Приложение Б к лекции №1. (Конвртируемые валюты)

Содержание:

Б.1.1. Доллар США …………………………………………………………………….………… 1

Б.1.2. Иена ………..………………………………………………….…………………….……… 36

Б.1.3. Швейцарский франк …………………………………………………………………….. 43

Б.1.4. Фунт стерлингов …………………………………………………………….…………… 48

.

Примечание. О проблемах юаня см.: Приложение «4-Б» в курсе «Лекции по ТЦБ»

Б.1.1. Доллар

Стефени Стейзер. Зелень подкрасят. Доллар с нового года уже не будет только зеленым[1]

ВАШИНГТОН — Со следующего года употреблять слово «зеленые» в отношении американских долларов будет не совсем правильно. Для борьбы с фальшивомонетчиками, стремительно совершенствующими технологии подделки денег, Министерство финансов США планирует добавить на банкноты немного цвета.

Представители Бюро по выпуску денежных знаков и ценных бумаг заявили, что размер, дизайн и портреты на обращающихся ныне банкнотах не претерпят изменений. Однако, чтобы затруднить фальшивомонетчикам производство и копирование банкнот, светлый фон между текстом и рисунком будет «слегка подкрашен». Представители правительства пока не говорят, какие именно цвета и каким образом будут нанесены на купюры. Старые «зеленые» банкноты будут находиться в обращении параллельно с новыми «цветными».

Бюро по выпуску денежных знаков и ценных бумаг — подразделение Министерства финансов США, оно образовано в июле 1862 г. В функции бюро входит разработка эскизов и выпуск денежных купюр, казначейских облигаций, почтовых марок и других финансовых документов и ценных бумаг. Последний раз дизайн банкнот изменялся в 1996 г.: добавлены водяные знаки и защитная полоса, изменены размеры и место портретов.

По словам представителя бюро Джима Хейдждорна, нововведения будут реализованы в рамках плана Министерства финансов, предполагающего изменение дизайна банкнот каждые 7 — 10 лет. Если в 1996 г. банкноты были изменены впервые с 1928 г., то теперь их необходимо постоянно адаптировать с учетом развития компьютерных технологий, принтеров, сканеров и цветных копиров, которыми фальшивомонетчики пользуются для производства поддельных банкнот. Почти половина — 47% — поддельных долларов, выявленных в США в прошлом году, произведены с использованием компьютерных технологий; семь лет назад с помощью этих технологий производилось менее 1% подделок.

Новый дизайн скорее всего будет представлен во второй половине этого года. Он должен быть утвержден министром финансов Полом ОХНилом. «Проблема в том, что американцы слишком доверяют национальной валюте, — говорит представитель Секретной службы Джим Мэкин. — Хотелось бы, чтобы они тратили хоть мгновение, чтобы проверить наличие на банкноте элементов защиты».

Больше всего от изменения дизайна банкнот пострадают владельцы уличных торговых автоматов: им придется потратить миллионы долларов на перенастройку оборудования, анализирующего купюры. Банки же не предвидят особых проблем. «Банки приветствуют любые действия по борьбе с фальшивомонетчиками», — заявил представитель Ассоциации американских банков Джон Холл. (WSJ, 19. 03. 2002)

Майкл Сисит. Доллар сдает позиции[2]

Шаг за шагом доллар сдает позиции. Последние месяцы его курс стабильно снижается — вместе с ценами акций американских компаний, уходом иностранных инвесторов с американского рынка корпоративных облигаций и сохраняющимся беспокойством относительно темпов восстановления американской экономики.

В последние дни курс доллара к евро упал до самого низкого уровня за последние семь месяцев, к швейцарскому франку и канадскому доллару — за последние восемь месяцев. Похоже, доллар, говорит Дэвид Гилмор, аналитик консалтинговой фирмы Foreign Exchange Analytics, «встретился на узкой дорожке с Арнольдом Шварценеггером, который вышиб из него дух».

Вчера, правда, доллар укрепился после появления информации о том, что розничные продажи в США увеличились в апреле на 1,2%. На 17. 30 по московскому времени он вырос по отношению к евро до $0,9022 с $0,9095 на закрытии торгов в США в понедельник. Однако 31 января курс составлял $0,8582, что стало пиковым значением для доллара в этом году. На прошлой недели три ведущих международных банка — BNP Paribas, UBS Warburg и ABN Amro — снизили прогноз курса доллара на этот год. В BNP Paribas, например, считают, что к концу года евро вырастет до $0,98 (предыдущий прогноз — $0,86).

«Эра сильного доллара закончилась. Теперь стоит ожидать длительного снижения курса доллара, препятствовать которому власти США не будут, — говорит Дэвид Роуч, президент лондонской консалтинговой фирмы Independent Strategy. — Американские финансовые активы  выглядят все менее привлекательно по сравнению с европейскими и японскими, и их привлекательность упадет еще больше, если США в одиночку начнут операцию против Ирака». Аналитики, впрочем, не ожидают быстрого падения доллара. Роуч, например, считает, что евро не сможет сравняться с ним по стоимости ранее конца 2003 г.

Совокупный объем эмиссий корпоративных облигаций на американском рынке упал в I квартале на 17% по сравнению с аналогичным периодом 2001 г., составив $417,6 млрд. Выпуск американскими компаниями международных облигаций сократился на 24% до $166 млрд. Между тем приток иностранных инвестиций в американские активы в целом и в долговые обязательства в частности помогает США финансировать значительный дефицит текущего платежного баланса и поддерживать курс доллара на высоком уровне. По данным ФРС на конец 2001 г., иностранные инвесторы  владели 14,3% облигаций, выпущенных американскими государственными органами, 13% корпоративных облигаций и 11% акций. В начале этого года упал спрос на большинство активов. Рынок слияний и поглощений слаб из-за экономического спада и неясных перспектив роста корпоративных прибылей, а скандал с Enron и появившиеся вопросы к бухгалтерской практике многих американских компаний подорвали интерес иностранцев к их акциям и в определенной степени — к облигациям.

У доллара, впрочем, остаются защитники. Трейдеры и инвесторы «слишком негативно оценивают перспективы экономического роста в США», считает Джеспер Дэннесбоу, валютный аналитик лондонского отделения Dresdner Kleiwort Wasserstein. По его мнению, к концу сентября курс доллара к евро вырастет до $0,82, а к иене — до 140 иен. С начала февраля курс доллара снизился примерно на 5%. Аналитики  J. P. Morgan Chase отмечают, что за последние три года доллар трижды переживал аналогичное падение, однако каждый раз довольно быстро восстанавливал позиции. (WSJ, 14. 05. 2002)

Мартин Вулф. ДОЛЛАР И ЕВРО: Битва пигмеев[3]

Когда желаешь чего-нибудь, будь осторожнее — желание может исполниться. Сегодня, когда евро (который один невоздержанный на язык валютный трейдер как-то обозвал «туалетной бумагой») почти достиг паритета с долларом, его отцы-основатели лопаются от гордости. Но сильный евро может оказаться не такой уж приятной новостью, как им мечталось.

Сегодня евро стоит на 18% больше, чем в октябре 2000 г., когда он достиг рекордно низкой отметки. С конца января 2002 г. он вырос на 13%. Однако по историческим меркам евро остается еще очень слабым. Синтетический курс евро (искусственная величина, полученная путем конвертации национальных валют в евро задним числом) в августе 1995 г. равнялся $1,4. Аналитики Goldman Sachs считают, что евро до сих пор недооценен по сравнению с долларом на 25%.

Поскольку валютные рынки склонны к гиперболизации, можно представить себе, что размеры дальнейшего вздорожания евро будут значительными. Это бы соответствовало историческому опыту. После отмены в 1971 г. Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов, доллар пережил два длительных периода падения (в 70-е гг. и в 1985 — 1995 гг.) и два периода роста (в первые годы президентства Рейгана и после 1995 г.). Вопрос в том, означает ли нынешняя слабость доллара и, соответственно, сила евро начало нового периода.

Это вполне возможно. Последнее вздорожание доллара совпало с непомерно разыгравшимся аппетитом иностранцев к американским активам и огромным дефицитом текущего платежного баланса. Еще в I квартале этого года дефицит составлял 4,3% ВВП. Зато иностранный спрос на реальные американские активы почти пропал. В 2000 г. чистый приток прямых иностранных инвестиций и вложений в акции американских компаний составил $228 млрд, во второй половине прошлого года — уже $16 млрд. С понижением процентных ставок валюта лишилась поддержки. Однако рост производительности в США по-прежнему гораздо выше, чем в других развитых странах. По данным брюссельского Центра европейских политических исследований (CEPS), реальный рост ВВП на душу работающего населения в Евросоюзе составил в прошлом году какие-то жалкие 0,4%, а в США он остается значительным. Но рост производительности не дает доллару поддержки. Как указывают экономисты банка HSBC, «одна из самых поразительных черт экономической ситуации в США в последнее время — разрыв между ростом производительности и ростом прибылей».

Одновременно с тенденциями, ослабляющими доллар, действуют тенденции, усиливающие евро. Прекратился отток капитала из зоны евро. В 2000 г. базовый платежный баланс зоны евро, складывающийся из текущего платежного баланса, чистых прямых инвестиций и чистых портфельных инвестиций, составлял минус 153,8 млрд евро. Во второй половине прошлого года он поднялся до плюс 59,4 млрд евро. С ростом базового платежного баланса неотвратимо усиливается и повышательное давление на евро.

Что несет зоне евро рост ее валюты? Goldman Sachs считает, что «рост евро за период с начала года практически не повлияет на рост ВВП в зоне евро в 2002 г.» и что даже «потребительские расходы вырастут благодаря тому, что в результате низкого роста цен на импорт увеличится покупательная способность». При этом Goldman Sachs также доказывает, что стремительный 10% -ный взлет евро снизит рост ВВП на 1,1 процентного пункта в первый год и еще на 0,2 процентного пункта — в течение следующего года. Следовательно, дальнейший существенный рост евро будет оказывать значительное отрицательное воздействие на производство в зоне евро. Вероятность этого негативного влияния растет в силу нынешней зависимости ЕС от внешнего спроса. С I квартала 2001 г. по I квартал 2002 г. экономика зоны евро выросла всего на 0,1%. При этом внутренний спрос способствовал снижению ВВП на 0,7 процентного пункта, а положительное сальдо торгового баланса — росту на 0,8 процентного пункта. Поразительно, что такая крупная экономическая зона настолько зависит от внешнего спроса.

Предположим, что Япония и развивающиеся страны Восточной Азии попытаются замедлить рост своих валют. Вообразим также, что курс фунта стерлингов продолжит снижение относительно евро. Тогда коррекция платежного баланса США по большей части будет происходить за счет зоны евро. К счастью, этот процесс есть чем компенсировать. Как указывает Goldman Sachs, 10% -ный рост евро снизит инфляцию на 0,9 процентного пункта в первый год и еще на 0,3 процентного пункта — в последующий год. Европейскому центробанку, борющемуся с инфляцией, это будет только на руку. Если курс евро взлетит, ЕЦБ должен будет проводить гораздо более мягкую денежную политику, чем до сих пор.

Тем не менее смягчение денежной политики едва ли способствует оживлению спроса, особенно в зоне с пугающе слабой динамикой производительности. Сильный рост евро в сочетании с низким ростом производительности приведет к падению прибыльности в экспортоориентированных секторах экономики. А это ведет к снижению инвестиций. Кроме того, слабый рост производительности отчасти объясняет хронически низкий рост потребительского спроса в зоне евро, особенно в Германии.

В то время как потребительский спрос будет оставаться на низком уровне, слабым будет и спрос в госсекторе. CEPS не верит в эффективность бюджетной политики. Экономический прогноз Организации экономического сотрудничества и развития на 2003 г. предсказывает сокращение структурного бюджетного дефицита зоны евро на 0,4% ВВП. Франция может проигнорировать свои обязательства, связанные с ограничением бюджетного дефицита в соответствии с положениями «Пакта стабильности и роста». Но нет причин ожидать увеличения госрасходов на стимулирование экономики. Здесь мы видим битву пигмеев: в США — огромная потребность в капитале и низкая стоимость активов, в зоне евро — никудышная динамика производительности и вялый внутренний спрос. Беспокойство должен вызывать тот факт, что реакция зоны евро усилит, а не компенсирует коррекцию в США. Поборники евро хотели, чтобы у них была своя валюта и чтобы их регион играл более значительную роль в мировой экономике. Их желание исполнилось. Скоро мы узнаем, понимают ли они, что с этим делать. (FT, 26. 06. 2002) Автор — обозреватель Financial Times

Сафронов Борис. Банк Японии обвалил доллар[4]

Проведя за полтора месяца семь валютных интервенций в поддержку курса доллара и скупив за это время более $25 млрд, финансовые власти Японии признали свое поражение. Министр финансов Японии Масадзюро Шиокавы заявил, что искусственно поддерживать курс невозможно, и не исключил роста иены до отметки 115 иен за доллар. Валютный рынок отреагировал незамедлительно: курс доллара упал почти на 2 иены и опустился ниже отметки 120 иен за доллар.

Курс доллара по отношению к ведущим мировым валютам практически беспрерывно падает с марта. Череда скандалов, связанных с искажением финансовой отчетности крупнейшими американскими компаниями, поколебала привлекательность американского фондового рынка в глазах инвесторов. Вложения в акции и облигации американских компаний сократились, и финансировать огромное отрицательное сальдо торгового баланса стало нечем.

Японские финансовые власти восприняли это чрезвычайно болезненно. Для экспортно-ориентированной японской экономики укрепление курса иены очень опасно. «В условиях низкого внутреннего спроса японской экономике нужно не укрепление доверия к иене, а повышение ценовой конкурентоспособности японских производителей», — говорит старший аналитик «НИКойла» Алексей Казаков.

С конца мая Банк Японии провел семь крупных интервенций в поддержку доллара, в ходе которых было скуплено без малого $30 млрд. Однако доллар продолжал падать. «Все рассматривали Банк Японии как удачное размещение средств, — говорит трейдер . — Едва ли не все лондонские обзоры советовали ждать выхода Банка Японии на рынок, чтобы продать ему доллары, а потом откупить дешевле».

В конце концов японские власти были вынуждены признать свое поражение в борьбе с рынком. В субботу на проходящем в Копенгагене Евроазиатском форуме министра финансов Японии Масадзюро Шиокавы заявил, что японские власти не в состоянии полностью контролировать валютный рынок и искусственно поддерживать курсы. По его словам, многие японские чиновники осознают, что курс доллара может опуститься до уровня сентября прошлого года, т. е. 115 — 116 иен за доллар. «Они признали неэффективность интервенций», — говорит ведущий аналитик МДМ-банка Кирилл Тремасов. С ним соглашается Казаков.

Результат не заставил себя ждать. Уже вчера утром на фоне сообщений о появлении нового фигуранта в бухгалтерском скандале — американской фармацевтической компании Merck (см. статью на стр. Б1) — курс доллара упал на 1,4 цента к евро и почти на 2 иены — с 120,45 до 118,7 иен за доллар.

Но рынок жаждет большего. Тремасов считает заявление «беспрецедентным, шоковым для рынка» и полагает, что после него «велика вероятность, что действительно будет 115». «На текущих уровнях ни одна из фундаментальных причин, которые требовали ослабления доллара, не исчезла, — говорит Казаков. — Счет текущих операций требует, взывает к девальвации доллара. После некоторой коррекции, в результате которой инвесторы привыкнут к новым соотношениям, падение доллара продолжится». Он полагает, что при сохранении сформировавшегося на рынке тренда на достижение отметки 115 иен за доллар уйдет около двух месяцев. Петручук полагает, что Банк Японии вернется к проведению интервенций, только если падение доллара к отметке 115 иен будет слишком быстрым, скажем за несколько дней. «Если же падение будет поступательным и займет две недели — месяц, то Банк Японии вряд ли будет предпринимать какие-то шаги», — полагает Петручук. Но на отметке 115 иен за доллар Банк Японии снова начнет покупать доллары, считает трейдер.

Главный вопрос, который волнует экономистов, будет ли Банк Японии противостоять падению доллара в одиночку или сумеет договориться с центробанками других стран. «Проблема японских интервенций в том, что они проводились в одиночку», — считает Казаков. По его мнению, достаточно разовой совместной интервенции, чтобы участники рынка перестали сопротивляться согласованной воле центробанков. Тремасов напоминает, что программу поддержки доллара выдвигает МВФ.

БЕССПОРНЫЙ ЛИДЕР.

В результате семи интервенций Япония закрепила за собой абсолютное мировое лидерство по объемам валютных резервов, установив очередной рекорд в размере $446,1 млрд. На прошлой неделе японский Минфин сообщил, что за июнь сумма накопленной валюты возросла более чем на $25 млрд. Резервы растут третий месяц подряд, особенно быстро с конца мая. Чтобы ослабить национальную валюту, правительство предприняло семь крупных интервенций, которые стали причиной резкого увеличения резервов.

Второе место по размеру резервов занимают страны Евросоюза — почти $250 млрд. Следом идут ближайшие соседи Японии. Авуары континентального Китая составляют $230,5 млрд, Тайваня — $133,5 млрд, Гонконга — $110,1 млрд.

Эпштейн Евгений. Паритет не за горами[5]

Доллар продолжает сдавать позиции единой европейской валюте. И уже в 2002 г., по оценке экспертов, их стоимость сравняется. Для России девальвация американской валюты к евро означает сокращение торгового баланса, так как наш экспорт деноминирован в основном в долларах, а импорт — в евро. Кроме того, рост курса единой европейской валюты утяжеляет российский внешний долг , 60% которого предстоит возвращать в евро.

Вчера курс евро к доллару достиг нового максимума за последние два года — 0,963 $/евро. Накануне правительство США обнародовало данные о росте дефицита счета текущих операций за I квартал 2002 г. до рекордных $112,5 млрд, в то время как по итогам IV квартала 2001 г. дефицит был заметно меньше — $95,1 млрд. Накануне выхода этих данных аналитики давали куда более радужный прогноз — $108 млрд. И у правительства США есть серьезный повод для беспокойства: дефицит внешней торговли мешает притоку внешних инвестиций и ведет к ослаблению курса доллара, считают аналитики.

Наличный евро появился в начале 1999 г., взяв старт с курса 1,1 $/евро. И в последующие два года курс единой европейской валюты постоянно падал по отношению к американской, последний раз евро был дороже в конце января 2000 г.

Однако в этом году ситуация изменилась. Сигналом к росту евро, по мнению аналитика «НИКойла» Алексея Казакова, послужило превышение чистых иностранных инвестиций в Европу в конце прошлого года над аналогичным показателем в США. «В феврале 2002 г. мы увидели разворот курса евро», — говорит он.

С февраля курс евро вырос уже на 12% и продолжает теснить доллар. «Сейчас на валютном рынке момент истины», — убежден дилер банка «Держава» Дмитрий Долгополов. По его мнению, к концу года курс евро сравняется с долларом. Такой же прогноз дает вице-президент «Ренессанс Капитала» Алексей Моисеев. А по оценке Казакова, это случится еще раньше — этим летом. «[В дальнейшем] на укрепление евро, по крайней мере теоретически, будет работать расширение зоны евро за счет новых членов ЕС из числа 10 стран Центральной и Восточной Европы», — пишет он в исследовании «Перспективы евро».

Российской экономике падение доллара противопоказано, считают аналитики. «Клуб 2015», объединяющий ряд видных российских бизнесменов и экономистов, включил девальвацию доллара в тройку самых больших опасностей для нашей страны. Дело в том, что основной российский экспорт деноминирован в долларах, а импорт — в евро, и дорогой доллар для нас предпочтительней. По оценке президента управляющей компании «Тройка Диалог» Павла Теплухина, при девальвации доллара к евро на 10% платёжный баланс  России теряет $5 — 6 млрд.

Кроме того, девальвация доллара облегчает валютные резервы  России, около 90% которых хранится в американской валюте, и утяжеляет внешний долг. «Примерно 60% внешнего долга номинировано в евро», — отмечает Моисеев.

Джеймс Хейджерти. Доллар упадет на треть[6]

Человек, которому удалось обрушить валютный рынок  целой страны, полагает, что в ближайшие несколько лет доллар может потерять треть своей стоимости. Джордж Сорос считает, что в результате действий администрации Буша американская экономика лишилась доверия международных инвесторов. И чтобы обеспечить устойчивое развитие мировой экономики, США должны больше помогать бедным и развивающимся странам.

Тенденция роста курса доллара, который за шесть с половиной лет вырос по отношению к ведущим мировым валютам на 66%, переломилась, считает Сорос. С начала года курс доллара к евро упал уже на 10%. Тенденция на валютном рынке обычно длится несколько лет, и изменение курсов может быть весьма значительным. Поэтому падение курса  доллара на треть «не будет чем-то беспрецедентным». Если Сорос прав, курс евро к доллару через несколько лет может вернуться к тому значению, с которым евро был введен 1 января 1999 г., — $1,17 за евро. Курс иены в этом случае вырастет до 80 иен за доллар; это представляется совсем уж невероятным, учитывая интервенции Банка Японии, который активно пытается не допустить удорожания иены, опасаясь, что это подорвет ориентированную на экспорт экономику страны.

Однако падение доллара — не единственная беда, которую Сорос предрекает США. Не только американские, но и зарубежные инвесторы шокированы бухгалтерским скандалом. Ситуация, по мнению Сороса, осложняется «очевидным безразличием», которое администрация Буша проявляет к событиям, сотрясающим корпоративную Америку. В результате инвесторы разных стран потеряли доверие к применяемым администрацией способам управления экономикой США и стали выводить средства из американских активов.

Падение доллара может испугать американских потребителей, и они начнут меньше тратить. Если в экономике США снова начнется рецессия, падение на фондовом рынке, который Сорос назвал «медвежьим рынком Буша», может стать более масштабным. Сорос, правда, надеется, что этого не произойдет и, если рост в экономике продолжится, цены акций стабилизируются и начнут расти: «Сейчас царит чрезмерный пессимизм, и рост в скором времени вполне возможен». Однако США, по Соросу, «перестанут быть тем мощным двигателем мировой экономики, каким были раньше». Страны Евросоюза не смогут стать альтернативным двигателем. В них действуют ограничения на размер бюджетного дефицита, а Европейский центробанк, будучи более консервативным, чем ФРС, не готов проводить активную денежную политику с целью стимулирования экономического роста. Поэтому США должны стать во главе процесса, направленного на ускорение развития мировой экономики. Одним из шагов в этом направлении может стать предоставление SDR (специальных прав заимствования — денежной единицы, используемой странами, входящими в МВФ, и являющейся международным резервным активом) для пополнения валютных резервов бедных стран. Это позволило бы последним проводить более активную политику по стимулированию национальной экономики.

Кроме того, Сорос призывает центробанки развитых стран покупать облигации Бразилии. «Бразилия все делала правильно в соответствии с положениями “Вашингтонского консенсуса”, — говорит он. (“Вашингтонский консенсус” — разработанный в конце 1980-х гг. список рекомендаций для развивающихся стран, желающих реформировать свою экономику.) — Если Бразилия не получит помощи, вся система мер окажется несостоятельной, ибо следование советам [консенсуса] не принесет необходимых результатов». (WSJ, 28. 06. 2002).

МИР ПО СОРОСУ.

Доллар может в ближайшие годы потерять треть стоимости.

Если США снова впадут в рецессию, акции могут упасть еще ниже.

США перестанут быть таким мощным двигателем мировой экономики, как раньше.

США должны помочь в развитии экономики бедных стран.

ФРС и ЦБ других стран должны купить бразильские гособлигации, чтобы восстановить стабильность на развивающихся рынках.

Доллар снова дороже евро[7]

Мировые финансовые рынки продолжают поражать инвесторов. Вчера утром на торгах в Азии доллар легко преодолел паритет по отношению к евро и теперь стоит дороже него — 0,9920 $/евро в 22. 00 по московскому времени. Финансисты откровенно растеряны и сходятся в одном: поведение валютных рынков свидетельствует, что ситуация в европейской экономике столь же удручающая, как и в американской.

«Проблема в том, что почти все уважаемые мировые финансовые дома, специализирующиеся на торговле доллар/евро, ошиблись в прогнозах в начале года», — сетует аналитик «Ренессанс Каппитала» Алексей Моисеев. Никто не предсказал и вчерашнего скачка доллара. «Ни один лондонский дом этого не ожидал, все они советовали покупать [евро] на 1,0020», — вторит Моисееву трейдер .

В понедельник евро стоил $1,009, а во вторник утром на торгах в Токио доллар уверенно пошел вверх, пробил паритет, и евро подешевел до $0,9870. На европейских торгах последовала небольшая коррекция до $0,9920 за евро, и в дальнейшем курс колебался около этого уровня. За день доллар подорожал на 1,6%.

«Инвесторы в растерянности, у них масса вопросов», — говорит старший аналитик «НИКойла» Алексей Казаков. Участники рынка видят две причины укрепления доллара. Возможно, инвесторы перевели дух после ралли последних двух недель и осознали, что в Европе дела ненамного лучше, чем в Америке. Казаков отмечает, что в последние дни европейские фондовые рынки падают быстрее американских, а крупнейшие европейские компании тоже понижают прогнозы своих финансовых результатов на этот год. Индекс Dow Jones в пятницу упал на 4,64%, а в понедельник — еще на 2,93%, опустившись до уровня октября 1998 г. Европейские фондовые рынки в понедельник упали на 4,5 — 5%.

«А чем один рынок [европейский] лучше другого [американского]? Многие так решили и закрыли длинные позиции [по евро]», — говорит Петручук. «Рынок решил оценить реальное положение дел, — говорит валютный аналитик Dresdner Kleinwort Wasserstein Соня Мартен. — Все, кто продавал доллары, теперь спрашивают себя: а не стоит ли с осторожностью отнестись к тому, что я на них [доллары] покупаю?» Второе объяснение обретенного долларом второго дыхания менее выгодно для США. Американские инвесторы продают зарубежные активы, чтобы с помощью вырученных средств компенсировать потери, понесенные на родине. «Это [рост курса доллара] скорее всего объясняется выводом средств в США, — говорит главный экономист японской брокерской компании Itochu Сейа Накадзима. — Поскольку акции в США так сильно упали, американские фонды превращают свои зарубежные активы в наличность». Петручук говорит о репатриации средств крупным американским инвестбанком, который понес огромные убытки из-за падения акций и банкротства WorldCom.

В таком случае укрепление доллара — явление временное. «Ситуация напоминает период после “черного понедельника” [краха на фондовом рынке в октябре 1987 г.]. Доллар продержался неделю на выводе средств из иностранных активов, а потом рухнул», — говорит Накадзима.

Но многие экономисты полагают, что доллар еще долго продержится на нынешнем уровне. «Глядя на фундаментальные показатели в Японии и США, мне сложно объяснить, что произошло за последние неделю-две», — говорит управляющий директор чикагского отделения Bank Montreal Джейми Торсен. Рост иены и евро может подорвать экспорт, который является основным двигателем экономик Японии и Европы. Экономика же США, несмотря ни на что, сохраняет потенциал роста. По мнению Торсена, до конца лета курс доллара будет колебаться в коридоре $0,98 — 1,02 к евро и 117 — 120 иен за доллар. Моисеев называет на ближайшие полгода коридор $0,95 — 1,05 за евро, а Петручук — $0,96 — 1,03, отмечая в краткосрочной перспективе сильный уровень сопротивления $0,9930.

Петручук считает укрепление доллара, независимо от вызвавших его причин, позитивным явлением: «Кончилась паника, когда доллар продавали по любым ценам, — начинается нормальная торговля».

ИНТЕРВЕНЦИЙ НЕ БУДЕТ.

Доллар правил бал на мировых валютных рынках более шести лет, но с начала 2002 г. он подешевел на 11,5% по отношению к евро и на 11,7% — к иене. Участники рынков задаются вопросом, не начнут ли США интервенции в поддержку своей валюты? Администрация предыдущего президента — Клинтона (формально решение о выходе на рынок принимает Минфин) проводила интервенции восемь раз: шесть раз поддерживала падающий доллар, один раз — иену во время азиатского кризиса 1997 г. и один раз — евро.

Однако администрация Буша вряд ли пойдет на интервенции. Обычно власти проводят интервенции, когда ситуация на рынке резко расходится с положением дел в экономике либо по просьбе других стран — как в сентябре 2000 г., когда США помогли европейцам поддержать евро. Сейчас же падение доллара оправдано огромным дефицитом текущего платежного баланса США и медленным экономическим ростом, а Европа не возражает против роста евро. Впрочем, наибольший эффект оказывает неожиданная интервенция.

Мартин Вулф. ВАЛЮТА: Доллар под угрозой[8]

США на сегодня обладают самой мощной военной силой, крупнейшей экономикой и важнейшей валютой. Примечательно, однако, что все это сочетается с огромным, постоянно растущим дефицитом текущего платежного баланса.

В течение нескольких десятилетий до Первой мировой войны у Великобритании профицит текущего платежного баланса держался в среднем на уровне 4% ВВП. В США, унаследовавших от Великобритании титул мировой сверхдержавы, в 2002 г. дефицит текущего платежного баланса составил 5% ВВП, а размер внешних обязательств — 25%. Такое перераспределение ресурсов позволяет мировому лидеру не испытывать нужды ни в пушках, ни в масле: дефицит текущего платежного баланса на 50% превышает оборонные расходы. Начиная с 1980 г. средний рост объемов американского импорта составлял 7,6% в год в неизменных ценах, а рост ВВП — 3,1%. Все это время американский экспорт тоже рос быстрее, чем ВВП. Но в последние годы ситуация резко изменилась: с 1997 г. по III квартал 2002 г. средний рост экспорта в неизменных ценах составлял 2,2% в год — немного меньше, чем рост остальной части мирового ВВП, при его расчете на основе рыночных цен. Это ухудшение отчасти вызвано глобальным замедлением экономического роста. Однако в значительной степени дело тут в соотношении роста ВВП и американского экспорта. Замедление роста экспорта в значительной степени было обусловлено усилением доллара.

Попытаемся представить себе, что будет, если описанные тенденции сохранятся. Предположим, американская экономика растет на 3,5% в год в реальном выражении, а остальная часть мировой экономики — на 3%. Предположим также, что объемы экспорта США растут соответственно остальной части мирового ВВП — на 3%, а объемы импорта — на 6% в год. Тогда дефицит американского торгового баланса, составивший в 2002 г. около $420 млрд, к 2010 г. достигнет $990 млрд (это будет означать скачок приблизительно с 4% до 7,5% ВВП). В конце 2001 г. внешние активы США стоили при расчете на основе рыночных цен $6860 млрд, а внешние обязательства — $9170 млрд. Однако в итоге, как ни странно, инвестиционное сальдо оказалось положительным ($14 млрд): на своих активах страна заработала в среднем 4,1%, а по обязательствам заплатила в среднем лишь 2,9%. Таким образом, замечает Тим Гордон из лондонской Lombard Street Research, положительное сальдо по инвестиционному доходу сохраняется в США с 1987 г., несмотря на уменьшение объема чистых активов. Глупые иностранцы продолжают инвестировать с завидным упорством: чем больше у них активов, тем больше инвестируют.

Трудно поверить, что так будет продолжаться вечно. Можно предположить, что США будут по-прежнему зарабатывать на своих внешних активах на 1% больше, чем платить по обязательствам. Однако по мере накопления дефицита текущего платежного баланса будет расти и дефицит по инвестиционному доходу, так что к 2010 г. отрицательное сальдо по доходу от инвестиций составит 1,1% тогдашнего ВВП. В результате к 2010 г. дефицит текущего платежного баланса достигнет почти 9,5% ВВП, а размер обязательств приблизится к двум третям ВВП.

Американские активы превышают ВВП примерно в три раза. Из них иностранцам сегодня принадлежит около 8%, а к 2010 г. будет принадлежать уже около 20%. Если бы все эти инвестиции приходились на страны Евросоюза и Японию, они составили бы примерно шестую часть их общего богатства. С одной стороны, почему бы этим странам, страдающим от демографического упадка, ухудшения инвестиционного климата и избытка сбережений, не продолжать так же активно инвестировать столь значительную долю своего богатства в крупнейшую в мире, наиболее стабильную, прибыльную и развитую экономику? Но здесь возникают два встречных соображения. Во-первых, в сфере инвестиций внутренние рынки обладают явным приоритетом. Правда, по мере того как рынки капитала становятся все более открытыми, эта неравномерность сглаживается, но не слишком быстро. Во-вторых, перекос в сторону внутреннего рынка вполне объясним. У иностранных инвесторов гораздо больше рисков, особенно валютных. Соответственно, в их интересах, чтобы валюта страны, в которую они вкладывают деньги, укреплялась, а не обесценивалась, как сегодня. Поэтому вполне вероятная перспектива — отказ иностранных инвесторов от приобретения американских активов и установление новой цены доллара. На самом деле этот процесс уже идет. За период c 2000 г. до начала IV квартала 2002 г. объем покупок иностранцами американских активов упал с $978 млрд до $560 млрд в годовом исчислении. Объем прямых иностранных инвестиций в годовом исчислении снизился за тот же период с $308 млрд в 2000 г. до $14 млрд в 2002 г. Этот процесс также связан с ослаблением доллара. По отношению к евро, например, с июля 2001 г. курс доллара снизился на 20 центов.

Падение курса  доллара, скорее всего, продолжится с новой силой, поскольку США явно необходимо, как минимум, остановить рост дефицита торгового баланса. Однако этот дефицит огромен, а объем экспортируемых товаров и услуг на сегодня составляет незначительную часть ВВП — 9%. В результате объем импорта на 40% превышает объем экспорта. Если импорт будет расти на 6% в год, то для сохранения дефицита торгового баланса на стабильном уровне экспорт должен расти весь оставшийся до конца текущего десятилетия период более чем на 7% в год в реальном выражении. Если же речь идет о сокращении дефицита торгового баланса вдвое, то объем экспорта должен расти на 9%. Для этого от остального мира потребуется нечто гораздо большее, чем возврат к прежнему уровню экономической активности. Между тем уменьшение американского дефицита торгового баланса за счет сокращения внутреннего спроса означало бы кризис. Если мы хотим избежать этой опасности, то должен упасть курс доллара, чтобы спрос в США переключился с импорта на продукцию американского производства, а также чтобы остальная часть мира более активно покупала американские товары.

Ослабление доллара должно быть масштабным, потому что США — крупная экономика по сравнению с другими странами, но экспортный сектор у нее непропорционально мал. При сокращении дефицита торгового баланса до 4 — 5% ВВП потребовалось бы обесценивание порядка 30 — 50% в реальном выражении. В краткосрочной перспективе такое обесценивание может еще больше ухудшить текущий платёжный баланс  и вызвать еще большее падение доллара.

Однако экономики Восточной Азии, в особенности Китай и Япония, будут сопротивляться повышению курса своих валют. Японские резервы в ноябре прошлого года составили $460,5 млрд — на $58,5 млрд больше, чем в конце 2001 г. Остается разве что евро. Но и здесь дальнейшее удорожание едва ли будет приветствоваться. Оно может потребовать серьезных перемен в политике Европейского Центробанка. Кроме того, укрепление евро чревато кризисом, особенно в Германии.

Сверхдержава живет на чужие деньги и использует чужое время. Это безобразие не может продолжаться вечно. Но когда и каким образом оно прекратится, до сих пор остается загадкой. (FT, 7. 01. 2003, Наталия Кун)

Падению не видно конца. Доллар стоит уже 0,9 евро[9]

Мировые финансовые рынки лихорадит несколько недель подряд. Нервы инвесторов, опасающихся начала военной операции США против Ирака, накалились до предела. Больше всего страдает американский доллар, день за днем утрачивающий лидирующие позиции. Однако участники внутреннего валютного рынка сохраняют спокойствие.

Так плохо, как вчера, американской валюте не было уже давно. Курс доллара к евро добрался до минимальной за три года отметки в $1,09. Такие же рекорды он показал и по отношению к другим ведущим валютам.

Участники рынка избавляются от долларов, полагая, что война против Ирака навредит и так не блестящему состоянию американской экономики. «Бой военных барабанов с каждым днем становится все громче, а это самый значительный риск из всех», — говорит Гейл Фослер, главный экономист аналитической группы Conference Board. Изменения тенденции участники рынка не ждут. «Евро может скоро достигнуть уровня в $1,1», — прогнозирует экономист консалтинговой фирмы 4Cast Пол Беднарчик.

На российском рынке доллар ведет себя спокойнее. Стабильности курса способствует Центробанк, несколько дней выставляющий котировку на покупку по 31,8 руб. /$. Предложение валюты настолько превышает спрос, что существенных перемен на валютном рынке его участники не ждут.

Не сильно тревожатся и аналитики. «Идет игра на ожидании войны, — говорит ведущий аналитик МДМ-банка Кирилл Тремасов. — Как только первые бомбы упадут на Ирак, тенденции на финансовых рынках развернутся». Начальник конъюнктурно-аналитического управления считает, что потенциал укрепления евро еще не исчерпан, но на уровне $1,12, с которого начинались торги безналичным евро, доллар окажет серьезное сопротивление. «Критических последствий для российской экономики падение американской валюты не принесет, — считает Петров. — В среднесрочной перспективе соотношение двух валют будет стремиться к паритету».

Не ждет потрясений и Тремасов. «Нефть в течение года будет дорогой, — говорит он. — Реальное укрепление рубля создаст угрозу отраслям, ориентированным на внутренний рынок, но к драматическому падению темпов экономического роста это не приведет».

По мнению ведущего эксперта Центра макроэкономического анализа Олега Солнцева, у России могут возникнуть проблемы в том случае, если США будут вынуждены девальвировать доллар на 20 — 25% за год. «[В случае девальвации доллара] значительно вырастут выплаты России по внешнему долгу, — предупреждает он. — Рост курса евро на 1% ведет к росту платежей на $100 млн».

А вот аналитик Объединенной финансовой группы Алексей Заботкин считает, что от падения американской валюты Россия только выиграет. «Девальвация доллара к евро в краткосрочной перспективе сопровождается девальвацией рубля к евро, — поясняет он. — На российский экспорт эти изменения почти не повлияют. К колебаниям валютных курсов чувствительнее импорт». По словам Заботкина, как только товары из Европы (треть российского импорта) дорожают, происходит эффект импортозамещения. По оценке аналитика, выплаты по внешнему долгу увеличатся максимум на $1 млрд, а это не повлияет на устойчивость бюджета.

В Минфине также сохраняют спокойствие. «Бюджет учитывает возможные колебания валютных курсов», — говорит чиновник министерства. По его словам, в Минфине следят за движением курса доллара, но на краткосрочные, спекулятивные изменения ни Центробанк, ни правительство реагировать не будут.

ВСЕ НИЖЕ И НИЖЕ.

Фактор войны довлел вчера не только над валютным, но и над фондовым рынком: мировые индексы упали на 3 — 4%. Британский FTSE 100, падающий 11 дней подряд, потерял 3,4% и впервые с октября 1995 г. закрылся ниже уровня 3500. Французский CAC 40 упал на 3,6%, немецкий DAX — на 2,4%. Американский рынок тоже не устоял: впервые с октября 2002 г. индекс Dow Jones упал в начале торгов ниже уровня 8000. Неопределенность в нефтяном секторе в случае начала войны в Персидском заливе и вероятность сползания мировой экономики в рецессию из-за высоких цен на нефть толкнули вниз котировки нефтяных компаний. Акции BP упали на 3,4%, Shell — на 3,1%, Exxon Mobil — на 2,2%.

Доллар вернулся в осень[10]

Доллар стремительно дешевеет: на межбанковском рынке американская валюта упала вчера до уровня октября прошлого года. Сегодня цены снизят и обменники. А все из-за заявления председателя ЦБ Сергея Игнатьева о том, что препятствовать реальному укреплению рубля ЦБ больше не будет.

Находясь в заграничной командировке, главный российский банкир рассказал о новых приоритетах в денежно-кредитной политике. В 2002 г. «мы уделяли слишком много внимания тому, чтобы не допустить укрепления рубля, и смогли ослабить рубль относительно других валют, но не смогли выдержать целевой показатель инфляции», заявил Игнатьев в Польше позавчера. Агентства передали слова главы ЦБ вечером, и рынок не успел отреагировать на них в полной мере.

Обдумав слова Игнатьева, банкиры решили продавать доллары. Курс рубля на Единой торговой сессии повысился вчера на 7 коп. — 31,71 руб. /$, а объем торгов достиг исторического максимума — $692 млн. «Поводом к резкому снижению курса доллара послужило заявление Игнатьева об изменении валютной политики и намерении не препятствовать укреплению рубля», — говорит начальник отдела дилинга банка «Петрокоммерц» Руслан Тонгиев.

«Даже самые крепкие приверженцы доллара поверили в рубль, хотя бы на некоторое время», — рассказывает дилер банка «Альба Альянс» Виктор Анисимов. Единственным покупателем валюты, по оценкам участников рынка, был ЦБ. «ЦБ покупал валюту на уровне 31,71 руб. /$, — говорит дилер банка “Нефтяной” Роман Косенко. — После ухода главного банка страны с рынка падение доллара продолжилось, дневные торги закрылись на уровне 31,6350 руб. /$». Старший дилер Доверительного и инвестиционного банка Дмитрий Монастыренко оценивает объем купленной Центробанком валюты в $600 млн; по мнению Анисимова, ЦБ скупил не менее $670 млн. Увидев, как падает курс доллара, банки начали закрывать собственные валютные позиции, рассказывает Анисимов, что только подлило масла в огонь.

При этом банкиры не видят факторов, способных изменить ситуацию в ближайшее время. Ведь река нефтедолларов не мелеет, экспортеры продают валюту, а поддерживать доллар ЦБ больше не хочет.

Про мнению начальника отдела операций на денежном и валютном рынке банка «Ингосстрах-Союз» Андрея Гуркина, в ближайшее время курс доллара не превысит 31,70 руб. /$. Высокие объемы торгов говорят о смене тренда, рассуждает Тонгиев из «Петрокоммерца», в ближайшие недели доллар будет дешеветь. Он считает, что ЦБ будет лишь препятствовать резким колебаниям курса.

Между тем экономисты сомневаются в правильности выбора ЦБ, пожертвовавшего слабым рублем ради низкой инфляции.

Укрепление рубля ускорит рост импорта, опасается Валерий Миронов из Центра развития. Он не исключает, что через несколько месяцев устойчивого роста рубля отечественные товаропроизводители «организуются и потребуют эквивалентной защиты за счет повышения импортного тарифа». Влияние Центробанка на инфляцию сейчас весьма ограниченно, считает руководитель Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Андрей Белоусов. Основное средство борьбы с инфляцией, говорит он, сейчас в руках правительства и губернаторов, а не ЦБ: удержать инфляцию в планируемых границах можно, если замедлить рост тарифов монополий.

В Центробанке вчера не стали комментировать ситуацию.

А ВАЛЮТЫ ВСЕ БОЛЬШЕ: В январе 2003 г. рассчитываемый Moscow Narodny Bank индекс цен на товары российского экспорта вырос на 10% и достиг максимальной отметки за два года. Индекс вырос в основном из-за подорожания нефти и газа (их вес — 36,2% и 33,3% соответственно). Нефть марки Urals в январе стоила 30 $/барр. (год назад — 18,3 $/барр.), на 20% подорожал газ. Кроме того, подорожали никель, медь, платина, золото. В краткосрочной перспективе, отмечают экономисты MNB, внешняя конъюнктура обеспечит России устойчивый приток валюты.

Карен Ричардсон. Сложный выбор. Центробанки стран Азии не знают, что делать с долларом[11]

Падение курса доллара ставит центральные банки азиатских стран — крупнейших инвесторов в долларовые активы перед выбором: наблюдать, как снижается стоимость их вложений, или перевести часть средств в недолларовые активы, поставив под угрозу развитие своих ориентированных на экспорт экономик. Азиатские инвесторы, крупнейшими из которых являются центробанки, играют первостепенную роль в поддержании курса доллара за счет вложений в долларовые активы. Американские бумаги являются не только безопасным вложением — их скупка позволяет центробанкам снижать курсы национальных валют, стимулируя экспорт в США. Однако проведение такой политики обходится центробанкам все дороже. За прошедший год курс доллара упал ко многим основным валютам, прежде всего к евро, но падение по отношению к валютам таких стран, как Южная Корея, Таиланд и Тайвань, было далеко не столь существенным. Некоторые азиатские валюты даже подешевели, если сравнивать их с корзиной валют стран — основных торговых партнеров. Побочные эффекты падения курса — рост стоимости обслуживания внешнего долга и ускорение инфляции, которое может заставить центробанки повысить процентные ставки. Некоторые экономисты утверждают, что средства, на которые покупаются доллары и казначейские облигации (и, в конечном итоге, финансируется бюджетный дефицит США), было бы лучше инвестировать в национальную экономику.

По оценкам аналитиков, около 75% валютных резервов азиатских центробанков вложено в долларовые активы, в основном в казначейские облигации США. Меду тем евро, выросший по отношению к доллару на 22% с начала 2002 г., все больше привлекает инвесторов. Центробанки как азиатских, так и других стран обычно не разглашают своих вложений, хотя, как говорят наблюдатели, азиатские центробанки все же начали увеличивать долю евро в своих резервах. Но вкладывать в доллары они при этом не перестали. По оценке лондонской аналитической группы CrossBorder Capital, отслеживающей деятельность центробанков, 11% -ный рост инвестиций центробанков в казначейские облигации США во втором полугодии 2002 г. обеспечили в основном ЦБ Японии, Китая, Кореи и других стран региона. Из-за этого, говорит Джеймс Малколм, валютный аналитик сингапурского отделения J. P. Morgan Chase, «азиатские валюты не выросли так, как могли бы вырасти». У азиатских центробанков есть веские причины не уходить из долларовых активов. Они стараются поддерживать слабость национальной валюты, чтобы стимулировать экспорт: именно эта экономическая модель позволила «азиатским тиграм» стать полноправными участниками мировой экономики. «Азия соглашается покупать казначейские облигации и поддерживать сильный доллар, а США соглашаются покупать азиатские товары и услуги» — так видит ситуацию Уильям Белчер, кредитный аналитик J. P. Morgan Chase в Гонконге.

Однако мир изменился. Привязанный к доллару юань сделал китайские товары более конкурентоспособными, чем товары других азиатских стран; Китай играет все более важную роль в мировой экономике благодаря росту производственной базы и прямых иностранных инвестиций. «Азиатские центробанки должны позволить своим валютам укрепиться, — пишет в отчете Кристофер Вуд, региональный аналитик инвестбанка CLSA Emerging Markets. — Это повысит покупательскую способность азиатских потребителей и будет соответствовать долгосрочной тенденции, в соответствии с которой Азия станет новым двигателем мировой экономики». (WSJ, 26. 02. 2003, Михаил Оверченко)

Майкл Сисит. Доллар будет падать. Потому что блицкрига в Ираке не вышло[12]

В ожидании быстрой победы в Ираке курс доллара вырос к евро почти на 5%, а в начале этой недели упал на 1,8%, ведь первые дни войны показали, что блицкрига может не получиться. Валютные трейдеры гадают, сколько еще дней понадобится американским танкам, чтобы достичь Багдада, насколько кровопролитными будут бои в столице, сколько еще вертолетов собьют иракцы, — и рассуждают, что будет с долларом по окончании военной кампании. С 11 марта, когда курс доллара опустился на 4-летний минимум, он поднялся на 4,6% по отношению к евро и на 3,8% — к иене. В прошедшую пятницу курс достиг 3-месячного пика ($1,0504 за евро и 121,6 иены за доллар), но в начале этой недели упал — до $1,069 за евро и 119,8 иены за доллар на вечерних торгах во вторник. Большинство аналитиков сходятся во мнении, что успех военной операции в Ираке может на какое-то время поддержать доллар, однако дальнейшие перспективы американской валюты выглядят пессимистическими. Ослабление доллара — долгосрочный тренд: безработица в США остается высокой, рост доходов населения — низким, перспективы выхода экономики из стагнации — туманными, денежная политика ФРС — мягкой. Основной сценарий развития иракского конфликта, рассматриваемый большинством аналитиков, предполагает быструю победу коалиции с небольшим числом жертв, что не позволит экономике США впасть в рецессию. Отмечая, что такой сценарий «почти полностью заложен» в сегодняшнем курсе, Дирк Моррис, руководитель валютного отдела Putnam Investments, прогнозирует, что курс доллара может вырасти до $1,02 за евро и 125 иен за доллар. «Но через месяц-три доллар снова пойдет вниз, потому что люди поймут, что у президента Буша есть и другие проблемы», — говорит он. Помимо экономических проблем — это длительная и затратная оккупация Ирака, возможный конфликт с Северной Кореей, новые расходы на антитеррористическую деятельность. Валютный аналитик J. P. Morgan Chase в Нью-Йорке Ребекка Паттерсон полагает, что победа в Ираке сможет удержать доллар от падения не больше чем на несколько месяцев и в конце года курс составит $1,09 за евро и 120 иен за доллар.

Второй сценарий развития конфликта, не отраженный сейчас на валютном рынке, таков: союзники увязнут в уличных боях, понесут большие потери, Ирак применит химическое оружие или выпустит ракеты по Израилю, активизируются террористы в США или Великобритании. «В этом случае доллар быстро начнут продавать; можно говорить о $1,12 — 1,15 за евро и 115 — 116 иен за доллар на конец апреля», — рассуждает Паттерсон. По окончании войны инвесторы и трейдеры обратят внимание на экономические факторы, которые, по мнению большинства аналитиков, не благоприятствуют доллару. В числе таких факторов — формирование так называемого «двойного дефицита» (бюджета и счета текущих операций). В прошлом каждый раз, когда сумма этих дефицитов достигала 7% ВВП США, доллар начинал падать, отмечает Стивен Джен, начальник отдела анализа валютных рынков Morgan Stanley в Лондоне. Бюджетный дефицит в текущем финансовом году, завершающемся 30 сентября, составит, по прогнозам, около 3% ВВП, а дефицит счета текущих операций составил в 2002 г. около 5%. UBS Warburg в пятницу дал пессимистичный прогноз — $1,2 за евро на конец года. «Наши экономисты ожидают, что в долгосрочной перспективе сохранятся трудности с привлечением капитала в США», — говорится в докладе банка. (WSJ, 25. 03. 2003, Михаил Оверченко)

США — за слабый доллар. Финансовые рынки — тоже[13]

США фактически отказались от политики сильного доллара — теперь и на словах. Министр финансов США Джон Сноу назвал падение курса американской валюты «весьма умеренным» и дал понять, что «сила» доллара в понимании правительства больше не определяется его рыночной стоимостью по отношению к другим валютам. Реакция не заставила себя ждать: вчера утром курс доллара к евро упал на 1,4%.

В выходные во Франции прошла встреча министров финансов «большой восьмерки». В совместном заявлении ничего не говорилось о ситуации на валютных рынках. Однако, выступая перед журналистами, Сноу заявил, что США по-прежнему придерживаются политики сильного доллара, но только теперь она понимается по-другому. Понятие «сильный доллар» в представлении Сноу относится к таким аспектам, как доверие к нему общественности, удобное средство обмена, желание людей иметь валюту с хорошей стоимостью и защищенность от подделок, как, например, новая «цветная» 20-долларовая купюра. Когда же Сноу спросили, по-прежнему ли сила доллара определяется его рыночной стоимостью по отношению к другим валютам, он помолчал и ответил: «Мы говорим [лишь] об аспектах, которые я уже назвал выше».

«В понедельник ждите скачка евро» — так отреагировал на слова Сноу главный валютный аналитик нью-йоркского отделения HSBC Марк Чендлер. Вчера на утренних торгах в Лондоне евро поднялся до $1,1739 с $1,1577 на закрытии в пятницу в Нью-Йорке. Курс европейской валюты совсем немного не дотянул до отметки $1,1747, на которой она была введена в обращение в январе 1999 г. К вечеру евро немного подешевел — до $1,1685.

Курс евро к доллару достиг рекордно высокой отметки $1,1899 в первый день торгов 4 января 1999 г., а затем стал снижаться. До рекордного минимума $0,8231 курс упал 26 октября 2000 г.

Год назад Джордж Сорос заявил, что доллар может потерять около трети стоимости за несколько лет, но по отношению к евро американская валюта дешевела опережающими темпами. С февраля 2002 г., когда началось нынешнее практически безостановочное падение доллара, курс евро вырос на 35,7%, иены — на 13,3%, фунта стерлингов — на 15,7%, швейцарского франка — на 24,3%. Однако Сноу назвал этот процесс всего лишь «весьма умеренной перегруппировкой валют». «Американцы пытаются за счет кого-то другого решить собственные проблемы, переложить их на европейцев и успешно это делают. Судя по всему, США будут поддерживать тенденцию ослабления доллара, и евро скоро вырастет до $1,2», — говорит вице-президент банка «Держава» Александр Ушаков.

В 1995 г. министр финансов Роберт Рубин сформулировал политику укрепления доллара, которая во время экономического бума конца 1990-х гг. удешевляла импорт, удерживая инфляцию на низком уровне, и привлекала иностранный капитал на рынки и в экономику США. С тех пор фраза «Сильный доллар в интересах США» стала чуть ли не единственным официальным комментарием по ситуации на валютном рынке, который правительство повторяет до сих пор. Но с 2001 г. экономика не может выбраться из стагнации, к тому же ей стала угрожать дефляция. Слабый доллар сегодня помогает американским экспортерам, а удорожание импорта должно сдержать общее падение цен.

Но в ослаблении доллара кроется и опасность: быстрое удешевление американских активов снижает их привлекательность, тем более что и низкие процентные ставки в США делают их менее доходными, чем, например, в Европе или на развивающихся рынках. Не только иностранные, но и многие американские инвесторы стали вкладывать средства за пределами США. «Я думаю, мы находимся на начальном этапе многолетнего периода ослабления доллара», — говорит Джим Полсен, директор по инвестициям американского фонда Wells Capital Management, который с марта 2002 г. увеличил долю иностранных акций в портфеле с 8% до 37%.

«В ближайшие месяцы динамика валютных потоков может измениться, — полагает старший аналитик “НИКойла” Алексей Казаков. — У Европейского центробанка больше возможностей для снижения процентных ставок [ставки в зоне евро — 2,5%, в США — 1,25%], тем более что экономика зоны евро балансирует на грани рецессии; рост же прибыли американских экспортеров может сделать их акции более привлекательными. Чем меньше интересных возможностей за пределами США, тем раньше может начаться разворот». Он полагает, что евро, если и подорожает в ближайшее время, вернется на уровень $1,17 — 1,18 и стабилизируется (Использованы материалы WSJ).

Патриотическая песнь Гринспэна. Вернула инвесторам веру в доллар[14]

Доллар продолжает стремительно отвоевывать позиции, утерянные в последние несколько месяцев: ко вчерашнему дню курс евро откатился до уровня середины мая. Восстановление экономики США делает американские активы и валюту привлекательными. Российский валютный рынок внешние шторма, однако, не захлестывают.

С февраля 2002 г. , когда началось ослабление американской валюты, по конец мая 2003 г. курс доллара к евро упал на 30%. С тех пор курс доллара вырос на 6,1%. На вчерашних торгах евро опускался до $1,1115 (на закрытии в Нью-Йорке во вторник — $1,1214) , хотя затем подрос до $1,1205. С пятницы евро подешевел на 1,6%.

В последние два месяца словесные интервенции стали чуть ли не основным фактором, определяющим ситуацию на мировых валютных рынках. В конце мая министр финансов США Джон Сноу дал понять, что сила доллара в понимании американской администрации больше не определяется его курсом, а затем финансист Джордж Сорос сказал, что играет против доллара. После этих комментариев курс доллара к евро упал до рекордно низкой отметки $1,1932.

Но за прошедший месяц появились признаки восстановления американской экономики, а фондовый рынок США во II квартале стремительно рос, привлекая изголодавшихся по доходам инвесторов. Доллар начал укрепляться, и новые заявления политиков упали на благодатную почву. В прошлую пятницу канцлер ФРГ Герхард Шредер в завуалированной форме призвал Европейский центробанк провести интервенции на валютном рынке, чтобы ослабить евро и помочь европейским экспортерам. А во вторник глава Федеральной резервной системы Алан Гринспэн, выступая в Конгрессе, достаточно оптимистично оценил перспективы оживления экономики и пообещал держать процентные ставки на низком уровне «столько, сколько будет нужно».

«ФРС теперь прогнозирует рост ВВП в 2004 г. на 4,25%. Если рынок верит ФРС, он должен покупать доллары», — говорит Бернард Коннолли, аналитик AIG Trading Group. Судя по результатам вчерашних торгов, рынок Гринспэну поверил.

«Гринспэн сумел убедить слушателей, что риски для экономики снижаются, — отмечает старший аналитик “НИКойла” Алексей Казаков. — В Европе никакого оптимизма нет, а в Америке [прозвучала] патриотическая песнь в исполнении Гринспэна». Ровно месяц назад доходность 10-летних облигаций упала до 45-летнего минимума 3,07%. Но последние события привели к массовому оттоку средств из облигаций, и доходность выросла до 3,946%. «Гринспэн оказал поддержку инвесторам, переводящим средства из облигаций в акции, что является позитивным фактором для доллара, — пишут в отчете аналитики Credit Agricole Indosuez. — Мы не исключаем дальнейшего роста доллара, особенно по отношению к евро, и в ближайшие дни он может вырасти до $1,108».

Джон Сноу, ставший лучшим другом американских экспортеров в конце мая, вчера был более осторожен и менее конкретен в своих комментариях: «Было бы неправильно прогнозировать, что мы думаем о подходящем уровне [курса доллара]». Он, однако, не преминул сказать дежурную фразу о «вере в сильный доллар». На этот раз рынок на его слова практически не отреагировал.

Укрепление доллара на мировом рынке усиливает интерес к нему на российском, но влияние внешних факторов по-прежнему невелико, говорит начальник отдела конверсионных операций Банка . Размер валютной выручки, поступающей в Россию в долларах, в разы превышает выручку в евро. В последние дни курс доллара к рублю, правда, вырос (с 30,3642 руб. /$ в пятницу до 30,5175 вчера) , как и курс доллара к евро. По мнению дилера банка «Альба Альянс» Виктора Анисимова, одна из причин этого в том, что участники рынка придумали повод, чтобы сыграть на повышение, а ЦБ был не против. Начальник отдела операций на денежном и валютном рынке банка «Ингосстрах-Союз» Андрей Гуркин напоминает, что динамика курса полностью зависит от того, какие колебания ЦБ сочтет допустимыми. Первый зампред ЦБ Олег Вьюгин заявил «Ведомостям», что падение евро к доллару пока не заставляет ЦБ пересматривать свою политику на внутреннем валютном рынке. «Сразу ничего менять не будем, — сказал он. — Мы даем свободу рынку, но своими заявками будем сдерживать резкие скачки курса, которые могут провоцировать крупные участники».

Майкл Сисит. Доллар не сдается. Но «медведей» становится все больше[15]

Американская валюта, дальнейшее падение которой предсказывалось в начале года, не спешит сдавать позиции. Изрядно потеряв в цене в  гг., в этом году доллар подорожал. Однако преобладающие на рынке «медведи» уверены, что к концу года падение доллара возобновится.

В  гг. курс доллара упал по отношению к евро на 29% и к иене на 18%. В начале 2004 г. аналитики предсказывали, что за год он упадет еще на 10% и 16% соответственно. Однако этого не произошло, и сейчас доллар укрепляется по сравнению с обеими валютами. На протяжении большей части первого полугодия за один евро давали $1,18-1,23, а по отношению к японской валюте курс колебался в пределах 106-112 иен за доллар (вчера вечером курс составлял $1,217 и 109,3 иены соответственно).

Несмотря на некоторое укрепление американской валюты, «медведи», которых на валютном рынке, похоже, большинство, считают, что падение курса доллара не остановлено, а лишь отложено. Так, по прогнозу Deutsche Bank, к концу 2004 г. евро будет стоить $1,30, британский фунт стерлингов — $1,96 (сейчас — $1,81), а за доллар будут давать 96 иен. Через год, по мнению банка, эти показатели составят $1,35, $2 и 92 иены соответственно. По прогнозам швейцарского UBS, через полгода евро поднимется до уровня $1,32, через год — до $1,4.

Большинство тех, кто скептически смотрит на недавнее укрепление доллара, считают, что повышение процентных ставок Федеральной резервной системой США, ожидавшееся на рынке с апреля, уже заложено в курс доллара. Поэтому, полагают они, после того как решение об ужесточении денежной политики будет обнародовано, доллар уже не будет укрепляться. Негативным для доллара фактором является и сохраняющаяся напряженность вокруг Ирака.

Главное же, на что обращают внимание «медведи», — продолжающийся рост дефицита счета текущих операций в США. В I квартале он составил рекордную величину в $144,9 млрд, или 5,1% ВВП страны. Поскольку уровень сбережений в американской экономике невысок, этот дефицит необходимо покрывать за счет привлечения иностранных инвестиций. Как раз это и пугает многих аналитиков. Ганс Редекер, начальник отдела анализа валютных рынков BNP Paribas в Лондоне, отмечает, что экономическая стагнация в Японии подходит к концу, а вместе с этим растут внутренний спрос и инфляция в азиатских странах. В результате, говорит Редекер, центробанки стран региона могут сократить валютные интервенции: спрос на доллары и казначейские облигации США, скупаемые азиатскими центробанками, соответственно, упадет, а «США лишатся главного инвестора». К концу I квартала 2005 г., полагает он, курс евро поднимется до $1,30, а доллар будет стоить 90 иен.

Но не все эксперты считают, что доллар продолжит падение. По мнению некоторых аналитиков, укреплению доллара могут способствовать дальнейший рост экономики США, снижение безработицы и инфляции, а также ожидаемое принятие закона о предоставлении налоговых льгот американским компаниям, инвестирующим полученные за рубежом прибыли в экономику США (одна эта мера, по оценке J. P. Morgan Chase, может принести до конца года $140 млрд). А аналитики Bank of Tokyo-Mitsubishi полагают, что доллар начнет укрепляться по мере повышения ФРС процентных ставок. Более того, Дерек Халпенни, стратегический аналитик банка, считает, что интерес инвесторов к ценным бумагам США не упадет. В частности, Китай, не желающий «отвязывать» юань от курса доллара, по-прежнему будет продолжать скупать доллары. По его прогнозу, к концу года курс евро упадет до отметки $1,15, а доллар подорожает до 116 иен. (WSJ, 30.06.2004, Дмитрий Говоров)

Майкл Сисит. Куда пойдет доллар?[16]

Доллар в этом году разочаровал многих аналитиков и инвесторов. В начале года большинство ожидало, что он продолжит падать, а вместо этого курс доллара колеблется в достаточно узком коридоре. Многие, однако, уверены, что существенное изменение курса неизбежно. Вот только единого мнения о том, в какую сторону он пойдет, нет.

Полгода назад большинство аналитиков предсказывали, что курс доллара продолжит свое падение — по отношению к евро оценки доходили до $1,3-1,4. Однако на самом деле доллар вырос по отношению к основным валютам, и лишь против британского фунта стерлингов он опустился на 2%. Что же касается курса евро — главного индикатора, за которым следят во всем мире, то он большую часть года колеблется в пределах $1,178-1,246.

Но это не останавливает экономистов и аналитиков, многие из которых считают, что в конце концов курс доллара выйдет из этого диапазона и начнется его сильное падение либо сильный рост. Сейчас курс доллара к евро и иене поднялся до самого высокого уровня за последние полтора месяца, по отношению к швейцарскому франку — за последние два месяца, к фунту стерлингов и австралийскому доллару — за последний месяц. Поддержку «зеленому» оказало заявление председателя Федеральной резервной системы США Алана Гринспэна, который на прошлой неделе оптимистично оценил перспективы роста экономики и указал на сохраняющееся инфляционное давление. Вчера вечером за евро давали $1,206, за фунт — $1,817, курс иены был равен 111,92 иены за доллар.

«Медведи», однако, убеждены, что так называемый «структурный дисбаланс» в американской экономике в итоге возьмет верх над краткосрочными настроениями на рынке и доллар пойдет вниз. Они, в частности, указывают на рекордный дефицит счета текущих операций, годовой объем которого достигает $550-580 млрд, или 5,1% ВВП. А поскольку американские потребители предпочитают не хранить, а тратить деньги, США приходится полагаться на иностранцев, которые финансируют этот дефицит за счет прямых инвестиций, покупки американских активов и ценных бумаг и банковских кредитов. Чтобы иностранцы продолжали переводить в Америку деньги, инвестиции в США должны приносить им достаточно высокий доход; в противном случае они сократят покупки американских активов, что приведет к снижению курса доллара.

«Обычно частные инвесторы неохотно покупают американские активы в период повышения процентных ставок в США, — говорит Марк Макфарланд, валютный аналитик UBS в Лондоне. — И это плохо для доллара». «Пессимисты говорят, что кризис усугубляется», — вторит ему президент Rockefeller Treasury Services Барбара Рокфеллер. По прогнозу Стива Бэрроу, главного валютного аналитика лондонского отделения Bear Sterns, через полгода курс евро будет $1,3, фунта — $2, доллара к иене — 100 иен, а через год — $1,36, $2,03 и 90 иен соответственно. А аналитики банка ABN Amro придерживаются противоположного мнения. По их прогнозу, через три месяца курс доллара к евро вырастет до $1,5, к фунту — до $1,78, а через год — до $1,1 и $1,64. Стратегические аналитики Bank of Tokyo-Mitsubishi полагают, что через полгода доллар будет стоить 115 иен, а через год — 118 иен.

Эти прогнозы в значительной степени основаны на циклических факторах: если в предыдущие несколько лет американская экономика сначала впала в рецессию, а затем с трудом пыталась выбраться из стагнации, а процентные ставки были снижены до самого низкого уровня с 1958 г., то теперь экономика и ставки растут, и это должно оказывать поддержку доллару.

Кто же выиграет этот спор? В краткосрочной перспективе обычно больший вес имеют циклические факторы, признает Барбара Рокфеллер. «Покупайте доллары, когда они дешевы, но и будьте готовы снова вскочить на подножку поезда, который потащит доллар под гору», — советует она.

От того, куда вывезет валютная кривая, зависит удача игроков не только на валютном рынке, но и на рынке ценных бумаг. На краткосрочных колебаниях валютных курсов рядовые инвесторы обычно не играют, но следят за ними: даже незначительные изменения влияют на доходность других инвестиций. Например, немецкий рынок акций, судя по изменениям фондовых индексов, составляемых Morgan Stanley, упал с начала года на 4,8% (при расчете в евро). Но для американского инвестора, который свои прибыли и убытки подсчитывает в долларах (подорожавших относительно евро), падение оказалось гораздо более глубоким — 8,9%. Японский рынок для местного инвестора вырос на 5,3%, для жителя одной из 12 стран зоны евро доход оказался несколько выше (6,4%), а вот американские инвесторы и здесь в проигрыше: они потеряли 1,8% в долларовом выражении. (WSJ, 29.07.2004, Михаил Оверченко)

Петрова С, ЦБ повысил доллар. Цель на конец года — 29,5-30 руб./$[17]

Курс доллара в августе снова начал расти после двухмесячного топтания у отметки в 29 руб./$. За два дня он подорожал почти на 10 коп. и вернулся на уровень начала года, 29,18 руб./$. Участники рынка считают это делом рук Центробанка, руководители которого подтвердили свое желание в конце года видеть курс между 29,5 и 30 руб.

Рубль дорожал весь 2003 г. и в декабре дошел до 29,45 руб./$. К февралю доллар опустился до 28,5 руб., потом началось топтание на месте, в апреле доллар немного отыгрался, и в июне — июле его курс колебался у отметки в 29 руб. Но за два первых дня августа рубль ослаб сразу на 8 коп. Вчера средневзвешенный курс рубля на ЕТС расчетами «завтра», по которому Центробанк устанавливает официальный курс , составил 29,1829 руб./$.

ЦБ начал поднимать котировки на покупку долларов с понедельника примерно по 4 коп. за день, и вчера уровень поддержки закрепился на отметке в 29,17 руб./$, рассказывает начальник управления операций на финансовых рынках БИН-банка Михаил Парасенко. По его словам, были попытки пробить отметку в 29,2 руб./$, но «слабые и невыразительные».

Участники рынка уверены, что резкое движение курса — дело рук ЦБ, но теряются в догадках, чем оно вызвано.

Одна из версий — дело в недавнем укреплении доллара на мировом рынке (например, его курс к евро вырос на 3,2% с 1,244 $/евро 19 июля до 1,206 $/евро вчера вечером). Возможно, в связи с этим ЦБ «решил немного скорректировать свои позиции», рассуждает Парасенко. Весной зампред ЦБ Константин Корищенко предупредил о намерении с июля начать регулировать курс рубля к корзине «доллар — евро», что должно было сделать курс рубля более волатильным. Корищенко вчера не стал обсуждать сроки запуска бивалютной модели, назвав это «внутренней кухней ЦБ».

Директор аналитического управления «Ренессанс Капитал» Алексей Моисеев полагает, что мог сработать сезонный фактор: «В последние пару лет рубль слабел именно летом, возможно, ЦБ решил воспользоваться временной пассивностью продавцов [валютной выручки] и немного девальвировать рубль».

А главный экономист «Тройки Диалог» Евгений Гавриленков считает, что ЦБ ни при чем, а происходящее в последние дни — индикатор оттока капитала из страны. «То, что резервы ЦБ за последние три недели выросли очень незначительно при очень сильном торговом балансе, говорит о том, что все больше капитала остается за рубежом, увеличивается невозврат выручки», — говорит Гавриленков. Кроме того, август — период затишья и отпусков у международных инвесторов, которые из-за возросших политических рисков в нашей экономике перекладываются в долларовые активы, добавляет он.

Несмотря на разные объяснения ускорения роста курса доллара, эксперты едины в том, что дальнейшая динамика рубля зависит от ЦБ. Это регулятор и ведущий игрок валютного рынка, и у него достаточно финансовых ресурсов, чтобы диктовать свою волю. Если бы ЦБ не вмешивался, доллар стоил бы 27 руб., считает начальник отдела конверсионных операций Банка , который не видит экономических причин для дальнейшего роста доллара и называет курс 29,2 руб./$ «потолком». «Сложно сказать, что дальше будет, — говорит Парасенко. — Пока все смотрят на действия Центробанка, своих движений рынок не предпринимает. Задали нам планку, и мы около нее ходим кругами».

Что бы ни происходило на валютном рынке, так или иначе это связано с действиями ЦБ, который исходит прежде всего из целей денежно-кредитной политики, а именно реального эффективного (к корзине валют) курса рубля и уровня инфляции, признает Корищенко. Он напомнил, что к концу 2003 г. рубль не должен укрепиться более чем на 7%, а цены — вырасти более чем на 10%. «Исходя из этих ориентиров и возможной динамики курса доллар/евро обменный курс  доллара к началу 2005 г. может составить примерно 29,5-30 руб./$», — предупредил Корищенко с оговоркой, что курс рубля зависит также от решений ФРС и Европейского центробанка.

В июне аналогичный прогноз курса рубля сделал первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев — о том, что курс рубля к концу года снизится до 29,5-30 руб./$.

Это предупреждение могло вызвать рост доллара последних дней. «Возможно, оно спровоцировало спекулятивные настроения [банкиров], желание заработать на движении курса доллара», — полагает Черняков.

Роберт Скидельский. ГЛОБАЛИСТ: Крепкий-крепкий доллар[18]

В теоретическом мире полностью плавающих курсов центробанкам не нужны никакие золотовалютные резервы. В реальном мире жестко контролируемых обменных курсов центробанкам нужны резервы, состоящие из корзины валют, — для интервенций. Наиболее востребованные в этих целях — доллар и евро. Сейчас центробанки стран — членов МВФ держат 70% резервов в долларах, 13% в евро и 10% в золоте. В какой мере евро может потеснить доллар в качестве резервной валюты?

Статус мировой валюты определяется тем, насколько она используется как средство обмена, меры стоимости и средства накопления. А это, в свою очередь, зависит от размеров экономики страны-эмитента, ее значимости в торговле, ликвидности ее финансового рынка и доверия к стабильности ее валюты.

Экономика США по-прежнему самая большая в мире, хотя после расширения ЕС его совокупная экономика вплотную приблизилась по размерам к американской. Те страны, которые поставляют что-либо в США и ЕС, могут использовать полученные доллары и евро, чтобы купить товары, а могут положить их в резерв, чтобы поддерживать конкурентоспособность собственных валют. Именно это позволяет крупному эмитенту денег возможность жить не по средствам, чем, собственно, и занимаются США. Однако доллар США — единственная валюта в мире, в которой номинирован гораздо больший объем торговли (50%), чем составляет экспорт страны, где эта валюта является государственной (15% мирового экспорта). Помимо биржевых товаров в долларах номинирована и большая часть долгов. Это потому, что за все послевоенные годы доллар держал стоимость лучше других валют.

С 2000 г. у центробанков появилась альтернатива — евро. Российскому центробанку вполне есть смысл задуматься об увеличении доли резервов в евро, а российским экспортерам — постараться увеличить долю выручки в евро.

И все-таки евро так и не стал распространенной резервной валютой. Отчасти потому, что валюта все еще новая. Но отчасти и потому, что в его конструкции есть проблема. В мировой истории это первая валюта, за которой не стоит единое государство-эмитент.

Основа евро — Маастрихтский договор 1992 г., которым был учрежден Европейский центробанк, являющийся независимым управляющим Системой единой валюты (EMU). По договору ЕЦБ обязан поддерживать стабильность цен и у него есть для этого инструмент — кредитно-денежная политика. Пакт стабильности и роста оговаривает, что бюджетный дефицит члена EMU не должен превышать 3% его ВВП.

Не хватает третьей опоры — правительства, способного поддерживать эту структуру и вносить в нее изменения, если требуется. Центробанк не может быть полностью независимым от политики. Однако его политический партнер — правительство должно поддерживать ЦБ, а не мешать ему. Комбинация ЦБ, которому поручено следить за ценовой стабильностью, и национальных правительств с их разнообразными интересами потенциально вредна для уровня доверия к евро. Ведь возникает опасение, что ЕЦБ не сможет принимать жесткие решения, необходимые для поддержания стоимости евро в перспективе.

Поэтому я полагаю, что если политические условия для увеличения доверия к евро не будут созданы, то доллар останется единственной «гипервалютой» в мире — независимо от состояния счета текущих операций США.

Автор — член палаты лордов британского парламента, профессор Уорвикского университета, глава Центра глобальных исследований

Любовь к доллару вернулась. Банковский кризис обратил население в бегство к обменникам[19]

Банковский кризис, совпавший с началом сезона летних отпусков, омрачил отдых многим россиянам. Паникующие вкладчики, ринувшиеся забирать из банков свои деньги, заставили попотеть и сотрудников обменных пунктов. В июне, по данным ЦБ, граждане купили и сняли с валютных счетов почти в полтора раза больше наличных долларов и евро, чем год назад.

В июне, как указывает Центробанк в своем ежемесячном обзоре рынка наличной валюты, население купило и сняло с валютных счетов $5,5 млрд — на 21% больше, чем в мае. Поведение граждан ЦБ объясняет началом сезона массовых отпусков и увеличением числа туристических поездок за рубеж. Летний всплеск, напоминает ЦБ, наблюдается с 1996 г. Впрочем, Центробанк признает, что спрос на валюту, и прежде всего на доллары, увеличивался еще и «под влиянием некоторой нервозности населения, обусловленной ситуацией в банковском секторе». В июне 2002 г. и 2003 г., несмотря на сезон, аппетиты граждан были скромнее — в 1,7 и в 1,4 раза меньше.

Отзыв лицензии у Содбизнесбанка и «Кредиттраста» и появление на рынке черных списков потенциальных банкротов подорвали доверие банков друг к другу. Межбанковский рынок впал в кому. У многих банков возникли проблемы с проведением текущих платежей и расчетов с клиентами. Это не ускользнуло от внимания обычных граждан. На банковский кризис население отреагировало массовым оттоком вкладов. Особенно тяжело пришлось Гута-банку: за месяц со счетов в банке сняли 10 млрд руб., из которых почти половина, по оценкам одного из банковских аналитиков, принадлежала частным лицам. Не повезло и «Диалог-Оптиму» — в июне он расстался с 1,1 млрд руб.

Забрав деньги, некоторые вкладчики поспешили в обменные пункты, указывает замначальника управления финансовых рынков МДМ-банка Василий Заблоцкий. «Это стандартное поведение в условиях нестабильности, — отмечает начальник управления валютно-финансовых операций банка “Зенит” Кирилл Копелович. — Люди обналичивают средства и начинают покупать доллар». Все помнят 1998 год, говорит Заблоцкий. Обычно, добавляет Копелович, такие набеги приводят к росту курса, но приток валюты в страну сейчас настолько велик, что перекрыть его наличный спрос не в состоянии. Весь июнь доллар топтался в районе 29 руб./$.

Впрочем, по словам банкиров, никакой паники среди оживившихся покупателей в июне не было. «Народ шел и покупал доллары, но без лишних телодвижений», — рассказывает сотрудник одного из отделений Ланта-банка. «Никакой паники. Покупали, продавали, все шло своим чередом», — вторит ему коллега из обменного пункта банка «Москва-центр». Заблоцкий предполагает, что больше нервничали те, кто снимал валюту со вкладов. Но, по данным ЦБ, в июне население купило валюты на 31% больше, чем в мае, тогда как со счетов было снято всего на 12% больше. По сравнению с июнем 2003 г. рост составил 77% и 17% соответственно.

Пик покупок, указывает Заблоцкий, пришелся на начало июля. Тогда проблемы с вкладчиками докатились до крупнейшего частного банка — Альфа-банка. Но ажиотаж, по словам начальника отдела валютообменных операций Банка Москвы Вадима Масленникова, довольно быстро сошел на нет. Спрос зашкаливал всего два-три дня, отмечает он. За два дня успокоились и клиенты МДМ-банка. Те же сроки назвали и сотрудники нескольких обменных пунктов. «Сразу было понятно, что это [всплеск покупок] временное явление, — подчеркивает сотрудник банка “Визави”. — Через несколько дней все улеглось».

Кудинов Василий. Прогнозу неподвластен. Доллар не оправдал надежд Центробанка[20]

Центробанк снизил планку своего прогноза по курсу доллара на конец года. Если летом он предрекал ему рост до 30 руб./$, то вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев предупредил, что доллар может и вовсе не подорожать. Причина тому — активность российских заемщиков на зарубежных рынках и желание денежных властей удержать инфляцию в пределах 10% по итогам года, считают эксперты.

Участники рынка всегда с замиранием сердца следили, какой курс доллара обещает им Центробанк. В конце 1999 г. ЦБ не жалел валюты, для того чтобы к 2000 г. удержать курс в рамках 27 руб./$, объявленный возглавлявшим тогда ЦБ Виктором Геращенко. «Любовь к круглым цифрам — признак настоящего государственного деятеля», — иронизировали в обзоре эксперты Центра развития. И хотя год спустя ЦБ позволил доллару чуть выйти за «круглые» 28 руб./$ (28,16 руб./$ на 31 декабря 2000 г.), внимания к официальным прогнозам это не уменьшило.

Новым руководителям ЦБ валютный рынок внимал не менее внимательно. Когда в феврале прошлого года председатель Сергей Игнатьев объявил о готовности ради сдерживания инфляции пойти на укрепление рубля, доллар на следующий же день начал падать. Падение длилось чуть больше года (доллар за это время потерял более 10%) — ровно до тех пор, пока Игнатьев вновь не взял слово. В апреле он признался, что ЦБ уделял слишком много внимания борьбе с укреплением курса рубля и отныне сосредоточится на удержании инфляции. Доллар довольно быстро подорожал на 2%, после чего остановился. Участники рынка растерялись: одни считали рост доллара временным явлениям и высокие цены на нефть обеспечат дальнейшее укрепление рубля, а другие возражали, что Игнатьев выполнит данное президенту Владимиру Путину обещание, что с учетом инфляции за год рубль укрепится к корзине валют не больше чем на 7%. К тому же резко возросший отток капитала компенсировал высокие цены на нефть.

Эти сомнения в июне развеял недавно назначенный первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев. Он заявил, что к концу года доллар будет стоить от 29,5 до 30 руб. В августе этот прогноз повторил зампред ЦБ Константин Корищенко.

Однако на этот раз рынок оказался не столь послушен. С лета доллар так и не подорожал — наоборот, ЦБ прилагает немалые усилия, чтобы не допустить падения его курса. С середины августа он колебался вокруг отметки 29,22 руб./$, а с 4 сентября просто замер на ней.

«Да, цены на нефть высокие, но спекулировать [на понижение доллара] никто не рискует — в иные дни ЦБ скупал более $1 млрд, демонстрируя серьезность своих намерений не допустить снижения курса», — рассказывает дилер банка «Альба-Альянс» Михаил Рощин.

Но несмотря на демонстрацию силы, ЦБ все же пришлось пересмотреть свой прогноз. Вчера Улюкаев заявил, что курс доллара к концу года составит от сегодняшних 29,22 до 29,5 руб./$.

«Рынок к этому пришел сам. Укрепляться рублю ЦБ не позволит, а всерьез играть вверх никто не хочет. Все ждут, что к концу года доллар будет стоить около 29,5 руб./$», — говорит начальник управления операций на финансовых рынках БИН-банка Михаил Парасенко.

Внести коррективы регулятора заставил всплеск активности российских компаний по привлечению внешних займов, считает старший аналитик Альфа-банка Наталья Орлова. Так, в сентябре занимали Альфа-банк, Банк Москвы, МДМ-банк, «Русский стандарт», «Норильский никель», «Евразхолдинг» и Москва, всего было привлечено почти $3 млрд. На подходе Внешторгбанк, готовый разместить еврооблигации на $500 млн, РЖД и др.

Так что ЦБ остается лишь скупать валюту. По словам Улюкаева, до конца года золотовалютные резервы превысят $100 млрд против $76,9 млрд на начало года. К 17 сентября они достигли $92,6 млрд. По оценке аналитика «Атона» Алексея Воробьева, к концу года резервы составят $104 млрд.

Руководитель аналитического отдела Банка объясняет «скромность» ЦБ, снизившего свой прогноз, стремлением удержать инфляцию в пределах 10% (см. статью на стр. А3). Но эта цель вряд ли будет достигнута, даже если курс «ужмется» до 28,9 руб./$, отмечает Воробьев. Отток капитал продолжится, а значит, будет и спрос на доллары, отмечает главный экономист «Тройки Диалог» Евгений Гавриленков.

Опять 1,25. Доллар дешевеет по отношению к евро[21]

Падение курса доллара к евро затянулось. На этой неделе американская валюта достигла восьмимесячного минимума, упав ниже важной отметки $1,25/евро, а за полтора месяца она потеряла более 4%. Эксперты отмечают, что, если доллар продолжит дешеветь, Центробанку придется опустить его курс и к рублю.

Достигнув в начале года исторического минимума $1,29/евро (см. график), доллар начал укрепляться, и в начале лета курс достиг $1,18. Затем он несколько месяцев колебался в коридоре $1,20-1,24/евро. Сентябрь американская валюта встретила около отметки $1,20 и тех пор дешевеет. К октябрю евро стоил уже более $1,23, а на этой неделе преодолел новую психологическую отметку в $1,25. Дороже он стоил восемь месяцев назад. На этом «медведи» не успокоились и вчера опустили курс доллара до $1,2518.

Весеннее укрепление доллара было вызвано повышением ставок Федеральной резервной системой США (ФРС), но сейчас участники рынка засомневались в том, что ставки и дальше продолжат расти, поясняет аналитик «Тройки Диалог» Антон Струченевский. Еще летом большинство ведущих западных инвестбанков прогнозировали, что до конца года ФРС доведет учетную ставку до 2,25% годовых (сейчас 1,75%). «Теперь такой уверенности нет, — отмечает аналитик Credit Suisse First Boston Сергей Волобоев. — Судя по всему, американская экономика растет не так быстро, как представлялось».

«Курс доллара будет зависеть от того, продолжит ли ФРС повышать ставки», — резюмирует Питер Фрэнк, старший валютный аналитик ABN Amro в Чикаго.

Участники рынка разделились на две группы. «Медведи» указывают на огромный дефицит счета текущих операций США, превышающий 5% ВВП. «У США большая проблема с торговым балансом, и слабый доллар — единственная возможность хотя бы частично решить ее», — говорит валютный аналитик американского инвестбанка Harris Nesbitt Энди Буш. «Быки» же, как, например, главный валютный аналитик Bank of America Роберт Синч, верят в дальнейшее повышение ставок, которое поддержит доллар. И те, и другие имеют веские аргументы. Вот, например, рекордные цены на нефть: с одной стороны, они тормозят рост экономики США, вынуждая ФРС не спешить с повышением ставок, а с другой — могут спровоцировать скачок инфляции, сдерживать которую нужно будет повышением ставки.

Происходящее на мировом валютном рынке повлияет на российский финансовый рынок. «Если доллар не развернется, то Центробанк может пойти на некоторое укрепление рубля [по отношению к американской валюте]», — полагает Струченевский из «Тройки». Он напоминает, что последние полтора года ЦБ контролирует реальный (с учетом инфляции) курс рубля по отношению к корзине валют. В этом году он не должен укрепиться более чем на 7%. За первые девять месяцев рост составил 5,3%. Наблюдаемое сегодня укрепление евро к доллару не угрожает выполнению задачи по сдерживанию укрепления реального курса рубля, говорит зампред .

Сейчас курс рубля управляется не внешними факторами, а внутренними, уверен начальник аналитического отдела казначейства . Сомневается в том, что противостояние евро и доллара отразится на курсе доллара к рублю, и начальник управления операций на финансовых рынках БИН-банка Михаил Парасенко. «Раньше связь была, но сейчас ЦБ практически не реагирует на динамику мировых котировок», — отмечает Парасенко. Чиновники никак не могут определиться, что важнее — низкая инфляция или крепкий рубль, поясняет Кащеев. Поэтому мало кто берется прогнозировать курс доллара на российском рынке.

При этом сильный рубль будет стимулировать дальнейший рост цен рублевых облигаций, отмечает Струченевский. Ведь в этом случае их «валютная» доходность возрастет, что сделает их привлекательными для инвесторов. (Использованы материалы DJ.)

Доллар не устоял. ЦБ сосредоточился на борьбе с инфляцией[22]

Ради обуздания инфляции Банк России вынужден согласиться с ослаблением доллара. В пятницу курс американской валюты упал ниже 29 руб./$. Аналитики полагают, что к концу года доллар может подешеветь до 28,5-28,7 руб./$.

Предыдущие две недели доллар на внутреннем рынке топтался на отметке 29,12 руб./$. Но в пятницу американская валюта начала со стремительного падения, в результате чего ее официальный курс опустился до 29 руб. А на межбанковском рынке, по словам валютных дилеров, доллар опускался аж до 28,94 руб. Последний раз американская валюта стоила так дешево в конце мая.

Падение доллара спровоцировал Центробанк, рассказывает начальник управления операций на финансовых рынках БИН-банка Михаил Парасенко. Предыдущие дни ЦБ поддерживал американскую валюту, покупая доллары по 29,115 руб./$. Но в пятницу он неожиданно ушел с рынка, что послужило для банков сигналом к началу «массированных продаж» валюты, указывает Парасенко. К продавцам тут же подключились спекулянты, решившие, что падение котировок продолжится. Но большинство банков игру на понижение не поддержали. «Все ждут, что ЦБ вернется на рынок уже сегодня, — говорит Парасенко. — Иначе мы можем легко провалиться еще на 10-12 коп.».

Уронив доллар, ЦБ поставил под сомнение собственные прогнозы. Еще летом первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев предполагал, что к концу года американская валюта в России будет стоить от 29,5 руб./$ до 30 руб./$. Правда, в конце сентября Улюкаев снизил свои оценки до 29,22-29,5 руб./$. Как Банк России оценивает перспективы национальной валюты сегодня, не известно — в пятницу его представители отказывались комментировать эту тему.

Но экономистов падение американской валюты не удивляет. «ЦБ ничего другого не остается [как опускать доллар], — отмечает директор аналитического управления “Ренессанс Капитала” Алексей Моисеев. — Приток валюты в страну огромен, а цены на нефть и не думают снижаться». Покупая нефтедоллары, напоминает он, Центробанк выбрасывает в экономику рубли и раскручивает инфляцию. Ее, согласно бюджету-2004, требуется удержать в пределах 10%. Между тем за девять месяцев этого года потребительские цены выросли уже на 8%, и ЦБ придется приложить немалые усилия, чтобы вписаться в бюджетный прогноз. А укрепление рубля — это хорошая антиинфляционная мера, констатирует аналитик «Тройки Диалог» Антон Струченевский.

Доллар слабеет не только в России. Его курс к евро снижается с конца сентября, в пятницу за евро давали уже больше чем $1,26. Это на руку ЦБ. Еще в апреле председатель Банка пообещал Владимиру Путину не допустить укрепления реального курса рубля более чем на 7%. ЦБ рассчитывает реальный курс на основе корзины валют, которыми пользуются главные торговые партнеры нашей страны, причем на еврозону приходится около половины товарооборота России. Падение доллара к рублю компенсируется ослаблением рубля к евро, объясняет Струченевский, а значит, отечественные компании сохраняют конкурентоспособность на внешнем рынке.

В том, что рубль в реальном выражении продолжит укрепляться, Моисеев из «Ренессанса» не сомневается. «Весь вопрос в темпах, — отмечает Струченевский. — Они должны соответствовать возможностям российских производителей адаптироваться к новым условиям». Укрепление реального курса рубля на 5% в год, по мнению Струченевского, будет безболезненным для экономики.

«Центробанку приходится постоянно балансировать между такими показателями, как инфляция, реальный курс, золотовалютные резервы и проч.», — объясняет поведение ЦБ президент фонда «Центр развития» и бывший зампред . Пока нефть будет стоить больше $50 за баррель, ЦБ будет трудно противостоять ослаблению доллара, отмечает он. По оценкам Моисеева, до конца года курс доллара может опуститься до 28,7 руб. Начальник аналитического отдела Банка не исключает, что за два месяца доллар подешевеет до 28,5 руб. «Но все будет зависеть от динамики курса доллар — евро», — подчеркивает он.

Доллар обречен. После победы Буша на выборах он приблизился к историческому минимуму[23]

Не успел Джордж Буш победить на президентских выборах, как доллар снова начал дешеветь. По мнению экспертов, администрация Буша не сможет сдержать падение национальной валюты, да ей это и не нужно.

Первый президентский срок Буша ознаменовался затяжным и глубоким падением курса доллара. Официально чиновники Белого дома продолжают придерживаться политики сильного доллара, однако с февраля 2002 г. доллар подешевел на 49,6% к евро и на 20,4% к иене. Эксперты считают главными причинами девальвации доллара рост дефицита бюджета и торгового баланса США и уход части иностранных инвесторов с американского рынка. Эти факторы сохраняются и сейчас, заставляя аналитиков прогнозировать дальнейшее падение доллара.

Позавчера, когда стало ясно, что Буш побеждает на выборах, доллар слегка вырос (до $1,266 за евро), но это был временный успех. Вскоре евро стоил $1,28, а вчера вырос до $1,288. Это самый высокий уровень за последние девять месяцев с тех пор, как 18 февраля евро достиг рекордной отметки $1,2927. Иена вчера стоила 106 Y/$.

Что бы ни делала американская администрация, в ближайшие годы переломить тенденцию к ослаблению доллара вряд ли удастся, уверено большинство экспертов. «Даже сильно ослабевший доллар не исправил диспропорции, сложившиеся в экономике США. Дефицит счета текущих операций растет и превышает $600 млрд [в годовом исчислении]. Исправить ситуацию с бюджетным дефицитом [который, по прогнозам Конгресса, составит в 2004 г. $422 млрд], учитывая присутствие американских войск в Ираке, невозможно, — говорит главный экономист “Тройки Диалог” Евгений Гавриленков. — Эти два фактора в наибольшей степени влияют на курс доллара в долгосрочной перспективе, и ничего тут не поменяется. Многие аналитики прогнозируют курс евро в $1,35 через 6-9 месяцев». Чтобы финансировать дефицит счета текущих операций, превышающий 5% ВВП, США необходимо привлекать огромные средства иностранных инвесторов. Но американские активы сейчас вряд ли можно назвать привлекательными. На фондовом рынке продолжается стагнация (индекс Dow Jones с начала года потерял 2,1%), и неустойчивое восстановление экономики не дает надежд на выход из нее. Доходность 10-летних казначейских облигаций сейчас составляет всего 4,1%. В результате нетто-покупки иностранцами американских активов снизились в августе до 10-месячного минимума.

Последние полгода курс доллара поддерживала ФРС США , повышающая процентные ставки. С 1% годовых в июне учетная ставка  возросла до 1,75% и, как ожидается, в этом месяце достигнет 2%. Но это все равно очень низкий уровень. Между тем многие аналитики полагают, что на этом ФРС остановится, поскольку рекордные цены на нефть начинают сдерживать и без того не очень быстрый рост экономики. «Процентные ставки все равно остаются не такими высокими, чтобы стимулировать удорожание доллара — отмечает главный экономист Brunswick UBS Ал Брич. — Ситуацию на валютном рынке определяют экономические факторы, а не политика администрации, которая останется политикой невмешательства». В Brunswick UBS ожидают роста курса евро до $1,32 к концу этого года и до $1,4 — к концу следующего.

Падая по отношению к евро, доллар будет дешеветь и к рублю. Курс рубля возвращается на уровень начала года, когда курс доллара к евро был на рекордно низкой отметке (18 февраля доллар стоил 28,49 руб., а сегодня — 28,77 руб.), обращает внимание Гавриленков. «Банк России должен обеспечить укрепление реального курса рубля в 2004 г. не более чем на 7%, удержав инфляцию в пределах 10-10,5%, — напоминает начальник отдела операций на рынке ценных бумаг ОРГРЭСБАНКа Артем Дзюра. — Так как ЦБ рассчитывает реальный курс рубля по отношению к корзине валют, в которую с наибольшими весами входят доллар и евро, укрепление евро позволяет ЦБ опускать курс доллара, не нарушая поставленных целей».

Сноу не поверили. Рынок проигнорировал его слова о сильном долларе[24]

Впервые после переизбрания президентом США Джорджа Буша министр финансов Джон Сноу сделал публичное заявление о национальной валюте. Как и почти два года назад, Сноу сообщил, что сильный доллар отвечает национальным интересам. Экспертов и трейдеров словесные интервенции Сноу не впечатлили.

Собственный взгляд на курсовую политику Сноу изложил еще накануне своего утверждения в сенате в январе прошлого года. «Сильный доллар — в национальных интересах. Трезвая, ориентированная на стимулирование роста экономическая политика и приверженность принципам свободного и открытого рынка — вот основания для поддержания сильного доллара», — заявил тогда он. Выступая в Конгрессе в марте 2003 г., Сноу заявил, что его не очень беспокоит снижение курса доллара, который колебался тогда на уровне 1,1 $/евро. Однако пресс-секретарь Минфина Тони Фрато поспешил заверить общественность, что позиция министра по поводу сильного доллара не изменилась.

Тем временем доллар продолжал сдавать позиции и на прошлой неделе опускался до рекордно низкой отметки — 1,3 $/евро. Доллар будет обесцениваться для снижения бюджетного дефицита США, считает директор департамента казачества банка «Глобэкс» Александр Кузьмин, но не резко, чтобы не подорвать доверие. К тому же подорожание основных валют (евро, фунт, иена, швейцарский франк) вызывает негативную реакцию финансовых властей этих стран из-за снижения конкурентоспособности их экономик, добавляет он.

И вчера Сноу подтвердил приверженность американских властей сильному доллару. Сделал он это в Ирландии, первой из стран в рамках его визита в Европу, лидеры которой выражают все большую озабоченность укреплением евро по отношению к доллару.

«Резкие изменения курсов обмена нам не нужны», — сказала на прошлой неделе член исполнительного совета Европейского центрального банка (ЕЦБ) Гертруде Тумпель-Гудерелл, практически повторив недавнее заявления президента банка Жан-Клода Трише.

Впрочем, Сноу не особо обнадежил европейцев, добавив, что валютных интервенций США проводить не собираются и правильное соотношение валют должен устанавливать рынок. Курс доллара вчера почти не изменился — 1,29 $/евро.

Заявление Сноу стало первым комментарием американских чиновников после переизбрания Буша. «Рынок ждал заявлений, но сказать властям США особо нечего — признаться, что Америка заинтересована в ослаблении доллара, Сноу не может, как не может похвастаться и успехами в экономике», — рассуждает начальник отдела торговых операций банка «Петрокоммерц» Руслан Тонгиев. Он отмечает, что Сноу выбрал удачный момент для своей речи — доллар чуть подрос в рамках коррекции после очередного падения.

Для рынка в заявлении Сноу «нет ничего нового», считает экономист ING Джеймс Найтли. «Это пустые слова, рынку давно понятна позиция США — их вполне устраивает падение курса доллара, — говорит Найтли. — Вмешаются они лишь в том случае, если колебания курса станут слишком резкими».

А заявление о том, что соотношение курсов должен определять рынок, даже негативно для перспектив доллара и показывает, что никаких особых мер американцы принимать не собираются, говорит Тонгиев. Но если американцы будут оставаться безучастными к судьбе доллара, то заботиться о нем начнут европейцы, предупреждает Кузьмин. Он не исключает, что вместо США доллар начнут поддерживать монетарные власти Старого Света. По мнению Найтли, ЕЦБ начнет принимать меры, лишь если курс евро перевалит за $1,35. Кроме того, сегодня могут быть опубликованы заявления проводящих встречу министров финансов европейских стран, которые станут ответом на слова Сноу. Пока доллар дешевеет к евро, он будет дешеветь и к рублю, отмечает Кузьмин. (Использованы материалы DJ и WSJ.)

Доллар в штопоре - Отметка $1,3/евро уже пройдена[25]

Спустя всего два дня после заявления министра финансов США Джона Сноу о приверженности политике сильного доллара, американская валюта подешевела по отношению к европейской почти на 1% до рекордно низких $1,3047. Эксперты уверены, что доллар будет дешеветь и дальше.

«В том, что этот уровень [$1,3/евро] рано или поздно будет пройден, никто не сомневался, — говорит замначальника управления финансовых рынков МДМ-банка Василий Заблоцкий. — Нужен был лишь повод, и он появился».

Сигналом для «медведей» послужило заявление министра финансов США Джона Сноу о том, что между западными странами нет никаких договоренностей о валютных интервенциях в поддержку доллара, который с конца сентября подешевел почти на 10% к евро. «Попытки введения нерыночных механизмов в установлении валютных курсов — неблагодарное занятие, их результаты были самыми неожиданными», — цитирует его агентство Bloomberg.

Эти слова прозвучали как приговор — курс доллара уверенно пробил психологически важную отметку $1,3/евро и зафиксировал очередной исторический минимум $1,3047/евро. Упасть ниже ему не дала «агрессивная защита ключевого опционного барьера в $1,3050», указывает руководитель группы операций на внешнем валютном рынке ОРГРЭСБАНКа Максим Косарев. По отношению к иене доллар также подешевел на 1% — с 105,27 до 104,29 иены — минимальный уровень с марта этого года.

Все дело в проблемах американской экономики, а слова Сноу стали всего лишь спусковым крючком, отмечает аналитик «Тройки Диалог» Антон Струченевский. Инвесторы по-прежнему обеспокоены несокращающимся дефицитом бюджета США и отрицательным сальдо счета текущих операций, напоминает он. Исправить ситуацию, по мнению Заблоцкого, могла бы победа на президентских выборах Джона Керри, но Джордж Буш сохранил свой пост еще на четыре года.

Слабый доллар выгоден Америке. «Это поддерживает конкурентоспособность ее товаров на внешнем рынке и помогает перекладывать свои экономические проблемы на Европу», — поясняет Заблоцкий. Поэтому рынок не обратил внимания (курс остался на уровне $1,29) на сделанное в начале недели заявление Сноу о том, что США по-прежнему заинтересованы в сильном долларе. Тем более что министр говорил об этом накануне своего назначения в начале 2003 г. — с тех пор доллар подешевел к евро почти на 20%.

Теперь все будет зависеть от действий европейских стран, отмечает Заблоцкий. Завтра в Берлине встречаются министры финансов 20 стран Евросоюза. «Если они решат поддержать доллар, его падение может приостановиться, — полагает Заблоцкий. — Если они решат подождать, то я не удивлюсь, увидев через некоторое время курс 1,4 $/евро». Пока руководители Европейского центробанка говорят лишь о том, что «им не нужны резкие изменения курсов обмена». Раньше аналитики называли критической уровень $1,2/евро, но он давно пройден. По мнению экономиста ING Джеймса Найтли, терпение ЕЦБ лопнет при $1,35/евро. Потенциал падения доллара еще не исчерпан, считает Струченевский из «Тройки». Укрепляющийся евро бьет по карманам экспортеров, признает он, но США, один из основных потребителей европейской продукции, по-прежнему богаты, и рост цен на товары из Европы не слишком смутит американских покупателей. Остановить падение доллара могло бы вмешательство G7 либо отказ Китая от фиксированного курса юаня к доллару, полагает Косарев из ОРГРЭСБАНКа.

На слова Сноу отреагировал и российский валютный рынок, ведь Центробанк регулирует курс доллара к рублю с учетом котировок на мировом рынке. Официальный курс рубля по итогам торгов на ММВБ вчера вырос почти на 2 коп. до 28,67 руб./$, а на межбанковском рынке котировки доллара падали ниже 28,62 руб.

До дна еще далеко. Аналитики предрекают доллару долгое падение[26]

Доллар, за два месяца потерявший почти 10% стоимости, не думает останавливаться. В пятницу за 1 евро давали уже более $1,33. Многие западные аналитики полагают, что до дна еще далеко и падение американской валюты продолжится. К ослаблению доллара готовятся и в России.

Доллар начал терять в весе в конце сентября, и с позиции в $1,22/евро его курс в середине ноября уверенно пробил отметку в $1,3/евро. Причиной такого значительного падения стали проблемы в американской экономике. Дефицит бюджета по итогам финансового года, завершившегося 30 сентября, вырос до рекордных $413 млрд, а отрицательное сальдо счета текущих операций по итогам II квартала превысило $166 млрд.

Слабеющий доллар создал серьезные угрозы европейским и азиатским производителям — их товары вытесняются дешевым американским экспортом и теряют конкурентоспособность. Обеспокоенные чиновники ЕС и Японии предложили США проводить совместные интервенции в поддержку американской валюты. Но председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспэн подверг сомнению действенность такого механизма, заявив, что «интервенции могут привести не более чем к краткосрочным и ограниченным результатам». Инвесторы отреагировали на его слова новой волной продаж долларов.

Прошлая неделя не принесла европейцам и японцам облегчения. Сначала рынок испугали размышления зампреда российского о возможном увеличении доли евро в золотовалютных резервах, которые сейчас превышают $113 млрд. Курс вплотную приблизился к $1,31/евро.

В четверг «медведей» поддержали ведущие международные банки — UBS, J. P. Morgan Chase и Merrill Lynch, понизившие прогнозы по курсу доллара. Аналитики UBS полагают, что за три месяца евро подорожает до $1,36, их коллеги из J. P. Morgan ориентируются на $1,37, а в Merrill Lynch ожидают еще более высокого курса — $1,39. «Доллар должен упасть до уровня, когда политики скажут: хватит. Мы считаем, что пока это время не наступило», — заявил Пол Меггизи, валютный аналитик J. P. Morgan в Лондоне. «Болевой порог» европейских политиков в Merrill Lynch оценивают на уровне $1,35-1,4, японских — 90-95 иен/$. Рынок ответил аналитикам падением доллара до $1,32/евро.

Но и на этом продавцы американской валюты не остановились. Очередным поводом для них стала статья в китайской финансовой газете China Business News, отмечает руководитель группы операций на внешнем валютном рынке ОРГРЭСБАНКа Максим Косарев, в которой со ссылкой на члена Комитета по валютной политике Народного банка Китая Ю Йонгдина говорилось о планах официального Пекина сократить портфель американских казначейских облигаций. В результате азиатские инвесторы опустили доллар до нового рекорда в $1,3329/евро и курс иены упал до 102,14 иены.

Это не предел, считают аналитики Citigroup, в ближайшие три месяца курс опустится до $1,35/евро. В UBS полагают, что к декабрю 2005 г. евро подорожает до $1,4, а к декабрю 2006 г. — и вовсе до $1,5. На $1,4 через 12 месяцев ориентируются и в Lehman Brothers. Наиболее консервативный прогноз у Credit Suisse First Boston — $1,3/евро через год.

Не верят в доллар и российские банкиры. «До конца года рубль укрепится до уровня 28-28,2 руб./$», — полагает директор валютно-финансового управления «Дойче Банка» Виталий Бузоверя. Свои прогнозы он объясняет не только тенденцией дальнейшего ослабления доллара на международных рынках, но и необходимостью сдерживания инфляции со стороны ЦБ. Главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова не исключает, что за месяц доллар подешевеет до 28 руб. «Евро может вырасти до $1,35, а под аукцион по “Юганскнефтегазу” (19 декабря) в страну может прийти много валюты», — поясняет она.

Пристальнее смотреть за поведением доллар/евро участники рынка стали после того, как Улюкаев вслух посчитал, во сколько обходится рублю укрепление евро, указывает замначальника управления финансовых рынков МДМ-банка Василий Заблоцкий. По расчетам чиновника Центробанка, дешевея на 1 цент к евро, доллар слабеет на 10-15 коп. к рублю. В пятницу, по словам Заблоцкого, эта зависимость была особенно очевидна. «Когда доллар/евро тестировал отметку в $1,33, доллар/рубль опускался до 28,25 руб., рассказывает он. — Как только курс на международном рынке пошел в обратную сторону, сменил направление и внутренний валютный курс».

Доллару осталось падать минимум год[27]

Накануне католического Рождества сторонникам слабого доллара удалось опустить курс американской валюты до новых исторических минимумов. Уверенно преодолев отметку $1,35 за евро, доллар скатился еще на 0,5 цента. До дна еще далеко, убеждены эксперты. Даже цунами, обрушившееся на страны Юго-Восточной Азии, приведет, по их мнению, лишь к краткосрочной коррекции курса, а в перспективе и соотношение в $1,8 за евро не кажется аналитикам невероятным.

До новых высот торговцы валютой подняли евро еще в четверг: вечером в Нью-Йорке за него давали уже $1,3515. В пятницу эстафету у американцев, занявшихся приготовлением рождественского гуся, приняли их азиатские и некоторые европейские коллеги. Игра на понижение оказалась успешной — доллар опускался до $1,3548 за евро.

Доллар дешевеет уже три года подряд. Остановить падение не помогают даже постоянные предостережения авторитетных финансистов об угрозе, нависшей над европейскими и азиатскими производителями. В четверг министр финансов Франции Эрве Геймар предупредил, что, «если ситуация не будет контролироваться, это может обернуться катастрофой» для мировой экономики. Однако в пятницу его голландский коллега Геррит Залм (а Нидерланды сейчас председательствуют в Евросоюзе) заявил французской газете La Croix, что курс евро «изменяется в приемлемом диапазоне».

Спокойствие голландского финансиста директор аналитического управления «Ренессанс Капитала» Алексей Моисеев объясняет последними исследованиями состояния европейской экономики. Угрозы для местных производителей оказались преувеличенными, отмечает он, потребление внутри ЕС не очень зависит от валютного курса, а американские экспортеры поставляют свои товары в основном в Юго-Восточную Азию и Латинскую Америку. «Если же ЕЦБ повысит процентные ставки, евро окрепнет еще больше», — указывает он. Но начальник аналитического отдела казначейства сомневается, что ЕЦБ пойдет на такие меры: «Экономика еврозоны растет очень медленно, и для нее повышение ставок смерти подобно». Поэтому, по мнению Кащеева, завершение роста евро не за горами, хотя раньше середины следующего года перелома в динамике курсов он не ждет.

Аналитики Merrill Lynch ожидают, что в конце 2005 г. евро будет стоить $1,36, а к иене доллар упадет до 91 иены/$. Прогноз ABN Amro — $1,43/евро и 90 иен/$. Мало кто ждет падения доллара к евро ниже уровня $1,45. И все же аналитики ING Financial Markets решили, что нелишне будет оценить возможность падения доллара до $1,8. С октября 2000 г., когда евро достиг исторического минимума в $0,8228, он вырос на 64% к доллару. Рост еще на 33% «до $1,8 не столь невероятен, учитывая тенденцию валютных курсов чрезмерно отклоняться от своей справедливой стоимости», говорит Роб Карнелл, старший экономист ING в Лондоне.

Например, с 1985 по 1987 г. доллар упал на 54% к иене, затем продолжил снижаться, и к 1995 г. общее падение составило 70%. До начала Второй мировой войны за британский фунт давали $4,86, а в феврале 1985 г. — $1,03. Уже в сентябре 1992 г. он стоил $2.

Огромный дефицит счета текущих операций США (5,6% ВВП) провоцирует дальнейшее снижение доллара. В результате товары американских производителей на мировом рынке дешевеют, позволяя им наращивать производство, поэтому власти США и не вмешиваются в ситуацию на валютном рынке. В конце 1980-х гг., когда дефицит достиг 3,5%, для его коррекции потребовалось падение доллара на 40% к корзине валют стран — торговых партнеров США. А за три прошедших года курс доллара к корзине упал всего на 15%. Экономисты Морис Обсфелд из Калифорнийского университета в Беркли и Кеннет Рогофф из Гарвардского университета в своем исследовании делают вывод, что доллар должен подешеветь еще на 20-40% к корзине валют, чтобы свести дефицит счета текущих операций США к приемлемому уровню.

Впрочем, в ближайшее время доллар может подрасти — если не к евро, то к иене и другим азиатским валютам. Вмешались силы природы: на несколько стран Юго-Восточной Азии обрушилось страшное цунами (см. статью на стр. А2). «Укрепление доллара — обычная реакция на такие катаклизмы, золото тоже может подорожать», — говорит начальник аналитического отдела финансовой группы «Держава» Владислав Орешкин. Он, однако, полагает, что коррекция будет кратковременной, поскольку с фундаментальной точки зрения в странах региона хорошая экономическая ситуация, и в 2005 г. рост их валют к доллару продолжится.

Доллар снова в цене. Он стоит дороже 28 рублей[28]

Доллар продолжает отвоевывать утраченные позиции. Вчера его курс преодолел отметку в 28 руб., а с начала года он отыграл у рубля уже 36 коп. Все дело в укреплении американской валюты на мировом рынке, говорят банкиры.

Прошлый год доллар закончил на отметке 27,75 руб./$, но уже в начале января едва не пробил планку в 28 руб./$. Тогда Центробанк удержал курс, но атака на рубль не прекратилась. И вчера средний курс доллара на бирже вырос на 14 коп. до 28,11 руб./$.

Падение могло бы быть еще больше, если бы не Центробанк, говорят дилеры. «ЦБ продает [доллары] по 28,125 руб., а так мы доходили до 28,15 руб./$», — рассказывает дилер Межпромбанка Армен Асатурян.

Начальник управления денежных рисков банка «Союз» Александр Спиридонов объясняет ажиотажные покупки долларов укреплением его курса на мировом валютном рынке. Банки подражают паре евро/доллар, постоянно оглядываясь на ЦБ, описывает будни валютных дилеров начальник аналитического отдела казначейства ВТБ Николай Кащеев.

Евро рос в течение трех лет, а в сентябре прошлого года падение доллара приняло почти стихийный характер. Всего за несколько месяцев американская валюта потеряла более 10% своей стоимости, завершив год на уровне $1,3667/евро. Аналитики прочили ей незавидное будущее: в Merrill Lynch, например, не исключали, что уже в феврале 2005 г. за евро будут давать $1,39. Но в этом году доллар начал отвоевывать утраченные позиции и уже отыграл половину своего осеннего падения: вчера курс евро опускался ниже отметки $1,3.

Зампред ЦБ Константин Корищенко не стал комментировать действия регулятора на валютном рынке, сказав лишь, что они соответствуют задачам основных направлений денежно-кредитной политики. Спиридонов, ссылаясь на неоднократные комментарии ЦБ к своей валютной политике, напоминает, что курс рубля привязан к корзине валют. «ЦБ больше года приучал всех [к этой зависимости], и вот результат», — соглашается Асатурян. А дилер еще одного крупного банка напоминает о «правиле [первого зампреда ЦБ Алексея] Улюкаева»: ослабление доллара к евро на 1 цент приводит к подорожанию рубля на 10-15 коп.

И все же 15 коп. за день — это перебор, считает Асатурян: «Долларов на рынке полно, к тому же пришло время платить налоги». В конце месяца спрос на рубли растет, ведь долларами с бюджетом не рассчитаться. Однако у банков сейчас много свободных рублей, которых «хватит и для уплаты налогов, и для игры на повышение [доллара]», возражает Кащеев, по мнению которого именно спекулянты так сильно разогнали курс. Спекулянтов винит в обвале рубля и руководитель одного из финансовых ведомств, уточняя, что они не играют на повышение, а откупают доллары, проданные в прошлом году, когда евро все время дорожал.

Делать прогнозы почти никто из банкиров не берется — все решится на Западе. «Достаточно взлететь евро, и мы снова упадем на прежние уровни», — говорит Асатурян. Если евро развернется, то рубль снова начнет расти, вторит ему Спиридонов.

Большинство участников мирового валютного рынка по-прежнему считают, что курс доллара в течение 2005 г. будет снижаться, однако потихоньку набирает популярность и противоположная точка зрения. Merrill Lynch вчера обнародовал данные опроса 319 управляющих фондами: 54% считают, что курс доллара к корзине валют снизится, 23% — что вырастет. В декабре оптимистов было 22%, а в ноябре — 16%. А председатель Федерального резервного банка Филадельфии Энтони Сантомеро заявил вчера, что пока не считает снижение курса доллара кризисом или поводом для беспокойства.

Но в долгосрочной перспективе рубль обречен на укрепление, уверен директор аналитического управления «Ренессанс Капитала» Алексей Моисеев: высокие цены на нефть и внешние займы российских компаний обеспечат приток валюты, который не сможет компенсировать сохраняющийся отток капитала.

Грег Ип. В зоне риска. Падение доллара может привести США к катастрофе[29]

НЬЮ-ЙОРК — Снижение курса национальной валюты можно считать удачей — до известного предела. После этого предела — катастрофой. Говорить о кризисе экономики США еще рано, но факторы риска постепенно увеличиваются.

За последние три года курс доллара по отношению к корзине валют торговых партнеров США снизился на 16%. Теоретически это должно привести к росту конкурентоспособности американской продукции на мировых рынках и, как следствие, повлечь за собой рост американской экономики и занятости.

Но все больше экспертов предупреждают, что растущий дефицит госбюджета США плюс увеличение дефицита платежного баланса способны вызвать кризис и тогда доллар станет падать еще стремительнее, процентные ставки устремятся вверх и национальной экономике придется туго.

В истории международной экономики подобных примеров много. Только за последнее десятилетие более чем в 10 странах, например в Мексике или Таиланде, падение национальной валюты привело к тому, что экономический рост сменился глубокой рецессией.

Если сравнивать состояние американской экономики с недавними экономическими кризисами в других странах, то выходит, что пока экономике США кризис не грозит. Однако полностью исключить такую возможность нельзя.

Экономисты Брэд Сетцер и Нуриэль Рубини из New-York University выделили несколько факторов, которые присутствовали в экономических кризисах на развивающихся рынках за последние 10 лет: начиная с мексиканского кризиса в 1994 г. до кризиса 2002 г. в Бразилии. Главные из них — большие дефициты госбюджета или торгового баланса, финансирование этих дефицитов за счет иностранного спекулятивного капитала, который обычно покидает страну так же стремительно, как и приходит, и неопределенность политической ситуации.

По мнению Рубини, некоторые из этих факторов присутствуют и в США: огромный дефицит госбюджета (4,5% ВВП в 2004 г.) и счета текущих операций (5,6% ВВП) (при отсутствии ясного решения этой проблемы) и все более широкое использование краткосрочного зарубежного капитала для их финансирования. «Развивающаяся экономика средних размеров с такими дефицитами давно бы уже пошла ко дну», — говорит Рубини. США выживают за счет того, что имеют возможность получать кредиты в национальной, а не в иностранной валюте, и поэтому не страдают от снижения курса доллара. «Запас прочности у нас еще есть», — говорит эксперт. Но зависимость экономики США от краткосрочного капитала из-за рубежа становится, по его словам, «все более угрожающей».

Правда, по сравнению с другими странами у США есть одно преимущество: страна играет слишком заметную роль в мировой экономике, чтобы остальные игроки на рынке могли пассивно наблюдать за падением американской валюты. Именно поэтому многие страны пытаются подставить доллару свое плечо. У Китая большое положительное сальдо в торговле с США. По всем законам китайский юань должен был бы укрепляться по отношению к доллару. Во избежание этого Китай вкладывает миллиарды долларов в гособлигации США. На ноябрь 2004 г., Пекин купил их на $191 млрд. Тем самым Пекин поддерживает своих экспортеров, а ФРС может поддерживать процентные ставки на низком уровне.

У этой медали есть и оборотная сторона. В последние годы США слишком увлеклись продажей гособлигаций и иных ценных бумаг центробанкам других стран. Если в 1978 г., когда доллар тоже снизился на 16% относительно других валют, чистые иностранные активы США составляли 9% ВВП, то сейчас уже чистые иностранные пассивы достигли 25% ВВП. Иностранцы владеют 40% всех казначейских облигаций США.

В истории еще не было случаев, когда крупная экономика так много задолжала бы остальному миру, отмечает Барри Айхенгрин, специалист по экономической истории из калифорнийского университета Беркли. Тимоти Гайтнер, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка, предлагает смотреть на проблему шире: «Сегодня мы значительно сильнее зависим от доверия мировых рынков к экономической политике США». (WSJ, 18.01.2005, Екатерина Кудашкина)

Оверченко Михаил. Заслон от доллара[30]

В ответ на решение США о выводе на рынок дополнительных $600 млрд. некоторые азиатские страны могут вести ограничения на приток капитала

Азиатским странам, возможно, придется ввести ограничения на приток капитала, так как второй раунд количественного смягчения денежной политики в США грозит надуванием пузырей на рынках акций, валют и недвижимости региона, полагают во Всемирном банке (ВБ). Ограничения должны быть целенаправленными, временными и решать конкретные проблемы, заявила в интервью Bloomberg управляющий директор ВБ по Азиатско-Тихоокеанскому и Латиноамериканскому регионам Сри Муляни Индравати. В их числе, по ее словам, может быть требование, обязывающее зарубежных инвесторов не выводить из страны вложенные средства в течение года, чтобы ограничить приток спекулятивного капитала.

Принятое на прошлой неделе решение ФРС США провести в течение восьми месяцев выкуп казначейских облигаций на $600 млрд. вызвало критику во многих странах, особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе, где экономика быстро восстановилась после кризиса и быстро растет. Решение ФРС «не учитывает последствий, которые избыточная ликвидность может иметь для развивающихся стран», заявил вчера замминистра финансов Китая Чжу Гуанъяо. Другой замминистра, Ван Цзунь, назвал второй раунд количественного смягчения шоком для финансовых рынков.

«На рынках некоторых активов могут надуться пузыри, — говорит Сри Муляни. — Количественное смягчение создаст огромную ликвидность, которая потечет в Азиатско-Тихоокеанский регион, так как это наиболее динамичный и привлекательный регион с высокой отдачей от инвестиций». Беспокойство, по ее словам, уже вызывают рынки недвижимости в Китае, Австралии, ряде других стран Юго-Восточной Азии. Курсы валют Японии, Таиланда и Малайзии к доллару США выросли в этом году более чем на 10%, а фондовые рынки Таиланда и Индонезии — более чем на 40%. Фондовый индекс Шри-Ланки подскочил более чем на 90%.

В Малайзии и Таиланде производители в середине октября призвали свои правительства ограничить приток спекулятивного капитала, так как он стимулирует рост валютного курса и подрывает конкурентоспособность экспортно ориентированных компаний.

Ранее ВБ и другие международные финансовые институты всячески призывали страны разрешить свободное движение капиталов и не мешать рынку устанавливать справедливые, как считалось, курсы валют и других активов. Во время азиатского кризиса  гг. слова «контроль за движением капитала» были запрещены и заклеймлены позором, признает Сри Муляни. «Но проблема движения капиталов стала настолько системной и глобальной, что сегодня считается вполне допустимым вводить некоторые временные ограничения», — отмечает она.

Государственная администрация по управлению валютными резервами Китая (SAFE) обяжет банки страны увеличить валютные резервы, говорится в сообщении на ее сайте. Это частично снимет давление с самой SAFE, снизив необходимость скупать валюту, а также несколько ограничит колебания курса юаня и его рост. Также будет ужесточен надзор за операциями по привлечению средств за рубежом, чтобы ограничить приток спекулятивных денег в страну.

Сеул провел раунд валютных войн. Саммит G20 начался с претензий и упреков[31]

В Сеуле вчера открылся саммит G20. В отличие от предыдущих «двадцаток», атакованных антиглобалистами, нынешняя началась без уличных манифестаций. Страсти кипят внутри, а не снаружи. США уже получили претензию за объявленные накануне планы девальвации доллара. Американцы в ответ продолжают критиковать Китай за нежелание, напротив, повышать курс юаня. Москва обеспокоена попытками ряда стран принимать односторонние решения по ослаблению своих валютных курсов. Шутил вчера только Дэвид Кэмерон, который заявил, что приехал в Сеул отоспаться, поскольку дома не может этого сделать из-за рождения третьего ребенка.

Саммит начался с повышенных мер безопасности. Внутри Всемирного торгового центра, где проходит G20, закрылось около полутысячи магазинов и кафе, а вокруг центра COEX выстроили три кольца безопасности из стальных заграждений высотой два метра. Однако угроза «большой двадцатке» исходит не снаружи (антиглобалисты, осознав, что помитинговать в демократической Корее не удастся, по некоторым данным, собираются организовать протесты в Лондоне). Главные страсти кипят внутри COEX.

Как уже писала РБК daily, одной из острейших тем открывшегося саммита стал вопрос валютного регулирования. Министр финансов США Тимоти Гейтнер еще в октябре предупредил, что США будут призывать партнеров по «большой двадцатке» прийти к соглашению о более эффективных правилах регулирования валютных курсов. Штаты возмутил слишком низкий юань.

Впрочем, на прошлой неделе США сами объявили о планах девальвировать доллар. ФРС заявила о намерении провести до середины 2011 года покупку гособлигаций на сумму 600 млрд долл. «с целью стимулирования экономического роста». Это вызвало возмущение у финансовых властей мирового сообщества. США обвинили в желании получить конкурентное преимущество в экспорте и «надуть пузыри» на рынках. Бывший глава ФРС Алан Гринспен признал, что власти США «проводят политику ослабления валюты».

Вчера на саммите американцы получили недовольные замечания от Европы, хотя и в крайне дипломатичной манере. Глава Еврокомиссии Жозе Мануэл Баррозу предложил заслушать Барака Обаму, чтобы из первых уст узнать о причинах, побудивших Федрезерв начать второй этап валютного стимулирования. «Чрезвычайно важно избежать распространения негативных эффектов от действий одной страны на весь остальной мир», — отметил Баррозу.

Развивающиеся страны миндальничать не стали. «Доллар не может больше сохранять позиции главной мировой резервной валюты», — заявил вчера президент Бразилии Луис Инасиу Лула да Силва. «Лидеры стран по всему миру должны предпринять действия, чтобы недавние девальвации валют не превратились в глобальную войну валют. Нам надо сообща найти эффективное решение», — заявил президент ЮАР Джейкоб Зума, заметивший, что лидерам G20 надо ставить интересы мировой экономики выше интересов их экономик, чтобы предотвратить глобальную войну валют.

Россия в этом споре занимает отдельную позицию. Как сообщил журналистам в Сеуле источник в российской делегации, «Москва собирается высказать обеспокоенность попытками ряда стран принимать односторонние решения по ослаблению своих валютных курсов с целью стимулирования экономического роста, без согласования с другими партнерами». «Считаем, что такие шаги приводят к повышенной нервозности среди участников рынка и волатильности котировок ведущих валют, порождая опасения о начале валютных войн в международном масштабе», — отметил источник.

«Очевидно, что договориться о совместных действиях теперь, когда давление кризиса позади, будет намного сложнее», — отметил собеседник. Договориться удалось лишь о содержании некоторых итоговых документов. Как рассказал РБК daily источник в Кремле, шерпы согласовали озвученное вчера Дмитрием Медведевым предложение обеспечить доступ малых и средних предприятий к национальным и международным рынкам капитала. Дмитрий Медведев в четверг призвал страны «двадцатки» рассмотреть вопрос о более активном использовании механизма государственных закупок с привлечением компаний малого бизнеса и облегчить доступ к банковским ресурсам. Как заверил РБК daily источник в Кремле, участвующий в переговорах на G20, в итоговых документах, которые примут сегодня, предпринимательская тема отражена обязательно будет.

Барри Айхенгрин. Мировая валюта: Чем заменить доллар[32]

Более полувека американский доллар служил валютой не только США, но и всему миру. Доллар был доминирующим эквивалентом обмена в трансграничных сделках и наиболее популярным активом, используемым центробанками и правительствами для создания финансовых резервов. Эта валюта стала терять блеск еще до нынешних проблем с долгом США. Ее доля в мировых резервах центробанков за последние 10 лет снизилась с 70 до 60%.

Объяснить это несложно. Преимущество Америки в мировой экономике уже не так велико, как в прошлом. Вполне естественно, что международная монетарная система меняется вслед за переменами в экономике и становится многополярной. Если США делят мировую экономическую сцену с другими странами, то и доллару придется уступить место другим валютам.

В недавней книге «Непомерная привилегия: взлет и падение доллара» (Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar; в 1960-е гг. непомерной привилегией французский президент Жискар д'Эстен назвал преимущество, которым обладают США как эмитент резервной валюты) я как раз занимался этим вопросом. Один из выводов: в будущем доллар и евро будут делить лидерство в мире. Кроме того, заглядывая вперед на 10 и более лет, можно предположить, что международную роль получит и китайский юань.

А вот специальные права заимствования (SDR), единицы отчетности, используемые МВФ, такой роли не получат. Можно было бы предположить, что SDR — корзина из четырех валют — помогла бы центробанкам и правительствам застраховать их валютные риски. Но процесс эмиссии этой квазивалюты сложен, и не существует рынка, на котором устанавливается ее курс.

Полагаю, что будущему, в котором сегодняшние ведущие валюты — доллар и евро — доминируют в международных транзакциях, нет реалистичной альтернативы. Но репутация обоих «валютных домов» сильно подмочена. Печальная неспособность политиков США справиться с долговым потолком заставила глав центробанков сомневаться в надежности доллара. Неудачи европейских политиков в разрешении кризиса суверенных долгов наводят на грустные размышления о будущем евро. Менее года назад вполне возможно было вообразить портфели резервных валют, где доминируют доллар и евро. Сегодня главы центробанков с тревогой ищут альтернативы обеим больным валютам. Но никакой готовой альтернативы они не найдут. Рынок золота мал и волатилен. Гособлигации Китая остаются недоступными. Валюты второго ряда — швейцарский франк, канадский доллар и австралийский доллар — крайне малы. Как актив они малы даже все вместе взятые.

Учитывая все сказанное, разве не пришло время заняться SDR? Почему не создать рынки, на которых эти деньги могли бы обращаться? Разве это не тот самый единственный шанс — возможность преодолеть ситуацию, в которой американский федеральный резерв и Европейский центробанк обладают мировой монополией на поставки ликвидности?

К сожалению, ответ на этот вопрос: нет. SDR не станут спасением для центробанков, разочарованных в долларе и евро. Причина становится очевидной после минутного размышления: совокупная доля доллара и евро в корзине валют, составляющих SDR, приближается к 80%. Расширение корзины и включение в нее валют развивающихся рынков поможет, но только до некоторой степени, поскольку на США и Европу по-прежнему приходится половина мировой экономики и более половины ликвидных финансовых рынков. SDR будет очень плохой защитой для стоимости, если стоимость будут терять доллар и евро.

Есть идея лучше: начать работу над созданием более привлекательного глобального актива. Идеальным инструментом были бы облигации, привязанные к динамике глобального ВВП, доходность которых менялась бы в зависимости от темпов мирового роста. Похожим образом работают ВВП-сертификаты (warrant), выпускаемые правительствами Коста-Рики и Аргентины.

Это даст центробанкам инструмент, который будет вести себя как глобальный широкодиверсифицированный портфель активов. Такой актив будет компенсировать инфляцию и обесценение валюты в США и Европе, поскольку выплаты по облигациям будут зависеть от номинального, а не реального ВВП. МВФ может задействовать свои полномочия по выпуску облигаций и выкупать привязанные к ВВП бумаги у национальных правительств, обеспечивая этот новый глобальный резервный актив своей поддержкой и стимулируя правительства к выпуску таких облигаций.

Профессор Йельского университета Роберт Шиллер давно выступает с идеей ВВП-облигаций. Но пока ему не удалось убедить ни одно правительство. Убедить политиков поддержать облигации, привязанные к глобальному ВВП и эмитируемые МВФ, будет еще сложнее. Но если государства и центробанки всерьез обеспокоены поиском альтернатив доллару и евро, начинать нужно сейчас. И ВВП-облигации — одна из реальных возможностей.

Фомченков Тарас. Доллар еще пригодится. Новый виток мировых экономических проблем сильнее всего может отразиться на России или Китае[33]

Вероятность второй волны кризиса в ближайшее время невелика. Однако в течение трех-четырех лет возможно появление новых проблем и витка развития предкризисной ситуации.

Следующей страной, на которой последствия возможного кризиса могут сказаться сильнее всего, будет уже не США, а развивающаяся страна - Китай или Россия. К такому выводу пришли участники видеомоста Москва - Пекин.

По мнению директора Института экономики РАН Руслана Гринберга, в панику впадать не следует, несмотря на то, что положение с финансовыми рынками и с устойчивостью мировых резервных валют достаточно тревожное. Так, например, Россия и Китай способны предложить миру решение вопроса постепенного отхода от доминирующей валюты. И в рамках БРИК, и в рамках "двадцатки", считает эксперт, подобную работу уже пора начинать.

Новый виток развития предкризисной ситуации, по словам председателя комитета по финансовым рынкам Торгово-промышленной палаты Якова Миркина, может быть связан с тем, что по-настоящему причины и следствия кризиса 2008 года не устранены. За этот сценарий, считает эксперт, играет сложившаяся в мире обстановка денежной экспансии, восстановление докризисной модели "высокоскоростных" спекулятивных финансов. Тем не менее, по словам Миркина, есть одфактор, работающий против негативного развития событий. "Динамика курса доллара подвержена циклическим колебаниям. И сейчас мы находимся в нижней точке, откуда может начаться укрепление валюты США".

С этим не согласились китайские коллеги. Как подчеркнул научный сотрудник Центра мировой экономики Китайского института современных международных отношений Вэй Лян, пространства для маневра в США, особенно после снижения учетной ставки рефинансирования (напомним, до 2013 года ее постараются сохранить на уровне 0-0,25 процента) практически не осталось. Что делать в такой ситуации? Перво-наперво, сошлись во мнении эксперты, пора задуматься о создании корзины стабильных валют вместо использования одного доллара при международных расчетах. Однако, считает Яков Миркин, расшатывать доллар тоже не стоит. Китай, напомнил эксперт, имеет около 2 триллионов долларов в ценных бумагах США, поэтому заинтересован в стабильности "американца".

Однажды в обменнике[34]

Большинство американцев, скорее всего, никогда даже не держали в руках иностранной валюты. Нью-йоркский колумнист "Денег", скрывающийся под псевдонимом Ohubelka, рассказывает, почему она не нужна и как поступает меньшинство, которому вдруг понадобились странные чужие дензнаки.

Как нас (вернее, тех из нас, кто родился до, скажем, 1975 года) учили классики, капитализм обречен. Мысль об этом не дает покоя миллионам капиталистов и огромному количеству им сочувствующих. Само собой разумеется, что крах капитализма будет означать крах всех его символов: Голливуд будет делать фильмы о технике безопасности овцеводства, в Белом доме откроют школу рабочей молодежи, а доллары пустят на растопку. Естественно, встает вопрос о том, чем могут заменить эти самые доллары жители страны — эпицентра грядущего краха. Как и когда средний американец может раздобыть твердую валюту: перспективные китайские юани, суверенные российские рубли или, на худой конец, кризисные европейские евро?

Скажу сразу, что вышеупомянутый средний американец с наличной иностранной валютой практически никогда не сталкивается. Потому что ему она не нужна. Обычно мы рассматриваем иностранную наличность либо как способ защитить свои накопления, либо как атрибут путешествия за границу. Привычка хранить валюту других стран как хедж против инфляции американцам чужда. Ничего удивительного: хранение любой наличности — это неудобно и рискованно. А наличие развитой банковской системы (вклады в которую гарантируются государством) и множественных альтернативных вариантов инвестиций делают эту затею уж совсем бессмысленной.

Теперь о туризме: по разным оценкам, примерно от 22% до 37% американцев имеют паспорта. А так как в повседневной жизни паспорт американцам не нужен, то можно смело предположить, что за границу ездит хотя и не такое уж маленькое, но все же меньшинство. Что же делать, если вы входите в это самое бойкое меньшинство и вам нужно "в Париж, по делу, срочно", в кармане у вас только доллары, а для счастья и спокойствия вы бы предпочли евро? У вас три пути.

Воспользоваться обменником. Все происходит по схеме, хорошо знакомой большинству читателей. Вы просто обмениваете имеющуюся у вас американскую валюту (наличную или безналичную) на наличность, эмитированную иностранными государствами, по грабительскому розничному курсу. Главное преимущество этого подхода — быстрота получения инвалюты. Недостатки связаны с трудностью нахождения обменников (обычно это маленькие киоски в аэропортах, и то не во всех, уличные обменники есть только в самых крупных городах и гостиницах — для поиздержавшихся туристов) и немаленькой наценкой к текущему курсу (должно быть, за удобство).

Можно заказать валюту в своем банке. Процедура несложная: нужно заполнить один бланк в любом отделении вашего банка (или форму на его странице в интернете), где указать нужную вам валюту, сумму, номинал банкнот. Когда ваша валюта будет готова, вам позвонят из того же отделения и скажут, что денежки можно забрать. Все совсем несложно и не нужно рыскать по городу в поисках гостиницы с обменником. Преимущества: простота и надежность (вы знаете, с кем имеете дело и на кого жаловаться в случае чего). Недостатки: обычно этот процесс занимает два-три дня, и банк подкручивает курс обмена в свою пользу где-то процентов на пять.

Третий и иногда самый выгодный с точки зрения обменного курса способ конвертировать доллары в, скажем, евро — покупка у специализированной фирмы через интернет. Тут все совсем просто: идете на их страницу в интернете, заказываете необходимую вам сумму в инвалюте (оплата кредитной или дебетовой картой), и через день-два на адрес, на который приходит счет вашей карты, курьер привезет пакет с деньгами. Однако сложности есть и тут. Самая главная заключается в том, что, имея дело с подобными фирмами (которые, естественно, заманивают наивного покупателя симпатичным курсом обмена), вы рискуете столкнуться с массой непонятных взносов, надбавок и так далее. В конечном итоге то, что выглядело так привлекательно, будет стоить дороже, чем в обменном киоске самой жадной нью-йоркской гостиницы.

Резюме: покупка наличной валюты для американцев — дело хотя и нетрудное, но часто сложное и еще чаще невыгодное. Бывалые же путешественники добывают наличные из банковских автоматов в стране пребывания (это не бесплатно, но и не дорого) или, что еще выгоднее, пользуются кредитными карточками, выданными банками, не взимающими то, что называется foreign transaction fee,— плату за покупки, сделанные за рубежом (из крупных американских банков такие карточки эмитирует, например, CapitalOne).

Еще раз подчеркну: для среднего американца покупка иностранной валюты является не инвестиционным вложением, а функцией поездки заграницу. Есть, конечно, энтузиасты, играющие на рынке Forex, но о них — отдельный и печальный разговор.

Китаю не нравится доллар[35]

В последние годы Китай значительно снизил интенсивность инвестиций в американские ценные бумаги. Зато вложения в европейские активы, похоже, выросли, что объясняет готовность Пекина помочь еврозоне в разрешении долгового кризиса

По расчетам Dow Jones, доля ценных бумаг США в золотовалютных резервах Китая составила на конец июня 2011 г. минимальные за десятилетие 54 против 65% в 2010 г. и 74% — в 2006 г. (см. график).

Китай не сообщает, в каких инструментах размещает резервы. Однако на основе информации министерства финансов США о вложениях иностранцев в американские бумаги можно сделать вывод, какие средства китайская Государственная администрация по управлению валютными резервами вкладывает в долларовые активы.

Согласно этим данным, за год по июнь 2011 г. эти инвестиции Китая выросли на $115 млрд; однако их совокупная доля в резервах сократилась, поскольку они росли гораздо более высокими темпами. Покупки американских бумаг составили лишь 15% от общего годового прироста резервов, тогда как годом ранее они равнялись 45%. А среднее значение за последние пять лет — 63%.

Действия Китая — обладателя крупнейших в мире резервов ($3,2 трлн) — могут иметь серьезные последствия — как политические, так и для рынков валют и суверенного долга. Точно узнать, во что китайские власти стали вкладывать больше денег, нельзя. Однако данные по негативной динамике инвестиций в долларовые активы подтверждают, что Пекин наращивает покупки европейских гособлигаций. Об этом последние два года говорили китайские и европейские чиновники. Несколько лет назад Китай, будучи крупнейшим кредитором США, призывал Вашингтон обеспечить стабильность госдолга, резко выросшего из-за расходов Белого дома на борьбу с кризисом. Теперь Пекин намекает на желание помочь еврозоне в разрешении долгового кризиса.

«Европа — основное направление для Китая при диверсификации наших валютных резервов, — заявил в середине февраля на саммите ЕС — Китай премьер Вэнь Цзябао. — Китай искренне и твердо готов помочь Европе справиться с долговыми проблемами». А на следующий день председатель Народного банка Китая Чжоу Сяо-чуань добавил: «Китай всегда будет привержен принципам владения такими активами, как суверенные долги ЕС. Мы будем участвовать в разрешении европейского долгового кризиса». Еще через несколько дней китайские чиновники заявили о возможности предоставления средств МВФ на поддержку еврозоны. До недавнего времени Китай не спешил прийти на помощь еврозоне, но теперь его позиция, похоже, смягчилась и это можно рассматривать как положительный фактор с точки зрения разрешения европейского кризиса, считает стратег инвестиционного бюллетеня Fullermoney Global Strateg Йон Триси.

Один из инструментов, которым Китай замещает долларовые активы, — золото. По данным Всемирного золотого совета, объемы золота в официальных хранилищах Пекина выросли с 395 т в конце 2000 г. до 1054,1 т к концу III квартала 2011 г. (в денежном выражении — с $3,49 млрд до $54,9 млрд). Правда, доля золота в совокупных резервах за это время сократилась с 2,03 до 1,68%.

Россия тоже выходит. Вложения России в ценные бумаги США составили в июне 2002 г. $27,79 млрд (63,8% от резервов), в 2006 г. – $110,85 млрд (44,2%), в 2010 г. – $169,98 млрд (36,9%), в 2011 г. – $154,18 млрд (29,4%). Это следует из данных Минфина США и Банка России.

Страны БРИКС откажутся от доллара во взаиморасчетах[36]

Вчера состоялся саммит развивающихся стран — Бразилии, России, Индии, Китая и ЮАР (БРИКС), объединяющих половину населения планеты и 20% мирового ВВП. Были одобрены первые меры, которые позволят использовать во взаимных расчетах не доллар, а национальные валюты.

В рамках саммита БРИКС был одобрен ряд решений: предоставление кредитов в нацвалютах и соглашение о подтверждении аккредитивов в рамках банковского сотрудничества. Эти меры повысят роль национальных валют во взаиморасчетах между странами БРИКС. Соглашение подписали российский Банк развития, Банк развития Китая, Экспортно-импортный банк Индии, Национальный банк социально-экономического развития Бразилии и Банк развития Южной Африки. Достигнутые договоренности являются первым шагом на пути отказа от доллара во взаимных торговых расчетах между странами — членами саммита, подтвердил РБК daily помощник президента по экономическим вопросам Аркадий Дворкович.

Кроме того, страны БРИКС через несколько лет планируют отказаться во взаимной торговле от доллара и создать соб­ственный Банк развития. «С Китаем от первых разговоров к реальным торгам в национальных валютах у нас ушло три года. Я думаю, мы достигнем тех же условий с Индией», — отметил глава российского Банка развития Владимир Дмитриев. Аркадий Дворкович рассказал, что министерствам финансов стран уже поручено проработать вопрос создания Банка развития к следующему саммиту.

Глава казначейства считает, что у России серьезное сотрудничество может быть только с Китаем и, возможно, Индией. «Шансы достичь большого валютного оборота с Бразилией и ЮАР невелики из-за небольшого торгового оборота. Пока не удается создать прямого успешного обменного рынка даже в рамках СНГ — расчеты с казахским тенге, гривной, белорусским рублем идут через доллар», — говорит г-н Агарзаев.

Главный экономист HSBC по России и странам СНГ Александр Морозов говорит, что деньги стран БРИКС являются очевидными кандидатами на резервные валюты. Он также уверен, что у России наибольшие шансы увеличить расчеты с Китаем и Индией, в том числе и в силу географического положения, так как ЮАР и Бразилия являются для России скорее конкурентами на рынке ресурсов.

В пресс-службе ВТБ сообщили, что банк заинтересован в развитии расчетов коммерческих банков в странах БРИКС в местных национальных валютах. Особенно большие перспективы использования расчетов в нацвалютах открываются в странах с большим товарооборотом, таких как Индия и Китай, отметили в ВТБ.

Б.1.2. Иена

Карби Леггетт, Фред Дворак. Китай беспокоится за иену[37]

ТОКИО — Японская иена продолжает дешеветь относительно доллара. Во вторник был пройден психологически важный барьер в 130 иен за доллар. Это заставило власти Японии, ранее благосклонно смотревшие на этот процесс, с помощью «словесных интервенций» поддержать свою валюту.

Директор международного бюро японского Минфина Дзембеи Мизогучи заявил вчера, что обеспокоен резкими колебаниями курса иены. Рынок воспринял это как намек на то, что правительство может приостановить падение курса. В результате иена несколько выросла — со 130,9 за доллар до 130,7. Но в целом снижение остается очень значительным: японская валюта за декабрь потеряла 5,5%. С 11 сентября японская

валюта обесценилась по отношению к доллару почти на 15 иен.

Соседи Японии, и в особенности Китай, высказывают опасения, что дальнейшее обесценивание иены вызовет цепную реакцию девальваций по всему региону, как это случилось в 1997 г., во время азиатского финансового кризиса.

Во вторник иена опустилась до уровня 1998 г.: впервые за три года ее курс вновь перешагнул психологически значимый барьер в 130 иен за доллар. Но если в 1998 г. Токио всеми силами боролся за национальную валюту, то сегодня правительство рассматривает слабую иену как допустимое и даже желательное явление. «Если даже иена еще немного обесценится, это, возможно, будет как раз точным отражением японского финансового положения», — считает министр финансов Масадзюро Сиокава.

Аналитики полагают, что за этой попустительской позицией стоит неспособность остановить экономический спад другими средствами. Страна переживает четвертую рецессию за последнее десятилетие, объем безнадежных долгов продолжает расти, и большинство экономистов ожидают продолжения спада и в 2002 г.

Больше всех по поводу падения иены беспокоится Китай. В понедельник газета PeopleХs Daily — китайское официальное издание — предупредила, что дальнейшее обесценивание иены может повлечь опустошительное воздействие на азиатскую экономику: «Если падение иены продолжится, это спровоцирует обесценивание других валют. На фоне нынешнего замедления глобальной экономики это повлечет за собой даже более серьезные последствия, чем азиатский кризис».В 1998 г., во время последнего крупного падения иены, Китай также выражал протест, высказывая опасение, что из-за слабости иены будет вынужден обесценить юань, а это, в свою очередь, дестабилизирует экономику всего региона. Однако сейчас, по мнению аналитиков, для Китая речь не может идти ни о каком изменении валютной политики. Его валютные резервы (более $200 млрд), что девальвация юаня практически невозможна.

Более того, слабость иены в каком-то смысле выгодна Китаю. Благодаря этому сокращаются размеры внушительного китайского госдолга, номинированного в иенах, а импорт японской техники дешевеет, помогая Китаю модернизировать экономику. (WSJ, 26. 12. 2001)

Все за слабую иену[38]

Этот год может стать годом девальвации японской иены, курс которой, по мнению некоторых экономистов, к концу года может составить 150 иен за доллар. Вчера министр экономики Японии Кейдзо Такенака назвал падение иены «естественным». Но если к подобным высказываниям высокопоставленных чиновников экспортоориентированной Японии все привыкли, то заявление министра финансов США Пола ОХНила о приверженности сильному доллару может означать, что речь идет о согласованной политике ведущих мировых держав.

Японская валюта почти без перерыва дешевеет с начала 2000 г. (см. график). За это время ее курс снизился со 103 до 133 иен за доллар. Но и это еще не предел. На прошлой неделе бывший замминистра финансов Японии Эисуке Сакакибара заявил, что курс упадет гораздо сильнее. По его мнению, если японская экономика не выздоровеет в ближайшие год-два, курс иены уже к концу 2002 г. упадет до 150 иен за доллар.

Между тем о прекращении длящейся второй десяток лет рецессии в Японии пока говорить не приходится. Министр экономики Кейдзо Такенака вчера предположил, что этот год будет для страны благоприятным — например, экспорт будет расти в результате восстановления экономики США, — но оговорился, что до стабильного роста далеко. А падение курса иены Такенака считает естественным следствием экономического спада и ослабления денежно-кредитной политики: Банк Японии снизил учетную ставку до 0,15% годовых.

Рынок привык к подобным заявлениям японских чиновников. Гораздо больший эффект на финансистов произвела пятничная встреча представителей американской Национальной ассоциации производителей (NAM) с чиновниками Министерства финансов США.

NAM в очередной раз обратилась к Минфину с просьбой пересмотреть политику сильного доллара. Члены этой и четырех других профессиональных ассоциаций, участвовавших во встрече, считают, что доллар существенно переоценен по отношению не только к иене, но и к евро и другим валютам. Ничто другое, по их убеждению, не наносит американским производителям такого вреда, как завышенный курс, сдерживающий экспорт. Они обратились к руководителям министерства с двумя просьбами: нарушить молчание по вопросу о валютной политике и обсудить с представителями стран «большой семерки» вопрос «неверного соотношения» валютных курсов.

Представителям NAM особенно не нравится усиление курса доллара к иене. По словам вице-президента NAM Фрэнка Варго, ассоциация выступает против «намеренной девальвации» иены японскими властями, добивающимися снижения ее курса с помощью заявлений и конкретных действий. Но NAM поддерживает проведение интервенций, направленных на падение курса доллара и относительно других валют.

Однако понимания в Минфине промышленники, похоже, не нашли. Перед встречей замминистра финансов США по международным вопросам Джон Тейлор заявил, что министерство по-прежнему поддерживает политику сильного доллара. А по окончании совещания представитель Минфина Тони Фратто сказал, что валютная политика остается неизменной, а заявления о ней уполномочен делать только министр Пол О’Нил.

Экономисты полагают, что заявления американских и японских чиновников могли быть согласованными. «Для возобновления роста американской экономики необходимо, чтобы росла и японская, вторая в мире [по размеру], — говорит начальник аналитического отдела ИК “Проспект” Александр Корчагин. — В современном мире такие решения, как ослабление доллара, не принимаются в одиночку центробанками. К тому же сейчас популярно мнение, что Америке как импортеру капитала нужен сильный доллар для стимулирования этого процесса».

Тем временем иена продолжает дешеветь, и на рынке ожидают дальнейшего снижения курса. По словам Дэвида Блума, валютного аналитика банка HSBC, ожидание дальнейшей девальвации заставляет владельцев японских облигаций продавать бумаги. С середины ноября, когда началось снижение курса, доходность 10-летних правительственных облигаций выросла с 1,275% до 1,43%. (Использована информация DJ, FT.)

Иена воспрянула духом[39]

Впервые с сентября прошлого года Центробанку Японии удалось остановить стремительное падение иены. Его глава Масару Хайами сделал заявление, что слабая иена не способна вывести экономику страны из рецессии. В результате курс иены к доллару укрепился на 1,5%. Но дилеры считают это всего лишь коррекцией. Как говорят на рынке, девальвация иены продолжится, поскольку у слабой экономики не может быть сильной валюты.

Японская иена дешевеет с сентября 2002 г. За это время ее курс к доллару упал более чем на 20%. Это много для консервативной экономики Страны восходящего солнца. Но другого способа спасения от рецессии, которая продолжается уже 10 лет, Япония пока найти не может. Ее Центробанк проводит целенаправленную девальвацию национальной валюты, чтобы оживить экономику и поддержать экспортеров. На прошлой неделе курс иены упал до трехлетнего минимума — 135 иен за доллар.

Из-за резкого падения курса иены на Японию обрушилась волна критики стран Юго-Восточной Азии. Управляющий Народного банка Китая Дай Ксянглонг выступил с резкой критикой в адрес японских властей. По его мнению, дальнейшее падение иены может спровоцировать обесценение и других национальных валют стран Азии. «Ослабление иены подрывает конкурентоспособность товаров этого региона, наносит ущерб их экономикам», — говорит аналитик компании FIBO Рушан Самятов.

Ответ японских властей не заставил себя долго ждать. «Если Япония попытается решить свои проблемы манипулированием валютным курсом, то это подорвет международное доверие к нашей экономической политике и валюте», — заявил вчера глава Банка Японии Масару Хайами. По его словам, слабая иена не в состоянии решить множество проблем, с которыми столкнулась японская экономика.

Участники рынка услышали главу Центробанка: курс японской валюты прекратил падение и вырос почти на две иены, укрепившись на 1,5%. Впрочем, доллар начал дешеветь еще до заявления Хайами. Вчера началось заседание ФРС США по процентным ставкам, и трейдеры временно закрывали долларовые позиции накануне объявления решения, которое может оказать воздействие на валютный курс . Кроме того, снижение доллара, по словам токийских трейдеров, объясняется тем, что он несколько раз не смог преодолеть уровень сопротивления в 135 иен за доллар.

Однако общая тенденция, связанная с девальвацией иены, не изменилась. «При том что различия в экономическом развитии США и Японии становятся все более очевидны, доллару не понадобится много времени, чтобы возобновить рост», — говорит Йасуо Кайамото, вице-президент UFJ Bank. Аналитики полагают, что американская экономика начинает понемногу выходить из рецессии, тогда как перспективы развития японской большинством экспертов оцениваются достаточно пессимистично. Поэтому даже заявление Хайами, полагают на рынке, не остановит снижение иены.

«Курс может откорректироваться до 130, после чего девальвация иены продолжится», — говорит дилер банка «Держава» Дмитрий Долгополов. По его словам, стоимость валюты — отражение фундаментальных показателей экономики, а из стран «большой семерки» они самые плохие у Японии.

«Девальвация иены — пока единственный путь спасения для Японии», — говорит ведущий специалист казначейства . В этом году он ожидает падения курса японской валюты до 140 иен за доллар, а Долгополов — до 140 — 145. Наибольшую выгоду от падения курса иены получают японские экспортеры, такие как Honda Motor. По прогнозам этого автопроизводителя, его операционная прибыль в финансовом году, который завершится 31 марта 2002 г., увеличится на 43%. (Использована информация WSJ.)

Оговорка Буша обрушила азиатские валюты[40]

Президент США Джордж Буш на несколько минут поверг мировой валютный рынок в хаос, заявив, что обсуждал с премьер-министром Японии вопрос девальвации иены. Японскую валюту спасли от обвала известная склонность Буша к оговоркам и выходной день в Америке — по случаю Дня президента.

Начавшийся вчера визит Буша в Японию не предвещал сенсаций. Предполагалось, что Буш призовет премьер-министра Дзюнитиро Коидзуми ускорить проведение экономической и банковской реформ и ужесточить борьбу с международным терроризмом. Однако Бушу удалось сотворить почти невозможное.

Выступая на пресс-конференции после первой встречи с премьер-министром, Буш заявил: «Он [Коидзуми] сказал: я хочу четко дать вам понять, что я намерен делать; он говорил о проблемных долгах, о девальвации и реформировании системы регулирования и придал одинаковое значение каждому из трех вопросов».

Незадолго до визита Буша высокопоставленные чиновники обеих стран высказались о целесообразности девальвации иены. В январе министр экономики Японии Кейдзо Такенака назвал падение иены «естественным», а министр финансов США Пол ОХНил заявил о приверженности политике сильного доллара. Узнав о заявлении Буша, самые впечатлительные игроки подумали, что лидеры двух держав договорились о согласованных действиях на валютном рынке. Если до заявления Буша за доллар давали 132,55 иены, то спустя несколько минут — уже 132,8.

Работа трейдера требует мгновенной реакции, так что многие участники рынка на стали делать поправок на натянутые отношения Буша с родным языком. Между тем в активе американского президента такие перлы, как «Все больше и больше наших импортных товаров поставляется из-за рубежа» или «Они повысят налоги только не через мой труп». В бытность губернатором штата Техас Буш перепутал Словакию и Словению, а греков назвал грецианцами.

Но некоторые валютные спекулянты вчера сразу догадались, что Буш имел в виду не девальвацию, а дефляцию. Так и оказалось — Белый дом вскоре выпустил соответствующее заявление. После этого курс иены подрос до 132,62 за доллар.

Колебания курса были бы серьезнее, если бы не выходной в Америке, говорит ведущий специалист казначейства . Но и так иена ненадолго «утянула за собой» сингапурский доллар, корейский вон и тайваньский доллар. Знай кто-нибудь из трейдеров, что Буш так ошибется, он мог бы заработать неплохие деньги.

Дефляция, то есть снижение цен, — одна из главных проблем японской экономики; она — ключевой элемент порочного круга, которй не дает стране выйти из кризиса. Поскольку доходы населения в условиях экономической рецессии снижаются, производители вынуждены постоянно опускать цены. Из-за этого компаниям становится все тяжелее выплачивать кредиты и привлекать новые ресурсы. В результате они сокращают персонал, и доходы населения продолжают падать. Отчасти для того чтобы победить дефляцию, японское правительство выступает за ослабление иены, т. е. за ее постепенную девальвацию. Но слишком сильный доллар подрывает конкурентоспособность американских товаров на японском рынке, и денежные власти США едва ли заинтересованы в согласованной с японцами валютной политике.

СЛОВО НЕ ВОРОБЕЙ.

Не только Буш, но и многие другие лидеры неосторожными высказываниями устраивали участникам рынка веселую жизнь.

Экс-президент США Рональд Рейган в июне 1987 г. во время встречи «большой семерки» в Венеции вызвал панику на валютном рынке, сказав, что доллар должен оставаться стабильным, однако, «может быть, было бы разумно, если бы его стоимость по отношению к другим валютам несколько снизилась». Белый дом быстро выступил с пояснением, заявив, что Рейган оговорился.

В мае прошлого года Владимир Путин, посетив разрушенный наводнением Ленск, заявил, что готов подписать указ о продаже золота и алмазов, чтобы помочь пострадавшим. Золото сразу подешевело с $283,5 до $278,7 за тройскую унцию. На следующий день президент уточнил, что имел в виду не продажу золота из золотовалютных резервов, а освобождение Якутии от погашения золотого займа.

Японские министры обвалили иену[41]

Если в понедельник курс иены «нырнул» из-за оговорки президента США Буша, перепутавшего дефляцию с девальвацией, то вчера уже японские лидеры своими заявлениями по-настоящему обрушили валютный рынок. Курс упал на 1 иену после того, как министр финансов и министр экономики Японии заявили, что правительство пока не намерено оказывать финансовую помощь банкам, избавляющимся от безнадежных долгов.

Огромные просроченные долги, камнем висящие на японских банках, — одна из основных проблем финансового сектора страны. По официальным оценкам, их объем составляет 43 трлн иен ($321 млрд), а по оценкам частных экспертов — 237 трлн иен ($1,77 трлн). Экономисты называют скорейшее избавление от безнадежных долгов (через их продажу частным инвесторам, секьюритизацию или продажу собственности, служащей обеспечением кредитов) ключевым элементом восстановления экономического и финансового здоровья Японии. Некоторые члены правящей Либерально-демократической партии говорили о необходимости перечислить банкам 15 трлн иен ($124,3 млрд) государственных средств для увеличения их капитальной базы и даже выступали за национализацию наиболее слабых банков.

Но вчера утром министр экономики Хейдзо Такенака заявил, что у правительства единая позиция по вопросу избавления от проблемных долгов. «Мы проведем тщательную оценку банковских активов. После этого будет решено, нужно ли предоставлять банкам госсредства, однако пока мы находимся в середине процесса оценки активов», — сказал он. Министр финансов Масадзюро Сиокава высказался более определенно: по его словам, в настоящее время нет необходимости в выделении госсредств банкам, избавляющимся от плохих долгов.

После таких заявлений курс иены упал со 132,6 до 133,67. «Слова Сиокавы подорвали ситуацию на рынке, ожидавшем, что Япония активно приступит к решению вопроса об избавлении от безнадежных долгов. В результате хедж-фонды начали продавать иены», — говорит Сатоси Тате, вице-президент одного из крупнейших банков страны — UFJ Bank.

Инвесторы опасаются, что без помощи государства ситуация в банковской системе страны может ухудшиться. В экономике продолжается спад, число банкротств растет, а вместе с ними растет и объем безнадежных долгов. Процесс избавления от них идет очень медленно, и результаты этой медлительности проявятся в конце финансового года, заканчивающегося 31 марта, когда банки подведут баланс. Кроме того, с 1 апреля 2002 г. по решению правительства будут введены ограничения на размер гарантий по банковским депозитам — 10 млн иен ($80 600). Многие японцы, опасаясь банкротства банков, снимают деньги со счетов.

УДАР ПО БРОКЕРАМ.

Агентство MoodyХs Investors Service снизило долгосрочный кредитный рейтинг Nikko Cordial и Daiwa Securities, второй и третьей по величине брокерских компаний Японии, до уровня лишь на один пункт выше спекулятивного. Доходы компаний сократились из-за падения на фондовом рынке Японии, приведшего к снижению числа розничных инвесторов и первичных размещений акций. Снижение рейтинга с Ваа2 до Ваа3 отражает ухудшение финансового положения компаний. MoodyХs также изменило с положительного на стабильный прогноз рейтинга крупнейшей брокерской компании страны Nomura Holdings вследствие ухудшения ситуации в секторе (рейтинг установлен на уровне Ваа2)

Деметри Севастопуло. Япония и Китай обменяются валютами[42]

ТОКИО — Япония и Китай вчера подписали соглашение о свопах «иена — юань» на $3 млрд. Оно позволит центральным банкам обеих стран предоставлять друг другу валюту на короткий срок для отражения спекулятивных атак на валютном рынке.

Соглашение заключено в рамках программы обеспечения финансовой стабильности в азиатском регионе, согласованной в 2000 г. 10 странами — членами Ассоциации стран Юго-Восточной Азии, а также Японией, Южной Кореей и Китаем. Одна из целей программы — предотвращение обвала валют, подобных тем, что имели место во время азиатского финансового кризиса в 1997 г. У Японии уже есть соглашения об обмене долларами с Южной Кореей, Малайзией, Таиландом и Филиппинами. Соглашение с Китаем — первая для Японии договоренность о возможности предоставления национальной валюты другой стране.

Соглашение между Китаем и Японией носит в значительной мере символический характер, поскольку эти страны располагают крупнейшими запасами валютных резервов в мире (в Китае они превышают $200 млрд, в Японии около $400 млрд). Это позволяет им выдержать любую атаку на национальную валюту. Кроме того, в Китае валюта не является конвертируемой, так что юань и не может подвергнуться спекулятивной атаке. Договоренность между странами, а также намеченный на следующую неделю визит в Японию председателя Всекитайского собрания народных представителей Ли Пена — свидетельства улучшающихся отношений между двумя странами.

Как следует из заявления Банка Японии, соглашение о свопах с Народным банком Китая «отвечает цели расширения взаимного сотрудничества между двумя центробанками». Япония проводит активную политику по обеспечению финансовой стабильности в регионе. В 1997 г. она выступила с идеей создания Азиатского валютного фонда, но, встретив сопротивление США, стала продвигать идею соглашения о свопах. (FT, 28. 03. 2002)

Оверченко Михаил. Иена докатилась до 110[43]

Японская экономика выходит из третьей рецессии за последнее десятилетие, и оптимизм инвесторов толкает курс иены все выше и выше. Вчера он поднялся до самого высокого уровня почти за три года, и Банк Японии вернулся на рынок, агрессивными интервенциями сдерживая удорожание национальной валюты.

20 сентября министры финансов стран «большой семерки» приняли заявление, где подчеркивается необходимость гибкой валютной политики. Многие инвесторы расценили его как призыв к невмешательству правительств в ситуацию на валютном рынке. Курс иены, рост которой Банк Японии постоянно сдерживал интервенциями, резко подскочил, дойдя почти до 110 иен за доллар. Чтобы удержать иену на этом рубеже, Банк Японии вчера продавал национальную валюту в огромных объемах.

С начала года Банк Японии поддерживал курс иены на уровне 116 — 117 иен за доллар. В январе — июле он потратил на интервенции рекордные 9,03 трлн иен ($81,7 млрд) , но в августе прекратил вмешиваться в ситуацию на валютном рынке. Курс иены пополз вверх, а после заявления «большой семерки» вырос за неделю на 3%. На торгах в Нью-Йорке в понедельник за доллар давали 110,73 иены. Последний раз на этом уровне иена была в декабре 2002 г.

Во вторник утром на азиатских торгах Банку Японии удалось удешевить иену до 112,09, но на торгах в Лондоне она снова подорожала — уже до 110,11. Оптимизм в инвесторов вселили экономические данные из Японии: в августе безработица неожиданно упала до самого низкого уровня за два года — 5,1% , а потребительские расходы выросли на 7,4% по сравнению с июлем, что стало самым значительным ростом с февраля 1984 г. «Без интервенций доллар мог упасть ниже 110 иен благодаря лучшим, чем ожидалось, данным по безработице», — заявил агентству Bloomberg Тору Умемото, валютный аналитик Morgan Stanley в Токио. По его мнению, к концу года доллар может упасть до 105 иен. Такого же мнения придерживается и Азиз Макмэйон, лондонский аналитик ABN Amro.

Но японские власти могут нарушить прогнозы аналитиков. Министр финансов Садакузу Танигаки заявил вчера после заседания правительства, что Япония будет продавать иены, если курс национальной валюты будет «быстро» расти. А Министерство финансов сообщило, что с 28 августа по 26 сентября потратило 4,46 трлн иен ($40,4 млрд) — рекордную сумму для месячных интервенций. За месяц Япония потратила на сдерживание роста курса половину того, что она потратила за первые семь месяцев 2003 г. , и это без учета вчерашних массированных интервенций.

США нередко упрекали Японию в том, что она манипулирует валютным курсом, чтобы поддержать конкурентоспособность своих экспортеров. Ослабление доллара на руку американским производителям, но в понедельник вечером власти США сделали дежурное заявление о своей приверженности политике сильного доллара. «Мы не собираемся реагировать на каждый дурацкий слух о ситуации на валютном рынке, — заявил представитель Минфина Роб Николс. — Конечно, наша политика не изменилась».

Митиё Накамото., Дэвид Айбисон. Экспорту вредит сильная иена[44]

Рост курса иены портит японским экспортерам финансовые показатели. Так, компания — производитель игровых приставок Nintendo впервые в своей истории объявила об убытках. Если рост иены продолжится, японским компаниям придется выносить за пределы страны свои экспортоориентированные производства.

В минувший четверг иена достигла курса 109,52 за $1. Это самый высокий показатель за почти трехлетний период. Но аналитики уверены, что этот всплеск может оказаться началом процесса подорожания японской валюты. «Мы считаем, что рост иены только начинается», — говорит стратег Merrill Lynch из Токио Масатоси Кикути. Большинство японских экспортеров исходит из того, что курс иены по отношению к американской валюте зафиксируется в пределах 115 — 120 иен за доллар. Но если иена будет укрепляться, избежать, даже с учетом хеджирования, негативного влияния этого роста на финансовые результаты за 2003 г. будет очень тяжело. Так, Nintendo уже объявила о том, что за первое полугодие впервые в своей истории получила убыток в размере $27,5 млн.

Сильная, особенно по отношению к американскому доллару, иена невыгодна японским экспортерам сразу по двум причинам. Во-первых, это снижает доходы от экспортных продаж, а во-вторых — снижает конкурентоспособность произведенных в стране товаров. Сейчас Sony продает в Японии всего около 30% своей продукции. А треть от общего объема экспорта приходится на США. По заявлениям представителей компании, повышение курса национальной валюты к доллару на 1 иену влечет за собой спад в продажах на $274,85 млн и снижение операционной прибыли на $45,81 млн. Для Canon, две трети объема продаж которого также приходится на экспорт, аналогичное изменение курса означает падение продаж на $55,89 млн и снижение операционной прибыли на $22,9 млн.

Тем не менее сейчас японские экспортеры оказались более подготовленными к трудностям, нежели в 1995 г. , когда национальная валюта взлетела до уровня 79,9 иены за доллар. С тех пор ведущие японские производители приняли ряд мер по снижению зависимости от валютных колебаний. Так, половина продукции Sony вместо 42% стала производиться за рубежом. Вся непрофессиональная фотопленка Fujifilm (компания Fuji Photo Film) , которая продается в США, производится в этой стране, а около 60% из продаваемых в Северной Америке автомобилей Toyota собирается в США. У Honda Motors и Nissan Motors этот же показатель равен соответственно примерно 75% и 65%. Так эти компании сделали существенную часть зарубежных доходов независимой от колебаний курса национальной валюты.

По мнению аналитика HSBC Securities Криса Рихтера, достигнутого запаса прочности крупнейшим производителям хватит на нынешний год, чтобы избежать падения доходов. Но если рост иены продолжится, то это может вынудить корпорации вынести за пределы страны дополнительные мощности.

И все же, несмотря на рост зарубежного производства, «несоответствие между объемами зарубежного производства и зарубежных продаж все еще имеет место», говорит Масатоси Кикути из Merrill Lynch. Sony уже обещала обнародовать в октябре меры по снижению зависимости от номинированных в иенах цен. Учитывая тот факт, что многие экономисты предсказывают в следующем годуонижение курса доллара к иене до менее чем 100 иен за доллар, даже самые глобальные производители не могут позволить себе сидеть сложа руки. (FT, 9. 10. 2003, Николай Буланов)

Банк Японии призвал на помощь иностранных интервентов. Он не справляется с сильной иеной[45]

Борьба Банка Японии с укреплением национальной валюты не приносит успеха. Иена укрепляется стремительными темпами и вчера достигла максимальной отметки за всю историю торгов — ¥76,36 за доллар США. Между тем страна, терпящая бедствие, заинтересована в ослаблении валюты. И сегодня совместные интервенции против иены будут рассматривать министры финансов стран G7.

Вчера курс иены обновил исторический максимум, установленный 16 лет назад. По данным агентства Bloomberg, в начале дня курс японской валюты достиг отметки ¥76,36 за $1. "Рынок ждет репатриации капитала, необходимого на восстановление экономики, выплату по страховым случаям и другие потребности, что приведет к повышенному спросу на национальную валюту",— отмечает начальник конверсионных операций . Похожая ситуация наблюдалась после землетрясения в Кобе в начале 1995 года. Тогда за три месяца иена подорожала почти на 20% и установила предыдущий исторический максимум (¥79,75 за $1). С момента нынешнего землетрясения японская валюта укрепилась почти на 8%. К 21.00 московского времени курс японской валюты находился вблизи отметки ¥79 за доллар.

Вместе с тем власти страны считают, что давление на японскую валюту оказывают спекулянты. Правительство Японии уже заявило, что не видит признаков того, что японские страховые компании выводят средства из зарубежных активов. При этом оно ссылается на Агентство финансовых услуг и Банк Японии, по данным которых страховщики не продают свои долларовые активы. По словам Дениса Коршилова, рынок живет ожиданиями и отыгрывает приток капитала еще до его начала. "Спекулянты довольно мобильный класс инвесторов, который хватается за любую идею, которую видит, но сейчас это вынужденный приток капитала в Японию",— считает начальник конверсионных операций на международных рынках .

Япония не заинтересована в укрепляющейся национальной валюты, так как это повышает стоимость восстановительных работ и снижает конкурентоспособность японских товаров. По предварительной оценке Goldman Sachs, затраты на восстановление составят ¥16 трлн, что в 1,6 раза больше, чем после землетрясения в Кобе. Nomura Securities оценил ущерб в ¥12,7 трлн. Поэтому Банк Японии ежедневно проводит массированное кредитование банковской системы и постоянно расширяет программу по выкупу долговых обязательств. Сегодня Банк Японии выдал еще ¥8 трлн банковской системе, а за последние четыре дня объем вливаний составил ¥23 трлн (эквивалент $287 млрд). Благодаря этому удалось ослабить иену, к 20.00 по московскому времени курс иены составлял ¥78,88 за доллар.

23 трлн. иен (эквивалент $ 287 млрд.) предоставил Банк Японии национальной финансовой системе за последние четыре дня

Участники рынка отмечают, что аномальное укрепление наблюдается не только с курсом иены, но и со швейцарским франком. Вчера курс франка впервые в своей истории опустился ниже 90 сантимов за доллар. В ходе торгов стоимость франка поднималась до CHF0,8967 за доллар. "Инвесторы традиционно покупают франки в неспокойные времена, тем более сейчас, когда швейцарская экономика устойчива",— отмечает партнер UFG Wealth Management Оксана Кучура. Нынешнее стремительное укрепление франка началось в середине июня прошлого года, сразу после того как Банк Швейцарии прекратил проведение интервенций на валютном рынке против собственной валюты. За это время швейцарский франк укрепился более чем на 20%.

Участники рынка считают, что, как и в случае с швейцарским франком, дальнейшее поведение иены будет зависеть от действия Банка Японии. По словам валютного стратега Societe Generale Кита Джакса, существует высокий риск интервенций на валютном рынке с целью защиты иены от рекордного укрепления. "Для Японии сейчас будет правильным решением сохранять дешевую иену. В текущей ситуации вкупе с дальнейшим смягчением монетарной политики и ростом объема количественного денежного смягчения это поможет стране двинуться вперед",— отмечает эксперт. В сентябре прошлого года, чтобы опустить курс иены на 3%, Банку Японии понадобились интервенции в ¥1,5 трлн (см. "Ъ" от 16 сентября 2010 года). Однако в текущей ситуации вряд ли он обойдется столь малым участием. И сегодня состоится встреча министров финансов стран G7 по поводу объединенных интервенций против японской валюты. "Там возможно скоординированное решение провести операцию по снижению курса японской иены",— считает господин Джакс.

Б.1.3. Швейцарский франк

Инвесторы ушли в Швейцарию. Франк неожиданно стал «безопасной гаванью»[46]

Теракты в США привели к укреплению двух валют — японской иены и швейцарского франка. Их рост был настолько быстрым, что денежным властям двух стран пришлось предпринимать меры по предотвращению нежелательного для национальных экономик удорожания валют. Инвесторы рассматривают швейцарский франк в качестве безопасной гавани, в которой можно пересидеть смутные времена.

На прошлой неделе Банк Японии трижды выходил на валютный рынок, чтобы сдержать спекулянтов, играющих на понижение доллара после терактов в США. В понедельник Банк Японии снова провел интервенции, чтобы остановить рост курса иены, угрожающий подорвать позиции японских экспортеров и еще больше осложнить экономическую ситуацию в стране, переживающей четвертую рецессию за последнее десятилетие. Переход валютных дилеров в иену стимулировал ее рост относительно евро — настолько бурный, что Европейский центральный банка по договоренности с Банком Японии впервые скупал евро за иены.

К концу торгов в Лондоне в понедельник японская валюта снизилась до 117,5 иены за доллар со 116,6 иены в пятницу. Росту доллара способствовала также коррекция на американском фондовом рынке. Вчера курс иены к доллару вырос в начале торгов до 117 иен, а затем снова снизился до 117,75.

После терактов в США инвесторы вспомнили еще об одной тихой гавани, в которой можно переждать столь масштабные катаклизмы, — о швейцарском франке. Эта валюта в последние годы как-то оказалась в тени: основное внимание было сосредоточено на все укреплявшемся долларе, падающем евро и иене. Но с 11 сентября интерес к франку существенно возрос: на Международном валютном рынке (подразделении Чикагской товарной биржи, CME) были открыты 21 821 длинная позиция о франку и 444 коротких.

«Последние пару недель инвесторы переходили в швейцарские франки, пытаясь сохранить свои сбережения», — говорит дилер крупного российского банка.

Курс франка к доллару вырос после терактов на 5%. Столь существенный рост франка не может не оказать негативного воздействия на швейцарскую экономику — одну из самых открытых в Европе. составляет 35% национального дохода страны против 15% в среднем по зоне евро. Эта открытость делает экономику Швейцарии особенно зависимой от колебаний валютных курсов.

Чтобы сдержать рост франка, Швейцарский национальный банк в понедельник снизил процентные ставки на 0,5 процентного пункта — второй раз за последние две недели. После этого курс франка упал на 1% — до 1,6 франка за доллар. Аналитики говорят, что часть длинных позиций по франку может быть закрыта после снижения ставок, однако многие дилеры все же оставят их. Ослабить позиции франка могут планы США ужесточить нормы регулирования банковской деятельности в рамках международной борьбы с терроризмом. «Если начнут пересматривать положения о банковской тайне, трейдеры могут задаться вопросом, действительно ли Швейцария является тихой гаванью», — говорит Тони Норфилд, глава отдела анализа валютных рынков в лондонском отделении банка ABN Amro.

Перспективы евро в данной ситуации аналитики оценивают осторожно. Даже терактов в США может оказаться недостаточно, чтобы заставить убежденных европессимистов начать переводить средства в европейские активы. Вместе с тем прогнозы для евро сегодня выглядят более оптимистично, чем в начале месяца. BNP Paribas, который прогнозировал рост евро к середине сентября до $0,89, теперь полагает, что к концу года курс европейской валюты может подняться до $0,95. Вчера евро стоил $0,922. Европейский центральный банк сообщил, что в июле второй месяц подряд был отмечен нетто-приток инвестиций в зону евро. «Не нужно быть семи пядей во лбу, чтобы предположить, что в ближайшие несколько месяцев эти цифры [приток инвестиций] будут положительными», — заявил Ханс Редекер, глава отдела валютной политики ЕЦБ. (Использована информация DJ, FT.)

Трудолюбов Максим. Франк привяжут к евро[47]

Швейцария готова привязать курс франка к единой европейской валюте. Пойти на беспрецедентный для свободолюбивой страны шаг швейцарские власти вынудили опасения резкого укрепления национальной валюты из-за военной операции в Ираке.

Как сообщило агентство Bloomberg, вице-президент Национального банка Швейцарии Бруно Гериг заявил, что фиксация курса франка относительно евро — один из способов справиться с неминуемым взлетом швейцарской валюты в случае войны в Ираке.

О возможности привязки франка к евро высокопоставленные представители денежных властей Швейцарии заговорили впервые. «Сильного повышательного давления на франк можно избежать, зафиксировав его курс относительно евро», — сказал Гериг, выступая в университете Сен-Галлена в ответ на вопрос одного из студентов о возможных последствиях вторжения США в Ирак.

Благодаря многовековому нейтралитету, экономической и политической стабильности валюта Швейцарии традиционно становится прибежищем для инвесторов во времена катаклизмов. Между тем постоянное укрепление франка таит угрозу для экономики страны, означая снижение конкурентоспособности экспорта, который приносит Швейцарии почти половину ВВП. Три четверти швейцарского экспорта приходится на США и Евросоюз. За последние 18 месяцев безработица в Швейцарии, седьмой по величине экономики Европы, увеличилась в два раза: компании увольняют людей из-за падения спроса за границей.

За три последних года швейцарская валюта подорожала по отношению к евро на 9,1%. А к доллару франк только с начала прошлого года подорожал на 19%. Традиционные методы борьбы с укреплением валюты — сокращение процентных ставок и валютные интервенции Национального банка — уже исчерпаны. Ни то ни другое не останавливает упорный рост франка. Стака рефинансирования за последние два года снижалась уже шесть раз, достигнув 0,75% — дальше снижать ее практически некуда. Причем по крайней мере в трех случаях причиной снижения ставок стали жалобы влиятельных экспортеров — крупнейшего в мире пищевого конгломерата Nestle и ведущего мирового производителя часов Swatch Group.

«Если у вас в обойме остается мало пуль, то нужно брать самые большие, — говорит Янвиллем Аккет, главный экономист инвестиционной компании Julius Baer Holding. — Привязка курса — единственное что может сделать Национальный банк, чтобы снизить давление на франк». (Использованы материалы DJ.)

Центробанк Швейцарии не исключает привязки франка к евро[48]

Власти Швейцарии готовы пойти на крайние меры для спасения экономики страны от слишком сильного франка. Швейцарский центробанк (SNB) уже не исключает, что впервые в истории поставит курс франка в зависимость от курса единой европейской валюты. Впрочем, как считают аналитики, такое беспрецедентное решение вряд ли будет принято, так как оно лишит денежную политику Швейцарии независимости.

Как заявил вице-президент SNB Томас Йордан в интервью швейцарскому изданию Tagesanzeiger, банк рассматривает различные меры денежной политики, которые могли бы ослабить франк, чей «курс слишком сильно завышен по отношению как к евро, так и к доллару».

Одна из мер, на которой настаивают некоторые экономисты, — временная привязка курса франка к евро. И, судя по всему, ЦБ страны не исключает подобного беспрецедентного шага. На вопрос о том, пойдет ли банк на это, г-н Йордан ответил: «До тех пор, пока это может обеспечить долгосрочную ценовую стабильность, мы имеем право предпринимать любые шаги, влияющие на курс валюты».

Впрочем, как считают аналитики, центробанк вряд ли решится на столь радикальный шаг. «Если SNB привяжет франк к единой валюте, он станет зависимым от политики ЕЦБ. И тогда банк потеряет контроль над местной денежной массой», — сказал РБК daily аналитик Barclays Capital Торстен Полляйт.

«Когда курс валюты растет слишком быстро, это создает сложности для промышленности, ориентированной на экспорт», — сказал РБК daily исполнительный вице-президент Lombard Odier Михаэль Кюнци. Тем не менее, по его словам, SNB вряд ли решится на привязку франка к евро, так как это противоречит политике независимости национальной валюты. «Я с трудом представляю себе такой шаг, когда евро испытывает столько проблем, — отметил г-н Кюнци. — Недавнее увеличение ликвидности и заявление о привязке — это скорее знак готовности ЦБ решать проблему слишком сильного франка».

Рынки, однако, отреагировали на заявление г-на Йордана бурно. Курс франка в четверг днем упал на более чем 4% по отношению как к евро, так и к доллару. Пока что беспрецедентная мера, которая еще только обсуждается, оказалась эффективнее предпринятых действий. Так, недавнее заявление ЦБ об увеличении ликвидности на рынках и проведении операций валютного свопа лишь незначительно снизило курс франка к доллару и почти не изменило его по отношению к евро.

Впрочем, г-н Йордан все же возлагает большие надежды на вливания ликвидности. По его словам, если бы ЦБ не увеличил ликвидность, то последствия для франка, а значит, и для экономики были бы еще более печальными. Кроме того, он отметил, что увеличение для банков объема краткосрочных депозитов с 80 млрд до 120 млрд франков привело «к появлению на межбанковском рынке отрицательных процентных ставок для кратко­срочных сделок». По его словам, SNB может увеличить ликвидность еще больше.

Г-н Йордан также не исключил возможность агрессивной интервенции, подобно той, к которой банк прибег прошлым летом в разгар греческого кризиса. Впрочем, пока что, по его словам, увеличение ликвидности является более предпочтительным.

«Привязка франка к евро в нынешней ситуации была бы столь же эффективна, как и интервенция. Но интервенции проще осуществить, так как тогда банк будет продавать франки и увеличивать валютные резервы. Так как банк может создавать ликвидность во франках бесконечно, он может и бесконечно совершать интервенции», — сказала РБК daily валютный аналитик Commerzbank Ю-На Парк. По ее словам, национальный банк рассматривает еще один вариант борьбы с сильным франком: введение отрицательной ключевой ставки. Впрочем, пока рынки испытывают сильные колебания, инвесторы рассматривают франк как надежное убежище, поэтому отрицательная ставка их вряд ли напугает и окажется малоэффективной.

Швейцария намерена ввести нижнюю границу для пары франка и евро[49]

Уже в ближайшие дни Центробанк Швейцарии может определить минимальный курс национальной валюты по отношению к евро. Эта новость вызвала серьезное ослабление франка, чего власти не могли добиться уже несколько месяцев. Экономисты приветствовали инициативу регулятора, считая, что она будет значительно эффективнее, чем обсуждавшаяся ранее привязка франка к евро.

Как сообщила швейцарская Sonntags Zeitung со ссылкой на несколько источников, уже в среду центробанк страны может ввести нижнюю границу для национальной валюты. По данным газеты, сейчас нацбанк ведет по этому поводу активные переговоры с Федеральным советом (правительством).

Одно только сообщение в СМИ о возможном ограничении курса франка привело к его заметному ослаблению. Франк, еще на прошлой неделе практически равнявшийся евро, упал в понедельник днем на 1,6%, до 1,126 за евро, по сравнению с пятницей.

Эксперты в целом оценивают возможное введение границы для франка положительно. Они считают, что эта мера будет эффективнее, чем привязка евро к франку, обсуждавшаяся на прошлой неделе. Об этом, в частности, заявил в интервью SonntagsZeitung глава швейцарского банковского союза Патрик Одье.

Главный экономист швейцарского объединения профсоюзов Даниэль Лампар также выступает за ограничение роста франка. По его словам, за последние 20 месяцев укрепление швейцарской валюты «уничтожило» до 50 млрд франков из пенсионного фонда.

Как рассказал РБК daily аналитик Commerzbank Ульрих Лейхтманн, установление нижнего предела для франка значительно разумнее, чем привязка франка к евро. По его словам, в случае привязки с небольшим коридором «центробанку будет невыгодно покупать франки, поскольку на самом деле экономически адекватный курс будет намного выше». А вот в случае введения нижней границы нацбанк и европейский центробанк смогут управлять курсом путем интервенций.

Больше всего споров сейчас ведется о том, каким же будет нижний предел курса. Так, UBS считает разумной границу в 1,25—1,30 франка за евро, а г-н Лампар — даже в 1,40.

«Для швейцарской экономики адекватным был бы курс 1,40—1,50 франка за евро. Но сейчас франк, с точи зрения инвесторов, особенно привлекателен, поскольку он является одной из немногих «тихих гаваней» валютного пространства. С этой точки зрения адекватным был бы курс, при котором франк был бы примерно равен единой валюте», — сказал РБК daily г-н Лейхтманн.

Пока экономисты спорят, простые граждане пытаются извлечь хоть какую-то пользу из дорогого франка. Жители приграничных городов на выходные спешат в магазины соседних стран — Франции, Италии и больше всего — Германии. Владельцы магазинов в зоне евро подсчитывают прибыли от неожиданного бума, а торговцы на швейцарской стороне печалятся из-за нехватки покупателей.

Валютный тандем[50]

На финансовых рынках стало одной тихой гаванью меньше: Швейцария фактически привязала курс франка к евро. Другое убежище от рисков — золото вчера установило очередной рекорд: $1920 за унцию

ЦБ Швейцарии установил минимальный курс обмена евро в 1,2 франка и заявил о готовности поддерживать его с «исключительной решимостью и путем скупки в неограниченных количествах иностранной валюты». Франк тут же рухнул: евро вырос на 9,5% до 1,2158 франка, доллар — на 7,8% до 0,848 франка.

Это заявление выдержано в гораздо более решительных и резких тонах, чем в  гг., когда ЦБ Швейцарии проводил интервенции на рынке, пытаясь сдержать рост франка, отмечает валютный стратег Bank Sarasin Алессандро Би: «Им некуда отступать. Они сделают все, чтобы защитить курс. Они должны противостоять давлению или просто закрыться».

Дорогой франк — главная головная боль швейцарских властей. Он представляет «реальную угрозу экономике и несет риски дефляции», говорится в заявлении центробанка. Из-за него ВВП, по прогнозу аналитического центра BAK Basel, в следующем году вырастет всего на 0,8%.

Курс франка растет из-за спроса инвесторов, напуганных долговым кризисом в развитых странах. ЦБ в ближайшие месяцы придется вести с ними «кровавую битву», полагает валютный стратег Rabobank Джейн Фоли. В отличие от других развитых стран финансы Швейцарии в отличном состоянии: профицитный бюджет до 2015 г., положительное сальдо текущих операций — 14,7% ВВП в 2010 г., безработица — менее 3%. Поэтому франк считается безрисковым активом и с начала года подорожал к евро на 16,9% — 9 августа они почти достигли паритета: 1,0094 франка/евро.

В начале августа, чтобы остановить взлет курса, ЦБ Швейцарии снизил целевой диапазон трехмесячной процентной ставки с 0-0,75 до 0-0,25% и увеличил объем средств на беспроцентных счетах банков в ЦБ с 30 млрд до 200 млрд франков ($244 млрд). Те интервенции позволили ЦБ опустить курс франка почти до 1,2 евро (29 августа), но в последние дни он снова стал расти из-за возросших опасений относительно европейского долгового кризиса и стагнации в США.

Успех оказался временным, отмечает аналитик JPMorgan Пол Меггизи, инвесторы восприняли падение франка как возможность покупки на более привлекательных уровнях.

Теперь ЦБ готов к прямым интервенциям, полагает валютный аналитик UBS Мансур Мохи-Уддин, несмотря на недавний неудачный опыт. С марта 2009 г. по июнь 2010 г. ЦБ продавал франк, но не смог переломить тенденцию. Скупленные им евро и доллары продолжили дешеветь к франку, к возмущению общественности, принеся Центробанку в 2010 г. 32,7 млрд франков убытка.

На этот раз швейцарская публика поддерживает действия ЦБ, даже если они приведут к потерям, констатирует Мохи-Уддин. Экспортеры и политики в последнее время призывали ЦБ предотвратить укрепление франка. Фондовый индекс SSMI вчера на радостях подскочил на 5,3%.

Би ожидает, что несколько месяцев евро будет стоить около 1,2 франка, а в 2012 г., если кризис в еврозоне ослабнет, может подрасти до 1,3 франка.

Другой актив, куда бегут инвесторы в эту фазу кризиса, — золото — вчера установил очередной рекорд: $1920,3 на спотовом рынке. Но после объявления ЦБ Швейцарии цена рухнула на 2,5% за несколько минут. Аналитики объясняют это реакцией трейдеров, привыкших рассчитывать на то, что франк и золото, как два самых популярных убежища от рисков, движутся в одном направлении. Но в дальнейшем решительные действия Швейцарии в отношении франка должны лишь повысить привлекательность золота из-за сокращения числа альтернативных инвестиций, считает Эдель Талли, стратег по рынку драгметаллов UBS.

Из-за того что инвестиционный спрос на золото все растет, неизбежны более частые и резкие колебания цен, полагает Остин Уиддл из брокерской компании Sharps Pixley. 23 августа цена золота достигла рекордных $1911,46, потом за два дня рухнула более чем на $200, но неослабевающие страхи относительно углубления кризиса толкнули цену к новому максимуму.

Коннаган Клэр, Мотизуки Такаси. Замена швейцарскому франку[51]

Лишившись возможности зарабатывать на курсе швейцарского франка, инвесторы ищут другие перспективные валюты. И обращают взоры на норвежскую крону и японскую иену

После того как национальный банк Швейцарии установил минимальный курс обмена евро в 1,2 франка, инвесторы лишились важной «тихой гавани» для вложений. Франк считается безрисковым активом и с начала года подорожал к евро на 16,9%. В начале августа эти валюты почти достигли паритета: 1,0094 франка/евро. Теперь инвесторы не смогут обменивать евро на франки по такому выгодному курсу.

Но какие-то возможности на рынке остались. Вчера норвежская крона подорожала до рекордного уровня — 7,4884 кроны за евро. «Крона больше всего выиграет от решения швейцарского ЦБ, — полагают аналитики Morgan Stanley, — некоторые инвестфонды должны определенный процент средств вкладывать в Европе, и, когда большинство остальных европейских валют дискредитировано, 3%-ный доход от трехмесячных вложений в крону трудно не заметить». Швейцарский нацбанк первое время после фиксации курса будет скупать много евро и часть этих резервов будет диверсифицирована в другие валюты, говорит валютный стратег Commerzbank Петер Кинзелла. По его мнению, резервы будут перекладываться в доллары США, австралийские доллары, иены и канадские доллары.

Японская иена, так же как и швейцарский франк, из-за слабости доллара и евро в последнее время был для инвесторов «надежной гаванью». «Япония сейчас в трудной ситуации из-за сильной иены, — признает японский министр финансов Дзюн Азуми, — мы следим за движениями рынка, в том числе теми, которые вызывают спекулянты». Решение швейцарского ЦБ привело к снижению иены. Вчера доллар укрепился до 77,29 иены по сравнению с 76,7 иены до объявления об установлении минимального курса. Но все равно курс доллара к японской валюте близок к минимальному за послевоенное время — 75,94 иены/$, зафиксированному в августе.

Тем не менее отказываться от рыночного курса иены японское правительство не намерено. «Швейцария — это Швейцария», — прокомментировал решение швейцарского ЦБ Азуми. «Япония должна защищать открытый рынок и способствовать его росту, поскольку ее экономика — третья по размеру, а валюта — третья по значимости в мире, — говорит заместитель Азуми Фумихико Игараси. — Япония не должна сама провоцировать валютные войны».

Вчера совет Банка Японии по денежной политике единогласно проголосовал за то, чтобы сохранить ставку на существующем уровне — 0-0,1%.

Бочкарева Татьяна. Франк без контроля[52]

Стоимость швейцарской валюты в ходе вчерашних торгов опускалась ниже объявленной нацбанком границы — 1,2 франка за евро. В ходе торгов франк стоил 1,19995 евро. Это произошло впервые после того, как в сентябре Швейцарский национальный банк назвал уровень 1,2 франка за евро предельно допустимым для дорожающей национальной валюты. Ограничение было введено из-за стремительного роста франка на фоне слабого евро — в августе валюты фактически достигли паритета.

К вечеру курс франка быстро пошел вниз — на 19.00 МСК евро стоил 1,20197 франка. Некоторые трейдеры считают переход курса за допустимую границу в большой степени техническим вопросом. «Возможно, это сделал какой-то региональный банк без кредитных лимитов, и из-за недостатка ликвидности он утащил курс за отметку 1,2», — сказал FT один аналитик.

«Мы не допустим курса ниже 1,2 франка за евро, — заявил представитель швейцарского ЦБ, — мы намерены покупать иностранную валюту в неограниченных объемах, чтобы поддерживать этот уровень».

«Уже какое-то время мы прогнозировали, что этот уровень не удержится, когда есть новые причины для беспокойства относительно ситуации в еврозоне», — говорит начальник отдела валютных стратегий в лондонском офисе Morgan Stanley Ханс-Гюнтер Редекер.

Укрепление франка — следствие слабого евро. «Евро слаб сейчас ко всем валютам, в том числе и к франку, — говорит управляющий Premium Currency Advisers Джузеппе Маньере, — перед Пасхой рынок совершенно неликвиден». Вчера евро подешевел к доллару на 0,5% до $1,3066, с начала недели снижение составило 2%.

Накануне президент ЕЦБ Марио Драги заявил, что трудности на рынке суверенного долга еврозоны «будут замедлять развитие экономики». «ЕЦБ придется продолжать нынешнюю денежную политику, чтобы поддержать еврозону: ее рост замедляется, и это давит на евро», — отмечает Луц Карповиц из Commerzbank.

Вчера доходность 10-летних испанским бондов достигла 5,84% — это максимальное значение с середины декабря, когда ЕЦБ провел первый из двух аукционов. За два аукциона ЕЦБ выдал банкам $1 трлн трехлетних кредитов. Доходность итальянских бондов — 5,54%, это худший результат с ноября.

Вчера Франция разместила облигации объемом 8,4 млрд евро со сроком обращения от пяти до 30 лет. Доходность пятилетних бондов составила 1,96% по сравнению с 1,91% при последнем аналогичном размещении 1 марта. «С учетом результатов во французском минфине все должны быть рады, что сегодняшний аукцион прошел хорошо», — отмечает стратег Lloyds Bank Акиллеас Георгопулос.

Бочкарева Татьяна. Покупатель евро[53]

Швейцарский ЦБ продолжает скупать евро, чтобы помочь экспортерам, чей бизнес страдает от укрепления национальной валюты. Объем валютных резервов страны за три года увеличился в 10 раз, доля евро в них растет

Валютные резервы Швейцарии в июле увеличились на 11,34% до рекордных 406,45 млрд франков ($420 млрд), сообщил швейцарский нацбанк (SNB). При таком объеме резервы составляют 71% ВВП страны. Их рост «в большой степени» обусловлен покупкой валют с целью не допустить укрепления швейцарского франка на фоне падения евро, сообщил представитель SNB Вальтер Майер.

Чтобы помочь местным экспортерам, в сентябре 2011 г. SNB установил предельно допустимый курс — 1,2 франка за евро — для дорожающей национальной валюты. В августе 2011 г. эти валюты практически достигли паритета. За это время франк перешел этот рубеж лишь раз — 5 апреля в ходе торгов он стоил 1,19995 евро. С тех пор представители SNB неоднократно обещали, если это потребуется, поддерживать минимальный курс за счет неограниченной покупки валют.

«SNB может поддерживать такой темп интервенций достаточно долго, если только не произойдет масштабной катастрофы, такой как коллапс еврозоны, — полагает экономист Credit Suisse Максим Боттерон. — Поскольку они увеличивают ликвидность за счет покупок, то единственный сдерживающий фактор — это инфляция, а это сейчас беспокойства не вызывает» (цитата по Bloomberg). Вчера франк торговался в диапазоне 1,20079-1,20212 франка за евро.

Сейчас SNB — один из ключевых игроков на валютном рынке, говорят трейдеры. «SNB был одной из основных движущих сил на рынке Forex в последние несколько недель и, вероятно, ею и останется», — отмечает аналитик RBC Capital Markets Эльза Линьос.

Обычно SNB перекладывает купленные евро в другие валюты, чтобы диверсифицировать риски, но за апрель — июнь доля евро в швейцарских валютных резервах выросла с 51 до 60%. «Похоже, что SNB перестал автоматически перекладываться из евро в доллары, шведскую крону, австралийский доллар, фунт и др. и позволяет доле [резервов] в евро расти», — говорит валютный стратег Societe Generale Кит Юкс. С марта 2009 г., когда SNB начал первые интервенции, чтобы сдержать укрепление франка, валютные резервы страны увеличились почти в 10 раз (данные Bloomberg).

Без тайны не выживут. Западноевропейские клиенты швейцарских банков, возможно, уже вывели из них 135 млрд франков ($139 млрд), или 15% вложений, сообщил Bloomberg со ссылкой на Херберта Хенсла из Cap Gemini. «Это будет не большой взрыв, а эрозия по мере того, как становится все больше налоговых амнистий и клиенты декларируют средства, – отмечает гендиректор Reyl Group Франсуа Рейл. – Те, кто не приспособится, умрут медленной смертью». По оценке Vontobel Holding, могут перестать существовать до 100 швейцарских банков.

Б.1.4. Фунт стерлингов

Майкл Сесит. Европейские валюты падают[54]

ЛОНДОН — Курс британского фунта к доллару достиг на Нью-Йоркской бирже рекордно низкого за последние шесть с половиной лет уровня в $1,4565. Падение курса в текущем году составило 9,9%, а с начала 1999 г. — 12%.

Курс единой европейской валюты в Нью-Йорке также продолжает падать. Евро опустился до рекордно низкой отметки по отношению к иене и чуть-чуть не поставил рекорд по отношению к доллару. Один евро стоил на закрытии торгов во вторник 94,75 иены и $0,8928. Во время торгов курс евро падал до 94,56 иены и $0,8914.

Трейдеры приписывают слабость позиций евро волне продаж, последовавшей после того, как рынку стало ясно, что повышение Европейским центробанком на 0,21% ставки overnight не поможет евро. Кроме того, трейдеры отмечают, что выступления министров финансов Германии и Франции не избавили участников рынка от опасений относительно будущего европейской валюты. Тем временем в США показатели состояния экономики продолжают расти. К примеру, в июле в Новом Свете было продано новых домов на 14,7% больше, чем в июне.

Слабые позиции фунта делают британские товары более конкурентоспособными на американском рынке и увеличивают прибыли от их продажи (после перевода в фунты). В дополнение к этому товары в Великобритании становятся для американцев дешевле, что может привести к притоку на острова американских туристов.

Многие аналитики сочли снижение курса фунта по отношению к доллару само собой разумеющимся. В самом деле, многие специалисты считали сильные позиции фунта (на протяжении последних лет он вырос до $1,4714) причиной промышленного спада. Аналитиков не удивляет отсутствие видимых причин снижения курса фунта к доллару, помимо усиления позиций доллара. «Новой информации просто не было», — говорит специалист по рынку валюты нью-йоркской компании Brown Brothers Harriman & Co. Лара Рейм. Однако теперь стало ясно, что после ослабления позиций фунта по отношению к доллару главной проблемой британского экспорта станет слабость евро, которая уже привела к сокращению объемов экспорта товаров из Великобритании в страны зоны евро. (WSJ)

Дженнифер Хьюз, Джон Харди. Лейбористы подорвали курс фунта[55]

ЛОНДОН — Курс фунта стерлингов относительно доллара упал в среду до самой низкой за последние 15 лет отметки из-за опасений, что лейбористы, которые, как ожидалось, должны были победить на прошедших вчера всеобщих выборах, могут инициировать референдум о вхождении Великобритании в зону евро. В случае перехода Великобритании на евро конвертация фунта в единую европейскую валюту должна будет проводиться по гораздо более низкому курсу, чем нынешний.

Курс фунта упал ниже отметки $1,4 и опустился до $1,3932 — самого низкого уровня с февраля 1986 г. В четверг падение продолжилось, и на дневных торгах в Лондоне фунт стоил уже $1,3842; курс евро к британской валюте также укрепился, поднявшись до 0,6122 фунта с 0,6008 фунта на вечерних торгах в Нью-Йорке. Аналитики предсказывают фунту стерлингов нелегкую судьбу, поскольку позиция лейбористов по вопросу вступления Великобритании в зону евро остается неясной. При этом некоторые факторы говорят о том, что они могут форсировать обсуждение этой проблемы. «Мы прогнозируем курс $1,3 на конец II квартала, — говорит Тим Мейзанек из бостонской финансовой компании Investors Bank and Trust. — Вряд ли в ближайшем будущем курс вернется к отметке $1,4 и превысит ее».

Падение в среду было спровоцировано появлением в британской газете Independent информации о том, что премьер-министр Тони Блэр может начать дебаты по вопросу о вступлении в зону евро уже в сентябре этого года — особенно если лейбористы выиграют выборы с явным преимуществом, о чем свидетельствовали данные опросов общественного мнения. Масла в огонь подлили слухи о том, что Блэр может инициировать референдум по евро в 2002 г. — по меньшей мере на год раньше, чем того желал бы министр финансов Гордон Браун, который считается наиболее вероятным преемником Блэра на следующих выборах. (WSJ, FT, 7. 06. 2001).

Эд Крукс. Без евро лучше[56]

Если Великобритания вступит в зону евро, ее экономика будет более уязвима в случае возникновения негативных внешних факторов. К такому выводу пришла одна из ведущих экономических консалтинговых компаний Великобритании Oxford Economic Forecasting (OEF), просчитав возможные ситуации с помощью построенной ею экономической модели.

По прогнозу OEF, если бы Великобритания стала членом зоны евро, замедление роста британской экономики и снижение уровня жизни британцев в случае падения на мировых фондовых рынках или роста цен на нефть было бы более существенным — по крайней мере, в течение первых нескольких лет после вступления. К примеру, в случае нахождения Великобритании вне зоны евро падение цен на фондовом рынке на 25% привело бы к сокращению ее национального дохода на 1%. Тогда Банк Англии снизил бы процентные ставки на 2 процентных пункта, в результате чего курс фунта стерлингов снизился бы, частично компенсировав негативный эффект. Однако в рамках Европейского валютного союза Великобритания не располагала бы механизмами, позволяющими добиться снижения курса фунта относительно евро, поскольку она имела бы ту же валюту, что и остальные члены союза. Так как в других европейских странах в акции вложено гораздо меньше средств, падение котировок в меньшей степени повлияло бы на благосостояние их граждан и экономику. Поэтому Европейский центральный банк снизил бы процентные ставки, скорее всего, лишь на 1 процентный пункт. В результате национальный доход в Великобритании сократился бы в течение двух лет более чем на 2%. Если бы цены на нефть выросли на $10 за баррель, Великобритания также пострадала бы больше, находясь внутри зоны евро, чем вне ее. Политика, проводившаяся ЕЦБ до настоящего времени, свидетельствует: вероятность того, что он повысит процентные ставки, чтобы снизить инфляционное давление, порожденное ростом цен на электроносители, выше, чем вероятность аналогичных действий со стороны Банка Англии. А следствием повышения ставок стало бы замедление экономического роста в Великобритании в течение трех лет. В долгосрочной перспективе объем производства определяется такими факторами, как размеры рабочей силы, производительность труда и размеры капитала, а не фазами экономического цикла. Однако изменения объема производства в краткосрочной перспективе подрывают цель правительства по поддержанию экономической стабильности. По мнению специалистов Министерства финансов Великобритании, успешная деятельность правительства по сглаживанию пиков и падений экономического цикла улучшает долгосрочный потенциал национальной экономики, обеспечивая бизнесу уверенность в стабильном развитии. Вместе с тем, отмечают специалисты OEF, вхождение в зону евро имеет и свои преимущества: снижение валютного риска, установление единообразной структуры цен и т. д. «Есть и плюсы, и минусы, и они более или менее уравновешивают друг друга, — говорит сотрудник компании Эрик Бриттон. — Говорят, что правительство должно принять решение о евро исходя из экономической целесообразности, но экономика не дает точного ответа. Так что на самом деле это вопрос политический». (FT, 14. 06. 2001)

Марк Чемпион. Блэр хочет в зону евро[57]

БРАЙТОН — Террористические акты в США и последовавшая за ними паника на рынках отодвинули на второй план все остальное. Между тем премьер-министр Великобритании Тони Блэр во вторник высказал самую оптимистичную оценку перспектив вхождения Великобритании в зону евро, когда-либо звучавшую из его уст.

Блэр всегда очень сдержанно и осторожно высказывался относительно евро и возможности перехода Великобритании на единую европейскую валюту. Он ограничивался лишь поддержкой Европейского союза, членом которого Великобритания является, и хотел видеть свою страну «сердцем Европы». Однако в речи, подготовленной к выступлению на ежегодном съезде профсоюзов, Блэр был более откровенен. Текст его речи был распространен среди участников съезда. Ко времени выступления Блэра стало известно о терактах в США, и сам премьер-министр на съезд не приехал.

«С января в 12 из 15 стран ЕС в обращение войдет единая валюта, — говорится в его речи. — Швеция рассматривает вопрос о присоединении к евро. Дания отвергла членство [в валютном союзе], однако ее валюта привязана к евро». По мнению Блэра, удача евро в национальных интересах Великобритании. Поэтому при благоприятных экономических условиях было бы правильно, чтобы страна вошла в зону евро.

Заявление Блэра, однако, не свидетельствует об изменении официальной позиции правительства. Оно обещало, что в течение двух лет определит, выгодно ли Великобритании с экономической точки зрения входить в зону евро. Если ответ будет положительным, вопрос о переходе на единую валюту вынесут на референдум. Однако аналитики внимательно следят за заявлениями Блэра и министра финансов Гордона Брауна, пытаясь определить намерения правительства.

Считается, что Блэр благосклонно относится к вхождению Великобритании в зону евро. Но его нежелание публично высказаться за вступление разгневало многих сторонников единой европейской валюты. При этом многочисленные опросы общественного мнения показали, что две трети британцев настроены против вступления в зону евро. И многие эксперты считают, что нерешительность Блэра усилила в обществе это негативное отношение.

Сделанное британским премьером заявление говорит об изменении ситуации. Блэр, похоже, связал вопрос о вступлении в зону евро с целями Великобритании играть активную роль в обсуждении реформ ЕС.

Слова Блэра были обращены к профсоюзам, которые (за исключением профсоюза госслужащих Unison — 1,3 млн членов) выступают за присоединение. В речи премьер-министра звучали заявления, которые должны задобрить представителей профсоюзов, недовольных намерениями британских властей увеличить приток частного капитала в такие секторы, как здравоохранение, образование и транспорт. (WSJ, 12. 09. 2001)

Кристофер Адамс. Евро капут![58]

Сторонники фунта стерлингов используют в борьбе против евро запрещенные приемы, считают немецкие дипломаты. Критикуя идею единой валюты, британцы связали евро с образом Адольфа Гитлера.

Со следующей недели в британских кинотеатрах начинается показ социальной рекламы в рамках национальной кампании за сохранение фунта, получившей название «Нет». В кампании приняли участие бизнесмены, политики, рок-звезды и другие знаменитости. Конфликтную ситуацию спровоцировал известный комик Рик Мэйолл, который в своем полутораминутном ролике предстает в образе Гитлера. Вскидывая руку в нацистском приветствии, диктатор выкрикивает по-немецки: «Единый народ! Единый рейх! Единый евро!» Из-за этого инцидента дискуссия о национальной валюте разгорелась в Великобритании с новой силой. Сотрудник германского посольства в Лондоне сказал, что приравнивать идею единой валюты к гитлеровскому режиму — «абсурдно и смехотворно». Отношение к конфликту немедленно выразили британские политики и общественные организации.

«Европейская Британия», организация, выступающая за переход на евро, видит в кампании «Нет» слабость аргументации противников. Лорд Бриттан, бывший член Еврокомиссии, осудил рекламное шоу за безвкусие и вульгарность. По его мнению, создателями подобных роликов движет отчаяние. Марк Оутен, член парламента от либеральных демократов, считает, что подобные шутки оскорбительны для многих людей, независимо от их отношения к евро. «Тот, кому не смешно, может не смеяться, — говорит Кейт Хоу, одна из участниц кампании “Нет”, представляющая в парламенте лейбористскую партию. — Эта реклама рассчитана на людей, до которых не доходят речи политиков». (FT, 2. 07. 2002)

Оверченко Михаил. Фунт отыгрался. За унижение 1992 года[59]

Курс британского фунта стерлингов вернулся на уровень 12-летней давности, откуда его сбросил Джордж Сорос. Вчера за фунт давали более $1,93, но эксперты уверены, что скоро фунт будет дороже $2.

Стремительный рост курса евро, который с начала октября вырос на 7,2% (а с февраля 2002 г., когда началось падение доллара, — на 55%), затмил собой падение доллара по отношению к другим валютам. Между тем вчера произошло знаменательное для валютного рынка событие: курс фунта превысил отметку $1,92, с которой его в «черную среду» 16 сентября 1992 г. сбросил Джордж Сорос, заработав на этой операции около $1 млрд. Сентябрь 1992 г. принес ему мировую известность и прозвище человека, «унизившего Банк Англии», хотя Сорос через свой хедж-фонд Quantum Fund и раньше успешно играл на финансовых рынках. Он точно спрогнозировал, что надувшийся на фондовом рынке Японии пузырь лопнет в 1989 г. и что курс немецкой марки взлетит после падения Берлинской стены. Но объединение Германии оказалось делом непростым и в середине 1992 г. привело к кризису европейской валютной системы. Сорос занял у банков около $9 млрд и сыграл против фунта, обрушив его курс с $1,92 до $1,5. Банку Англии не помогли ни валютные интервенции на 7 млрд фунтов, ни повышение процентных ставок до 15% (два раза за день), и Великобритания вышла из курсового механизма ЕВС.

Но в последнее время Сорос помогал фунту восстановить статус-кво. В мае 2003 г. он сообщил, что играет против доллара, поскольку видит, что американским властям сильная валюта не нужна. Сорос назвал это ошибкой администрации Джорджа Буша, но заработать на ней не отказался. В нынешнем году из всех валют наиболее выгодными были фунт (+8,1% к доллару) и швейцарский франк (+7,8%), а евро, несмотря на всю шумиху вокруг него, прибавил лишь 5,8%.

Но в дальнейший рост фунта верили лишь самые безнадежные оптимисты. За последний год Банк Англии повысил процентные ставки с 3,5% до 4,75%, но на этом, похоже, остановился. Всего пару недель назад UBS и Lehman Brothers, одни из ведущих игроков на мировом валютном рынке, полагали, что отметки $1,9 фунт достигнет лишь через год.

Оптимисты оказались правы. Серия положительных новостей вызвала скачок курса фунта на этой неделе до уровня $1,9313. Во вторник председатель Банка Англии Мервин Кинг оптимистично оценил перспективы экономики, которая единственная среди ведущих стран мира за последние годы не пережила ни одного квартала спада. К тому же британские экспортеры не так страдают от укрепления фунта к доллару, как европейские от роста евро. Основной торговый оборот Великобритании приходится на еврозону, а к евро фунт дешевеет.

Фунту, по словам трейдеров, помогли и азиатские центробанки. «Они покупали фунты; мы рассматриваем это в рамках диверсификации валютных резервов», — говорит начальник отдела валютной стратегии ABN Amro Тони Норфилд.

Экономисты полагают, что фунт продолжит рост. «[Последние] экономические данные продолжат оказывать повышательное давление на фунт, особенно к доллару», — говорит экономист ING Financial Markets Джеймс Найтли. А известный точными прогнозами директор по инвестициям Baring Asset Management Майкл Хьюз неделю назад заявил, что в течение двух лет фунт может подорожать до $2,3. (Использованы материалы FT.)

Великобритания лоббирует создание нового союза в противовес зоне евро[60]

Долговой кризис в зоне евро может серьезно поколебать устои ЕС. Бывший глава МИД предложил европейским странам, не входящим в валютный союз, создать свою собственную «Не-Еврогруппу» (НЕГ), которая бы стала ключевым органом ЕС. Эксперты сомневаются в эффективности подобного объединения.

В статье «Настало время для радикального проекта для новой Европы», опубликованной в The Financial Times, г-н Оуэн расписывает плюсы такого союза. Во-первых, потенциальную НЕГ сформировали бы десять стран — членов ЕС с относительно стабильной экономикой, по сравнению со странами с единой валютой. Так, в Англии, Швеции и Дании долгосрочные процентные ставки ниже, чем в большинстве стран зоны евро; в Швеции доходность по десятилетним гособлигациям меньше, чем по немецким бондам. Более того, краткосрочные процентные ставки Национального банка Чехии ниже, чем у ЕЦБ, а по росту экономики в регионе лидирует Польша.

Во-вторых, был бы сделан шаг к укреплению сотрудничества центробанков и правительств стран НЕГ. Кроме того, проект позволил бы обеспечить механизм выхода из зоны евро путем простого перехода той же Греции в другой союз без «потери лица». «Создание НЕГ позволит установить права и обязанности для не членов зоны евро, а также искоренить давно царящую позицию в Европе, что граждане стран, которые не входят в зону евро, всего лишь второсортные граждане ЕС», — уверен г-н Оуэн. Пока же пренебрежительное отношение к не членам валютного клуба оборачивается тем, что председатель Евросовета Херман Ван Ромпей находит необходимым проводить дважды в год саммиты по делам зоны евро, а остальные страны фактически остаются за бортом европолитики.

Эксперты, однако, сомневаются в появлении альтернативы зоне евро. «Коалиция, которая в перспективе бы получила право вето в ЕС, могла бы быть эффективной только при наличии достаточного политического веса и общих целей. Пока эти два условия недостижимы. Ни одна из этих экономик не может ничего противопоставить Франции или Германии. Кроме того, позиции по валютной интеграции у возможных членов НЕГ все-таки разнятся», — сказал РБК daily профессор Лондонской школы экономики (LSE) Альбрехт Ритшль.

Единственные, кого могло бы соблазнить членство в клубе евроаутсайдеров, — небольшие страны Центральной и Восточной Европы, отмечает профессор LSE Вальтрод Шелькле. Последних Великобритания всегда поддерживала, настаивая на их скорейшем принятии в ЕС, рассматривая регион в первую очередь как бизнес-площадку, а не политически, социально и фискально интегрированную арену.

Создание НЕГ не несет никакой практической пользы для ЕС и может быть выгодно только одному участнику — Великобритании, которая вместе с лидерством в коалиции получит значительные рычаги влияния. «Британии всегда хотелось расширить сферу своего влияния, а финансовый кризис только усилил «националистские» идеи», — считает экономист BNP Paribas Доминик Барбе.

Великобритания в последнее время не скрывает своего раздражения в отношении Франции и Германии, которые, по ее мнению, демонстрируют неспособность урегулировать долговые проблемы и восстановить пошатнувшееся доверие к евровалюте. Недовольство Лондона вызывает и желание Еврокомиссии ввести налог на финансовые транзакции, который активно лоббируется властями Франции и Германии. Лондон — крупнейший финансовый центр в ЕС — понимает, что налог может спровоцировать отток средств из Сити. «Я не позволю им попытаться перенести от нас индустрию финансовых услуг во Франкфурт-на-Майне. Забудьте об этом», — горячился в интервью The Financial Times британский премьер-министр Дэвид Кэмерон.

«Союз НЕГ под эгидой Британии обречен на неудачу. Но трещин на фасаде ЕС становится все больше, что свидетельствует о растущем недовольстве действующим Европейским проектом», — полагает г-н Ритшль.

[1] Ведомости. 20.03.2002. № 46(609). Среда.

[2] Ведомости. 15.05.2002. № 79(642).

[3] Ведомости. 02.07.2002. № 000(675). Вторник.

[4] Ведомости. 09.07.2002. № 000(680). Вторник.

[5] Ведомости. 21.06.2002. № 000(668).

[6] Ведомости.01.07.2002. № 000(674). Понедельник.

[7] Ведомости. 24.07.2002. № 000(691). Среда.

[8] Ведомости. 16.01.2003. № 4(804). Четверг.

[9] Ведомости. 28.01.2003. № 12(812). Вторник.

[10] Ведомости. 13.02.2003. № 24(824). Четверг.

[11] Ведомости. 28.02.2003. № 34(834). Пятница.

[12] Ведомости. 26.03.2003. № 51(851). Среда.

[13] Ведомости. 20.05.2003. №83(883). Вторник.

[14] Ведомости. 17.07.2003. № 000(924). Четверг.

[15] Ведомости. 01.07.2004. № 000(1153). Четверг.

[16] Ведомости. 30.07.2004. № 000(1174).Пятница.

[17] Ведомости. 04.08.2004. № 000(1177). Среда.

[18] Ведомости. 05.08.2004. № 000(1178). Четверг.

[19] Ведомости. 06.08.2004. № 000(1179). Пятница.

[20] Ведомости. 28.09.2004. № 000(1216). Вторник.

[21] Ведомости. 20.10.2004. № 000(1232). Среда.

[22] Ведомости. 25.10.2004. № 000(1235). Понедельник.

[23] Ведомости. 05.11.2004. № 000(1244). Пятница.

[24] Ведомости. 16.11.2004. № 000(2150). Вторник.

[25] Ведомости. 18.11.2004. № 000(1252). Четверг.

[26] Ведомости. 29.11.2004. № 000(1259). Понедельник.

[27] Ведомости. 27.12.2004. № 000(1278). Понедельник.

[28] Ведомости. 19.01.2005. № 7(1288). Вторник.

[29] Ведомости. 20.01.2005. № 8(1289). Четверг.

[30] Ведомости. 10.среда).

[31] РБК daily. 12.11.2010 (пятница).

[32] Ведомости. 16.08.2011 (вторник).

[33] Российская газета. 19.08.2011 (пятница).

[34] Коммерсант Деньги. №46(85

[35] Ведомости. 02.03.2012. № 38(3052). Пятница.

[36] РБК daily. 30.03.2012. Пятница.

[37] Ведомости. 27.12.2001. № 000(561) Четверг.

[38] Ведомости. 21.01.2002. № 6(569). Понедельник.

[39] Ведомости. 30.01.2002. № 13(576). Среда.

[40] Ведомости. 19.02.2002. № 27(590). Вторник.

[41] Ведомости. 20.02.2002. № 28(591). Среда.

[42] Ведомости. 29.03.2002. №53(616). Пятница.

[43] Ведомости. 01.10.2003. № 000(978). Среда.

[44] Ведомости. 13.10.2003. № 000(986). Понедельник.

[45] Коммерсант. 18.03.2011 (пятница).

[46] Ведомости. 26.01.2001. № 000(499). Среда.

[47] Ведомости. 28.01.2003. № 12(812). Вторник.

[48] РБК daily. 12.08.2011 (пятница).

[49] РБК daily. 16.08.2011 (вторник).

[50] Ведомости. 07.09.2011. №Среда.

[51] Ведомости. 08.09.2011. № 000(2934). Четверг.

[52] Ведомости. 06.04.2012. № 62(3076). Пятница.

[53] Ведомости. 09.08.2012. № 000(3162). Четверг.

[54] Ведомости.31.08.2000. № 000(241). Четверг.

[55] Ведомости. 08.06.2001. № 000(423). Пятница.

[56] Ведомости. 21.06.2001. № 000(430). Четверг.

[57] Ведомости.15.09.2001. № 000(491). Понедельник.

[58] Ведомости. 04.07.2002. № 000(677). Четверг.

[59] Ведомости. 02.12.2004. № 000(1262). Четверг.

[60] РБК daily. 11.10.2011. Среда.

Проекты по теме:

Поиск

Вики

Архив

Наука

Бизнес

Право

Юриспруденция

Основные порталы (построено редакторами)

Домашний очаг Дом • Дача • Садоводство • Дети • Активность ребенка • Игры • Красота • Женщины • (Беременность) • Семья • Хобби Здоровье: • Анатомия • Болезни • Вредные привычки • Диагностика • Народная медицина • Первая помощь • Питание • Фармацевтика История: СССР • История России • Российская Империя Окружающий мир: Животный мир • Домашние животные • Насекомые • Растения • Природа • Катаклизмы • Космос • Климат • Стихийные бедствия Справочная информация Документы • Законы • Извещения • Утверждения документов • Договора • Запросы предложений • Технические задания • Планы развития • Документоведение • Аналитика • Мероприятия • Конкурсы • Итоги • Администрации городов • Приказы • Контракты • Выполнение работ • Протоколы рассмотрения заявок • Аукционы • Проекты • Протоколы • Бюджетные организации Муниципалитеты • Районы • Образования • Программы Отчеты: • по упоминаниям • Документная база • Ценные бумаги Положения: • Финансовые документы Постановления: • Рубрикатор по темам • Финансы • города Российской Федерации • регионы • по точным датам Регламенты Термины: • Научная терминология • Финансовая • Экономическая Время: • Даты • 2015 год • 2016 год Документы в финансовой сфере • в инвестиционной • Финансовые документы - программы

Техника Авиация • Авто • Вычислительная техника • Оборудование • (Электрооборудование) • Радио • Технологии • (Аудио-видео) • (Компьютеры) Общество Безопасность • Гражданские права и свободы • Искусство • (Музыка) • Культура • (Этика) • Мировые имена • Политика • (Геополитика) • (Идеологические конфликты) • Власть • Заговоры и перевороты • Гражданская позиция • Миграция • Религии и верования • (Конфессии) • Христианство • Мифология • Развлечения • Масс Медиа • Спорт (Боевые искусства) • Транспорт • Туризм Войны и конфликты: Армия • Военная техника • Звания и награды Образование и наука Наука: Контрольные работы • Научно-технический прогресс • Педагогика • Рабочие программы • Факультеты • Методические рекомендации • Школа • Профессиональное образование • Мотивация учащихся Предметы: Биология • География • Геология • История • Литература • Литературные жанры • Литературные герои • Математика • Медицина • Музыка • Право • Жилищное право • Земельное право • Уголовное право • Кодексы • Психология (Логика) • Русский язык • Социология • Физика • Филология • Философия • Химия • Юриспруденция

Мир Регионы: Азия • Америка • Африка • Европа • Прибалтика • Европейская политика • Океания • Города мира Россия: • Москва • Кавказ • Регионы России • Программы регионов • Экономика Бизнес и финансы Бизнес: • Банки • Богатство и благосостояние • Коррупция • (Преступность) • Маркетинг • Менеджмент • Инвестиции • Ценные бумаги: • Управление • Открытые акционерные общества • Проекты • Документы • Ценные бумаги - контроль • Ценные бумаги - оценки • Облигации • Долги • Валюта • Недвижимость • (Аренда) • Профессии • Работа • Торговля • Услуги • Финансы • Страхование • Бюджет • Финансовые услуги • Кредиты • Компании • Государственные предприятия • Экономика • Макроэкономика • Микроэкономика • Налоги • Аудит Промышленность: • Металлургия • Нефть • Сельское хозяйство • Энергетика Строительство • Архитектура • Интерьер • Полы и перекрытия • Процесс строительства • Строительные материалы • Теплоизоляция • Экстерьер • Организация и управление производством