Тема: Система государственного регулирования и

самоуправления рынка ценных бумаг

СОДЕРЖАНИЕ

1. Система государственного регулирования РЦБ в РФ

1.1 Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг …………...

2

1.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг …………….

5

1.3. Органы контроля и управления РЦБ ………………………………..

7

2. Проблемы современного РЦБ России ………………………….

12

3. Реформирование системы государственного регулирования РЦБ России и перспективы его развития

3.1 Перспективы развития российского рынка ценных бумаг ………...

15

3.2 Реформы в системе гос. регулирования РЦБ России ………………

17

4. Общие аспекты государственного регулирования РЦБ в развитых странах (на примере РЦБ США) ……………………..

24

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ ……………………………

32

1. Система государственного регулирования РЦБ в РФ

1.1 Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг

Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядо­чения деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает:

- государственное регулирование;

- регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Госу­дарство может передать часть своих функций по регулиро­ванию уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг; пос­ледние также могут договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отно­шению ко всем участникам данной организации;

- общественное регулирование, или регулирование через об­щественное мнение. В конечном счете, именно реакция широ­ких слоев общества в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной тех или иных регуля­тивных действий государства или профессионалов рынка.

Регулирование рынка ценных бумаг нацелено на:

- поддержание порядка на рынке, создание нормальных усло­вий для работы всех участников рынка;

- защиту участников рынка от недобросовестности и мошен­ничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций;

- обеспечение свободного и открытого процесса ценообразо­вания на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

- создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности, а каждый риск адекватно вознаграждается;

- формирование (в определенных случаях) новых рынков, под­держку необходимых обществу рынков и рыночных струк­тур, рыночных начинаний и нововведений;

- достижение каких-либо общественных результатов (напри­мер, повышение темпов роста экономики, снижение уровня безработицы и т. д.).[1]

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает в себя:

- создание нормативной базы функционирования рынка — раз­работку законов, постановлений, инструкций, правил, ме­тодических положений и других нормативных актов, кото­рые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;

- отбор профессиональных участников рынка, соответствующих определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу;

- контроль за выполнением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;

- систему санкций за отклонение от норм и правил, установ­ленных на рынке.

Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг зависят от существующих в стране политических и экономичес­ких условий и при этом отражают проверенную временем истори­ческую практику мирового рынка ценных бумаг.

Основными прин­ципами регулирования являются:

- разделение подходов в регулировании отношений между эми­тентом и инвестором, с одной стороны, и участниками рын­ка—с другой. В первом случае регулируются отношения меж­ду владельцем прав по ценной бумаге и лицом, по ней обязан­ным, во втором — отношения, которые возникают в момент заключения и исполнения сделки между эмитентом и профес­сиональным участником, инвестором и профессиональным участником или между профессиональными участниками;

- выделение из всех видов ценных бумаг так называемых ин­вестиционных — выпускаемых массово, сериями, рынок ко­торых может быть быстро организован. Именно такие бума­ги нуждаются в тщательном регулировании, поскольку опе­рируя подобными инструментами, злоумышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка;

- максимально широкое использование процедур раскрытия информации обо всех участниках рынка — эмитентах, круп­ных инвесторах и профессиональных участниках;

- обеспечение конкуренции как механизма объективного по­вышения качества услуг и снижения их стоимости. Все субъекты регулирования имеют равные права перед регулирую­щими органами;

- разделение полномочий между регулирующими органами. Нормотворчество и нормоприменение не могут совмещать­ся в одном лице;

- обеспечение гласности нормотворчества, широкое публич­ное обсуждение путей решения проблем рынка;

- соблюдение принципа преемственности российской систе­мы регулирования рынка ценных бумаг, имеющей опреде­ленную историю и традиции;

- оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударствен­ными органами управления - коммерческими и обществен­ными организациями.[2]

Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг сво­дится к следующему:

- идеологическая и законодательная функция (концепция раз­вития рынка, программа ее реализации, управление програм­мой, законодательные акты для запуска и развития рынка);

- концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели строительства и в первую очередь на опережающее создание инфраструктуры;

- установление «правил игры» (требований к участникам опе­рационных учетных стандартов);

- контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рын­ка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистра­ция ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инве­стиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических норм, при­менение санкций);

- создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг, ее открытость для инвесторов;

- формирование системы защиты инвесторов от потерь (госу­дарственные или смешанные схемы страхования инвестиций);

- предотвращение негативного воздействия на фондовый ры­нок других видов государственного регулирования (моне­тарного, валютного, фискального, налогового);

- предупреждение чрезмерного развития рынка государствен­ных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предло­жения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизво­дительных расходов государства).[3]

Большинство этих задач в настоящее время еще не нашло сво­его решения либо находятся в стадии проработки. Государство выступает также:

- крупнейшим эмитентом (финансирование государственно­го долга) и инвестором (государственная собственность в цен­ных бумагах предприятий и банков, централизованные ка­питальные вложения через инвестиции в ценные бумаги);

- макроэкономическим регулятором, используя инструменты рынка ценных бумаг в операциях на открытом рынке для проведения своей денежной политики;

- крупнейшим дилером на рынке государственных ценных бумаг.

1.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Государство на российском рынке ценных бумаг выс­тупает в качестве:

- инвестора - при управлении крупными портфелями акций промыш­ленных предприятий;

- эмитента - при выпуске государственных ценных бумаг;

- профессионального участника - при торговле акциями в ходе при­ватизационных аукционов;

- регулятора — при написании законов и подзаконных актов;

- верховного арбитра в спорах между участниками рынка - через систему судебных органов.[4]

Государственное регулирование рынка ценных бумаг - это регули­рование со стороны общественных органов государственной власти.

Система государственного регулирования рынка включает:

- государственные и иные нормативные акты;

- государственные органы регулирования и контроля.

Государственное управление рынком имеет следующие формы: пря­мое, или административное, управление; косвенное, или экономическое, управление.

Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:

- установления обязательных требований ко всем участникам рын­ка ценных бумаг;

- регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;

- лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

- обеспечения гласности и равной информированности всех участ­ников рынка;

- поддержания правопорядка на рынке.

Косвенное, или экономическое, управление рынка ценных бумаг осу­ществляется государством через находящиеся в его распоряжении эко­номические рычаги и капиталы:

- систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожде­ние от налогов);

- денежную политику (процентные ставки, минимальный размер за­работной платы и др.);

- государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджет­ные фонды финансовых ресурсов и др.);

- государственную собственность и ресурсы (государственные пред­приятия, природные ресурсы и земли).[5]

Структура государственных органов, регулирующих рынок цен­ных бумаг на федеральном уровне, достаточно сложна. Подобную сложность обусловливают:

- смешанная (банковская и небанковская) модель рынка, в ре­зультате в качестве регулирующих инстанций выступают Цент­ральный банк РФ и небанковские государственные органы;

- масштабная приватизация, в ходе которой значительная часть государственных предприятий превратилась в акционерные общества, возникли инвестиционные фонды, произошло в огромных масштабах первичное размещение акций прива­тизированных предприятий. Все это привело к активному вмешательству в регулирование рынка приватизационного агентства (Мингосимущества России);

- неустойчивость и конкуренция российских властных структур.

1.3. Органы контроля и управления РЦБ

К основным государственным органам, регулирующим рынок ценных бумаг в России, относятся:

а) Глав­ное правовое управление и Контрольное управление Администра­ции Президента РФ - первое непосредственно участвует в работе Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; второе осуществля­ет специальный мониторинг выполнения указов и распоряжений Пре­зидента РФ, связанных с приватизацией и рынком ценных бумаг[6];

б) Правительство РФ - осуществляет общее руководство над развитием рынка ценных бумаг через феде­ральные органы исполнительной власти, ведет законопроектную деятельность, осуществляя подготовку проектов указов и распо­ряжений Президента РФ, а также федеральных законов в области ценных бумаг, назначает и контролирует работу головных испол­нителей по подготовке нормативных актов (Мингосимущество, Минфин, Минэкономики России и т. д.). Порядок указанной ра­боты утвержден постановлением Правительства РФ «Об утверж­дении временного Положения о законопроектной деятельности Правительства Российской Федерации» от 01.01.01 г. № 000;

в) Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) - образована Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 000, согласно которому ФСФР России является федераль­ным органом исполнительной власти по проведению государ­ственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бу­маг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.

ФСФР принимает решения по вопросам регу­лирования рынка ценных бумаг, деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и контроля за соблюдением законодательства Российской Федерации и нор­мативных актов о ценных бумагах. Решения Федеральной службы принимаются в форме постановлений.

ФСФР России издает распоряжения по вопросам выдачи, при­остановления и аннулирования генеральных лицензий на осуще­ствление лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг, лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и иных лицензий, а также по вопросам, имеющим распорядительный или индивидуальный характер, не требующим принятия постановлений в соответствии с федеральным законом. Распоряжения ФСФР России принима­ются при согласии не менее половины ее членов и подписывают­ся председателем ФСФР России или его первым заместителем. Распоряжения ФСФР России подлежат опубликованию в случа­ях, предусмотренных законодательством РФ.[7]

г) Министерство финансов РФ (Минфин России) - регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций, субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании и фонды, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение;

д) Центральный банк Российской Федерации (Банк России) - регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом РЦБ, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на РЦБ и т. д

Согласно Законам РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О банках и банковской деятельно­сти в Российской Федерации», Банк России на рынке ценных бу­маг осуществляет:

- установление для банков правил совершения операций на рынке, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инстру­ментами;

- регулирование и контроль операций банков с ценными бу­магами;

- аттестацию специалистов банков на право ведения опера­ций с ценными бумагами;

- регистрацию выпусков ценных бумаг банков;

- регулирование выпуска и обращения государственных цен­ных бумаг (совместно с Минфином России);

- ведение реестра ценных бумаг банков;

- регистрация и ведение реестра акционерных обществ — банков;

- подготовку специалистов по ценным бумагам через систему банковских колледжей.[8]

Кроме того, в соответствии с Законом РФ «О валютном регу­лировании и валютном контроле» от 01.01.01 г. Банк России регулирует обращение ценных бумаг — валютных ценностей в части банковских и небанковских операций.

Значительную часть регулирующих функций по рынку цен­ных бумаг Центральный банк передал своим территориальным управлениям.

Особая сфера ответственности Банка России - «операции на открытом рынке», инструментом которых являются ценные бумаги, а целью — регулирование объемов денежной массы в обращении;[9]

е) Министерство государственного имущест­ва РФ осуществляет:

- регулирование выпуска и обращения приватизационных чеков;

- установление правил, регистрацию и контроль за преобра­зованием государственных предприятий в акционерные об­щества при приватизации;

- лицензирование, регулирование и контроль за деятельно­стью чековых инвестиционных фондов (в том числе чековых фондов социальной защиты) и аттестацию их специалистов;

- лицензирование, регулирование и контроль управляющих че­ковыми инвестиционными фондами, регистрацию выпус­ков ценных бумаг чековых инвестиционных фондов;

- установление правил учета и отчетности чековых инвести­ционных фондов;

- разработку российской телекоммуникационной финансовой системы (совместно с рядом других ведомств).

ж) Российский фонд федерального имущества - выполняет на рынке ценных бумаг такие функции, как:

- продажа акций в процессе приватизации;

- управление портфелем акций, находящихся в собственнос­ти государства, включая осуществление полномочий соб­ственника на собрании акционеров;

- приобретение от имени государства участия в акционерных капиталах;[10]

з) Министерство РФ по антимонопольной по­литике и поддержке предпринимательства (МАП) - в соответствии с Законом РФ «О конкуренции и ограничении моно­полистической деятельности на товарных рынках» и рядом норма­тивных актов в области ценных бумаг МАП России устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

и) Министерство экономического развития и торговли РФ - Минэкономики России традиционно отвечало за общеэкономическую политику и распределение цент­рализованных инвестиций. С 1993 г. происходит последователь­ное усиление деятельности Минэкономики России на рынке цен­ных бумаг в:

- разработке политики формирования рынка в рамках обще­экономической политики;

- законотворческой области;

- стремлении создать и в последующем регулировать схему инвестирования централизованных государственных средств на капитальные цели через портфельные вложения в цен­ные бумаги;

- экспертизе и согласовании создания финансово-промыш­ленных групп.[11]

к) Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг - занимается лицензированием деятельности реестродержателей и регулированием их деятельности. В будущем могла бы взять на себя основную нормотворческую и контрольную работу по регулированию РЦБ.

- реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т. п.

Для того чтобы оценить потен­циальные возможности российско­го фондового рынка как механиз­ма форсирования экономического роста, рассмотрим более подробно его основные сегменты.[12]

В последние годы основным ви­дом ценных бумаг, с помощью ко­торого предприятия реального сектора могли привлекать деньги на развитие собственного произ­водства, были корпоративные об­лигации. Быстрые темпы расшире­ния рынка этих бумаг убедительно доказывают высокую эффектив­ность подобного способа привле­чения финансовых ресурсов. По итогам 2003 г., именно этот сектор стал на ММВБ лидером по росту оборотов. Совокупный объем но­вых размещений достиг почти 4 млрд. долл., что в 2,1 раза выше, чем в 2002 г. В результате инвести­ционная эффективность рынка корпоративных облигаций замет­но возросла: доля этих инструмен­тов в валовом объеме инвестиций в российскую экономику увеличи­лась с 2,7% в 2002 г. до 3,6% в 2003 г.

Однако, несмотря на очевидные успехи, возможности рынка корпо­ративных облигаций реализованы не полностью. По нашим оценкам, сегодня в России не менее 700—1000 предприятий имеют перспективные проекты и спо­собны разместить на фондовом рынке собственные облигации. Это в 5—6 раз превосходит число ком­паний, уже разместивших собст­венные займы, что свидетельству­ет о значительном нереализован­ном потенциале данного сектора.

Если инвестиционная эффек­тивность рынка корпоративных облигаций растет достаточно быс­тро, то в секторе акций подобной тенденции не наблюдается, хотя в 1999—2003 гг. российский рынок продемонстрировал очень высо­кий рост. На ММВБ (а на долю этой биржи приходится около 85—90% всего оборота организо­ванного рынка акций России) объ­ем сделок с данными инструмента­ми в 2003 г. увеличился более чем в 2 раза по сравнению с 2002 г. и почти в 30 раз по сравнению с 1999 г. Индекс ММВБ вырос за 2003 г. более чем на 60%, а за I кв. 2004 г. еще на 25%, что ставит российский рынок в ряд наиболее прибыльных в мире. Капитализация рынка акций достигла 200 млрд. долл., что составляет бо­лее 40% ВВП. По этому показате­лю российский рынок приблизился к развитым рынкам Западной Европы.[13]

Вместе с тем инвестиционная эффективность рынка акций, реа­лизуемая через IPO, остается прак­тически нулевой. За исключением компаний «Росбизнесконсалтинг» и «Аптечная сеть 36,6» сумевших в ап­реле 2002 г. и январе 2003 г. через публичное размещение своих ак­ций привлечь 13,3 млн долл. и 14,4 млн долл. соответственно, рос­сийские предприятия так и не ри­скнули выйти на рынок с подобны­ми предложениями.

В чем причины такой ситуации? Отчасти это связано с нежеланием самих предпринимателей посту­питься частью собственности, но, видимо, не меньшее значение име­ют и некоторые перекосы в структу­ре российского фондового рынка.

Прежде всего речь идет об очень высокой концентрации ры­ночного оборота. Сегодня 98% всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бу­магами 10 крупнейших эмитентов. На остальные бумаги, а это почти 250 акций, торгуемые на ведущих биржах, приходится менее 2% обо­рота. В странах с развитыми фон­довыми рынками значение этого показателя на порядок выше. На­пример, в США на бумаги, не входя­щие в первую десятку, приходится около 85% оборота рынка, во Франции - более 55%. В результа­те инвесторы, участвующие в IР0, при подаче заявок на покупку вынуждены заранее закладывать в стоимость приобретаемых бумаг значительную премию для ком­пенсации риска низкой ликвидно­сти. Это, в свою очередь, уменьша­ет цену размещения и сокращает объем средств, привлеченных эми­тентом.[14]

Еще одним перекосом является чрезвычайно низкая доля бумаг, находящихся в свободном обраще­нии (free float). Для 8 крупнейших корпораций России этот показа­тель в среднем не превышает 12%, а в целом по рынку составляет 25—30%. Для сравнения: в странах с развитыми рынками этот показа­тель достигает 80—90%.

3. Реформирование системы государственного регулирования РЦБ России и перспективы его развития

3.1 Перспективы развития российского рынка ценных бумаг

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

1. Концентрация и централизация капиталов.

Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов(концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг(централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.

2. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

3. Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка – государством.

4. Компьютеризация рынка ценных бумаг – результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

5. Нововведения на рынке - новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Новые системы торговли – это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.

Новая инфраструктура рынка - это современные информ. системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

6. Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

7. Взаимодействие с другими рынками капиталов - развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой – перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.[15]

3.2 Реформы в системе государственного регулирования РЦБ России

Сложившуюся в России систему государственного регу­лирования фондового рынка не критиковал разве что только самый ленивый. И надо сказать, что критика во многом была объективной. Специалистами отмечались недостатки как базового законодательства, регулирую­щего фондовый рынок, так и нормативно-правовых ак­тов государственных органов власти, регламентирую­щих различные аспекты функционирования фондового рынка в стране, и прежде всего ФКЦБ России. Бесспор­но, наибольшее количество нареканий со стороны про­фессионального сообщества вызывала сложившаяся система органов государственной власти, осуществляю­щих регулирование отечественного фондового рынка.

Начиная с 1996 г. основным ор­ганом исполнительной власти, уполномоченным в сфере рынка ценных бумаг, являлась Федераль­ная комиссия по рынку ценных бу­маг (ФКЦБ России). На самом деле регулирующие и надзорные функ­ции за фондовым рынком и его уча­стниками были распределены меж­ду целым рядом различных минис­терств и ведомств. Помимо ФКЦБ, контролирующие функции выполня­ли Банк России (кредитные органи­зации), Минфин (страховые органи­зации и отдельные профессиональ­ные участники рынка ценных бу­маг), Минтруда (негосударственные пенсионные фонды, отдельные уча­стники рынка ценных бумаг) и дру­гие. Схема существовавшей до не­давнего времени системы органов государственного регулирования фондового рынка и финансового рынка в целом представлена на ри­сунке.

Подобная сложная и запутанная структура приводила к тому, что функции различных министерств и ведомств по регулированию и надзо­ру за фондовым рынком пересека­лись и дублировались, что нередко становилось причиной конфликтов между различными регулирующими органами. Достаточно вспомнить имевшие в свое время место кон­фликты между ФКЦБ России и Бан­ком России из-за контроля деятель­ности кредитных организаций в ка­честве профессиональных участни­ков рынка ценных бумаг или недавний конфликт между ФКЦБ России и МАП России по поводу ре­гулирования рынка срочных инстру­ментов. Вполне очевидно, что такая ситуация не способствовала повы­шению эффективности системы го­сударственного регулирования рос­сийского фондового рынка и стала тормозом развития этого важней­шего сектора экономики страны.

Не содействовала развитию фон­дового рынка и его нормативно-пра­вовая база. Дело в том, что подготов­ленное еще в начале 1990-х годов базовое законодательство до сих пор существует в форме общих, «ра­мочных» законов, а большинство аспектов деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется на ос­нове многочисленных ведомствен­ных нормативных актов, которые, как показывает практика, нередко противоречат друг другу. Так, напри­мер, нормативные акты, контролиру­ющие размещение средств инвести­ционных фондов, средств паевых фондов и резервов страховых ком­паний, значительно различаются, хотя по идее должны были бы совпа­дать. В подобных условиях затрудне­но создание сложных, комплексных финансовых продуктов, поскольку участник финансового рынка должен одновременно соответствовать тре­бованиям различных регуляторов, а финансовые инструменты из одного сектора финансового рынка могут разрешаться или не разрешаться к использованию регулятором другого сектора. Такая ситуация служит объ­ективной причиной для проведения реформы государственного регули­рования рынка ценных бумаг.[16]

Как показывает мировой опыт, один из наиболее радикальных пу­тей реформирования системы госу­дарственного регулирования рын­ков — не только фондовых, но и фи­нансовых — создание так называе­мого мега-регулятора финансового рынка, представляющего собой единый государственный орган по упорядочению различных сегмен­тов финансового рынка. По такому пути в свое время пошли Норвегия (1986), Канада (1987), Дания (1988), Швеция (1991), Великобритания (1997), Япония (1998), Корея (1998), Австралия (1998), Исландия (1999), Южная Африка (1990), Венгрия (1996), Сингапур и др. По сути, мега-регулятор создан и в Швейцарии. В то же время следует отметить, что, например, США, которые, по всеоб­щему признанию, обладают наибо­лее развитым фондовым рынком, выбрали иное направление рефор­мирования системы государственного регулирования своего рынка. США пошли по пути развития прин­ципа функционального управления финансовыми рынками, сохранив несколько регулирующих органов. При этом в соответствии с принятым во второй половине 1999 г. законом «О модернизации финансового законодательства» лицензирование и контроль за кредитными организа­циями, действующими на фондовом рынке США, были переданы в веде­ние SEC. Обзор международной практики создания мегарегуляторов на финансовых рынках пред­ставлен в таблице.

Надо сказать, что идея создания мегарегулятора не нова и для Рос­сии. Впервые она была озвучена компанией Cadogan Financial еще в конце 1999 г. Среди причин, вы­звавших необходимость создания подобного суперведомства, называ­лись неравномерность, фрагментар­ность и непоследовательность нор­мативно-правовой базы; незначи­тельный размер рынков капитала; недостаточная независимость орга­нов регулирования; низкая оплата труда и недостаток ресурсов, харак­терные для большинства органов ре­гулирования; отсутствие четкой карьерно-иерархической структуры. Cadogan Financial предлагала в рам­ках проекта программы технической помощи создать единый мегарегулятор. Основным реципиентом должна была стать ФКЦБ России, что пред­полагало формирование мегарегулятора на базе Комиссии. О необхо­димости концентрации функций по регулированию фондового рынка речь шла и в программном докумен­те «Концептуальные основы разви­тия рынка ценных бумаг в России», подготовленном Национальной ас­социацией участников фондового рынка (НАУФОР) в 1999. Однако по целому ряду объективных и субъек­тивных причин эта идея не получила дальнейшего развития.

Действительно реальные шаги по созданию мегарегулятора фи­нансового рынка в России были сделаны только в начале марта 2004 г. в рамках радикальной ад­министративной реформы, начало которой было положено указом Президента РФ № 000 от 9 марта 2004 г. «О системе и структуре феде­ральных органов исполнительной власти» (далее - Указ № 000). Дан­ным документом была ликвидиро­вана ФКЦБ России, а все ее функции были переданы новому госу­дарственному органу - Федераль­ной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Кроме того, новому регуля­тору российского финансового рын­ка были переданы некоторые на­правления деятельности и других ликвидированных государственных структур. Так, от Минфина к ФСФР пе­решел контроль и надзор за форми­рованием и инвестированием пенси­онных накоплений, а от упразднен­ного Министерства по антимоно­польной политике — контроль за биржами и срочным рынком, от Минтруда - надзор за негосударст­венными пенсионными фондами.[17]

Окончательно структура и статус нового регулятора российского фи­нансового рынка были установлены в постановлении Правительства РФ № 000 от 9 апреля 2004 г. «Вопросы Федеральной службы по финансо­вым рынкам» (далее - Постановле­ние № 000), принятым в развитие Указа № 000. Согласно данному по­становлению ФСФР — федеральный орган исполнительной власти, осу­ществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, находящийся в ведении Правитель­ства РФ и подчиняющийся непосред­ственно премьер-министру страны. При этом ФСФР имеет следующие функции:

- осуществляет государственную регистрацию выпусков ценных бу­маг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрацию проспектов ценных бумаг;

- обеспечивает раскрытие инфор­мации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ;

- осуществляет в рамках установ­ленных федеральными законами и
иными нормативными правовыми актами России функции контроля и
надзора в отношении эмитентов, профессиональных участников рын­ка ценных бумаг и их саморегулируе­мых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестицион­ных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализи­рованных депозитариев акционер­ных инвестиционных фондов, пае­вых инвестиционных фондов и него­сударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализи­рованных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пен­сионных фондов, Пенсионного фон­да РФ, государственной управляю­щей компании, а также в отноше­нии товарных бирж;

- обобщает практику применения законодательства РФ в сфере сво­ей компетенции и вносит в прави­тельство предложения о его совер­шенствовании, разрабатывает про­екты законодательных и иных нор­мативных правовых актов.

Кроме того, до внесения изме­нений в действующее законода­тельство на ФСФР были возложены функции по руководству и обеспе­чению работы Комиссии по товар­ным биржам.

Для обеспечения реализации своих функций в ФСФР созданы 9 уп­равлений. Предельная численность сотрудников центрального аппарата будет составлять 301 единицу. Для обеспечения функций ФСФР в субъ­ектах РФ ей переданы региональные отделения упраздненной ФКЦБ Рос­сии. Всего на момент принятия ре­шения о ликвидации ФКЦБ России на территории Российской Федера­ции действовало 14 региональных отделений. В территориальных орга­нах ФСФР работают 800 человек.

ФСФР — совершенно особая структура в системе органов госу­дарственной власти. Такая особен­ность обусловлена тем, что, в отли­чие от других федеральных служб, которые подчиняются министерст­вам, ФСФР находится в прямом под­чинении премьер-министру РФ. Кон­тролируя значительную часть фи­нансового рынка страны, ФСФР, по сути, уже сегодня является его мега-регулятором. В то же время ФСФР пока и не мегарегулятор в классиче­ской модели: вне ее прямого влия­ния остаются страховые компании (они отданы в ведение Федеральной службы страхового надзора), ауди­торы (Минфин) и банки (Банк Рос­сии). Впрочем, как считают многие специалисты, вопрос о передаче ре­гулирования этих сегментов финан­сового рынка ФСФР - дело време­ни. По мере укрепления системы го­сударственного регулирования ос­тавшиеся сегменты финансового рынка, по-видимому, будут переда­ны в ведение ФСФР. Кстати, на этом этапе административной реформы ее инициаторами рассматривалась возможность передачи ФСФР функ­ций надзора за этими секторами финансового рынка. Однако пере­даче ФСФР функций, например, по банковскому надзору помешала по­зиция Банка России.

Вместе с тем, являясь мегарегулятором финансового рынка стра­ны, ФСФР по своему статусу — федеральная служба, т. е. орган госу­дарственной власти, лишенный возможности издавать норматив­ные акты, регулирующие отношения во вверенной ему сфере. Как изве­стно, в соответствии с п. 5 Поста­новления № 000 ФСФР только раз­рабатывает проекты законодатель­ных и иных нормативных правовых актов. Однако разработка проектов правовых актов - это еще не приня­тие их. При этом остальные феде­ральные службы находятся в подчи­нении конкретным министерствам, которые и занимаются нормотвор­чеством. Очевидно, непосредствен­ное подчинение ФСФР премьер-ми­нистру указывает на единственный возможный для нее в сложившейся ситуации путь нормотворчества - через постановления Правительст­ва РФ. Надо сказать, что такое положение дел полностью соответст­вует духу административной рефор­мы: разделение функций по уста­новлению правил и контролю за их применением и передача их неза­висящим друг от друга органам ис­полнительной власти.[18]

Однако в случае с регулировани­ем фондового рынка возникает вполне очевидное противоречие с законом «О рынке ценных бумаг», где установлено, что уполномочен­ный в сфере рынка ценных бумаг го­сударственный орган соединяет в себе правоустанавливающую и пра­воприменительную функции. Раз­граничение этих функций способно привести к снижению эффективнос­ти государственного регулирования финансового рынка и, как следст­вие, к снижению эффективности функционирования последнего.

Все-таки от наличия у государствен­ного органа, регулирующего такой динамичный рынок, каким является финансовый рынок в целом и ры­нок ценных бумаг в частности, пра­ва оперативно изменять правила игры на нем, корректируя существу­ющие нормы или устанавливая но­вые, в определенной ситуации мо­жет зависеть стабильность финан­совой системы страны и экономики в целом.

Решить возникшую проблему способно совмещение функций нормотворчества, надзора и регу­лирования в рамках ФСФР. При этом соблюдение базового принци­па административной реформы, разделяющего функции нормо­творчества и контроль за их соблю­дением, можно обеспечить путем разграничения функций внутри са­мой ФСФР. Для этих целей нормо­творчество можно вынести за рам­ки этого органа, создав коллегию ФСФР — аналог коллегии ФКЦБ России. Формирование коллегии ФКЦБ России было предусмотрено ст. 41 закона «О рынке ценных бу­маг». Принимая за основу структуру коллегии ФКЦБ России, коллегия ФСФР должна состоять из 15 чле­нов, в том числе 6 сотрудников ФСФР и 9 человек «со стороны». Причем в число последних должны быть включены представители Минфина и Центробанка, а также представители профессиональных объединений участников фондово­го рынка.

Таким образом, по уровню кон­центрации контроля финансовой сферы ФСФР может стать мегарегулятором российского финансового рынка, отвечающим классическим канонам этого понятия, подобно британскому финансовому мегарегулятору — Управлению финансовых услуг (Financial Service Authority, FSA). Однако для этого предстоит еще мно­гое сделать, например изменить ста­тус ФСФР вывести из подчинения правительства и сделать независи­мым государственным органом, под­контрольным непосредственно пре­зиденту страны и подотчетным парламенту, действующим на основании своего специального закона, опре­деляющего его статус, права, обя­занности и т. п.

4. Общие аспекты государственного регулирования РЦБ в развитых странах (на примере РЦБ США)

Практику регулирования рынка проследим на примере нацио­нального рынка ценных бумаг США.[19]

В США, начиная с 1939 г., посредники, действующие исклю­чительно или преимущественно на неорганизованном рынке, объ­единены в Национальную ассоциацию фондовых дилеров (НАСД) Импульсом к объединению послужила Великая депрессия гг. Массовые разорения брокерских фирм, многочисленные случаи недобросовестного проведения операций и откровенного мошенничества вызвали серьезную озабоченность как деловых кругов, так и федерального правительства США.

В начале 30-х гг. в рамках серии государственных мероприятий, направленных на преодоление последствий кризиса и оздоровление экономики США, был учрежден специальный орган (The National Recovery Administration), призванный стимулировать ключевые отрасли промышленности и финансовый сектор к выработ­ке и приятию серии нормативных актов, регулирующих добросо­вестную конкуренцию.

В результате совместной работы представителей нового органа и крупнейших инвестиционных банков в 1934 г. в целом была за­вершена подготовка Кодекса инвестиционных банков и создание комиссии, действующей на основе самоуправления и призванной регулировать осуществление операции на внебиржевом рынке, а также контролировать соблюдение множенных в Кодексе правил.

В 1938 г. решением Конгресса США (Закон Мэлони) была под­тверждена необходимость и законность образования организации инвестиционных банков для регулирования опе­раций с фондовыми ценностями на неорганизованном рынке. В следующем году представители инвестиционных банков, действо­вавших на внебиржевом рынке, объединились в НАСД. Подтвер­див правомочность положений Кодекса инвестиционных банков, всту­пившею в силу под названием Правил добросовестной конкуренции НАСД, Закон Мэлони фактически делегировал НАСД широкий круг полномочий по регулированию внебиржевого рынка. Основной це­лью НАСД являлось предотвращение недобросовестной конкурен­ции, манипулирования ценами и извлечения необоснованно высо­ких доходов, а также зашита интересов общества и индивидуальных инвесторов. В качестве мер против членов Ассоциации, уклоняю­щихся от исполнения Правил, предусматривались штраф, приос­тановка членства и исключение in НАСД. Приостановка членства в НАСД или исключение из организации зачастую означали необ­ходимость для нарушителя изменять поле деятельности.

В 80-е гг. выявились факты торговли конфиденциальной инфор­мацией (в основном о предстоящих слияниях и поглощениях) и имел место ряд скандальных случаев, связанных с противозаконными сдел­ками, в которых использовалась инсайдерская информация. В эту противоправную деятельность оказались вовлеченными многие из­вестные инвестиционные банки и брокерско-дилерские фирмы.

В результате Конгресс США был вынужден принять в 1988 г. Закон об инсайдерской торговле и мошенничестве с ценными бу­магами, значительно ужесточивший наказания заданный вид эко­номических преступлении. Комиссия по ценным бумагам и бир­жам также приняла меры, направленные на предотвращение ин­сайдерской торговли. Так, должностным лицам корпораций было запрещено перепродавав в течение шести месяцев покупаемые ими акции своих компании.[20]

Предпринятые шаги сыграли большую роль в борьбе прави­тельства с экономическими преступлениями на фондовом рынке, но полностью искоренить махинации не смогли, поскольку дока­зать факт участия того или иною липа фирмы в инсайдерской торговле чрезвычайно трудно. Дело в том, что сама по себе покуп­ка акций в преддверии ожидаемых слияний и поглощений не яв­ляется чем-то незаконным. Во-первых, в финансовых кругах по­стоянно циркулируют слухи о готовящихся сделках. Во-вторых, профессионалы всегда обладают значительными преимуществами по сравнению с рядовыми инвесторами, так как по роду своей деятельности обязаны разбираться в том, какие компании «созре­ли» для слияний и поглощении. Таким образом, операции с вы­годными ценными бумагами могут базироваться не на утечке кон­фиденциальной информации, а исключительно на профессиональ­ной интуиции инвестиционных банкиров, брокеров и дилеров.

Несмотря на то, что инсайдерские сделки представляют собой лишь один из видов преступлений на рынке ценных бумаг, именно на их пресечение и запрет перенесла акцент своей деятельности Комиссия по ценным бумагам и биржам. Основная причина такого поворота курса государственного регулирующего органа — поли­тика правительства, направленная на восстановление доверия к фондовому рынку, заметно пошатнувшегося после биржевого краха 1987 г., который нанес сокрушительный удар по держателям цен­ных бумаг. Так, падение курсов акций привело к их обесценению на 500 млрд. долл., и инсайдерская торговля грозила потенциаль­ным оттоком огромных масс денежных ресурсов с фондового рын­ка, так как нарушала один из основополагающих принципов аме­риканского законодательства о ценных бумагах, поддерживающий сбалансированность рынка, — принцип открытости и доступнос­ти информации, необходимой для принятия инвестиционных ре­шений на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.

Закон 1933 г. регулирует деятельность инвестиционных банков по розничному размещению новых выпусков ценных бумаг на пер­вичном рынке. Он требует от членов эмиссионных синдикатов и участников продающих групп обязательного распространения окон­чательных вариантов проспектов среди покупателей выпуска. В идеале инвесторы должны получать окончательный вариант про­спекта до покупки ими ценных бумаг, поскольку именно на его основе должны приниматься инвестиционные решения. Однако на практике сделки заключаются в «период ожидания» и, как прави­ло, по телефону, а после наступления «эффективной даты», если клиенты не передумали, подтверждаются. В подавляющем боль­шинстве случаев покупатели получают окончательный вариант про­спекта одновременно с подтверждением сделки о покупке ими цен­ных бумаг. Таким образом, по существу, инвесторов информируют о том, что они уже приобрели. Если инвесторы, купившие ценные бумаги, понесут впоследствии убытки, то они располагают фор­мальным основанием для возбуждения судебных исков против ком­пании-эмитента и инвестиционного банка-андеррайтера.

Закон 1934 г. имеет самое непосредственное отношение к аме­риканским инвестиционным банкам, поскольку инвестиционные бан­ки составляют большинство членов американских фондовых бирж, а также являются основным посредником первичного внебиржево­го рынка. Кроме того, представители инвестиционных банков ши­роко представлены в советах директоров американских корпора­ций и на них распространяются положения Закона 1934 г., на­правленные на запрет и предотвращение инсайдерскои торговли.[21]

Саморегулирование и самоконтроль, осуществляемые фондо­выми биржами и профессиональными ассоциациями рынка, рас­пространяются на инвестиционные банки, включая их посредни­ческие операции

Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам допол­няет усилия государственных органов, осуществляя свой собствен­ный контроль за первичным размещением публичных эмиссий. Так, ведущие менеджеры гарантийных синдикатов не позднее, чем за 15 рабочих дней до ожидаемого начала продажи выпуска обязаны представить в отдел корпоративных финансов вышеупомянутой организации копии всех документов, подаваемых компаниями-эми­тентами в Комиссию по ценным бумагам и биржам, а также неко­торую другую информацию. Это правило распространяется на все выпуски, размещение которых проводят фирмы — члены НАСДАК, выступающие в качестве членов гарантийных синдикатов или участ­ников продающих групп. НАСДАК, как и Комиссия по ценным бумагам и биржам, не дает оценку достоинств регистрируемых выпус­ков и не комментирует «справедливость» предлагаемых инвестици­онными банкирами ценовых вилок. Основная цель НАСДАК — про­верка соответствия основных положении представляемых на ее рас­смотрение соглашений о проведении андеррайтинга так называе­мым «правилам честной игры» Эти правила, принятые в 1939 г., предусматривают, в частности, установление фирмами — членами НАСДАК «справедливых» расценок на свои услуги. При регистра­ции андеррайтинговых соглашений в Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам основное внимание уделяется вели­чине спреда и комиссионных инвестиционных банков

При самоконтроле и саморегулировании меры НАСДАК как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, независи­мо от того, направлены они на профилактику или пресечение уже имеющих место злоупотреблений, в большинстве случаев совпадают по своей направленности с мерами государственных регулиру­ющих органов. В 1991 г. в Конгресс США поступил законопро­ект, нацеленный на предотвращение злоупотреблений в области «коротких» продаж на фондовых биржах и во внебиржевом оборо­те, сводившийся в основном к расширению перечня информа­ции, представляемой фирмами и лицами, вовлеченными в подоб­ные сделки. Спустя полгода инспекторы НАСДАК ужесточили регулирование этого вида сделок на внебиржевом рынке. Новые правила запретили фирмам — членам этой ассоциации совершать «короткие» продажи как для себя, так и для своих клиентов по цене, равной или ниже предпоследней зафиксированной на этом рынке цене покупателя. Аналогичные правила были приняты ра­нее на Нью-Йоркской фондовой бирже с целью минимизации негативного влияния на динамику курсов чрезмерно активной игры на понижение. Приведенный пример — лишь один из многих, наглядно демонстрирующих взаимодействие посредников и госу­дарственных регулирующих органов. Это объясняется, во-первых, тем, что существуют точки пересечения интересов бизнеса и госу­дарства (например, взаимная заинтересованность в поддержании эффективного функционирования рынка ценных бумаг). Во-вто­рых, там, где эти интересы сходятся, бизнес предпочитает жест­кий контроль и саморегулирование любому, пусть даже самому мягкому вмешательству извне.

Меры Комиссии по пресечению злоупотреблений на рынке ценных бумаг, за исключением случаев мошенничества в особо крупных размерах, чреватых серьезными негативными последстви­ями, сводятся, как правило, к достижению гак называемых комп­ромиссных договоренностей. При этом нарушители в лице эми­тентов, посредников и инвесторов либо соглашаются оплатить штраф без признания или отрицания вины, либо передают дела на рассмотрение в саморегулируемые организации (биржи и про­фессиональные ассоциации).

Конец 80-х гг. в США и других западных странах характеризо­вался самым глубоким со времен Великой депрессии биржевым кризисом, а также небывалым размахом инсайдерских сделок вокруг поглощаемых компаний. В результате произошли серьезные из­менения в политике как государственных регулирующих инстан­ций, так и самих представителей участников рынка. Угроза под­рыва стабильности рынка ценных бумаг заставила саморегулируе­мые организации рынка объединить усилия с государственными регулирующими органами и принять ряд мер, направленных на предотвращение биржевых потрясений.[22]

Усиление государственного регулирования в США в конце 80-х гг. затронуло главным образом вторичный рынок ценных бумаг. На первичном рынке в указанный период наблюдалось некоторое ослабление регламентационной деятельности государ­ства, что проявилось в упрощении или отмене процедур регист­рации новых выпусков ценных бумаг для отдельных категорий компаний (главным образом мелких и средних). Такая мера пред­полагала поддержание мелкого бизнеса путем облегчения для него процесса привлечения долгосрочного капитала, а также сокра­щения его издержек на проведение эмиссий ценных бумаг. В начале 90-х гг. Комиссия по ценным бумагам и биржам продол­жила работу в данном направлении.

Был выдвинут ряд предложений, направленных на расшире­ние доступа малого бизнеса к финансированию путем обращения к рынку ценных бумаг, например, увеличить до 1 млн. долл. раз­мер эмиссий, не подлежащих регистрации ни на федеральном уровне, ни на уровне штата, при образовании новых компаний. До февраля 1992 г. вновь созданные компании могли проводить эмиссии в размере до 500 тыс. долл. без какой-либо регистра­ции, следующие 500 тыс. долл. требовали регистрации в инстан­циях штатов, а все последующие эмиссии — в Комиссии по цен­ным бумагам и биржам.

Деятельность инвестиционных компаний и инвестиционных консультантов (управляющих компаний) находится под строжай­шим контролем со стороны государства как на федеральном уров­не, так и на уровне штатов.

В 1996 г. в США был принят закон, регулирующий деятель­ность инвестиционных компаний и инвестиционных консультан­тов (The National Securities Markets Improvement Act.), упростивший регулирование деятельности инвестиционных компаний, не ставя под угрозу безопасность инвесторов. В целях защиты вкладчиков КЦББ и комиссиями штатов инвестиционные консультанты, уп­равляющие активами клиентов в сумме свыше 25 млн долл., и вза­имные фонды, действующие в штатах, где нет регулирующих ко­миссий, должны регистрироваться в КЦББ; регулирующие комис­сии штатов могут предпринимать действия по возбуждению дел против инвестиционных консультантов в случае мошенничества.

Новый закон позволил КЦББ отказывать в регистрации инве­стиционному консультанту, если в последние 10 лет он был осуж­ден за любое преступление. Закон обязал Комиссию обеспечить инвесторам бесплатное получение информации о любом консуль­танте, включая сведения о гонорарах.

Регулирующие органы, не вмешиваясь в инвестиционную по­литику фондов, следят за своевременным раскрытием информа­ции и правильностью бухгалтерского учета.[23]

Фонд, который хочет получить статус диверсифицированно­го, обязан 75% своих активов вкладывать таким образом, чтобы не более 50% были инвестированы в один выпуск акций одной из корпораций; остальные 25% могут быть вложены по усмотре­нию фонда

Законодательства штатов требуют, чтобы фонды обязательно ре­гистрировались в конкретном штате; за пределами штатов жителям запрещается покупать акции этих фондов. Существуют специаль­ные службы, которые следят за исполнением указанного правила.

Во избежание хищения активов в законе об инвестиционных компаниях предусмотрена обязанность фондов заключать договор с коммерческим банком о депозитарном обслуживании. Депози­тарии хранит все активы фонда (наличность и ценные бумаги); получает все купленные фондом сертификаты ценных бумаг, про­водит оплату купленных фондом акций, выделяет средства на те­кущие расходы фонда, получает причитающиеся ему дивиденды и проценты. Доступ к депозитарной деятельности рынка ценных бумаг _очень ограничен: депозитариями для 3 тыс. американских фондов выступает менее 20 крупнейших банков.

В США рассматривается вопрос о радикальной реорганизации НАСДАК, которую постоянно обвиняют в дискриминации рядо­вых вкладчиков. Комиссия по ценным бумагам и биржам присту­пила к проведению реформы НАСДАК в целях либерализации ее деятельности. Защитить интересы мелких инвесторов можно, урав­няв их в правах с крупными участниками фондового рынка.

Предложения, позволяющие мелким инвесторам получать наи­высшие котировки на всех фондовых рынках, встречают сопро­тивление, поскольку это приведет к значительному снижению доходов поддерживающих рынок брокеров и дилеров. Однако эк­сперты считают, что от преобразований выиграют все и на фондо­вый рынок будут привлечены новые участники.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.

Федеральный Закон РФ от 01.01.2001г. “О рынке ценных бумаг”

2.

Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 000 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти»

3.

Закон РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 01.01.01 г. с изменениями и дополнениями от 01.01.01 г.

4.

Закон РФ «О банках и банковской деятельно­сти в Российской Федерации» от 01.01.01 г. с изменениями и дополнениями от 01.01.01 г.

5.

Закон РФ «О валютном регу­лировании и валютном контроле» от 01.01.01 г.

6.

Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000.

7.

Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

8.

«Рынок ценных бумаг»// Уч. пос. под ред. , , СПб, 1997г.

9.

В и Д. А Рынок ценных бумаг. – М.: 2000

10.

Минашкин российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10.

11.

Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7.

Дата окончания работы: «_____» ______________ 200___ г.

Подпись _____________________ //

[1] «Рынок ценных бумаг»// Уч. пос. под ред. , , СПб, 2003г., с.80-97.

[2] «Рынок ценных бумаг»// Уч. пос. под ред. , , СПб, 2003г., с.80-97.

[3] «Рынок ценных бумаг»// Уч. пос. под ред. , , СПб, 2003г., с.80-97.

[4] В и Д. А Рынок ценных бумаг. – М.: 2000, с.112-143

[5] В и Д. А Рынок ценных бумаг. – М.: 2000, с.112-143

[6] Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000, с.46-58

[7] Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 000 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти»

[8] Закон РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 01.01.01 г. с изменениями и дополнениями от 01.01.01 г.

[9] Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 01.01.01 г.

[10] Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000, с.46-58

[11] Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000, с.46-58

[12] Минашкин российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10. – с. 53 – 56

[13] Минашкин российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10. – с. 53 – 56

[14] Минашкин российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10. – с. 53 – 56

[15] Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43

[16] Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43

[17] Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43

[18] Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43

[19] Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118

[20] Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118

[21] Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118

[22] Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118

[23] Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118