Рынок акций

Рынок акций

Российский фондовый рынок в 2006 году приятно удивил инвесторов. Уходящий год, бесспорно, стал для них одним из самых успешных. Вопреки прогнозам аналитиков, индекс РТС за год вырос более чем на 65%, индекс ММВБ показал рост более 60%, значительно обогнав рынки других развивающихся стран. Согласно официальным консенсус-прогнозам, составлявшимся в конце прошлого - начале текущего года, рост российского рынка в 2006 г. должен был составить 30%. На конец года значение индекса РТС ожидалось на уровне 1пунктов.



С самого начала года рынок стал стремительно набирать обороты. Уже в январе индекс РТС достиг годовых прогнозных значений, превысив 1300 пунктов, а новый локальный максимум был достигнут 10 мая и составил 1795 пунктов. Ралли первой половины года было вызвано главным образом внешними факторами: увеличением объема ликвидности на всех развивающихся рынках, рекордным ростом цен на нефть на фоне эскалации конфликта вокруг ядерной программы Ирана, ростом цен до исторических максимумов на рынке металлов. Среди внутрироссийских событий, оказавших позитивное влияние на рост отечественных индексов, можно выделить либерализацию рынка акций "Газпрома", разрешение конфликта с Украиной по поставкам российского газа, ожидание включения "Газпрома" в индекс Morgan Stanley Capital International (MSCI), ускорение реформы энергетики, IPO ряда российских компаний.

На этом фоне лидерами роста стали акции нефтяных компаний, "Газпрома" и "Норильского никеля", а также РАО "ЕЭС России". Они-то и вытянули индексы на новые максимальные значения. Так, бумаги "Газпрома" с начала года по 10 мая, когда их котировки достигли максимального значения, подорожали на 64% - до 359,3 руб./акция. Акции ЛУКОЙЛа за этот период выросли на 52,5%. Акции "Татнефти" показали максимальное значение в марте, цена на них достигла 181 руб./акция, рост составил почти 90%. "Норильский никель" с января по май вырос на 67%. Котировки акций РАО "ЕЭС России" взлетели на 84%.

Бумаги компаний банковского сектора и сектора телекоммуникаций в этот период также демонстрировали положительную динамику, однако их рост оказался гораздо скромнее роста акций компаний сырьевого сектора. Так, достигнув локального максимума в феврале на уровне 108,4 руб./акция, бумаги "Ростелекома" встали в трехмесячную коррекцию, достигнув минимального значения 22 мая. В результате с начала года по май акции "Ростелекома" выросли всего на 21%. Бумаги Сбербанка за этот период показали рост в 39%.

Однако, как всегда и бывает, период роста сменяется коррекцией. Заоблачные цены не только российских, но и иностранных компаний наряду с начавшими коррекцию ценами на нефть привели к тому, что практически на всех рынках игроки начали фиксировать прибыль. В мае 2006 г. эта коррекция переросла в тренд на мировых фондовых рынках. К этому моменту в мире сложилась нервозная обстановка. Экономисты заговорили о замедлении темпов экономического роста в США. На этом фоне ФРС США стала намекать, что, возможно, сделает паузу в цикле повышений процентной ставки. Европейский Центробанк, стремясь сдержать инфляцию, наоборот, начал регулярно повышать ставку рефинансирования, обострилась геополитическая обстановка в мире. С 10 по 22 мая, когда на российском рынке было зафиксировано первое сильное понижательное движение, индекс РТС упал почти на 27%. Вторая волна коррекции прокатилась с 5 по 14 июня: индекс РТС тогда достиг своего минимального значения - 1219,1 пункта. В это время снижение индекса составило почти 22%. Достаточно серьезное дневное снижение наблюдалось в последний день периода понижения (14 июня), поскольку накануне (13 июня) цены на нефть марки Brent на мировом рынке достигли своего локального минимума, снизившись до 66,68 долл./барр. Напомним, своего локального максимума нефть Brent достигла 3 мая (75 долл./барр), после чего началась почти полуторамесячная коррекция, закончившаяся именно 13 июня.

Затем на российском фондовом рынке наступило летнее затишье. Именно на это время пришлось "народное" IPO "Роснефти", саммит G8 в Санкт-Петербурге (на котором лидеры стран "большой восьмерки" "благословили" энергетическую стратегию России) а также обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке (Ливано-Израильская война).

С началом осени цены на нефть существенно снизились и увлекли за собой не только акции российских нефтяных компаний, которые с высоких летних уровней упали к середине сентября более чем на 20% и до конца года практически не изменились в цене, но и весь рынок, поскольку нефтяные бумаги имеют значительный вес в индексе РТС. Однако инвесторы были не настроены на снижение. Высокий уровень ликвидности на развивающихся рынках, рост развитых, а также позитивные внутренние корпоративные новости в телекоммуникационном, энергетическом и банковском секторах спровоцировали новую волну роста на отечественном фондовом рынке. И хотя ведущие российские индексы ММВБ и РТС выросли с сентября по декабрь (включительно) всего на 20%, достигнув при этом новых максимальных значений, рост цен по отдельным бумагам в этот период времени достигал 100%.

Особенно "отличился" банковский сектор. Бумаги Сбербанка исторически являются для инвесторов защитным инструментом, поэтому даже в периоды коррекционного снижения на фондовом рынке акции этого эмитента выглядели достаточно сильно. Ожидание размещения допэмиссии акций банка и IPO Внешторгбанка в первой половине будущего года способствовало тому, что за последние четыре месяца 2006 г. котировки акций выросли почти на 50%. Бумаги Промстройбанка и банка "Возрождение" подорожали на 60%, акции Банка Москвы выросли на 100%. Аналитики полагают, что хотя потенциал роста бумаг Сбербанка практически исчерпан, в 2007 г. инвесторы могут продолжить "загонять" его котировки на новые максимумы.

Телекоммуникационный сектор также значительно подорожал за последние четыре месяца. Главным фактором роста этих бумаг стали подвижки в приватизации "Связьинвеста". Как и ожидалось, претерпевает значительные перемены энергетический сектор. Полным ходом идет реформа. В начале ноября на российских площадках состоялось пилотное IPO ОГК-5, в следующем году планируется вывести на биржу еще несколько ОГК и ТГК.

По итогам года капитализация российского фондового рынка возросла с 490 млрд долл. до почти 1 трлн долл. И хотя, по мнению аналитиков, рост в "голубых фишках" подходит к своему завершению, в следующем году рынок, как представляется, в целом сохраняет запас роста на уровне 30% за счет возможного появления новых "голубых фишек" в банковском секторе, энергетике, металлургии.

Прогноз на 2007 год

Индекс РТС

С технической точки зрения индекс РТС продолжает свое уверенное движение наверх.

С большой долей уверенности можно говорить, что целью роста 2007 г. станет уровень сопротивления в диапазоне пунктов по индексу РТС. Подчеркнем, это уровень не окончания роста, а возможного максимума 2007 г., после которого возникает вероятность существенной и продолжительной коррекции. Причем коррекция может быть достаточно глубокой, вплоть до уровней в районе 1650 пунктов, и достаточно продолжительной, возможно несколько месяцев или даже кварталов.

Но и поход наверх к целям в диапазоне пунктов также может сопровождаться технической коррекцией, но не столь глубокой и не такой продолжительной. Три наиболее вероятных уровня возможного промежуточного сопротивления, от которых возможна техническая коррекция, это районы вблизи текущего - 1920 пунктов, а также 2000, 2100 и 2200 пунктов. Но коррекция от этих уровней рассматривается исключительно как техническая, хотя снижение по индексу РТС может легко составить до 10%.



ИНДЕКС ММВБ

В 2007 г. индекс ММВБ продолжит движение наверх. Хорошей целью этого роста являются уровни сопротивления в районе 1950 и 2200 пунктов. Если сопротивление движению наверх будет оказано вблизи одного из этих уровней, то возможно наступление на рынке продолжительной коррекционной фазы. Но такое движение наверх может сопровождаться промежуточными уровнями сопротивлений, от которых возможны относительно глубокие, но не продолжительные коррекции, которые можно будет использовать для наращивания открытых длинных позиций. Такими промежуточными уровнями сопротивления, как представляется, могут стать уровни вблизи 1750 или 1810 пунктов.

Традиционно Россия остается пока еще сырьевой державой, и основными бумагами, представленными в индексах РТС и ММВБ, являются бумаги сырьевого сектора, где цены в наибольшей степени подвержены изменениям конъюнктуры мировых товарных и сырьевых рынков.

Рост нефтяных бумаг, обусловленный ростом цен на нефть, также сошел на нет, как и стоимость самой нефти.



Наталия Ольховская, Олег Шитов

Корпоративные события 2006 года

Нефтегазовый сектор
Уходящий 2006 год был неоднозначным для нефтяной отрасли. С одной стороны, первые три квартала цены на нефть демонстрировали рост, подойдя в августе вплотную к отметке 80 долл./барр. Это позволило российским нефтяным компаниям демонстрировать уверенную динамику финансовых показателей, вселило надежды на то, что достижение нефтяными котировками пиковых уровней в августе поможет компаниям сектора показать рекордные результаты по итогам года. Однако, с другой стороны, уже осенью начался обвал нефтяных котировок, которые за два с половиной месяца упали почти на треть. Несмотря на то что цены на нефть в конце года оставались на 10-15% выше цен декабря 2005 г., а средняя цена - на 20% выше уровня 2005 г., инвесторы оценили риски сектора и пересмотрели свои позиции по нефтяным бумагам.

"ГАЗПРОМ"

Долгожданным подарком "Газпрома" участникам рынка стало в начале 2006 г. открытие торгов акциями холдинга (ранее проходившими только на СПФБ) на биржах РТС и ММВБ. Торги по акциям "Газпрома" на РТС начались 13 января 2006 г., а на ФБ ММВБ - с 23 января. Кроме того, Morgan Stanley довел долю "Газпрома" в индексах в MSCI Russia и MSCI Emerging Markets до уровней 45,14 и 4,79% соответственно. С 1 июня 2006 г. акции "Газпрома" были включены в расчет индекса MSCI World Index.

18 апреля 2006 г. "Газпром" объявил о запуске программы американских депозитарных расписок (ADR) первого уровня: одна ADR на 4 обыкновенные акции компании. Ранее одна ADR "Газпрома" соответствовала 10 обыкновенным акциям. Максимально возможное число обыкновенных акций, конвертируемых в ADR, установлено в размере 35% от уставного капитала "Газпрома".

На протяжении почти всего года "Газпром" продолжал официальные переговоры с Royal Dutch/Shell об участии российской компании в проекте "Сахалин-2", которые в в конце декабря завершились приобретением 50% плюс 1 акция в проекте "Сахалин-2" за 7,45 млрд долл.

В течение года продолжилась активная экспансия "Газпрома" на европейские и азиатские рынки. В первой половине 2006 г. "Газпром" подписал соглашения о поставке в Китай газа в объеме 30-40 млрд куб. м в год (5-7% от объема годовой добычи) с перспективой увеличения поставок (до 14% от годового уровня добычи). Кроме того, "Газпром" расширил свое присутствие в странах Евросоюза и Великобритании.



РОСНЕФТЬ

"Роснефть" 14 июля 2006 г. осуществила публичное размещение своих обыкновенных акций и глобальных депозитарных расписок (GDR). В результате объем привлеченных средств составил 10,5 млрд долл. На тот момент IPO "Роснефти" стало пятым по этому показателю размещением в мире. Акции компании прошли листинг и торгуются на российских фондовых биржах РТС и ММВБ, а GDR - на Лондонской фондовой бирже. С 10 ноября 2006 г. обыкновенные акции "НК "Роснефть" были включены в состав "корзины" ценных бумаг, на основе которых рассчитывается индекс ММВБ.

1 октября завершилось присоединение к "Роснефти" ее 12 дочерних обществ после регистрации дополнительных выпусков обыкновенных акций ОАО "НК "Роснефть", размещенных путем конвертации при присоединении дочерних обществ. В акции "Роснефти" были конвертированы ценные бумаги ОАО: НК "Роснефть-Краснодарнефтегаз", НК "Роснефть-Пурнефтегаз", НК "Роснефть-Сахалинморнефтегаз", НК "Роснефть-Ставропольнефтегаз", "Юганскнефтегаз", НК "Роснефть-Комсомольский НПЗ", НК "Роснефть-Туапсинский НПЗ", НК "Роснефть-Архангельскнефтепродукт", НК "Роснефть-Находканефтепродукт", НК "Роснефть-Туапсенефтепродукт", а также обыкновенных акций "Северная нефть" и "Селькупнефтегаз".

В августе Банк-консорциум ABN AMRO Rothschild, Dresdner Kleinwort, J. P.Morgan Securities Ltd. и Morgan Stanley & Co. International Limited выкупил у "Роснефти" опцион на доразмещение 31 млн 189 тыс. 362 акций в виде GDR. В преддверии своего IPO "Роснефть" приняла решение купить при посредничестве китайской нефтяной компании Sinopec добывающее подразделение "Удмуртнефти" у ТНК-BP.

По итогам года нереализованными остались два планировавшихся компанией мероприятия: покупки Сургутнефтегаза, о которой в начале года на рынке ходило немало слухов, и включения акций компании в страновой индекс MSCI Russia.

В начале 2006г НК "Роснефть" активно приобретала российские нефтегазовые активы: 25,94% акций ОАО "Верхнечонскнефтегаз", 25% акций ОАО "Дальтрансгаз". Доля в ОАО "НК "Роснефть-Туапсенефтепродукт" была увеличена с 38% до 68,24%.



ЛУКОЙЛ

В 2006 г. ЛУКОЙЛ активно развивался за счет экспансии, создания совместных предприятий, подписания соглашений о стратегическом сотрудничестве. Так, в конце сентября "ЛУКОЙЛ Оверсиз" завершил поглощение Chaparral Resources Inc., в результате чего компания стала 100%-ым дочерним предприятием "ЛУКОЙЛ Оверсиз". Компания подписала документ о приобретении 63% участия в соглашении о разделе продукции (СРП) по геологоразведке, разработке и добыче на глубоководном блоке CI-205 на морском шельфе Республики Кот д'Ивуар. ЛУКОЙЛ планирует подписать контракт, который позволит ему принять участие в добыче нефти на иранском месторождении Азадеган.

Дочерняя компания ЛУКОЙЛа - ООО "ЛУКОЙЛ - Западная Сибирь" - завершила сделку по приобретению добывающих активов Marathon Oil в Ханты-Мансийском автономном округе.

В декабре компания приобрела у ConocoPhillips 376 АЗС, расположенных в шести странах Восточной Европы. Запланировано приобретение еще ряда активов Conoco. В свою очередь ConocoPhillips до конца 2006 г. планирует довести свою долю в уставном капитале ЛУКОЙЛа до 20%.



ПРОГНОЗ НА 2007 год

В прогнозах развития нефтегазового сектора аналитики делают больший упор не на внешнюю составляющую, а на внутренний корпоративный новостной фон. В последнее время инвесторы все больше внимания уделяют развитию ситуации с внутренними ценами на газ и перспективам российского газового монополиста. Эксперты "Альфа-Банка" полагают, что правительство стремится найти компромисс между необходимостью повышения внутренних цен на газ для обеспечения "Газпрома" средствами на финансирование новых проектов (а также в рамках обязательств в связи со вступлением в ВТО) и желанием максимально ослабить влияние этого фактора на рост расходов отечественных потребителей, особенно с учетом предстоящих в марте 2008 г. выборов.

В среднесрочной перспективе можно ожидать, что "Газпром" для компенсации падения собственной добычи будет покупать больше газа у независимых компаний, а также добьется повышения газовых тарифов. Поэтому на 2007 г. эксперты банка отдают приоритет не "Газпрому", а независимым компаниям, так как газовая монополия, скорее всего, больше других потеряет из-за растущей неопределенности в секторе и политических рисков.

Среди независимых производителей лучшие позиции, несмотря на очень сильную динамику в 2006 г., имеет компания ОАО "НОВАТЭК" (особенно после приобретения "Газпромом" 20% ее акций). Аналитики банка ожидают в 2007 г. роста доходов компании и расчетной цены акций. Эксперты "Ренессанс-Капитала" полагают, что котировки ее акций (как и акций "Газпрома") выросли на фоне новостей о повышении цен на газ и поэтому потенциал их дальнейшего роста ограничен. Свой профит на этом направлении как потенциально крупные производители газа получат ЛУКОЙЛ и ТНК-BP. Эксперты обращают внимание на бумаги ЛУКОЙЛа и Роснефти: у них доля доказанных запасов газа в общих запасах составляет приблизительно 20%. В случае значительного повышения внутренних цен на газ обе эти компании существенно увеличат добычу, что положительно отразится на рентабельности их операционной деятельности. Кроме того, ЛУКОЙЛ (и через него ConocoPhillips), возможно, допустят к разработке Штокмановского месторождения.

Эксперты Банка Москвы обращают внимание на другой важный для движения бумаг нефтяного сектора фактор - цены на нефть, полагая, что при нынешних ценах на нефть сектор в целом является недооцененным. В 2007 г. цены на нефть практически не изменятся относительно рекордных уровней уходящего года, а к 2012 г. плавно опустятся к отметке 35 долл./барр. Внутренние цены на газ в долгосрочном периоде прогнозируются на уровне 80 долл. за 1 тыс. куб. м. Если долгосрочную цену Urals принять за 50 долл./барр., акции нефтяных компаний будут стоить на 30-40% дороже наших целевых уровней, а "Газпром" - переоценен по меньшей мере в два раза. Фаворитами в нефтяном секторе эксперты Банка Москвы выделяют "Татнефть" (6,74 долл.; +39%) и ЛУКОЙЛ (112 долл., +22%).

ЛУКОЙЛ

Картина в плане перспектив 2007 г. не такая радужная. Акции компании зажаты в диапазоне 1руб. за акцию. Учитывая мировую конъюнктуры нефти, вряд ли стоит рассчитывать на существенный рост стоимости акций компании. Скорее всего, 2007 г. акции проведут в указанном диапазоне. Хотя мы не исключаем, что на фоне возможного еще большего удешевления нефти в 2007 году, бумаги ЛУКОЙЛа смогут провалиться ниже. В этом случае они будут искать поддержку, возможно, даже в районе уровней 1300 руб. за акцию. Однако в случае если вдруг бумаги ЛУКОЙЛа сумеют преодолеть сопротивление в районе своего максимума - 2600 руб., можно будет рассчитывать на рост к сопротивлению в районе 3800 или 4000 руб. Поход к этим целям так же будет сопровождаться технической коррекцией от уровня сопротивления 3100 или 3300 руб.



РОСНЕФТЬ

С технической точки зрения акции компании также выглядят не слишком убедительными для безусловной покупки. Бумаги "Роснефти" зажаты в боковом коррекционном коридоре с диапазоном цен руб. за акцию. На волне коррекционного подскока стоимости нефти, которое должно состояться в начале 2007 г., акции компании имеют шанс подорожать даже до уровней сопротивления вблизи 288 или даже 300 руб. за акцию. Однако решение о покупке, как представляется, можно принимать только в случае закрытия торговой сессии по этим бумагам выше 252 руб. за акцию и удержания этих уровней. В противном случае наиболее вероятным сценарием развития событий на 2007 г. будет продолжение коррекционного снижения к одному из уровней поддержки в районе 230, 225 или 220 руб. за акцию. Только после формирования разворотной фигуры наверх от одного из этих уровней можно будет рассчитывать на восстановление повышательного тренда или по меньшей мере на существенный подскок.



ГАЗПРОМ

С технической точки зрения вряд ли следует рассчитывать на покорение новых высот акциями газового монополиста в 2007 г. Вероятнее всего, непреодолимым рубежом останется уровень в районе максимума 360 руб. за акцию. Учитывая геополитическую обстановку, скорее стоит предположить, что весь 2007 г. акции компании будут зажаты в диапазоне руб. за акцию. Хотя в случае неблагоприятного развития ситуации неудивительно будет снижение котировок бумаг "Газпрома" к уровням поддержки в районе 180 руб. за акцию.

Однако в случае если акциям компании удастся преодолеть сопротивление в районе 360 руб., можно будет рассчитывать на продолжение роста. При таком развитии событий не исключено, что уже в 2007 г. бумаги подорожают до уровней сопротивления в районе 430 руб. или даже 485 руб. за акцию.



ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Спрос на акции энергетических компаний возник практически в самом начале 2006 г. Во-первых, данный сектор долгое время отставал от рынка. Во-вторых, инвесторы положительно отреагировали на встречу президента РФ с председателем правления РАО "ЕЭС" Анатолием Чубайсом. Напомним, президент поручил правительству РФ проработать предложения по модернизации электроэнергетики, в том числе путем создания условий для привлечения частного капитала - как отечественного, так и зарубежного. Интерес инвесторов к акциям энергохолдинга поддерживали перспективы ускорения процесса реформирования электроэнергетики, и надежды на то, что в данную отрасль будут привлекаться значительные по объемам инвестиции как российских, так и зарубежных стратегических игроков.

Вторая половина июня ознаменовалась долгожданным событием: принятием решения о проведении пилотных допэмиссий акций генерирующих компаний. Это незамедлительно сказалось на рынке отдельных структур энергохолдинга. В результате начали расти акции таких компаний, как ОГК-3 и ОГК-5. Участники рынка позитивно оценили начавшийся процесс привлечения в отрасль инвестиций и перспективы акций энергетических компаний. Безусловную поддержку рынку на тот период оказывали слухи о продаже ОГК и ТГК за акции РАО ЕЭС.

Сентябрь ознаменовался началом международного road show РАО "ЕЭС России", посвященного реформированию отрасли. Руководство холдинга поставило перед собой задачу привлечь стратегических и портфельных инвесторов в российскую энергетику, представить потенциал энергетического хозяйства и достигнутые на пути к либерализации энергетического рынка успехи. В начале ноября состоялось и размещение акций ОГК-5, в результате которого было привлечено 459 млн долл. инвестиций. Спрос оказался настолько велик (приблизительно в 9 раз), что незамедлительно сказалось на последующем росте стоимости акций компании. Можно смело предположить, что приблизительно такое же развитие событий может ожидать рынок в 2007 г. при следующих IPO компаний энергохолдинга.



Интерес, проявляемый к энергокомпаниям Дальнего Востока в течение 2006 г. был обусловлен планами объединения ряда компаний ("Хабаровскэнерго" и "Якутскэнерго"), независимых от РАО ЕЭС и создания на их базе Дальневосточной энергетической компании, возможно, даже с собственной единой акцией.

Нерешенность вопроса о конвертации привилегированных акций РАО ЕЭС в обыкновенные, безусловно, поддерживала интерес к ним. Напомним, по итогам выделения ОГК и ТГК из состава РАО, у энергохолдинга образовалась огромная "бумажная" прибыль, и было логично предположить, что во избежание выплаты завышенных дивидендов руководство примет решение о конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Слух о конвертации акций с коэффициентом 1: 1 заставил эти акции стремительно пойти на сближение в ценовом диапазоне.

Основной вопрос, который не удалось решить в 2006 г. - вопрос о либерализации рынка энергоресурсов. Были попытки его решить, но половинчатые решения не могли рассматриваться инвесторами как стратегические.

ПРОГНОЗ НА 2007 год

РАО ЕЭС

Графическая картина котировок акций РАО ЕЭС на текущий момент не дает однозначного ответа относительно долгосрочной перспективы развития движения.

Единственно, с большой степенью вероятности можно утверждать, что наступающий 2007 г. акции компании встретят в своей корректировочной фазе. Но всегда существует вероятность перерастания технической коррекции в полномасштабный понижательный тренд. В связи необходимо рассмотреть два варианта развития событий. В первом случае с учетом того, что на рынке энергетики в начале 2007 г. развивается техническая коррекция, снижение может быть и глубоким - до уровня поддержки в районе 20,5 руб. за акцию, но в среднесрочном периоде можно рассчитывать на восстановление повышательного тренда и главное - рост стоимости котировок бумаг компании до новых максимумов в районе 33, 35, 38,5 или даже 40,5 руб. за акцию. При таком сценарии развития событий в данной коррекции существуют дополнительные уровни поддержки, от которых возможно восстановление роста на новые максимумы это районы 25, 24, 22,7 и 21,7 руб. за акцию. Во втором варианте можно предположить, что все повышательное движение в акциях РАО ЕЭС закончило рост на продолжительный период, и ни о каком походе на новые максимумы, по крайней мере, в 2007 г. рассчитывать не стоит. Мало того, что любой рост не превысит уже установленного максимума в районе 27 руб. за акцию, и при этом он при этом будет носить коррекционный характер, а основным трендом на 2007 г. станет снижение котировок бумаг компании. Данный тренд может привести стоимость акций к уровням поддержки в районе 17, 14 или даже 11 руб. за акцию.

Пока определить предпочтительный вариант развития событий не представляется возможным.



ОГК-5

После достижения серьезного расчетного уровня сопротивления вблизи 3,75 руб. за акцию бумаги компании встали в законную коррекцию. C большой степенью уверенности можно предположить что новый 2007 г. акции компании встретят в своей коррекционной фазе. Эта текущая коррекция в акциях ОГК-5 может быть достаточно глубокой и продолжительной, как и в акциях РАО ЕЭС. Снижение котировок может достичь уровней поддержки вблизи 3,0-3,5 руб., 2,8 руб., 2,55 или даже 2,25 руб. за акцию. Однако после любой сколь угодно продолжительной и глубокой коррекции акции ОГК-5, в отличие от акций РАО ЕЭС, обязательно восстановят свой рост, и возможно уже в 2007 г. продолжат движение к новым максимумам вблизи уровней сопротивления 4,45-4,5 или даже 5,2-5,3 руб. за акцию.



РОСТОВЭНЕРГО

Удачный 2006 г. для этих компаний обязательно наложит свой отпечаток и на следующий 2007 г. С большой степенью уверенности можно говорить о том, что в 2007 году акции компании окажутся на новых максимумах. Хорошей целью этого роста становятся уровни сопротивления в районе 3,35 руб. за акцию. Однако движение туда обязательно будет сопровождаться коррекциями, не исключено, что достаточно глубокими. Промежуточными уровнями сопротивления при движении к цели 3,35 руб. за акцию могут стать уровни в районе 2,72-2,75 или 3,05 руб. за акцию. Коррекционное снижение, которое может возникнуть после достижения одного из расчетных промежуточных уровней сопротивления может привести акции компании к уровням поддержки вблизи 2,10, 1,65 или даже 1,35 руб. за акцию.



СЕКТОР МЕТАЛЛУРГИИ

Уходящий год был богат событиями в металлургическом секторе. Во-первых, металлургические компании дружно вышли на торговые площадки, во-вторых, в отрасли происходили массовые слияния и поглощения. Следует, однако, отметить, что в черной металлургии ситуация складывалась менее позитивно, чем в цветной, и акции компаний первой выглядели хуже рынка, поскольку "сделка года" по слиянию "Северстали" и Arcelor так и не состоялась, а инвесторы очень рассчитывали на получение западного партнера. Кроме того, неудачное IPO "Северстали" также не прибавило инвестиционной привлекательности отрасли. Помимо этого в течение всего года нестабильными оставались цены на сталь. Позитивными событиями для черной металлургии явились приобретения Новолипецким металлургическим комбинатом новых активов. За 550 млн долл. было приобретено ОАО "ВИЗ-Сталь". В результате комбинат стал единственным в России производителем трансформаторной стали. Другим приобретением НЛМК стала покупка за 750 млн долл. 82% акций "Алтайкокса" и 100% "Прокопьевскугля". Таким образом, НЛМК, потребляющий около 5 млн тонн угля в год, полностью обеспечил себя необходимым сырьем. В январе 2006 г. НЛМК приобрел 100% акций датского производителя стали DanSteel A/S. Под занавес уходящего года была достигнута договоренности о создании совместного предприятии с Duferco.



Следует отметить и приобретение "ЕвразГрупп" 73% акций Stratcor (крупнейший в США производитель ванадия) и покупки 25% акций компании Highveld Steel and Vanadium (крупнейший производитель ванадия в мире).

В цветной металлургии ситуация сложилась гораздо более благоприятно. В 2006 г. цены на цветные металлы, многократно обновив исторические максимумы, выросли в несколько раз. В результате акции компаний сектора цветной металлургии стали одними из лидеров роста на российском рынке. Знаковым событием в данном секторе стало выделение из ГМК "Норильский никель" компании "Полюс Золото".

Значимым для отрасли событием стало подписание Русалом, СУАЛом и Glencore соглашения о слиянии. Новая объединенная компания, куда войдут эти активы, получит название "Объединенная компания "Российский Алюминий". В объединенной компании Русал получит 66%, СУАЛ - 22%, Glencore - 12%. Ожидается, что объединение будет завершено до 1 апреля 2007 г. Немаловажными событиями стала смена собственника в компании ВСМПО: в конце уходящего года 66% акций компании приобрел у ее менеджмента подконтрольное государству ФГУП "Рособоронэкспорт" - и удачное IPO производителя цинка - Челябинского цинкового завода. В итоге акции компаний цветной металлургии на протяжении года показывали значительный рост.

ПРОГНОЗ НА 2007 год

На фоне неопределенности в отношении дальнейшей динамики цен на металлы в 2007 г. эксперты весьма неоднозначно оценивают перспективы роста российской металлурги. Аналитики Банка Москвы полагают, что интерес инвесторов к акциям российских металлургических компаний наверняка подогреет и предстоящее в первом полугодии 2007 г. IPO ММК. По мнению экспертов банка, акционеры ММК учтут опыт "Северстали" и не повторят ее ошибок. Фаворитами в секторе черной металлургии по-прежнему являются "Северсталь" (15,80 долл.; +33%) и НЛМК (3,17 долл., +30%).

Отношение аналитиков Банка Москвы к сектору цветной металлургии неоднозначно из-за отсутствия консенсуса в отношении дальнейшей динамики цен на цветные металлы, поскольку спекулятивная составляющая в цене металлов сейчас очень велика, и масштаб коррекции может оказаться весьма существенным. На фоне ожиданий в 2007 г. роста цен на цинк эксперты выставляют рекомендацию "покупать" по акциям ЧЦЗ с целевой ценой 201 долл. Они ожидают, что в 2007 г. акции "Полюс Золота" в целом повторят динамику цен на золото и в целом продемонстрируют рост несколько хуже российского рынка. Аналитики "Ренессанс Капитала" выделяют в секторе "ЕвразГрупп", "Мечел", НЛМК (как наиболее сильного экспортера) и Трубную металлургическую компанию.

Среди предприятий с дешевыми активами можно выделить "Норильский никель": при сравнительном анализе с международными компаниями по коэффициенту EV/Запасы теоретическая цена акций российского производителя составляет 220 долл. Привлекательны также Гайский и Учалинский ГОКи.

ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ

Хотя акции компании продолжают оставаться в своем боковом коррекционном коридоре, тем не менее, с большой степенью уверенности можно рассчитывать в 2007 году на продолжение роста стоимости бумаг хотя бы к уровням сопротивления в районе 5650 руб. за акцию. Рост в этих акциях не может происходить без коррекционных снижений. Поэтому, мы полагаем, что на пути к цели 5650 руб. возможно бумаги компании встретят промежуточные сопротивления вблизи уровней 4400, 4800 или 5300 руб. за акцию, от которых возможны краткосрочные технические коррекции. Если конъюнктура рынка металлов в 2007 году будет благоприятной, то не исключено что уровень 5650 не станет ключевым и движение бумаг наверх продолжится. В этом случае следующим расчетным уровнем сопротивления, после которого стоит ожидать существенную и продолжительную коррекцию становится уровень вблизи руб. за акцию.



НЛМК

С технической точки зрения пока не представляется возможным констатировать восстановление полноценного роста. Однако можно предположить, что в случае проходя выше уровня 65 руб. за акцию, с большой степенью уверенности можно прогнозировать дальнейший рост стоимости бумаг компании до уровня сопротивлении в районе 85,5-86 руб. за акцию или даже в район 92 руб. за акцию, с промежуточной остановкой и технической коррекцией от уровня вблизи 76 руб.



ММК

Особо не вызывает сомнений тот факт, что рост начавшийся в акциях этой компании в декабре 2006 года найдет свое продолжение и в 2007 году. Более того, мы полагаем, что хорошей целью данного роста стали бы уровни сопротивления в районе 35, 36,5 или даже 39,5 руб. за акцию. Но при таком движении неизбежны коррекции как и неглубокие технические, которые можно использовать для наращивания открытых позиций, так и более глубокие и продолжительные, которые можно использовать для фиксации прибыли и открытия новых длинных позиций при завершении коррекционного снижения. К уровням сопротивления от которых можно ожидать легкую техническую коррекцию мы отнесли бы уровень сопротивления вблизи 24,5 руб. за акцию. А вот следующие промежуточные урони сопротивления, вблизи которых будут формироваться разворотные фигуры, мы рекомендовали бы использовать для фиксации прибыли. Это уровни сопротивлений вблизи 27,5, 29-29,5, 32-32,5 руб. за акцию.



ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОНЫЙ СЕКТОР

В начале 2006 г. главной темой обсуждения в телекоммуникационном секторе России была возможная приватизация "Связьинвеста" (СВИ). Бумаги сектора долгое время отставали от рынка и с мая 2005 г. по март 2006 г. практически не участвовали в ралли. Ожидание приватизации "Связьинвеста" подогревалось сообщениями из МЭРТ, Минсвязи, заявлениями чиновников из других ведомств, имеющих влияние на ход процесса по выведению предприятия из состава стратегических. В мае-июне чиновники различных рангов не раз выступали с сообщениями о том, что приватизация холдинга согласована со всеми заинтересованными лицами, в том числе с силовыми структурами. В начале лета сначала Госдума, а затем и Совет Федерации "дали добро" на приватизацию. Для начала подготовки к продаже госпакета (по разным данным, государство намеревалось продать от 50% до 75%-1 акция холдинга) требовалась лишь подпись президента РФ. Однако через некоторое время инвесторы и специалисты отрасли окончательно перестали верить в скорую приватизацию государственного холдинга. И когда летом глава объявил о возможной реорганизации "Связьинвеста", инвесторы начали отыгрывать эту информацию. В итоге во второй половине уходящего года акции МРК показали значительный рост.

Кроме того, важным событием в 2006 г. стало и решение Федеральной службы по тарифам (ФСТ) резко повысить в 2007 г. тарифы на фиксированную связь. Было решено также провести масштабную реструктуризацию схем оплаты: вместо абонентской платы, действующей в большинстве регионов страны, предоставить потребителям право выбрать безлимитный тариф (с абонентской платой), комбинированную систему оплаты (с более низкой абонентской платой, частично включающей оплаченные минуты разговора, и дополнительной платой за минуту разговора сверх установленного лимитом времени) или полную оплату по так называемому повременному тарифу. Данная информация стала неплохим драйвером роста для акций МРК. Кроме того, финансовая отчетность МРК также радовала инвесторов и прибавляла акциям компаний инвестиционную привлекательность.

Отдельно следует упомянуть компанию "Ростелеком". Обилия касающейся ее важной информации не наблюдалось, однако акции компании на протяжении года показали наибольший рост не только в своем секторе, но и среди всех российских "голубых фишек". Аналитики долгое время не могли объяснить причину этого феномена, В конце года причина была раскрыта. Согласно сообщениям СМИ, бумаги компании непрерывно скупал инвестиционным банк "КИТ-Финанс" в интересах управляющей средствами НПФ "Газфонд" компании "Лидер".



В секторе мобильной связи знаковых событий отмечено не было. В начале года акции ОАО "МТС" и ОАО "ВыпмелКом" значительно отставали от рынка, однако, в середине года бумаги компаний, остановив снижение показателя ARPU и рентабельности, постепенно стали догонять рынок. Для МТС в уходящем году наиболее важными событиями стал уход президента компании Василия Сидорова и приход на этот пост Леонида Меламеда. В "ВымпелКоме" "событием года" явился спор между основными акционерами компании: российской Altimo и норвежской Telenor из-за экспансии сотового оператора на Украину.



Конец года ознаменовался еще одним важным событием в телекоммуникационном секторе. Произошла покупка АФК "Системой", а точнее ее дочерней компанией "Комстаром", 25%+1 акция "Связьинвеста". В итоге АФК "Система" стала главным претендентом на "Связьинвест" в случае его продажи.

ПРОГНОЗ НА 2007 год

Эксперты с осторожностью высказываются в отношении перспектив развития сектора фиксированной связи, однако практически все сходятся во мнении, что для операторов сотовой связи на 2007 г. ситуация очень благоприятна. Аналитики Банка Москвы отмечают, что 2006 г. был переломным для мобильных операторов, которые сумели остановить негативную тенденцию падения ARPU и рентабельности. В 2007 г. они надеются увидеть развитие позитивных тенденций в финансовых показателях МТС и "ВымпелКома". Эксперты банка обращают внимание инвесторов на акции АФК "Системы" (40,99 долл.; +40%), для которой важным драйвером является вывод на биржу дочерних компаний помимо МТС, что способствует раскрытию стоимости холдинга.

Что касается сектора фиксированной связи, то, как полагают эксперты банка, стратегическая скупка, наблюдавшаяся в секторе на протяжении 2006 г., привела к тому, что акции компаний фиксированной связи выглядят достаточно дорого, а отдельные бумаги ("Ростелеком", ЮТК) даже существенно переоценены. В этих условиях единственным драйвером роста может стать прояснение планов правительства в отношении "Связьинвеста". В целом аналитики Банка Москвы очень сдержанно смотрят на сектор фиксированной связи. Нет у них рекомендаций и на покупку акций МРК. Фаворитом телекоммуникационного сектора они считают акции "Комстара" (8,30 долл.; +19%).

Эксперты "Ренессанс Капитала" считают, что в 2007 г. определенный интерес для инвесторов будут представлять компании, эффективно использующие активы и высокие технологии (такие, как "Комстар-ОТС"). Среди операторов сотовой связи наиболее благоприятно складывается ситуация для МТС и "ВымпелКома". Из операторов фиксированной связи они выделяют "Северо-Западный Телеком", "Дальсвязь", АФК "Система" и "Ростелеком" (привилегированные акции).

РОСТЕЛЕКОМ

Пока акции торгуются в восходящем тренде, выше скользящих средних, можно предположить, что и в 2007 году рост котировок продолжится. К сожалению, уровней сопротивления, до которых может продолжиться рост достаточно много. Это и 210-215 руб., 247 руб, и 280 руб. за акцию. Таких уровне несколько вплоть до уровня 355 руб. за акцию. Отдать предпочтение какому-то из них очень сложно. Остается только ждать, вблизи какого уровня сформируется разворотная фигура. С другой стороны, ситуация в акциях Ростелекома сложилась таким образом, что существует вероятность начать коррекцию текущего роста прямо от уровней в районе 190 руб. за акцию. Если в течении ближайших двух - трех торговых сессий сформируется разворотная фигура вниз, то на рынке может пройти существенная коррекция в этих бумагах. Тогда не исключено, что в начале 2007 года акции подешевеют возможно даже до уровня поддержки вблизи 140 руб. за акцию.



УРАЛСВЯЗЬИНФОРМ

Стремительный рост котировок акций компании в последний месяц уходящего года все-таки не может продолжаться бесконечно. На наш взгляд, в краткосрочном периоде в конце 2006 либо в самом начале 2007 года вероятнее всего стоимость акций достигнет уровня сопротивления в районе 1,9 или 2,0-2,08 руб. за акцию, откуда велика вероятность разворота тренда в среднесрочной перспективе. При таком раскладе сил нельзя исключать вероятность достаточно сильного коррекционного снижения, возможно даже в район начала своего стремительного роста на уровне 1,10 руб. за акцию. Однако снижение может оказаться и не столь драматичным. Возможные уровни поддержки могут располагаться вблизи 1,50, 1,40 и 1,25 руб. за акцию. После чего повышательный тренд вновь может восстановиться. Если вдруг стоимость акций компании пройдет уровень 2,10 так и не встретив сопротивления на своем пути, то можно будет рассчитывать на рост, по крайней мере, к следующему уровню сопротивления в районе 2,75 руб. за акцию. Но этот вариант развития событий нам не кажется очень уж вероятным.



МТС

К сожалению, на текущий момент констатировать прорыва наверх в бумагах этой компании не представляется возможным. Однако вероятность осуществить такой прорыв в 2007 году достаточно высока. Даже в случае формирования краткосрочной или среднесрочной коррекции от текущих уровней в районе 225 или чуть выше, в районе 240-245 руб. не стоит рассчитывать на глубокое коррекционное снижение. Хорошими уровнями поддержки являются уровни вблизи 200 или 190 руб. за акцию. После чего вполне возможно восстановление повышательного тренда с очередной попыткой штурма максимумов. В случае порыва стоимости акций выше уровня 247 руб. можно рассчитывать на продолжение роста, по крайней мере, в район сопротивления вблизи 280-285 руб. за акцию.



ДАЛЬСВЯЗЬ

В краткосрочном периоде велика вероятность совершить коррекцию, после столь бурного роста. Хорошими уровнями поддержки являются уровни вблизи 103 или 90 руб. за акцию. Но при этом, можно не сомневаться, что в 2007 году движение наверх продолжится и бумаги компании подорожают до 164 руб. за акцию, после чего возможна более глубокая и продолжительная коррекция.



ВОЛГАТЕЛЕКОМ

С технической точки зрения, после достижения расчетного максимума в районе 157 руб. за акцию, акции компании имеют право совершить техническую коррекцию. Технической мы ее называет только по той причине, что после ее окончания бумаги обязательно пройдут на новые максимумы. И тем не менее эта коррекция может быть достаточно глубокой. Не исключено, что в начале 2007 года акции компании, на волне фиксации прибыли после сногсшибательного роста в декабре 2006 года могут подешеветь и до уровня поддержки в районе 123 руб. за акцию. Однако данная краткосрочная коррекция может закончиться и на уровнях 145, 136 или 130 руб. за акцию, после чего движение наверх обязательно восстановится. В этом случае движение наверх может продолжиться до новых максимальных значений в районе, как минимум 168 руб. за акцию. При таком развитии событий, мы полагаем, что наиболее вероятно продолжение роста до уровней сопротивления в районе 188-192 руб. за акцию, при этом не исключая возможности и еще большего роста - до уровней сопротивления выше 210 руб. за акцию.



БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

В 2006 г. в банковском секторе России была замечена серьезная активность со стороны иностранных инвесторов, которые приобрели доли в российских банках в общей сложности более чем на 1,5 млрд долл. Напомним, в феврале 2006 г., Raiffeisen Bank купил 100% ИМПЭКСбанка, в марте Banca Intesa приобрел 75% КМБ-банка, в июне Societe Generale - 10% Росбанка, в июле OTP Bank купил 96,4% Инвестсбербанка, в августе 2006 г. Commerzbank приобрел 15,3% Промсвязьбанка, а в декабре Morgan Stanley приобрел Городской ипотечный банк. Интеграция российской банковской системы в мировую проходит ускоренными темпами. В декабре было получено разрешение на покупку Банком Москвы сербского Agrobanka.

В результате активизации российских банков на международном рынке капитала, по оценке Банка Москвы за 8 месяцев 2006 г., было привлечено порядка 12 млрд долл., что сопоставимо с объемом привлечения средств за весь 2005 г.

Напомним, в декабре банковский комитет Госдумы рекомендовал принять во втором чтении законопроект, согласно которому иностранные и российские инвесторы будут обязаны получать разрешение у Центробанка на приобретение акций кредитных организаций, только если размер пакета превышает 20%. В случае принятия данного законопроекта уже в скором времени можно будет ожидать существенного притока иностранных инвестиций.

Окончание года характеризуется бурным ростом капитализации в банковском секторе. Конечно, большая его часть приходится на рост активов Сбербанка, доля которого на данный момент составляет порядка 70% от всей капитализации отрасли. Блестящая отчетность всего банковского сектора по итогам 9 месяцев подтвердила его бурное развитие.



Наиболее ликвидными представителями банковского сектора на текущий момент можно считать Сбербанк, Банк Москвы, РОСБАНК, банк "Возрождение" и Промстройбанк. В 2007 г. этот список, возможно, обновится за счет возможно предстоящих размещений ВТБ, Газпромбанка, банка "Уралсиб".

Летом 2006 г. Сбербанк провел очередное увеличение уставного капитала, но сделал это не путем проведения допэмиссии, а за счет увеличения номинала акций. В первом полугодии 2007 г. банк планирует проведение допэмисси акций и размещение их путем продажи населению через свою филиальную сеть.

Если Сбербанк является крупнейшим банком России по активам, собственному капиталу и чистой прибыли, имеющий существенное преимущество в виде самой крупной и разветвленной филиальной сети на территории страны, то Внешторгбанк, обладая самой мощной банковской сетью за рубежом и уникальной базой крупных корпоративных клиентов, пользуется государственным финансированием и государственной политической поддержкой. Очень может быть, что после проведения IPO весной 2007 г. этот банк, возможно, опередит по популярности Сбербанк.

В отсутствие на рынке акций ВТБ интерес для участников рынка в связи с предстоящей консолидации этих двух банков представляют акции Промстройбанка. Инвесторы таким образом уже сейчас пытаются войти в структуру акционеров ВТБ за счет конвертации акций ПСБ в акции ВТБ.



ПРОГНОЗ на 2007 год

БАНК МОСКВЫ

Хотя котировки акций Банка Москвы достигли уровня сопротивления в районе 1270 руб. за акцию, тем не менее у нас есть все основания полагать, что данный уровень может оказать лишь краткосрочное сопротивление. Пока акции продолжают торговаться выше скользящих средних и не сформирована разворотная фигура вниз сохраняется шанс продолжения роста. В этом случае с большой степенью вероятности можно предположить, что при проходе выше уровня 1300 руб. за акцию движение продолжится к уровню сопротивления в районе 1730 руб. за акцию. Однако, на данный момент вероятность окончания текущего движения наверх выше, поэтому в первой половине 2007 года велика вероятность совершить техническую коррекцию, при котором снижение может составить даже 50-60%. В этом случае хорошей поддержкой окажется уровень 800 руб. за акцию. В случае краткосрочной коррекции поддержка акциям может быть оказана в районе 970 руб. за акцию.



ПСБ

По крайней мере до проведения консолидации с ВТБ весной 2007 года можно рассчитывать на рост этих акций. Хорошей целью всего повышательного движения с технической точки зрения мог бы стать диапазоны цен 94-99 и 109-114 руб. за акцию. Но вероятно рассчитывать на такой рост можно будет только в случае, если конвертация акций ПСБ произойдет после IPO ВТБ. Если же конвертация будет произведена до проведения размещения акций ВТБ, то мы обратили бы внимание на следующие диапазоны цен, где возможно торможение роста стоимости или даже окончание роста: 56-65 и 76-79 руб. за акцию.



СБЕРБАНК

С технической точки зрения мы вправе предположить, что обыкновенные акции Сбербанка имеют потенциал роста в 2007 году по крайней мере до уровня 93000 руб., но при этом не исключено, что движение наверх может продолжиться и до 100000 руб. за акцию. Никто не утверждает, что поход к этим целям будет безкоррекционным. Вполне возможно, что по дороге будут поджидать одна или две технические коррекции от уровней в районе 79500 руб. или 84000 руб. которые можно будет использовать для наращивания позиций. Необходимо наблюдать, за формированием разворотной фигуры вблизи одного из возможных уровней сопротивления. В случае достижения уровня 93000 или 100000 руб. за акцию и формирования разворотной фигуры вниз можно будет рассчитывать на существенную и продолжительную коррекцию.



ВТОРОЙ ЭШЕЛОН

ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН

В уходящем году ОАО "Вимм-Билль-Данн Продукты Питания" (ВБД-ПП) провело на российском фондовом рынке успешное вторичное размещение обыкновенных акций в объеме 4 ,400 млн обыкновенных акций (10% общего числа акций) по цене 37,5 долл. за акцию. Как и большинство компаний потребительского сектора, 2006 г. ВБД-ПП активно приобретал новые активы. В январе 2006 г. в рамках стратегии региональной экспансии ВБД-ПП приобрел ООО "Первоуральский городской молочный завод" в Первоуральске Свердловской области (регионе, где ВБД-ПП ранее не имел собственного производства). В сентябре 2006 г. ВБД-ПП объявил о завершении сделки по приобретению Сургутского гормолзавода, крупнейшего в Сургуте производителя молочной продукции, объем производства которого составляет 30 тонн в сутки. В конце октября 2006 г. ВБД-ПП заключил соглашение о приобретении омской компании "Манрос", крупнейшего независимого молочного производителя в Сибири и на Дальнем Востоке. В ноябре компания объявила о завершении сделки по приобретению Очаковского молочного завода, четвертого по величине производителя молочной продукции в России. В настоящее время холдинг включает 33 производственных предприятия (включая 21 молочный завод) по всей стране.



БАЛТИКА

В 2006 г. пивоваренная компания "Балтика" уделяла большое внимание консолидации активов и расширению производства. Так, был завершен обмен акций "Пикры", "Вены" и "Ярпива" на новые акции "Балтики". В результате этой сделки "Балтика" стала новым мажоритарным акционером в данных компаниях: она владеет 92% акций "Пикры", 97,5% акций "Вены" и 91,4% акций "Ярпива".



АЭРОФЛОТ

Лидер российских авиаперевозчиков, ОАО "Аэрофлот", в 2006 г. находился в ожидании важных для него событий. Так, министерство транспорта РФ в 2006 г. разрабатывало концепцию по объединению авиакомпаний, в которых государство владеет контрольными пакетами акций, однако сроки завершения разработки не назывались. Предварительный утвержденный правительством вариант концепции предполагает возможную передачу "Аэрофлоту" долей в ряде авиакомпаний. Однако на данном этапе окончательного решения не принято. "Аэрофлот" не вошел и в план приватизации государственного имущества на 2007 г. Прежде компания должна быть выведена из списка стратегических объектов. Несмотря на остающуюся неопределенность, в 2006 г. он стал десятым членом авиационного альянса SkyTeam, которое, по оценкам самого "Аэрофлота", принесло ему в 2006 г. дополнительно до 10 млн долл. дохода. И, наконец, были утверждены параметры дополнительной эмиссии в размере 250 млн обыкновенных акций номиналом 1 руб. Сроки будут определены позднее.



"АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6"

ОАО "Аптечная сеть 36,6" в 2006 г. развивалась прежде всего за счет приобретения региональных сетей. В течение 2006 г. компания приобрела четыре аптечные сети, объединяющие 162 аптеки, ожидаемый суммарный оборот которых в 2006 г. составит 95 млн долл. Так, компания приобрела аптечную сеть "ПОС-Холдинг" (Москва), в состав которой входят 79 аптек. Была завершена сделка по приобретению аптечной сети "ТриФарма" (Ростов-на-Дону), которая объединяет 31 аптеку, и "ФармаМедика" (Новосибирск, 3 аптеки). Были завершены приобретения сетей "Вита+" (Оренбург, 47 аптек), сеть в Санкт-Петербурге (81 аптека).

В результате активного расширения по состоянию на 30 сентября 2006 г. "Аптечная сеть 36,6" насчитывала 757 аптек, расположенных в 70 городах 23 регионов России. Кроме того, в начале сентября "36,6" объявила о выходе на рынок медицинских услуг. Компания завершила сделку по приобретению "Европейского медицинского центра" (EMC). Сеть "36,6", владеющая контрольным пакетом акций российской фармацевтической компании "Верофарм", провела размещение акций последнего одновременно на двух российских биржах - РТС и ФБ ММВБ - без прохождения процедуры листинга (ранее такая практика не применялась). Стоимость обыкновенной акции ОАО "Верофарм" составляла 28 долл. за акцию. Всего было размещено порядка 49,9% из 10 млн акций ОАО "Верофарм".



ПРОГНОЗ НА 2007 год

АПТЕКИ 36,6

С технической точки зрения, неплохой целью роста 2007 года могут стать уровни сопротивления в районе 2руб. за акцию. После достижения этой цели вероятность наступления существенной коррекции значительно возрастает. В случае формирования разворотной фигуры вниз вблизи одного из указанных уровней коррекционное снижение может составить до 35%. В этом случае бумаги компании могут снизиться до уровня поддержки в районе 2000 руб. Но скорее всего уровень поддержки будет определяться промежуточным уровнем сопротивления при движении наверх. Поход наверх к целям 2550 или 2850 вряд ли осуществим без одной или дух промежуточных технических коррекций. На наш взгляд наиболее вероятными такими техническими уровнями сопротивления могут стать рубежи вблизи 1900 или 2050 руб. за акцию.



АЭРОФЛОТ

Однозначного ответа о направлении текущего движения в акциях Аэрофлота технический анализ не дает. Но с большой степенью уверенности можно предположить, что 2007 год ознаменуется ростом стоимости акций компании. На текущий момент в краткосрочной или среднесрочной перспективе при полноценном восстановлении роста существует вероятность встретить сопротивление вблизи предыдущих максимумов вблизи уровня 65 руб. Однако можно смело предположить, что в случае преодоления этого рубежа, бумаги компании устремятся на новые вершины. В этом случае можно предположить, что хорошей целью роста 2007 года может стать уровень сопротивления в районе 84 руб. за акцию. В краткосрочной же перспективе существует некоторая возможность снижения в район уровня поддержки вблизи 55 руб. за акцию.



ВИММ-БИЛЬ-ДАНН

Хорошей целью повышательного движения 2007 года являются уровни сопротивления в районе 2100 руб. за акцию. Однако если движение будет медленное, то может закончиться и на уровне 1700 руб. за акцию. От одного из этих уровней можно будет ожидать существенную и продолжительную коррекцию. По дороге к этим целям могут возникнуть пара технических коррекционных уровней сопротивления в районе 1360 или 1570 руб. за акцию.



БАЛТИКА

Вряд ли стоит рассчитывать, что предстоящий 2007 год для Балтики будет очень успешным. По крайней мере с технической точки зрения в 2007 году от компании не стоит ждать сногсшибательных успехов. Вероятнее всего весь год акции компании проведут в боковом тренде в диапазоне 1руб. за акцию с незначительными отклонениями в обе стороны. Однако, в случае появления каких-то неординарных событий, вполне возможно, что во втором полугодии 2007 год рост в этих акциях восстановится и в случае прохода выше максимума 1200 руб. можно будет рассчитывать на серьезный рост который приведет акции пивоваренной компании если не в 2007, то в 2008 году к уровням сопротивления хотя бы в районе 1780 руб. за акцию.



Анна Раудсепп, Елена Хрупова, Олег Шитов

IPO

СОСТОЯВШИЕСЯ В 2006 г.

Уходящий год стал рекордным с точки зрения объема средств, привлеченных через IPO, - 17,8 млрд долл. Самым крупным в 2006 г., безусловно, явилось публичное первичное размещения акций НК "Роснефть". Цена IPO НК была установлена на уровне 7,55 долл. за одну акцию и за одну GDR, представляющую одну акцию. Размещение бумаг "Роснефти" было пятым в мире по объему привлеченных средств и самым крупным среди российских компаний. В результате размещения инвесторами были приобретены акции НК на сумму 10,4 млрд долл., что составляет почти 60% от общей суммы, которую привлекли российские эмитенты за год. Доля стратегических инвесторов составила 21% от общего объема заявок, иностранных (США, Европа и Азия) - 36%, российских - 39%, физических лиц в России - 4%, последние подали более 115 тыс. заявок.

Первая сделка после размещения была заключена по цене 7,55 долл. за акцию, что практически соответствовало цене размещения на LSE. Далее на протяжении первой недели после IPO котировки бумаг "Роснефти" в РТС колебались в интервале 7,4-7,53 долл., что оказалось ниже цены размещения. На протяжении двух месяцев после первичного публичного размещения бумаги НК торговались в диапазоне 7,53 - 7,60 долл., сильного движения к падению или росту не наблюдалось.

В сентябре акции "Роснефти" продемонстрировали максимальный за весь период после проведения IPO рост, и их цена достигала нового максимума - 7,67 долл. (при цене первичного размещения 7,55 долл. за акцию). В октябре поддержку бумагам НК оказала продолжающаяся стабилизация цен на нефть, и котировки акций компании выросли на 5,7%. В ноябре бумаги "Роснефти" установили новый исторический максимум, повысившись на 8,1%, а капитализация компании превысила 100 млрд долл. Такому взлету способствовал рост цен на нефть и ожидания инвесторов на скорое включение акций компаний в индексы MSCI, на данные которых ориентируются крупные фонды при формировании своих портфелей. В декабре акции "Роснефти" также демонстрировали положительную динамику, однако без особых взлетов и падений.

Поведение бумаг НК в 2007 г. эксперты оценивают по-разному. Эксперты "Альфа-Банка" считают "Роснефть" переоцененной компанией, и ее акции торгуются на рынке по цене приблизительно на 12-15% выше их справедливой оценки. Но, несмотря на завышенную стоимость, цена бумаг в 2007 г., вероятно, будет расти по политическим причинам. Компания будет использовать конкурентные преимущества, связанные с госучастием. В свою очередь аналитики ИК "Ренессанс-Капитал" видят потенциал роста по бумагам "Роснефти" на 6,56%.

ТРУБНАЯ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКАЯ КОМПАНИЯ (ТМК)

С 31 октября 2006 г. в котировальный список "В" классического рынка НП "РТС" были включены обыкновенные именные акции крупнейшего отечественного трубопрокатного предприятия и второго мирового производителя труб ОАО "Трубная металлургическая компания" (ТМК), которое в ходе IPO разместило 180 млн акций по цене 5,40 долл. или 21,60 долл. за GDR. Установленная цена размещения находилась на верхней границе ценового диапазона (4,6-5,4 долл. за акцию и 18,4-21,6 долл. за GDR) и соответствовала рыночной капитализации ОАО "ТМК" в 4,714 млрд долл. Общий объем заявок по цене размещения более чем в 19 раз превысил предложение.

ШАХТА "РАСПАДСКАЯ"

С 10 ноября 2006 г. в котировальный список "В" классического рынка НП "РТС" включены обыкновенные именные акции второго по величине производителя коксующихся углей в России ОАО "Распадская". В ходе публичного размещения "Распадская" реализовала 18% своих обыкновенных акций (140 млн 757 тыс. 885 штук) по цене 2,25 долл. за одну ценную бумагу, диапазон размещения был установлен на уровне 2-2,5 долл. за одну акцию. В результате размещения компания привлекла 317 млн долл. По данным организаторов IPO, книга заявок была переподписана в два раза. Капитализация ОАО "Распадская", исходя из цены размещения, составила 1,76 млрд долл.

ОГК-5

ОГК-5 первой среди генерирующих компаний провела IPO, завершив 10 ноября 2006 г. размещение акций дополнительного выпуска (началось 1 ноября 2006 г). Компания разместила 5,1 млрд акций (14,4% от уставного капитала после его увеличения, число находящихся в обращении акций ОГК-5 вырастет с 30,27 до 35,37 млрд акций). Акции размещены в полном объеме по цене 0,09 долл. за каждую. Ценовой диапазон размещения дополнительных акций ОГК-5 был определен на уровне от 0,076 до 0,095 долл. за акцию, поэтому установленная цена размещения сложилась около верхней границы диапазона. В результате ОГК-5 привлекла 459 млн долл.

По сообщению главы РАО "ЕЭС России", каждый инвестор, участвующий в размещении допэмиссии акций ОГК-5, получил не более 1,1% от увеличившегося уставного капитала компании. По итогам закрытия книги заявок было отмечено беспрецедентное превышение спроса: по нижней цене акций (0,076 долл.) спрос был превышен в 10 раз, по верхней (0,095 долл.) - в 8,6 раза.

"КОМСТАР-ОТС"

В феврале 2006 г. на Лондонской фондовой бирже прошло IPO дочерней компании АФК "Система" - "Комстар-ОТС". "Комстар" разместил 35% своих акций, за которые выручил 1,06 млрд долл. Всего было размещено 139 млн акций "Комстар": в рамках IPO, в виде дополнительной эмиссии, а также 7,5 млн акций компании, принадлежащих "дочке" АФК "Система" - Ecu Guest Holding. Цена за одну бумагу "Комстара" была установлена в размере 7,5 долл. за одну акцию. Организаторами размещения являлись Deutsche UFG, Goldman Sachs и ИК "Ренессанс-Капитал". Весь текущий год акции компании были стабильны и на сегодняшний день торгуются чуть ниже ценны размещения 7 долл. за акцию.

СЕВЕРСТАЛЬ

К сожалению, в 2006 г. не всем российским компаниям при появлении на торговых площадках сопутствовала удача. В числе провальных IPO можно назвать первичное размещение "Северстали". Компания была вынуждена сократить объем продаваемых бумаг и довольствоваться относительно невысокой ценой размещения. Отчасти виной тому послужили проходившие практически одновременно с IPO "Северстали" размещения других российских компаний: ОГК-5, ТМК и ЧЦЗ. Кроме того, инвесторы не смогли забыть проигрыш компании в борьбе за активы Arcelor. В итоге в рамках IPO "Северсталь" разместила 85 млн акций по цене 12,5 долл. за акцию и GDR. Таким образом, общее количество размещенных акций составило около 9,1% акционерного капитала компании, а общая сумма размещения - 1 млрд 063 млн долл. Исходя из установленной цены размещения рыночная капитализация "Северстали" равнялась приблизительно 12,7 млрд долл.

В 2007 г., по прогнозам экспертов, бумаги компании имеют все шансы на рост. Аналитики Банка Москвы считают, что акции "Северстали" в наступающем году будут являться фаворитами металлургической отрасли, целевая цена по бумагам компании - 15,8 долл.

Ряд компаний так и смог выйти на торговые площадки, хотя это и планировалось. В списке "неудачников" оказались: "Уралкалий", торговая сеть "Копейка" и сеть "Дикси". Причины отмены проведения IPO разные, но во всех случаях руководство эмитентов в рамках road-show давали своему бизнесу завышенную оценку, с которой инвесторы не согласись.

ОЖИДАЕМЫЕ В 2007 г.

В новом 2007 г., по прогнозам специалистов, на торговых площадках появится около 90 компаний, а общий объем средств, которые компании намерены привлечь в результате размещений, может достичь 30 млрд долл. По расчетам аналитиков "Альфа-Банка", некоторые из этих размещений могут не состояться, и указанная сумма - это весьма оптимистичная оценка того объема средств, которые в действительности смогут собрать российские компании. Одним из крупнейших IPO 2007 г., вероятно, будет размещение акций ВТБ. Кроме того, на бирже должны появиться: "Объединенная компания "Российский Алюминий", "Евросеть", ММК, Sitronics, ТГК-1, ТГК-4, ТГК-5, ТГК-7, ТГК-8, ТГК-9, "ЕвроХим", группа "Интегра", "Полиметалл", СУЭК, "Фармстандарт", "Дикси", "Магнит", торговые сети "Пятерочка", "Копейка", ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4, ОГК-6.

ВНЕШТОРГБАНК

Первичное размещение бумаг ВТБ планируется провести в мае 2007 г. В результате предполагается привлечь 90-120 млрд руб. Проведение IPO позволит ВТБ до 2010 г. обходиться без дополнительной эмиссии акций. Первичное размещение акций будет проходить небольшими пакетами. До половины выставляемого на рынок пакета будет размещено в России, а остальное - на международных финансовых площадках. На данном этапе правительству РФ необходимо только исключить банк из списка стратегических предприятий.

"ТРАНСАЭРО"

Российская авиакомпания "Трансаэро" сообщила в 2006 г. о начале программы частного размещения акций, в рамках которого она планирует реализовать около 10% акционерного капитала. Компания готовит и публичное предложение 20-30% акций, часть которых, возможно, будет размещена на Казахстанской фондовой бирже. Организатором частного размещения одного из крупнейших в России авиаперевозчиков выступает "РОСБАНК". По сообщениям компании, первые следки планируется увидеть уже в декабре-январе.

По мнению оценщиков, капитализация "Трансаэро" в настоящее время составляет около 500 млн долл. Ранее авиакомпания заявляла о планах осенью 2007 г. публично разместить пакет в размере 15-18% для привлечения порядка 250 млн долл.

ТГК-5

Что касается параметров допэмиссии ТГК, то ее объем может составить 3,297 млрд руб. В рамках допэмиссии ТГК-5 предлагается разместить 329 млрд 734 млн 150 тыс. 582 акции номиналом 0,01 руб. каждая (36,62% от нынешнего и 26,8% от увеличенного уставного капитала компании) по открытой подписке с оплатой их денежными средствами.

ОГК-3

Акционеры ОАО "Третья генерирующая компания оптового рынка электроэнергии" (ОГК-3) на внеочередном общем собрании приняли решение об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительной эмиссии акций в объеме 18 млрд руб. (по некоторым подсчетам это составляет 61% от нынешнего и порядка 38% от увеличенного уставного капитала). Всего планируется разместить 18 млрд обыкновенных акций номиналом 1 руб. каждая. Допэмиссия пройдет по открытой подписке.

Анна Раудсепп, Елена Хрупова

Долговой рынок

В 2006 г. внутренний долговой рынок находился под влиянием внешней и внутренней конъюнктуры. Среди внешних факторов, которые оказали наибольшее влияние на динамику рынка долговых обязательств, стало замедление темпов роста экономики США, ожидание снижения ставок ФРС, ускорение темпов роста экономики стран еврозоны, повышение ставок ЕЦБ и, конечно, падение курса доллара.

Внутренняя конъюнктура определялась уверенными темпами роста экономики России, ростом золотовалютных резервов ЦБР, снижением инфляции и укреплением курса рубля. Это стало причиной рост числа эмитентов, которые вышли на цивилизованный рынок кредитования - рынок облигаций. Если рынок долговых обязательств России в иностранной валюте следовал за тенденциями мирового рынка, то динамика внутреннего определялась еще и увеличением спроса со стороны российских и иностранных инвесторов. На инвестиционную активность повлиял и значительный объем первичных размещений.

Среди основных внешних факторов, серьезно повлиявших на мировой рынок долговых обязательств, можно назвать замедление темпов роста американской экономики с 5,6% в I квартале до 2,0% в III квартале 2006 г. И хотя темпы роста экономики в целом за 2006 г. прогнозируются на уровне 3,2%, 17-кратное повышение ставок ФРС не преминуло дать знать о себе. Рост ставок ФРС с 1,0% в середине 2004 г. до 5,25% к середине 2006 г. в первую очередь затронуло рынок недвижимости США, спад которого по своим масштабам стал самым значительным с начала 90-х гг. прошлого века. Его охлаждение привело к общему замедлению темпов роста экономики и перемене настроений инвесторов от ожиданий повышения ставок к их снижению со всеми вытекающим отсюда последствиями.

Стремительный рост рынка долговых обязательств США вызвал снижение как краткосрочных ставок, так и долгосрочных. Это спровоцировало ралли на американских фондовых рынках, но привело к падению курса доллара не только по отношению к основным мировым валютам, но и к курсу рубля.

На этом фоне куда более благоприятная картина разворачивалась в экономике стран еврозоны. Темпы роста ВВП с 0,5% в IV квартале 2004 г. до 2,7% (согласно прогнозам) в 2006 г. вызвали повышение ставок ЕЦБ до максимумов пятилетней давности - 3,50%. Темпы роста экономики выросли. Ожидание снижения ставок ФРС и роста ставок ЕЦБ привело к сужению доходности между ключевыми долгосрочными ставками: 10-летним облигациям США и Германии. Аналогичный эффект проявился и в динамике долговых обязательств России, номинированных в иностранной валюте. Спрэд индикативных облигаций "Россия 30" по отношению к 10-летним облигациям США сузился до 100 б. п. со 120.

Что касается основных внутренних факторов, влиявших на рынок облигаций, то в первую очередь это устойчивые темпы роста экономики России на уровне 6,7%. Солидный запас прочности создал для России рост золотовалютных резервов Центробанка, которые вплотную приблизились к уровню в 300 млрд долл., а также рост средств Стабилизационного фонда, которые по итогам года достигли 2 трлн руб. Планы правительства по снижению темпов инфляции до отметки 9,0% также удалось реализовать, и этот фактор имел колоссальное значение для повышения интереса российских и международных инвесторов как к государственным, так и корпоративным долговым обязательствам.

В целом же российский рынок долговых обязательств в 2006 г. прошел под эгидой первичных размещений. Было размещено 239 выпусков корпоративных облигаций и 29 выпусков муниципальных и региональных облигаций. Суммарный объем эмиссии превысил 540 млрд руб., что практически в 2 раза больше объема 2005 г. (объем размещений в 2005 г. составил 273 млрд руб. ).

Срочная структура первичных размещений сместилась в сторону среднесрочных займов с дюрацией в 4-5 лет. По оценкам рейтингового агентства "Эксперт РА", доля таких выпусков составила 43,6%. Что касается отраслевой структуры, то по-прежнему лидирующие позиции занимает банковская сфера с долей рынка в 38%, второе и третье место разделили предприятия торговли (14%) и компании энергетического сектора (10%). Если в 2005 г. основным эмитентом на рынке в сегменте электроэнергетики была Федеральная сетевая компания единой энергетической системы, то в 2006 г. на рынок вышел ряд компаний (УК ГидроОГК, ОГК-3 и ОГК-5), выделенных в рамках реформы электроэнергетики.

В корпоративном секторе по размещенному в 2006 г. объему выпусков облигаций крупнейшими заемщиками стали эмитенты первого эшелона: ВТБ (15 млрд руб.), ЛУКОЙЛ (14 млрд руб.), ФСК ЕЭС (11 млрд руб.), Банк "Русский Стандарт" (11 млрд руб.), "Газпром" (10 млрд руб.), РЖД (10 млрд руб.) и "Газпромбанк" (10 млрд руб.). В муниципальном сегменте лидерство сохранила Москва и Московская область, заняв по 30 млрд руб. и 12 млрд руб. соответственно.

Абсолютный рекорд по объему размещенных облигаций в течение месяца был поставлен в декабре 2006 г., когда объем выпусков корпоративных и муниципальных заемщиков превысил сумму 114 млрд руб. В 2005 г. максимум также был достигнут в конце года, но тогда значение составило порядка 77 млрд руб.

Согласно данным ММВБ, за 11 месяцев 2006 г. объем биржевых торгов по корпоративным и муниципальным бумагам составил 3714 млрд руб., а объем торгов на внебиржевом рынке - 663 млрд руб.

Биржевые обороты выросли не только в корпоративных и муниципальных бумагах, но и в государственных облигациях. По данным Банка России, объем рынка ГКО-ОФЗ по номиналу превысил 837 млрд руб. В структуре рынка госбумаг так же, как и в 2005 г., преобладали облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД), доля которых составила 66,7%. Особенностью 2006 г. стало отсутствие в структуре рынка ГКО. Согласно информации Минфина РФ выпуск ГКО в 2007 г. также не планируется.

Наибольшей популярностью в течение года у инвесторов пользовались эталонные выпуски, так называемые бенчмарки, ОФЗ-46017 и ОФЗ-46018 со сроком до погашения 10 и 15 лет соответственно. Доля данных выпусков в обороте рынка ГКО-ОФЗ превысила 25%. Эталонные выпуски представляют собой инструменты, доходность которых является наилучшим приближением к безрисковой норме доходности из-за минимального кредитного риска.

Результатом исполнения Минфином России в 2006 г. эмиссионной политики стало увеличение государственного внутреннего долга путем дополнительного размещения эталонных выпусков при снижении государственного внешнего долга.

В 2006 г. на рынке появились новые финансовые инструменты. В июле 2006 г. Минфин провел по закрытой подписке первое размещение государственных сберегательных облигаций (ГСО), в конце декабря на ФБ ММВБ впервые был проведен аукцион по размещению ГСО выпуска N35001RMFS.

ГСО являются нерыночными облигациями с фиксированной процентной ставкой, предназначенными для инвестирования средств резидентов РФ.

Рост доли нерезидентов на внутреннем рынке облигаций позволил иностранным инвесторам влиять на котировки долговых обязательств. По данным ММВБ, объем торгов по негосударственным облигациям, заключенным инвесторами-нерезидентами в январе 2005 г., составлял 19,6 млрд руб., в начале текущего года находился на уровне 52,8 млрд руб., а в конце 2006 г. равнялся 249,4 млрд руб. Такой значительный рост доли нерезидентов произошел в связи с укреплением национальной валюты, что сделало привлекательным вложение в рублевые бумаги. С начала года рубль вырос более чем на 9,89% по отношению к доллару.

Одним из ярких негативных моментов стал кризис на рынке нефти в августе-сентябре, спровоцировавший отток ликвидности с рынка долговых инструментов. Идущие на рынке процессы повлияли не только на движение цен, но и на ход первичных размещений, многие эмитенты переносили даты аукционов на более поздний срок.

Что касается внутренней конъюнктуры, то в 2006 г. произошли серьезные изменения в экономике России. Год был насыщен макроэкономическими событиями, которые, несомненно, повлияли на ход торгов и оказали поддержку российским долговым инструментам. Долгосрочное воздействие на рынок рублевого долга оказало подписанное 30 июня 2006 г. соглашение о полном погашении долга Российской Федерации перед Парижским клубом. Общая сумма досрочного погашения составила 22,3 млрд долл. В связи с полным погашением долга были повышены суверенные рейтинги России. По сравнению с предыдущим годом рейтинги РФ повысились на одну ступень по шкале Standard & Poor's - с "ВВВ" до "ВВВ+" по обязательствам в иностранной валюте и с "ВВВ+" до "А-" в национальной валюте. Рейтинг агентства Fitch был повышен до "ВВВ+", прогноз "стабильный". Ожидания инвесторов на повышение рейтингов агентством Moody's так и не оправдались.

Еще одним знаменательным событием уходящего года стало внесение изменений в закон "О валютном регулировании и валютном контроле", которые предусматривают отмену оставшихся ограничений валютного регулирования. С учетом профицита внешнеторгового баланса России и укрепления рубля отмена ограничений способствовала дополнительному притоку капитала инвесторов-нерезидентов, по мнению которых валютный режим в РФ был слишком рискованным.

Нельзя оставить без внимания проводившуюся ЦБ РФ кредитно-денежную политику. За 2006 г. Банк России четыре раза повышал ставки по однодневным и недельным депозитам. На текущий момент ставки по однодневным кредитам находятся на уровне 2,25%, а по недельным - на уровне 2,75%. Основной целью повышения ставок стало сближение ставок по операциям РЕПО и абсорбированию ликвидности (ставки по депозитам). Кроме того, дважды была понижена ставка рефинансирования - с 12 до 11% годовых с перспективой дальнейшего снижения.

ПРОГНОЗ НА 2007г.

Спрос на долговом рынке будет зависеть от уровня банковской ликвидности, который в свою очередь находится под влиянием большого числа различных факторов. Это и цены на нефть, и политика Центробанка по регулированию уровня инфляции, и интерес западных инвесторов к рублевому рынку облигаций.

В целом на среднесрочный период рынок рублевого долга, как представляется, имеет позитивные перспективы. Существует ряд причин, которые будут препятствовать снижению котировок рублевых бумаг. Во-первых, это политика Минфина, в планы которого на 2007 г. входит снижение госдолга по отношению к ВВП, замещение государственного внешнего долга внутренними займами, сохранение и развитие рынка гособлигаций.

Во-вторых, в связи значительным ростом золотовалютных резервов (на конец года данный показатель составил 295,8 млрд долл.) на рынке должен сохраниться высокий внутренний спрос на рублевые бумаги.

В начале 2007 г. рекомендуется наращивать долю длинных бумаг в портфеле. 2006 г. закончился на оптимистичной ноте, и в краткосрочной перспективе данная тенденция сохранится. Тем не менее с учетом политики ЦБ РФ, минимальный уровень ставок денежного рынка в 2007 г. будет иметь тенденцию к росту, что может негативно сказаться на котировках долговых инструментов.

Что касается отраслевой структуры, то, по-видимому, сохранится динамика 2006 г. Банковский сектор, ритейлинг и электроэнергетика будут расти быстрее рынка.

В корпоративном сегменте сохранится тенденция к росту числа заемщиков. Главным преимуществом облигационных займов по сравнению с банковскими кредитами является более низкая ставка процента, а также отсутствие залога. Ожидается рост доли компаний третьего эшелона, облигации которых относятся к рисковым активам.

В связи с большим количеством первичных размещений возрастает риск дефолта в корпоративном секторе, однако на уровне отдельных компаний, а не отраслей. Можно выделить две группы эмитентов, наиболее подверженных риску дефолта: компании с низким кредитным качеством, а также эмитенты, риски которых были недооценены инвесторами. Более того, не следует забывать, что ни одна компания, вне зависимости от ее рейтинга, не может быть на 100% застрахована от дефолта.

В государственном секторе остается полагаться на прогнозы правительства РФ относительно дальнейшего сдерживания инфляционных процессов в экономике, что в свою очередь будет способствовать сдвигу кривой бескупонной доходности вниз и росту котировок государственных облигаций. В программу государственных внутренних заимствований РФ входят планы по дальнейшему размещению эталонных выпусков ОФЗ на сумму 227-232 млрд руб., а также планы по выпуску ГСО.

В 2007 г. рынок долговых обязательств России будет находиться под западным влиянием. Как представляется, общее состояние мировой экономики станет ключевым для развития рынка облигаций. При этом главную роль, как и раньше, продолжит играть развитие ситуации в США. До тех пор, пока экономисты считают возможным замедление темпов роста экономики США ниже долгосрочной средней в 3,3% (на уровне, близком к 3,0%), сохраняется вероятность снижения ставок ФРС с целью поддержки роста экономики и низкого уровня безработицы.

Препятствием реализации этих планов может стать возобновление роста цен на нефть. Несмотря на их падение на 25%, с исторических максимумов 78,40 долл./барр., достигнутых в августе 2006 г., перспективы возобновления роста сохраняются. ОПЕК со своей стороны не жаждет их снижения ниже 55 долл./барр., хотя несколько лет назад картель считал недопустимым выход за пределы верхней границы 22-28 долл./барр. Даже при снижении цен на нефть уровень инфляции в США выше верхней границы зоны "комфорта" ФРС 1-2%, что ограничивает свободу маневра монетарных властей США. Помимо этого риски усиления инфляции создает практически предельная загруженность экономики страны (около 82%), низкий уровень безработицы (4,5%) и рост заработной платы. Если же при этом продолжится охлаждение рынка недвижимости, то американская экономика и ФРС встанет перед сложной дилеммой. С одной стороны, - замедление темпов роста экономики. С другой, риски усиления инфляции. Это самый неблагоприятный вариант для экономики США. Именно решение этой проблемы, а также сопутствующих ей - необходимости сокращения дефицита бюджета, дефицита платежного баланса - будут определять развитие ситуации на мировых финансовых рынках, оказывать влияние на настроения участников рынка и, следовательно, на ситуацию на фондовых, валютных рынках, рынках долговых обязательств.

Доходность рынка государственных облигаций может снизиться: рублевых долгосрочных до уровней, близких к 6,00-6,30%, краткосрочных - ниже 5,0%. Доходность еврооблигаций и, в частности, индикативных еврооблигаций "Россия 30" может снизиться до 5,20-5,40%, а их спрэд к 10-летним нотам США сузится до 50-70 б. п.

Рушан Зейнетдинов, Анна Людвиг

МАКРОЭКОНОМИКА

Российская экономика в уходящем 2006 г. продемонстрировала очевидные успехи: номинальный объем российского валового внутреннего продукта достиг 1 трлн долл., и по этому показателю Россия переместилась с 14-го места, которое она занимала в 2005 г., на 10-е. По оценкам главы МЭРТ РФ Германа Грефа, рост экономики России по итогам года может составить 7% по сравнению с 6,4% в 2005 г.. Согласно данным Росстата, ключевые макроэкономические показатели по итогам 11 месяцев выглядят следующим образом: в январе-ноябре инвестиции в основной капитал увеличились на 12,9% по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. (в январе-ноябре 2005 г. рост был равен 10,5%), цены производителей повысились на 9,3%, реальные доходы российского населения выросли на 10,1%. По оценкам экономистов, это неплохой вклад в копилку макроэкономической стабильности в будущем.

Текущий год с точки зрения экономико-политических процессов запомнился многим. Научный руководитель Экономической экспертной группы Евсей Гурвич в интервью ***** выделил три главных тенденции, которыми можно охарактеризовать состояние экономики РФ в уходящем году. Во-первых, это интеграция в мировую экономику. Главными проявлениями этой тенденции стали завершение подписания двухсторонних соглашений в рамках вступления в ВТО, переход к полной конвертируемости рубля, впервые полученный большой чистый приток частного капитала и двукратный рост прямых иностранных инвестиций. Второй важнейшей тенденцией стало сохранение, несмотря на сложные условия (рост цен на нефть и увеличение притока капитала), макроэкономической стабильности. Правительству и Центральному банку удалось снизить инфляцию, впервые доведя ее до "однозначного" уровня. "В рамках этой же позитивной тенденции следует рассматривать разработку Минфином концепции нефтегазового фонда, предполагающей сбережение части нефтяных доходов и более строгое управление их использованием. Это очень воодушевило инвесторов, которые рассматривают новый подход как основу для перехода от текущей макроэкономической стабильности к обеспечению стабильности долгосрочной", - подчеркнул эксперт. Кроме того, в 2006 г. РФ вышла на третье место в мире по объему золотовалютных резервов, которые на текущий момент достигли 295,8 млрд долл., и расплатилась по долгам с Парижским клубом кредиторов.

Третья тенденция, которую обозначил Е. Гурвич, со знаком "минус" - это рост госмонополизма. "Были законодательно установлены монополии на экспорт газа, экспорт вооружений, трубопроводный транспорт. Это очень опасная тенденция. Плохи сами по себе прямое участие государства в экономике и ее монополизация, сочетание же этих зол становится наиболее серьезной угрозой нашим экономическим перспективам", - считает экономист.

Ведущий эксперт ФЭИ "Центр развития" Валерий Миронов относит к знаковым событиям в экономической жизни страны помимо успешной монетарной политики и решительных, хотя и не до конца продуманных, шагов по вступлению в ВТО, IPO "Роснефти" и целый ряд других успешных миллиардных привлечений средств с фондового рынка компаниями реального сектора экономики. "С одной стороны, сделана успешная попытка создать устойчивую структуру собственности на наиболее привлекательные сырьевые активы российской промышленности по аналогии с западными нефтяными компаниями. Во-вторых, успешные IPO российских промышленных гигантов позволяют в интересах развития национальной экономики разрешить противоречие между исторически крупными размерами российских промышленных предприятий и сравнительно небольшим размером большинства российских банков", - отмечает эксперт.

Экономисты сходятся во мнении, что удачный для правительства год не должен вызывать эйфорию. Они опасаются в 2007 г. усиления инфляционной опасности и торможения инвестиционной активности. Кроме того, экономике РФ придется "переключиться" на новый источник роста: добыча полезных ископаемых уступила пальму первенства отраслям, ориентированным на потребителя. "В 2007 г. будет меняться тенденция движения цен на нефть: вместо постоянного роста, как это было все последние годы, они начнут снижаться. Нет оснований опасаться кризиса, но можно ожидать замедления темпов роста экономики. Более того, нам понадобится еще раз выработать новую модель роста. В начале 2000-х годов "локомотивом" роста экономики были опережающая добыча и экспорт нефти, в гг. двигателями стали строительство и услуги, что во многом опиралось на растущие цены на нефть, металлы. Но поскольку эта тенденция меняется, необходимо искать какой-то новый источник роста российской экономики", - считает Е. Гурвич.

В свою очередь В. Миронов рассчитывает, что возможное повышение суверенного рейтинга Российской Федерации сразу на две ступени позволит России совершить качественный прыжок и переведет ее активы в высоконадежные инструменты с рейтингом группы "А". По его прогнозам, наряду с продолжением в 2007 г. процесса укрепления рубля, который "отберет у доллара за год еще рубля полтора", это создаст условия для ускорения притока прямых иностранных инвестиций.

Напомним, в августе 2006 г. правительство РФ одобрило прогноз социально-экономического развития РФ на 2007 г. и на период до 2009 г., который предусматривает два варианта роста объема ВВП: инерционный и умеренно оптимистический. В соответствии с инерционным вариантом, темпы роста ВВП должны снизиться с 6,6% в 2006 г. до 4,8-5% в гг. Согласно умеренно оптимистическому варианту, темпы роста ВВП в гг. составят 5,8-6%.

Эксперты не ожидают существенного замедления роста индекса потребительских цен и опасаются всплеска инфляции в начале года. Несмотря на то что на 2007 г. Банк РФ обозначил достаточно широкий диапазон укрепления рубля от 0-10%, по прогнозам экономистов, по итогам года укрепление составит 5-6%. "Темпы роста ВВП в 2007 г. составят 6,5%, в 2008 г. - тоже больше 6%. Укрепление рубля в следующем году продолжится, доллар потеряет еще 1,5 руб., далее номинальный курс рубля относительно стабильный. В этом году мы впервые выходим на инфляцию меньше 10%, все-таки выходим, но далее инфляционные угрозы только усиливаются, а это заставляет делать большие ставки на модернизацию за счет притока прямых иностранных инвестиций, для которых укрепление рубля в определенной мере нейтрализует инфляционную угрозу, чем за счет внутренних инвестиций", - считает В. Миронов.

По оценкам аналитиков ИБ "Траст", ВВП в 2007 г. составит 6%, инфляция - 9%, рост промышленного производства - 4%, инвестиции в основной капитал будут находиться на уровне 10-11%, рубль на конец 2007 г. составит 25,2 руб./ долл., реальное укрепление рубля составит 7%.

Эксперты ИК "Тройка Диалог" ожидают, что ВВП в 2007 г. составит 6,2%, инфляция будет в районе 8,7-8,8%, рост инвестиций - 10,5%, промышленного производства - 4%. По оценкам экспертов ИК, рост реального эффективного курса рубля составит 8,5%.

Елена Замирская

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

EUR/USD

2006 год оказался для доллара не столь удачным, как предыдущий. Он начался, когда доллар находится на отметке 1,1825 долл./евро, а завершается вблизи уровня 1,32 долл. за единицу европейской валюты. Снижение доллара к евро по итогам года составило почти 12%. Причиной такого ослабления доллара стало сокращение процентного дифференциала в результате повышения ставки ЕЦБ с 2,25% в начале года до 3,5% на конец года (повышения прошли в марте, июне, августе, октябре и декабре) с перспективой дальнейшего роста и повышения ставки ФРС США с 4,5% до 5,25% (в январе, марте, мае, июне, после чего до конца года ставка ФРС оставалась неизменной) с перспективой последующего снижения в 2007 г.



Следует отметить, что в первой половине 2006 г., когда процентные ставки повышались и ЕЦБ и ФРС, не приводя к сокращению процентного преимущества доллара к евро, курс первого снижался очень медленно. Однако после появления признаков сначала прекращения роста, а затем и понижения учетной ставки ФРС США снижение доллара во второй половине 2006 г. набрало обороты. Настоящий обвал наблюдался в октябре - ноябре. Кроме того, американская экономика под влиянием отложенного воздействия предыдущих повышений ставки ФРС начала заметно слабеть, что привело к снижению ожиданий дальнейшего роста ставки, а впоследствии (под влиянием снижения инфляционного давления на фоне падения цен на нефть и охлаждения на рынке недвижимости США) заставило инвесторов задуматься о возможном снижении учетной ставки. Возможно, уже в начале 2007 г. она будет понижена до 5,0%.

ПРОГНОЗ НА 2007г.

В 2007 г. доллар под воздействием продолжающегося сокращения процентного дифференциала, вероятнее всего, продолжит снижение против основных мировых валют. Экономика США в 2007 г., судя по прогнозам Минфина США, будет оставаться слабой, однако резкого замедления, подобного тому, что наблюдался в 2006 г., ожидать не следует. Исторический опыт, когда после четырех заседаний, на которых ФРС США оставляла ставку неизменной, на пятом последовало ее понижение, может стать актуальным и в настоящий момент, и на очередном заседании ФРС США в январе 2007 г. может произойти снижение ставки до 5,0%. Однако радикального смягчения кредитно-денежной политики ФРС в 2007 г. не ожидается, поскольку опасность роста инфляции хотя и спала, но не исчезла полностью. В первой половине 2007 г. курса доллара по-прежнему будет слабеть по отношению евро до уровня 1,36-1,38 долл./евро, однако во второй половине года экономические показатели могут несколько улучшиться, и если ФРС не будет прибегать к дополнительному снижению ставки, доллар может частично отыграть свои потери. В целом курс евро/доллар в 2007 г. будет колебаться в диапазоне 1,31-1,40 долл./евро.



С технической точки зрения текущее движение EUR/USD наверх в рамках роста 2006 г. не закончилось. Можно смело предположить, что еще в первом полугодии 2007 г. евро будет несколько дорожать. При восстановлении роста в ближайшее время хорошей целью повышательного движения в среднесрочной перспективе являются уровни вблизи 1,385 или даже 1,455 долл. за евро. После этого можно будет ожидать существенного снижения стоимости евро. В краткосрочной перспективе, если евро не подорожает выше 1,337 долл./евро, не исключено еще некоторое снижение стоимости, возможно, даже до уровня поддержки в районе 1,287 долл. за евро.

USD/RUB

Под влиянием ослабления доллара на мировом рынке, валютных интервенций, предпринятых Центробанком России преимущественно в первой половине года, а также в связи с достижением нефтяными ценами в августе 2006 г. пиковых ценовых уровней, увеличивших приток в страну "нефтедолларов", рубль в 2006 г. продолжил укрепление. Однако, согласно предварительным данным ЦБ РФ, годовое укрепление впервые за последнее время оказалось в рамках прогнозов (номинальный курс рубля к доллару за 11 месяцев 2006 г. вырос на 8,2%: с 28,78 руб. на начало 2006 г. до приблизительно 26,3 руб. - на конец; реальный эффективный курс вырос - на 7,7% при прогнозах в 9%).



ПРОГНОЗ НА 2007г.

С большой степенью уверенности можно говорить о продолжении укрепления рубля в 2007 г. и прогнозировать снижение курса доллара до уровня поддержки по меньшей мере вблизи 25,3 руб. за долл. Однако полагать, что рубль не может продолжить и дальше свое укрепление, представляется не вполне обоснованным. Нельзя исключать и вероятности еще большего снижения, но, возможно, уже не в 2007 г., а позже, в район уровней поддержки 24,65 или даже 23,55 руб. за доллар. Если уровень поддержки сложится около 25,3 руб. за долл., возможно, в результате технического подскока доллар сумеет укрепиться до 26,15 или даже 26,7 руб. Вероятнее всего на конец 2007 г. курс доллара составит 25,4 - 25,7 руб. Согласно расчетам МЭРТ РФ, укрепление рубля в 2007 г. составит 4,5-5,0%.



EUR/RUB

Курс европейской валюты укреплялся по отношению к российскому рублю на фоне ее роста на рынке Forex. К концу 2006 г. укрепление евро составило всего 1,5% в номинальном выражении (с 34,185 руб. на начало до приблизительно 34,65 руб. на конец 2006 г.).



ПРОГНОЗ НА 2007г.

Оставаясь в долгосрочном коррекционном коридоре, евро в своих попытках движения наверх постоянно испытывает давление со стороны рубля. Даже на текущий момент прогнозировать уверенное движение евро в 2007 г. проблематично. Можно предположить, что при попытках роста евро будет наталкиваться на уровни сопротивления, сформированные на протяжении всего снижения с 2004 г. Попытка фиксации может возникнуть вблизи уровней 35,45 руб. за евро, 35,9 руб. за евро или 36,55 руб. за евро. От одного из этих уровней в случае разворота тренда движение может приобрести сильный понижательный характер, котировки евро могут опуститься до уровней поддержки в районе 32,5 руб. за евро, 30,7 руб. за евро или даже 30,3 руб. за евро. Но это уже не в 2007 г. С фундаментальной точки зрения, основываясь на прогнозах курса евро/доллар, курс евро в течение 2007 г. может повыситься до 35,50-35,70 руб. К концу 2007 г. ожидаемый курс составит 35,3 руб. за евро.

GBP/USD

Фунт стерлингов в 2006 г. оказался самой легкой на подъем по отношению к доллару США валютой. Уверенный рост британского фунта начался после того, как рынок убедился в возобновлении роста цен на рынке недвижимости после спада, вызванного повышением Банком Англии в 2004 г. ставок до 4,75% с 3,50% в середине 2003 г. В тот период повышение ставок было вызвано двузначными темпами инфляции на рынке недвижимости. Рост цен на рынке недвижимости, традиционной сфере инвестиций британцев, способствует увеличению внутреннего спроса и, следовательно, подъему экономики. В течение 2006 г. курс фунт-доллар повысился с минимальных значений года в 1,7200 долл. за фунт до максимальных в районе 1,9850 долл. за фунт и составил 15,41%.



ПРОГНОЗ НА 2007г.

На текущий момент британская валюта остановила рост около серьезного уровня сопротивления 1,99 долл. за фунт. Сопротивление настолько серьезно, что о восстановлении повышательного тренда можно будет говорить, только если курс британского фунта сумеет пробить этот уровень. В этом случае наиболее вероятными уровнем окончания текущего восходящего тренда будут уровни в районе 2,0350 долл. за фунт и 2,0700 долл. за фунт. Прохождение последнего из них открывает дорогу к уровню 2,3000 долл. за фунт. После чего можно будет ожидать значительного коррекционного снижения курса фунт-доллар к одному из уровней поддержки вблизи 1,8800 долл. за фунт или 1,8100 долл. за фунт. Максимально возможное снижение курса фунта стерлингов по отношению к доллару - уровень 1,7100 долл. за фунт.



USD/JPY

В 2006 г. динамика курса доллар-иена была подвержена влиянию различных факторов, однако главным среди них было расширение спрэда между ставками ФРС США и Банка Японии. Темпы роста экономики Японии в III квартале 2006 г. снизились до 0,8%, но в целом за календарный год они ожидаются на уровне 1,0-1,2%. Уверенный рост экономики обеспечивался ростом инвестиций, снижением уровня безработицы, возобновлением роста положительного сальдо торгового баланса и выходом экономики из тисков дефляции. Именно последний фактор стал поводом для повышения Банком Японии ставок с 0,1% до 0,4% - впервые за последние 5 лет. Ожидания этого события вызвали падение к средине мая 2006 г. курса доллар - иена до уровня 109,00 иен за долл., являющегося уровнем коррекции на 50% его роста в течение 2005 г. - с 101,80 иен за долл. до 121,23 иен за долл. Последующий же рост курса доллар-иена был связан с отсутствием у инвесторов уверенности в том, что рост процентных ставок после их повышения в июле будет происходить на постоянной основе: слишком много противников было для такого варианта развития - и, прежде всего, со стороны министерства финансов Японии. Однако к концу года курс доллар-иена достиг уровней сопротивления в районе 118,50 иен за долл.



ПРОГНОЗ НА 2007г.

В случае продолжения роста в краткосрочной или среднесрочной перспективе говорить о полноценном восстановлении движения наверх курса доллар-иена преждевременно. Велика вероятность встретить сопротивление на уровнях, соответствующих предыдущим вершинам в районе 119,70 иен за долл. или 121,30 иен за долл. В случае преодоления этих уровней можно будет говорить о восстановлении долгосрочного повышательного тренда с подходом на максимумы в районе 160,00 иен за долл. Сильная зависимость экономики Японии от экспорта, и прежде всего в США и Китай, делает экономику Японии уязвимой в случае изменений состояния экономики этих стран. Замедление темпов роста экономики США и, что еще хуже, ее рецессия вполне способны вызвать дальнейшее падение курса иены по отношению к доллару. В то же время аналитики ***** считают, что сильное влияние на динамику курса иены будет оказывать динамика курса китайского юаня. Наиболее же вероятно, что в 2007 г. в восходящем тренде курс доллар-иена встретит сопротивление вблизи 125,30 иен за долл. или 126,50 иен за долл.

С другой стороны, иена находится в коррекционной фазе и поэтому в среднесрочной перспективе нельзя исключать вероятности достаточно сильного понижательного движения. В этом случае снижение доллар-иена может не ограничиться уровнем поддержки в районе 114,50 иен за долл., а продолжиться к уровням 113,10 иен за долл. или даже 109,00 иен за долл.



С технической точки зрения иена - не самая благоприятная и "правильная" валюта. Поскольку курс находится в фазе высоковолатильной и продолжительной коррекции долгосрочного нисходящего тренда, вероятность продолжения роста с текущего уровня сопротивления в районе 118,50 иен за долл. несколько выше, чем вероятность снижения. Однако даже в случае продолжения роста в краткосрочной или среднесрочной перспективе говорить о полноценном восстановлении движения наверх преждевременно. Велика вероятность встретить сопротивление на уровнях, соответствующих предыдущим вершинам в районе 119,70 иен за долл. или 121,30 иен за долл. В случае же преодоления этих уровней можно будет говорить о восстановлении долгосрочного восходящего тренда с походом на максимумы в районе 160,00 иен за долл., но это уже в более отдаленной перспективе. В 2007 г., при развитии данного сценария наиболее вероятные уровни сопротивления курс встретить вблизи 125,3 иен за долл. или 126,5 иен за долл.

Елена Хрупова, Рушан Зейнетдинов

ТОВАРНЫЕ РЫНКИ

СРОЧНЫЙ РЫНОК НЕФТИ В 2006г.

Ситуация на срочном рынке нефти в 2006 г. характеризовалась дальнейшим развитием восходящего тренда, сформировавшегося в декабре 1998 г. На протяжении 2006 г. года цены по сделкам с нефтяными фьючерсами на Нью-йоркской товарной бирже (NYMEX) и Лондонской международной нефтяной бирже (ICE Futures) были выше ценовых показателей на аналогичных отрезках предыдущего года. К началу второй половины декабря 2006 г. цены на нефтяные фьючерсы Light Sweet на NYMEX и нефтяные фьючерсы Brent на ICE Futures установились выше уровня декабря 2005г., хотя восходящий тренд рынка в августе 2006 г. был нарушен.

Пик кривой роста цен на нефть в 2006 г. пришелся на середину июля - начало августа, когда цены на нефтяные фьючерсы достигли новых абсолютных рекордов: WTI/Light Sweet - 78,40 долл./барр. (14 июля); Brent - 78,64 долл./барр. (7 августа).



Главным фактором влияния на рынок, который в основном и обеспечил высокие цены на нефть в 2006 г., был возросший спрос на "черное золото". Так, по оценкам Международного энергетического агентства (МЭА) потребление нефти мировой экономикой в 2006 г. достигло 84,5 млн барр./день, что на 1,1% превысило спрос 2005 г. При этом основной прирост показателя обеспечили развивающиеся экономики Китая и Индии.

Геополитический фактор в 2006 г. тоже сыграл немалую роль в рекордных ценах на нефть. С начала года росту цен на нефтяные фьючерсы способствовал инициированный США конфликт относительно права Ирана на собственные ядерные разработки и военная операция Израиля против отрядов Хезболлах на юге Ливана в июле 2006 г.

Высокие цены на нефть поддерживались нестабильной обстановкой на юге Нигерии. Хотя поставки нефти из стран ОПЕК до начала ноября оставались на рекордном уровне за 25 лет, добыча нефти в Нигерии упала с начала года более чем на 20% и по настоящее время в полном объеме не восстановлена.

Менее продолжительные по времени проблемы с нефтедобычей в 2006 г. имели место в США на месторождении Прадхо-Бэй (Аляска), а также на морском шельфе Норвегии, что тоже способствовало сохранению высоких цен на нефть. Тем не менее к началу второй половины августа цены на нефть начали постепенно снижаться. Этому главным образом способствовало окончание вооруженного конфликта в Ливане и патовая ситуация, сложившаяся вокруг ядерного досье Тегерана. В то же время Китай несколько сбавил темпы роста потребления "черного золота", что также негативно отразилось на ценах мирового рынка.

Сезон ураганов в Северной Атлантике в этом году выдался на редкость спокойным для Мексиканского залива. Добыча нефти на шельфе в течение летнего сезона оставалась стабильной, что дополнительно обусловило ослабление цен срочного рынка нефти.

В течение 2006 г. США имели достаточный запас сырой нефти и нефтепродуктов, что также тормозило рост цен на нефтяные фьючерсы. С приближением осени влияние этого фактора особенно усилилось.

Коммерческие запасы сырой нефти в США с начала 2006 г. оставались выше своего комфортного уровня - 300 тыс. барр., а к середине июня превышали 347 млн барр. - самый высокий показатель с середины мая 1998 г. Запасы бензинов в США с начала года и до начала декабря оставались выше 200 млн барр., а дефицита автомобильного топлива в активный период летнего сезона не было. Запасы тяжелых дистиллятов (дизельное топливо и топочный мазут) к концу сентября превысили 151 млн барр. - самый высокий показатель с января 1999 г.

Самые низкие цены на нефть в 2006 г. были зафиксированы в начале первой половины ноября. Однако и тогда, когда цены на нефтяные фьючерсы упали до самого низкого уровня более чем за 11 месяцев, котировки оставались выше 54,50 долл./барр.

Ситуация на нефтяном рынке заметно улучшилась к концу ноября. К началу календарной зимы в Северном полушарии цены на нефтяные фьючерсы Brent и Light Sweet снова закрепились выше 60 долл./барр., а на рынке начал заново формироваться восходящий тренд. Улучшение ситуации с началом декабря эксперты связывают с первым более чем за два года сокращением поставок нефти странами ОПЕК, вступившим в силу с 1 ноября. Хотя соглашение о сокращении добычи на 1,2 млн барр./день к началу декабря было реализовано немногим более чем на 50%, соотношение предложения и спроса на нефтяном рынке стало более сбалансированным. При этом перспектива сокращения с 1 февраля 2007 г. поставок нефти ОПЕК еще на 500 тыс. барр./день должна стабилизировать спрос на "черное золото" накануне II квартала, когда потребление нефти традиционно падает.

Что касается перспектив 2007 г., то спрос на нефть будет расти более активно, чем в 2006 г. Так, эксперты МЭА прогнозируют увеличение спроса на 1,7% - до 85,9 млн барр./день. Эксперты ОПЕК прогнозируют на 2007 г. рост потребления нефти на 1,57% - до 85,57 млн барр./день. В министерстве энергетики США считают, что в 2007 г. потребление нефти в мире достигнет 86,5 млн барр./день, что на 1,76% выше показаг.

Тем не менее из-за опасений замедления темпов роста мировой экономики эксперты предупреждают о возможности пересмотра прогнозов на 2007 г. к понижению.

ПРОГНОЗ НА 2007 год

На текущий момент стоимость нефти находится в равновесном состоянии вблизи 62 долл. за баррель. Однако с технической точки зрения, данное состояние нельзя считать устойчивым. Как представляется, вероятность возобновления повышательного движения наверх несколько выше, чем продолжения снижения от текущих уровней. Можно с большей уверенностью говорить о том, что начало 2007 года будет ознаменовано краткосрочным или среднесрочным ростом к уровням сопротивления в районе 68-68,5 долл. за барр. Основания полагать, что рынок поведет себя именно так, позволяют снизившиеся объемы торгов при последнем коррекционном снижении, а также тот факт, что фьючерсы на дневных графиках торгуются выше скользящих средних. Однако и оснований полагать, что восходящее движение будет носить стратегический характер, у нас так же нет. В этой связи вероятно, что с после достижения уровня сопротивления в районе 68-68,5 долл. за баррель нефть возобновит свое снижение, уже на этом - следующем этапе своего снижения она достигнет уровней поддержки в районе 45-47 долл. за барр.



СРОЧНЫЙ РЫНОК ДРАГОЦЕННЫХ МЕТАЛЛОВ В 2006г.

Ситуация на срочном рынке драгоценных металлов в 2006 г. характеризовалась рекордным ростом цен на платину, золото и серебро. Абсолютным лидером роста на рынке драгоценных металлов в 2006 г. стала платина. Однако эксперты полагают, что именно высокие цены на золото обусловили в 2006 г. повышенный интерес к операциям с драгоценными металлами, пик которого пришелся на середину мая.

В первой половине мая 2006 г. цены на золото и серебро по результатам сделок на COMEX поднялись до рекордного за 26 лет уровня. Так, 11 мая цена серебра достигла 15,200 долл./унция, а 12 мая цена золота составила 732 долл./унция. По настоящее время эти показатели превышены не были и соответствуют рекордным ценовым отметкам с января 1980 г.



Высокие цены на золото стали следствием возросшего инвестиционного интереса к "желтому металлу", чему способствовали слабый доллар, угроза геополитической нестабильности и опасения спада в мировой экономике из-за рекордно высоких цен на энергоносители. Высокие цены на золото были обусловлены растущим промышленным спросом на этот металл, в первую очередь в ювелирном секторе, а также сохранением стабильного интереса к ювелирным изделиям из золота в Индии, странах Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока.

Серебро - металл двойного назначения, используемый последнее время не столько в ювелирном деле, сколько в электронике, в 2006 г. преимущественно дорожало под влиянием развития ситуации на рынке золота. Дополнительную поддержку спекулятивным покупкам "серого металла" обеспечили высокие цены на медь и появление на фондовом рынке производных инструментов для инвестирования средств в серебро.

Цена платины в 2006 г. по результатам фьючерсных сделок на NYMEX достигла 17 мая нового абсолютного рекорда - 1347 долл./унция.

Рекордному росту цен на платину в значительной мере способствовало сохранение восемь лет подряд дефицита ее предложения на мировом рынке при стабильно растущем спросе в секторе автомобилестроения, где увеличилось производство автомобилей, оснащенных дизельными двигателями. Интерес к ювелирным изделиям из платины также был высокий, в первую очередь в Китае.

Новый абсолютный ценовой рекорд, но уже на рынке spot, платина установила 21 ноября 2006 г. Ее цена ненадолго достигла 1400 долл./унция, что было вызвано слухами о скором появлении на фондовом рынке производных инвестиционных инструментов, по примеру тех, которые существуют для золота и серебра.

Цены на палладий в 2006 г. также выросли, но их рост был значительно скромнее, чем по другим драгоценным металлам. Рост цен на палладий достиг в 2006 г. максимальной отметки только за два последних года. Так, его максимальная цена по результатам сделок на NYMEX 12 мая составила 409 долл./унция и выше не поднималась.

Рост в 2006 г. интереса к операциям с палладием диктовался в первую очередь высокими ценами на платину. По этой причине интерес производителей автомобилей к палладию вновь возрос, тогда как его складские запасы в автомобилестроительном секторе за последние два года существенно снизились. Появление в 2006 г. на ювелирном рынке изделий из палладия дополнительно привлекло интерес к этому металлу, в первую очередь в Китае.

К концу декабря цены на золото установились в районе 620 долл./унция, цены на серебро - в районе 12,5 долл./унция, цены на платину - выше 1100 долл./унция, а цены на палладий в районе 330 долл./унция. Цены декабря были ниже пиковых отметок 2006 г., но превышали цены декабря 2005 г.

Некоторое снижение цен на драгоценные металлы стало следствием в первую очередь снижения инвестиций в золото, что ослабило интерес и к другим драгоценным металлам. Так, в III квартале 2006 г. инвестиции в золото по сравнению с III кварталом 2005 г. снизились по на 10% - с 122,8 тонн до 110,8 тонн, а спрос ювелирной отрасли упал на 4% - с 614 тонн до 592,1 тонн.

На фоне ослабления цен на золото, снижению цен на платину дополнительно способствовали ожидания сокращения ее дефицита на мировом рынке, а понизившиеся цены на палладий были обусловлены сохранением его высоких поставок на мировой рынок. Снижению цены на серебро дополнительно способствовали низкие цены на медь из-за усилившихся опасений ослабления темпов роста мировой экономики.

Предварительные прогнозы экспертов на 2007 г. предполагают сохранение высоких цен на драгоценные металлы. Средняя цена на золото в следующем году, по мнению большинства экспертов, не опустится ниже 600 долл./унция, а максимальный рост возможен до 750-775 долл./унция. Определенные коррективы в прогноз цен на золото могут внести доллар и нефть.

Цена серебра никак не привязана к нефти, однако находится в прямой зависимости от цены золота. Серебро приблизительно в 50-60 раз дешевле золота. Следовательно, можно полагать, что его средняя цена в 2007 г. составит 12-13 долл./унция. Если же цены на медь в 2007 г. удержатся выше 3 долл./фунт, то можно ожидать, что цена серебра наверняка будет выше 10 долл./унция.

Что касается цен на металлы платиновой группы, то, как прогнозируют представители компании Johnson Matthey, цена платины в первой половине 2007 г. составит долл./унция, а цена палладия - 260-380 долл./унция. Однако при этом эксперты уточняют, что цены на металлы платиновой группы в значительной степени будут зависеть от активности инвестиционных фондов по операциям с платиной и палладием.

ПРОГНОЗ НА 2007 год

ЗОЛОТО

В краткосрочном периоде нельзя с полной уверенностью говорить о восстановлении повышательного тренда, поскольку фьючерсы торгуются ниже скользящих средних. И хотя они оттолкнулись от одного из расчетных уровней поддержки, но пока их стоимость не преодолеет отметку 650 долл. сохраняется некоторый шанс опуститься на один из следующих уровней поддержки вблизи отметок 597, 585 или 575 долл. за унцию. В случае, если уровень 613 долл., от которого фьючерсы оттолкнулись 18 декабря 2006 года, оказался минимумом в текущей коррекции, то при проходе выше 650 долл., можно смело рассчитывать на движение цен в 2007 году к уровням сопротивления вблизи 700 долл. за унцию.

При неблагоприятном развитии ситуации в американской экономике не исключено, что рост стоимости золота на этом не закончится. В этом случае хорошим ориентиром повышательного движения становятся уровни в районе 895 долл. за унцию. Хотя по пути к этой цели может встретиться не одно сопротивление в районах 755, 795 и 840 долл. за унцию. В случае формирования разворотной фигуры от одного из этих уровней появится вероятность осуществления глубокой и продолжительной коррекции.



Сергей Осипов, Олег Шитов

КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Еще несколько лет назад экономисты прогнозировали "бум" на рынке коллективных инвестиций. По их мнению, механизм передачи средств в доверительное управление должен был стать востребованным принципом сохранения и преумножения капитала для среднего класса в России. Очевидно, этим прогнозам суждено сбыться: высокий и стабильный экономический рост привел к увеличению доходов населения, которым требуется профессиональное управление.

Хотя подводить итоги уходящего года без результатов IV квартала преждевременно, эксперты уже сейчас отмечают, что 2006 г. стал переломным для рынка коллективных инвестиций. По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), начиная с III квартала 2005 г. количество ненулевых счетов в 484 ПИФах увеличилось почти вдвое и на конец сентября 2006 г. составило 304,7 тысячи. Наиболее бурный прирост числа вкладчиков в ПИФы наблюдался в первой половине этого года. Если в последнем квартале 2005 г. количество ненулевых счетов в ПИФах выросло на 15,3%, то I и II кварталы 2006 г. дали прирост уже в 26,4 и 23,3% соответственно, а третий - только 10,9 %.

Согласно последним данным рейтинга ***** (на 20 сентября 2006 г.), тройка ведущих операторов рынка в 2006 г. выглядит следующим образом: в УК "Альфа Капитал" суммарная СЧА фондов на эту дату составляла 6,99 млрд долл., активы розничных ПИФов УК "Тройка Диалог" и УК "УРАЛСИБ" составляли 23,3 и 31,2 млрд руб. соответственно.

Эксперты не спешат называть отметку в 300 тыс. человек пайщиков историческим или психологическим барьером: численность населения страны и мировой опыт доказывают, что этот показатель относительно невелик. Многие исследования свидетельствуют о том, что в России более 50 млн человек имеют сбережения, половина из них готовы "примерить на себя" практику коллективного инвестирования. Специалисты отмечают, что при умелой работе с мелкими инвесторами управляющие компании имеют радужные перспективы: к 2011 г. активы розничных ПИФов могут составить порядка 800 млрд руб., а пайщиками могут стать 2% взрослого населения страны. По оценкам экспертов "Альфа-Капитал", на текущий момент население РФ имеет на руках около 80-100 млрд долл., а частные сбережения в гг. составят еще 60-79 млрд долл.

Как заявил недавно министр экономического развития и торговли РФ Герман Греф, инвестиционная отрасль России не достигла "критической массы", и в ближайшей перспективе на рынке коллективных инвестиций можно ожидать всплеска активности. По его словам, каждый второй россиянин понесет свои деньги в управляющие компании, которым придется работать по 25 часов в сутки.

Долгосрочные прогнозы о перспектив развития российского рынка коллективных инвестиций разнятся, однако многие специалисты ожидают взрывного роста индустрии ПИФов и активного притока мелких инвесторов. Так, по оценкам управляющих "Альфа-Капитал", через пять лет 1,2 млн россиян принесут в различные паевые фонды в среднем по 1 млн рублей, и благодаря этому активы ПИФов составят 1,2 трлн руб. Они будут расти в гг. на 73% ежегодно, а в гг. - на 42%, полагают эксперты. К 2011 г. компания, претендующая на место в "топовой" пятерке, должна будет иметь в управлении более 10 млрд долл.

По прогнозам Национальной лиги управляющих (НЛУ), к 2008 г. в ПИФах будет участвовать не менее 1% экономически активного населения страны. "Прирост средств в управлении в целом по отрасли составит от 10 до 40%, и в первую очередь связан с ростом стоимости инвестиционного пая и всего рынка в целом, а не стоимости чистых активов. Если рост рынка акций в 2007 г. будет составлять более 25-30%, то приток новых средств в коллективные инвестиции будет по верхней границе заявленного диапазона. При меньшем росте приток средств заметно снизится", - считает генеральный директор "Открытие" Игорь Аверьянов. "В целом ПИФы акций могут показать в следующем году доходность порядка 25-30%, а вложения в отраслевые фонды способны принести свыше 30%", - отмечает начальник аналитического департамента Банка .

Елена Замирская

ПРОГНОЗ РЫНКА АКЦИЙ НА 2007 г.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

В прогнозах развития нефтегазового сектора, аналитики делают больший упор не на внешнюю составляющую, а на внутренний корпоративный новостной фон. В последнее время инвесторы все больше внимания уделяют развитию ситуации с внутренними ценами на газ и перспективам российского газового монополиста. Эксперты "Альфа-банка" полагают, что правительство стремится найти компромисс между необходимостью повышения внутренних цен на газ для обеспечения "Газпрома" средствами на финансирование новых проектов (а также в рамках обязательств в связи со вступлением в ВТО) и желанием максимально ослабить влияние этого фактора на рост расходов отечественных потребителей, особенно с учетом предстоящих в марте 2008 г. выборов.

В среднесрочной перспективе можно ожидать, что "Газпром" для компенсации падения собственной добычи будет покупать больше газа у независимых компаний, а также добьется повышения газовых тарифов. Поэтому на 2007 г. эксперты банка отдают приоритет не "Газпрому", а независимым компаниям, так как газовая монополия, скорее всего, больше других потеряет из-за растущей неопределенности в секторе и политических рисков.

Среди независимых производителей лучшие позиции, несмотря на очень сильную динамику в 2006 г., имеет компания ОАО "НОВАТЭК" (особенно после приобретения "Газпромом" 20% ее акций), Аналитики банка ожидают в 2007 г. роста доходов компании и расчетной цены акций. Эксперты "Ренессанс-Капитала" полагают, что котировки ее акций (так же, как и акций "Газпрома") выросли на фоне новостей о повышении цен на газ и поэтому потенциал их дальнейшего роста ограничен. Свой профит на этом направлении как потенциально крупные производители газа получат ЛУКОЙЛ и ТНК-BP. Эксперты обращают внимание на бумаги ЛУКОЙЛа и Роснефти: у них доля доказанных запасов газа в общих запасах составляет приблизительно 20%. В случае значительного повышения внутренних цен на газ обе эти компании существенно увеличат добычу, что положительно отразится на рентабельности их операционной деятельности. Кроме того, ЛУКОЙЛ (и через него ConocoPhillips), возможно, допустят к разработке Штокмановского месторождения.

Эксперты Банка Москвы обращают внимание на другой важный для движения бумаг нефтяного сектора фактор - цены на нефть, - полагая, что при нынешних ценах на нефть сектор в целом является недооцененным. В 2007 г. цены на нефть практически не изменятся относительно рекордных уровней уходящего года, а к 2012 г. плавно опустятся к отметке 35 долл./барр. Внутренние цены на газ в долгосрочном периоде прогнозируются на уровне 80 долл. за тыс. м. куб. Если долгосрочную цену Urals принять за 50 долл./барр., акции нефтяных компаний будут стоить на 30-40% дороже наших целевых уровней, а "Газпром" - переоценен по меньшей мере в два раза. Фаворитами в нефтяном секторе эксперты Банка Москвы выделяют "Татнефть" (6,74 долл.; +39%) и ЛУКОЙЛ (112 долл., +22%).

ЛУКОЙЛ

Картина в плане перспектив 2007 года не такая уж и радужная. Акции компании зажаты в диапазоне 1руб. за акцию. Учитывая мировую конъюнктуры нефти, вряд ли стоит рассчитывать на существенный рост стоимости акций компании. Скорее всего, 2007 год акции проведут в указанном диапазоне. Хотя мы не исключаем, что на фоне возможного еще большего удешевления нефти в 2007 году, бумаги Лукойла смогут провалиться ниже. В этом случае они будут искать поддержку возможно даже в районе уровней 1300 руб. за акцию. Однако, в случае если вдруг бумаги Лукойла сумеют преодолеть сопротивление в районе своего максимума 2600 руб. можно будет рассчитывать на рост к сопротивлению в районе 3800 или 4000 руб. Поход к этим целям так же будет сопровождаться техническими коррекциями возможно от уровня сопротивления 3100 или 3300 руб.



РОСНЕФТЬ

С технической точки зрения, акции компании также выглядят не слишком убедительными для безусловной покупки. Бумаги Роснефти зажаты в боковом коррекционном коридоре с диапазоном цен руб. за акцию. Конечно, на волне коррекционного подскока стоимости нефти, которое должно состояться в начале 2007 года, акции компании имеют шанс подорожать даже до уровней сопротивления вблизи 288 или даже 300 руб. за акцию. Однако решение о покупке, как представляется, можно принимать только в случае закрытия торговой сессии по этим бумагам выше 252 руб. за акцию и удержания этих уровней. В противном случае наиболее вероятным сценарием развития событий на 2007 год будет продолжение коррекционного снижения к одному из уровней поддержки в районе 230, 225 или 220 руб. за акцию. А уже только после формирования разворотной фигуры наверх от одного из этих уровней можно будет рассчитывать на восстановлении повышательного тренда, или хотя бы на существенный подскок.



ГАЗПРОМ

С технической точки зрения вряд ли стоит рассчитывать на покорение новых высот акциями Газового монополиста в 2007 году. Вероятнее всего непреодолимым рубежом останется уровень в районе максимума 360 руб. за акцию. Учитыва геополитическую обстановку, скорее стоит предположить, что весь 2007 год акции компании будут зажаты в диапазоне руб. за акцию. Хотя в случае развития ситуации в неблагоприятном направлении совершенно неудивительным будет снижение котировок бумаг Газпрома к уровням поддержки в районе 180 руб. за акцию.

Однако если акциям компании удастся преодолеть наверх сопротивление в районе 360 руб., можно будет рассчитывать на продолжение роста. При таком развитии событий не исключено, что уже в 2007 году бумаги подорожают до уровней сопротивления в районе 430 руб. или даже 485 руб. за акцию.



Елена Хрупова, Олег Шитов

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Основным событием 2007 г. в электроэнергетике обещают стать планируемые IPO ряда генерирующих компаний и продолжение реформирования отрасли. Аналитики Банка Москвы считают, что в 2007 г. стоимость генерирующих компаний продолжит повышаться, однако, отмечают они, вряд ли инвесторы будут "мести все подряд", как это происходило в 2006 г., а уделят большее внимание анализу эффективности генерирующих компаний. В связи с этим эксперты банка полагают, что в 2007 г. наибольшим спросом будут пользоваться акции ОГК и ГЭС.

Аналитики Банка Москвы отмечают, что самой простой и надежной стратегией инвестиций в электроэнергетику является долгосрочная покупка акций РАО "ЕЭС России" с целью приобретения акций выделяемых из холдинга дочерних компаний. Такая стратегия в ближайшие полтора-два года может удвоить капитал.

"Горячей" темой в электроэнергетике будут оставаться сети, которые в настоящий момент серьезно недооценены по отношению к аналогичным зарубежным активам. Основным поводом для переоценки стоимости акций РСК в 2007 г. могут стать такие события, как переход РСК и МРСК на единую акцию и новости о введении нового тарифообразования на основе регуляторной базы активов.

Аналитики "Альфа-Банка" отмечают, что РАО ЕЭС - по-прежнему показательная акция для всей энергетики, и по мере осуществления реформ они ожидают дальнейшего повышения ее расчетной цены. Основным драйвером котировок ОГК и ТГК в следующем году будут IPO трех компаний: ОГК-4, ТГК-1 и ТГК-5. В целом ОГК и ТГК на текущий момент выглядят очень дорого с фундаментальной точки зрения. Из торгуемых бумаг эксперты банка советуют обратить внимание на ОГК-6 и ТГК-2 как относительно дешевые на фоне других компаний.

РАО ЕЭС

Графическая картина котировок акций РАО ЕЭС на текущий момент не дает однозначного ответа на долгосрочную перспективу развития движения.

Единственное, что с большой степенью уверенности можно утверждать, что наступающий 2007 год акции компании встретят в своей корректировочной фазе. Но мы помним, что всегда существует вероятность перерастания технической коррекции в полномасштабный понижательный тренд. В связи с этим мы обязаны рассмотреть два варианта развития событий. В первом варианте, при учете, что на рынке энергетики в начале 2007 года развивается техническая коррекция снижение может быть хотя и глубокое - до уровня поддержки в районе 20,5 руб. за акцию - но, тем не менее в среднесрочном периоде можно рассчитывать на восстановление повышательного тренда и, что самое главное рост стоимости котировок бумаг компании до новых максимумов в районе 33, 35, 38,5 или даже 40,5 руб. за акцию. При данном сценарии развития событий в данной коррекции существуют дополнительные уровни поддержки, от которых возможно восстановление роста на новые максимумы это - районы 25, 24, 22,7 и 21,7 руб. за акцию. Во втором варианте можно предположить, что все повышательное движение в акциях РАО ЕЭС закончило рост на продолжительный период, и ни о каком походе на новые максимумы, по крайней мере, в 2007 году рассчитывать не стоит. Мало того, что любой рост не превысит уже установленного максимума в районе 27 руб. за акцию, и при этом он при этом будет носить коррекционный характер, а основным трендом на 2007 год станет снижение котировок бумаг компании. Данный тренд может привести стоимость акций к уровням поддержки в районе 17, 14 или даже 11 руб. за акцию.

Пока определить предпочтительный вариант развития событий не представляется возможным.



ОГК-5

После достижения серьезного расчетного уровня сопротивления вблизи 3,75 руб. за акцию бумаги компании встали в законную коррекцию. C большой степенью уверенности можно предположить что новый 2007 год акции компании встретят в своей коррекционной фазе. Справедливости ради отметим, что и эта текущая коррекция в акциях ОГК-5 может быть достаточно глубокой и продолжительной, как и в акциях РАО ЕЭС. Снижение котировок может достичь уровней поддержки вблизи 3,0-3,5 руб., 2,8 руб., 2,55 или даже 2,25 руб. за акцию. Однако после любой сколь угодно продолжительной и глубокой коррекции акции ОГК-5, в отличие от акций РАО ЕЭС обязательно восстановят свой рост, и возможно уже в 2007 году продолжат свое движение к новым максимумам вблизи уровней сопротивления 4,45-4,5 или даже 5,2-5,3 руб. за акцию.



РОСТОВЭНЕРГО

Удачный 2006 год для этих компаний обязательно наложит свой отпечаток и на следующий 2007 год. С большой степенью уверенности можно говорить о том, что в 2007 году акции компании окажутся на новых максимумах. Хорошей целью этого роста становятся уровни сопротивления в районе 3,35 руб. за акцию. Однако движение туда обязательно будет сопровождаться коррекциями, не исключено, что достаточно глубокими. Промежуточными уровнями сопротивления при движении к цели 3,35 руб. за акцию могут стать уровни в районе 2,72-2,75 или 3,05 руб. за акцию. Коррекционное снижение, которое может возникнуть после достижения одного из расчетных промежуточных уровней сопротивления может привести акции компании к уровням поддержки вблизи 2,10, 1,65 или даже 1,35 руб. за акцию.



Елена Хрупова, Олег Шитов

СЕКТОР МЕТАЛЛУРГИИ

На фоне неопределенности в отношении дальнейшей динамики цен на металлы в 2007 г. эксперты весьма неоднозначно оценивают перспективы роста российской металлурги. Аналитики Банка Москвы полагают, что интерес инвесторов к акциям российских металлургических компаний, наверняка подогреет и предстоящее в первом полугодии 2007 г. IPO ММК. По мнению экспертов банка, акционеры ММК учтут опыт "Северстали" и не повторят ее ошибок. Фаворитами в секторе черной металлургии по-прежнему являются "Северсталь" (15,80 долл.; +33%) и НЛМК (3,17 долл., +30%).

Отношение аналитиков Банка Москвы к сектору цветной металлургии неоднозначно из-за отсутствия консенсуса в отношении дальнейшей динамики цен на цветные металлы, поскольку спекулятивная составляющая в цене металлов сейчас очень велика, и масштаб коррекции может оказаться весьма существенным. На фоне ожиданий в 2007 г. роста цен на цинк эксперты выставляют рекомендацию "покупать" по акциям ЧЦЗ с целевой ценой 201 долл. Они ожидают, что в 2007 г. акции "Полюс Золота" в целом повторят динамику цен на золото и в целом продемонстрируют рост несколько хуже российского рынка. Аналитики "Ренессанс Капитала" выделяют в секторе "ЕвразГрупп", "Мечел", НЛМК (как наиболее сильного экспортера) и Трубную металлургическую компанию.

Среди предприятий с дешевыми активами можно выделить "Норильский никель": при сравнительном анализе с международными компаниями по коэффициенту EV/Запасы теоретическая цена акций российского производителя составляет 220 долл. Привлекательны также Гайский и Учалинский ГОКи.

ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ

Хотя акции компании продолжают оставаться в своем боковом коррекционном коридоре, тем не менее, с большой степенью уверенности можно рассчитывать в 2007 году на продолжение роста стоимости бумаг хотя бы к уровням сопротивления в районе 5650 руб. за акцию. Рост в этих акциях не может происходить без коррекционных снижений. Поэтому, мы полагаем, что на пути к цели 5650 руб. возможно бумаги компании встретят промежуточные сопротивления вблизи уровней 4400, 4800 или 5300 руб. за акцию, от которых возможны краткосрочные технические коррекции. Если конъюнктура рынка металлов в 2007 году будет благоприятной, то не исключено что уровень 5650 не станет ключевым и движение бумаг наверх продолжится. В этом случае следующим расчетным уровнем сопротивления, после которого стоит ожидать существенную и продолжительную коррекцию становится уровень вблизи руб. за акцию.



НЛМК

С технической точки зрения пока не представляется возможным констатировать восстановление полноценного роста. Однако можно предположить, что в случае проходя выше уровня 65 руб. за акцию, с большой степенью уверенности можно прогнозировать дальнейший рост стоимости бумаг компании до уровня сопротивлении в районе 85,5-86 руб. за акцию или даже в район 92 руб. за акцию, с промежуточной остановкой и технической коррекцией от уровня вблизи 76 руб.



ММК

Особо не вызывает сомнений тот факт, что рост начавшийся в акциях этой компании в декабре 2006 года найдет свое продолжение и в 2007 году. Более того, мы полагаем, что хорошей целью данного роста стали бы уровни сопротивления в районе 35, 36,5 или даже 39,5 руб. за акцию. Но при таком движении неизбежны коррекции как и неглубокие технические, которые можно использовать для наращивания открытых позиций, так и более глубокие и продолжительные, которые можно использовать для фиксации прибыли и открытия новых длинных позиций при завершении коррекционного снижения. К уровням сопротивления от которых можно ожидать легкую техническую коррекцию мы отнесли бы уровень сопротивления вблизи 24,5 руб. за акцию. А вот следующие промежуточные урони сопротивления, вблизи которых будут формироваться разворотные фигуры, мы рекомендовали бы использовать для фиксации прибыли. Это уровни сопротивлений вблизи 27,5, 29-29,5, 32-32,5 руб. за акцию.



Елена Хрупова, Олег Шитов

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫЙ СЕКТОР

Эксперты с осторожностью высказываются в отношении перспектив развития сектора фиксированной связи, однако практически все сходятся во мнении, что для операторов сотовой связи на 2007 г. ситуация очень благоприятна. Аналитики Банка Москвы отмечают, что 2006 г. был переломным для мобильных операторов, которые сумели остановить негативную тенденцию падения ARPU и рентабельности. В 2007 г. они надеются увидеть развитие позитивных тенденций в финансовых показателях МТС и "ВымпелКома". Эксперты банка обращают внимание инвесторов на акции АФК "Системы" (40,99 долл.; +40%), для которой важным драйвером является вывод на биржу дочерних компаний помимо МТС, что способствует раскрытию стоимости холдинга.

Что касается сектора фиксированной связи, то, как полагают эксперты банка, стратегическая скупка, наблюдавшаяся в секторе на протяжении 2006 г., привела к тому, что акции компаний фиксированной связи выглядят достаточно дорого, а отдельные бумаги ("Ростелеком", ЮТК) существенно даже переоценены. В этих условиях единственным драйвером роста может стать прояснение планов правительства в отношении "Связьинвеста". В целом аналитики Банка Москвы очень сдержанно смотрят на сектор фиксированной связи. Нет у них рекомендаций и на покупку акций МРК. Фаворитом телекоммуникационного сектора они считают акции "Комстара" (8,30 долл.; +19%).

Эксперты "Ренессанс Капитала" считают, что в 2007 г. определенный интерес для инвесторов будут представлять компании, эффективно использующие активы и высокие технологии (такие, как "Комстар-ОТС"). Среди операторов сотовой связи наиболее благоприятно складывается ситуация для МТС и "ВымпелКома". Из операторов фиксированной связи они выделяют "Северо-Западный Телеком", "Дальсвязь", АФК "Система" и "Ростелеком" (привилегированные акции).

РОСТЕЛЕКОМ

Пока акции торгуются в восходящем тренде, выше скользящих средних, можно предположить, что и в 2007 году рост котировок продолжится. К сожалению, уровней сопротивления, до которых может продолжиться рост достаточно много. Это и 210-215 руб., 247 руб, и 280 руб. за акцию. Таких уровне несколько вплоть до уровня 355 руб. за акцию. Отдать предпочтение какому-то из них очень сложно. Остается только ждать, вблизи какого уровня сформируется разворотная фигура. С другой стороны, ситуация в акциях Ростелекома сложилась таким образом, что существует вероятность начать коррекцию текущего роста прямо от уровней в районе 190 руб. за акцию. Если в течении ближайших двух - трех торговых сессий сформируется разворотная фигура вниз, то на рынке может пройти существенная коррекция в этих бумагах. Тогда не исключено, что в начале 2007 года акции подешевеют возможно даже до уровня поддержки вблизи 140 руб. за акцию.



УРАЛСВЯЗЬИНФОРМ

Стремительный рост котировок акций компании в последний месяц уходящего года все-таки не может продолжаться бесконечно. На наш взгляд, в краткосрочном периоде в конце 2006 либо в самом начале 2007 года вероятнее всего стоимость акций достигнет уровня сопротивления в районе 1,9 или 2,0-2,08 руб. за акцию, откуда велика вероятность разворота тренда в среднесрочной перспективе. При таком раскладе сил нельзя исключать вероятность достаточно сильного коррекционного снижения, возможно даже в район начала своего стремительного роста на уровне 1,10 руб. за акцию. Однако снижение может оказаться и не столь драматичным. Возможные уровни поддержки могут располагаться вблизи 1,50, 1,40 и 1,25 руб. за акцию. После чего повышательный тренд вновь может восстановиться.

Если вдруг стоимость акций компании пройдет уровень 2,10 так и не встретив сопротивления на своем пути, то можно будет рассчитывать на рост, по крайней мере, к следующему уровню сопротивления в районе 2,75 руб. за акцию. Но этот вариант развития событий нам не кажется очень уж вероятным.



МТС

К сожалению, на текущий момент констатировать прорыва наверх в бумагах этой компании не представляется возможным. Однако вероятность осуществить такой прорыв в 2007 году достаточно высока. Даже в случае формирования краткосрочной или среднесрочной коррекции от текущих уровней в районе 225 или чуть выше, в районе 240-245 руб. не стоит рассчитывать на глубокое коррекционное снижение. Хорошими уровнями поддержки являются уровни вблизи 200 или 190 руб. за акцию. После чего вполне возможно восстановление повышательного тренда с очередной попыткой штурма максимумов. В случае порыва стоимости акций выше уровня 247 руб. можно рассчитывать на продолжение роста, по крайней мере, в район сопротивления вблизи 280-285 руб. за акцию.



ДАЛЬСВЯЗЬ

В краткосрочном периоде велика вероятность совершить коррекцию, после столь бурного роста. Хорошими уровнями поддержки являются уровни вблизи 103 или 90 руб. за акцию. Но при этом, можно не сомневаться, что в 2007 году движение наверх продолжится и бумаги компании подорожают до 164 руб. за акцию, после чего возможна более глубокая и продолжительная коррекция.



ВОЛГАТЕЛЕКОМ

С технической точки зрения, после достижения расчетного максимума в районе 157 руб. за акцию, акции компании имеют право совершить техническую коррекцию. Технической мы ее называет только по той причине, что после ее окончания бумаги обязательно пройдут на новые максимумы. И тем не менее эта коррекция может быть достаточно глубокой. Не исключено, что в начале 2007 года акции компании, на волне фиксации прибыли после сногсшибательного роста в декабре 2006 года могут подешеветь и до уровня поддержки в районе 123 руб. за акцию. Однако данная краткосрочная коррекция может закончиться и на уровнях 145, 136 или 130 руб. за акцию, после чего движение наверх обязательно восстановится. В этом случае движение наверх может продолжиться до новых максимальных значений в районе, как минимум 168 руб. за акцию. При таком развитии событий, мы полагаем, что наиболее вероятно продолжение роста до уровней сопротивления в районе 188-192 руб. за акцию, при этом не исключая возможности и еще большего роста - до уровней сопротивления выше 210 руб. за акцию.



Елена Хрупова, Олег Шитов

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Большинство аналитиков рисуют неплохие (если не сказать, самые заманчивые) перспективы развития банковского сектора в 2007 г. По мнению аналитиков "Ренессанс-Капитала" выбор в 2007 г. - акции банков. Через банковский сектор, полагают они, будет осуществляться перераспределение поступающих из добывающих отраслей средств в сектор потребительских товаров, а также в недвижимость и строительство.

Хотя акции многих банков переоценены (на основании коэффициента P/BV), высокие оценки можно назвать оправданными с учетом перспектив роста прибыли. В этом секторе наиболее привлекательны, как представляется, акции Сбербанка, Промстройбанка, Банка Москвы, банка "Возрождение" и РОСБАНКА.

Аналитики "Альфа-Банка" считают, что в 2007 г. российский банковский сектор продолжит ускоренную экспансию и его рост в долларовом выражении составит по меньшей мере 30% по сравнению с приблизительно 50% в текущем году. Они ожидают, что рост акционерного капитала банков станет ключевым катализатором, который обеспечит реализацию благоприятных перспектив развития сектора.

Несмотря на возможную задержку размещений Сбербанка и ВТБ, оба банка, скорее всего, увеличат свой капитал в 2007 г., что даст им возможность по меньшей мере сохранить свои доли на рынке.

Более сдержанны в своих оценках перспектив банковского сектора аналитики Банка Москвы. По их мнению, в 2006 г. произошла радикальная переоценка банковского сектора, средняя стоимость которого по коэффициенту P/BV поднялась с 2,5-3,0 до почти что 4,0. Поэтому такого быстрого роста стоимости акций банков, который наблюдался в гг., уже не будет, однако интерес инвесторов к сектору сохранится на очень высоком уровне. Отчасти этот интерес будет подогреваться грядущими размещениями акций Сбербанка и ВТБ на открытом рынке. Эти IPO, как представляется, дадут сигнал другим банкам к выходу на биржу, и в 2008 г. этот процесс может принять более массовый характер.

БАНК МОСКВЫ

Хотя котировки акций Банка Москвы достигли уровня сопротивления в районе 1270 руб. за акцию, тем не менее у нас есть все основания полагать, что данный уровень может оказать лишь краткосрочное сопротивление. Пока акции продолжают торговаться выше скользящих средних и не сформирована разворотная фигура вниз сохраняется шанс продолжения роста. В этом случае с большой степенью вероятности можно предположить, что при проходе выше уровня 1300 руб. за акцию движение продолжится к уровню сопротивления в районе 1730 руб. за акцию. Однако, на данный момент вероятность окончания текущего движения наверх выше, поэтому в первой половине 2007 года велика вероятность совершить техническую коррекцию, при котором снижение может составить даже 50-60%. В этом случае хорошей поддержкой окажется уровень 800 руб. за акцию. В случае краткосрочной коррекции поддержка акциям может быть оказана в районе 970 руб. за акцию.



ПСБ

По крайней мере до проведения консолидации с ВТБ весной 2007 года можно рассчитывать на рост этих акций. Хорошей целью всего повышательного движения с технической точки зрения мог бы стать диапазоны цен 94-99 и 109-114 руб. за акцию. Но вероятно рассчитывать на такой рост можно будет только в случае, если конвертация акций ПСБ произойдет после IPO ВТБ. Если же конвертация будет произведена до проведения размещения акций ВТБ, то мы обратили бы внимание на следующие диапазоны цен, где возможно торможение роста стоимости или даже окончание роста: 56-65 и 76-79 руб. за акцию.



Сбербанк

С технической точки зрения мы вправе предположить, что обыкновенные акции Сбербанка имеют потенциал роста в 2007 году по крайней мере до уровня 93000 руб., но при этом не исключено, что движение наверх может продолжиться и до 100000 руб. за акцию. Никто не утверждает, что поход к этим целям будет безкоррекционным. Вполне возможно, что по дороге будут поджидать одна или две технические коррекции от уровней в районе 79500 руб. или 84000 руб. которые можно будет использовать для наращивания позиций. Необходимо наблюдать, за формированием разворотной фигуры вблизи одного из возможных уровней сопротивления. В случае достижения уровня 93000 или 100000 руб. за акцию и формирования разворотной фигуры вниз можно будет рассчитывать на существенную и продолжительную коррекцию.



Елена Хрупова, Олег Шитов



Данные представлены агентством "РБК-Рейтинг"