Правительство Российской Федерации

Государственное образовательное бюджетное учреждение высшего

профессионального образования

«Государственный университет – Высшая школа экономики»

Санкт-Петербургский филиал

Кафедра Менеджмента

Программа дисциплины

СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ: ОЦЕНКА И УПРАВЛЕНИЕ

Для специальности 080507.65 «Менеджмент организации»

Курс 5

Автор: преподаватель,

Санкт – Петербург

2010

ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА

Аннотация:

Целью учебной дисциплины «Стоимость компании: оценка и управление» является освоение теоретических и практических методов оценки активов, инвестиционных проектов, в целом бизнеса, а также формирование у студента целостной системы знаний, позволяющих ему количественно определить и сравнить стоимости альтернативных стратегий компании, строить процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости. Дисциплина является обязательной дисциплиной, изучается на 5 курсе студентами, обучающимися по специальности 080507.65 «Менеджмент организации».

В результате изучения курса студент должен:

Знать: методики оценки компании, комплексный анализ финансовой отчетности и его использование в оценке и управлении стоимостью компании.

Уметь: определять стоимость компании различными подходами.

Формы организации работы студентов: основными формами работы студентов является посещение лекций и работа на семинарских занятиях (решение задач, кейсов).

Формы контроля:

Текущий контроль усвоения материала проводится на семинарских занятиях в форме решения задач и анализа практических ситуаций, выполнения самостоятельной работы и домашних заданий.

Промежуточный контроль - выполнение контрольной работы.

Итоговый контроль – экзамен в письменной форме (решение задач).

Итоговое оценивание знаний осуществляется по накопительной системе за работу в течение модуля и по результату экзамена.

Итоговое оценивание знаний по накопительной системе:

·  работа на практических и семинарских занятиях (вес заданий - 0,2);

·  выполнение контрольной работы (вес задания - 0,2);

·  экзамен (вес задания - 0,6).

Итоговая оценка рассчитывается путем суммирования:

- накопленной оценки (вес - 0,4);

- оценки, полученной на экзамене (вес - 0,6)

8-10 – отлично

6-7 – хорошо

4-5 – удовлетворительно

1-3 - неудовлетворительно

СОДЕРЖАНИЕ КУРСА

Тема №1: Общие понятия в оценке стоимости компании

·  Цели оценки бизнеса.

·  Виды стоимости: рыночная, инвестиционная, балансовая, восстановительная, ликвидационная.

Тема №2: Методы затратного (имущественного) подхода в оценке стоимости компании

·  Метод накопления чистых активов, корректировка активов и обязательств, учет накопленного износа, метод ликвидационной стоимости, метод «избыточных прибылей».

·  Особенности применения затратного подхода в оценке нематериальных активов. Оценка «Гудвила» методом «избыточных прибылей».

Тема №3: Методы рыночного (сравнительного) подхода в оценке стоимости компании

·  Критерии выбора сопоставимых предприятий: аналогичная продукция, структура капитала, размеры, стратегия деятельности, финансовые характеристики и т. д.

·  Методика расчета и сравнительный анализ финансовых коэффициентов сопоставимых предприятий. Понятие и виды оценочных мультипликаторов.

Тема №4: Методология доходного подхода в оценке стоимости компании

·  Сущность эффекта налоговой экономии на процентных выплатах и его влияние на величину WACC.

·  Методы DCF в доходном подходе к оценке стоимости компании. Сущность и взаимосвязь методов NPV и IRR. Понятие инвестиционного проекта. Срок окупаемости инвестиционного проекта. Понятие кумулятивного чистого дисконтированного денежного потока.

·  Прогнозирование величин чистого дохода (чистого денежного потока) на основе метода аналитического выравнивания (с помощью прямой).

·  Понятие остаточной стоимости бизнеса. Методы определения денежного потока в постпрогнозный период. Модель Гордона.

·  Роль оценочных показателей EP, EVA, MVA в оценке стоимости компании. Рыночная стоимость компании как сумма текущих стоимостей денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Вариант ДОМАШНЕГО ЗАДАНИЯ

Акционеры согласились с предполагаемым сроком реализации инвестиционного проекта n=4 года и с необходимым объемом инвестиций I (исходные данные по вариантам), но требуют обеспечить доходность этих инвестиций i=20%. Какой при этом должен быть минимальный ежегодный доход R?

Вариант контрольной работы

Задание 1.

Компания рассматривает целесообразность приобретения и установки нового технологического оборудования. Необходимый объем инвестиций составит (исходные данные по вариантам; см. файл в формате Excel, лист 1). Инвестиционный проект рассчитан на 4 года. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах, млн.: 100,5; 120,5; 135,5; 150. Текущие затраты по годам составят (по вариантам; см. файл в формате Excel, лист 2). Норма амортизации (линейный метод) равна 10%. Ставка налога на прибыль 20%. Инвестиционный кредит составит 5 млн. в общем объеме инвестиций. Остальная часть авансируется собственным капиталом компании. Цена собственного капитала – 20%, цена заемного капитала – 12%. Согласно требованиям банка погашение кредита осуществляется равными выплатами основного долга в конце каждого года в течение всего кредитного периода, проценты начисляются от остаточной суммы основного долга и выплачиваются в конце каждого года, срок кредитного договора совпадает со сроком инвестиционного проекта. Анализируемый проект не отличается повышенным риском, в качестве ставки дисконтирования может быть использована средневзвешенная стоимость капитала. В конце 2 года (для 1-10, 20-25 вариантов), 3 года (для 10-20 вариантов) осуществляется реализация части основных средств по остаточной стоимости, их первоначальная стоимость составила 2 млн. Определить WACC, EAT, NCF по видам, общий NCF по данному проекту, NPV, IRR, а также срок его окупаемости PB («Pay Back»). Сделать вывод об эффективности инвестиций в данный проект.

Задание 2.

Для организации нового производства предприятию требуется начальных вложений капитала в оборудование в объеме (исходные данные по вариантам; см. файл в формате Excel, лист 3). Инвестиционный проект рассчитан на 3 года. Планируемая прибыль по годам составит, млн.: 1,5; 2; 2,1. Норма амортизации (линейный метод) по всему новому технологическому комплексу равна 10%. Ставка налога на прибыль - 20%. Структура капитала: собственные средства – 60%, заемные средства – 40%. Норма доходности собственного капитала – 20%. Цена заемного капитала – 12%. Банк предлагает две схемы погашения кредита:

·  В конце каждого года осуществляются равные процентные платежи по кредиту,

·  основной долг выплачивается в конце 3 года;

·  Основной долг выплачивается равными долями в конце каждого года в течение всего кредитного периода, проценты начисляются от остаточной суммы основного долга и выплачиваются в конце каждого года, срок кредитного договора совпадает со сроком инвестиционного проекта.

В конце 1 полугодия 2 года (для 1-10, 20-25 вариантов), 1 полугодия 3 года (для 10-20 вариантов) осуществляется реализация части основных средств по остаточной стоимости, их первоначальная стоимость составила 400 тыс.

Определить WACC, EAT, NCF по видам, общий NCF по данному проекту, NPV, IRR, а также срок его окупаемости PB («Pay Back»). Сделать вывод о сравнительной эффективности инвестиционных проектов.

Задание 3.

Акционеры согласились с необходимым объемом инвестиций 10 млн., но требуют обеспечить общую доходность вложений капитала 20%, что на 2% больше заданной ставки дисконта. Структура капитала 80%:20%. Существует возможность приобретения оставшегося оборудования в финансовый лизинг на условиях 5 равных платежей по 850 тыс. в конце каждого года. Норма амортизации (линейный метод) по всему новому технологическому комплексу равна 25%. Инвестиционный проект рассчитан на 4 года. Планируемая прибыль (без учета корректировок на амортизацию и лизинговый платеж, до налогообложения) составит (1-5,10-15,20-25 варианты – по годам соответственно 10,5; 10,5; 12; 12 млн.; 5-10, 15-20 варианты - по годам соответственно 10; 10; 12,5; 12,5 млн.). На выплату дивидендов направляется 10% чистой прибыли. Определить EAT, NCF, NPV. Сделать вывод об эффективности инвестиций в данный проект.

Примечание: в задании 3 ставка дисконтирования уже рассчитана с учетом поправок. Выплата дивидендов – это отток средств при расчете NCF.

ВОПРОСЫ К ЭКЗАМЕНУ

·  Цели оценки бизнеса.

·  Понятия, используемые в оценке бизнеса: денежный поток, чистая текущая стоимость, дисконтирование, чистый дисконтированный денежный поток (доход).

·  Виды деятельности организации. Поступления и выплаты в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Влияние изменения статей баланса на изменение денежного потока.

·  Роль финансовой отчетности в оценке стоимости компании. Понятие чистых активов.

·  Взаимосвязь эффектов операционного и финансового рычага со стоимостью компании.

·  Расширенная модель для расчета DFL. Взаимосвязь величины ROCE и стоимости компании.

·  Понятие оптимальной структуры капитала компании и взаимосвязь со стоимостью компании. Взаимосвязь величины ROS, ROA, ROE и несистематических рисков компании. Виды систематических и несистематических рисков. Учет факторов риска в оценке стоимости компании.

·  Чистая прибыль и денежный поток как оценочные показатели для оценки стоимости компании. Понятие и методы расчета ставки дисконтирования: метод кумулятивного построения ставки капитализации, модель оценки капитальных активов (САРМ), метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Расширенная модель для расчета WACC.

·  Сущность эффекта налоговой экономии на процентных выплатах и его влияние на величину WACC.

·  Методы DCF в доходном подходе к оценке стоимости компании. Сущность и взаимосвязь методов NPV и IRR. Понятие инвестиционного проекта. Срок окупаемости инвестиционного проекта. Понятие кумулятивного чистого дисконтированного денежного потока.

·  Прогнозирование величин чистого дохода (чистого денежного потока) на основе метода аналитического выравнивания (с помощью прямой).

·  Понятие остаточной стоимости бизнеса. Методы определения денежного потока в постпрогнозный период. Модель Гордона.

·  Роль оценочных показателей EP, EVA, MVA в оценке стоимости компании. Рыночная стоимость компании как сумма текущих стоимостей денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Тематический расчет часов

для 5 курса специальности 080507.65 «Менеджмент организации»

Сводный список литературы, рекомендуемой для изучения по курсу

Базовый учебник:

, А Оценка бизнеса Учебник. Под ред , . 2-е издание, перераб и доп. М. 2006.

Вальдайцев стоимостью предприятия. Учебник, 2006.

Основная литература:

Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/ под ред. , . – М.: Экмос, 2000.

, , Сычев стоимости предприятия. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2003.

Уэст, Джонс. Пособие по оценке бизнеса. М.: Квинто-консалтинг, 2003.

Дополнительная литература:

Андреев по оценке интеллектуальной собственности, Финансы и кредит, 2003

и др. Оценка стоимости недвижимости. М.: Интерреклама, 2003

, , Фадеев оценки стоимости машин и оборудования: Учебник/ Под ред. - М.: 2006. Системный анализ патентования иностранных изобретений в России. // Интеллектуальная собственность. №9, 2000.

Краева аспекты оценки земли как элемента недвижимого имущества территории. М., 2002.

, , Горенбургов 10.М. Экономика недвижимости. Серия "Учебники для вузов. Специальная литература". - СПб.: Издательство "Лань", 2000.

, Вожик компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода // Материалы конференции "Потенциал роста стоимости российских предприятий". Сочи, 2003.

Лытнев основных финансовых активов. // Рынок ценных бумаг. №3, 2003.

и др. Методологические основы оценки стоимости имущества. М.: Интерреклама, 2003.

Мисовец нужно Страховщику от Оценщика, что нужно Оценщику от Страховщика? // Он-лайн библиотека оценщиков *****, 2003.

Основы оценочной деятельности / Под ред. . М., 2003.

Оценка интеллектуальной собственности / под ред. . – М.: Финансы и статистика, 2002.

Оценка недвижимости. Ред. , М.: Финансы и статистика, 2003

Статистическая модель оценки стоимости объектов недвижимости. СПб., 2002.

Смирнов интеллектуальной собственности. Учебное пособие, Финансы и кредит, 2003

Соловьев деятельность (оценка недвижимости). М., 2002.