КРАТКИЙ КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ОЦЕНКА БИЗНЕСА».

1.  Оценка бизнеса (ОБ): сущность, цели, нормативно-правовая база.

Стоимость компании – это объективный показатель результатов её деятельности. Оценка бизнеса включает в себя углубленный финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив оцениваемого предприятия.

Цели оценки бизнеса:

·  продажа бизнеса;

·  продажа части имущества бизнеса;

·  реорганизация (слияние, разделение, поглощение и т. п.) и ликвидация предприятия;

·  купля-продажа акций предприятия на рынке ценных бумаг;

·  купля-продажа доли (вклада) в уставном капитале товарищества или общества с ограниченной ответственностью;

·  передача предприятия в аренду;

·  осуществление инвестиционного проекта развития бизнеса;

·  получение кредита под залог имущества предприятия;

·  страхование имущества предприятия;

·  определение налоговой базы для исчисления налога на имущество предприятия.

Нормативно-правовая база:

·  Закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 01.01.2001г.

·  «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности» - постановление Правительства РФ № 000 от 01.01.2001г.

Предметом оценки могут быть различные виды стоимости.

Рыночная стоимость – это цена, по которой данные объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Инвестиционная стоимость – это стоимость объекта оценки, которая определяется исходя из доходности этого объекта для конкретного инвестора при заранее заданных инвестиционных целях.

Ликвидационная стоимость - это стоимость объекта оценки, в случае если он должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов.

Другие виды стоимости.

2.  Специфика бизнеса как объекта оценки. Подходы к оценке бизнеса.

Бизнес как товар имеет ряд особенностей, что определило возникновение трех разных подходов к его оценке.

3. Информационная база оценки. Финансовая диагностика.

1.  Внешняя информация: макроэкономические показатели, нормативно-правовая база, рынки сбыта, условия конкуренции и др.

2.  Внутренняя информация: ретроспективные данные об истории компании, описание маркетинговой стратегии предприятия, производственные мощности, внутренняя финансовая информация (основные формы отчетности с расшифровками отдельных статей за 3-5 лет), бизнес-план, прочая информация.

Этапы работы с информацией.

1. Анализ рынка

1.1. Анализ отрасли (проблемы, перспективы развития, основные конкуренты, средняя себестоимость продукции, средняя рентабельность, величина издержек).

2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности Предприятия

2.1. Анализ эффективности финансово-хозяйственной деятельности Предприятия

2.2. Анализ производства Предприятия

2.3. Построение агрегированного баланса и отчета о доходах и расходах Предприятия.

2.4. Анализ структуры баланса:

2.4.1. Анализ активов:

2.4.1.1. Анализ внеоборотных активов

2.4.1.2. Анализ оборотных активов

2.4.2. Анализ пассивов:

2.4.2.1. Анализ собственных средств

2.4.2.2. Анализ заемных средств:

2.4.2.2.1. Анализ долгосрочных обязательств

2.4.2.2.2. Анализ краткосрочных обязательств

2.4.2.2.3. Анализ кредиторской задолженности

2.5. Расчет основных показателей финансово-хозяйственной деятельности Предприятия:

2.5.1. Анализ ликвидности:

2.5.2 Анализ рентабельности

2.5.3 Анализ финансовой устойчивости:

2.5.4.Анализ оборачиваемости

4. Затратный подход к оценке бизнеса.

Суть: оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятия, исходя из представления о гипотетической продаже активов предприятия.

Базовая формула:

Собственный капитал (СК) = Активы1 – Обязательства1.

Метод стоимости чистых активов.

Условия применения:

§  компания обладает значительными материальными активами;

§  ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Этапы расчета методом стоимости чистых активов:

1.  Корректировка бухгалтерской отчетности и составление скорректированного баланса.

2.  Составление экономического баланса.

2.1. Определение рыночной стоимости активов предприятия.

2.2. Определение рыночной стоимости обязательств предприятия.

3.  Оценка рыночной стоимости чистых активов.

Метод ликвидационной стоимости

Условия применения:

§  компания находится в состоянии банкротства, или не способна оставаться действующим предприятием;

§  стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Этапы расчета методом ликвидационной стоимости:

1.  Разрабатывается календарный план-график ликвидации активов.

2.  Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные юридическим и оценочным компаниям, налоги и сборы). В соответствие с графиком ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

3.  Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи.

4.  Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода;

5.  Вычитается стоимость обязательств.

5. Доходный подход к оценке бизнеса.

Доходный подход объединяет совокупность экономико-математических методов оценки стоимости, основанных на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами ведется с учетом факторов времени и риска.

Метод капитализации дохода (прибыли)

Условия применения:

§  компания не требует первоначальных инвестиций, имеет сложившиеся условия финансирования производственно-хозяйственной деятельности;

§  компания приносит стабильный доход.

Базовая формула: СК = Доход / Ставка капитализации

Этапы расчета методом капитализации дохода:

1.  Выбор величины дохода, который будет капитализирован.

2.  Расчет ставки капитализации.

3.  Определение предварительной величины стоимости.

4.  Внесение поправок (нефункционирующие активы, недостаток ликвидности и др.).

Метод дисконтирования денежных потоков

Условия применения: компания приносит разновеликие доходы.

Базовая формула: СК = ∑ДДПпрог. периода + ДДПпостпрог. периода

*ДДП – Дисконтированный денежный поток

Этапы расчета методом дисконтирования денежных потоков:

1.  Выбор модели денежного потока.

2.  Определение длительности прогнозного и постпрогнозного периода.

3.  Анализ и прогноз валовых доходов.

4.  Анализ и прогноз расходов.

5.  Анализ и прогноз инвестиций.

6.  Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозируемого периода.

7.  Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

8.  Определение ставки дисконта.

9.  Определение предварительной величины стоимости.

10.  Внесение поправок.

Рассмотрим перечисленные этапы подробнее.

1. Модели денежного потока (ДП)

2. Прогнозный период характеризуется тем, что денежные потоки не равнозначны, составляет 3-5 лет.

3. Факторы прогнозирования валовой выручки от реализации:

§  Номенклатура услуг и продукции предприятия;

§  Объемы производства и цены на продукцию;

§  Спрос на продукцию данного предприятия;

§  Темпы инфляции характерные для источников дохода;

§  Производственные мощности и возможные последствия капитальных вложений;

§  Общая ситуация в экономике и в отрасли;

§  Доля предприятия на рынке, тенденции ее изменения;

§  Планы менеджмента.

4. При прогнозировании расходов оценщик должен:

§  Изучить структуру расходов, соотношение постоянных и переменных издержек;

§  Оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

§  Изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов;

§  Определить амортизационные отчисления;

§  Рассчитать затраты на выплату процентов по кредитам.

5. Анализ и прогноз инвестиций включает:

§  Собственные оборотные средства;

§  Капиталовложения;

§  Потребность в финансировании.

7. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период может быть произведен по-разному в зависимости от перспектив развития бизнеса. Для этого используются:

§  Метод ликвидационной стоимости;

§  Метод стоимости чистых активов;

§  Метод предполагаемой продажи;

§  Модель Гордона (наиболее используемая).

ДПпостпрог. = ДПt+1 / r – g

8. Определение ставки дисконта (R).

Модель ДП для собственного капитала:

1.  Метод кумулятивного построения.

R = R0 + ∑Ri, где

R0 – безрисковая ставка дохода;

Ri - степень конкретного вида риска.

2.  Метод, основанный на использовании модели оценки доходности капитальных активов (CAMP).

R = R0 + (Rf – R0) * β, где

R0 – безрисковая ставка дохода;

Rf – среднерыночная ставка дохода;

Β – коэффициент бета, который является мерой систематического риска.

Модель ДП для инвестированного капитала:

3.  Метод, основанный на расчете средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

R = Dск * Wск + Dзк * Wзк, где

Dск - ставка дохода на собственный капитал;

Wск – доля собственного капитала в капитале компании;

Dзк – стоимость заемного капитала;

Wзк – доля заемного капитала в капитале компании.

9. Предварительная величина стоимости компании определяется по формуле:

СК = ∑ДПi * Кдi + ДПпостпрог. * Кдi+1

10. Вносимые поправки:

§  Поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;

§  Поправка на ликвидность бизнеса.

6. Сравнительный подход к оценке бизнеса.

Таким образом, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов.

1. Метод рынка капитала (компании-аналога).

2. Метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Следовательно, он используется для оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Например, цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75 - 1,5 от величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие.

Этапы расчета методом рынка капитала или методом сделок:

1.  Сбор необходимой информации и выявление сопоставимых компаний.

2.  Финансовый анализ.

3.  Определение оценочных мультипликаторов, которые наиболее применимы для определения стоимости предприятия. Расчет значений мультипликаторов для каждой из отобранных компаний-аналогов.

4.  Выбор мультипликатора, который наиболее адекватен ситуации определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия.

5.  Определение предварительной стоимости компании.

6.  Внесение итоговых корректировок.

Этап 1. Сбор необходимой информации включает:

§  Рыночная (ценовая) информация.

§  Финансовая информация.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется следующим образом:

1.  Определяется так называемый круг "подозреваемых", в который входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым.

2.  Составляется список "кандидатов".

3.  Составляется окончательный список компаний-аналогов (не менее 3).

Критерии отбора компаний-аналогов.

1. Отраслевое сходство, включая следующие дополнительные факторы:
а) уровень диверсификации производства;
6) характер взаимозаменяемости производимых продуктов;
в) зависимость от одних и тех же экономических факторов;
г) стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов.

2. Размер.

3. Перспективы роста.

4. Финансовый риск.

5. Качество менеджмента.

Этап 2. Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемой.

Во-первых, финансовый анализ позволяет определить место или ранг оцениваемой компании в списке аналогов;
во-вторых, финансовый анализ позволяет обосновать степень доверия Оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе. Это в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины;
в-третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающий как увеличение сопоставимости, так и обоснованность окончательной стоимости.

Этап 3. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой (ФБ) (прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов и т. д. либо за определенный период времени, либо по состоянию на дату оценки).

Типы и виды ценовых мультипликаторов

Этап 4. Диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднюю величину мультипликатора по группе аналогов. Полученные результаты финансового анализа (финансовые коэффициенты) накладываются на ряд мультипликатора и достаточно точно определяется величина мультипликатора, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

Этап 5. Расчет рыночной стоимости оцениваемого предприятия производится по формуле:

СК = Мультипликатор * ФБоц. предприятия

При определении предварительной стоимости компании используется метод взвешивания. Оценщик, в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации, придает каждому мультипликатору свой вес, и на основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Этап 6. Наиболее типичным являются следующие поправки.

1.  Портфельная скидка представляется при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации активов.

2.  Избыток (недостаток) оборотного капитала и наличие нефункционирующих активов.

3.  Скидка на неконтрольный характер и недостаточную ликвидность.

4.  Премия за предоставляемые инвестору элементы контроля.

7. Оценка различных видов активов

Для оценки недвижимости возможно использование трех подходов:

·  доходного (метод капитализации доходов);

·  сравнительного (метод сравнения продаж и метод валового рентного мультипликатора);

·  затратного (метод сравнительной единицы, метод поэлементного расчета, индексный способ).

Основными подходами к оценке нематериальных активов (НМА) являются затратный и доходный.

Затратный подход используется для определения стоимости тех объектов интеллектуальной собственности, которые создаются самими предприятиями и для которых не существует эффективного рынка. Затратный подход включает:

·  Метод стоимости создания т. е. определяется полная стоимость создания, замещения или полная стоимость восстановления НМА, а затем рассчитывается его остаточная стоимость с учетом коэффициента технико-экономической значимости и коэффициента морального старения.

Сноу-хау = ∑ (Знир + Зкд + Зтд) * (1+R)t

Спатента = ∑ (Знир + Зкд + Зтд + Зпо) * (1+R)t

Базовый алгоритм использования доходного подхода к оценке НМА включает в себя следующие этапы:

1.  Выделяется ДП, создаваемый НМА при текущем использовании.

2.  Прогнозируются будущие изменения ДП (темп их роста и продолжительность поступления).

3.  Определяется норма дисконта.

4.  Рассчитывается стоимость НМА на дату оценки.

При выделении ДП используются методы, построенные на учете реального экономического эффекта:

·  метод избыточной прибыли (оценка гудвилла),

·  метод реальных лицензионных платежей (патенты и лицензии),

·  метод выигрыша в себестоимости (ноу-хау) – стоимость НМА оценивается через определение экономии на затратах в результате его использования.

и методы, построенные на искусственном выделении экономического эффекта:

·  метод освобождения от роялти (патенты),

·  метод выделения доли лицензиара в прибыли лицензиата («правило 25 процентов»).

рекомендуемая литература

1.  Валдайцев бизнеса и управления стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

2.  , Аникина бизнеса для менеджеров: учебное пособие. – М.: Омега-Л, 2006.

3.  , Баранов бизнеса: Методы и модели оценки стоимости предприятий традиционных и наукоемких отраслей: учебное пособие. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

4.  Оценки и бизнес. - М.: Олма-Пресс, 2003.

5.  Мурин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. – М.: Олимп-бизнес, 1999.

6.  Оценка бизнеса: Учебник для вузов / Под ред. ,; ., изд. Второе, перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006.

7.  Синявский бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. – М.: Финансы и статистика, 2005.

8.  Пособие по оценке бизнеса: Пер. с англ. – М.: Квинто-Консалтинг, 2003.