцу ценной бума­ги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Облигации могут выпускаться государством, акционерны­ми обществами, частными фирмами. Облигации государственных внутренних займов обладают меньшей степенью риска. Они обеспечивают 100%-ю гарантию возврата вложенных средств, т. е. степень риска здесь равна нулю. Однако они обычно являются менее до­ходными, чем корпоративные бумаги.

- Акция — ценная бумага, которая удостоверяет право вла­дельца на долю собственности акционерного общества. Владельцы акций имеют право на получение части прибыли общества в форме дивидендов и на участие в управлении обществом. Различают обыкновенные и привилегированные акции. Последние объединя­ют в себе признаки обыкновенных акций и облигаций. Они, как и обыкновенные акции, имеют бессрочное время существования, т. е. действительны, пока существует выпустившее их предприятие. В отличие от облигаций предприятие, выпустившее привилегирован­ные акции, не обязано их выкупать у акционеров после какого-либо срока (хотя в отдельных оговоренных случаях это допускает­ся). У привилегированных акций в отличие от обыкновенных сум­ма дивидендов фиксирована, как у облигаций, устанавливается в процентах к номинальной цене акции. Владельцы привилегиро­ванных акций получают дивиденды после владельцев облигаций, но до получения доходов владельцами обыкновенных акций.

- Вексель — письменное долговое обязательство строго уста­новленной формы, дающее его владельцу безусловное право при наступлении срока требовать от должника или акцептанта уплаты оговоренной в нем суммы. Различают вексель простой и перевод­ный. Простой вексель выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). Переводный вексель (тратта) выписывается кредитором (трассан­том) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначен­ной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю.

Разновидностью векселей является депозитный сертификат, который представляет собой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока
суммы вклада и процентов по нему.

- Казначейские обязательства — ценные бумаги, дающие держателю право на получение фиксированной суммы в качестве выплаты основного долга и дохода с купона.

Кроме того, существует система производных ценных бумаг.

¨ Опционы — краткосрочные ценные бумаги, дающие право ее владельцу купить или продать другую ценную бумагу в течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за денежную премию принимает на себя обязательства реали­зовать это право.

¨ Финансовые фьючерсы - - стандартные краткосрочные кон-тракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги по определенной цене в течение обусловленного между сторонами пе­риода. Если владелец опциона может отказаться от реализации сво­его права, потеряв при этом денежную премию, которую он выпла-тил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для последующего исполнения.

¨ Варранты — ценные бумаги, выражающие льготное право на покупку акций эмитента в течение определенного (обычно не­сколько лет) периода по определенной цене. Например, инвестор покупает эмитируемые облигации, приобретая при этом варрант на простые акции эмитента по цене 100 тыс. руб. Если через один-два года курсовая стоимость простых акций превысит 100 тыс. руб., то инвестору будет выгодно реализовать свой вар­рант (с последующей перепродажей акций или размещением их в свой портфель ценных бумаг).

В какой же степени та или иная ценная бумага отвечает инве­стиционным качествам? Облигации обеспечивают сохранность сбережений при фиксированном дополнительном доходе на них и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стре­мящихся сохранить свой капитал и иметь на него пусть неболь­шой, но гарантированный доход. Акции при благоприятной ры­ночной конъюнктуре могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену приобретения.

Однако при ухудшении финансового положения акционерно­го общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции привлека­тельны для инвесторов, готовых идти на риск и сыграть на кур­совой разнице цены покупки
и продажи бумаг. Сертификаты в условиях инфляции — наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа и достаточно высоких процентов по нему.

Бумаги, допущенные к торгам, котируются. Котировка — ус­тановление цены на бумагу с учетом интересов продавца и покупа­теля. По существу это расчет среднего уровня биржевых цен за определенный период. Как правило, расчет производится ежеднев­но как простая средняя арифметическая цен на бумагу определен­ного наименования.

определение доходности акции

Акция — ценная бумага, выпускаемая акционерным общест­вом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале акционерного общества.

Доходность акции определяется двумя факторами: получени­ем части распределяемой прибыли АО (дивидендом) и возмож­ностью продать бумагу на фондовой бирже по цене, большей цены приобретения.

Дивиденд — это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию. Дивиденды можно рассматривать как вознаграждение инвестору за риск, которому он подвергается, вкладывая деньги в бумаги акционерного общества.

Режим доли распределяемой прибыли и режим выплаты диви­дендов утверждаются собранием акционеров в зависимости от ито­гов работы общества. Дивиденды выражаются либо в абсолютных денежных единицах, либо в процентах. Ставка дивиденда характе­ризует процент прибыли от номинальной цены акции.

Формула годовой процентной ставки дивиденда (i) имеет вид:

i = (Д/Рном)*100,

где Д — абсолютный уровень дивиденда в денежных единицах;

Рном— номинальная цена акции.

Дивиденд - не единственный источник доходности акции. Важным фактором, увеличивающим ее ценность, является ожида­ние владельца, что биржевой курс возрастет. Продав акцию по но­вой цене, ее держатель получит дополнительную прибыль. Как и дивиденд, дополнительный доход при росте курса акций или убы­ток при падении курса можно определить в абсолютных единицах и в процентах.

Курсовая цена акции, или ее курс, — цена, по которой бумага продается на рынке ценных бумаг. Курс акций прямо пропорционален ставке ди­виденда и обратно пропорционален учетной ставке банковского процента, так как в качестве дивиденда инвестор должен получить такую же сумму, как если бы он положил в банк деньги, израсхо­дованные на приобретение акций по курсовой цене:

i*Рном = d*Ркурс,

где i – дивидендная ставка по акции, %;

d – учетная ставка банковского процента;

Ркурс – курсовая цена акции.

Левая часть равенства – абсолютный уровень дивиденда, правая – размер выплат за деньги, помещенные в банк. Из равенства следует:

Ркурс = (i*Рном)/d.

Рассмотренную зависимость нельзя понимать буквально. В ре­альной действительности невозможно заранее точно узнать буду­щий дивиденд. Неопределенность связана и с тем, что нельзя пре­дугадать ту пропорцию, в которой прибыль будет разделена на две части — остающуюся в распоряжении АО и распределяемую меж­ду акционерами. Поэтому основным показателем деятельности ак­ционерного общества с точки зрения воздействия на курс акций является не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию, или рента­бельность акционерного капитала (Па):

Па = Пч/N,

где Пч - сумма чистой прибыли, включая нераспределенную;

N - количество выпущенных акций.

Вложения средств в финансовые активы связаны с риском. По­этому при выборе финансового актива инвестору необходимо принимать во внимание два момента: безопасный уровень при­быльности и плату за риск, которые в сумме образуют мини­мальный (требуемый) уровень прибыльности. За безопасный уровень прибыльности обычно принимается процентная ставка государственных облигаций. Уровень риска оценивается вели­чиной бета-коэффициента, который определяет зависимость ме­жду общерыночными прибылями по всем акциям на бирже в це­лом и прибылями по конкретным акциям.

Зависимость между требуемым уровнем прибыльности (К) и рассмотренными выше составляющими с учетом степени риска выражается формулой:

К = I + b(Iру - I),

где I — безопасный уровень доходности;

b - бета-коэффициент, соответствующий какой-либо акции;

Iру - общерыночный средний уровень прибыльности в настоящее время, при котором b = 1.

Действительная стоимость акции определяется с учетом требуемого уровня прибыльности и суммы получаемого дохода. Зная действительную стоимость ценной бумаги, можно сравнить ее с курсовой стоимостью и сделать вывод о целесообразности приобрете­ния. Расчет действительной стоимости акции (СА) проводится по формуле:

СА=Д:К,

где Д — сумма дивидендов;

Для выплаты дивидендов расходуется только часть прибыли предприятия. Оставшаяся часть прибыли используется на развитие собственного производства, что позволит в будущем увеличить доходы инвесторов. Поэтому для оценки реальных доходов по ак­циям большое значение имеет доля суммы дивидендов в общей массе прибыли. Другим не менее важным показателем является отношение текущей рыночной цены акции к годовой величине прибыли в расчете на одну акцию. Эти два показателя используют­ся для оценки степени риска инвестиций, текущего финансового состояния акционерного предприятия. Они могут быть вычислены на основании информации, которая публикуется фирмами о сумме прибыли, выплаченных дивидендах и других активах.

определение доходности облигации

Облигация — долговое обязательство эмитента, выпустившего ценную бумагу, уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и регулярно (ежегодно, раз в квар­тал или полугодие) — фиксированный или плавающий процент.

Доходность облигации определяется двумя факторами: возна­граждением за предоставленный эмитенту заем (купонными выпла­тами) и разницей между ценой погашения и приобретения бумаги.

Купонные выплаты производятся ежегодно или периодически внутригодовыми платежами и выражаются абсолютной величиной или в процентах:

Dгод = (i*Pном)/100,

где Dгод - абсолютная величина купонного дохода;

Pном - номинальная стоимость облигации;

i - годовая купонная ставка, %.

Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называ­ется купонной доходностью, а связанное с владением облигаций право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет именуют аннуитетом.

Купонная доходность зависит от срока займа. Связь при этом обратная: чем более отдален срок погашения, тем выше, как пра­вило, должен быть процент, и, наоборот, если облигация выпущена на сравнительно короткий период, то процент может быть относи­тельно небольшим.

Другим фактором, влияющим на уровень доходности облигаций, является разница между ценой погашения и приобретения бумаги, определяющая величину прироста или убытка капитала за весь срок займа. Если погашение производится по номиналу, а облигация куп­лена с дисконтом
, то инвестор имеет прирост капитала (ΔК):

ΔК = Рном – Рдиск, ΔК >0

где Рном - номинальная цена облигации, или цена погашения;

Рдиск - цена приобретения.

В данном случае доходность облигации выше, чем указано на купоне.

Покупая облигацию по цене выше номинала (с премией), вла­делец, погашая бумагу, терпит убыток:

- ΔК = Рном – Рпрем, ΔК<0

Облигация с премией имеет доходность ниже, чем указано на купоне.

Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста, ни убытка капитала, а облигация имеет до­ходность, равную купонной.

Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капи­тала определяет величину совокупного годового дохода по об­лигации (СDгод):

СDгод = Dгод + ΔК.

Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигации определяет ее годовую совокупную доходность (iCD):

ICDгод = (СDгод /Рпр)*100,

где Рпр –цена приобретения облигации.