Введение…………………………………………………………………3
Глава 1. Венчурное предпринимательство в России……………...6
1.1. Понятие венчурного предпринимательства………………………6
1.2. Становление венчурной индустрии в России…………………….9
1.3. Венчурное финансирование: проблемы развития в России и опыт развитых стран…………………………………………………………..14
Глава 2. Статистический анализ развития венчурного предпринимательства в России……………………………………..24
2.1. Текущее состояние венчурного капитала в РФ………………….24
2.2. Разные способы появления венчурного капитала в России…….34
Заключение…………………………………………………………….43
Список литературы…………………………………………………...48
Введение
Точкой отсчета венчурной индустрии в России следует считать 1993 год, когда на Токийском саммите между правительствами стран "большой семерки" и Европейским Союзом было принято Соглашение о поддержке только что приватизированных предприятий по Государственной программе массовой приватизации, в рамках которой околомалых и средних предприятий перешли в руки собственников.
В период с 1994 по 1996 год постепенно было создано 11 Региональных Венчурных Фондов в партнерстве между Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР), выделившим 310 млн. долларов на финансирование акционерного капитала, и странами - донорами (Франция, Германия, Италия, Япония, США, Финляндия, Норвегия и Швеция), выделивших 207 млн. долларов в виде безвозмездных ссуд.
Особое внимание созданные Фонды обращали на компании, ориентированные на местные рынки потребительских товаров, в основном, продовольственных или связанных с ними (упаковка, послепродажное обслуживание и т. д.), но только не научно - технологический сектор.
Первая инвестиция была сделана в 1995 году. Однако, процесс инвестирования был затруднен в силу следующих факторов:
- Ранняя стадия развития рыночной экономики. Механизмы прямого инвестирования не были развиты, а понимание этого процесса ограничено. Менеджеры компаний остерегались внешних инвесторов.
- Менеджеры Фондов не были адаптированы к российским условиям, и создание управляющих команд протекало медленно.
- Отсутствие прямых контактов между менеджерами Фондов, их разобщенность.[1]
Создавшаяся ситуация привела к тому, что в 1997 году Региональными Венчурными Фондами была создана Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования (РАВИ).
Задачи РАВИ:
- Формирование в России политического и предпринимательского климата, благоприятного для инвестиционной деятельности.
- Информационное обеспечение участников российского венчурного рынка.
- Создание коммуникативных площадок для компаний и инвесторов.
- Подготовка квалифицированных специалистов для венчурного предпринимательства.
Термин "венчур" для России достаточно непривычен, и в силу этого его используют самым причудливым образом, от обозначения им рутинных инвестиций в непредсказуемые (по внешним обстоятельствам) проекты до обозначения таких специфических акций интернет-компаний.
Традиционное истолкование термина "венчур" как проекта, ориентированного на внедрение новых, не имеющих аналога, разработок производственно - технологического, информационного или организационного характера. Рисковость в этом случае связана не с внешними обстоятельствами проекта (некомпетентность менеджмента, недостаточность развития рыночной инфрастурктуры, неточное позиционирование продукта на рынке и т. п.), а со способностью поддерживаемой технологии произвести планируемый продукт и обрести признание на рынке (признание рублем со стороны потребителя).
Венчурный капитал может быть определен как финансирование профессиональными инвестиционными фирмами молодых, быстрорастущих или изменяющихся частных компаний, обладающих потенциалом для развития в крупные предприятия регионального, европейского или мирового рынка. Целью венчурного капитала является получение высокого дохода от инвестиций. Увеличение капитала в 10 раз за 5-7 лет нормально ожидаемый результат европейского или американского венчурного фонда. В России такие результаты возможны и за год-два.
Инвестирование венчурного капитала обычно характеризуется следующими ключевыми признаками:
- венчурный капитал разделяет деловой риск с предпринимателем;
- инвестирование обычно рассчитано на длительный срок.
Таким образом, венчурный бизнес - основная форма технологических нововведений. Этот вид предпринимательства характерен для коммерциализации результатов научных исследований в наукоемких, и в первую очередь, в высокотехнологичных областях, где перспективы не гарантированы и имеется значительная доля риска.
В данной работе будет рассмотрен вопрос о венчурном предпринимательстве в России, о стадиях его становления и статистический анализе развития венчурного предпринимательства в России.
Для написания данной работы использовались материалы научной и учебной литературы, материалы периодической печати.
Глава 1. Венчурное предпринимательство в России
1.1. Понятие венчурного предпринимательства
В последнее время наиболее интенсивное развитие в развитых странах получило так называемое венчурное предпринимательство.
На сегодня единого определения венчурного предпринимательства пока не существует. В целом понятие венчурный означает рисковый. Венчурный капитал – это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компаний с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже.
Венчурные предприниматели предоставляют новым фирмам следующие услуги:
- финансовые консультации;
- консультации по вопросам корпоративной и маркетинговой стратегии;
- новые идей относительно развития фирмы и противодействие застою;
- контакты и информация о рынке;
- подбор управленческого персонала для фирмы.
Предприятия венчурного типа выработали для себя критерии, соответствие которым обеспечивает большую доступность к капиталам инновационных фирм. Эти критерии включают следующие рекомендации малым фирмам:
1. Создавать компании, опираясь на опытного управляющего, хорошо знающего рынок и потребителей.
2. Разработку новой технологии тесно увязывать с исследованиями рынка. Фирма должна заранее знать, где и каким образом новый продукт займет место на рынке, каков возможный объем реализации и по какой цене.
3. Учитывать капиталоемкости новой технологии или продукта, отдавая предпочтение менее капиталоемким.
4. Наличие прочной системы распределения, которая ускорит связь с потребителем.
5. Способность осуществлять эффективную деятельность в первый период финансирования (не только разработать опытный образец, но, например, наладить его производство).
Комплексная и глубокая оценка преимуществ разрабатываемой технологии, которая должна быть не только выгоднее потребителю по стоимости, но быть экономически эффективной.
Большинство структур венчурного капитала представляют собой независимые фонды, объединяющие капиталы финансовых институтов.
Индустрия венчурного капитала хорошо развита в Соединенных Штатах, где она ориентирована на новые технологии и включает различные типы инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые компании и частные лица. Европейская индустрия венчурного капитала моложе, ориентирована на основные секторы рынка, и в ней доминируют банки. Японские фирмы венчурного капитала в основном являются дочерними фирмами финансовых институтов, которые делают инвестиции в надежные фирмы и в основном предоставляют кредиты.[2]
В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:
- Seed - по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок;
- Start up - недавно образованная компания, не имеющая длительный рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж;
- Early stage - компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ;
- Expansion - компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения уставного капитала или оборотных средств.
Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов могут быть использованы для:
- Bridge financing - этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже;
- Management Buy-Out - инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом;
- Management Buy-In финансовые ресурсы предоставляются управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании;
- Turnaround - финансирование компаний, испытывающих проблемы в своей торговой деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения;
- Replacement Capital - приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другими акционерами.
Сегодня в России инвестиции осуществляются преимущественно в компании первой группы. Последние пять типов финансирования практически не представлены на венчурном рынке.[3]
1.2. Становление венчурной индустрии в России
Страны Восточной Европы значительно отстают от западноевропейских государств по уровню развития рынка венчурного капитала. На начальных этапах реформирования их экономик здесь отсутствовали институты, необходимыми для реализации венчурных вложений стандартными для западных стран методами. Инвестиции в основном осуществлялись в традиционной кредитной форме. Вместе с тем большинство экспертов сходится на том, что рынок венчурного капитала в странах Восточной Европы и бывшего Советского Союза имеет широкие возможности для дальнейшего роста. Однако для этого необходимо создать развитую инфраструктуру, а это требует активной и целенаправленной государственной поддержки.
Несмотря на уже 10-летний опыт, венчурная деятельность в России еще не достигла надлежащего уровня развития. По оценке Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), за 10 лет венчурные фонды вложили в малые и средние предприятия всего около 1,5 млрд. долларов. Причем, если на долю малых высокотехнологических фирм в мире приходится приблизительно 85% объема средств рискованного финансирования, то в России всего лишь 5% проинвестированных предприятий можно отнести к инновационным. Десятилетний период становления венчурной индустрии в России можно условно разделить на 3 этапа.[4]
Первый этап ( гг.) - это период активного обучения. Российские предприниматели знакомились с тем, что представляет собой венчурный капитал, а менеджеры западных управляющих компаний учились работать в непривычных для них условиях. В этот период были сделанные первые инвестиции, приобретен необходимый опыт и сделанные первые ошибки. Учреждение в марте 1997 года Российской ассоциации венчурного инвестирования стало важным шагом по пути профессионального становления венчурной индустрии. На этом этапе венчурные фонды в основном создавались по инициативе Европейского банка реконструкции и развития, как региональные фонды ЕБРР. Их работа регламентировалась множеством обязательных условий, ограничивающих развитие венчурного финансирования:
– инвестировать исключительно путем выпуска новых акций;
– доля ЕБРР должна быть в пределах 25,1 - 49,9%;
– не допускаются инвестиции в предприятия ликеро-водочной, табачной промышленности и отрасли, связанные с производством вооружений;
– не допускаются инвестиции в финансовые операции, банковскую и страховую деятельность.
Второй этап включал период с 1998 года по 2001 год. Ключевым моментом этого этапа стал финансовый кризис 1998 года. Из действующих в России 40 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций более половины прекратили свою деятельность, а некоторые так и не отважились ее начать.
На этом этапе инвесторы и менеджеры управляющих компаний были вынужденные просмотреть свои подходы к ведению бизнеса. Региональные венчурные фонды ЕБРР с помощью слияния были укрупнены, а неэффективные управляющие команды были заменены более дееспособными. Практически из 11-ти региональных венчурных фондов ЕБРР к 2001 году остались 3 самые сильные группы, управляемые немецкой «Quadriga Capital» (Санкт-Петербург, Центральная часть России), голландской «Eagle» (Урал, Казахстан) и скандинавской «Norum» (Западный и Северо-Западный регионы).
Кроме укрупнения и расширения сфер своей деятельности региональные фонды ЕБРР стали практиковать больше масштабные инвестиции в наиболее перспективные, по их оценкам, проекты (чего не наблюдалось на первом этапе). Новым для второго этапа стала и волна инвестиционного ажиотажа вокруг Интернета. Эта сфера идеально подходит под традиционную схему венчурного финансирования - вложения в перспективную идею или технологию, которая достаточно быстро обещает перерости в масштабный бизнес.
Третий этап развития венчурной индустрии России начался в 2001 году. Он характеризуется некоторым оживлением венчурного инвестирования и изменением в лучшую сторону ситуации с иностранными инвестициями в целом. В средине 2002 года, например, доверие инвесторов к перспективам инвестирования в Россию возросла на 19%.
Среди российских венчурных фондов самими «старыми» являются фонды ЕБРР, созданные еще в 1995 году по инициативе и на деньги Европейского банка реконструкции и развития. Управление этими фондами было возложено на западные финансовые институты, которые обеспечивали 10% капитала фондов (исключение составила “Quadriga Capital”, где пропорции средств ЕБРР к средствам управляющей компании были 99:1). Длительное время как раз эти фонды представляли российский венчурный бизнес, они же были основателями Российской ассоциации венчурного инвестирования. Тем не менее, с самого начала перед ними была поставлена цель содействовать социально-экономическому развитию российских регионов, поэтому к инновационному развитию они имели только опосредствованное отношение. Финансовые результаты этих фондов пока что не очень высокие. Активы фондов почти через 10 лет после их создания все еще не превышают их стартовых инвестиций. Тем не менее, ЕБРР уверен в том, что деятельность этих фондов еще будет успешной (с прибыльностью не меньше 15-20% годовых), тем более, что ограничение на «социально-значимое инвестирование в регионы» в 1999 году было снято.
Из других фондов, которые начинали свою деятельность в годы (их было примерно 14), до конца 2001 года не осталось практично никого. Многие из них переориентировались на традиционные инвестиции, которые не имеют отношение к инновациям (в недвижимость, розничную торговлю и т. п.). В настоящее время в России стали создаваться новые частные венчурные фонды. Так, за 2003 год появилось 2 новых фонда: местное отделение “Intel Capital” (с возможным объемом инвестиций до 10-15 млн долларов в год) и фонд "Российские технологии" в 20 млн долларов, который относится к группе "Альфа".
По данной российской группы «Эксперт» [9], всего за годы в российские технологические компании было вложено 150 млн венчурных долларов. Причем большую часть этих средств получили только несколько компаний – «Cybiko», «Росбизнесконсалтинг» (РБК), «Рамблер», «IBS» и «Ru-Net». За годы было сделано всего 5 венчурных инвестиций в технологические компании, но “стартовых” инвестиций среди них практично не было:
- 13,3 млн долларов - в «Росбизнесконсалтинг»,
- 12 млн долларов - в «IBS»,
- 10 млн долларов - в «Ru-Net Holdings»,
- 5 млн долларов - в «A4Vision»,
- 2,7 млн долларов - в «Egar Technologies».
Только случай с компанией «A4Vision» можно отнести к инвестиции на ранних стадиях, поскольку компания на тот момент еще не имела продаж. Но и для нее это был уже «послестартовый» этап, поскольку сама компания к этому времени существовала на рынке уже около 2-х лет. Всем другим компаниям уже по 5-9 лет. Три компании из пяти (IBS, Ru-Net/Top BI и РБК) являются чисто сервисными компаниями и ориентированы преимущественно на внутренний ІТ-рынок России, который с 2001 года демонстрирует неплохие показатели роста и финансовой стабильности. Таким образом, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем поддержка рискованной инновационной деятельности.
По мнению российских экспертов, дальнейший рост венчурного капитала в России невозможен без подключения к процессу крупных компаний и фондов прямых инвестиций. Кроме того, необходима более целенаправленная государственная политика в этом направлении. В этом отношении следует отметить, что в России уже разработана «Концепция развития венчурной индустрии», включающая основные направления государственной политики в стимулировании венчурного финансирования инновационной деятельности. Особая роль в концепции отводится венчурным фондам. Министерство промышленности, науки и технологий России возлагает большие надежды на программу Венчурного инвестиционного фонда (ВИФ). ВИФ – это государственный фонд с капиталом в 10 млн. долларов. Он был создан в 2000 году. Согласно его правилам, любой венчурный фонд может получить у него 10% капитала объемом 1 млн долларов. Таким образом планировалось создать 10 фондов по 10 млн каждый. В случае успеха этой программы российский венчурный рынок смог бы вырасти еще на 100 млн долларов. (Следует отметить, что подобные государственные программы действуют в Израиле - программа Yozma и Финляндии - программа Sitra). В рамках программы ВИФ уже прошло 2 конкурса, которые выиграли управляющая компания “Академ-партнер” (ее основный инвестор - немецкий технологический брокер “ERBC Holdings”) и инвестиционная компания "Лидинг" (основный инвестор - компания “Техснабэкспорт”). Тем не менее, ни один из этих фондов так и не заработал. Эксперты считают, что причиной этому является нежелание государства брать на себя основные риски: «если уже государство собирается делать бизнес на технологиях, оно должно брать на себя большие риски, например, обеспечивать хотя бы четверть всего капитала созданных фондов».
1.3. Венчурное финансирование: проблемы развития в России и опыт развитых стран
Практика венчурного инвестирования за рубежом показывает, что хотя венчурное инвестирование продолжительно по сроку (венчурное предпринимательство по высокотехнологичным проектам охватывает в среднем 5-7 лет, что требует политической и экономической стабильности в стране реципиента инвестиций) и характеризуется повышенными рисками, оно отличается более высокими доходами на капитал.
Венчурные инвестиции в предприятия, акции которых, как правило, не зарегистрированы на фондовой бирже и не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке, используются преимущественно для проведения НИОКР, увеличения оборотного капитала, приобретения новых компаний или улучшения структуры баланса для получения инвесторами прибыли после выхода акций венчурных предприятий на фондовый рынок или продажи доли в предприятии.
Наиболее активными участниками рынка венчурного бизнеса являются частные инвесторы и крупные финансовые организации, образующие венчурные фонды и нанимающие управляющую компанию, которая от имени инвесторов осуществляет инвестиции, как правило, во вновь созданные малые и средние предприятия, ориентированные на освоение новых технологий.
Такие венчурные предприятия без соответствующего обеспечения и гарантий возвратности средств не располагают возможностью получить банковский кредит или разместить свои ценные бумаги на фондовом рынке. Венчурный капитал является одним из немногочисленных источников доступных им инвестиций.[5]
Одним из важнейших первоочередных мероприятий, которые необходимо осуществить для становления и развития системы венчурного инвестирования в России, является популяризация возможностей, перспективности и эффективности венчурного бизнеса на примере успешного развития венчурного предпринимательства за рубежом. Так, большинство компаний в области компьютерной техники и технологий, уже являющихся ведущими в этой области, такие как, например, Hewlett Packard, были профинансированы в свое время венчурными фондами.
В Канаде компании, использующие венчурный капитал, в последние годы значительно опередили как развитие экономики страны в целом, так и крупные компании. Общее количество рабочих мест в венчурных компаниях возрастало в среднем на 30% в год, в то время как соответствующий показатель для канадской экономики в целом составил всего 3%. По 100 крупнейшим канадским компаниям число рабочих мест за этот период наоборот сокращалось на 1 % в год. Кроме того, многие фирмы, появившиеся на свет в последнее время, увеличивали в год на 40% затраты на НИОКР, на 36% - экспорт, на 35% - сумму выплаченных налоговых сборов, на 31% - накопленные активы, на 39% - затраты на приобретение имущества, производственных установок и оборудования.
Принципиальная схема механизма венчурного финансирования такова. Венчурный фонд или управляющая компания от его имени приобретает долю (пакет акций) венчурного предприятия по ее минимальной стоимости и вводит в его орган управления своих представителей, являющихся, как правило, профессиональными менеджерами. Последние активно принимают участие в регулировании инновационного процесса и контроле за расходованием средств. Так обеспечивается блокирующий пакет венчурного инвестора при сохранении свободы предпринимательской инициативы основных владельцев предприятия.
По мнению специалистов, оптимальной организационно-правовой формой венчурного предприятия является акционерное общество. Купля-продажа пакета акций влечет, как правило, незначительное увеличение уставного капитала предприятия-реципиента и, с одной стороны, обеспечивает получение адекватной доли венчурного капиталиста в уставном капитале, а с другой - должно быть достаточным для покрытия издержек на подготовку инвестиционного проекта, создание условий для нормальной работы персонала, на регистрационные и регламентные работы и услуги.
Существенная доля капитала, ориентированного на расширение производства, инвестируется после проведения различных разрешительных процедур посредством предоставления инвестиционной ссуды, которая используется для закупки необходимого оборудования, сырья и т. д., либо венчурный капиталист предоставляет товарный кредит, т. е. сам поставляет оборудование, сырье и т. д. Как правило, инвестиционная ссуда предоставляется на условиях ставки LIBOR +%, т. е. в среднем 7-9% годовых в валюте.
После достижения предприятием запланированных показателей доходности проекта венчурный инвестор выходит из него. При этом он реализует свой пакет акций на фондовом рынке по рыночной цене, которая, как правило, в десятки раз превышает номинальную стоимость акций. Выход венчурного капиталиста планируется заранее и, как вариант, может быть произведен совместно с другими владельцами (акционерами) венчурного предприятия, т. е. осуществляется полная продажа предприятия.
Венчурный бизнес доказал свою эффективность в ряде индустриально развитых стран мира. Доказательством высоких объемов венчурного финансирования является опрос, проведенный фирмой Pricerwaterhouse Cooper. По данным этого опроса, совокупный объем венчурных инвестиций достиг в 1998 г. 14,3 млрд дол., что на 24% больше показателя предыдущего года, который составлял 11,5 млрд дол. Отмечается, что большая часть новых инвестиций поступила непосредственно в технологические компании.
Среди причин привлекательности инвестирования в венчурные предприятия за рубежом отмечается в первую очередь максимальный прирост, обеспечиваемый венчурным капиталом. Так, по некоторым данным, в течение последних 10 лет венчурный капитал давал среднегодовой доход в 15,7%, а в самых успешно функционирующих компаниях прирост на капитал доходил до 80% (для сравнения - доход пенсионных фондов составляет 12,7%). Во-вторых, венчурные инвесторы получают значительные налоговые льготы.
Японские фирмы - инвесторы венчурного капитала с максимальной степенью вероятности будут оставаться акционерами венчурных предприятий даже после того, как компания станет котироваться на фондовой бирже. Когда пакет акций компании, принадлежащий фирме - венчурному инвестору, выставляется на публичные торги, его реальная стоимость возрастает в среднем в 7 раз в сравнении с первоначальной оценкой инвестиций. 90% японских фирм, существующих более 10 лет, являются прибыльными.
Описанная схема венчурного бизнеса, его положительное воздействие на развитие реального сектора экономики, преимущества, которые могут получить венчурные капиталисты, должны быть доведены до широкого круга экономической общественности, в частности предпринимательских кругов, включая потенциальных "деловых агентов". При этом следует использовать положительный опыт зарубежных стран, а также опыт Европейского банка реконструкции и развития, других международных финансовых организаций и стран, накопивших опыт в венчурном бизнесе.
Успех развития венчурного предпринимательства в значительной степени зависит от отношения государства к этой сфере предпринимательства. К сожалению, термин "венчурное предпринимательство" не нашел отражения в российском законодательстве. Нет его в Гражданском кодексе. Практически нормативная база венчурного предпринимательства в России не разработана, поскольку в законодательстве не предусмотрена возможность регулирования правоотношений, связанных с венчурным инвестированием.
Особого внимания заслуживает вопрос о возможных потенциальных венчурных капиталистах в России. Государство само, например, от имени государственных учреждений, может играть роль венчурного капиталиста.
Государство, вкладывая средства в развитие венчурного бизнеса, преследует, как правило, иные цели, чем частные инвесторы. Основными целями финансирования из бюджета является, как подтверждается практикой, создание новых рабочих мест, освоение новых важных для развития национальной экономики технологий, а также создание новых предприятий. Доходность бизнеса становится вторичной, зависимой целью. Для венчурных компаний привлекательным в государственном финансировании является то, что эти вложения недороги и не ориентированы на получение значительных прибылей. Тем не менее, эти средства могут оказаться полезными для инвестирования в компании на ранней стадии развития.
Опыт зарубежных стран подтверждает целесообразность и возможность создания венчурных фондов в самых разнообразных формах. В любом случае деятельность венчурного фонда должна быть ориентирована на решение следующих задач:
* создание совместных с фондом инвестиционных институтов для осуществления прямых инвестиций в капитал российских венчурных предприятий;
* привлечение средств зарубежных венчурных инвесторов, в частности средств международных организаций;
* долевое участие в финансировании инновационных проектов;
* организация тендеров по привлечению предприятий к освоению передовых технологий, а также образованию центров продвижения на рынок новых конкурентоспособных технологий;
* контроль за использованием предоставляемых венчурных инвестиционных средств и интеллектуальной собственности, вовлекаемой в хозяйственный оборот и полученной при реализации венчурных проектов, финансируемых с участием фонда.
Как показал опыт деятельности венчурных фондов за рубежом, их средства используются на:
* долевое участие в капиталах венчурных предприятий;
* создание инвестиционных институтов, осуществляющих венчурное финансирование реализации высокотехнологичных проектов;
* предоставление грантов венчурным предприятиям;
* предоставление инновационным предприятиям ссуд, займов и других форм финансирования проектов на возвратной и платной основе, а также средств на возвратной основе для подготовки предынвестиционного обоснования инновационных проектов;
* осуществление финансового лизинга для инновационных предприятий;
* резервирование средств под предоставляемые венчурным предприятием гарантии фонда;
* организацию и проведение выставок, презентаций, конференций и других мероприятий, направленных на повышение информационной прозрачности рынка технологий.
В случае финансирования стратегически важных высокотехнологичных и наукоемких проектов возможно использование схемы партнерского участия государства и частных инвесторов, реализуемой, в частности, посредством создания специального фонда. Этот фонд мог бы быть образован на паритетных началах за счет равных по сумме средств, с одной стороны, бюджетных, а с другой - банков, страховых компаний, пенсионных фондов и иных финансовых институтов.
В качестве возможной организационной формы сотрудничества научно-исследовательских организаций и частных инвесторов следует рассматривать венчурные трасты, предполагающие привлечение инвестиций физических лиц. Такие трастовые венчурные компании могут инвестировать средства в реализацию венчурных проектов как государственных, так и негосударственных организаций.
В Великобритании предусматривается система предоставления налоговых льгот малым и средним предприятиям с использованием "трастов венчурного капитала".
С целью обеспечения доступа инновационных новичков и компаний второго этапа роста к венчурному капиталу правительство Голландии учредило институт компаний-участников от частного сектора, ориентированных исключительно на предоставление венчурного капитала новым технологическим фирмам. Программа налоговых компенсаций для фондов, поддерживающих start-up компании, разработанная правительством Нидерландов, предоставляет возможность акционерам компаний-соучредителей как инвесторам компенсировать свои потери посредством их вычета из налоговых платежей, если стоимость пакета их акций окажется меньше инвестированных средств.
Инвестиции японских фирм - инвесторов венчурного капитала, кроме внесения их непосредственно в уставный капитал фирм, могут быть осуществлены в фонд, организованный в форме "инвестиционного партнерства" (в этом случае фирма - инвестор венчурного капитала по контракту становится управляющей компанией фонда).
Несмотря на аналогию японского "инвестиционного партнерства" с "партнерством с ограниченной ответственностью" в США, в качестве партнеров - товарищей по инвестициям в Японии могут выступать только институциональные инвесторы. Следует отметить, что 40% всех фирм - инвесторов венчурного капитала в Японии привлекают 30% всех средств при помощи "инвестиционного партнерства".
Разнообразие форм учреждений венчурного капитала представляет опыт Республики Корея. Первым таким учреждением в этой стране стала Корейская корпорация содействия технологии, цель создания которой - коммерциализация результатов НИОКР, полученных в государственном исследовательском институте - Корейском институте науки и технологий. При частичной государственной поддержке были созданы:
* Корейская корпорация развития технологии, основанная Мировым банком;
* Корейская корпорация развития инвестиций, созданная совместно несколькими местными инвестиционными компаниями. Международной финансовой корпорацией, Германской корпорацией иностранных инвестиций и АДВ;
* Корейская корпорация финансирования, учрежденная Корейским индустриальным банком.
В Канаде с учетом структуры и источников средств фирмы - инвесторы венчурного капитала можно разделить на следующие три основные группы:
1. Частные фонды нескольких типов, в том числе:
* независимые фонды, управляемые профессионалами;
* корпоративные фонды, обычно подконтрольные финансовым институтам;
* институциональные/коммерческие банковские группы.
2. Правительственные фонды, учреждаемые правительством для финансовой поддержки индустриальных стратегий и регионального развития.
3. Смешанные фонды, управляемые независимо, но получающие специальную правительственную поддержку (налоговые льготы для инвесторов фонда), или фонды, инвестируемые иммигрантами.
Благодаря доходности и значительному росту венчурных инвестиций, особенно в США, основными финансовыми донорами независимых венчурных фирм стали пенсионные фонды.
Существенно возрастает значимость "смешанных фондов", чему способствовало введение прогрессивных налоговых льгот для менее крупных инвесторов. Возросло значение спонсируемых работниками корпораций венчурного капитала инвестиционных фондов, учреждаемых трудовыми коллективами, в которые граждане вносят свои вклады для приобретения акций небольших предприятий.
В странах, где успешно осуществляется венчурный бизнес, активными венчурными инвесторами выступают пенсионные фонды и страховые компании, которые в России являются чрезвычайно слабыми и вряд ли могут рассматриваться как значительный источник венчурного капитала. К тому же действующее в России законодательство содержит исчерпывающий перечень возможных сфер инвестирования для пенсионных фондов в государственные ценные бумаги, банковские депозиты, недвижимость и акции квотируемых компаний. Что касается зарубежных пенсионных фондов и страховых компаний, их доступ на российский рынок фактически закрыт.
Пристального внимания требует разработка мер, направленных на привлечение иностранных инвесторов в венчурный инновационный бизнес. Существенную часть действующих в России венчурных фондов составляют финансовые институты с участием иностранного капитала и, в первую очередь, капитала Европейского банка реконструкции и развития. Между тем из 10 региональных венчурных фондов ЕБРР только один осуществляет вложения в высокотехнологичные проекты. Активизация привлечения зарубежных инвестиций в экономику России вообще и в инновационную деятельность невозможна без обеспечения политической стабильности в стране. Опыт зарубежных стран, экономика которых эффективно использует зарубежные инвестиции, подтверждает необходимость наряду с сохранением принципа национального режима в правоотношениях с зарубежными инвесторами предоставления последним и предприятиям, созданным с их участием, определенных льгот по налогообложению прибыли, прироста капитала, в таможенных операциях и т. д. Предоставление льготных условий хозяйствования для зарубежных венчурных инвесторов необходимо в первую очередь для осуществляющих бизнес в инновационной сфере. Требует более четкой регламентации процедура допуска иностранного капитала на российский рынок.
Особую категорию частных инвесторов представляют так называемые деловые агенты, т. е. физические лица, обладающие определенными свободными средствами и готовые инвестировать их в венчурное предпринимательство. В Великобритании, например, предусматривается развитие служб информации о деловых агентах (неформальными инвесторами) оценивается в 30-40 млрд дол. в год, т. е. в 8-10 раз больше пула венчурного капитала.
С целью стимулирования инвестиций неформальных инвесторов в небольшие компании канадское законодательство освобождает от налогообложения 500 тыс. канадских дол. прибыли, полученной в течение жизни лицом от инвестиций в акции малых предприятий.
Государство может оказывать прямую и косвенную поддержку венчурного предпринимательства. Учитывая дефицит федерального бюджета, нереальным представляется выделение значительных средств на содействие инновационной деятельности, в частности венчурному бизнесу.
Глава 2. Статистический анализ развития венчурного предпринимательства в России
2.1. Текущее состояние венчурного капитала в РФ
В истории развития венчурного капитала в России наблюдался начальный быстрый прогресс, который затем сменился застоем. В настоящее время в России действует примерно 40 управленческих компаний, проводящих сделки с венчурным капиталом; их общая капитализация составляет порядка 2,5-3 млрд. долл. США. Из этой суммы 500 млн. имеются в наличии, и 350 млн. были действительно инвестированы.
Большинство игроков появилось на рынке венчурного капитала, по крайней мере, пять лет назад и в последующие периоды, но новых крупных игроков так и не появилось, в основном, потому, что финансовый кризис приостановил подготовку нескольких программ венчурного капитала.
Кроме того, развитие венчурного капитала в огромной степени связано и зависит от МФИ (ЕБРР, МФК) и доноров (Европейская Комиссия, ААМР, правительства зарубежных стран), которые активно вовлечены в процесс строительства финансовых учреждений в Российской Федерации. Национальные инвесторы венчурного капитала практически отсутствуют.
Наибольший вклад в создание индустрии венчурного капитала в России внес ЕБРР, чуть меньший – МФК (Всемирный банк) и ААМР. Региональные венчурные фонды (РВФ) Европейского банка служат в России важным источником финансирования средних предприятий путем покупки доли в капитале предприятия.
РВФ создавались ЕБРР и несколькими донорами для поддержки предприятий, недавно приватизированных в рамках крупномасштабной государственной программы приватизации, когда свыше 15 тыс. средних предприятий перешло в частные руки. В период гг. банк и конкретный партнер создали 11 РВФ в Российской Федерации.[6]
РВФ подотчетны Европейскому банку, а в остальном по своей структуре практически ничем не отличаются от частных фондов с активами, состоящими из корпоративных акций. Расчетный срок жизни РВФ – десять лет; предполагалось, что в течение первой половины срока они будут вкладывать свои средства, а к концу срока начнут выходить из своего участия, получив прибыль в виде прироста капитала.
Их возглавляют руководители фондов, которых отбирает банк, и он же платит им вознаграждение (за счет донорских грантов), а в конечном итоге они получают долю прибыли фондов (что известно под названием «вынесенный процент»).
Каждый менеджер фонда создал команды из местных специалистов, которые превратились в важный элемент инфраструктуры, через которую банк осуществляет инвестиции в средние предприятия. Руководители фонда вкладывают причитающуюся им долю средств параллельно с инвестициями банка.
Изначально предполагалось, что РВФ будут инвестировать в частные предприятия. Каждый РВФ работает в отдельном регионе, и сотрудничает с предприятиями, имеющими прочные позиции на внутреннем рынке.
Главная инвестиционная задача РВФ – обеспечить прибыль на акционерный капитал путем участия в коммерчески жизнеспособных инвестиционных проектах; тем самым они способствуют реструктуризации и развитию экономики региона, в котором работают. В процессе инвестирования РВФ руководствуются несколькими инвестиционными и другими критериями:
· Минимальный размер инвестиций РВФ составляет 300 тыс. долл. США.
· Максимальный размер инвестиций в отдельное предприятие достигает 3 млн. долл., хотя РВФ в состоянии сделать и более крупные инвестиции совместно с другим партнером до 10 млн. долл. США.
· Предоставленные средства должны использоваться для финансирования нового проекта, включая пополнение связанных с ним оборотных средств. До вложения капитала производится тщательная оценка риска и прибыли, результаты сопоставления которых служат основой для принятия инвестиционного решения.
· 75 или более процентов голосующих акций предприятия должны принадлежать частным акционерам.
При создании этих фондов задача ЕБРР не ограничивается только предоставлением акционерного капитала, но преследует также и цель развития инфраструктуры частных инвестиций в акционерный капитал, и со временем привлечения частного капитала в данный тип финансирования.
Фонды получают значительную поддержку в виде грантов от различных стран-доноров, что стало существенным подспорьем для их успешного развития.
В настоящее время в России действует в общей сложности десять РВФ с общим капиталом 320 млн. евро. В таблице 1 приводятся наиболее существенные данные.
Таблица 1
Кол-во фондов
10
Обязательства ЕБРР, млн. евро
321
Обязательства доноров, млн. евро
165
Инвестировано на данный момент, млн. евро
173
Кол-во инвестиций
62
Средний размер инвестиций, млн. евро
2.8
Выплачено донорских средств, млн. евро
88
Так уж сложилось, что структура РВФ ЕБРР была весьма запутанной, особенно из-за массы обязательных условий, которые требовалось выполнять, как, например:
· инвестировать исключительно путем выпуска новых акций, обычно на основе занижения стоимости активов компаний-претендентов на инвестиции
· ожидаемая ВНР не может быть ниже 30%
· доля ЕБРР должна находиться, по меньшей мере, в пределах 25,1 – 49,9%
· не допускаются инвестиции в предприятия ликероводочной, табачной и любой другой отрасли, связанной с производством вооружений
· не допускаются инвестиции в финансовые операции, банковское, страховое дело и т. п.
Несомненно, эти ограничения способствовали тому, что за первые годы существования программы количество сделок было далеко от ожидаемого. В сущности, решение о разворачивании программы РВФ в России было во многом продиктовано политическими соображениями, соответственно, не было проведено должного экономического анализа. Как следствие, в начальный период существования программы финансовые результаты оказались плачевными.
Однако если проследить развитие РВФ во времени, то можно заметить расширение активности, даже с учетом весьма негативных последствий финансового кризиса 1998 г. и, соответственно, неважных результатов за 1999 г.
Таблица 2
Инвестиции РВФ за период гг.
Новые инвестиции в млн. долл. США
% от выделенных средств
Отсутствие новых компаний
Средний размер инвестиций
1995
4,40
1%
4
1,1
1996
12,60
4%
10
1,3
1997
32,90
11%
17
1,9
1998
34,98
11%
12
2,9
1999
17,06
6%
8
2,1
2000
52,74
17%
11
4,8
ИТОГО
154,67
51%
62
2,5
Таблица 3
Основные области/территории
Капитал ЕБРР
Инвестиции менеджера фонда
Донор
Средства доноров
«Орел» фонд Черноземье
Белгород, Курск, Липецк, Тамбов, Воронеж
24 млн. евро
2,4 млн. евро
ЕС
11 млн. евро
«Орел» Смоленский фонд
Смоленск
12 млн. долл. США
Отсутствуют
ЕС
6 млн. евро
«Орел» Уральский фонд
Челябинск, Пермь Свердловск
30 млн. долл. США
3 млн. долл. США
ЕС
15 млн. евро
«Орел» Российский фонд
Белгород, Челябинск Курск, Липецк, Пермь Смоленск, Свердловск, Тамбов, Воронеж
13,5 млн. долл. США[7]
1,35 млн. долл. США
ЕС
Включены в средства, выделенные для др. фондов «Орел»
Инвестиционный фонд Дальнего Востока и Восточной Сибири
Иркутск и регионы, лежащие восточнее, включая Приморский и Хабаровский края
12,5 млн. долл. США
1,25 млн. долл. США
Япония
до 20 млн. долл. США
Нижняя Волга
Самара, Саратов, Волгоград
30 млн. долл. США
3 млн. долл. США
США
20 млн. долл. США
РВФ северо-западных и западных областей России (под управлением «Норум»)
Архангельск, Карелия, Мурманск, Новгород, Псков, Тверь, Вологда
60 млн. долл. США
3 млн. долл. США
Финляндия, Норвегия, Швеция и Италия
27 млн. долл. США
Российский фонд «Норум»
Архангельск, Карелия, Мурманск, Ярославль, Псков, Тверь, Вологда
13,5 млн. долл. США
Будет заключен позже
Финляндия, Норвегия, Швеция и Италия
Включены в средства, выделенные для РВФ северо-западных и западных областей России
РВФ «Квадрига» центральная часть России
Иваново, Нижний Новгород, Кострома, Ярославль, Владимир
30 млн. долл. США
0,3 млн. долл. США
Германия
32 млн. нем. марок
РВФ «Квадрига» для Санкт-Петербурга и Ленинградской обл.
Г. Санкт-Петербург, Ленинградская область
30 млн. долл. США
1 млн. долл. США
Германия
34 млн. нем. марок
«Квадрига» российский фонд
Города Санкт-Петербург, Иваново, Нижний Новгород, Кострома, Ленинградская область, Ярославль, Владимир
13,5 млн. долл. США
Будет заключен позже
Германия
Включены в средства, выделенные для других фондов, находящихся под управлением «Квадрига»
Южные области России
Краснодар, Ростов, Ставрополь
7 млн. долл. США
0,7 млн. долл. США
Франция
48 млн. фр. ф.
Западная Сибирь
Алтай, Новосибирск, Кемерово
30 млн. долл. США
Отсутствуют
ЕС
13 млн. евро
Вышеприведенный перечень лишь подтверждает преобладание иностранного капитала. Что из таблицы выше не видно - так это то, что во всех перечисленных выше фондах венчурного капитала работают группы зарубежных специалистов, и все они открыли свои представительства в России. Следует отметить, что серьезный российский венчурный капитал также работает за границей (в основном, на Кипре), правда о нем мало что известно. Пройдет еще какое-то время, прежде чем венчурный капитал в России приобретет «российский» характер и заменит иностранный.
Необходимо отметить также небольшое количество (три) действительно активно действующих групп РВФ. Благодаря слияниям и закрытиям, первую скрипку играют «Квадрига», «Орел» и «Норум». Но даже и эти 3 «сильные» управленческие компании сталкиваются с весьма серьезными проблемами. Одна из них заключается в том, что выход из инвестиций фондов, которыми они управляют, вряд ли возможен, что в свою очередь, сдерживает приток на рынок дополнительного капитала.
Таблица 4
Зона действия и перспективы РВФ
Район обслуживания
Текущее положение
Положение в будущем
Санкт-Петербург
«Квадрига»
«Квадрига»
Центральная часть России
Северо-Западный регион
«Норум»
«Норум»
Запад
Западная Сибирь
Объединится с другим фондом
Черноземье
«Орел»
«Орел»
Казахстан
Смоленск
Урал
Юг России
Объединится с другим фондом
Нижняя Волга
«Раша Партнерс»
«Раша Партнерс»
Дальний Восток
«Дайва»
«Дайва»
Украина
«Евровенчерс»
«Евровенчерс»
2.2. Разные способы появления венчурного капитала в России
До сих пор венчурный капитал в России был ничем иным, как еще одним финансовым инструментом, завезенным из капиталистических стран и внедренным в российскую экономику. На первый взгляд, такое развитие похоже на трансплантацию венчурного капитала из США сначала в Великобританию, а позже в Западную Европу, Канаду, Австралию и на Дальний Восток. Однако с одним существенным отличием.
В историческом плане, применительно к использованию венчурного капитала в капиталистических странах, на самом деле произошло то, что американскому примеру последовали не только зарубежные центральные и региональные органы власти и управления, которые облегчали его появление путем создания собственных фондов, оказания правовой поддержки и предоставления налоговых льгот, но и частные организации, которые выделяли деньги, руководство и рынки.
Дело в том, что в этих странах индустрия венчурного капитала, хотя буквально и не закрепилась окончательно, покоится на прочном фундаменте существующих внутренних возможностей в плане создания капитала, наличия управленческих кадров и коммерческих структур.
Можно сказать, что капиталистические страны использовали американский пример для мобилизации своих собственных ресурсов и развития собственной индустрии венчурного капитала без какой-либо помощи со стороны американцев, если не считать вдохновения.
В России дело обстояло иначе. Здесь не было никаких ингредиентов, необходимых для появления и развития собственной индустрии венчурного капитала. Не было ни наличного капитала, ни действующих рынков капитала и денежного рынка, ни управленческих кадров, которые могли бы руководить венчурными фондами в типично «отстраненной и в то же время опережающей и помогающей» манере, которая необходима для этого, тогда как рынки не создавали благоприятных условий для роста «победителей», которые были вынуждены компенсировать негативное влияние, которое «неудачники» оказывали на портфели фондов венчурного капитала.
Поэтому неудивительно, что основная масса венчурных фондов, появившихся до сих пор – и все еще появляющихся – в России, является плодом полностью импортных денег и управленческих кадров. Стоит лишь взглянуть на действующие РВФ, как эта мысль полностью подтверждается:
Таблица 5
Происхождение РВФ
Нижневолжский региональный венчурный фонд
Иностранный
Дальневосточный и восточносибирский
Инвестиционный фонд
Иностранный
РВФ южных областей России
Иностранный
Западносибирский РВФ
Иностранный
Уральский фонд «Орел»
Иностранный
Российский фонд «Орел»
Иностранный
«Орел», Фонд Черноземье
Иностранный
«Орел», Смоленский фонд
Иностранный
«Квадрига», Фонд центральной России
Иностранный
«Квадрига», Фонд России
Иностранный
«Квадрига», РВФ Санкт-Петербурга и
Ленинградской области
Иностранный
«Норум», РВФ северо-западных и западных областей России
Иностранный
«Норум», Фонд России
Иностранный
Все РВФ работают с иностранным капиталом и во главе их стоят иностранные менеджеры. Глядя на полный список членов Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), можно заметить, что из ее 14 действительных членов лишь три имеют российское происхождение. Что касается ассоциированных членов, то шесть из семь являются российскими, но это, в основном, инновационные фонды, фондовые биржи и Вузы.
То, что венчурный капитал, как правило, представляет собой деятельность, основанную на деньгах нероссийского происхождения и направляемую иностранцами, не оказывает решающего влияния на инвестиционные портфели. Безотносительно места зарождения фондов – в России или за ее пределами – всем им приходится работать на, в общем-то, неповоротливых и уязвимых рынках, на которых они продают продукты своих портфельных компаний, и поэтому менее склонны к риску, чем могли позволить себе и были их западные предшественники.
В России наблюдается явная тенденция вкладывать венчурный капитал лишь в те компании, у которых имеются развитые рынки с низкой эластичностью цен, и где деловой цикл не снижает потребностей потребителей во времена спада. Еще одним критерием отбора служит степень коррупции и криминализации, что практически исключает рискованные инвестиции. В ряде случаев венчурные капиталисты обнаружили, что объекты капиталовложений попадали в беду после инвестиций, в основном, благодаря коррупции. Позитивным шагом в этом отношении, вступившим в силу в 2000 г., стало то, что Президент России принял указ о закрытии, даже задним числом, коррумпированных компаний, которые умышленно нанесли вред интересам своих инвесторов.
В основном, эти компании поставляют, прямо или косвенно, продукты первой необходимости (потребительские товары). Таким образом, преобладает сектор потребительских товаров, в котором наблюдались темпы роста на уровне 8% в год; другим привлекательным сектором является сфера услуг, темпы роста в которой составили 6%.
Анализируя существующие инвестиционные портфели российских фондов, можно заметить отражение этой тенденции, а именно, перекос в сторону таких секторов, как:
· фармацевтика
· переработка сельхозпродукции
· производство продуктов питания и напитков
· производство строительных материалов
· швейная промышленность
· производство бумаги, упаковочных материалов и печатной продукции
· транспорт и торговля.
Таблица 6
Направления инвестиций в России
Название фонда
К-во пр.
Выдел. кап.
Отрасли промышленности
К-во раб.
Донор. фин.
млн. евро
%
млн. евро
%
Черноземье
7
16,4
68%
Животный корм, стройматериалы, парфюмерия/туалетные принадлежности, пищевая, упаковочные материалы, телекоммуникации
1531
5,0
31%
Центральная Россия
5
15,9
50%
Автомобильная, пищевая, транспорт, деревообработка
2262
4,1
19%
Дальний Восток/Восточная Сибирь
8
12,6
40%
Пивоваренная, пищевая, пищевая, транспорт, деревообработка
3447
11,4
54%
Нижняя Волга
8
19,1
60%
Пищевая, стройматериалы, издательский, деревообработка, фармацевтика
4734
11,9
57%
Северо-запад/Запад
14
30,8
49%
Деревообработка, садоводство, гостиничное дело, издательский, стройматериалы, пластмассы
2712
17,8
42%
Санкт-Петербург
11
26,3
58%
Стройматериалы, электронные и электрические компоненты, пищевая, упаковочные материалы, фармацевтика, деревообработка
3596
10,4
49%
Смоленск
6
7,3
58%
Придорожное обслуживание, стеклянная тара, стройматериалы, пластмассы, розничная торговля
954
5,5
65%
Южный
3
6,9
33%
Пищевая, одежда, аэрозоли
3595
7,0
33%
Урал
7
15,6
49%
Одежда, регулирующее оборудование, розничная торговля, каолин, упаковочные материалы, парфюмерия/туалетные принадлежности, транспорт.
2477
7,1
34%
Западная Сибирь
5
11,7
37%
Пищевая, издательское дело, фармацевтика, шинная, деревообработка
1047
5,7
27%
Итого
62
162,7
46%
24355
86,4
39%
В вышеупомянутых отраслях инвестиции получали лишь устойчиво работающие, известные компании. Примером может служить отрасль телекоммуникаций – типичный сектор, в который идет более или менее серьезный венчурный капитал, хотя даже и там интерес представляют лишь высокоразвитые компании с солидной клиентской базой.
Инвестиции, сделанные РВФ, сопровождались технической помощью за счет организаций-доноров, которая оказывалась как до, так и после инвестиций. Это еще один вид поддержки развития и надежного функционирования венчурного капитала в России.
Ниже приводятся направления инвестиций и суммы, выделяемые на поддержку.
Таблица 7
Использование средств организаций-доноров, в млн. евро.
Комиссионные менеджера фонда
Глубокое изучение
Пост-инвестиционная поддержка
Общая сумма
На очереди/
подписание
Отказ
Черноземье
3,9
1,1
0,0
0,3
5,4
Центральная Россия
3,6
0,6
0,4
0,3
4,9
Дальний Восток
7,9
2,3
1,1
0,7
12,0
Нижняя Волга
6,9
4,4
0,5
3,0
14,8
Северо-запад/Запад
14,2
2,0
1,0
0,6
17,9
Санкт-Петербург
6,0
3,5
1,0
2,3
12,8
Смоленск
3,9
0,9
0,5
0,5
5,8
Юг России
5,7
0,5
1,0
0,1
7,2
Урал
5,2
1,5
0,5
0,5
7,7
Западная Сибирь
3,9
0,6
0,8
0,2
5,5
Всего
61,3
17,2
6,8
8,6
94,0
Здесь необходимо сделать одно важное замечание, касающееся обильного притока донорских денег: ожидается, что через пару лет этот поток иссякнет. К тому времени венчурным фондам придется зарабатывать деньги с помощью иных портфелей, возможно, путем выхода.
Однако в данный момент без солидных потерь в стоимости выход весьма затруднен, откуда следует, что пока не стоит ожидать прироста стоимости от этого источника.
Несмотря на то, что инвестиции в отрасли, связанные с производством потребительских товаров, и на Западе являются важнейшим объектом вложений венчурного капитала, имеется несколько высокотехнологичных секторов, которые также привлекательны для него. Если исключить отрасли потребительских товаров, здравоохранение, транспорт и строительство, то в Западной Европе примерно 40% всех инвестиций идут в высокотехнологичные сектора.
40-процентная доля высокотехнологичных предприятий - это достаточно много по сравнению с Россией, где подавляющее большинство инвестиций приходится на стадии расширения, хотя их объем и уменьшился по сравнению с 1980-и годами, когда венчурный капитал только становился на ноги.
Проблема состоит в том, чтобы не позволить венчурному капиталу стать менее «рисковым». В Западной Европе в 2000 г. сделок на этапе расширения было совершено меньше, чем в 1999 г., и это произошло благодаря росту числа сделок на зародышевой и стартовой стадиях.
Проблема не ограничивается лишь тем, чтобы поддерживать «рисковый настрой» венчурного капитала. И в Западной Европе, и, хотя и в меньшей степени, в США финансирование на этапах расширения, управленческого выкупа и первоначального публичного предложения акций становится все менее преобладающим.
Заключение
До сих пор главным источником финансовых ресурсов в России являются банки, а не страховые компании и пенсионные фонды, чьи инвестиционные возможности сейчас крайне незначительны. В России у банков практически отсутствует интерес к сфере малого бизнеса, кроме этого высокая стоимость кредитов делает банковское финансирование для малых предприятий труднодоступным. При крупных бизнес группах идет процесс создания венчурных подразделений, но их инновационная деятельность связана, главным образом, с укреплением существующих связей самих бизнес групп и модернизацией существующего производства. Согласно ряду исследований, посвященным венчурному капиталу в РФ, одним из главных источников венчурного капитала в России остается неформальный капитал частных инвесторов. Так, согласно подготовленному специалистами Бэбсон-колледжа, Лондонской школы бизнеса и Кауфманского центра лидерства в области предпринимательства «Обзору глобального предпринимательства» за 2001 год, в котором изучалось состояние бизнеса в 29 странах мира, неформальными инвесторами в России, то есть инвестирующих напрямую без посредничества специализированных финансовых институтов, считают себя около трех процентов взрослого населения, что является неплохим результатом среди всех 29 исследованных стран. В то же время отнести их к категории венчурных инвесторов можно с большой натяжкой, так как если предоставление капитала и сопровождается «поддержкой по линии менеджмента», то, главным образом, в сфере прикрытия деятельности компании от государственных органов и криминальных кругов.
Существующая налоговая система, с одной стороны, толкает предприятия на сокрытие реальных доходов, препятствуя созданию цивилизованного фондового рынка, для которого важна прозрачность финансовой отчетности, а не «оптимизация налогообложения», а с другой стороны, препятствует росту самофинансирования предприятия.
Венчурным инвестициям в технологический бизнес также препятствуют слабая культура предпринимательства во многих российских фирмах. Многие из них, занимающиеся коммерциализацией своей интеллектуальной собственности, зачастую ограничиваются продажей собственных изобретений. Даже при условии создания малых инновационных фирм, переговоры с венчурными капиталистами заканчиваются провалом из-за нежелания со стороны глав компаний терять контроль над бизнесом. Они, как правило, предпочитают пользоваться банковскими кредитами или льготными кредитами от Фонда Содействия и других государственных фондов поддержки предпринимательства.
Также сказывается неурегулированность прав на интеллектуальную собственность между ее разработчиками и научным учреждением, в стенах которого проводилось научная работа. В свете этого, как отмечают участники венчурного бизнеса в России, одной из первоочередных задач успешного инвестирования является жестокое разграничение функций между изобретателями и инновационными менеджерами.
На Западе в условиях развитой бизнес инфраструктуры, наличии системы господдержки малого бизнеса предпринимателем может стать представитель любой профессии, носитель идеи, которая может быть в перспективе коммерциализирована, тогда как у нас выработался другой «идеальный тип» бизнесмена, характеризующийся наличием социального ума, который зачастую никак не был связан с интеллектуальным умом и ограничивался действиями в области перепродажи, передела собственности, а зачастую и присвоения государственных средств. На этом фоне остро ощущается нехватка профессиональных менеджеров, которые могли бы стать посредниками между источником капитала и объектом его приложения, способных объективно оценить рыночные перспективы научно-технической разработки.
Несмотря на общее замедление притока средств в венчурный капитал, в частности, из-за неотработанности путей выхода, имеются основания полагать, что для российской экономики и сектора малого предпринимательства, в принципе, имеются необходимые источники венчурного капитала, когда для этого созданы приемлемые условия. Как говорилось ранее, неформальные инвесторы продолжают финансировать венчурные сделки, но масштабы их деятельности остаются неясными, поскольку они предпочитают не «афишировать» свою деятельность. Определенно можно сказать одно, что эта скрытность в значительной мере объясняется недоверием к официальным структурам.
Одним из важнейших предварительных условий для превращения венчурного капитала в устойчивый и мощный фактор развития предпринимательства в России является обеспечение и поддержание экономической и политической стабильности, какой ее представляют себе венчурные капиталисты. Присутствие России в списке стран с высокой степенью риска, составляемом компаниями, занимающимися страхованием кредитных рисков, является отрицательным фактором, на который обязано обратить внимание Правительство РФ.
Из проводимой кредитно-денежной политики должно быть четко видно, что предполагается делать для замедления и в конечном итоге прекращения постоянного обесценивания рубля. Укрепление российских экспортных отраслей путем снижения обменного курса рубля, как, к примеру, делали страны Южной Америки, неприемлемо, если Россия намерена интегрироваться в более широкое экономическое пространство (скажем, в Европу) в качестве стабильного партнера.
Фискальная политика оказывает отрицательное влияние хотя бы тем, что налог с процентов на банковские вклады не взимается, а на реализованный прирост капитала взимается. Это не способствует появлению и наращиванию предложения венчурного капитала. Вообще, инвесторы должны иметь ясное представление о ситуации с налогообложением.
Важнейшим фактором, влияющим на предложение акционерного капитала, является отсутствие отлаженного фондового рынка, который мог бы увеличить приток ликвидных средств в акционерный капитал и придать новый импульс развитию одного из важнейших путей выхода венчурного капитала из участия в капитале компаний.
Участию в акционерном капитале в России мешают два фактора:
· малые предприниматели с недоверием относятся к совместному владению, если им заранее не объяснить суть этого явления
· в каждый данный момент у МСП имеется мало шансов заполучить частный или институциональный рисковый капитал
· Оба этих отрицательных фактора требуют, чтобы инициативу проявляли поставщики капитала. Но даже когда это происходит, создание и функционирование рынка акционерного капитала в России требуют большей прозрачности рынка, позволяющей производить оценку связанного с инвестициями риска.
А это значит, что когда МСП будут готовы поступиться частью своих прав собственности, а фонды венчурного капитала пополнят находящиеся в их распоряжении средства и активизируют свою деятельность на рынке, может случиться, что деньги так и не будут вложены из-за недостаточной или негативной оценки связанного с этим риска.
Ниже приводятся некоторые элементы, связанные с оценкой риска:
· отсутствие истории компании;
· отсутствие данных о результатах деятельности руководства компании;
· бизнес-план;
· защита акционеров;
· стандарты учета;
· налогообложение прибыли и прироста капитала;
· юридические права и обязательства;
· фондовый рынок и другие пути выхода.
Список литературы
1. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса. – Журнал «Технологический бизнес», №1, 1999г.
2. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. Сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2004г.
3. Венчурный бизнес. – Журнал «Бизнес – предложения», №4, 2003г.
4. Горский венчурного инвестирования в России. – М.: Финансы, 2002г.
5. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы. - Журнал «Проблемы теории и практика управления». №5, 2000г.
6. Экономико-правовые аспекты венчурного предпринимательства в инновационной сфере: (Мировой опыт и перспективы развития в России). – Журнал «Хозяйство и право», №2, 2000г.
7. Материалы работы Круглого стола "Венчурная индустрия в России: реалии и перспективы". – Москва, 21 января 2003г.
8. Венчурное финансирование: проблемы развития в России и опыт развитых стран. – Журнал «Консультант директора», №2, 2003г.
9. Половинка финансирование: механизмы и этапы функционирования. – М.: Науковедение, 2002г.
10. Расширение доступа малого бизнеса к финансированию в России. - Информационное бюро Тасис, Европейская Комиссия, Брюссель. Февраль, 2005г.
11. Синцов венчурного финансирования в российских условиях. – По материалам сайта WWW. Invest. *****.
12. Стенограмма первой Международной научно-практической конференции по проблемам финансирования и кредитования сектора малого и среднего бизнеса в России (часть 1). – Москва, 24 июня 2004г.
13. , К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования. – Журнал «Экономист», №10, 2001г.
14. , Балабан финансирование: теория и практика: Сборник. – М.: АНХ, 1999г.
15. Венчурное финансирование. – Журнал «ЭКО», №2, 2003г.
16. Эмиль Ван дер Бург. Развитие европейской венчурной индустрии в конце 90-х годов и процессы развития в Восточной Европе. СПб.: РАВИ, 2001г.
[1] Венчурный бизнес. – Журнал «Бизнес – предложения», №4, 2003г.
[2] , Балабан финансирование: теория и практика: Сборник. – М.: Экономика, 1998г.
[3] , К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования. – Журнал «Экономист», №10, 2001г.
[4] Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы. - Журнал «Проблемы теории и практика управления». №5, 2000г.
[5] Венчурное финансирование: проблемы развития в России и опыт развитых стран. – Журнал «Консультант директора», №2, 2003г.
[6] Расширение доступа малого бизнеса к финансированию в России. - Информационное бюро Тасис, Европейская Комиссия, Брюссель. Февраль, 2005г.
[7] К концу 2005 г. могут возрасти еще на 20-30 млн. долл. США.
